O documento discute orçamentos de capital e fluxos de caixa incrementais para tomada de decisão de investimentos. Aborda conceitos como custos fixos e variáveis, custos irrecuperáveis, custo de oportunidade e a importância de considerar apenas os custos e benefícios diferenciais entre alternativas para identificar os fluxos de caixa relevantes na análise.
1. UNIVERSIDADE FEDERAL DA PARAÍBA
Orçamento de Capital
grggggggggggggggggggg
ggggggggg
Luiz Felipe de Araújo Pontes Girão
Objetivo da aula: o aluno deverá compreender quais são os FC relevantes para a tomada
de decisão e o efeito deles no cálculo do VPL.
Conteúdo: Fluxos de caixa incrementais. Sunk costs. Custo de oportunidade. Decisões de
investimento.
4. Felipe Pontes
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Divulgação
• O orçamento de capital das empresas listadas em bolsa deve ser
divulgado antes da AGE, para aprovação dos acionistas, conforme a
ICVM 481/2009.
• Onde encontrar: no documento “Proposta da Administração”.
• P.s.: não venham me dizer que não encontraram no site de RI. Procurem
por “orçamento de capital”, “Proposta da Administração” etc. Se não
encontrarem de jeito nenhum, entrem em contato com o RI para saber
onde conseguem informações sobre a destinação dos lucros do último
ano. #SeVirem, mas encontrem!
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9. Felipe Pontes
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Exemplos na Vale e Cielo
1. http://www.investidorpetrobras.com.br/pt/comunicados-e-fatos-
relevantes/assembleia-geral-ordinaria
2. http://cielo.riweb.com.br/Show.aspx?IdMateria=PPq5q3g4lFIbpw1UlQ
FyFQ==
3. http://www.vale.com/PT/aboutvale/news/Paginas/nosso-orcamento-
de-investimentos-e-ped-em-2014-sera-de-us-14-bilhoes.aspx
4. http://www.vale.com/PT/aboutvale/news/Paginas/capex-2013.aspx
5. http://www.vale.com/PT/investors/investments/Capex/Capex/120312
Capex2013_p.pdf
9Percebam que os gastos são
altos. Isso justifica a análise
mais detalhada.
10. Felipe Pontes
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É possível aprovar um orçamento e não gastar?
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O valor ficará na reserva de lucros – até um limite.
Caso da CSU, em seu Estatuto Social:
Artigo 36 - Dos lucros líquidos apurados, serão destinados: a) 5% (cinco por cento), para a Reserva Legal, até atingir
20% (vinte por cento) do capital social; e b) 25% (vinte e cinco por cento), no mínimo, do lucro líquido ajustado,
calculado de acordo com o artigo 202 da Lei nº 6.404/76, para distribuição aos acionistas a título de dividendo
obrigatório.
Parágrafo Único - O saldo dos lucros líquidos terá a destinação determinada pela Assembleia Geral com base na
proposta da administração. Caso o saldo das reservas de lucros ultrapasse o capital social, a Assembleia Geral
deliberará sobre aplicações do excesso na integralização ou no aumento do capital social ou, ainda, na distribuição de
dividendos adicionais aos acionistas.
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INTRODUÇÃO
• Todos os custos são relevantes para a tomada de decisão?
• Eu comprei minhas passagens para BSB, porém não terei mais aula a
semana toda. Eu paguei R$ 400,00 na minha passagem com volta para o
sábado. Valeria à pena eu comprar outra passagem para voltar na terça?
• Se o meu custo de manutenção em BSB de terça até sábado fosse de R$
300,00, valeria à pena eu comprar outra passagem por R$ 200,00?
• Nas suas decisões, vocês devem considerar os custos relevantes!
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FC diferenciais (incrementais)
• No cotidiano empresarial, os gestores sempre se deparam com mais de
uma alternativa (importante conhecer os custos).
• Os FC diferenciais são compostos pela diferença de FC entre uma
alternativa X e uma outra alternativa Y (fixos ou variáveis).
• Com base nisso, avaliamos se vale ou não a pena o investimento.
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FC diferenciais (incrementais)
• Suponhamos que a Fama e French Ltda esteja analisando a troca do seu
sistema de comercialização, passando da distribuição por varejistas para
a distribuição por venda direta, porta a porta (e.g. Natura x Boticário).
Os custos e despesas atuais e projetados encontram-se na tabela do
próximo slide.
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FC diferenciais (incrementais)
• Encontre os custos e receitas diferenciais (Adaptado de GARISON;
NOREEN, 2011).
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Trabalhamos com LL só para exemplificar, mas valuation vocês já sabem que devem utilizar o FC
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FC diferenciais (incrementais)
• Analisando os números da tabela anterior, você daria parecer favorável
à continuidade da venda em varejo, ou a proposta pra venda direta
parece ser mais viável? Por quê?
• Escreva um breve relatório explicando os motivos de sua recomendação
ao seu cliente. 5 minutos.
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Praticando...
• A RWJ recebeu uma proposta de vender a franquia da sua rede de lojas.
Os custos e receitas atuais, bem como os incrementais projetados estão
na tabela abaixo. Analise se vale a pena ou não investir nessa franquia,
fazendo um relatório para o dono da empresa (se faça entender!).
Tempo: 10 minutos.
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Custo de oportunidade
• Custo de oportunidade é um conceito econômico, não envolve
movimentação de numerário, mas deve ser considerado em todas as
decisões que couber.
• Custo de oportunidade representa o valor que seria obtido numa opção
que é descartada em benefício de outra (WENRKE, 2008).
• A desconsideração desse custo é um dos maiores problemas da
contabilidade financeira!
• Por ser muito subjetivo e de difícil mensuração não o inserimos na
contabilidade financeira...
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20. Felipe Pontes
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Custo de oportunidade
• Exemplo 1: Ciro, funcionário de uma empresa que tem como salário R$
1.500,00, recebe um convite do chefe para participar de um curso sobre
“a utilização de ferramentas de contabilidade custos para a tomada de
decisão”. No momento, Ciro decide não participar, pois o curso durará 6
meses, sendo às sextas à noite e aos sábados o dia inteiro, dessa forma
ele teria menos tempo para descansar, sair com os amigos, ir à praia etc.
1 ano depois, aparece uma vaga na mesma empresa na área de
contabilidade gerencial, com salário de R$ 3.500,00. Qual seria o custo
de oportunidade de Ciro na época do curso?
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Custo de oportunidade
• Exemplo 2: Arnaldo, gerente financeiro da Arnox Ltda, está com R$
70.000,00 de sobra de caixa no atual mês. Ele tem duas opções de
investir esse dinheiro: comprar um terreno que poderá servir para
expansão da loja, ou investir em títulos que gerem um retorno de 1% ao
mês. Qual é o custo de oportunidade da Arnox se ele decidir comprar o
terreno?
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22. Felipe Pontes
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Custo Irrecuperável (sunk cost)
• “(...) O que passou, passou. O que virá, virá. Invente um sonho novo, o
amanhã te espera (...)” (WANDO, S.d.).
• Esses custos já ocorreram e não podem ser alterados nem agora nem no
futuro – não são relevantes. É difícil convencer as pessoas disso!
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Custo Irrecuperável (sunk cost)
• Nós cometemos esse erro frequentemente. Consequentemente, as
empresas também.
• Por exemplo, o que você faz quando vai ao cinema e o filme é horrível?
• Nesse caso eu fui embora! Custo irrecuperável!!
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Custo Irrecuperável (sunk cost)
• Exemplo 1: Uma empresa comprou uma máquina de costura por R$
2.000,00, com vida útil de 10 anos. No ano seguinte, aparece uma nova
tecnologia e uma nova máquina por R$ 2.500,00. Essa nova tecnologia
faz com que a costura tenha uma melhor qualidade e produza o dobro
do que a outra máquina produz. O gerente não deverá levar em conta o
investimento na máquina anterior, pois é um custo perdido,
irrecuperável.
• Na época da compra anterior, o custo dela era relevante. Hoje não.
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IDENTIFICAÇÃO DOS FC RELEVANTES
• “Somente os custos e os benefícios que se comportam de modo
diferente nas alternativas interessam à decisão” (GARRISON; NOREEN,
2001, p.432).
• É necessário saber quais são os custos evitáveis.
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Praticando...
• João e Augusto, dois amigos que torcem para o mesmo time e dividem um
apartamento, querem assistir ao grande clássico deste domingo. Porém o
jogo passará na televisão. Então eles resolvem analisar os custos: assistir na
TV, nós teremos que comprar o jogo pela operadora e o custo é de R$ 40,00;
porém cada entrada custa R$ 15,00, mais os R$ 20,00 de taxi. Com esses
dados, João chega à conclusão de que é melhor assistir ao jogo em casa, já
que o custo dos ingressos (15 + 15 +20) supera o custo de comprar o jogo
(40). Porém, Augusto (que prefere assistir no estádio), considera que o cálculo
de João está incompleto, porque ele não considerou o aluguel do
apartamento, que, dividido por cada dia do mês, dá algo em torno de R$
23,00, sendo então o custo de assistir em casa de R$ 63,00 (40+23), não R$
40,00. Quem está correto, João ou Augusto? Justifique, utilizando os
conceitos vistos anteriormente de custos evitáveis, irrecuperáveis, futuros
ou/e diferenciais, por exemplo. Escreva sua resposta: 5 minutos!
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IDENTIFICAÇÃO DOS FC RELEVANTES
• IMPORTANTE: é preciso lembrar que alguns custos são irrelevantes para
uma determinada situação, mas podem ser relevantes para outra.
Imagine se Augusto e João morassem ao lado do estádio. O custo de ir
ao estádio seria de apenas R$ 30,00. Mais barato que os R$ 40,00 pagos
para comprar pela TV.
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Estudo de caso prático
Substituição de uma máquina seminova por uma nova
• Você é administrador financeiro da empresa que fabrica carrinhos de
supermercado. Você quer mostrar ao Diretor da empresa que
comprando uma nova máquina de solda, poderá apresentar um lucro
maior. O gestor não acredita que a venda de uma máquina seminova
que está lançada na contabilidade no valor de R$140.000,00, por R$
90.000,00, possa trazer lucro. Prove que você está certo em números!
Identifique os custos e benefícios relevantes e forneça a informação em
pelo menos 5 linhas.
• Continua... Anotem essas informações
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Fazer em grupo de até três pessoas
33. Felipe Pontes
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Estudo de caso prático
33Dica: projete uma DRE para os dois casos,
nos próximos 4 anos e compare.
Por simplificação, não considere o valor do
dinheiro no tempo.
35. Felipe Pontes
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Valor Presente Líquido (VPL)
• Exercício 2: Analise qual das duas opções abaixo é a mais econômica
para a sua empresa (admita que a opção que dura 4 anos pode ser
repetida ao mesmo custo):
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A B
Custo inicial 400.000 600.000
Vida útil 4 anos 8 anos
Valor residual 40.000 80.000
Manutenção anual 10.000 20.000
TMA 10%
Obs.: se não houver repetição, tem que usar o VAUE
ou CAUE – vistos em análise de investimentos
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Compra de um posto de gasolina
• Analise, com base na TIR e VPL, se vale ou não à pena investir no posto.
Façam no Excel em casa também:
a) Investimento físico: $ 120.000 em cada um dos 4 primeiros meses (t0 até t3)
b) Margem de contribuição unitária: $ 0,20 – gasolina, $ 0,15 – álcool e $ 0,10 –
diesel.
c) Custos fixos mensais: $ 22.000
d) Demanda mensal em litros: gasolina = 110.000, álcool = 50.000 e diesel =
230.000
e) TMA = 8% a.m.
f) Manter-se-á o posto por 36 meses
g) No 37º o posto será vendido pelo custo inicial.
h) Considere que o posto só entrará em funcionamento após os 4 meses de
construção, ou seja, no tempo 4.
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Gasolina ou GNV? (W)
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• Dados:
1. Custo da conversão: R$ 4.000,00
2. Valor de revenda do kit após 3 anos (prazo de renovação da frota): R$ 1.200,00
3. Quilometragem mensal percorrida: 3.200 km
4. Km/Litro de gasolina: 12 Km/Litro
5. Preço do litro da gasolina: R$ 2,60
6. Após a conversão ao GNV será preciso percorrer ainda 400 Km por mês com
gasolina
7. Km/m³ de GNV: 14 km/m³
8. Preço do m³ do GNV: R$ 1,499
9. Considere que a TMA é 1,2% a.m.
39. Felipe Pontes
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Taxa Interna de Retorno (TIR)
• Definição: é a taxa que faz com que todos os FC futuros se igualem, a
valor presente, com o FC do tempo zero. Ou seja: a TIR faz o VPL ser
igual a ZERO.
• Para que serve a TIR?
• Exemplo: é feito um investimento de $ 1.000,00 que renderá $ 200,00
por ano durante 6 anos. Qual é a TIR desse projeto?
• Exemplo 2: Qual é a TIR de um projeto que tem os seguintes FC,
começando o tempo 0: -2.000; -1.000; 600; 600; 600; e 2.000.
• OBS.: a TIR só pode ser usada quando temos valores de FCs positivos e
negativos. Não apenas de um tipo!
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40. Felipe Pontes
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TIR
• Regra geral para decisão de investimentos com base na TIR:
– Se: TIR > TMA, investimento viável
– Se: TIR > 0, mas TIR < TMA, o investimento é rentável, porém rende menos do
que o esperado. Cabe ao gestor decidir se aplica ou não os recursos.
– Se: TIR < 0, investimento inviável.
• Regra geral para decisão de captação com base na TIR:
– Se: TIR > 0, mas TIR < TMA, o “empréstimo” é viável, pois o custo é menor do que
o retorno esperado.
– Se: TIR > 0, mas TIR > TMA, o “empréstimo” está “caro”.
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41. Felipe Pontes
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Índice de lucratividade
• Consiste em mais uma ferramenta para comparar projetos de
investimentos.
• O IL é dado pela razão entre os VPs dos FCs futuros do projeto e o
investimento inicial. Ou seja: quanto estou tendo de benefício (FC) para
cada $ aplicado no projeto.
• Sempre que o IL for maior que 1, é porque a TIR é maior do que a TMA,
consequentemente o VPL será positivo.
• Exemplo: calcule o IL de um projeto com os seguintes FCs, começando
do tempo 0: - 1.000; 400; 500; 600. Considere uma TMA de 12%.
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44. Felipe Pontes
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Payback
• O payback nos dá o prazo em que o capital investido será recuperado. É
uma ferramenta complementar.
• Exemplo: qual é o PB dos seguintes projetos:
a) - 600; 200; 400; 300
b) -200; 50; 100; 250
• Esse PB simples não considera o valor do dinheiro no tempo, como é o
caso das outras alternativas vistas anteriormente.
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45. Felipe Pontes
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Payback descontado
• Para calcular o PB descontado, basta descontar os FC à TMA.
• Exemplo: qual é o PB dos seguintes projetos, considerando uma TMA de
20%:
a) - 600; 200; 400; 300
b) -200; 50; 100; 250
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46. Felipe Pontes
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VPL e TIR
• De modo geral, tanto pela TIR quanto pelo VPL, a decisão será a mesma,
porque a TIR positiva gera VPL positivo.
• Em projetos mutuamente excludentes:
– Os reinvestimentos serão feitos considerando a TMA atual, com o VPL.
– Pela TIR, os reinvestimentos serão feitos com base na taxa interna de retorno,
que pode ser maior ou menor do que a TMA.
– Essa diferença pode levar a decisões distintas.
– Recomenda-se utilizar o VPL, pois considera o custo de oportunidade atual da
empresa.
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47. Felipe Pontes
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Análise de Sensibilidade
• A análise de sensibilidade consiste em analisar as variações causadas
por itens que nós prevemos incorretamente ou que variaram de acordo
com a conjuntura econômica ou outros fatores incontroláveis.
• Mais à frente faremos a análise de sensibilidade do posto de gasolina.
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48. Felipe Pontes
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Análise de Sensibilidade
• A análise de sensibilidade consiste em analisar as variações causadas
por itens que nós prevemos incorretamente ou que variaram de acordo
com a conjuntura econômica ou outros fatores incontroláveis.
• Mais à frente faremos a análise de sensibilidade do posto de gasolina.
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Estudo de caso
• Analise se vale ou não à pena investir no posto.
a) Investimento físico: $ 120.000 em cada um dos 4 primeiros meses (t0 até t3)
b) Margem de contribuição unitária: $ 0,20 – gasolina, $ 0,15 – álcool e $ 0,10 –
diesel.
c) Custos fixos mensais: $ 22.000
d) Demanda mensal em litros: gasolina = 110.000, álcool = 50.000 e diesel =
230.000
e) TMA = 8% a.m.
f) Manter-se-á o posto por 36 meses
g) No 37º o posto será vendido pelo custo inicial
h) Considere que a demanda por combustíveis possa ser 20% menor ou 20%
maior do que o esperado.
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52. Felipe Pontes
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Recomendação de leitura:
• MIRANDA, Luiz Carlos et al. Decisões de Investimento na Presença de
Sunk Costs: será que os contadores são mais racionais?.Sociedade,
Contabilidade e Gestão, v. 5, n. 2, 2011.
• (Será que os alunos de atuária da UFPB são racionais?)
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53. Felipe Pontes
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Questões conceituais
• Quais são os procedimentos de orçamento de capital frequentemente
usados?
• Se o VPL é conceitualmente o melhor procedimento para o orçamento
de capital, por que você acha que, na prática, são usadas várias
medidas?
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55. Felipe Pontes
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Trabalho adicional
• No mesmo grupo da Valuation.
• Analise, na empresa em que você trabalha ou na sua casa, a viabilidade
da troca de algum equipamento, utilizando uma das metodologias
apresentadas durante a aula.
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56. Felipe Pontes
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