SlideShare uma empresa Scribd logo
UNIVERSIDADE FEDERAL DA PARAÍBA
Mitos, (nem tão) Verdades (assim) e
Aplicações de Valuation
grggggggggggggggggggg
ggggggggg
FELIPE PONTES
Gestor de Clube de Investimentos
Doutor em Contabilidade (foco em informação contábil para o mercado de capitais)
Professor de Contabilidade e Valuation
Autor do Blog ContabilidadeMQ (www.contabilidademq.com.br)
Instagram: www.instagram.com/felfelipepontes
Coordenador do Programa de Monitoria em Finanças do DFC/UFPB
Vice-Coordenador da Sala de Ações da UFPB
Felipe Pontes
www.contabilidademq.com.br
Projetos – Os slides estarão no blog!
• Blog ContabilidadeMQ.com.br
2
Felipe Pontes
www.contabilidademq.com.br
Projetos
• Playlists do canal youtube.com/ContabilidadeMQ
• Materiais das aulas: https://goo.gl/9uh4i6
3
Felipe Pontes
www.contabilidademq.com.br
Projetos
• Programa de Pós-Graduação em Ciências Contábeis da UFPB
4
Felipe Pontes
www.contabilidademq.com.br
Sumário
1. Por que analisar e avaliar empresas?
2. Alguns mitos (e “verdades”)
3. Abordagens de valuation
4. Conhecendo a empresa
5. Outras aplicações
6. Considerações terminais
5
Felipe Pontes
www.contabilidademq.com.br
Sobre o tempo e os slides
• Eu dou essa palestra em 30 minutos ou em 4 horas, depende do tempo
que temos. Dessa forma, eu deixo todos os slides. Se eu tiver 4 horas,
falo com mais detalhes de todos, se tiver 30 minutos, foco no principal.
• Mas quem quiser se aprofundar, mesmo só tendo 30 minutos, poderá
baixar o material completo lá no meu blog e eu fico disponível no
Instagram para maiores dúvidas!
• Vocês podem enviar dúvidas também para o email
livrovaluation@gmail.com
6
Felipe Pontes
www.contabilidademq.com.br
Por que analisar e avaliar empresas?
7
pt.dreamstime.com
O foco da palestra é no
mercado de capitais, mas
existem inúmeras outras
motivações!
Felipe Pontes
www.contabilidademq.com.br
Por que analisar e avaliar empresas?
• Mesmo que você ache que não terá tempo de fazer esse tipo de análise
mais aprofundada, é importante conhecer a metodologia para poder
entender os relatórios de investimentos que você recebe de casas de
research independentes ou da sua corretora.
8
Felipe Pontes
www.contabilidademq.com.br
Por que analisar e avaliar empresas?
• O “retorno anormal” de Warren Buffett é devido à sua capacidade de
escolher bem as empresas (baratas, seguras e de qualidade) (“Buffett’s
Alpha”, FRANZINNI et al, 2013).
11
Desempenho comparado com fundos ativos Desempenho comparado com outras ações
Alpha de Jensen
Felipe Pontes
www.contabilidademq.com.br
Por que analisar e avaliar empresas?
• O que gerou o retorno de Warren Buffett, entre 1977 e 2016, e o que a
contabilidade tem a ver com isso? (dados do “Buffett’s Alpha”).
12
Felipe Pontes
www.contabilidademq.com.br
Por que analisar e avaliar empresas?
13
E aí, vale à
pena escolher
bem suas
ações?!
Felipe Pontes
www.contabilidademq.com.br
Por que analisar e avaliar empresas?
MAS NO BRASIL,
COM TODOS OS NOSSOS
PROBLEMAS,
ISSO É POSSÍVEL?!
14
Felipe Pontes
www.contabilidademq.com.br
Por que analisar e avaliar empresas?
15
http://contabilidademq.blogspot.com.br/2017/09/participacao-do-blog-no-infomoney-vale-a-
pena-investir-em-acoes.html
Retorno anual
composto de mais de
31% a.a., ganhando
do CDI e Ibovespa
Felipe Pontes
www.contabilidademq.com.br
Alguns mitos (e verdades)
• Mito 1: valuation é uma busca objetiva pelo valor “real” da empresa.
Todas as avaliações são viesadas e a direção do viés é dada por quem te pagou para
fazer a avaliação e quanto foi pago (cuidado com isso! Mais à frente trarei um
exemplo sobre esse possível viés, no caso da Dell).
• Mito 2: uma boa avaliação fornece uma estimativa precisa de valor.
A contabilidade é, até certo ponto, precisa e objetiva (para atingir um público
geral). A “vantagem” da valuation está na “imprecisão” e na subjetividade.
Dificilmente duas pessoas chegarão ao mesmo valor intrínseco.
16
Extraídos do investment valuation (Damodaran) e de um curso com ele
Esses dois primeiros mitos estão
muito ligados
Felipe Pontes
www.contabilidademq.com.br
Alguns mitos (e verdades)
17
Objetividade
verificabilidade Relevância
Exemplo clássico: a tabela de depreciação do IR é
objetiva e verificável, mas não traz uma informação
muito relevante para valuation
Felipe Pontes
www.contabilidademq.com.br
Alguns mitos (e verdades)
• Mito 3: quanto mais quantitativo for o modelo, melhor.
Princípio KISS ou Parcimônia.
• Precificação de ativos com Fama-French, 5, 10, 20 fatores?!?!
– 80% das consultorias financeiras e 81% das empresas usam o CAPM padrão para
estimar o Ke (BRUNER et al, 2001); e
– Dados mais recentes apontam que apenas 29% dos analistas usam variações do
Fama-French (RICHARDSON et al, 2010).
– Ou seja: KISS!
18
Felipe Pontes
www.contabilidademq.com.br
Alguns mitos (e verdades)
• Mito 4: uma avaliação bem pesquisada e bem feita é sempre
tempestiva.
19
115
120
125
130
135
140
145
150
155
12.50%
13.00%
13.50%
14.00%
14.50%
15.00%
15.50%
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11
VALOR
WACC
QUANTIDADE DE DÍVIDA
WACC e Valor da Empresa Series2 Series1
Felipe Pontes
www.contabilidademq.com.br
Alguns mitos (e verdades)
• Mito 5: o mercado normalmente está errado. “Dessa vez é diferente”.
20
Desconfie inclusive da sua análise!
Felipe Pontes
www.contabilidademq.com.br
Alguns mitos (e verdades)
• Mito 6: o produto da avaliação (valor) é a única coisa que importa.
• O processo de equity research e acertar o caso é muito mais
importante do que o número no final da planilha. Exemplos:
21
GOVERNANÇA
CORPORATIVA
TESE DE
INVESTIMENTO
DIRECIONADORES DE VALOR
BONS INDICADORES
QUALIDADE DA GESTÃO
CRIAÇÃO CONSISTENTE DE VALOR
PONTOS FORTES
PONTOS FRACOS
Felipe Pontes
www.contabilidademq.com.br
Alguns mitos (e verdades)
• Mito 7: Preço não importa. Não adianta fazer valuation, o mercado é
eficiente e eu posso comprar a qualquer preço que estou tranquilo!
• No programa Stock Pickers (#15) eu falo mais sobre esse assunto: https://www.infomoney.com.br/onde-investir/fundos-de-
investimento/noticia/8674834/gestor-explica-por-que-comprar-acoes-dificeis-de-vender
22
Felipe Pontes
www.contabilidademq.com.br
Abordagens de valuation
1. Avaliação intrínseca: o valor de um ativo é dado pela capacidade de
geração de benefícios para o seu detentor. Ou seja: valor presente da série
infinita de fluxos de caixa (ou proventos, especificamente para o MDD).
23
Usarei aqui exemplos didáticos para “degustação”
www.fotosearch.com.br
Felipe Pontes
www.contabilidademq.com.br
Abordagens de valuation
24
Valuation da Tesla em 2015 (Damodaran)
Não comprou!
Felipe Pontes
www.contabilidademq.com.br
Abordagens de valuation
25
Valuation da Tesla em 2016 (Damodaran)
Não comprou de novo!
Felipe Pontes
www.contabilidademq.com.br
Abordagens de valuation
26
Não comprou de novo!
Felipe Pontes
www.contabilidademq.com.br
Abordagens de valuation
27
Damodaran, mais uma
vez (2018), acha que não
deve comprar.
Mas existe outra forma
de tentar ganhar
dinheiro com a Tesla?!
Felipe Pontes
www.contabilidademq.com.br
Abordagens de valuation
28
Felipe Pontes
www.contabilidademq.com.br
Abordagens de valuation
29
Em abril/2017 a ação estava cotada por volta de R$ 18,00 (1 ano após a minha avaliação)
Em 06/abril/2018 a ação estava cotada a R$ 23,55
Não atualizei mais essa valuation.
Avaliação da AMBEV – Não é recomendação de compra/venda
Felipe Pontes
www.contabilidademq.com.br
Abordagens de valuation
30
UTILIZAÇÃO DO MODELO DE DESCONTO DE DIVIDENDOS
Avaliação da BB Seguridade – Não é recomendação de compra/venda
Felipe Pontes
www.contabilidademq.com.br
Abordagens de valuation
• O que os sell-side diziam em 2017 sobre a BBSE3?
• Apenas 1 analista recomendava a venda.
• Preço alvo (consenso) da ação era de R$ 34,63.
• Na minha última avaliação, em 10/02/2017, o preço alvo era de R$ 35,89.
31
Não use para investimento
Felipe Pontes
www.contabilidademq.com.br
Abordagens de valuation
32
http://www.infomoney.com.br/mercados/acoes-e-indices/noticia/5473261/mercado-entende-que-
rali-gafisa-era-insustentavel-penaliza-acao-petrobras
Felipe Pontes
www.contabilidademq.com.br
Abordagens de valuation
33
http://www.infomoney.com.br/mercados/acoes-e-
indices/noticia/5473261/mercado-entende-que-rali-gafisa-era-insustentavel-
penaliza-acao-petrobras
Felipe Pontes
www.contabilidademq.com.br
Abordagens de Valuation
• Você sabe quem é o pai da avaliação intrínseca (FCD)?
• Em 15 de setembro de 2019 completou 30 anos de sua morte.
• Veja mais aqui e acesse o seu livro (tese de doutorado) gratuitamente:
• http://www.contabilidademq.com.br/2019/09/John-Burr-Williams-Pai-
Do-Valuation-DCF-Fluxo-de-Caixa-Descontado.html
34
Felipe Pontes
www.contabilidademq.com.br
Abordagens de valuation
2. Avaliação relativa (múltiplos): o valor de um ativo é dado pela
comparação com o preço de ativos comparáveis, em relação a um
“benchmark”. Ou seja: eu relativizo o preço do ativo.
35
www.imagetica.com.br
Aqui poderíamos usar o
múltiplo preço/ml
Outro exemplo: preço/m²
No módulo do curso de
avaliação relativa veremos
mais detalhes e problemas
OBSERVAÇÃO: a garrafa maior é mais
barata, mas esquenta mais rápido
(em boa parte dos casos, eg num
show).
Algumas garrafas maiores e de vidro
são retornáveis e mais baratas, mas
há o risco de quebrar.
Os múltiplos, sozinhos, não captam
questões qualitativas como essas.
Felipe Pontes
www.contabilidademq.com.br
Abordagens de valuation
• O caso recente da Oi (relatório do dia 11/09/2019 – BTG Pactual):
36
Por que isso? Por que não FCD
Felipe Pontes
www.contabilidademq.com.br
Abordagens de valuation
37
Avaliação relativa da Souza Cruz
Felipe Pontes
www.contabilidademq.com.br
Abordagens de valuation
38
Avaliação relativa da Souza Cruz
Felipe Pontes
www.contabilidademq.com.br
Abordagens de valuation
• 2. Opções reais (contingent claim valuation): o valor de um ativo pode
ser maior que o valor presente dos seus fluxos de caixa futuros... Se os
fluxos de caixa dependerem de “opções” que podem ou não ocorrer no
futuro.
• Essa alternativa é mais difícil para nós, outsiders, aplicarmos pois não
temos muitas informações internas da empresa.
39
Felipe Pontes
www.contabilidademq.com.br
Abordagens de valuation
40
www.ipcg.com
Felipe Pontes
www.contabilidademq.com.br
Abordagens de valuation
41
Caso da Oi
PLC aprovado
PLC rejeitado
Asset Stripping e foco em
banda larga
M&A
Empresa continua
como está, mas queimando
menos caixa
M&A, porém com mais
dificuldade e menos
favorável para os acionistas
Empresa continua
como está... Mas quebra
Felipe Pontes
www.contabilidademq.com.br
Conhecendo a empresa
• Antes de avaliar qualquer empresa, você precisa conhecê-la.
• Conhecendo a empresa – Parte 1:
– Buscar em jornais e blogs especializados por notícias sobre a empresa, seu setor e concorrentes (eu
tenho um Google Alert para todas as empresas da minha carteira – também crio alertas no Facebook
e fico de olho no Twitter e TradersClub seguindo empresas/pessoas e criando listas);
– Conhecer e explorar o site de Relações com Investidores (dica: coloque o “nome da empresa”,
seguido de “ri” no Google, que você achará o site);
– Ler o Estatuto – que pode conter armadilhas ou oportunidades;
– Analisar apresentações institucionais da empresa, conference calls, “days”; e
– Nunca é demais ficar ligado no relatório mensal da ICVM 358/02.
• Após isso, vá para a Parte 2: veremos um exemplo da CSU CardSystem ao final
– Overview (OV) 1: cobertura de analistas, auditoria, relatório de Adm, atividades, riscos,
governança e pontos positivos e negativos para formar a tese de investimento (isso fica
no começo do relatório, mas é feito por último);
– OV 2: Análise de indicadores importantes (e.g. lucro, ativo, EV, EBITDA etc); e
– Análise das demonstrações financeiras e do ciclo de vida da empresa.
42
Felipe Pontes
www.contabilidademq.com.br
Conhecendo a empresa
• Outros pontos a se observar na empresa:
1. Razoável nível de remuneração de executivos
2. Os insiders (pessoas que trabalham na empresa) mantém as ações da empresa
em suas carteiras (no dia 10 de cada mês eu verifico se os insiders das minhas
empresas compraram ou venderam ações - veja aqui o caso da JBS e como você
pode fazer esse acompanhamento)
3. Clara comunicação com os acionistas (eu olho isso sempre antes de investir
numa empresa, se o RI for ruim... esquece)
4. Uso aceitável de medidas non-GAAP
5. Recompra de ações, pois o lucro é dividido por menos ações
6. Pagamento de dividendos
43
Felipe Pontes
www.contabilidademq.com.br
Ver um site de RI como exemplo!
• Busque pelo nome da empresa + RI no Google.
44
Felipe Pontes
www.contabilidademq.com.br
Eu sempre digo aos meus alunos que se eles
fizerem um bom trabalho avaliando
uma ação, eu garanto que o
Mercado concordará com eles.
Eu só não digo quando isso
ocorrerá, pois poderá levar
semanas ou anos.
@felfelipepontes
@contabilidademq
Imagem: insidermonkey.com
Felipe Pontes
www.contabilidademq.com.br
Como se manter informado?
46
Felipe Pontes
www.contabilidademq.com.br
Outras Aplicações
47
Quem é esse Pokémon?!
Felipe Pontes
www.contabilidademq.com.br
Outras Aplicações
• http://contabilidademq.blogspot.com.br/2016/07/pokemon-go-
overreaction-ou-nao-eis.html
• http://contabilidademq.blogspot.com.br/2016/07/quem-e-esse-
pokemon-valor-de-mercado-da.html
48
Felipe Pontes
www.contabilidademq.com.br
Outras Aplicações
• Sempre é bom ser um pouco cético:
49
VIEIRA, Carlos André Marinho; GIRÃO, Luiz Felipe de Araújo Pontes. Relevância da
instrução CVM 527 para o mercado de capitais: um estudo sobre a padronização do
EBITDA pela CVM. Registro Contábil, v. 5, n. 2, p. 87-99, 2014.
Felipe Pontes
www.contabilidademq.com.br
Outras Aplicações
• O ciclo de vida em que a empresa está inserida afeta a qualidade das suas
informações financeiras divulgadas:
http://contabilidademq.blogspot.com.br/2015/05/ciclo-de-vida-e-qualidade-
das.html
• Uma consequência é o efeito no custo do capital:
• Cuidado!
50
0
.2.4.6.8
1
COCpeg_prem
Nascimento Crescimento Maturidade Turbulência Declínio
Felipe Pontes
www.contabilidademq.com.br
-4.00-2.00
0.002.004.00
NonMat
0 .1 .2 .3 .4 .5 .6 .7 .8 .9 1
Quantile
-0.20-0.10
0.000.100.20
size*NonMat
0 .1 .2 .3 .4 .5 .6 .7 .8 .9 1
Quantile
51
q.05: (+)*
q.10: (+)
q.50: (-)
q.90: (-)***
q.95: (-)**
q.05: (-)
q.10: (-)
q.50: (+)
q.90: (+)***
q.95: (+)**
Outras Aplicações
http://contabilidademq.blogspot.com.br/2016/09/seminario-
de-financas-do-ppgeufpb.html
Felipe Pontes
www.contabilidademq.com.br
Outras Aplicações
• Testes de impairment
• http://contabilidademq.blogspot.com.br/2016/03/o-regulador-precisa-
nos-lembrar-sobre-o.html
52
Felipe Pontes
www.contabilidademq.com.br
Outras Aplicações
• O caso da Dell:
– Em janeiro de 2013 a Dell decidiu fechar seu capital, com uma proposta de comprar as
ações em circulação por US$ 13,65. Em setembro/2013 os acionistas (parece que nem todos)
aceitaram receber US$ 13,88 por cada ação
– As partes tiveram que ir à Justiça para resolver o problema
• Como ficaram os “valores”? Entre os avaliadores, quem sugeriu o maior e o
menor preço? Vocês imaginam o porquê?
– Nova proposta da Dell (Avaliador Prof. Glenn Hubbard): US$ 12,68
– Proposta dos acionistas (Avaliador Prof. Bradford Cornell): US$ 28,61 (US$ 28 bi a mais)
– Decisão da Corte de Delaware: US$ 17,62
• http://contabilidademq.blogspot.com.br/2016/09/disputa-de-valuation-na-
dell.html
53
Felipe Pontes
www.contabilidademq.com.br
Outras Aplicações
• Algumas diferenças nas premissas do caso da Dell:
• TAXA DE CRESCIMENTO (g):
– Crescimento médio (aritmético ou geométrico)
– Projeções de analistas
– Crescimento fundamental (%Reinvestimento*Retorno)
– Crescimento médio ponderado
– No crescimento estável, utiliza-se o crescimento da economia geralmente
• Escolhas: pense nas implicações no valor da empresa!
– Dell: 1% no crescimento estável (menor que a inflação projetada); e
– Acionista: 2% no crescimento estável
54
Felipe Pontes
www.contabilidademq.com.br
Outras Aplicações
• Algumas diferenças nas premissas do caso da Dell:
• TRIBUTOS:
– Alíquota efetiva
– Alíquota marginal
– Mix entre a alíquota marginal e efetiva
• Escolhas: pense nas implicações no valor da empresa!
– Dell: 17,8% nas projeções normais e 35,8% na perpetuidade; e
– Acionista: 21% no período completo
55
Felipe Pontes
www.contabilidademq.com.br
Outras Aplicações
• Algumas diferenças nas premissas do caso da Dell:
• WACC:
– Rf
– Retorno do mercado e b
– Estrutura de capital
– Ke e Kd
• Escolhas: pense nas implicações no valor da empresa!
– Dell: estrutura de capital média desde 2011 e b calculado com retornos mensais
de 2 anos; e
– Acionista: estrutura de capital pré-anúncio e b médio dos pares
56
Felipe Pontes
www.contabilidademq.com.br
Outras Aplicações
• No Brasil também tivemos um caso parecido com a LLX.
• A valuation da OPA feita pelo BOfA sugeriu um valor por ação entre R$
6,94 e R$ 7,63. O acionista controlador estava disposto a pagar menos
de R$ 4,00.
• http://www.infomoney.com.br/imtv/programas/videos---materias/27-
01-2017/as-5-piores-historias-de-eike-batista-na-bolsa-que-o-mercado-
gostaria-de-esquecer
57
Felipe Pontes
www.contabilidademq.com.br
Considerações Terminais
• Onde vocês podem ter acesso a mais informações sobre valuation/contabilidade/finanças?
– Blogs específicos:
• www.contabilidademq.com.br
• https://contabilidademq.blogspot.com.br/search/label/Review
• www.financasaplicadasbrasil.blogspot.com
– Blog da Sala de Ações (trata do mercado de capitais e educação
financeira, de forma geral):
• www.salaacoes.blogspot.com
58
Felipe Pontes
www.contabilidademq.com.br
Considerações Terminais
59
• Aqui vocês encontram muitos materiais e vídeos meus e de meus
monitores sobre valuation:
• http://www.contabilidademq.com.br/2019/05/curso-completo-de-
valuation.html
Felipe Pontes
www.contabilidademq.com.br
Considerações Terminais
60
Assistam a esse vídeo, para uma visão mais ampla do que é valuation.
Felipe Pontes
www.contabilidademq.com.br
Considerações Terminais
• Trecho do “Little book of valuation” de Damodaran (tradução livre):
– Muitos investidores decidem por não avaliar empresas e usam diversas
desculpas: modelos de valuation são muito complexos, não existem informações
suficientes, ou existe muita incerteza. Embora todas essas razões tenham um
pouco de verdade, não existe razão para você não tentar. Modelos de valuation
podem ser simplificados e você pode usá-los com as informações que você tem e
– sim – o futuro será sempre incerto. Você estará errado algumas vezes? É claro,
mas todo mundo também estará. Sucesso em investimentos vem de estar
correto, porém também de estar errado menos frequentemente que as outras
pessoas.
61
Para aprender a avaliar empresas, é preciso ter
coragem e trabalhar. Só se aprende fazendo e errando!
Felipe Pontes
www.contabilidademq.com.br
62
it
k
k
ktk
k
kitk
j
jitjit XCustosIncAD     1
,,2,,10
𝑃𝑡 =
𝜏=1
∞
𝑅𝑓−𝑡
𝐸𝜏 𝑑 𝑡+𝜏
youtube.com/contabilidademq
@felfelipepontes
@contabilidademq
Slideshare.net/felipepontes16
/pontesfelipe Se inscreva em nosso canal e
ative as notificações para não
perder nada!
Felipe Pontes
www.contabilidademq.com.br
MUITO OBRIGADO!!
– Blogs
www.ContabilidadeMQ.com.br
www.FinancasAplicadasBrasil.blogspot.com
– Facebook:
www.facebook.com/contabilidademq
– Twitter:
www.twitter.com/contabilidademq
– YouTube:
www.youtube.com/felipepontes16
63

Mais conteúdo relacionado

Mais procurados

Análise comparativa de empresas
Análise comparativa de empresasAnálise comparativa de empresas
Análise comparativa de empresas
Felipe Pontes
 
Análise prévia da contabilidade
Análise prévia da contabilidadeAnálise prévia da contabilidade
Análise prévia da contabilidade
Felipe Pontes
 
Apresentação do curso de valuation
Apresentação do curso de valuationApresentação do curso de valuation
Apresentação do curso de valuation
Felipe Pontes
 
Análise crítica dos indicadores contábeis tradicionais parte 2
Análise crítica dos indicadores contábeis tradicionais parte 2Análise crítica dos indicadores contábeis tradicionais parte 2
Análise crítica dos indicadores contábeis tradicionais parte 2
Felipe Pontes
 
Análise do negócio da empresa
Análise do negócio da empresaAnálise do negócio da empresa
Análise do negócio da empresa
Felipe Pontes
 
APV e Custo do Capital
APV e Custo do CapitalAPV e Custo do Capital
APV e Custo do Capital
Felipe Pontes
 
Análise de crédito e previsão de insolvência
Análise de crédito e previsão de insolvênciaAnálise de crédito e previsão de insolvência
Análise de crédito e previsão de insolvência
Felipe Pontes
 
Normatização contábil baseada em princípios, regras ou objetivos
Normatização contábil baseada em princípios, regras ou objetivosNormatização contábil baseada em princípios, regras ou objetivos
Normatização contábil baseada em princípios, regras ou objetivos
Felipe Pontes
 
Valor terminal (valuation)
Valor terminal (valuation)Valor terminal (valuation)
Valor terminal (valuation)
Felipe Pontes
 
Análise do Relatório de Auditoria Antes da Análise das Demonstrações
Análise do Relatório de Auditoria Antes da Análise das DemonstraçõesAnálise do Relatório de Auditoria Antes da Análise das Demonstrações
Análise do Relatório de Auditoria Antes da Análise das Demonstrações
Felipe Pontes
 
Avaliação de carteiras de investimentos
Avaliação de carteiras de investimentosAvaliação de carteiras de investimentos
Avaliação de carteiras de investimentos
Felipe Pontes
 
Mitos sobre investimentos: além da "seguranca" da poupanca e do "risco" da bolsa
Mitos sobre investimentos: além da "seguranca" da poupanca e do "risco" da bolsaMitos sobre investimentos: além da "seguranca" da poupanca e do "risco" da bolsa
Mitos sobre investimentos: além da "seguranca" da poupanca e do "risco" da bolsa
Felipe Pontes
 
Introdução às Finanças
Introdução às FinançasIntrodução às Finanças
Introdução às Finanças
Felipe Pontes
 
Política de Dividendos e Modelo de Desconto de Dividendos
Política de Dividendos e Modelo de Desconto de DividendosPolítica de Dividendos e Modelo de Desconto de Dividendos
Política de Dividendos e Modelo de Desconto de Dividendos
Felipe Pontes
 
Mitos, (nem tão) verdades (assim) e aplicações de valuation
Mitos, (nem tão) verdades (assim) e aplicações de valuationMitos, (nem tão) verdades (assim) e aplicações de valuation
Mitos, (nem tão) verdades (assim) e aplicações de valuation
Felipe Pontes
 
Curso de avaliação pelo fluxo de caixa descontado (Valuation)
Curso de avaliação pelo fluxo de caixa descontado (Valuation)Curso de avaliação pelo fluxo de caixa descontado (Valuation)
Curso de avaliação pelo fluxo de caixa descontado (Valuation)
Felipe Pontes
 
Modelagem financeira e balanco pro forma
Modelagem financeira e balanco pro forma  Modelagem financeira e balanco pro forma
Modelagem financeira e balanco pro forma
Felipe Pontes
 
Pesquisa em contabilidade dicas e falhas comuns
Pesquisa em contabilidade dicas e falhas comunsPesquisa em contabilidade dicas e falhas comuns
Pesquisa em contabilidade dicas e falhas comuns
Felipe Pontes
 
Aplicando a técnica de Fermi para resolver problemas - Fermização
Aplicando a técnica de Fermi para resolver problemas - FermizaçãoAplicando a técnica de Fermi para resolver problemas - Fermização
Aplicando a técnica de Fermi para resolver problemas - Fermização
Felipe Pontes
 
Taxa livre de risco e prêmio pelo risco
Taxa livre de risco e prêmio pelo riscoTaxa livre de risco e prêmio pelo risco
Taxa livre de risco e prêmio pelo risco
Felipe Pontes
 

Mais procurados (20)

Análise comparativa de empresas
Análise comparativa de empresasAnálise comparativa de empresas
Análise comparativa de empresas
 
Análise prévia da contabilidade
Análise prévia da contabilidadeAnálise prévia da contabilidade
Análise prévia da contabilidade
 
Apresentação do curso de valuation
Apresentação do curso de valuationApresentação do curso de valuation
Apresentação do curso de valuation
 
Análise crítica dos indicadores contábeis tradicionais parte 2
Análise crítica dos indicadores contábeis tradicionais parte 2Análise crítica dos indicadores contábeis tradicionais parte 2
Análise crítica dos indicadores contábeis tradicionais parte 2
 
Análise do negócio da empresa
Análise do negócio da empresaAnálise do negócio da empresa
Análise do negócio da empresa
 
APV e Custo do Capital
APV e Custo do CapitalAPV e Custo do Capital
APV e Custo do Capital
 
Análise de crédito e previsão de insolvência
Análise de crédito e previsão de insolvênciaAnálise de crédito e previsão de insolvência
Análise de crédito e previsão de insolvência
 
Normatização contábil baseada em princípios, regras ou objetivos
Normatização contábil baseada em princípios, regras ou objetivosNormatização contábil baseada em princípios, regras ou objetivos
Normatização contábil baseada em princípios, regras ou objetivos
 
Valor terminal (valuation)
Valor terminal (valuation)Valor terminal (valuation)
Valor terminal (valuation)
 
Análise do Relatório de Auditoria Antes da Análise das Demonstrações
Análise do Relatório de Auditoria Antes da Análise das DemonstraçõesAnálise do Relatório de Auditoria Antes da Análise das Demonstrações
Análise do Relatório de Auditoria Antes da Análise das Demonstrações
 
Avaliação de carteiras de investimentos
Avaliação de carteiras de investimentosAvaliação de carteiras de investimentos
Avaliação de carteiras de investimentos
 
Mitos sobre investimentos: além da "seguranca" da poupanca e do "risco" da bolsa
Mitos sobre investimentos: além da "seguranca" da poupanca e do "risco" da bolsaMitos sobre investimentos: além da "seguranca" da poupanca e do "risco" da bolsa
Mitos sobre investimentos: além da "seguranca" da poupanca e do "risco" da bolsa
 
Introdução às Finanças
Introdução às FinançasIntrodução às Finanças
Introdução às Finanças
 
Política de Dividendos e Modelo de Desconto de Dividendos
Política de Dividendos e Modelo de Desconto de DividendosPolítica de Dividendos e Modelo de Desconto de Dividendos
Política de Dividendos e Modelo de Desconto de Dividendos
 
Mitos, (nem tão) verdades (assim) e aplicações de valuation
Mitos, (nem tão) verdades (assim) e aplicações de valuationMitos, (nem tão) verdades (assim) e aplicações de valuation
Mitos, (nem tão) verdades (assim) e aplicações de valuation
 
Curso de avaliação pelo fluxo de caixa descontado (Valuation)
Curso de avaliação pelo fluxo de caixa descontado (Valuation)Curso de avaliação pelo fluxo de caixa descontado (Valuation)
Curso de avaliação pelo fluxo de caixa descontado (Valuation)
 
Modelagem financeira e balanco pro forma
Modelagem financeira e balanco pro forma  Modelagem financeira e balanco pro forma
Modelagem financeira e balanco pro forma
 
Pesquisa em contabilidade dicas e falhas comuns
Pesquisa em contabilidade dicas e falhas comunsPesquisa em contabilidade dicas e falhas comuns
Pesquisa em contabilidade dicas e falhas comuns
 
Aplicando a técnica de Fermi para resolver problemas - Fermização
Aplicando a técnica de Fermi para resolver problemas - FermizaçãoAplicando a técnica de Fermi para resolver problemas - Fermização
Aplicando a técnica de Fermi para resolver problemas - Fermização
 
Taxa livre de risco e prêmio pelo risco
Taxa livre de risco e prêmio pelo riscoTaxa livre de risco e prêmio pelo risco
Taxa livre de risco e prêmio pelo risco
 

Semelhante a Mitos, (nem tão) verdades (assim) e aplicações de valuation

Mitos, (nem tão) verdades (assim) e aplicações de valuation
Mitos, (nem tão) verdades (assim) e aplicações de valuationMitos, (nem tão) verdades (assim) e aplicações de valuation
Mitos, (nem tão) verdades (assim) e aplicações de valuation
Felipe Pontes
 
Mitos, (nem tão) verdades (assim) e aplicações de valuation
Mitos, (nem tão) verdades (assim) e aplicações de valuationMitos, (nem tão) verdades (assim) e aplicações de valuation
Mitos, (nem tão) verdades (assim) e aplicações de valuation
Felipe Pontes
 
Apresentação Finanças 2 - Valuation
Apresentação Finanças 2 - ValuationApresentação Finanças 2 - Valuation
Apresentação Finanças 2 - Valuation
Felipe Pontes
 
Apresentação de Finanças 2 - Valuation
Apresentação de Finanças 2 - ValuationApresentação de Finanças 2 - Valuation
Apresentação de Finanças 2 - Valuation
Felipe Pontes
 
Maratona de Ferramentas Estratégicas
Maratona de Ferramentas EstratégicasMaratona de Ferramentas Estratégicas
Maratona de Ferramentas Estratégicas
Bruno Lobo
 
Avaliação de carteiras e fundos de investimentos
Avaliação de carteiras e fundos de investimentosAvaliação de carteiras e fundos de investimentos
Avaliação de carteiras e fundos de investimentos
Felipe Pontes
 
Avaliacao de carteiras e fundos de investimentos
Avaliacao de carteiras e fundos de investimentosAvaliacao de carteiras e fundos de investimentos
Avaliacao de carteiras e fundos de investimentos
Felipe Pontes
 
Divulgação do PPGCC e Eventos da UFPB 2015
Divulgação do PPGCC e Eventos da UFPB 2015Divulgação do PPGCC e Eventos da UFPB 2015
Divulgação do PPGCC e Eventos da UFPB 2015
Felipe Pontes
 
Introdução às finanças
Introdução às finançasIntrodução às finanças
Introdução às finanças
Felipe Pontes
 
11 Growth Hacks - Aumente visitas e conversões - #S4S2015
11 Growth Hacks - Aumente visitas e conversões - #S4S201511 Growth Hacks - Aumente visitas e conversões - #S4S2015
11 Growth Hacks - Aumente visitas e conversões - #S4S2015
Fabio Ricotta
 
Financiamento de Longo Prazo (IPO e SEO - Parte I)
Financiamento de Longo Prazo(IPO e SEO - Parte I)Financiamento de Longo Prazo(IPO e SEO - Parte I)
Financiamento de Longo Prazo (IPO e SEO - Parte I)
Felipe Pontes
 
Avaliação relativa (múltiplos)
Avaliação relativa (múltiplos)Avaliação relativa (múltiplos)
Avaliação relativa (múltiplos)
Felipe Pontes
 
Curso de Marketing Digital, Mãe, to no Google.
Curso de Marketing Digital, Mãe, to no Google.Curso de Marketing Digital, Mãe, to no Google.
Curso de Marketing Digital, Mãe, to no Google.
aluni_ead
 
Apresentacao do artigo a escolha de fundos de acoes e o investidor individual
Apresentacao do artigo a escolha de fundos de acoes e o investidor individualApresentacao do artigo a escolha de fundos de acoes e o investidor individual
Apresentacao do artigo a escolha de fundos de acoes e o investidor individual
Felipe Pontes
 
Curso de Marketing Digital, Mãe, to no Google.
Curso de Marketing Digital, Mãe, to no Google.Curso de Marketing Digital, Mãe, to no Google.
Curso de Marketing Digital, Mãe, to no Google.
aluni_ead
 
Product Discovery - 10 dicas de como criar um bom processo
Product Discovery - 10 dicas de como criar um bom processoProduct Discovery - 10 dicas de como criar um bom processo
Product Discovery - 10 dicas de como criar um bom processo
Alexandre Spengler
 
Introdução às finanças
Introdução às finançasIntrodução às finanças
Introdução às finanças
Felipe Pontes
 

Semelhante a Mitos, (nem tão) verdades (assim) e aplicações de valuation (17)

Mitos, (nem tão) verdades (assim) e aplicações de valuation
Mitos, (nem tão) verdades (assim) e aplicações de valuationMitos, (nem tão) verdades (assim) e aplicações de valuation
Mitos, (nem tão) verdades (assim) e aplicações de valuation
 
Mitos, (nem tão) verdades (assim) e aplicações de valuation
Mitos, (nem tão) verdades (assim) e aplicações de valuationMitos, (nem tão) verdades (assim) e aplicações de valuation
Mitos, (nem tão) verdades (assim) e aplicações de valuation
 
Apresentação Finanças 2 - Valuation
Apresentação Finanças 2 - ValuationApresentação Finanças 2 - Valuation
Apresentação Finanças 2 - Valuation
 
Apresentação de Finanças 2 - Valuation
Apresentação de Finanças 2 - ValuationApresentação de Finanças 2 - Valuation
Apresentação de Finanças 2 - Valuation
 
Maratona de Ferramentas Estratégicas
Maratona de Ferramentas EstratégicasMaratona de Ferramentas Estratégicas
Maratona de Ferramentas Estratégicas
 
Avaliação de carteiras e fundos de investimentos
Avaliação de carteiras e fundos de investimentosAvaliação de carteiras e fundos de investimentos
Avaliação de carteiras e fundos de investimentos
 
Avaliacao de carteiras e fundos de investimentos
Avaliacao de carteiras e fundos de investimentosAvaliacao de carteiras e fundos de investimentos
Avaliacao de carteiras e fundos de investimentos
 
Divulgação do PPGCC e Eventos da UFPB 2015
Divulgação do PPGCC e Eventos da UFPB 2015Divulgação do PPGCC e Eventos da UFPB 2015
Divulgação do PPGCC e Eventos da UFPB 2015
 
Introdução às finanças
Introdução às finançasIntrodução às finanças
Introdução às finanças
 
11 Growth Hacks - Aumente visitas e conversões - #S4S2015
11 Growth Hacks - Aumente visitas e conversões - #S4S201511 Growth Hacks - Aumente visitas e conversões - #S4S2015
11 Growth Hacks - Aumente visitas e conversões - #S4S2015
 
Financiamento de Longo Prazo (IPO e SEO - Parte I)
Financiamento de Longo Prazo(IPO e SEO - Parte I)Financiamento de Longo Prazo(IPO e SEO - Parte I)
Financiamento de Longo Prazo (IPO e SEO - Parte I)
 
Avaliação relativa (múltiplos)
Avaliação relativa (múltiplos)Avaliação relativa (múltiplos)
Avaliação relativa (múltiplos)
 
Curso de Marketing Digital, Mãe, to no Google.
Curso de Marketing Digital, Mãe, to no Google.Curso de Marketing Digital, Mãe, to no Google.
Curso de Marketing Digital, Mãe, to no Google.
 
Apresentacao do artigo a escolha de fundos de acoes e o investidor individual
Apresentacao do artigo a escolha de fundos de acoes e o investidor individualApresentacao do artigo a escolha de fundos de acoes e o investidor individual
Apresentacao do artigo a escolha de fundos de acoes e o investidor individual
 
Curso de Marketing Digital, Mãe, to no Google.
Curso de Marketing Digital, Mãe, to no Google.Curso de Marketing Digital, Mãe, to no Google.
Curso de Marketing Digital, Mãe, to no Google.
 
Product Discovery - 10 dicas de como criar um bom processo
Product Discovery - 10 dicas de como criar um bom processoProduct Discovery - 10 dicas de como criar um bom processo
Product Discovery - 10 dicas de como criar um bom processo
 
Introdução às finanças
Introdução às finançasIntrodução às finanças
Introdução às finanças
 

Mais de Felipe Pontes

Caso Abdul - Revisão dos Princípios Básicos da Contabilidade
Caso Abdul - Revisão dos Princípios Básicos da ContabilidadeCaso Abdul - Revisão dos Princípios Básicos da Contabilidade
Caso Abdul - Revisão dos Princípios Básicos da Contabilidade
Felipe Pontes
 
PIBIC, Monitoria e Extensão no DFC/UFPB
PIBIC, Monitoria e Extensão no DFC/UFPBPIBIC, Monitoria e Extensão no DFC/UFPB
PIBIC, Monitoria e Extensão no DFC/UFPB
Felipe Pontes
 
Orçamento de Capital e VPL
Orçamento de Capital e VPLOrçamento de Capital e VPL
Orçamento de Capital e VPL
Felipe Pontes
 
Fundos de Investimento Smart Beta
Fundos de Investimento Smart BetaFundos de Investimento Smart Beta
Fundos de Investimento Smart Beta
Felipe Pontes
 
Fundos de Investimento Imobiliário
Fundos de Investimento ImobiliárioFundos de Investimento Imobiliário
Fundos de Investimento Imobiliário
Felipe Pontes
 
Fundos de Investimento Long Biased, Long & Short e Long Only
Fundos de Investimento Long Biased, Long & Short e Long OnlyFundos de Investimento Long Biased, Long & Short e Long Only
Fundos de Investimento Long Biased, Long & Short e Long Only
Felipe Pontes
 
Fundos Multimercado
Fundos MultimercadoFundos Multimercado
Fundos Multimercado
Felipe Pontes
 

Mais de Felipe Pontes (7)

Caso Abdul - Revisão dos Princípios Básicos da Contabilidade
Caso Abdul - Revisão dos Princípios Básicos da ContabilidadeCaso Abdul - Revisão dos Princípios Básicos da Contabilidade
Caso Abdul - Revisão dos Princípios Básicos da Contabilidade
 
PIBIC, Monitoria e Extensão no DFC/UFPB
PIBIC, Monitoria e Extensão no DFC/UFPBPIBIC, Monitoria e Extensão no DFC/UFPB
PIBIC, Monitoria e Extensão no DFC/UFPB
 
Orçamento de Capital e VPL
Orçamento de Capital e VPLOrçamento de Capital e VPL
Orçamento de Capital e VPL
 
Fundos de Investimento Smart Beta
Fundos de Investimento Smart BetaFundos de Investimento Smart Beta
Fundos de Investimento Smart Beta
 
Fundos de Investimento Imobiliário
Fundos de Investimento ImobiliárioFundos de Investimento Imobiliário
Fundos de Investimento Imobiliário
 
Fundos de Investimento Long Biased, Long & Short e Long Only
Fundos de Investimento Long Biased, Long & Short e Long OnlyFundos de Investimento Long Biased, Long & Short e Long Only
Fundos de Investimento Long Biased, Long & Short e Long Only
 
Fundos Multimercado
Fundos MultimercadoFundos Multimercado
Fundos Multimercado
 

Mitos, (nem tão) verdades (assim) e aplicações de valuation

  • 1. UNIVERSIDADE FEDERAL DA PARAÍBA Mitos, (nem tão) Verdades (assim) e Aplicações de Valuation grggggggggggggggggggg ggggggggg FELIPE PONTES Gestor de Clube de Investimentos Doutor em Contabilidade (foco em informação contábil para o mercado de capitais) Professor de Contabilidade e Valuation Autor do Blog ContabilidadeMQ (www.contabilidademq.com.br) Instagram: www.instagram.com/felfelipepontes Coordenador do Programa de Monitoria em Finanças do DFC/UFPB Vice-Coordenador da Sala de Ações da UFPB
  • 2. Felipe Pontes www.contabilidademq.com.br Projetos – Os slides estarão no blog! • Blog ContabilidadeMQ.com.br 2
  • 3. Felipe Pontes www.contabilidademq.com.br Projetos • Playlists do canal youtube.com/ContabilidadeMQ • Materiais das aulas: https://goo.gl/9uh4i6 3
  • 4. Felipe Pontes www.contabilidademq.com.br Projetos • Programa de Pós-Graduação em Ciências Contábeis da UFPB 4
  • 5. Felipe Pontes www.contabilidademq.com.br Sumário 1. Por que analisar e avaliar empresas? 2. Alguns mitos (e “verdades”) 3. Abordagens de valuation 4. Conhecendo a empresa 5. Outras aplicações 6. Considerações terminais 5
  • 6. Felipe Pontes www.contabilidademq.com.br Sobre o tempo e os slides • Eu dou essa palestra em 30 minutos ou em 4 horas, depende do tempo que temos. Dessa forma, eu deixo todos os slides. Se eu tiver 4 horas, falo com mais detalhes de todos, se tiver 30 minutos, foco no principal. • Mas quem quiser se aprofundar, mesmo só tendo 30 minutos, poderá baixar o material completo lá no meu blog e eu fico disponível no Instagram para maiores dúvidas! • Vocês podem enviar dúvidas também para o email livrovaluation@gmail.com 6
  • 7. Felipe Pontes www.contabilidademq.com.br Por que analisar e avaliar empresas? 7 pt.dreamstime.com O foco da palestra é no mercado de capitais, mas existem inúmeras outras motivações!
  • 8. Felipe Pontes www.contabilidademq.com.br Por que analisar e avaliar empresas? • Mesmo que você ache que não terá tempo de fazer esse tipo de análise mais aprofundada, é importante conhecer a metodologia para poder entender os relatórios de investimentos que você recebe de casas de research independentes ou da sua corretora. 8
  • 9. Felipe Pontes www.contabilidademq.com.br Por que analisar e avaliar empresas? • O “retorno anormal” de Warren Buffett é devido à sua capacidade de escolher bem as empresas (baratas, seguras e de qualidade) (“Buffett’s Alpha”, FRANZINNI et al, 2013). 11 Desempenho comparado com fundos ativos Desempenho comparado com outras ações Alpha de Jensen
  • 10. Felipe Pontes www.contabilidademq.com.br Por que analisar e avaliar empresas? • O que gerou o retorno de Warren Buffett, entre 1977 e 2016, e o que a contabilidade tem a ver com isso? (dados do “Buffett’s Alpha”). 12
  • 11. Felipe Pontes www.contabilidademq.com.br Por que analisar e avaliar empresas? 13 E aí, vale à pena escolher bem suas ações?!
  • 12. Felipe Pontes www.contabilidademq.com.br Por que analisar e avaliar empresas? MAS NO BRASIL, COM TODOS OS NOSSOS PROBLEMAS, ISSO É POSSÍVEL?! 14
  • 13. Felipe Pontes www.contabilidademq.com.br Por que analisar e avaliar empresas? 15 http://contabilidademq.blogspot.com.br/2017/09/participacao-do-blog-no-infomoney-vale-a- pena-investir-em-acoes.html Retorno anual composto de mais de 31% a.a., ganhando do CDI e Ibovespa
  • 14. Felipe Pontes www.contabilidademq.com.br Alguns mitos (e verdades) • Mito 1: valuation é uma busca objetiva pelo valor “real” da empresa. Todas as avaliações são viesadas e a direção do viés é dada por quem te pagou para fazer a avaliação e quanto foi pago (cuidado com isso! Mais à frente trarei um exemplo sobre esse possível viés, no caso da Dell). • Mito 2: uma boa avaliação fornece uma estimativa precisa de valor. A contabilidade é, até certo ponto, precisa e objetiva (para atingir um público geral). A “vantagem” da valuation está na “imprecisão” e na subjetividade. Dificilmente duas pessoas chegarão ao mesmo valor intrínseco. 16 Extraídos do investment valuation (Damodaran) e de um curso com ele Esses dois primeiros mitos estão muito ligados
  • 15. Felipe Pontes www.contabilidademq.com.br Alguns mitos (e verdades) 17 Objetividade verificabilidade Relevância Exemplo clássico: a tabela de depreciação do IR é objetiva e verificável, mas não traz uma informação muito relevante para valuation
  • 16. Felipe Pontes www.contabilidademq.com.br Alguns mitos (e verdades) • Mito 3: quanto mais quantitativo for o modelo, melhor. Princípio KISS ou Parcimônia. • Precificação de ativos com Fama-French, 5, 10, 20 fatores?!?! – 80% das consultorias financeiras e 81% das empresas usam o CAPM padrão para estimar o Ke (BRUNER et al, 2001); e – Dados mais recentes apontam que apenas 29% dos analistas usam variações do Fama-French (RICHARDSON et al, 2010). – Ou seja: KISS! 18
  • 17. Felipe Pontes www.contabilidademq.com.br Alguns mitos (e verdades) • Mito 4: uma avaliação bem pesquisada e bem feita é sempre tempestiva. 19 115 120 125 130 135 140 145 150 155 12.50% 13.00% 13.50% 14.00% 14.50% 15.00% 15.50% 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 VALOR WACC QUANTIDADE DE DÍVIDA WACC e Valor da Empresa Series2 Series1
  • 18. Felipe Pontes www.contabilidademq.com.br Alguns mitos (e verdades) • Mito 5: o mercado normalmente está errado. “Dessa vez é diferente”. 20 Desconfie inclusive da sua análise!
  • 19. Felipe Pontes www.contabilidademq.com.br Alguns mitos (e verdades) • Mito 6: o produto da avaliação (valor) é a única coisa que importa. • O processo de equity research e acertar o caso é muito mais importante do que o número no final da planilha. Exemplos: 21 GOVERNANÇA CORPORATIVA TESE DE INVESTIMENTO DIRECIONADORES DE VALOR BONS INDICADORES QUALIDADE DA GESTÃO CRIAÇÃO CONSISTENTE DE VALOR PONTOS FORTES PONTOS FRACOS
  • 20. Felipe Pontes www.contabilidademq.com.br Alguns mitos (e verdades) • Mito 7: Preço não importa. Não adianta fazer valuation, o mercado é eficiente e eu posso comprar a qualquer preço que estou tranquilo! • No programa Stock Pickers (#15) eu falo mais sobre esse assunto: https://www.infomoney.com.br/onde-investir/fundos-de- investimento/noticia/8674834/gestor-explica-por-que-comprar-acoes-dificeis-de-vender 22
  • 21. Felipe Pontes www.contabilidademq.com.br Abordagens de valuation 1. Avaliação intrínseca: o valor de um ativo é dado pela capacidade de geração de benefícios para o seu detentor. Ou seja: valor presente da série infinita de fluxos de caixa (ou proventos, especificamente para o MDD). 23 Usarei aqui exemplos didáticos para “degustação” www.fotosearch.com.br
  • 22. Felipe Pontes www.contabilidademq.com.br Abordagens de valuation 24 Valuation da Tesla em 2015 (Damodaran) Não comprou!
  • 23. Felipe Pontes www.contabilidademq.com.br Abordagens de valuation 25 Valuation da Tesla em 2016 (Damodaran) Não comprou de novo!
  • 24. Felipe Pontes www.contabilidademq.com.br Abordagens de valuation 26 Não comprou de novo!
  • 25. Felipe Pontes www.contabilidademq.com.br Abordagens de valuation 27 Damodaran, mais uma vez (2018), acha que não deve comprar. Mas existe outra forma de tentar ganhar dinheiro com a Tesla?!
  • 27. Felipe Pontes www.contabilidademq.com.br Abordagens de valuation 29 Em abril/2017 a ação estava cotada por volta de R$ 18,00 (1 ano após a minha avaliação) Em 06/abril/2018 a ação estava cotada a R$ 23,55 Não atualizei mais essa valuation. Avaliação da AMBEV – Não é recomendação de compra/venda
  • 28. Felipe Pontes www.contabilidademq.com.br Abordagens de valuation 30 UTILIZAÇÃO DO MODELO DE DESCONTO DE DIVIDENDOS Avaliação da BB Seguridade – Não é recomendação de compra/venda
  • 29. Felipe Pontes www.contabilidademq.com.br Abordagens de valuation • O que os sell-side diziam em 2017 sobre a BBSE3? • Apenas 1 analista recomendava a venda. • Preço alvo (consenso) da ação era de R$ 34,63. • Na minha última avaliação, em 10/02/2017, o preço alvo era de R$ 35,89. 31 Não use para investimento
  • 30. Felipe Pontes www.contabilidademq.com.br Abordagens de valuation 32 http://www.infomoney.com.br/mercados/acoes-e-indices/noticia/5473261/mercado-entende-que- rali-gafisa-era-insustentavel-penaliza-acao-petrobras
  • 31. Felipe Pontes www.contabilidademq.com.br Abordagens de valuation 33 http://www.infomoney.com.br/mercados/acoes-e- indices/noticia/5473261/mercado-entende-que-rali-gafisa-era-insustentavel- penaliza-acao-petrobras
  • 32. Felipe Pontes www.contabilidademq.com.br Abordagens de Valuation • Você sabe quem é o pai da avaliação intrínseca (FCD)? • Em 15 de setembro de 2019 completou 30 anos de sua morte. • Veja mais aqui e acesse o seu livro (tese de doutorado) gratuitamente: • http://www.contabilidademq.com.br/2019/09/John-Burr-Williams-Pai- Do-Valuation-DCF-Fluxo-de-Caixa-Descontado.html 34
  • 33. Felipe Pontes www.contabilidademq.com.br Abordagens de valuation 2. Avaliação relativa (múltiplos): o valor de um ativo é dado pela comparação com o preço de ativos comparáveis, em relação a um “benchmark”. Ou seja: eu relativizo o preço do ativo. 35 www.imagetica.com.br Aqui poderíamos usar o múltiplo preço/ml Outro exemplo: preço/m² No módulo do curso de avaliação relativa veremos mais detalhes e problemas OBSERVAÇÃO: a garrafa maior é mais barata, mas esquenta mais rápido (em boa parte dos casos, eg num show). Algumas garrafas maiores e de vidro são retornáveis e mais baratas, mas há o risco de quebrar. Os múltiplos, sozinhos, não captam questões qualitativas como essas.
  • 34. Felipe Pontes www.contabilidademq.com.br Abordagens de valuation • O caso recente da Oi (relatório do dia 11/09/2019 – BTG Pactual): 36 Por que isso? Por que não FCD
  • 35. Felipe Pontes www.contabilidademq.com.br Abordagens de valuation 37 Avaliação relativa da Souza Cruz
  • 36. Felipe Pontes www.contabilidademq.com.br Abordagens de valuation 38 Avaliação relativa da Souza Cruz
  • 37. Felipe Pontes www.contabilidademq.com.br Abordagens de valuation • 2. Opções reais (contingent claim valuation): o valor de um ativo pode ser maior que o valor presente dos seus fluxos de caixa futuros... Se os fluxos de caixa dependerem de “opções” que podem ou não ocorrer no futuro. • Essa alternativa é mais difícil para nós, outsiders, aplicarmos pois não temos muitas informações internas da empresa. 39
  • 39. Felipe Pontes www.contabilidademq.com.br Abordagens de valuation 41 Caso da Oi PLC aprovado PLC rejeitado Asset Stripping e foco em banda larga M&A Empresa continua como está, mas queimando menos caixa M&A, porém com mais dificuldade e menos favorável para os acionistas Empresa continua como está... Mas quebra
  • 40. Felipe Pontes www.contabilidademq.com.br Conhecendo a empresa • Antes de avaliar qualquer empresa, você precisa conhecê-la. • Conhecendo a empresa – Parte 1: – Buscar em jornais e blogs especializados por notícias sobre a empresa, seu setor e concorrentes (eu tenho um Google Alert para todas as empresas da minha carteira – também crio alertas no Facebook e fico de olho no Twitter e TradersClub seguindo empresas/pessoas e criando listas); – Conhecer e explorar o site de Relações com Investidores (dica: coloque o “nome da empresa”, seguido de “ri” no Google, que você achará o site); – Ler o Estatuto – que pode conter armadilhas ou oportunidades; – Analisar apresentações institucionais da empresa, conference calls, “days”; e – Nunca é demais ficar ligado no relatório mensal da ICVM 358/02. • Após isso, vá para a Parte 2: veremos um exemplo da CSU CardSystem ao final – Overview (OV) 1: cobertura de analistas, auditoria, relatório de Adm, atividades, riscos, governança e pontos positivos e negativos para formar a tese de investimento (isso fica no começo do relatório, mas é feito por último); – OV 2: Análise de indicadores importantes (e.g. lucro, ativo, EV, EBITDA etc); e – Análise das demonstrações financeiras e do ciclo de vida da empresa. 42
  • 41. Felipe Pontes www.contabilidademq.com.br Conhecendo a empresa • Outros pontos a se observar na empresa: 1. Razoável nível de remuneração de executivos 2. Os insiders (pessoas que trabalham na empresa) mantém as ações da empresa em suas carteiras (no dia 10 de cada mês eu verifico se os insiders das minhas empresas compraram ou venderam ações - veja aqui o caso da JBS e como você pode fazer esse acompanhamento) 3. Clara comunicação com os acionistas (eu olho isso sempre antes de investir numa empresa, se o RI for ruim... esquece) 4. Uso aceitável de medidas non-GAAP 5. Recompra de ações, pois o lucro é dividido por menos ações 6. Pagamento de dividendos 43
  • 42. Felipe Pontes www.contabilidademq.com.br Ver um site de RI como exemplo! • Busque pelo nome da empresa + RI no Google. 44
  • 43. Felipe Pontes www.contabilidademq.com.br Eu sempre digo aos meus alunos que se eles fizerem um bom trabalho avaliando uma ação, eu garanto que o Mercado concordará com eles. Eu só não digo quando isso ocorrerá, pois poderá levar semanas ou anos. @felfelipepontes @contabilidademq Imagem: insidermonkey.com
  • 46. Felipe Pontes www.contabilidademq.com.br Outras Aplicações • http://contabilidademq.blogspot.com.br/2016/07/pokemon-go- overreaction-ou-nao-eis.html • http://contabilidademq.blogspot.com.br/2016/07/quem-e-esse- pokemon-valor-de-mercado-da.html 48
  • 47. Felipe Pontes www.contabilidademq.com.br Outras Aplicações • Sempre é bom ser um pouco cético: 49 VIEIRA, Carlos André Marinho; GIRÃO, Luiz Felipe de Araújo Pontes. Relevância da instrução CVM 527 para o mercado de capitais: um estudo sobre a padronização do EBITDA pela CVM. Registro Contábil, v. 5, n. 2, p. 87-99, 2014.
  • 48. Felipe Pontes www.contabilidademq.com.br Outras Aplicações • O ciclo de vida em que a empresa está inserida afeta a qualidade das suas informações financeiras divulgadas: http://contabilidademq.blogspot.com.br/2015/05/ciclo-de-vida-e-qualidade- das.html • Uma consequência é o efeito no custo do capital: • Cuidado! 50 0 .2.4.6.8 1 COCpeg_prem Nascimento Crescimento Maturidade Turbulência Declínio
  • 49. Felipe Pontes www.contabilidademq.com.br -4.00-2.00 0.002.004.00 NonMat 0 .1 .2 .3 .4 .5 .6 .7 .8 .9 1 Quantile -0.20-0.10 0.000.100.20 size*NonMat 0 .1 .2 .3 .4 .5 .6 .7 .8 .9 1 Quantile 51 q.05: (+)* q.10: (+) q.50: (-) q.90: (-)*** q.95: (-)** q.05: (-) q.10: (-) q.50: (+) q.90: (+)*** q.95: (+)** Outras Aplicações http://contabilidademq.blogspot.com.br/2016/09/seminario- de-financas-do-ppgeufpb.html
  • 50. Felipe Pontes www.contabilidademq.com.br Outras Aplicações • Testes de impairment • http://contabilidademq.blogspot.com.br/2016/03/o-regulador-precisa- nos-lembrar-sobre-o.html 52
  • 51. Felipe Pontes www.contabilidademq.com.br Outras Aplicações • O caso da Dell: – Em janeiro de 2013 a Dell decidiu fechar seu capital, com uma proposta de comprar as ações em circulação por US$ 13,65. Em setembro/2013 os acionistas (parece que nem todos) aceitaram receber US$ 13,88 por cada ação – As partes tiveram que ir à Justiça para resolver o problema • Como ficaram os “valores”? Entre os avaliadores, quem sugeriu o maior e o menor preço? Vocês imaginam o porquê? – Nova proposta da Dell (Avaliador Prof. Glenn Hubbard): US$ 12,68 – Proposta dos acionistas (Avaliador Prof. Bradford Cornell): US$ 28,61 (US$ 28 bi a mais) – Decisão da Corte de Delaware: US$ 17,62 • http://contabilidademq.blogspot.com.br/2016/09/disputa-de-valuation-na- dell.html 53
  • 52. Felipe Pontes www.contabilidademq.com.br Outras Aplicações • Algumas diferenças nas premissas do caso da Dell: • TAXA DE CRESCIMENTO (g): – Crescimento médio (aritmético ou geométrico) – Projeções de analistas – Crescimento fundamental (%Reinvestimento*Retorno) – Crescimento médio ponderado – No crescimento estável, utiliza-se o crescimento da economia geralmente • Escolhas: pense nas implicações no valor da empresa! – Dell: 1% no crescimento estável (menor que a inflação projetada); e – Acionista: 2% no crescimento estável 54
  • 53. Felipe Pontes www.contabilidademq.com.br Outras Aplicações • Algumas diferenças nas premissas do caso da Dell: • TRIBUTOS: – Alíquota efetiva – Alíquota marginal – Mix entre a alíquota marginal e efetiva • Escolhas: pense nas implicações no valor da empresa! – Dell: 17,8% nas projeções normais e 35,8% na perpetuidade; e – Acionista: 21% no período completo 55
  • 54. Felipe Pontes www.contabilidademq.com.br Outras Aplicações • Algumas diferenças nas premissas do caso da Dell: • WACC: – Rf – Retorno do mercado e b – Estrutura de capital – Ke e Kd • Escolhas: pense nas implicações no valor da empresa! – Dell: estrutura de capital média desde 2011 e b calculado com retornos mensais de 2 anos; e – Acionista: estrutura de capital pré-anúncio e b médio dos pares 56
  • 55. Felipe Pontes www.contabilidademq.com.br Outras Aplicações • No Brasil também tivemos um caso parecido com a LLX. • A valuation da OPA feita pelo BOfA sugeriu um valor por ação entre R$ 6,94 e R$ 7,63. O acionista controlador estava disposto a pagar menos de R$ 4,00. • http://www.infomoney.com.br/imtv/programas/videos---materias/27- 01-2017/as-5-piores-historias-de-eike-batista-na-bolsa-que-o-mercado- gostaria-de-esquecer 57
  • 56. Felipe Pontes www.contabilidademq.com.br Considerações Terminais • Onde vocês podem ter acesso a mais informações sobre valuation/contabilidade/finanças? – Blogs específicos: • www.contabilidademq.com.br • https://contabilidademq.blogspot.com.br/search/label/Review • www.financasaplicadasbrasil.blogspot.com – Blog da Sala de Ações (trata do mercado de capitais e educação financeira, de forma geral): • www.salaacoes.blogspot.com 58
  • 57. Felipe Pontes www.contabilidademq.com.br Considerações Terminais 59 • Aqui vocês encontram muitos materiais e vídeos meus e de meus monitores sobre valuation: • http://www.contabilidademq.com.br/2019/05/curso-completo-de- valuation.html
  • 58. Felipe Pontes www.contabilidademq.com.br Considerações Terminais 60 Assistam a esse vídeo, para uma visão mais ampla do que é valuation.
  • 59. Felipe Pontes www.contabilidademq.com.br Considerações Terminais • Trecho do “Little book of valuation” de Damodaran (tradução livre): – Muitos investidores decidem por não avaliar empresas e usam diversas desculpas: modelos de valuation são muito complexos, não existem informações suficientes, ou existe muita incerteza. Embora todas essas razões tenham um pouco de verdade, não existe razão para você não tentar. Modelos de valuation podem ser simplificados e você pode usá-los com as informações que você tem e – sim – o futuro será sempre incerto. Você estará errado algumas vezes? É claro, mas todo mundo também estará. Sucesso em investimentos vem de estar correto, porém também de estar errado menos frequentemente que as outras pessoas. 61 Para aprender a avaliar empresas, é preciso ter coragem e trabalhar. Só se aprende fazendo e errando!
  • 60. Felipe Pontes www.contabilidademq.com.br 62 it k k ktk k kitk j jitjit XCustosIncAD     1 ,,2,,10 𝑃𝑡 = 𝜏=1 ∞ 𝑅𝑓−𝑡 𝐸𝜏 𝑑 𝑡+𝜏 youtube.com/contabilidademq @felfelipepontes @contabilidademq Slideshare.net/felipepontes16 /pontesfelipe Se inscreva em nosso canal e ative as notificações para não perder nada!
  • 61. Felipe Pontes www.contabilidademq.com.br MUITO OBRIGADO!! – Blogs www.ContabilidadeMQ.com.br www.FinancasAplicadasBrasil.blogspot.com – Facebook: www.facebook.com/contabilidademq – Twitter: www.twitter.com/contabilidademq – YouTube: www.youtube.com/felipepontes16 63