22° Encontro de Líderes - Sérgio Vale

1
CNseg
CENÁRIO MACROECONÔMICO E POLÍTICO
3 DE FEVEREIRO DE 2017

1. Economia Internacional: desacelerando
2. Economia Brasileira: recuperando
2
1. Economia Internacional
2. Economia Brasileira

“1916 was a dreadful year. 1917
will surely be better”
—Tsar Nicholas II of Russia

4
Economia está bem no curto
prazo, mas Trumponomics pode
aprofundar crise para o futuro;
Composição do governo de
Donald Trump mostra
alinhamento com as promessas de
campanha (migração,
protecionismo, corte de impostos
e investimento);
EUA
China: com a eleição nos
EUA, o país deve ganhar
mais espaço na Ásia;
Europa
Zona do Euro: assimetria entre
Alemanha e o resto o bloco econômico;
Itália apresenta riscos no curto prazo;
Reino Unido: Brexit ainda está em
aberto;
A incerteza está aumentando

Governo Trump
5
Protecionismo
Revisão de acordos (TPP e NAFTA);
Insegurança jurídica;
Aumento de tarifa (?)
Política Fiscal
Redução de impostos;
Redução de imposto
corporativo de 35% para 20%
Border tax
Expansão da infraestrutura (?)
Imigração
Expulsão de imigrantes ilegais (2
milhões para começar)
Diplomacia
Não tem estratégia global;
Acordo com a Rússia;
China;
Otan

Mercado está diminuindo entusiasmo com Trump: piora fiscal
trará mais juros e volatilidade
Política fiscal expansionista Política fiscal restritiva
Política monetária
expansionista
EUA nos anos 70 e entre 2001-06
Aumento de inflação, mercados
emergentes melhores que
mercados desenvolvidos
EUA em 1994-98 entre 2011-16
Crescimento da economia
melhor que preços de ativos;
mercados desenvolvidos
melhores que emergentes
Política monetária
restritiva
EUA no início dos anos 80 e
Governo Trump (?)
Dólar aprecia, títulos derretem
(juros sobem), commodities em
queda, boa performance de ativos
Crash de 1987
Ativos e crescimento sofrem

EUA: câmbio efetivo – apreciação que se seguiu à eleição
de Reagan pode acontecer de novo, mas em menor
intensidade

Commodities durante período Reagan até o acordo de
Plaza caíram entre 26% (agrícolas) e 46% (petróleo)
Índice de preço de commodities/2005=100
10.00
60.00
110.00
160.00
210.00
260.00
1980M1
1981M5
1982M9
1984M1
1985M5
1986M9
1988M1
1989M5
1990M9
1992M1
1993M5
1994M9
1996M1
1997M5
1998M9
2000M1
2001M5
2002M9
2004M1
2005M5
2006M9
2008M1
2009M5
2010M9
2012M1
2013M5
2014M9
2016M1
Petróleo
Agrícolas
Metais
Período
Reagan
antes do
acordo
de Plaza
Fonte:FMI. Elaboração:MB Associados.

57.2
54.7
38
44
50
56
62
Dec-10 Dec-12 Dec-14 Dec-16
ISM- Non Manufacturing
ISM- Manufacturing
Fonte: Institute od Supply Management. Elaboração: MB Associados.
Nota: valores acima de 50 indicam expansão e abaixo contração.
Índice dos gerentes de compras
6,9
5,5
6,0
6,5
7,0
dez/15 jun/16 dez/16
113.7
90
95
100
105
110
115
dez/15 jun/16 dez/16
Confiança do Consumidor
(índice)
9
Confiança dos CEOs
(índice)
EUA: no curto prazo a perspectiva para a economia é positiva
Fonte: Conference Board e Bloomberg. Elaboração: MB Associados. (*)Valores acima de 50 indicam expansão e abaixo contração.
Índice de gerente de compras*

EUA: Vendas no varejo
4.1
3.6
0.0
1.0
2.0
3.0
4.0
5.0
6.0
Dec-12 Dec-13 Dec-14 Dec-15 Dec-16
Total
Excluindo Automóveis
Fonte: U.S. CensusBureau.Elaboração:MBAssociados.
Var. mês/mesmo mês ano anterior - %

-45
-2000
-1500
-1000
-500
0
500
dez/00 dez/08 dez/16
EUA: mercado de trabalho
11
Crescimento acumulado
em 4 trimestres - %
Fonte: Bureau of Labor Statistics. Elaboração: MB Associados
0,0
2,5
-6
-4
-2
0
2
4
6
III tri
2006
I tri
2009
III tri
2011
I tri
2014
III tri
2016
Produtividade do Trabalho
Custo Unitário do Trabalho
Emprego industrial
(soma em 12 meses – milhares de pessoas )

2,1
1,8
2,2
-1
0
1
2
3
4
dez/12 dez/13 dez/14 dez/15 dez/16
CPI Total
Núcleo do CPI(2) (expurgado energia)
Núcleo do CPI(1) (expurgados alimentos e energia)
Fonte:FED St. Louis.Elaboração:MB Associados.
Crescimento acumulado em 12 meses- %
EUA: Inflação ao Consumidor (CPI)

EUA: resultado fiscal (pouco espaço para política expansionista)
3.272
3.839
587
-1.000
1.000
3.000
5.000
nov/91 nov/96 nov/01 nov/06 nov/11 nov/16
Receitas Despesas Resultado Fiscal (déficit)
Fonte: Departamento do Tesouro Americano. Elaboração: MB associados.
Acumulado em 12 meses em US$ bilhões
Déficit em Bilhões US$ 2015 2016
Ano Fiscal (out-nov) -201,10 -180,84
Acum. 12 meses (dez-nov) -461,66 -587,46
Dívida Bruta (% do PIB) 105,1 108,2 (P)
13

0
20
40
60
80
100
120
140
160
0
100
200
300
400
500
600
700
800
900
24/01/07 24/01/12 24/01/17
Posição vendida dos produtores/comerciantes
Preço do WTI
Milhares de contratos (US$/Barril)
Petróleo: preços não devem se sustentar no patamar atual
14
Posição vendida
Produção atual Produção em jan/17 Redução
Arábia Saudita 10.544 10.058 486
Iraque 4.561 4.351 210
Irã 3.975 3.885 90
E. Árabes Unidos 3.013 2.874 139
Kwait 2.838 2.707 131
Venezuela 2.067 1.972 95
Angola 1.753 1.673 80
Nigéria - - -
Argélia 1.089 1.039 50
Indonésia - - -
Catar 648 618 30
Equador 548 522 26
Líbia - - -
Gabão 202 193 9
TOTAL 1.346
Corte de produção da OPEP
(milhares de barris por dia)
Fonte: Bloomberg. Elaboração: MB Associados.

EUA: número de plataformas perfuradoras em funcionamento
404
712
300
700
1,100
1,500
1,900
2,300
27/01/14 27/01/15 27/01/16 27/01/17
Fonte: Bloomberg.Elaboração:MB Associados.
27/05/2016
15

Possíveis impactos de um governo Trump no setor externo
16
O Brexit e o governo Trump podem abrir algumas oportunidades para
o Brasil. Mencionamos três:
A China pode aumentar a importância das importações agrícolas
provenientes do Brasil, reduzindo compras nos EUA. Isto poderá
afetar o meio-oeste americano, eleitor de Trump;
Será possível um acordo de livre comércio com a Inglaterra;
Brasil e Argentina podem propor ao Chile, Peru e Colômbia o
relançamento em bases melhores de um Mercosul sul-americano;

1. Economia Internacional
2. Economia Brasileira
17

Cenário no início de 2017
18
O que temos em relação a 2016?
Semelhante Diferente
Nível de desemprego ainda muito
elevado;
Balanços das empresas ainda
bastante ruins e possibilidade de
ocorrência de grandes insolvências
(óleo e gás, mineração, construção
pesada, construção residencial,
comércio);
Construção civil residencial ainda
digerindo o impacto negativo dos
distratos;
Crise financeira dos estados;
Boa safra agrícola com impactos na
inflação, renda e exportações;
Injeção de recursos derivada da
liberação das contas inativas do FGTS;
A desaceleração na inflação está maior
do que se projetava;
Trajetória de queda da taxa de juros até
um dígito;

Cenário no início de 2017
A diferença do crescimento em 2017 será o tamanho da queda de
juros e o comportamento do investimento
19
Petróleo e Gás
Energia Elétrica
Concessões
Petrobras
Empresas internacionais
Eletrobras
Leilões de transmissão
Aeroportos
Rodovias
Ferrovias
Portos
Saneamento

-0.9
-2.3
-1.6
-1.1
-0.5 -0.4
-0.8
-0.6
0.7
0.3
0.6
0.7
-2.8
-2.4
-2.0
-1.6
-1.2
-0.8
-0.4
0.0
0.4
0.8
1.2
Source: IBGE. Prepared and forecastby MB Associados.
2016 = -3,5%
2017 = 1,0%
2018 = 2,6%
20
Evolução do PIB em 2017
Variação contra mesmo trimestre do ano anterior - %
Variação contra o trimestre anterior - %

PIB
-20.0%
-15.0%
-10.0%
-5.0%
0.0%
5.0%
10.0%
PIB Consumo das famílias Investimento
Fonte:IBGE. Elaboraçãoe projeção:MB Associados
Variação contra mesmo trimestre do ano anterior - %
21

Diferença de PIB e carry over – 2017 aponta recuperação
semelhante a anos que não foram de crise (PIB de 1% em 2017)
2.4%
-1.1%
0.8%
3.0%
-0.2%
3.3%
-0.7%
4.4%
1.3%
3.1%
4.4%
2.9%
1.6%
3.9%
2.1%
1.4%
1.9%
-0.2%
-3.7%
-1.3%
2.0%
-5.0%
-4.0%
-3.0%
-2.0%
-1.0%
0.0%
1.0%
2.0%
3.0%
4.0%
5.0%
Fonte:IBGE. Elaboração:MB Associados.

Produção industrial – recuperação lenta

Índice de quantum de importação

Produção de bens de capital
17.4
82.3
60.6
-9.9
14.5
-75
-50
-25
0
25
50
75
100
Sep-15 Dec-15 Mar-16 Jun-16 Sep-16 Dec-16
Bens de capital Agrícola Construção Energia elétrica Transportes
Mês contra mês do ano anterior - %
Fonte:IBGE. Elaboração:MB Associados

Levantamento de safra - Produção
26
MB Agro
1000 toneladas 2013/14 2014/15 2015/16 2016/17 Var 2016/17
Algodão 1,734 1,563 1,289 1,418 10.1% 1,332
Amendoim 316 347 406 411 1.1% 411
Arroz 12,122 12,445 10,603 11,636 9.7% 12,239
Feijão 3,454 3,210 2,515 3,124 24.2% 3,154
Milho 80,052 84,672 66,571 84,480 26.9% 86,113
Milho 1ª 31,653 30,082 25,854 28,403 9.9% 30,288
Milho 2ª 48,399 54,591 40,718 56,077 37.7% 55,824
Soja 86,121 96,228 95,435 103,778 8.7% 101,151
Sorgo 1,891 2,055 1,032 1,540 49.3% 1,540
Trigo 5,528 5,971 5,535 6,727 21.5% 6,397
Outros 2,405 1,279 3,266 2,155 -34.0% 2,155
Brasil 193,622 207,770 186,651 215,269 15.3% 214,491
Fonte: Conab (jan/17). Elaboração: MB Agro

Fenabrave – automóveis e comerciais leves
crescimento mês contra mês do ano anterior em %

PNAD Contínua: Rendimento médio real
-2.3
-3.2
-2.7
-2.2
-1.7
-1.2
-0.7
-0.2
0.3
0.8
Dec-15 Jun-16 Dec-16
Crescimento Acum. em 12 meses -
%
Fonte: IBGE. Elaboração: MB Associados.
0.49
-5.0
-4.0
-3.0
-2.0
-1.0
0.0
1.0
Dec-15 Jun-16 Dec-16
Var. mês em relação ao mesmo
período do ano anterior - %
28

Crescimento do salário médio real* dos admitidos
0.1
0.9
-1.5
0.4
-1.2
-4.0
-2.0
0.0
2.0
4.0
6.0
8.0
Indústria Agricultura Construção Civil Comércio Serviços
Fonte: Caged. Elaboração: MB Associados. (*) A preços do último mês, deflacionado pelo IPCA.
Crescimento acumulado em 12 meses - %

Razão entre o salário médio real de admitidos e desligados por
setor
0.75
0.80
0.85
0.90
0.95
1.00
Dec-07 Dec-08 Dec-09 Dec-10 Dec-11 Dec-12 Dec-13 Dec-14 Dec-15 Dec-16
Total Indústria
Comércio Serviço
Agricultura Construção Civil
Fonte:MTE. Elaboração: MB Associados.

Geração de postos de trabalho: saldo em 12 meses em pessoas
-800,000
-600,000
-400,000
-200,000
0
200,000
400,000
600,000
800,000
1,000,000
1,200,000
Dec-07 Dec-08 Dec-09 Dec-10 Dec-11 Dec-12 Dec-13 Dec-14 Dec-15 Dec-16
Serviços Indústria Construção Civil Comércio
Fonte:MinistériodoTrabalho. Elaboração:MB

Situação das empresas
Fonte: CEMEC
EBITDA/ROL e Despesa Financeira/ROL – Abertas ex Petro + Fechadas
33

Serasa – recuperações judiciais ainda em alta, mas em
ritmo menor
1.514
0
200
400
600
800
1,000
1,200
1,400
1,600
Número de recuperações judiciais em 12 meses
Crescimento mês contra mês do ano anterior
(média móvel trimestral) - %

PIB – crescimento em %
PIB a preços de mercado 0.5 -3.8 -3.5 1.0
Oferta
Agropecuária 2.8 3.6 -6.3 2.4
Indústria -1.5 -6.3 -3.7 1.0
Mineração e Petróleo 9.1 4.8 -4.4 1.8
Transformação -4.7 -10.4 -5.4 0.3
Construção -2.1 -6.5 -4.2 1.0
SIUP (água e eletricidade) -1.9 -1.5 5.2 3.6
Serviços 1.0 -2.7 -2.6 0.4
Demanda
Consumo do Governo 0.8 -1.1 -1.0 0.6
Consumo das Famílias 2.3 -3.9 -4.2 1.9
Formação Bruta de Capital -4.2 -13.9 -10.6 0.8
Exportação -1.1 6.3 4.2 4.3
Importação -1.9 -14.1 -11.5 -5.4
Fonte: IBGE. Elaboração e Projeção: MB Associados
2017 P2014 2015 P 2016 P

59.8%
55.7%
50%
60%
70%
80%
Difusao Difusao_Ex-Alim
Fonte:IBGE. Elaboração:MB Associados.
Índice de difusão geral - em %
Inflação
36
IPCA e Média dos núcleos
(Cresc. acumulado em 12 meses - %)
IPCA e Serviços
IPCA e Alimentação
IPCA: Índice de difusão
Fonte: IBGE. Elaboração: MB Associados.
6.7
6.3
3.0
4.0
5.0
6.0
7.0
8.0
9.0
10.0
11.0
Dec-09 Dec-10 Dec-11 Dec-12 Dec-13 Dec-14 Dec-15 Dec-16
Média dos núcleos IPCA
Fonte: Bacen. Elaboração: MB Asociados.
6.5
6.3
4.0
6.0
8.0
10.0
12.0
Dec/11 Dec/12 Dec/13 Dec/14 Dec/15 Dec/16
Serviços IPCA
Fonte: Bacen. Elaboração: MB Associados.

IPCA – Alimentos e energia versus restante
crescimento acumulado em 12 meses em %

IPCA: projeção para 2017
5,3
4,9 4,8
4,6
4,3 4,2
3,9
3,7
3,9
4,1
4,5
4,7
3,5
4,0
4,5
5,0
5,5
6,0
jan fev mar abr mai jun jul ago set out nov dez
Crescimentoacumuladoem12 meses - %
Fonte:MB Associados.Elaboração:MB Associados
38

Há espaço para queda mais rápida de juros como foi em 2008 e
2009: Banco Central parece seguir essa linha
2016
13,75
2017
9,25
2018
9,25
2019
9,25
6.0
8.0
10.0
12.0
14.0
16.0
Jan-08 Jul-09 Jan-11 Jul-12 Jan-14 Jul-15 Jan-17 Jul-18
Fonte:Banco Central.Elaboraçãoe projeção:MB Associados.
em % ao ano

Previdência social: receita e despesa (saldo em 12 meses em R$
milhões)

População acima de 65 anos de idade em relação ao total da
população – previdência não é apenas questão cíclica

Previdência: taxa de reposição – há espaço para negociação na
reforma, e mesmo assim será uma das maiores do mundo

O que falta para consolidar a recuperação?
Reforma da previdência é essencial para manter de pé a regra do teto, além do fato
em si de que o sistema é insustentável;
Há sempre a tentação de soluções mágicas, ainda barradas pela equipe econômica,
mas que não podem ser descartadas na aproximação de uma eleição mais disputada;
As eleições de 2018 se tornam automaticamente um fator de risco: dada a
insatisfação da população com a classe política em geral e a falta de lideranças sem
pendências, digamos, jurídicas, o imponderável poderá tomar conta das próximas
eleições. Poderá ser mais uma eleição como 2002, em que Lula apresentou riscos à
economia, do que em 2010, em que Dilma era muito pior, mas naquele momento
plenamente aceitável pelo mercado. A eleição de um candidato muito fora do centro
pode colocar em risco os ganhos que estão acontecendo na política econômica;
Consolidação da recuperação econômica apenas a partir de 2019 se reforma da
previdência for aprovada (e outras pelo menos encaminhadas) e novo presidente
continuar reformista.
43

Projeções
44
2015 2016 P 2017 P
Contas Nacionais
PIB (a preços de mercado) -3.8 -3.5 1.0
Indústria
Indústria Geral (PIM) -8.2 -6.6 1.1
Comércio
Vendas no Varejo Restrito (PMC-IBGE) -4.3 -6.2 2.4
Emprego
Taxa de Desemprego (%) - médio 8.5% 11.5% 11.6%
Setor Externo
Balança Comercial (MDIC) (US$ bi) 18.9 47.7 38.8
Transações Correntes (US$ bi) -58.9 -23.5 -27.5
Transações Correntes (% do PIB) -3.3 -1.3 -1.3
Câmbio e Juros
Câmbio (R$ / US$) - Médio 3.33 3.49 3.26
Câmbio (R$ / US$) - Final de Dezembro 3.96 3.26 3.10
SELIC (média no ano) 13.60 14.21 10.64
SELIC (final de período) 14.25 13.75 9.25
Inflação
IPCA 10.7 6.3 4.7
IGP-M 10.5 7.2 4.3
Contas Fiscais (% do PIB)(1)
Déficit Nominal - com desval. Cambial 10.38 8.93 8.50
Juros nominais 8.50 6.46 6.40
Déficit primário 1.88 2.47 2.10
Dívida Líquida 36.04 45.91 50.10
Dívida Bruta 66.23 69.49 73.30
Fonte: IBGE, Banco Central
Projeções: MB Associados 31/1/2017.
(1)
Superávit (-); Déficit (+).

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