O documento discute a economia brasileira, identificando riscos externos, como a desaceleração chinesa, e desafios internos, como o ajuste fiscal necessário e a baixa produtividade. A economia deve se contrair no curto prazo, mas há oportunidades de longo prazo com o grande mercado interno e a demografia favorável.

1. Brasil: cenário econômico
Tatiana Pinheiro
Economic Research - Brasil | Abril 2016

2. 2
Economia Internacional
Riscos que podem reverter o recente fluxo de capital para Emergentes
•Ajuste da taxa de câmbio chinesa (mais rápido do que o esperado)
•Brexit (seus efeitos no mercado de moedas)
•Elevação da expectativa de inflação nos US (aumento da precificação de alta de
juros)
•Crise de dívida em emergentes (classe de crédito C)
2
80
90
100
110
120
130
140
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
3.5
4.0
4.5
Feb-00
Feb-01
Feb-02
Feb-03
Feb-04
Feb-05
Feb-06
Feb-07
Feb-08
Feb-09
Feb-10
Feb-11
Feb-12
Feb-13
Feb-14
Feb-15
Feb-16
International Reserves
REER (US$ trillion)
30
40
50
60
70
80
90
100
110
120
130
2.4
2.6
2.8
3.0
3.2
3.4
3.6
3.8
4.0
Feb-14
Apr-14
Jun-14
Aug-14
Oct-14
Dec-14
Feb-15
Apr-15
Jun-15
Aug-15
Oct-15
Dec-15
Feb-16
Apr-16
1Y inflation expectations
Crude Oil WTI
Reservas Internacionais vs Taxa real de
câmbio - China
Fontes: BIS and Bloomberg
Expectativa de Inflação vs Preço do Petróleo -
USA
Fonte: Bloomberg

3. 3
Economia Internacional
Riscos que podem reverter o recente fluxo de capital para Emergentes
3
Crescimento do PIB USA
% contribuição. Fonte: Bureau of Economic Analysis.
Cresc. PIB vs Cresc. Produção Industrial -
China
%. Fonte: National Bureau of Statistics of China.
4
8
12
16
20
4
6
8
10
12
14
16
2T05
4T05
2T06
4T06
2T07
4T07
2T08
4T08
2T09
4T09
2T10
4T10
2T11
4T11
2T12
4T12
2T13
4T14
2T14
4T14
2T15
4T15
PIB Produção Industrial (%T/T-4)
3.9%
2.0%
0.7%
-10.0
-8.0
-6.0
-4.0
-2.0
0.0
2.0
4.0
6.0
2008.II
2008.IV
2009.II
2009.IV
2010.II
2010.IV
2011.II
2011.IV
2012.II
2012.IV
2013.II
2013.IV
2014.II
2014.IV
2015.II
2015.IV
Crescimento do PIB - Contribuição
(em pontos percentuais)
Consumo do governo Exportações líquidas Investimento
Consumo das famílias PIB

4. 4
• Cenário internacional desfavorável
• Alta dos juros americanos
• Desaceleração chinesa
4
Preços desalinhados
Baixa competitividade
Gastos públicos elevados
Estímulos para-fiscais
“Pauta bomba”
Resistência a
medidas de
ajuste fiscal
Entendendo a situação atual

5. 5
O que fizemos até agora?
 Realinhamento da taxa de câmbio
 Realinhamento dos preços regulados
 Realinhamento da taxa de juros
 Redução do crédito subsidiado
 Ajuste do mercado de trabalho
 Ajuste fiscal de curto, médio e longo
prazo
 Mudança na regra do salário mínimo
 Reversão do protecionismo
Recessão e inflação no curto
prazo; no médio prazo,
condições para um
crescimento mais equilibrado
Volatilidade nos preços dos
ativos, enquanto não se
vislumbrar avanço nestes
fronts

6. 6
Política fiscal
Não há risco de insolvência no curto prazo, mas situação pede medidas
6
Dívida pública
% do PIB. Fonte: BCB.
Governo central: receitas e despesas
% do PIB. Fonte: STN.
35.6
67.0
30.0
35.0
40.0
45.0
50.0
55.0
60.0
65.0
70.0
Dec-06
Apr-07
Aug-07
Dec-07
Apr-08
Aug-08
Dec-08
Apr-09
Aug-09
Dec-09
Apr-10
Aug-10
Dec-10
Apr-11
Aug-11
Dec-11
Apr-12
Aug-12
Dec-12
Apr-13
Aug-13
Dec-13
Apr-14
Aug-14
Dec-14
Apr-15
Aug-15
Dec-15
Net Public Debt ratio to GDP Gross Public Debt ratio to GDP
Investment GradeInvestment Grade
Up grade
Junk
bond
14
15
16
17
18
19
20
Nov-02
Jun-03
Jan-04
Aug-04
Mar-05
Oct-05
May-06
Dec-06
Jul-07
Feb-08
Sep-08
Apr-09
Nov-09
Jun-10
Jan-11
Aug-11
Mar-12
Oct-12
May-13
Dec-13
Jul-14
Feb-15
Sep-15
Net Revenues ratio to GDP Federal Spending ratio to GDP

7. 7
Política fiscal
Preocupação com trajetória da dívida se reflete em preços de ativos
7
Primário necessário para estabilizar dívida
Dívida bruta: 66,2% do PIB. Fonte: Santander.
CDS 5-yr: países selecionados
Em 4/4/2016. Pontos-base. Fonte: Bloomberg.
263
389
378
375
269
289
275
262
207
151
315
162
236
104
88
172
172
128
96
155
Cyprus BB -
Guatemala BB
Brazil BB
Bahrain BB
Croatia BB
Russia BB+
Portugal BB+
Turkey BB+
Indonesia BB+
Hungria BB+
Safrica BBB-
Bulgaria BBB-
Colombia BBB
Philipinas BBB
Poland BBB+
Peru BBB+
Mexico BBB+
Thailand BBB+
Spain BBB+
Malasia A-
Graude
Investimento
Grau
especulativo
real GDP Nominal interest rate (Selic rate)
growth 10% 11% 12% 13% 14% 15% 16%
0% 3.5% 4.2% 4.8% 5.5% 6.1% 6.8% 7.5%
1% 2.8% 3.4% 4.1% 4.7% 5.4% 6.0% 6.7%
2% 2.1% 2.7% 3.4% 4.0% 4.6% 5.3% 5.9%
4% 0.7% 1.3% 1.9% 2.6% 3.2% 3.8% 4.5%

8. 8
Taxa de câmbio
BRL parece ajustado ao risco atual; volatilidade deve persistir
8
BRL/USD
Fonte: BCB.
Taxa de câmbio real e efetiva
1988-2014=100. Fontes: BCB e Santander.

9. 9
Setor externo
Financiamento deve ser suficiente para necessidades em declínio
9
Déficit em transações correntes
Fontes: BCB e Santander.
Fontes de financiamento externo
USD bi, acumulado em 12 meses. Fonte: BCB.

10. 10
Atividade econômica
Setor externo limita queda adicional do PIB
10
PIB
Dados dessazonalizados. Fontes: IBGE e Santander.
PIB: principais componentes
% aa. Fonte: Santander.

11. 11
Atividade econômica
Ajuste no mercado de trabalho ajuda competitividade mas piora consumo
11
Taxa de desemprego
Fonte: IBGE.
Massa salarial e Redimento real
% a/a. Fonte: IBGE.
7.5
6.7
7.1
10.0
12.8
5.0
7.0
9.0
11.0
13.0
1Q12
2Q12
3Q12
4Q12
1Q13
2Q13
3Q13
4Q13
1Q14
2Q14
3Q14
4Q14
1Q15
2Q15
3Q15
4Q15
1Q16
2Q16
3Q16
4Q16
2.7
-3.7 -2.5
9.0
5.5
4.5
-4.0
0.0
4.0
8.0
12.0
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016*
Real Wages Nominal Wages

12. 12
Colapso no crescimento sempre foi perigoso para líderes políticos no Brasil
12
-6,0%
-4,0%
-2,0%
0,0%
2,0%
4,0%
6,0%
8,0%
10,0%
12,0%
1900
1905
1910
1915
1920
1925
1930
1935
1940
1945
1950
1955
1960
1965
1970
1975
1980
1985
1990
1995
2000
2005
2010
2015
Real GDP growth per capita (USD, 2013 constant prices)
1930, end
of the “Old
Republic”
1964,
military
coup
1984,
redemocratization
1992, Collor
impeached
GDP per capita (US$ thousand,
2013 constant prices)
1950s 4,02%
1960s 3,11%
1970s 6,12%
1980s 0,94%
1990s 0,08%
2000s 2,06%
2010 - 15 0,95%
I World War
PIB per capita (em US$, média móvel de 3 anos)
Fonte: IPEA.
PIB per capita (em US$) média
Fonte: IPEA.
Atividade econômica

13. 13
Atividade econômica
Ajuste no mercado de trabalho ajuda competitividade mas piora consumo
13
Custo Unitário do Trabalho (em US$)
Até jan/16. Fontes: BCB e IBGE.
30
65
100
135
170 Mar-90
Sep-91
Mar-93
Sep-94
Mar-96
Sep-97
Mar-99
Sep-00
Mar-02
Sep-03
Mar-05
Sep-06
Mar-08
Sep-09
Mar-11
Sep-12
Mar-14
Sep-15
Average = 100

14. 14
Inflação
Sem nova pressão cambial, haverá desinflação à frente
14
Inflação de preços Regulados vs Livres
indice. Fontes IBGE.
Projeção de inflação
Fonte: Santander estimativa.
2013 2014 2015 2016 (f) 2017 (f)
Regulated 1.5 5.3 18.1 7.5 5.5
Water and Sewage 5.9 -2.7 14.8 6.0 6.0
Electric energy -15.7 17.1 51.0 6.5 5.5
Urban transportation 2.3 3.9 15.1 5.5 10.0
Gasoline 6.5 2.9 20.1 10.0 0.0
Diesel 15.6 6.9 13.3 10.0 0.0
Medicines 4.7 4.9 6.9 10.0 7.0
Healthcare plan 8.7 9.5 12.2 10.0 7.0
Fixed telephone -0.9 -1.4 1.7 0.0 4.0
Market 7.3 6.8 8.5 6.9 6.1
IPCA 5.9 6.4 10.7 7.0 6.0

15. 15
Política monetária
Recessão e expectativas desancoradas colocam um dilema para o Copom
15
Taxa Selic: nominal e real (ex-ante)
Fontes: BCB e Santander.
Trade-off entre atividade e inflação
% aa. Fonte: Bloomberg.
6,657.25
14.25
0
2
4
6
8
10
12
14
16
2-jan-09
2-mai-09
2-set-09
2-jan-10
2-mai-10
2-set-10
2-jan-11
2-mai-11
2-set-11
2-jan-12
2-mai-12
2-set-12
2-jan-13
2-mai-13
2-set-13
2-jan-14
2-mai-14
2-set-14
2-jan-15
2-mai-15
2-set-15
2-jan-16Real interest rate (ex-ante) Selic rate
700bps
-0.7
-0.2
0.3
0.8
1.3
1.8
-2 -1 0 1 2
OutputGap
Inflation Expectations Deviation from Target
2006
2007
2009
2010
2008
2005
2011
2012
20132014

16. Longo prazo: oportunidades e
desafios

17. 17
Oportunidade: amplo mercado interno
Mesmo com queda recente, mercado continua atraindo investimentos
17
Consumo das famílias
2014, USD bi. Fontes: Banco Mundial e OCDE.
Investimento estrangeiro direto
2014, USD bi. Fonte: UNCTAD.

18. 18
Oportunidade: baixo risco financeiro
Reservas tornam controle de capital improvável; bancos são sólidos
18
Dívida externa x reservas internacionais
Fontes: BCB e Santander.
Solidez dos bancos
Fonte: WEF(GCR 2015-16).

19. 19
Oportunidade: solidez das instituições
Justiça e imprensa limitam risco de perdas impostas a investidores
19
Proteção ao investidor
Fonte: WEF(GCR 2015-16).
Liberdade de imprensa
Fontes: WEF(GCR 2015-16) e RWoutB (2015).

20. 20
Oportunidade: bônus demográfico
Expansão da força de trabalho permite crescer com baixa produtividade
20
Pirâmide etária (2010)
Fonte: IBGE.
PEA/população total
%. Fonte: Nações Unidas.

21. 21
Desafio: baixa produtividade do trabalho
Educação teve expansão quantitativa, mas pouco avanço qualitativo
21
População ocupada: escolaridade
Fontes: IBGE e Santander.
PISA – proficiência de leitura
2009, 15 anos de idade. Fonte: WEF.

22. 22
Desafio: infraestrutura precária
Investimento insuficiente limita quantidade e qualidade de infraestrutura
22
Infraestrutura: plano de concessões (2012)
Fonte: Ministério do Planejamento.
Qualidade da infraestrutura
Comparação com Brasil. Fonte: WEF – GCR 2015-
16.

23. 23
Desafio: tributos pesados e complexos
Carga tributária deve permanecer alta; alguma simplificação é possível
23
Tempo para preparação de impostos
Horas por ano. Fonte: Banco Mundial (DB 2015).
Aspectos mais problemáticos
% das respostas. Fonte: WEF (GCR 2014-15).

24. Em resumo...

25. 25
Projeções Santander: 2016-17
25
2012 2013 2014 2015 2016 2017
PIB (%)
Crescimento do PIB 1.9 3.0 0.1 -3.8 -3.7 1.2
Inflação (%)
IPCA-IBGE 5.8 5.9 6.4 10.7 7.0 6.0
IGP-M 7.8 5.5 3.7 10.5 7.5 6.0
Taxa de Câmbio
R$/US$ - final de período 2.04 2.34 2.66 3.90 4.10 4.20
R$/US$ - média 1.95 2.16 2.35 3.33 3.89 4.15
Taxa de Juros (% a.a.)
SELIC - final de período 7.25 10.00 11.75 14.25 13.00 11.50
Mercado de Trabalho
Taxa Média de Desemprego (%) 7.3 7.2 6.8 8.3 11.9 12.5
Balança de Pagamentos
Exportações (US$ bi) 242.3 241.6 224.1 190.1 199.4 224.8
Importações (US$ bi) 224.9 241.2 230.7 172.4 145.0 152.5
Saldo Comercial (US$ bi) 17.4 0.4 -6.6 17.7 54.4 72.3
Conta Corrente (US$ bi) -74.2 -74.8 -104.2 -58.9 -21.2 -7.0
Conta Corrente (% PIB) -3.3 -3.0 -4.3 -3.3 -1.4 -0.4
Contas Fiscais
Resultado Primário (% PIB) 2.2 1.8 -0.6 -1.9 -1.0 0.0
Dívida Pública Líquida (% PIB) 32.3 30.6 33.1 36.0 42.7 42.1
Dívida Pública Bruta (% PIB) 53.8 51.7 57.2 66.2 74.4 77.3