Avaliação de empresas

Nestes últimos meses venho sendo procurado por advogados e empresários para
elaborar a avaliação de diversas empresas. Isto vem ocorrendo por vários
motivos, sendo que os mais frequentes têm sido processos de entrada ou saída de
sócios e a venda de empresas decorrente das mais variadas razões.

A grande demanda por este serviço configura-se como uma excelente oportunidade
de negócios para os escritórios e isso me animou a elaborar esta apresentação, onde
busquei expor de maneira bastante prática o embasamento teórico, os passos a seguir
e os cuidados a tomar no decorrer da avaliação. A metodologia escolhida aqui foi a do
Fluxo de Caixa Descontado (FCD) por ser esta a que melhor apresenta o real valor de
uma empresa, qual seja, o caixa livre disponível para seus proprietários.

Espero com isso contribuir para o desenvolvimento dos negócios de seu escritório e
coloco-me a seu dispor para apresentar o tema pessoalmente.

João Telles Corrêa Filho
Março de 2012

Sete boas razões para avaliar uma empresa

Empresas são avaliadas para:

1. Iniciar o processo de abertura de capital e oferta de ações em bolsas de
valores.

2. Facilitar a entrada de novos sócios em empresas de capital fechado.

3. Facilitar a saída de sócios de empresas de capital fechado.

4. Verificar a composição societária resultante da fusão de empresas.

5. Verificar a composição societária resultante da cisão de empresas.

6. Aferir se as metas estratégicas de crescimento vêm sendo alcançadas.

7. Facilitar o processo de fechamento de uma empresa

E como avaliar uma empresa?

Existem três métodos clássicos para avaliarmos uma empresa:

1. Valor patrimonial
A avaliação é feita com base nos dados dos balanços da empresa. É a metodologia
indicada para empresas de grande porte e com grandes valores em seus ativos.



indicada para empresas de grande porte e com grandes valores em seus ativos

2. Análise de transações comparáveis (comparação entre empresas)
A avaliação toma por base a comparação da empresa/transação (compra, venda ou
fusão) objeto com outras que sejam semelhantes em termos de seu “core
business”, market share, tecnologia empregada, desempenho financeiro e porte.



indicada para empresas de grande porte e com grandes valores em seus ativos

2. Análise de transações comparáveis (comparação entre empresas)
A avaliação toma por base a comparação da empresa/transação (compra, venda ou
fusão) objeto com outras que sejam semelhantes em termos de seu “core
business”, market share, tecnologia empregada, desempenho financeiro e porte.

3. Fluxo de caixa descontado
A avaliação é feita a partir da capacidade de geração de valor (resultados) da empresa
em um período de tempo representativo de suas operações. São levados em conta as
necessidades de investimentos, capital de giro, as dívidas e, principalmente, as metas
estratégicas da empresa.

Fluxo de Caixa Descontado – FCD

Objetivo da empresa: maximizar o valor para seus proprietários.
FCD capta todas as variáveis que impactam na geração de valor com mais
precisão que os outros métodos.

 Efeito dos investimentos passados
 Efeito dos investimentos planejados
 Peso e efeito das dívidas
 Efeito das reservas contingenciais


ACIONISTAS
PARA OS
VALOR

75
Fluxo de caixa 54 57 61 66 70
50
dos acionistas


VALOR DA

80 85
74
DÍVIDA

Fluxo de caixa 69
43
dos credores 36
20
ACIONISTAS
PARA OS
VALOR

75
50
dos acionistas


Fluxo de caixa
operacional
160
150
140
130
100
90
70
VALOR DA

80 85
VALOR DA ENTIDADE

74
DÍVIDA

Fluxo de caixa 69
43
dos credores 36
20
ACIONISTAS
PARA OS
VALOR

75
50
dos acionistas

Etapas para avaliação pelo FCD

Analisar Estimar valor Calcular e
Projetar Estimar custo
desempenho da interpretar
desempenho de capital
histórico perpetuidade resultados

• Calcular o lucro • Compreender as • Estabelecer pesos • Selecionar o • Calcular e testar
operacional e o estratégias; para as fontes de horizonte das resultados;
capital investido; • Desenvolver capital; previsões; • Interpretar os
• Desenvolver a cenários de • Estimar custo das • Estimar resultados.
perspectiva desempenho; dívidas; parâmetros;
histórica; • Projetar rubricas • Estimar custo das • Trazer a
• Analisar a saúde individuais; ações/cotas. perpetuidade a
financeira da • Checar a valor presente.
empresa. razoabilidade das
previsões.

Desempenho histórico
Na primeira etapa é feito o levantamento do histórico da
empresa em termos de:
• Faturamento 100,000,000

• Custos 90,000,000

• Despesas 80,000,000

70,000,000
• Resultados
60,000,000
Faturamento
50,000,000 Custos

40,000,000 Despesas
EBIT
30,000,000

20,000,000

10,000,000

0
2006 2007 2008 2009 2010

Projetar desempenho
Na segunda etapa é necessário:
• Compreender as estratégias (crescimento, investimentos, ...);
• Compor cenários (economia, concorrência, tecnologia, ...);
• Elaborar projeções.

120,000,000.00

100,000,000.00

80,000,000.00
Faturamento
60,000,000.00 Custos
Despesas
40,000,000.00
EBIT

20,000,000.00

0.00
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

Estimar custo de capital
Para ser coerente com a definição de FCD, a taxa de desconto
deve refletir o custo de oportunidade de cada fonte de
capital, ponderada por sua contribuição no capital total da
empresa.
Contribuição
Fonte de Proporção do Custo de Custo após
para média
capital capital total oportunidade impostos
ponderada
Dívidas 15% 7,5% 4,6% 0,7%
Ações ou cotas 85% 10,9% 10,9% 9,3%

Custo médio ponderado de capital (WACC)* 10,0%

* Weighted average cost of capital

Estimar valor da perpetuidade
A perpetuidade é uma ferramenta usada para simplificar a
avaliação.
Valor = Valor presente do fluxo de caixa no período de projeção explícita
+ Valor presente do fluxo de caixa após período de projeção explícita

PERPETUIDADE

Estimar valor da perpetuidade
A perpetuidade é uma ferramenta usada para simplificar a
avaliação.
Valor = Valor presente do fluxo de caixa no período de projeção explícita
+ Valor presente do fluxo de caixa após período de projeção explícita

PERPETUIDADE
Critérios de definição:
1. O período da perpetuidade presume que os fluxos de caixa livre crescerão a um
ritmo constante, ou
2. A perpetuidade é igual a um multiplicador do resultado livre do último ano da
projeção.

Calcular e interpretar os resultados
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
Faturamento 74.489.061 80.943.539 86.690.530 92.403.436 97.527.206 102.442.577 107.605.683
(-) Custos e deduções -56.798.789 -61.720.404 -66.102.553 -70.458.711 -74.365.647 -78.113.675 -82.050.605
(-) Despesas -16.309.258 -17.722.456 -18.980.750 -20.231.582 -21.353.423 -22.429.635 -23.560.089
Resultado líquido 1.381.014 1.500.679 1.607.227 1.713.143 1.808.137 1.899.267 1.994.990

Projeção das receitas, custos e despesas com base no passado.
Cuidado com a qualidade das informações contábeis e financeiras.

2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
Faturamento 74.489.061 80.943.539 86.690.530 92.403.436 97.527.206 102.442.577 107.605.683
(-) Despesas -16.309.258 -17.722.456 -18.980.750 -20.231.582 -21.353.423 -22.429.635 -23.560.089
(-) Giro operacional 0 0 0 0 0 0 0
(-) Investimentos 0 0 0 0 0 0 0
(+) Aportes de capital 0 0 0 0 0 0 0
(+) Receita financeira 172.627 14.802 176.795 14.964 180.814 15.145 189.524
Fluxo de caixa livre 1.553.640 1.515.481 1.784.022 1.728.107 1.988.950 1.914.412 2.184.514

Projeção do fluxo de caixa livre.

2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
Faturamento 74.489.061 80.943.539 86.690.530 92.403.436 97.527.206 102.442.577 107.605.683
(-) Despesas -16.309.258 -17.722.456 -18.980.750 -20.231.582 -21.353.423 -22.429.635 -23.560.089
Fluxo de caixa livre 1.553.640 1.515.481 1.784.022 1.728.107 1.988.950 1.914.412 2.184.514
Taxa de desconto (%) 5,5% 5,5% 5,0% 5,0% 4,5% 5,0% 5,0%
Valor presente FCL 1.468.190 1.353.362 1.513.517 1.392.776 1.530.869 1.399.823 1.605.774

Projeção do fluxo de caixa livre descontado.

2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Perpetuidade
Faturamento 74.489.061 80.943.539 86.690.530 92.403.436 97.527.206 102.442.577 107.605.683
(-) Despesas -16.309.258 -17.722.456 -18.980.750 -20.231.582 -21.353.423 -22.429.635 -23.560.089
Fluxo de caixa livre 1.553.640 1.515.481 1.784.022 1.728.107 1.988.950 1.914.412 2.184.514 12.669.126
Taxa de desconto (%) 5,5% 5,5% 5,0% 5,0% 4,5% 5,0% 5,0%
Valor presente FCL 1.468.190 1.353.362 1.513.517 1.392.776 1.530.869 1.399.823 1.605.774 10.264.312
Valor da perpetuidade 32.585.118
Valor residual presente 33.312.718
(-) Valor desc. dívida 13.684.916
Valor da empresa 29.892.114

A metodologia do FCD depende de cuidados com vários fatores:

Faturamento
bruto
projetado
Lucro Lucro
operacional operacional
projetado após imposto
Custos
projetado
projetados

Investimento
líquido
projetado

O modelo apresentado depende de cuidados com vários fatores:

Faturamento
Taxa de
bruto
desconto
projetado
Lucro Lucro
operacional operacional Período de
projetado após imposto previsão
Custos
projetado
projetados

Investimento
líquido
projetado

O modelo apresentado depende de cuidados com vários fatores:

Faturamento
Taxa de
bruto
desconto
projetado Valor do
Lucro Lucro fluxo de
operacional operacional Período de caixa
projetado após imposto previsão descontado
Custos
projetado
projetados

Fluxo de Ajustes
caixa livre para +
Investimento projetado
líquido ou para -
projetado

Valor
Valor
líquido da
perpetuidade
empresa

Vantagens do FCD
O método de avaliação através do Fluxo de Caixa Descontado apresenta
vantagens importantes sobre os demais:

1. Dispensa a avaliação dos estoques de matéria prima e produtos acabados, pois
os mesmos já se encontram presentes nos históricos e projeções de vendas e
de custos;

Vantagens do FCD

os mesmos já se encontram presentes nos históricos e projeções e vendas e de
custos;

2. Na maior parte das vezes também elimina a avaliação técnica de imóveis e bens
do ativo fixo pois seus valores estão implícitos nas rubricas de investimentos,
depreciações e amortizações que compõem os resultados de caixa livre;

Vantagens do FCD

custos;

do ativo fixo pois seus valores estão implícitos nas rubricas de
investimentos, depreciações e amortizações que compõem os resultados de
caixa livre.

3. A avaliação pode ser desmembrada pelas unidades de negócios das
empresas, facilitando a negociação destes elementos separadamente;

Vantagens do FCD

custos;

do ativo fixo pois seus valores estão implícitos nas rubricas de investimentos,
depreciações e amortizações que compõem os resultados de caixa livre.

3. A avaliação pode ser desmembrada pelas unidades de negócios das empresas,
facilitando a negociação destes elementos separadamente.

4. É o método que melhor expressa o real valor de uma empresa (o fluxo de
caixa livre para seus proprietários).

Conclusão
A avaliação de empresas, além de ser um instrumento precioso para que seus
sócios e administradores verifiquem se o empreendimento está dando o
retorno desejado, é também uma ferramenta de acompanhamento de
extrema valia para todos que desejam acompanhar o desempenho das
medidas adotadas.

Para os escritórios de advocacia é de grande utilidade para a completa
prestação de serviços de assessoria legal aos clientes empresariais e pode ser
uma interessante fonte complementar de receitas.

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