Este documento discute métodos para avaliar o valor de empresas, incluindo: 1) O método patrimonial contábil que usa dados do balanço patrimonial. 2) O método P/L que compara o preço da ação com o lucro por ação de empresas similares. 3) O fluxo de caixa descontado, considerado o melhor método pois projeta o fluxo de caixa futuro e desconta a taxa de retorno.

1. Avaliação de Empresas Roberto Frota Decourt

2. Avaliação de empresas Para que se realize a compra ou venda de um negócio ou a fusão, cisão ou incorporação de empresas é necessário que se apure o seu valor . O que é valor? Publius definiu valor no século I a.C: ‘Todas as coisas valem aquilo que o comprador pagar por elas’.” A determinação do valor de uma empresa é um dos processos que mais subjetividade carrega, em diversas de suas etapas.

3. Benefits Supervisor Sleeping Lucian Freud US$ 33 milhões

4. Métodos de avaliação Inúmeros são os métodos de avaliação de empresas. A seguir detalharemos os seguintes: Patrimonial Contábil P/L - Relação Preço/Lucro P/Ebitda - Relação Preço/Ebitda Múltiplos de faturamento Fluxo de caixa livre descontado

6. Balanço Patrimonial Investimento Total Capital próprio Capital de terceiros

7. Método Patrimonial Contábil Utiliza os dados do Balanço Patrimonial: Valor da empresa = Ativos (-) Passivos Exigíveis = Patrimônio Líquido Método de uso restrito pois só se aplica quando: Os ativos não divergem muito de seus valores de mercado e a empresa não tem um goodwill significativo. Goodwill é o valor intangível de um negócio, decorrente da imagem da empresa ou de seus produtos, da carteira de clientes, da tecnologia desenvolvida etc.

8. Método P/L P/L = Preço da ação ÷ lucro por ação Para cálculo do valor da empresa, multiplica-se o P/L de empresas similares pelo lucro da própria empresa. Exemplo: Empresa A cujo preço por ação é de R$ 100, apurou um lucro por ação de R$ 20. O P/L é, portanto, de 5. Empresa B, do mesmo segmento, com as mesmas características de A, apurou lucro de R$ 1,5 milhão. Seu valor seria, portanto, de R$ 7,5 milhões = R$ 1,5 milhão x 5

9. EBITDA EBITDA – Earning Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization O mercado adotou o EBITDA como indicador de desempenho e, em muitos casos, base para avaliação dos negócios. Lucro ( Earning ) antes de ( Before ) Despesas ou receitas financeiras ( Interest ), Impostos sobre o lucro – IR e Contribuiçao Social ( Taxes ), Depreciação e amortização ( Depreciation and Amortization )

10. EBITDA O EBITDA significa a geração de caixa operacional , porque exclui as despesas que não afetam caixa (depreciação e amortização) e os itens não operacionais – receitas financeiras (não são objetivos da empresa) e despesas financeiras (decorrem do estrutura de financiamento adotado pela empresa e não das operações). Em algumas transações de compra e venda de empresas, utiliza-se o EBITDA calculado a valor presente ou um múltiplo dele, como base para fixação do valor da operação.

11. Múltiplos de faturamento Apura-se o valor do negócio apenas com a multiplicação do faturamento por um número aceito pelo segmento. Mais comum em pequenos empreendimentos, como padarias, farmácias etc. Foi também amplamente empregado no auge das empresas “ponto.com”, que tinham faturamentos crescentes mas operavam com prejuízo. Algumas se consolidaram e se tornaram lucrativas. Outras, vendidas por valores elevadíssimos, faliram. Nesses casos, os investidores tiveram enormes perdas.

12. Fluxo de caixa descontado É o método que melhor expressa o valor de um negócio, apesar de alguns elementos subjetivos. Por esse método: projeta-se o fluxo de caixa livre – FCL (ou free cash flow – FCF ) para um período de longo prazo, em geral entre 5 e 10 anos estima-se uma taxa de retorno exigida calcula-se o valor presente do fluxo de caixa calcula-se o valor da perpetuidade (fluxo de caixa não explícito, após o período de 5 ou 10 anos projetado) calcula-se o valor presente da perpetuidade.

13. Fluxo de caixa descontado Na etapa 1, várias premissas são estabelecidas para que sejam projetadas as receitas e despesas futuras, havendo, portanto, um elevado grau de subjetividade na elaboração do fluxo de caixa livre. Também na etapa 2, a fixação da taxa de desconto não é fundamentada em critérios inquestionáveis, sendo objeto de negociação entre comprador e vendedor. Quanto maior a taxa, menor o valor do negócio apurado (significa que maior é o risco). O comprador tende, portanto, a propor taxas de desconto mais elevadas que o vendedor.

14. Fluxo de caixa descontado Fluxo de Caixa Livre – Composição Receitas Líquidas de Vendas (-) Custos dos produtos vendidos e despesas operacionais (=) Lucro operacional (+) Depreciação e amortização (-) Investimento no imobilizado (+ ou -) Necessidade de capital de giro líquido (=) Fluxo de caixa livre

15. Fluxo de caixa descontado

16. Fluxo de caixa descontado Taxa de desconto exigida (i) – 18,4% ao ano Período explícito do fluxo de caixa

17. Fluxo de caixa descontado Cálculo da perpetuidade O valor da perpetuidade é aquele que o negócio terá após o período projetado (período explícito). Em geral, é calculado com base no fluxo de caixa livre do último período projetado (t), no nosso exemplo = 4.491. Perpetuidade = FCL em t i (-) g i = taxa de desconto (18,4%, no nosso exemplo) g = taxa de crescimento estimada (0, no nosso exemplo) Perpetuidade = 4.491 ÷ 0,184 = 24.408

18. Fluxo de caixa descontado Cálculo do VPL da perpetuidade 24.407 ÷ (1,184) = 10.490 Valor total do negócio: R$ 7.548 = VPL do fluxo de caixa explícito (+) R$ 10.490 = VPL da perpetuidade R$ 18.038 = Valor do negócio 5

19. Fluxo de caixa descontado Cálculo do valor de mercado do passivo oneroso: Despesas com juros: 0 Valor da dívida: 0 Valor da empresa para os acionistas: Valor do negócio – valor da dívida R$ 18.038 – R$ 0 = R$ 18.038

20. Fluxo de caixa descontado Mesma empresa com dívida Dívida de R$ 5.000 (15% a.a.) Juros anuais: R$ 750

21. Fluxo de caixa descontado Valor total do negócio: R$ 8.505 = VPL do fluxo de caixa explícito (+) R$ 11.145 = VPL da perpetuidade R$ 19.650 = Valor do negócio Valor da empresa para os acionistas: Valor do negócio – valor da dívida R$ 19.650 – R$ 5.000 = R$ 13.650

22. Muito obrigado!!! Roberto Frota Decourt [email_address]