O documento resume a história e avaliação da RaiaDrogasil. A avaliação inclui: 1) avaliação baseada no patrimônio líquido por ação, que não leva em conta o crescimento futuro; 2) avaliação por fluxo de caixa descontado, que estima taxas de desconto, fluxos de caixa projetados e taxas de crescimento. Os principais inputs para a taxa de desconto incluem o WACC de 12,23-12,32% e um crescimento projetado de receitas de 16,75%.
PLANO DE AULA – DISCIPLINA/AULAS DE HISTÓRIA E PIBID.Tissiane Gomes
O presente plano de aula destacou a proposta para o desenvolvimento da aula que enfocou a temática “Disciplina/aulas de História e atuação do PIBID”. No mesmo encontram-se os procedimentos para apresentação do programa e dos pibidianos nas três turmas de alunos, objeto da intervenção pedagógica, bem como os métodos para desenvolvimento de uma produção textual, pelos alunos, sobre a temática já mencionada. O plano de aula foi aplicado nas turmas do 9° Ano/A/B/C do Ensino Fundamental II, no turno da manhã, na Escola Estadual de Ensino Fundamental Senador Humberto Lucena, em 06 de março de 2017.
PLANO DE AULA – DISCIPLINA/AULAS DE HISTÓRIA E PIBID.Tissiane Gomes
O presente plano de aula destacou a proposta para o desenvolvimento da aula que enfocou a temática “Disciplina/aulas de História e atuação do PIBID”. No mesmo encontram-se os procedimentos para apresentação do programa e dos pibidianos nas três turmas de alunos, objeto da intervenção pedagógica, bem como os métodos para desenvolvimento de uma produção textual, pelos alunos, sobre a temática já mencionada. O plano de aula foi aplicado nas turmas do 9° Ano/A/B/C do Ensino Fundamental II, no turno da manhã, na Escola Estadual de Ensino Fundamental Senador Humberto Lucena, em 06 de março de 2017.
A Síndrome Coronariana Aguda (SCA) é um termo utilizado para descrever uma série de doenças resultantes da redução do fluxo sanguíneo para o músculo cardíaco, entre elas o infarto agudo do miocárdio em progressão ou a ameaça iminente do infarto (angina instável). A SCA é a principal causa de hospitalização no mundo ocidental. As doenças cardiovasculares são as que mais causam mortes em países industrializados, sendo as doenças coronarianas as mais prevalentes são responsáveis por altas taxas de mortalidade e morbidade.
Mr. Chander Sawhney, Partner & Head – Valuation & Deals, Corporate Professionals shared his thoughts as a guest Speaker on Relative Valuation - Techniques & Application at a Business Valuation Masterclass organised by VC Circle on 31st August, 2016.
Relative Valuation in which value of an asset or liability is done by comparing it to its Peers is pervasive and preferred for ascertaining Fair Value at a point of time as it reflects the market positioning of the Industry and Peers at that time. While Discounted Cash Flow (DCF) method is applied for arriving at Fundamental Valuation, most M&A transaction are based on Relative Valuation multiples (mostly Earnings based). The valuation ratio typically expresses the valuation as a function of a measure of Key Financial Metrics like PE, EV/EBITDA, EV/Sales or Book Value Multiple.
But before using a multiple, one should know the fundamentals determining the multiple and how changes impact it. Sanity check through use of fundamental valuation method like DCF is strongly recommended.
About Corporate Professionals Valuation Practice
Corporate Professionals Capital Pvt. Ltd. is a SEBI Registered (Cat-1) Merchant Banker and has a successful track record of providing a broad range of M&A and Transaction Advisory Services. Our Dedicated Team has more than 10 years of rich Valuation experience and we have executed more than 500 Corporate Valuations for clients of International Repute across different Context, Industries and Boundaries.
To know more about Our Valuation offerings and how we can help you, please visit us at www.corporatevaluations.in or download our Valuation profile @ http://www.corporatevaluations.in/VALUATION_PROFILE.pdf
Avaliação de carteiras de investimentosFelipe Pontes
Objetivo: aplicar as ferramentas vistas ao longo da disciplina com o objetivo de avaliar carteiras
Conteúdo: Fundos de investimentos em geral. Avaliação de desempenho. Gestão ativa versus passiva. Medidas de desempenho. Problema na mensuração da carteira. APT e avaliação de desempenho. Como escolher fundos.
A Síndrome Coronariana Aguda (SCA) é um termo utilizado para descrever uma série de doenças resultantes da redução do fluxo sanguíneo para o músculo cardíaco, entre elas o infarto agudo do miocárdio em progressão ou a ameaça iminente do infarto (angina instável). A SCA é a principal causa de hospitalização no mundo ocidental. As doenças cardiovasculares são as que mais causam mortes em países industrializados, sendo as doenças coronarianas as mais prevalentes são responsáveis por altas taxas de mortalidade e morbidade.
Mr. Chander Sawhney, Partner & Head – Valuation & Deals, Corporate Professionals shared his thoughts as a guest Speaker on Relative Valuation - Techniques & Application at a Business Valuation Masterclass organised by VC Circle on 31st August, 2016.
Relative Valuation in which value of an asset or liability is done by comparing it to its Peers is pervasive and preferred for ascertaining Fair Value at a point of time as it reflects the market positioning of the Industry and Peers at that time. While Discounted Cash Flow (DCF) method is applied for arriving at Fundamental Valuation, most M&A transaction are based on Relative Valuation multiples (mostly Earnings based). The valuation ratio typically expresses the valuation as a function of a measure of Key Financial Metrics like PE, EV/EBITDA, EV/Sales or Book Value Multiple.
But before using a multiple, one should know the fundamentals determining the multiple and how changes impact it. Sanity check through use of fundamental valuation method like DCF is strongly recommended.
About Corporate Professionals Valuation Practice
Corporate Professionals Capital Pvt. Ltd. is a SEBI Registered (Cat-1) Merchant Banker and has a successful track record of providing a broad range of M&A and Transaction Advisory Services. Our Dedicated Team has more than 10 years of rich Valuation experience and we have executed more than 500 Corporate Valuations for clients of International Repute across different Context, Industries and Boundaries.
To know more about Our Valuation offerings and how we can help you, please visit us at www.corporatevaluations.in or download our Valuation profile @ http://www.corporatevaluations.in/VALUATION_PROFILE.pdf
Avaliação de carteiras de investimentosFelipe Pontes
Objetivo: aplicar as ferramentas vistas ao longo da disciplina com o objetivo de avaliar carteiras
Conteúdo: Fundos de investimentos em geral. Avaliação de desempenho. Gestão ativa versus passiva. Medidas de desempenho. Problema na mensuração da carteira. APT e avaliação de desempenho. Como escolher fundos.
Disciplina: Finanças Aplicadas II
Objetivo da aula: estimar o fluxo de caixa que será utilizado na valuation.
Conteúdo: tributos efetivos x marginais. Efeitos do prejuízo operacional. Reinvestimento.
Será que vale a pena dedicar os próximos anos da sua vida ao seu negócio? Essa é a pergunta que todo empreendedor deveria se fazer antes de começar a empreender. Existem várias formas de se responder isso, e uma dessas formas passa pelos números.
TIR, ROI, VPL e várias outras siglas se tornam as melhores amigas dos empreendedores focados em números. Esse é o mesmo pensamento dos investidores quando olham os negócios.
Disciplina: Finanças Aplicadas II
Objetivo da aula: estimar o fluxo de caixa que será utilizado na valuation.
Conteúdo: tributos efetivos x marginais. Efeitos do prejuízo operacional. Reinvestimento.
Estimando os parâmetros do risco e o custo do financiamentoFelipe Pontes
Disciplina: Finanças Aplicadas II
Objetivo da aula: embasar teoricamente os alunos quanto à estimação do custo do capital
Conteúdo: Estimação do beta, custo da dívida, custo do capital próprio e WACC.
Prova Comentada de Contabilidade Geral do concurso TCE-CE. Vislumbramos duas possibilidades de recursos (questões 52 e 59).
Leia mais: http://www.estrategiaconcursos.com.br/blog/prova-de-contabilidade-geral-comentada-analista-de-controle-externo-tcece-2015/
O planejamento financeiro em um e-commerce é um dos pilares que podem definir seu sucesso, assim como em qualquer outro modelo de negócio, seja ele físico ou virtual.
Objetivos
Apresentar a importância do assunto e momento atual econômico;
Objetivo das finanças corporativas e seus benefícios;
O que é um diagnóstico econômico e financeiro.
Palestrante: Adm. Liandro Fabri
Graduação em Administração de Empresas - Centro Universitário de Bauru - ITE;
MBA - Finanças Controladoria e Auditoria - FGV;
Atualmente é sócio diretor da Adriano Fabri Consultoria e Desenvolvimento Empresarial;
Atua com consultoria empresarial na área financeira;
Docente em cursos de graduação e pós-graduação em Instituições de Bauru e região.
Ciclo de vida e desempenho das empresasFelipe Pontes
Objetivo da aula: analisar as relações e as implicações dos estágios do ciclo de vida na qualidade das demonstrações contábeis e no desempenho das empresas.
Conteúdo: Teoria do ciclo de vida. Modelo de classificação do ciclo de vida. Ciclo de vida e desempenho.
Objetivo da aula: estudar ferramentas para auxiliar na detecção de manipulações contábeis discricionárias e fraudes que reduzem a qualidade da informação.
Conteúdo: Gerenciamento de resultados e fraudes. Modelos usados para auxiliar na detecção de gerenciamento de resultados e fraudes.
Análise de crédito e previsão de insolvênciaFelipe Pontes
Objetivo da aula: ao término da aula o aluno deverá entender os eventos relacionados às dificuldades financeiras, quais suas implicações e como evitá-los e medi-los.
Conteúdo: Dificuldades financeiras. Insolvência. Liquidação e reorganização. Crédito e assimetria informacional. Opções de tomada de crédito e gerenciamento do risco de crédito. Mensuração do risco de insolvência.
Modelagem financeira e demonstrações pro formaFelipe Pontes
Objetivo da aula: os alunos deverão compreender a ideia por trás da modelagem financeira e forecasting aplicados à análise das empresas.
Conteúdo: modelagem financeira e projeções das demonstrações contábeis.
Objetivo da aula: discutir a discrepância entre preço e valor com base na metodologia de Graham e Dodd, além de alguns casos relacionados à análise de valor e de preço.
Conteúdo: análise comparativa e discrepâncias entre preço e valor.
Análise crítica dos indicadores contábeis tradicionais parte 2Felipe Pontes
Objetivo da aula: analisar de forma crítica, por meio de indicadores, as demonstrações contábeis das empresas.
Conteúdo: Rentabilidade. Alavancagem. Fluxo de Caixa. EBITDA. EVA. Insolvência.
Análise por Indicadores Tradicionais - Parte 1Felipe Pontes
Objetivo da aula: analisar de forma crítica, por meio de indicadores, as demonstrações contábeis das empresas.
Conteúdo: Liquidez. Capital de Giro. Prazos. Estrutura patrimonial. Cobertura de juros.
Objetivos centrais da análise das demonstrações contábeisFelipe Pontes
Objetivo da aula: discutir o conceito de lucro e caixa e o seu impacto na análise de desempenho.
Conteúdo: rentabilidade. Liquidez. Lucro vs caixa. Capítulo 6 (MARTINZ; DINIZ; MIRANDA, 2018)
Objetivo da aula: entender o negócio, o setor e os concorrentes das empresas.
Conteúdo: análise setorial, posicionamento competitivo e estratégia corporativa. Aula baseada no livro de Palepu e Healy (2007).
Objetivo da aula: apresentar ferramentas que deem base para a análise inicial das demonstrações contábeis
Conteúdo: Discricionariedade da gestão e formas de controlar esse efeito. Análise prévia dos números contábeis. Slides baseados no livro de Palepu e Healy.
2. História do grupo Raia Drogasil
A Raia Drogasil foi criada em novembro de 2011 a partir da fusão entre Raia S.A. e Drogasil S.A. Com
mais de mil e duzentas lojas em operação e receita bruta de R$ 9,4 bilhões em 2015, a Raia Drogasil é
a maior rede de drogarias do Brasil em receita e número de lojas.
Histórico:
1905 – Raia: João Raia inaugura em Araraquara
(SP), a primeira Pharmacia Raia
1935 – Drogasil: Surge a partir da fusão da
Drogaria Braúlio e Drogaria Brasil
1977 – Drogasil: A empresa abre seu capital e
torna-se a primeira drogaria a integrar a Bolsa
de Valores de São Paulo
2005 – Raia: A empresa completa 100 anos,
com 135 filiais em 4 estados.
2007 – Drogasil: Ingressa no Novo Mercado
2008 – Com a entrada dos fundos de PE
Pragma e Gavea, a Raia fortalece sua
governança e capacidade e investimentos
2010 – Raia: Faz IPO e entra no Novo Mercado
2011 – Acontece a fusão das duas empresas
2012 – reformulação da imagem da empresa,
revisão do plano de negócios e mudança para
sede em Butantã (SP)
3. Avaliação baseada no patrimônio líquido
por ação
Conceituação
A avaliação baseada no patrimônio líquido por ação é a mais simples das avaliações.
Trata-se do quociente entre o valor do PL total pelo número de ações da empresa. Tal
avaliação não leva em conta projeções para o crescimento e os futuros investimentos da
empresa. Dessa forma não é uma opção consistente de avaliação para investimentos.
4. Avaliação por Fluxo de Caixa Descontado
Conceituação
Na avaliação econômica de investimentos, o método de Fluxo de Caixa Descontado (FCD) é o que
representa o maior rigor técnico e conceitual para expressar o valor econômico. Esse método de
cálculo de valor, está perfeitamente consistente com o objetivo enunciado das finanças
corporativas de maximização do valor da empresa. (ASSAF NETO; LIMA, 2014, p. 754)
5. Avaliação por Fluxo de Caixa Descontado
Para realizar a avaliação por fluxo de caixa devemos estimar os seguintes inputs:
1# Taxa de desconto que determine o risco da empresa (ou do patrimônio líquido);
2# Fluxos de caixa projetados da empresa;
3# Taxa de crescimento dos fluxos de caixa;
4# O período de duração da empresa (geralmente assumimos que a mesma irá durar para
sempre).
6. Input: 1# Taxa de desconto
WACC
Uma vez que estamos avaliando toda a empresa, devemos descontar os fluxos de caixa pelo custo
ponderado de capital (WACC).
A forma de cálculo do mesmo é dada por:
WACC = Custo de Capital (Ke) * (E/D+E) + Custo da dívida (Kd) *
(D/D+E)
Onde:
Ke = Representa o custo do patrimônio líquido da empresa
Kd = Custo da Dívida da empresa
D = Passivo oneroso da empresa (calculado em valor de mercado)
E = Valor de mercado do Patrimônio Líquido.
7. Input: 1# Taxa de desconto
Custo de Capital (Ke) – Modelos de Precificação
O custo de capital representa o risco do patrimônio líquido da empresa e
pode ser calculado de várias formas:
8. Input: 1# Taxa de desconto
Custo de Capital (Ke) - CAPM
Uma vez que o modelo mais utilizado por profissionais é o CAPM
(Capital Asset Princing Model), proposto por Sharpe , o mesmo
também será utilizado nesta avaliação. Logo, precisamos determinar
os seus inputs:
CAPM(Ke) = Rf + β*(Rf – Rm)
Onde:
Rf = Taxa Livre de Risco
Β = Beta da empresa
Rm = Risco do mercado
9. Input: 1# Taxa de desconto
Custo de Capital (Ke) – CAPM - Rf
A determinação de uma taxa livre de risco pode ser problemática no Brasil,
devido ao risco de inadimplência e a incerteza a respeito das taxas de
reinvestimento.
Logo, optamos por utilizar uma taxa livre de risco dos EUA, por ser
considerado o país mais seguro do mundo.
A taxa escolhida foi um T-Bond de 10 anos, cuja taxa é de 1,78% a.a.
Dessa forma, concluímos um dos inputs necessários para o cálculo do
CAPM:
Rf = T-Bond de 10 anos (1,78%)
10. Input: 1# Taxa de desconto
Custo de Capital (Ke) – CAPM - β
O beta é uma medida do risco sistemático da empresa em relação ao mercado.
O mesmo pode ser calculado das seguintes formas:
Pela média dos betas do setor em que a empresa opera.
Neste caso devemos utilizar um beta médio desalavancado (ou seja, sem o efeito da dívida) e
realavanca-lo com a dívida da empresa avaliada;
Beta de Regressão
Rodamos uma regressão linear entre os retornos logaritimados dos preços da ação avaliado,
(RaiaDrogasil – RADL3) com os retornos logaritimados do Bovespa.
Os resultados da regressão apresentaram um beta para a Raia Drogasil de 0,55, dessa forma
concluímos o segundo input do CAPM.
β = 0,55
11. Input: 1# Taxa de desconto
Custo de Capital (Ke) – CAPM – Rm e PRP
Para avaliar o risco do mercado, decidimos fazer algumas modificações no modelo originalmente
proposto. Sendo assim, avaliamos e risco do mercado de capitais por meio do risco do mercado
americano acrescido de um prêmio pelo risco do Brasil:
CAPM(Ke) = Rf + β*(Rf – Rm) + Prêmio pelo risco Brasil
12. Input: 1# Taxa de desconto
Custo de Capital (Ke) – CAPM – Rm e PRP
Estimação do Rm e PRP:
Foram utilizados os dados apresentados no site do Profº Damodaran no início do ano de 2016,
onde:
Finalmente, temos que:
Rm = 6 % e PRP = 3,94%
País Moody's rating Prêmio pelo
do mercado
Risco do País
EUA Aaa 6% 0.00%
Brasil Ba2 10.97% 3,94%
13. Input: 1# Taxa de desconto
Custo de Capital (Ke) – CAPM
Logo, temos que:
CAPM(Ke) = Rf + β * ( Rf – Rm ) + PRP
9,02% = 1,78% + 0,55 * ( 6% ) + 3,94%
Para finalizar, a relação E/(D+E) foi calculada pelo produto da quantidade de ações
pelo preço da mesma na data (18/02/2016) da divulgação da DFP, dividido pela soma
entre o passivo oneroso e o valor do Patrimônio Líquido calculado anteriormente:
Valor de marcado do PL(E) = R$ 44,17 * 330.386
Valor de mercado da Dívida(D) = R$ 2.042.403
E/(D+E) = 0,87, e D/(D+E) = 0,13
14. Input: 1# Taxa de desconto
Custo da Dívida(Kd) – Antes do imposto
Para determinar o custo da dívida da RaiaDrogasil, foi utilizada a seguinte formula:
Kd = Rf + PRP + Prêmio pelo risco da
empresa(PRE)
Este PR.Empresa foi estimado por meio de um rating baseado no Índice de Cobertura de
Juros, proposto por Damodaran e determinado por:
ICJ = EBIT/juros
O ICJ resulta em um PR.Empresa de 4,25%
15. Input: 1# Taxa de desconto
Custo da Dívida(Kd) – Antes do imposto
Para empresas grandes, não
financeiras e com mtkcap > U$ 5bi
Para empresas pequenas, não
financeiras e com mtkcap < U$ 5bi
16. Input: 1# Taxa de desconto
Custo da Dívida(Kd) – Depois do imposto
Por fim, foi determinado o o custo da dívida depois do imposto marginal e efetivo:
O imposto efetivo é aquele é exercido e está presente nas demonstrações apresentadas
pela empresa (Calculado pela mediana dos anos 2010-2015 de 26,75%);
O imposto marginal é a alíquota padrão adotada no Brasil (34%).
17. Input: 1# Taxa de desconto
WACC Ajustado para Real
Finalmente, temos o cálculo o WACC:
WACC = (Ke) * (E/D+E) + (Kd) * (D/D+E)
[MARGINAL] 8,720458% = 9,02% * 87% + 6,58% * 13%
[EFETIVO] 8,809201 = 9,02% * 87% + 7,30% * 13%
Uma vez que estimamos estes inputs em dólares, segue a conversão:
WACC Ajustado = (1+ WACC)*((1+Inflação no Brasil)/(1+Inflação nos EUA))-1
[MARGINAL] 12,23% = (1+8,72%)*((1+ 0,0529)/(1+ 0,02))
[EFETIVO] 12,32% = (1+ 8,80%)*((1+0,0529)/(1+ 0,02))
18. Input: #2 Fluxos de caixa projetados
Para a estimação dos Fluxos de caixa futuros, foi determinado:
O crescimento (g) das receitas da RaiaDrogasil;
A relação entre Receitas, custos e despesas;
O crescimento do CAPEX;
O crescimento da Depreciação e Amortização;
O Capital de Giro projetado.
20. Input: #2 e 3# Fluxos de caixa projetados
O crescimento (g) das receitas
Para a projeção dos fluxos de caixa, foi analisado o crescimento das receitas no período de 2010-2015.
As medidas de crescimento analisadas foram a Média Histórica, Crescimento Geométrico e Projeção
média dos analistas (Disponível na Reuters):
2010 2011 2012 2013 2014 2015
Receita R$ 3.800.974,00 R$ 4.546.811,00 R$ 5.380.728,00 R$ 6.232.919,00 R$ 7.351.456,00 R$ 8.897.849,00
Crescimento 19,62% 18,34% 15,84% 17,95% 21,04%
Medida g
Média do Crescimento Histórico 18,56%
Crescimento Geométrico 18,47%
Crescimento Reuters 15%
Foi adotada uma ponderação com
base na robustez do cálculo do
crescimento, de
• 50% para o g dos analistas
• 30% para o geométrico
• 20% para a Média Histórica
Crescimento Ponderado
= 16,75%
21. Input #2 e 3# Fluxos de caixa projetados
A relação entre Receitas, custos e despesas
Para a projeção dos custos e despesas, foi feita uma análise de sua margem em relação as
receitas históricas:
2010 2011 2012 2013 2014 2015
Receita R$ 3.800.974,00 R$ 4.546.811,00 R$ 5.380.728,00 R$ 6.232.919,00 R$ 7.351.456,00 R$ 8.897.849,00
Custo R$ 2.834.591,00 R$ 3.357.286,00 R$ 3.888.079,00 R$ 4.512.743,00 R$ 5.207.625,00 R$ 6.183.289,00
Crescimento - 18,44% 15,81% 16,07% 15,40% 18,74%
CMV/Rec 74,58% 73,84% 72,26% 72,40% 70,84% 69,49%
Despesa R$ 745.342,00 R$ 975.903,00 R$ 1.207.698,00 R$ 1.411.606,00 R$ 1.613.498,00 R$ 1.986.000,00
Cres. 30,93% 23,75% 16,88% 14,30% 23,09%
Desp/Rec 19,61% 21,46% 22,44% 22,65% 21,95% 22,32%
Mediana 22,13%
• Foi adotada a relação entre CMV/Receita mais recente de 69,49%, com projeção de
queda de 1% para cada cada ano até atingir 65% no ano 5.
• Para a relação Despesa/Receitas, foi adotada a mediana de 22,13% entre 2010 até
2015. Esta margem foi utilizada até o ano terminal.
22. Input: #2 Fluxos de caixa projetados
O crescimento do CAPEX
O Capex (Capital Expenditure) é o investimento feito para a parte operacional da
empresa, através dos ativos imobilizados e intangíveis.
Segundo Damodaran (2004), esses investimentos tendem a ter variação positiva de ano a
ano, já que para a empresa crescer, é necessário o reinvestimento de parte do seu lucro no
aperfeiçoamento e atualização das suas operações.
Capex = (PPEt-PPEt-1)+ΣD&A
23. Input: #2 Fluxos de caixa projetados
O crescimento do CAPEX
Para a estimação do capex foi utilizada a mediana do crescimento do Imobilizado e
Intangível, conforme tabela:
Crescimento do Imobilizado e Intangível
Ano 2011 2012 2013 2014 2015
Imobilizado 17,30% 22,59% 18,12% 20,69% 23,72%
Intangível 238,27% 256,91% -1,68% -2,22% 0,48%
Mediana 20,69%
24. Input: #2 Fluxos de caixa projetados
Crescimento da Depreciação e Amortização
A projeção da Depreciação e Amortização, foi calculada pela mediana da relação anual do
D&A/Capex.
Ano 2010 2011 2012 2013 2014 2015
D&A
R$
73.594,00
R$
94.408,00
R$
124.327,00
R$
158.736,00
R$
187.568,00
R$
227.698,00
Cresimento 28,28% 31,69% 27,68% 18,16% 21,39%
Capex Total
R$
698.478,00
R$ 1.624.520,00 R$ 1.687.168,00 R$ 1.772.694,00 R$ 1.955.183,00
D&A/Capex 13,52% 7,65% 9,41% 10,58% 11,65%
Mediana 10,58%
25. Input: #2 Fluxos de caixa projetados
O Capital de Giro projetado
O capital de giro é o capital necessário para financiar a continuidade das operações da
empresa. Porém, o capital de giro utilizado na avaliação precisa passar por alguns ajustes:
CG = Ativo operacional – Passivo Operacional
Onde:
Ativo Operacional = Ativo circulante – Caixa – Equivalestes de caixa
Passivo Operacional = Passivo Circulante – Empréstimos e Financiamentos (Curto e Longo Prazo)
26. Input: #2 Fluxos de caixa projetados
O Capital de Giro projetado
Ano 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Capital de Giro
R$
344.273,00
R$
656.902,00
R$
855.797,00
R$
886.511,00
R$
984.305,00
R$ 1.067.588,00
Δ Capital de Giro
R$
312.629,00
R$
198.895,00
R$
30.714,00
R$
97.794,00
R$
83.283,00
Receita R$ 3.800.974,00 R$ 4.546.811,00 R$ 5.380.728,00 R$ 6.232.919,00 R$ 7.351.456,00 R$ 8.897.849,00
ΔCG/Receita 6,88% 3,70% 0,49% 1,33% 0,94%
Mediana 1,33%
Similar ao cálculo do Capex e da D&A, foi utilizada a mediana da relação
ΔCG/Receita de 1,33%. Esta medida foi adotada até a perpetuidade.
28. Conclusão Avaliação por FCD
VALOR DA EMPRESA R$ 14.961.035,04
Dívida Líquida R$ 30.366,00
Valor do Patrimônio Líquido R$ 14.930.669,04
Número de Ações 330386
Preço por Ação R$ 45,19
Por fim, foi realizado o desconto dos fluxos de caixa pela WACC calculado
anteriormente, chegando no resultado apresentado abaixo.
O valor estimado da empresa foi de R$ 14.961.036,04 e o valor do
patrimônio líquido por ação de R$ 45,19
29. Avaliação Relativa
A avaliação relativa é uma avaliação que busca comprar a empresa avaliada com as
empresas similares no mercado. Ela parte da lógica de que empresas do mesmo setor, com
características de crescimento e ciclo de vida semelhantes tendem a ser precificadas por
comparação.
Para a avaliação relativa da Raia Drogasil, foram selecionadas empresas de varejo
especializadas na venda de medicamentos que operam em países emergentes, totalizando
21 empresas.
Foi realizado o cálculo do quociente do EV (Enterprise Value) pelo EBITDA (Earnings Before
Interest Taxes Depreciation and Amortization), com dados retirados da Reuters, onde:
EV = Valor de Mercado de todas as Ações Ordinárias + Valor de Mercado
todas a Ações Preferenciais + Valor de Mercado da Dívida – Caixa e
Investimentos
30. Avaliação Relativa
EMPRESA EV EBITDA Múltiplo
Raia Drogasil SA 22.233.559.000,00 186.239.739,35 119,38
Luyan Pharma Co Ltd 10.398.245.300,00 38.276.456,00 271,7
Oriola KD Oyj 743.951.724,99 91.006.830,94 8,2
Adcock Ingram Holdings Ltd 8.622.182.256,00 51.398.910,08 167,8
China Pioneer Pharma Holdings Ltd 3.262.816.586,25 46.540.872,75 70,1
Neuca SA 1.813.717.640,00 37.181.709,28 48,8
Farmacol SA 892.343.000,00 24.812.275,38 36,0
Brasil Pharma SA 1.686.648.925,67 -91.546.232,92 -18,4
Pelion SA 910.704.270,20 52.356.689,52 17,4
Universal Health International Group Holding
Ltd -330.542.185,96 38.516.042,57 -8,6
Hua Xia Healthcare Holdings Ltd 960.359.731,24 -658.673,37 -1458,0
Medika dd 805.332.040,00 10.414.570,45 77,3
Millet Innovation SA 43.603.718,00 4.365.124,18 10,0
Salus Ljubljana dd 35.069.850,00 6.539.014,56 5,4
Wanjia Group Holdings Ltd 227.362.703,00 1.144.588,41 198,6
PCB SA 57.251.640,00 5.020.218,68 11,4
Vimedimex Medi Pharma JSC 1.226.259.728.830,00 4.549.817,40 269518,4
Colombo City Holdings PLC 1.027.706.005,70 185.739,66 5533,0
Danang Pharmaceutical Medical Equipment
JSC 253.677.293.740,00 1.328.094,19 191008,5
Daklak Pharmaceutical Medical Equipment JSC 11.755.750.320,00 345.779,96 33997,8
Dongnai Pharmaceutical JSC 21.923.036.930,00 344.323,99 63669,8
31. Avaliação Relativa
A Mediana do EV/EBITDA encontrada foi de 59,4
Foi realizada uma projeção do EBITDA para os anos de 2016 e 2017 com base na mediana do
crescimento observado:
Com a multiplicação do EV pela mediana e posterior divisão pelo número de ações obtemos o preço
de R$ 43,70 e R$ 56,98 para 2016 e 2017, respectivamente:
EBITDA 2016 EV Ações Preço
R$ 242.858.377,09 R$ 14.436.268.282,15 330386000 R$ 43,70
EBITDA 2017 EV Ações Preço
R$ 316.689.614,84 R$ 18.825.030.031,13 330386000 R$ 56,98
EBIT R$ 150,20 R$ 131,40 R$ 69,40 R$ 73,20 R$ 47,60 R$ 63,80 R$ 52,70 R$ 38,00 R$ 15,90
D&A R$ 68,30 R$ 79,70 R$ 73,50 R$ 30,20 R$ 33,30 R$ 17,80 R$ 10,90 R$ 10,00 R$ 5,80
EBITDA R$ 218,50 R$ 211,10 R$ 142,90 R$ 103,40 R$ 80,90 R$ 81,60 R$ 63,60 R$ 48,00 R$ 21,70
g 3,51% 47,73% 38,20% 27,81% -0,86% 28,30% 32,50% 121,20%
32. Conclusão
As avaliações realizadas pelo grupo resultaram em valores bastantes distintos,
variando de R$ 8,04 até R$ 45,19.
O resumo dos valores estimados encontram-se na tabela abaixo:
Técnicas de Avaliação
Patrimônio
líquido por ação
Avaliação
Relativa
Fluxo de Caixa
Descontado
Valor R$ 8,04 R$ 43,70 R$ 45,19
33. Referências
ASSAF NETO, A.; LIMA, F. G. Curso de Administração Financeira. 3º edição. Editora
Atlas S. A, 2014. 856 p.
DAMODARAN, A. The Dark Side of Valuation: Valuing Young, Distressed, and Complex
Business. 2º edição. Pearson Education, Inc. 2010. 590 p.
DAMODARN, A. Valuation: Como Avaliar Empresas e Escolher as Melhores Ações. LTC
– Livros Técnicos e Científicos Editora Ltda. 2012, 207 p.
RAIADROGASIL. Disponível: http://www.raiadrogasil.com.br. Acesso em: 10 nov 2016