Modelagem financeira e demonstrações pro forma

UNIVERSIDADE FEDERAL DA PARAÍBA
MODELAGEM FINANCEIRA
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Luiz Felipe de Araújo Pontes Girão
Objetivo da aula: os alunos deverão compreender a ideia por trás da
modelagem financeira e forecasting aplicados à análise das empresas.
Conteúdo: modelagem financeira e projeções das demonstrações contábeis.

Felipe Pontes
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𝑅𝑓−𝑡
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Discussão sobre o assunto da aula passada
• Um voluntário para apresentar um resumo do texto “Qual é o problema?”
• Análise comparativa pelo Modelo de Graham e Dodd para a sua empresa e a
principal concorrente;
• 15 Pontos de Fisher para cada empresa;
• Questões do Capítulo 10 (eu tinha colocado errado no SIGAA – então
deixaremos para lá, dessa vez).
• Caso Maxwell.
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Introdução
• O que é modelagem financeira?
– É o processo de criação de uma representação (modelo) da realidade. A
realidade representada no modelo é baseada em pressupostos assumidos pelo
analista. Esses pressupostos, muitas vezes, podem estar equivocados.
– É preciso ter muito cuidado para não “perpetuar” eventos passados como se
eles fossem se repetir no futuro, especialmente em casos de empresas com
crescimento muito forte.
• Quem precisa de modelos e projeções? Para que eles precisam?
– Gestores de empresas;
– Analistas financeiros;
– Credores;
– Valuation (tópico específico de outra disciplina).
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Modelagem e Análise Estratégia/Contábil/Financeira
• A modelagem nos ajuda a analisar, por exemplo, o efeito de decisões
estratégicas no desempenho da empresa.
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Visão geral das projeções
• Quando fazemos valuation, normalmente projetamos apenas os Fluxos
de Caixa Livres, para propósito de investimentos em ações.
• Para propósitos de consultoria em avaliação de empresas,
normalmente se faz projeções das principais demonstrações contábeis –
no mínimo balanço e DRE.
• Qual dos dois está correto e por quê?
• Os dois podem estar corretos, porém, na primeira opção, você corre um
risco alto de assumir pressupostos que não são reais – como
crescimento de receitas sem crescimento de custos, necessidade de
reinvestimentos (e financiamento).
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Ponto de partida das projeções
• O passo inicial é sempre conhecer a empresa primeiro!
• Análise estratégica, contábil e financeira.
• Após isso é que você passará a ancorar suas projeções em alguns
direcionadores.
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• Reversão à média no crescimento das receitas: por que isso acontece?
Por que os analistas perpetuam o crescimento?
• O que eu costumo fazer nos meus modelos, já que não dá para prever
o futuro? Reversão à média do setor, mas depende!
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• O que aconteceu com as margens e crescimento das receitas da Cielo e
da Raia Drogasil nos últimos anos?
• O que gerou esse efeito?
• Como a empresa poderia ter se defendido disso?
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• Com relação às projeções dos lucros, cuidado com o que veem no
consenso dos analistas. Lucros são persistentes e, para a projeção deles,
um ótimo passo inicial é começar pelos últimos lucros.
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• Dado que os lucros são persistentes e são bons preditores dos lucros
futuros, devemos esperar que os ROEs presentes também sejam bons
preditores dos ROEs futuros? Ver literatura empírica citada no livro de
Palepu e Healy.
• Não!
1. ROEs também devem reverter à média, com o tempo.
2. Novos investimentos das empresas com altos ROEs não devem conseguir,
facilmente, altos ROEs como no passado.
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• Empresas com ROEs muito altos (se não for por questões contábeis como off-
balance-sheet, como leasing e intangíveis) devem sofrer com concorrência e
saturação do mercado (mais uma vez elas: Cielo e Raia Drogasil), fazendo com
que o ROE caia à média. Smiles é um caso especial.
• Empresas com ROEs muito baixos devem se tornar eficientes, para subir o
ROE à média, senão quebrarão.
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Num mundo ideal,
em termos de
competição e
alocação de capital,
o ROE tende ao Ke

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• Sobre os novos investimentos, para manutenção ou expansão dos ROEs,
lembram da fábrica de móveis de plástico da Grendene?
• A ideia era ter móveis sofisticados, mas com preço acessível para a
classe média. Hoje a empresa reluta muito a fazer novos investimentos.
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Elementos da Projeção
• PROJEÇÃO DAS RECEITAS: o que olhar, no caso de varejo?
1. Receitas do ano anterior;
2. Aumento do número de lojas;
3. Evolução do ciclo de vida das lojas;
4. Desenvolvimento e aceitação de novos produtos;
5. Marketing;
6. Comportamento dos concorrentes (entrada, saída, preços etc);
7. Etc.
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– É possível também estimar o tamanho do mercado de atuação da empresa;
– A partir do tamanho do mercado, estimar o market share;
– Como a empresa está trabalhando para ampliar ou proteger o seu share?
• Pensem no caso abaixo:
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• Problemas estruturais devem ser considerados nas projeções. Por
exemplo, será que a Via Varejo recupera melhor as vendas
(principalmente online), já que, supostamente, estão agora bem
integrados digitalmente, após o problema na Black Friday de 2018?
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• Recomendo que leiam os materiais e vejam o vídeo do link abaixo
sobre esse assunto:
• http://www.contabilidademq.com.br/2017/03/review-superprevisores-
arte-e-ciencia-de-antecipar-o-futuro.html
• http://www.contabilidademq.com.br/2017/09/aplicando-tecnica-de-
estimacao-de-fermi.html
• http://www.contabilidademq.com.br/2018/07/video-como-resolver-
problemas-que.html
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• PROJEÇÃO DAS DESPESAS: o que olhar, no caso de varejo?
• É preciso analisar qual é o direcionador de cada linha da DRE.
Recomendo também analisar a estabilidade deles ao longo do tempo.
1. Receita  COGS
2. Receita  SG&A
3. Endividamento e taxa de juros  Despesas financeiras
4. Política contábil e CAPEX  Depreciação e amortização
5. LAIR e benefícios tributários  IR/CSLL
6. Etc.
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• PROJEÇÃO DO BALANÇO: o que olhar, no caso de varejo?
• No ativo, deve-se olhar conta a conta, mas a maioria e as mais
importantes também depende das vendas – teste sempre a estabilidade
temporal. Capital de giro dependerá do objetivo de crescimento e
política de vendas, investimentos em imobilizado também, por exemplo.
• Para os ativos imobilizados, verifiquem sempre o plano de negócios e a
política de investimentos aprovados pela empresa.
• O mesmo serve para as contas do passivo e PL.
• Atenção especial à política de dividendos, estrutura de capital e
recompra de ações; e a qualquer alteração que tenha impacto nas
contas.
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Análise de sensibilidade
• Como eu sempre digo, é mais importante você acertar o caso do que
acertar os números. Essas projeções são “chutes fundamentados”. É
importante para você ganhar confiança, mas não é tudo.
• Para evitar vieses, recomendo fazer testes de sensibilidade mexendo nas
margens, no crescimento, nos custos etc.
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Felipe Pontes
Caso do Capítulo 7 de Bruner
• Montem a planilha e respondam às questões, em grupos.
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Para a próxima aula
• 01/05/2019 - Feriado na próxima quarta-feira;
• 08/05/2019 – Apresentação dos relatórios parciais de análise das
empresas (já incluam as projeções fundamentadas das demonstrações
contábeis):
– George e Matheus: Sanepar
– Mariângela e Patrícia: Valid
– Marcelly e André: Via Varejo
– Igor e Luiz: Fleury
– Polyandra e Gustavo: Trisul
– Alunos da graduação apresentarão os seus relatórios.
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