Análise prévia da contabilidade

UNIVERSIDADE FEDERAL DA PARAÍBA
ANÁLISE PRÉVIA DA
CONTABILIDADE
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Luiz Felipe de Araújo Pontes Girão
Objetivo da aula: apresentar ferramentas que deem base para a análise
inicial das demonstrações contábeis
Conteúdo: Discricionariedade da gestão e formas de controlar esse efeito.
Análise prévia dos números contábeis. Slides baseados no livro de Palepu e
Healy.

Felipe Pontes
www.contabilidademq.com.br
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jitjit XCustosIncAD     1
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𝑃𝑡 =
𝜏=1
∞
𝑅𝑓−𝑡
𝐸𝜏 𝑑 𝑡+𝜏
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Introdução
• As demonstrações contábeis servem como uma forma de nós, usuários
externos (investidores, analistas, gestores, credores etc), avaliarmos o
desempenho da empresa.
• Mas será que as informações reportadas nas demonstrações contábeis
são realmente úteis?
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Introdução
• Se você não é contador, recomendo que leia os textos de contabilidade
e estude os livros do link abaixo antes de acompanhar esse curso.
• Materiais básicos para investidores: contabilidade, matemática
financeira, renda fixa etc:
http://www.contabilidademq.com.br/2019/02/materiais-basicos-para-
investidores-contabilidade-fundos-matematica-financeira.html
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Discricionariedade da gestão da empresa
• Regime de Caixa x Regime de Competência
Caixa é um fato. Lucro é uma opinião (bem fundamentada)?
• O que pode ter motivado a escolha contábil abaixo?
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https://www.valor.com.br/arquivo/876975/multiplan-rejeita-valor-justo-para-shoppings
http://www.contabilidademq.com.br/2011/04/shoppings-rejeitam-valor-justo.html
Receio de afetar
positivamente o
resultado
(dividendos)? Receio afetar
negativamente o
resultado
(performance/rem.variá
vel/covenants)?
Conservadorismo por
outros motivos?

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Formas de controle da discricionariedade
1 Princípios e normas contábeis
• Ver artigo de Paulo, Carvalho e Girão (2014). Muitas regras facilitam o uso “ruim” da
discricionariedade, por exemplo, com os bright-lines.
2 Auditoria externa
• Porém quem audita os auditores?
• “A rocambolesca crise da Petrobras colocou na berlinda o trabalho das firmas de auditoria.
Elas podem ser responsabilizadas por balanços mentirosos?” (Exame, 2015)
• “After Enron: Auditor Conservatism and Ex‐Andersen Clients” (TAR, 2006)
• Após escândalos, os próximos auditores acabam sendo mais conservadores (pelo menos por
um tempo).
3 Ambiente legal
• “Law and Finance” (PE, 1998), “Financial reporting incentives for conservative accounting:
The influence of legal and political institutions” (JAE, 2006) e “IFRS and accounting quality”
(EAR, 2007). O ambiente legal afeta a qualidade dos números reportados.
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Limitações da contabilidade
• Enquanto temos fatores que controlam a discricionariedade dos gestores,
esses mesmos fatores limitam a relevância da informação contábil.
• Eu mesmo sempre fui indignado com o conservadorismo contábil e a
objetividade, mas sei que é importante para proteger os usuários
externos. Por isso: valor contábil ≠ valor de fato da empresa.
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“The implications of research on accounting
conservatism for accounting standard setting”
(ABR, 2015)
“Conservatism, prudence and the IASB's
conceptual framework” (ABR, 2015)
“Conservatism in Accounting Part I:
Explanations and Implications” (AH, 2003)

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Fatores que influenciam a qualidade da informação
1 NORMAS/REGRAS
• Algumas são tão rígidas que acabam fazendo com o que o número reportado não tenha sentido (e.g.
alguns gastos com pesquisa poderiam ser ativados e alguns ativos poderiam ser reavaliados)
• Ver Paulo, Carvalho e Girão (2014)
2 ERROS DE PREVISÃO/ESTIMAÇÃO
• Discutiremos sobre isso na aula da semana que vem, com o artigo de Dechow e Dichev (2002)
• “Accruals Discricionários: o Erro de Estimação Induzido pelo Conservantismo” (2006)
• “Property-liability insurer reserve error: motive, manipulation, or mistake” (TJRI, 2012)
• “O Papel de variáveis econômicas e atributos da carteira na estimação das provisões discricionárias
para perdas em operações de crédito nos bancos brasileiros” (BBR, 2013)
3 ESCOLHAS CONTÁBEIS DA GESTÃO
• Escolhas para atingir objetivos: covenants, remuneração variável, tributos, questões regulatórias (eg
Basiléia), bater expectativas do Mercado etc. Há uma vasta literatura empírica sobre isso.
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Overview da prévia à análise
1. Identifique as principais políticas contábeis
2. Avalie a flexibilidade da aplicação das normas/políticas (e.g. custo ou
valor justo nos shoppings), pois elas afetam a informatividade:
– “P&D é um fator chave para o sucesso das empresas de biotecnologia, mas eles
não podem escolher muita coisa sobre a contabilização desses gastos (...)
Enquanto que gestão do risco de crédito é um fator chave para o sucesso dos
bancos, porém eles têm mais liberdade para estimar as provisões” (PALEPU &
HEALY, 2007, p90).
3. Avalie a estratégia contábil:
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• A política contábil da empresa é semelhante à das
concorrentes?
• A empresa tem fortes incentivos para usar a
política contábil ao seu favor? (dividendos,
covenants, tributos, metas, sinais etc)
• As estimativas foram realistas no passado? As
estimativas aconteceram de fato?
• Entre outras diversas perguntas.

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4. Avalie a qualidade do disclosure
– Qualidade do site de relações com
investidores;
– Se os funcionários de relações com
investidores respondem
adequadamente as perguntas
(exemplo do meu caso com Gol e
Smiles);
– Se o relatório da administração é
suficientemente informativo sobre a
performance atual e não tenta nos
enrolar;
– Se as notas explicativas são
realmente explicativas e não apenas
cópias da norma contábil;
– Se a norma contábil restringe o
reporte adequado da informação, a
empresa divulga informações non-
GAAP de qualidade;
– Se há informações por segmento de
atuação da empresa;
– Desmembramento da receita e dos
custos;
– Informação tempestiva de notícias
ruins e boas; etc.
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5. Identifique potenciais “red flags” e
investigue-os
– Eventos extraordinários (não recorrentes);
– Alteração na política contábil,
principalmente quando o desempenho é
ruim;
– Transações estranhas que aumentam o
lucro;
– Aumento de contas a receber em
descompasso com o aumento das vendas;
– Redução de margens para aumentar
vendas e ganhar share (isso pode ser
insustentável), principalmente quando não
há crise na economia;
– Aumento anormal dos estoques
(principalmente de matéria prima) em
relação às vendas;
– Aumento do gap entre lucro e fluxo de
caixa operacional (principalmente se não
houve alteração da política contábil);
– Redução anormal na alíquota efetiva do
imposto de renda;
– Impairment grande e inesperado;
– Gestão da empresa nervosa e agressiva
no conference call;
– Etc.
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6. Faça os ajustes necessários com as informações que você tem acesso:
– Use a Demonstração dos Fluxos de Caixa pelo método indireto como uma fonte
de informações úteis (e.g. para capitalizar gastos de P&D que foram alocados
totalmente nas despesas);
– Use as informações das notas explicativas (e.g. para a escolha entre custo ou
valor justo nos shoppings ou para ajustar as premissas utilizadas para a
estimação do valor justo, ou para fazer ajustes quando a empresa altera as suas
políticas contábeis)
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Problemas após a overview inicial
1. Na perspectiva do analista, o conservadorismo contábil pode ser tão
ruim quanto a agressividade das políticas contábeis;
2. Políticas contábeis “não usuais” nem sempre políticas contábeis
“questionáveis”. Pode ser apenas uma tentativa mais adequada de
representação do negócio da empresa;
3. Nem todas as alterações na política contábil são relacionadas com
tentativas de gerenciar o resultado. As alterações podem fazer parte
de alterações na estratégia da empresa. Por isso é importante
entender bem o modelo de negócio antes de analisar a empresa.
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Exemplo da BR MALLS (4T17)
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• De cara, eu já desconfio de modelos que usam taxas de crescimento
altas na perpetuidade. Considerar 1,5% real me parece bem alto,
porque a perpetuidade é o maior “chute” dos modelos de valuation,
logo, devemos ser bem conservadores.
• Além disso, faltam informações sobre a taxa de desconto, por exemplo.
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• Se você acha que o custo histórico é o método de avaliação mais
adequado para esses ativos, deve fazer um ajuste nos lucros e no
balanço.
• Se você acha que o valor justo é o mais adequado, deve avaliar se as
premissas usadas pela empresa são também adequadas. Caso não seja,
é preciso efetuar os ajustes e isso afetará também o lucro e o balanço.
• Veja o efeito da redução da taxa de crescimento na perpetuidade, como
o modelo fica sensível!
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Discussion Questions para entregar na próxima aula
1. Um estudante de finanças diz que “não entende porque alguém usa os
lucros contábeis, se nós temos o fluxo de caixa operacional disponível e
‘limpo’”. Você concorda com essa afirmação? Por que sim ou não?
2. “As normas contábeis que eu mais gosto são aquelas que eliminam
toda a discricionariedade da gestão da empresa, assim eu tenho
números contábeis uniformes para todas as empresas e não tenho que
me preocupar quando for fazer a análise”. Você concorda com essa
afirmação? Por que sim ou não?
3. “Eu me recuso a comprar ações de empresas que alteram
voluntariamente a sua política contábil, porque isso é certamente uma
forma de esconder notícias ruins”. Você concorda com essa afirmação?
Por que sim ou não? Pense em pelo menos um exemplo real disso.
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Exercício prático
• Faça para a empresa que você está analisando:
1. Quais são as principais políticas contábeis adotadas. Você identificou
algo “estranho” nelas? Explique porque concorda ou discorda.
2. Analise a flexibilidade na aplicação de algumas normas importantes
para a sua empresa.
3. Avalie a estratégia contábil adotada.
4. O disclosure é bom?
5. Quais são os potenciais red flags? Avalie-os.
6. Após essa análise inicial, há algum ajuste que você deveria fazer antes
de analisar a empresa mais profundamente? Quais e como?
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Utilidade da informação contábil
• No final capítulo, os autores trazem uma boa revisão da literatura
empírica sobre a utilidade da informação contábil para os investidores.
• Recomendo que leiam.
• Nas disciplinas de Teoria da Contabilidade no mestrado e no doutorado
vocês deverão se aprofundar nesse assunto e em value relevance.
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Referência básica
• PALEPU, Krishna G.; HEALY, Paul M. Business analysis and valuation.
Cengage Learning EMEA, 2007.
• PAULO, Edilson; DE CARVALHO, Luiz Nelson Guedes; GIRÃO, Luiz Felipe
de Araújo Pontes. Algumas questões sobre a normatização contábil
baseada em princípios, regras e objetivos. Revista Evidenciação
Contábil & Finanças, v. 2, n. 2, p. 24-39, 2014.
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