Captação de recursos por meio de ações

UNIVERSIDADE FEDERAL DA PARAÍBA
Captação de Recursos
(capital próprio)
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Luiz Felipe de Araújo Pontes Girão
Disciplina: Finanças Aplicadas III
Objetivo da aula: apresentar o processo para emissão de ações, bem como as
vantagens e desvantagens
Conteúdo: Fontes de financiamento com capital próprio; IPO; e SEO.

Felipe Pontes
www.contabilidademq.blogspot.com
Introdução
• Joãozinho estudou a vida toda em uma escola particular que foi paga, com
muito esforço, pelos seus pais (os ANJOS/SEED).
• Joãozinho entrou na faculdade e logo conseguiu um estágio remunerado,
onde aprendeu uma profissão (PRIVATE EQUITY).
• Após terminar a faculdade, Joãozinho abriu o seu próprio negócio com alguns
amigos como sócios. Esse foi o seu IPO pessoal e, agora, ele pode dar alguma
ajuda aos seus pais, com o dinheiro que ganha.
• P.s.: essa é uma analogia simples sobre o processo de captação de capital de
risco.
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Felipe Pontes
INTRODUÇÃO
• Fontes de financiamento: capital próprio (“caixa” e ações) e capital de
terceiros;
• Veremos de forma global e algumas especificidades do Brasil;
• Importância: saber o custo efetivo, riscos e garantias das fontes de
financiamento de longo prazo e quais são as fontes desses recursos.
• Mas antes disso... A miniprova e a discussão de alguns cases de
sucesso de venture capital e private equity. Alguns termos vistos nos
materiais serão discutidos na aula.
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Felipe Pontes
Operações no SFN
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Mercado
monetário
Mercado
de Crédito
Mercado
Cambial
Mercado
de Capitais
Curto e Curtíssimo prazo Médio e Longo prazo
Mercado acionário: financiamento
por meio de recursos próprios
(subscrição);
Mercado de empréstimos e
financiamentos: financiamento por
meio de capital de terceiros
Nosso foco é o
mercado de
capitais

Felipe Pontes
Fontes de financiamento
• Investidor-Anjo: investidores/empreendedores/diretores experientes que
investem “pequenas” quantias em novas empresas (start-ups), além de
auxiliar na gestão.
• Vídeo 1 – Investidor-anjo no Jornal da Globo:
http://www.youtube.com/watch?v=Nexj0brq4Lk
• Vídeo 2 – 1ª Conferência de investidor-anjo no Brasil:
http://www.youtube.com/watch?v=PAd32ocE9Z0
• Vídeo 3 – introdução ao investidor anjo
• https://www.youtube.com/watch?v=1lqCGth1psY&list=UUhpit7E5EGVbIA-
4TM6cEEQ
• Vídeo 4 – Cresce o número de anjos no Brasil
• https://www.youtube.com/embed/ZcZ5XZo48qo
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Felipe Pontes
Fontes de financiamento
• Seed capital: é um anjo em forma de fundo de investimento. Exemplo
brasileiro: Criatec.
• Venture capital: semelhante ao anjo, porém envolve mais recursos.
• Private equity: a diferença para o Venture é que o investimento é feito
em empresas mais maduras, geralmente com produtos já consolidados.
• Casos de sucesso no site da ABVCaP:
http://www.abvcap.com.br/industria-de-pe-vc/casos-de-
sucesso.aspx?c=pt-br
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Felipe Pontes
Caso do SharkTank Brasil
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Felipe Pontes
Caso do SharkTank Brasil
• Supondo que Ricardo pediu R$ 500 mil por 15% de sua empresa, quanto
vale a empresa toda?
• E se R$ 500 mil fossem referentes a 51% da empresa?
• Vocês acham que foi uma boa decisão tomada por Ricardo?
Argumentem!
• Vídeo completo: https://www.youtube.com/watch?v=pnhlVzEXEe4
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Felipe Pontes
• Quais são as formas de se levantar capital próprio para empresas
privadas (apenas as que foram vistas até agora)?
• O que é um “investidor-anjo”?
• O que é um investidor de capital de risco (venture capital e private
equity)?
Questões conceituais
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Felipe Pontes
O IPO
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Felipe Pontes
IPO: vantagens e desvantagens
• Vantagens:
– Maior liquidez das ações;
– Mais acesso a capital (tanto no IPO quanto no follow-on, ou FPO);
– Facilita a precificação de unidades de negócios (e.g. Redecard – cisão do
Credicard)
– Possibilita aos seus investidores (e.g. VC) diversificarem os investimentos.
• Desvantagens:
– Problemas de agência;
– Custos de manutenção, governança etc.
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CURIOSIDADE: o IPO faz o investidor crescer junto com a empresa?
Muitas vezes as pessoas investem no IPO esperando comprar a ação
“barata” e esperar o preço subir para vender. Porém antes do IPO a
empresa pode ter passado por diversas rodadas de investimentos e o
IPO pode servir para o investidor anterior realizar seu lucro.
E o que aconteceu quando muita gente vende? (próximo slide - Alliar)
Outros mitos sobre o IPO:
http://economia.uol.com.br/noticias/infomoney/2
014/05/21/ipo-veja-os-mitos-que-envolvem-a-
estreia-de-empresas-na-bolsa.htm

Felipe Pontes
IPO: vantagens e desvantagens
• Em 28/10/2016 a Alliar estreou na
Bovespa.
• Veja o que aconteceu com o preço
das ações.
• Quem comprou no IPO se deu
bem (pensando em curto prazo)?
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Felipe Pontes
BRF diz que IPO da OneFoods
é uma das opções para financiar a Banvit
• A BRF pode financiar a aquisição da turca Banvit por meio de um IPO
ou uma capitalização privada da subsidiária OneFoods - empresa
dedicada aos mercados muçulmanos, disse ontem, em entrevista ao
Valor, o vice-presidente de finanças e relações com investidores da BRF.
• "Estamos avaliando uma eventual capitalização da OneFoods, um
potencial IPO", disse ele, ressaltando que a BRF também tem recursos
em caixa para financiar a compra da Banvit, se assim desejar. "Caixa não
é um problema para nós", disse.
• Se caixa não é um problema, por que a empresa deveria recorrer à
captação de recursos?
13Fonte: http://www.valor.com.br/agro/4832320/brf-
diz-que-ipo-da-onefoods-e-uma-das-opcoes-para-
financiar-banvit

Felipe Pontes
BRF diz que IPO da OneFoods
é uma das opções para financiar a Banvit
• (...) o executivo admitiu que financiar aquisição a partir da própria
OneFoods tende a ser mais interessante para a empresa. Com sede em
Dubai, a subsidiária "pode ter acesso a taxas mais atraentes do que
captar no Brasil", explicou.
• O executivo também destacou a sociedade com o fundo soberano do
Qatar, que concordou em migrar a participação na Banvit para uma fatia
na OneFoods caso a BRF faça mesmo o IPO da subsidiária.
• Borges sinalizou ainda que a associação com outros fundo soberanos da
região está no radar da BRF. (...) a intenção da OneFoods é estar mais
"conectada com a agenda governamental" do Oriente Médio. (...).
14Fonte: http://www.valor.com.br/agro/4832320/brf-
diz-que-ipo-da-onefoods-e-uma-das-opcoes-para-
financiar-banvit

Felipe Pontes
IPOs no Brasil
• Acesse o site: http://www.bmfbovespa.com.br/pt_br/servicos/ofertas-
publicas/sobre-ofertas-publicas/
• Nele vocês poderão acessar os prospectos preliminares (“isca vermelha”),
prospecto final, anúncio de início e encerramento, aviso ao mercado, as
ofertas em andamento, encerradas etc.
• Aqui você encontra as estatísticas dos IPOs e Follow-Ons desde 2004:
http://www.bmfbovespa.com.br/lumis/portal/file/fileDownload.jsp?fileId=8A
A8D09758C2212501596A56AB8A21FE
• Ver os documentos da Ser Educacional.
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Felipe Pontes
IPO: o processo
• Para realizar o IPO, é necessário haver um underwriter (ver exemplos
nos prospectos), que gerenciará todo o processo.
• Nas ofertas maiores há uma espécie de consórcio de bancos de
investimento para realizar IPOs.
• Aos mais interessados no assunto, acessar o seguinte site para obter
mais informações:
http://www.bmfbovespa.com.br/pt_br/listagem/acoes/abertura-de-
capital/como-abrir-o-capital/
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Felipe Pontes
Valuation
• Junto com a empresa, os underwriters utilizam técnicas de valuation
para formar o preço que será utilizado (vimos isso em Finanças II, fluxos
de caixa ou múltiplos).
• A maioria dos underwriters utilizam as duas técnicas. Quando há
diferenças significativas, eles utilizam a comparação com IPOs recentes
(BERK; DEMARZO;HARFORD, 2012).
• Road show: o preço é formado, então os representantes da empresa e o
principal underwriter viajam o país/mundo divulgando e avaliando o
que o mercado pensa sobre o preço. Após isso é realizado o
bookbuilding, para então fechar o preço.
17Roadshow do Facebook completo:
http://www.youtube.com/watch?v=TyF2UAaMe_E
Highlights aqui.

Felipe Pontes
Exemplo: Valuation usando múltiplos
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P/E (ou P/L):
Valor = E(P/E)*earnings
Preço da ação = Valor/S(ações outsdanding)
P/R (ou PSR):
Valor = E(P/R)*revenues
Preço da ação = Valor/S(ações outsdanding)

Felipe Pontes
Analisando o IPO da SER Educacional
• Os grupos devem fazer juntos, podendo separar as questões para cada membro e
depois discutir a resposta para finalizar. As respostas finalizadas serão discutidas
com a sala toda.
• Responda às questões abaixo com base no Anúncio de Início de Oferta do IPO do
Grupo SER Educacional:
1. O que diferencia a oferta primária da secundária?
2. Caso você fosse explicar essa oferta a um leigo, como você resumiria a seção “1 A OFERTA”?
3. Descreva o PROCEDIMENTO DA OFERTA.
4. O que diferencia a oferta de varejo da oferta institucional?
5. Como funcionou a garantia firme neste caso?
6. Como foi fixado o preço da ação? Os investidores não institucionais participaram desse
processo?
7. Identifique os 4 termos “técnicos” que te chamaram mais a atenção e busque sua definição.
• O que levou esta oferta a ser suspensa, em 2013? Aconteceu algo nos últimos
tempos (2014/2015) que nos faz pensar que aquilo realmente foi importante?
Verifique no Comunicado ao Mercado de Suspensão da Oferta.
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Felipe Pontes
Discussão sobre a tese e miniprova
• ALMEIDA, Vinício S. O papel do intermediário financeiro em aberturas
de capital no Brasil. 2010. 124 f. Tese (Doutorado em Administração).
Universidade Federal do Rio de Janeiro, Instituto COPPEAD de
Administração, Rio de Janeiro, 2010.
• Começando com a miniprova.
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Felipe Pontes
Reputação dos bancos coordenadores
• Objetivo: analisar se no Brasil a atuação dos bancos coordenadores tem
caráter de certificação (quanto maior a reputação do banco, menores os
retornos iniciais e a volatilidade da ação).
• Período: 2004 a 2007.
• Hipóteses testadas:
– Bancos com maior reputação coordenam ofertas com menor valorização no
curto prazo;
– Bancos com maior reputação coordenam ofertas com menor dispersão, assim
com menor risco; e
– Bancos com maior reputação cobram mais pelos seus serviços.
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Felipe Pontes
• Posição relativa dos bancos coordenadores nos anúncios de ofertas:
– As linhas de logomarcas caracterizam a distinção entre “banco de primeira linha”
e “banco de segunda linha”.
– Quanto mais à esquerda estiver posicionada a logomarca do banco, mais
prestigiado ele será.
• Prospecto da SER Educacional:
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Felipe Pontes
• “(...) os bancos de investimento disputam ferozmente as posições nos
anúncios que refletem, em última instância, a sua parcela e o seu poder
de venda da oferta” (ALMEIDA, 2010, p.28).
• Os bancos de “segunda linha” ficam com uma quantidade residual de
ações e com uma remuneração menor, apenas para eles designarem
analistas para seguirem a empresa emissora;
• A única posição reservada é a do líder, sempre na primeira linha à
esquerda (ALMEIDA, 2010) (existem exceções – próximo slide).
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Felipe Pontes
• Prospecto da Bovespa
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Banco que estrutura, define o preço e convida outros
subscritores a participar de uma emissão de valores
mobiliários (fonte)
Apenas um foi o coordenador.

Felipe Pontes
• Resultados no Brasil:
– Não há diferenciação significativa entre os underwriters no mercado brasileiro de
IPOs entre 2004 e 2007.
– No Brasil, a reputação do banco coordenador não tem relação com o processo de
formação e preço das ações em IPOS.
– Verificou-se ainda que:
• Quanto maior a oferta, maior foi o underpricing; (quem ganha e quem perde
com isso no curto prazo?)
– Ainda há campo de pesquisa nessa área no Brasil – vocês podem inclusive
atualizar essa pesquisa.
– Ver apêndices dessa parte da tese (página 48).
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Será, então, que as empresas podem simplesmente contratar
underwriters mais baratos, já que a reputação não influencia?

Felipe Pontes
Relacionamento entre as partes
• Objetivo: analisar os efeitos da escolha entre “poucos” ou “muitos”
bancos coordenadores nas IPOs no Brasil.
• Partes: acionistas, emissoras e bancos.
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Felipe Pontes
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Qtd. de bancos de primeira (COORD) e segunda (COMAN) linha. TOTALCO é a
quantidade de bancos no consórcio. A VD é o retorno do primeiro dia ajustado

Felipe Pontes
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VD no painel A é o tamanho da oferta. No painel B é a remuneração dos
coordenadores. Ambas em log.

Felipe Pontes
Bookbuilding
• Definição: processo utilizado pelos underwriters para chegar a um
preço que interesse aos possíveis investidores.
• Passos:
1. Estabelece-se o intervalo de preços com o mínimo e máximo, num processo de
valuation;
2. É feito o road show, para que os possíveis compradores conheçam o projeto;
3. É indicado pelos investidores quantas ações e quanto eles estão dispostos a
pagar; e
4. Analisam-se as ofertas para decidir sobre o preço, de modo a alcançar a meta
de captação no IPO.
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Felipe Pontes
Métodos para IPOs
• Nós apenas vimos o primeiro, que é o clássico.
• Veja mais no livro de Ross, Westerfield e Jaffe (2002,
p.436)
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Compromisso
firme
Melhores esforços Auction IPO (leilão)
O underwriter
compra as ações
que a empresa
quer lançar a um
preço pré-acordado
e vende aos
investidores a um
preço mais alto.
Há um acordo
entre a empresa e
o underwriter para
vender quantas
ações forem
possíveis ao preço
pré-determinado.
A empresa ou o
underwriter solicita
ofertas dos seus
investidores e
escolhe o preço
mais alto para
vender a emissão
completa.

Felipe Pontes
Going public... The IPO
• As ações da sua empresa estão distribuídas da seguinte forma:
• Você decidiu fazer o IPO com 6,5 milhões de novas ações. Suponha que
o lucro estimado para este ano será de $ 7,5 milhões, responda:
a) Seu underwriter advertiu que os IPOs recentes de empresas equivalentes foram
feitos com um P/E médio de 20. Qual será o seu preço por ação?
b) Qual será agora a sua porcentagem de participação na empresa?
c) Se você fosse o VC, qual seria sua reação pós-IPO?
d) Com base na sua reação, qual seria o impacto esperado no valor de mercado
das ações?
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Felipe Pontes
Going public... The IPO
• Margoles Publishing recently completed its IPO. The stock was offered
at a price of $14 per share. On the first day of trading, the stock closed
at $19 per share.
a) What was the initial return on Margoles?
b) Who benefited from this underpricing? Who lost, and why?
c) Suppose that the firm subscribed 1 milion of shares. How much money did they
raised?
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Felipe Pontes
Questão conceitual
• Que serviço o underwriter presta em um IPO tradicional/clássico?
• Pesquisar termo: market maker.
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Felipe Pontes
IPO puzzles
• São 4 quebra-cabeças (ver BERK; DEMARZO; HARFORD, 2012, p.425):
1. Na média, os IPOs parecem ser subavaliados: o preço no fim do primeiro dia é
substancialmente maior que o preço do IPO;
2. O número de IPOs é muito cíclico. Quando os tempos são bons, o mercado é
cheio de IPOs; quando os tempos são ruins, o número cai;
3. Os custos de transação dos IPOs são muito altos, e não é claro o motivo pelo
qual as empresas custeiam isso; e
4. O desempenho de longo prazo de uma empresa que se tornou pública
recentemente é fraco. Isto é, em média, uma estratégia de buy-and-hold de 3 a
5 anos parece ser um mau investimento.
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Alguém poderia explorar
isso no Brasil

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SEO – Seasoned Public Offering
• Durante a vida da empresa surgem outras oportunidades de
investimentos que não podem ser financiadas com lucros retidos, então
elas emitem novas ações.
• Os passos são semelhantes aos de um IPO, porém o preço da ação já
existe no mercado.
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Material complementar
• O perfil dos profissionais de capital de risco no Brasil:
https://www.insper.edu.br/wp-content/uploads/2016/09/Profile-of-
Private-Equity-professional-Brazil-Insper-Spectra-2EGT-Analysis.pdf
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Referências
• ASSAF NETO, Alexandre; LIMA, Fabiano G. Curso de administração
financeira. 2ed. São Paulo: Atlas, 2011a.
• ROSS, Stephen A.; WESTERFIELD, Randolph W.; JAFFE, Jeffrey F.
Administração financeira: corporate finance. 2ed. São Paulo: Atlas,
2002.
• BERK, Jonathan; DEMARZO, Peter; HARFORD, Jarrad. Fundamentals of
corporate finance. 2nd ed. Pearson Education, 2012.
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Para ter acesso a mais conteúdos, acesse:
– Blogs
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– Facebook:
www.facebook.com/contabilidademq
– Twitter:
www.twitter.com/contabilidademq
– YouTube:
www.youtube.com/felipepontes16
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