Orçamento de Capital e VPL

UNIVERSIDADE FEDERAL DA PARAÍBA
Orçamento de Capital
grggggggggggggggggggg
ggggggggg
Luiz Felipe de Araújo Pontes Girão
Objetivo da aula: o aluno deverá compreender quais são os FC relevantes para a tomada
de decisão e o efeito deles no cálculo do VPL.
Conteúdo: Fluxos de caixa incrementais. Sunk costs. Custo de oportunidade. Decisões de
investimento.

Felipe Pontes
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jitjit XCustosIncAD     1
,,2,,10
𝑃𝑡 =
𝜏=1
∞
𝑅𝑓−𝑡
𝐸𝜏 𝑑 𝑡+𝜏
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O que é um orçamento de capital?
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Divulgação
• O orçamento de capital das empresas listadas em bolsa deve ser
divulgado antes da AGE, para aprovação dos acionistas, conforme a
ICVM 481/2009.
• Onde encontrar: no documento “Proposta da Administração”.
• P.s.: não venham me dizer que não encontraram no site de RI. Procurem
por “orçamento de capital”, “Proposta da Administração” etc. Se não
encontrarem de jeito nenhum, entrem em contato com o RI para saber
onde conseguem informações sobre a destinação dos lucros do último
ano. #SeVirem, mas encontrem!
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Divulgação
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Exemplo da Portobello
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Essas informações serão úteis
para a estimação do CAPEX, na
sua valuation

Felipe Pontes
Exemplos na Vale e Cielo
1. http://www.investidorpetrobras.com.br/pt/comunicados-e-fatos-
relevantes/assembleia-geral-ordinaria
2. http://cielo.riweb.com.br/Show.aspx?IdMateria=PPq5q3g4lFIbpw1UlQ
FyFQ==
3. http://www.vale.com/PT/aboutvale/news/Paginas/nosso-orcamento-
de-investimentos-e-ped-em-2014-sera-de-us-14-bilhoes.aspx
4. http://www.vale.com/PT/aboutvale/news/Paginas/capex-2013.aspx
5. http://www.vale.com/PT/investors/investments/Capex/Capex/120312
Capex2013_p.pdf
9Percebam que os gastos são
altos. Isso justifica a análise
mais detalhada.

Felipe Pontes
É possível aprovar um orçamento e não gastar?
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O valor ficará na reserva de lucros – até um limite.
Caso da CSU, em seu Estatuto Social:
Artigo 36 - Dos lucros líquidos apurados, serão destinados: a) 5% (cinco por cento), para a Reserva Legal, até atingir
20% (vinte por cento) do capital social; e b) 25% (vinte e cinco por cento), no mínimo, do lucro líquido ajustado,
calculado de acordo com o artigo 202 da Lei nº 6.404/76, para distribuição aos acionistas a título de dividendo
obrigatório.
Parágrafo Único - O saldo dos lucros líquidos terá a destinação determinada pela Assembleia Geral com base na
proposta da administração. Caso o saldo das reservas de lucros ultrapasse o capital social, a Assembleia Geral
deliberará sobre aplicações do excesso na integralização ou no aumento do capital social ou, ainda, na distribuição de
dividendos adicionais aos acionistas.

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Conhecimento básico
• É necessário que o aluno tenha conhecimento de ferramentas básicas
de matemática financeira: VPL, TIR, payback, CAUE, VAUE etc.
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Técnicas básicas
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INTRODUÇÃO
• Todos os custos são relevantes para a tomada de decisão?
• Eu comprei minhas passagens para BSB, porém não terei mais aula a
semana toda. Eu paguei R$ 400,00 na minha passagem com volta para o
sábado. Valeria à pena eu comprar outra passagem para voltar na terça?
• Se o meu custo de manutenção em BSB de terça até sábado fosse de R$
300,00, valeria à pena eu comprar outra passagem por R$ 200,00?
• Nas suas decisões, vocês devem considerar os custos relevantes!
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FC diferenciais (incrementais)
• No cotidiano empresarial, os gestores sempre se deparam com mais de
uma alternativa (importante conhecer os custos).
• Os FC diferenciais são compostos pela diferença de FC entre uma
alternativa X e uma outra alternativa Y (fixos ou variáveis).
• Com base nisso, avaliamos se vale ou não a pena o investimento.
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• Suponhamos que a Fama e French Ltda esteja analisando a troca do seu
sistema de comercialização, passando da distribuição por varejistas para
a distribuição por venda direta, porta a porta (e.g. Natura x Boticário).
Os custos e despesas atuais e projetados encontram-se na tabela do
próximo slide.
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• Encontre os custos e receitas diferenciais (Adaptado de GARISON;
NOREEN, 2011).
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Trabalhamos com LL só para exemplificar, mas valuation vocês já sabem que devem utilizar o FC

Felipe Pontes
• Analisando os números da tabela anterior, você daria parecer favorável
à continuidade da venda em varejo, ou a proposta pra venda direta
parece ser mais viável? Por quê?
• Escreva um breve relatório explicando os motivos de sua recomendação
ao seu cliente. 5 minutos.
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Praticando...
• A RWJ recebeu uma proposta de vender a franquia da sua rede de lojas.
Os custos e receitas atuais, bem como os incrementais projetados estão
na tabela abaixo. Analise se vale a pena ou não investir nessa franquia,
fazendo um relatório para o dono da empresa (se faça entender!).
Tempo: 10 minutos.
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Custo de oportunidade
• Custo de oportunidade é um conceito econômico, não envolve
movimentação de numerário, mas deve ser considerado em todas as
decisões que couber.
• Custo de oportunidade representa o valor que seria obtido numa opção
que é descartada em benefício de outra (WENRKE, 2008).
• A desconsideração desse custo é um dos maiores problemas da
contabilidade financeira!
• Por ser muito subjetivo e de difícil mensuração não o inserimos na
contabilidade financeira...
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Felipe Pontes
• Exemplo 1: Ciro, funcionário de uma empresa que tem como salário R$
1.500,00, recebe um convite do chefe para participar de um curso sobre
“a utilização de ferramentas de contabilidade custos para a tomada de
decisão”. No momento, Ciro decide não participar, pois o curso durará 6
meses, sendo às sextas à noite e aos sábados o dia inteiro, dessa forma
ele teria menos tempo para descansar, sair com os amigos, ir à praia etc.
1 ano depois, aparece uma vaga na mesma empresa na área de
contabilidade gerencial, com salário de R$ 3.500,00. Qual seria o custo
de oportunidade de Ciro na época do curso?
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Felipe Pontes
• Exemplo 2: Arnaldo, gerente financeiro da Arnox Ltda, está com R$
70.000,00 de sobra de caixa no atual mês. Ele tem duas opções de
investir esse dinheiro: comprar um terreno que poderá servir para
expansão da loja, ou investir em títulos que gerem um retorno de 1% ao
mês. Qual é o custo de oportunidade da Arnox se ele decidir comprar o
terreno?
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Felipe Pontes
Custo Irrecuperável (sunk cost)
• “(...) O que passou, passou. O que virá, virá. Invente um sonho novo, o
amanhã te espera (...)” (WANDO, S.d.).
• Esses custos já ocorreram e não podem ser alterados nem agora nem no
futuro – não são relevantes. É difícil convencer as pessoas disso!
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http://www.investopedia.com/terms/s/sunkcost.asp

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Felipe Pontes
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• Nós cometemos esse erro frequentemente. Consequentemente, as
empresas também.
• Por exemplo, o que você faz quando vai ao cinema e o filme é horrível?
• Nesse caso eu fui embora! Custo irrecuperável!!
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• Exemplo 1: Uma empresa comprou uma máquina de costura por R$
2.000,00, com vida útil de 10 anos. No ano seguinte, aparece uma nova
tecnologia e uma nova máquina por R$ 2.500,00. Essa nova tecnologia
faz com que a costura tenha uma melhor qualidade e produza o dobro
do que a outra máquina produz. O gerente não deverá levar em conta o
investimento na máquina anterior, pois é um custo perdido,
irrecuperável.
• Na época da compra anterior, o custo dela era relevante. Hoje não.
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IDENTIFICAÇÃO DOS FC RELEVANTES
• “Somente os custos e os benefícios que se comportam de modo
diferente nas alternativas interessam à decisão” (GARRISON; NOREEN,
2001, p.432).
• É necessário saber quais são os custos evitáveis.
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Felipe Pontes
Praticando...
• João e Augusto, dois amigos que torcem para o mesmo time e dividem um
apartamento, querem assistir ao grande clássico deste domingo. Porém o
jogo passará na televisão. Então eles resolvem analisar os custos: assistir na
TV, nós teremos que comprar o jogo pela operadora e o custo é de R$ 40,00;
porém cada entrada custa R$ 15,00, mais os R$ 20,00 de taxi. Com esses
dados, João chega à conclusão de que é melhor assistir ao jogo em casa, já
que o custo dos ingressos (15 + 15 +20) supera o custo de comprar o jogo
(40). Porém, Augusto (que prefere assistir no estádio), considera que o cálculo
de João está incompleto, porque ele não considerou o aluguel do
apartamento, que, dividido por cada dia do mês, dá algo em torno de R$
23,00, sendo então o custo de assistir em casa de R$ 63,00 (40+23), não R$
40,00. Quem está correto, João ou Augusto? Justifique, utilizando os
conceitos vistos anteriormente de custos evitáveis, irrecuperáveis, futuros
ou/e diferenciais, por exemplo. Escreva sua resposta: 5 minutos!
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Felipe Pontes
• IMPORTANTE: é preciso lembrar que alguns custos são irrelevantes para
uma determinada situação, mas podem ser relevantes para outra.
Imagine se Augusto e João morassem ao lado do estádio. O custo de ir
ao estádio seria de apenas R$ 30,00. Mais barato que os R$ 40,00 pagos
para comprar pela TV.
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Felipe Pontes
• Questão conceitual:
• Por que é necessário separar os custos relevantes dos custos não
relevantes, para a tomada de decisão?
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Felipe Pontes
Estudo de caso prático
Substituição de uma máquina seminova por uma nova
• Você é administrador financeiro da empresa que fabrica carrinhos de
supermercado. Você quer mostrar ao Diretor da empresa que
comprando uma nova máquina de solda, poderá apresentar um lucro
maior. O gestor não acredita que a venda de uma máquina seminova
que está lançada na contabilidade no valor de R$140.000,00, por R$
90.000,00, possa trazer lucro. Prove que você está certo em números!
Identifique os custos e benefícios relevantes e forneça a informação em
pelo menos 5 linhas.
• Continua... Anotem essas informações
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Fazer em grupo de até três pessoas

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33Dica: projete uma DRE para os dois casos,
nos próximos 4 anos e compare.
Por simplificação, não considere o valor do
dinheiro no tempo.

Felipe Pontes
• Se considerarmos o valor do dinheiro no tempo, com WACC de 12% a.a.
mudaria sua decisão do caso anterior?
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Felipe Pontes
Valor Presente Líquido (VPL)
• Exercício 2: Analise qual das duas opções abaixo é a mais econômica
para a sua empresa (admita que a opção que dura 4 anos pode ser
repetida ao mesmo custo):
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A B
Custo inicial 400.000 600.000
Vida útil 4 anos 8 anos
Valor residual 40.000 80.000
Manutenção anual 10.000 20.000
TMA 10%
Obs.: se não houver repetição, tem que usar o VAUE
ou CAUE – vistos em análise de investimentos

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Estudos de caso (VPL)
1. Investimento em um posto de gasolina.
2. GNV ou gasolina?
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Compra de um posto de gasolina
• Analise, com base na TIR e VPL, se vale ou não à pena investir no posto.
Façam no Excel em casa também:
a) Investimento físico: $ 120.000 em cada um dos 4 primeiros meses (t0 até t3)
b) Margem de contribuição unitária: $ 0,20 – gasolina, $ 0,15 – álcool e $ 0,10 –
diesel.
c) Custos fixos mensais: $ 22.000
d) Demanda mensal em litros: gasolina = 110.000, álcool = 50.000 e diesel =
230.000
e) TMA = 8% a.m.
f) Manter-se-á o posto por 36 meses
g) No 37º o posto será vendido pelo custo inicial.
h) Considere que o posto só entrará em funcionamento após os 4 meses de
construção, ou seja, no tempo 4.
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Gasolina ou GNV? (W)
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• Dados:
1. Custo da conversão: R$ 4.000,00
2. Valor de revenda do kit após 3 anos (prazo de renovação da frota): R$ 1.200,00
3. Quilometragem mensal percorrida: 3.200 km
4. Km/Litro de gasolina: 12 Km/Litro
5. Preço do litro da gasolina: R$ 2,60
6. Após a conversão ao GNV será preciso percorrer ainda 400 Km por mês com
gasolina
7. Km/m³ de GNV: 14 km/m³
8. Preço do m³ do GNV: R$ 1,499
9. Considere que a TMA é 1,2% a.m.

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Taxa Interna de Retorno (TIR)
• Definição: é a taxa que faz com que todos os FC futuros se igualem, a
valor presente, com o FC do tempo zero. Ou seja: a TIR faz o VPL ser
igual a ZERO.
• Para que serve a TIR?
• Exemplo: é feito um investimento de $ 1.000,00 que renderá $ 200,00
por ano durante 6 anos. Qual é a TIR desse projeto?
• Exemplo 2: Qual é a TIR de um projeto que tem os seguintes FC,
começando o tempo 0: -2.000; -1.000; 600; 600; 600; e 2.000.
• OBS.: a TIR só pode ser usada quando temos valores de FCs positivos e
negativos. Não apenas de um tipo!
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TIR
• Regra geral para decisão de investimentos com base na TIR:
– Se: TIR > TMA, investimento viável
– Se: TIR > 0, mas TIR < TMA, o investimento é rentável, porém rende menos do
que o esperado. Cabe ao gestor decidir se aplica ou não os recursos.
– Se: TIR < 0, investimento inviável.
• Regra geral para decisão de captação com base na TIR:
– Se: TIR > 0, mas TIR < TMA, o “empréstimo” é viável, pois o custo é menor do que
o retorno esperado.
– Se: TIR > 0, mas TIR > TMA, o “empréstimo” está “caro”.
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Índice de lucratividade
• Consiste em mais uma ferramenta para comparar projetos de
investimentos.
• O IL é dado pela razão entre os VPs dos FCs futuros do projeto e o
investimento inicial. Ou seja: quanto estou tendo de benefício (FC) para
cada $ aplicado no projeto.
• Sempre que o IL for maior que 1, é porque a TIR é maior do que a TMA,
consequentemente o VPL será positivo.
• Exemplo: calcule o IL de um projeto com os seguintes FCs, começando
do tempo 0: - 1.000; 400; 500; 600. Considere uma TMA de 12%.
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Índice de lucratividade
• Exemplo 2: analise o seguinte projeto por meio da TIR, VPL e IL: -10.000;
5.000; 7.000; 3.000. A TMA é de 10%.
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Questão conceitual
1. Defina TIR, IL e TMA. Para que elas servem? O que diferencia uma da
outra?
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Payback
• O payback nos dá o prazo em que o capital investido será recuperado. É
uma ferramenta complementar.
• Exemplo: qual é o PB dos seguintes projetos:
a) - 600; 200; 400; 300
b) -200; 50; 100; 250
• Esse PB simples não considera o valor do dinheiro no tempo, como é o
caso das outras alternativas vistas anteriormente.
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Payback descontado
• Para calcular o PB descontado, basta descontar os FC à TMA.
• Exemplo: qual é o PB dos seguintes projetos, considerando uma TMA de
20%:
a) - 600; 200; 400; 300
b) -200; 50; 100; 250
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VPL e TIR
• De modo geral, tanto pela TIR quanto pelo VPL, a decisão será a mesma,
porque a TIR positiva gera VPL positivo.
• Em projetos mutuamente excludentes:
– Os reinvestimentos serão feitos considerando a TMA atual, com o VPL.
– Pela TIR, os reinvestimentos serão feitos com base na taxa interna de retorno,
que pode ser maior ou menor do que a TMA.
– Essa diferença pode levar a decisões distintas.
– Recomenda-se utilizar o VPL, pois considera o custo de oportunidade atual da
empresa.
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Análise de Sensibilidade
• A análise de sensibilidade consiste em analisar as variações causadas
por itens que nós prevemos incorretamente ou que variaram de acordo
com a conjuntura econômica ou outros fatores incontroláveis.
• Mais à frente faremos a análise de sensibilidade do posto de gasolina.
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Análise de Sensibilidade
• A análise de sensibilidade consiste em analisar as variações causadas
por itens que nós prevemos incorretamente ou que variaram de acordo
com a conjuntura econômica ou outros fatores incontroláveis.
• Mais à frente faremos a análise de sensibilidade do posto de gasolina.
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Estudo de caso
• Eu resolvo esse estudo de caso, para vocês perceberem o que tem que
ser feito.
• Oportunidade de trabalho.
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Estudo de caso
• Analise se vale ou não à pena investir no posto.
a) Investimento físico: $ 120.000 em cada um dos 4 primeiros meses (t0 até t3)
b) Margem de contribuição unitária: $ 0,20 – gasolina, $ 0,15 – álcool e $ 0,10 –
diesel.
c) Custos fixos mensais: $ 22.000
d) Demanda mensal em litros: gasolina = 110.000, álcool = 50.000 e diesel =
230.000
e) TMA = 8% a.m.
f) Manter-se-á o posto por 36 meses
g) No 37º o posto será vendido pelo custo inicial
h) Considere que a demanda por combustíveis possa ser 20% menor ou 20%
maior do que o esperado.
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Felipe Pontes
Estudo de caso
• Estudo de caso com projeções de cenários e VPLs.
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Felipe Pontes
Recomendação de leitura:
• MIRANDA, Luiz Carlos et al. Decisões de Investimento na Presença de
Sunk Costs: será que os contadores são mais racionais?.Sociedade,
Contabilidade e Gestão, v. 5, n. 2, 2011.
• (Será que os alunos de atuária da UFPB são racionais?)
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Felipe Pontes
Questões conceituais
• Quais são os procedimentos de orçamento de capital frequentemente
usados?
• Se o VPL é conceitualmente o melhor procedimento para o orçamento
de capital, por que você acha que, na prática, são usadas várias
medidas?
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Trazer pronto na próxima aula
• “Questões e Problemas” do livro de Ross, Westerfield e Jaffe (capítulo
7):
– 7.1;
– 7.4; e
– 7.8
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Felipe Pontes
Trabalho adicional
• No mesmo grupo da Valuation.
• Analise, na empresa em que você trabalha ou na sua casa, a viabilidade
da troca de algum equipamento, utilizando uma das metodologias
apresentadas durante a aula.
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Felipe Pontes
Para ter acesso a mais conteúdos, acesse:
– Blogs
www.ContabilidadeMQ.com.br
www.FinancasAplicadasBrasil.blogspot.com
– Facebook:
www.facebook.com/ContabilidadeMQ
– Twitter:
www.twitter.com/ContabilidadeMQ
– YouTube:
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