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Laudo de Avaliação da Kroton e Educacional S.A
17 de novembro de 2016
OBSERVAÇÃO: A empresa Inove Consultores Associados é
uma empresa
fictícia de Consultoria, criada exclusivamente para apresentação
da empresa
Kroton, com fins acadêmicos para compor a 3° nota da disciplina
Finanças 2.
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CONSULTORES
ASSOCIADOS
Sumário
1 Sumário da Avaliação...................................................................................................................1
2 Informações sobre o Avaliador.....................................................................................................1
3 Avaliação da Kroton Educacional S.A. ........................................................................................2
3.1 Destaques da Kroton Educacional S.A. e do setor no Brasil ................................................2
3.2 Avaliação por fluxo de caixa descontado............................................................................10
3.3 Avaliação por múltiplos de Mercado ..................................................................................12
3.4 Avaliação por preço de Mercado.........................................................................................13
3.5 Avaliação por Patrimônio Líquido......................................................................................13
4 Referências .................................................................................................................................14
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CONSULTORES
ASSOCIADOS
1 Sumário da Avaliação
O material que se segue é uma apresentação de informações gerais da Kroton
Educacional S.A (“Kroton”). Esta apresentação foi preparada com base em informações
constantes no Informe do 2 o Trimestre de 2015. Tratam-se de informações resumidas sem
intenção de serem completas, que não devem ser consideradas por investidores potenciais como
recomendação.
Esta apresentação é estritamente confidencial e não pode ser divulgada a nenhuma
outra pessoa. Não fazemos nenhuma declaração nem damos nenhuma garantia quanto à correção,
adequação ou abrangência das informações aqui apresentadas, que não devem ser usadas como
base para decisões de investimento. Esta apresentação contém declarações e informações
prospectivas nos termos da Cláusula 27A da Securities Act of 1933 e Cláusula 21E do Securities
Exchange Act of 1934. Tais declarações e informações prospectivas são unicamente previsões e
não garantias do desempenho futuro.
Advertimos os investidores de que as referidas declarações e informações prospectivas
estão e estarão, conforme o caso, sujeitas a riscos, incertezas e fatores relativos às operações e aos
ambientes de negócios da Kroton e suas controladas, em virtude dos quais os resultados reais de
tais sociedades podem diferir de maneira relevante de resultados futuros expressos ou implícitos
nas declarações e informações prospectivas.
Embora a Kroton acredite que as expectativas e premissas contidas nas declarações e
informações prospectivas sejam razoáveis e baseadas em dados atualmente disponíveis à sua
administração, a Kroton não pode garantir resultados ou acontecimentos futuros. A Kroton isenta-
se expressamente do dever de atualizar qualquer uma das declarações e informações prospectivas.
Esta apresentação não constitui oferta, convite ou solicitação de oferta de subscrição
ou compra de quaisquer valores mobiliários. Esta apresentação e seu conteúdo não constituem a
base de um contrato ou compromisso de qualquer espécie.
2 Informações sobre o Avaliador
O grupo INOVE CONSULTORES ASSOCIADOS LTDA – EPP, possui um
grande corpo de técnicos especialistas formados por: atuários, contadores, economistas e
advogados com vasta experiência nas questões de avaliações de empresas, perícias e auditorias
atuariais e contábil em todo o Brasil, oriundos da Pontifícia Universidade Católica de Minas
Gerais – PUC/MG e da Universidade Federal da Paraíba – UFPB.
A INOVE CONSULTORES ASSOCIADOS LTDA - EPP, pessoa jurídica de direito privado,
atualmente com escritório matriz com sede e instalações próprias no endereço comercial
localizado na Pç. da Independência, nº 18, sala 111, Bairro: Tambiá, Edifício Empresarial
Independência, João Pessoa - PB, CEP: 58.020-544, inscrita no CNPJ sob o número
21.008.018/9991-23, tendo como perito responsável o sócio e atuário Osmar dos Santos,
brasileiro, casado, inscrito no CPF número 556.264.986-75, -mails: comercial@inove-ca.com.br
ou pericia@santos.com.br, telefones: (83) 99115-9201 ou (83) 98720-7490
CONSULTORIA
ATUARIAL LTDA
Pç. da Independência, nº 18, sala 111, Tambiá, João Pessoa/PB, CEP: 58.020-544.
Telefones: (83) 98720-7490 e (83) 99115-9201
3 Avaliação da Kroton Educacional S.A.
3.1 Destaques da Kroton Educacional S.A. e do setor no Brasil
Descrição da companhia
 A Kroton foi criada em 1966, em Belo Horizonte, MG, cinco jovens amigos resolveram
montar um empreendimento na área de educação: o curso pré-vestibular Pitágoras.
 Em 1972, o sonho dos fundadores se amplia e se concretiza com o primeiro Colégio
Pitágoras, para alunos do 1º e 2º graus. Em 1974, ocorreu mais um passo em direção ao
crescimento da Instituição com o início das operações da maior unidade do Grupo Pitágoras
no Ensino Básico, o Colégio Pitágoras Cidade Jardim
 No início dos anos 90, a busca por um modelo diferenciado para expansão do Ensino
Básico, levou a criação da Rede Pitágoras, um conjunto de escolas comprometidas como
aperfeiçoamento contínuo da qualidade dos serviços prestados. Em menos de 1 ano, a rede
já contava com 106 escolas associadas, sempre primando pela produtividade, replicabilidade
e escalabilidade.
 Em 1999, surge a Fundação Pitágoras para viabilizar projetos educacionais em instituições
públicas e privadas, como parte de um projeto para perenizar a organização.
 No início dos anos 2000 e com a mudança do marco regulatório do setor de educação, surge
a primeira Faculdade Pitágoras.
 O ano de 2007 ficou marcado pela abertura de capital do Pitágoras na BM&FBovespa, com
o nome Kroton Educacional (KROT11), possibilitando a consolidação de uma fase de
grande expansão e desenvolvimento da Companhia. Já em 2009, a Kroton recebeu um novo
aporte financeiro de um dos maiores fundos de private equity do mundo, a Advent
International, que a partir de então compartilharia o controle da Companhia com os sócios
fundadores.
 Em 2010, a Kroton efetuou a maior aquisição do setor de educação superior do Brasil ao
comprar a IUNI Educacional, instituição que oferece programas de graduação e pós-
graduação sob as marcas UNIC, UNIME e FAMA.
 Expansão de 40 novos Polos de Graduação a Distância da UNOPAR. Anunciado acordo de
associação entre a Kroton e a Anhanguera, para formar a maior empresa de educação do
mundo.
 A Kroton atua de forma integrada e diversificada na educação básica, operando 2 escolas
próprias e provendo serviços de educação, tecnologia de ensino e material didático para uma
rede de mais de 800 escolas associadas, no ensino superior a Kroton conta com 125 campi
em operação em todas as regiões do país e é atualmente a maior instituição de Ensino
Superior a Distância do Brasil e conta com 726 polos espalhados nas principais cidades do
país.
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Portfólio de marcas
Disponível em: http://www.kroton.com.br/
Mapa de atuação
Disponível em: http://www.kroton.com.br/
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A Operação
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Informações sobre o mercado de atuação da Kroton
Educação Básica
O Brasil é o maior mercado de Educação Básica da América Latina, com cerca de 58
milhões de alunos matriculados, de acordo com o relatório de Indicadores Estatísticos do Sistema
Educativo do Mercosur, e o quinto maior mercado do mundo no Ensino Superior, segundo dados
da UNESCO de 2010. O foco dos investimentos do Governo Brasileiro nos últimos anos tem sido
a promoção e a disseminação da Educação Básica, para o qual destina aproximadamente 80% da
verba de educação. A rede pública de ensino concentra cerca de 85% das matrículas da Educação
Básica, segundo o Censo Escolar de 2010 do INEP.
A Educação Básica no Brasil está dividida em três ciclos de ensino: ensino infantil,
ensino fundamental e ensino médio. No Brasil, a educação básica inicia-se geralmente aos 3 ou 4
anos de idade e tem uma duração média de aproximadamente 14 ou 15 anos.
O Brasil fez grandes progressos em educação básica nos últimos dez anos com
aumentos significativos na base de matrículas e nas taxas de conclusão do ensino fundamental e
do ensino médio. Segundo dados da Pesquisa Nacional por Amostra de Domicílios (PNAD/IBGE)
sobre o setor de educação, a taxa líquida de matrícula no ensino fundamental nas regiões
metropolitanas do país, que mede o número de alunos matriculados versus o número total da
população entre 7 e 14 anos de idade, aumentou de 90,2% em 1995 para 98,1% em 2009. A
mesma pesquisa indicou que a taxa líquida de matrícula no ensino médio teve um aumento ainda
mais significativo, de 66,6% em 1995 para 85,3% em 2009. A proporção de pessoas com
educação média completa no Brasil subiu de 25% na força de trabalho ocupada em 1993 para 33%
em 2003.
De acordo com os dados do relatório "Global Education Digest 2006" elaborado pela
UNESCO, as taxas médias de alfabetização do Brasil entre o período de 2000 a 2004 foram de
89% entre a população adulta (acima de 15 anos) e 97% entre a população jovem (de 15 a 24
anos), acima da média mundial em ambos os casos.
Ensino Superior
Conforme dados da UNESCO e da Hoper Consultoria publicados em 2010, enquanto
no Brasil apenas 27% dos jovens em idade teórica de cursar o Ensino Superior frequentam esse
segmento, esse índice chega a 59% no Chile e 71% na Argentina. Já pelo nível etário adotado pelo
MEC, menos de 15% da população em idade de cursar o Ensino Superior estava matriculada em
instituições em 2011; um índice ainda muito abaixo da meta do Governo Federal que estabeleceu
no Plano Nacional de Educação alcançar 33% em 2020, o que indica o potencial de crescimento
desse mercado no Brasil.
De acordo com os dados do MEC/INEP critérios da UNESCO, o mercado brasileiro
de Ensino Superior foi o quinto maior do mundo em 2010, com aproximadamente 6,6 milhões de
alunos matriculados. Em 2012, esse número alcançou a marca de 7,0 milhões de alunos.
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A busca crescente por conhecimento e por mão-de-obra qualificada tem impulsionado
o crescimento da demanda por cursos de Ensino Superior. No Brasil, possuir um diploma superior
causa um aumento salarial de 171% na renda média do indivíduo, segundo dados do estudo feito
pela Hoper Educacional sobre tendências e perspectivas de 2005 a 2010. Em especial, há uma
tendência de a classe trabalhadora buscar maior qualificação, gerando demanda por Ensino
Superior.
Diferentemente do segmento da Educação Básica, o Ensino Superior é dominado por
entidades privadas, as quais foram responsáveis por grande parte do crescimento no número total
de matrículas nos últimos anos, consolidando seu papel de principal provedor de Ensino Superior
no Brasil.
Adicionalmente, o mercado brasileiro do Ensino Superior é caracterizado pela sua
fragmentação, contando com 2.416 instituições de ensino, segundo informações do Censo da
Educação do Ensino Superior de 2012, das quais 87% são instituições privadas.
O FIES tem disso um dos principais programas do governo responsáveis pelo
crescimento da penetração no Ensino Superior brasileiro.
Educação a Distância
Segundo o levantamento realizado pela Associação Brasileira de Educação à
Distância, conforme divulgado no Censo de Educação à Distância, no ano de 2012, havia
aproximadamente 5,8 milhões de brasileiros matriculados em algum curso de Educação a
Distância no país. Essa foi a modalidade que mais cresceu no mercado de ensino superior privado,
atingindo 933 mil alunos em 2012.
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Informações financeiras da Kroton
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1.110.267
1.193.231 1.222.283
1.370.221
1.200.788
1.288.770
1.213.209
1.344.299
1.200.294
-
200.000
400.000
600.000
800.000
1.000.000
1.200.000
1.400.000
1.600.000
2014.3 2014.4 2015.1 2015.2 2015.3 2015.4 2016.1 2016.2 2016.3
Receita do Ensino Superior
35.143
36.832
65.592
40.964
34.007
42.609
54.930
46.850
23.613
-
10.000
20.000
30.000
40.000
50.000
60.000
70.000
2014.3 2014.4 2015.1 2015.2 2015.3 2015.4 2016.1 2016.2 2016.3
Receita do Ensino Básico
71,9% 73,5%
69,8%
76,4% 74,1% 75,6% 73,2%
77,4% 77,4%
25,0% 23,5% 25,1%
20,7% 23,2% 21,2% 22,5%
19,2% 20,6%
3,1% 3,0% 5,1% 2,9% 2,8% 3,2% 4,3% 3,4% 1,9%
0,0%
10,0%
20,0%
30,0%
40,0%
50,0%
60,0%
70,0%
80,0%
90,0%
2014.3 2014.4 2015.1 2015.2 2015.3 2015.4 2016.1 2016.2 2016.3
Participação nas Receitas
Ensino Presencial Ensino a Distância Educação Básica
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333.560 328.972
469.560
533.931
448.062 449.378
548.025
617.292
556.218
-
100.000
200.000
300.000
400.000
500.000
600.000
700.000
2014.3 2014.4 2015.1 2015.2 2015.3 2015.4 2016.1 2016.2 2016.3
EBITDA
49.121 50.861 52.600
46.334 47.417 49.111 48.950
45.089
37.737
-
10.000
20.000
30.000
40.000
50.000
60.000
2014.3 2014.4 2015.1 2015.2 2015.3 2015.4 2016.1 2016.2 2016.3
Despesa Financeira
10,2%
8,2%
7,5% 7,3% 6,9%
6,1% 5,4% 5,3% 5,0%
0,0%
2,0%
4,0%
6,0%
8,0%
10,0%
12,0%
2014.3 2014.4 2015.1 2015.2 2015.3 2015.4 2016.1 2016.2 2016.3
Dívidas
0,0% 0,0%
1,6% 1,5% 1,3% 1,3%
2,7% 2,6%
3,8%
0,0%
0,5%
1,0%
1,5%
2,0%
2,5%
3,0%
3,5%
4,0%
2014.3 2014.4 2015.1 2015.2 2015.3 2015.4 2016.1 2016.2 2016.3
Alunos do Parcelamento Estudantil Privado
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3.2 Avaliação por fluxo de caixa descontado
Levantamento da media trimetral de 2015para projetar o capex do quarto trimestre de 2016.
Posteriormente, projeções anuais até 2021indexados ao IGP-DI. Indice de IGP-DI de 2020também
usado em 2021, visto a existência de projeções até 2020.
Receita líquida
Custos
Despesas com Pessoal
Despesas administrativas e gerais
Despesas de vendas
Provisão liquidaçao duvidosa
Juros mensalidades
Depreciação e amortização
Resultado financeiro líquido
IRPJ/CSLL
Variação do Capital de Giro
Taxa de Desconto
CAPEX
Decrescimento histórico dos custos totais de 1,62% nos últimos 9trimestres iniciados no terceiro
trimestre de 2014para a projeção dos trimestres posteriores até 2021
Decrescimento histórico de 1,28% nos últimos 9trimestres iniciados no terceiro trimestre de 2014
para a projeção dos trimestres posteriores até 2021.
Decrescimento histórico de 5,16% nos últimos 9trimestres iniciados no terceiro trimestre de 2014
para a projeção dos trimestres posteriores até 2021.
Crescimento histórico de 0,53% nos últimos 9trimestres iniciados no terceiro trimestre de 2014
para a projeção dos trimestres posteriores até 2021.
Crescimento histórico de 9,88% nos últimos 9trimestres iniciados no terceiro trimestre de 2014
para a projeção dos trimestres posteriores até 2021.
Crescimento histórico de 4,28% nos últimos 9trimestres iniciados no terceiro trimestre de 2014
para a projeção dos trimestres posteriores até 2021.
Crescimento histórico de 3,52% nos últimos 9trimestres iniciados no terceiro trimestre de 2014
para a projeção dos trimestres posteriores até 2021.
Levantamento da mediada nos últimos 9trimestres iniciados no terceiro trimestre de 2014e
indexação à IGP-DI para a projeção dos trimestres posteriores até 2021com base na Série de
Estatísticas Consolidadas do Banco Central (top 5). Indice de IGP-DI de 2020também usado em 2021,
Tributação marginal de 34% desde a projeção do terceiro trimestre de 2016até o ano de 2021e a
perpetuidade.
Levantamento da mediana do resultado do fluxo de caixa do capital de giro dos últimos 9trimestres
iniciados no terceiro trimestre de 2014com uma seguinte soma do três primeiros trimestres de
2016com uma quarta divisão para obter uma expectativa de variação do capital de giro do quarto
trimestre de 2016. Posteriormente, indexação à IGP-DI para a projeção dos trimestres posteriores
até 2021. Indice de IGP-DI de 2020também usado em 2021, visto a existência de projeções até 2020.
Levantamento do Kd em damodaran de 3,88% e do ke (Rf +B(Rm - Rf)) de 11,18%. Resultando em
um custo médio ponderado de capital de 10,84%.
Premissas
Crescimento histórico das receitas totais de 0,74% nos últimos 9trimestres iniciados no terceiro
trimestre de 2014para a projeção dos trimestres posteriores até 2021
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Demonstrativo de resultado consolidado
Cálculo do fluxo de caixa
2014 2015 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E
3.774.476,00 5.265.235,00 5.116.149,43 5.023.637,02 5.173.836,18 5.328.526,07 5.487.840,96 5.651.919,12
1.229.131,00- 1.685.188,00- 1.445.727,75- 1.350.467,56- 1.265.155,35- 1.185.232,51- 1.110.358,59- 1.040.214,63-
2.545.345,00 3.580.047,00 3.670.421,68 3.673.169,47 3.908.680,84 4.143.293,56 4.377.482,37 4.611.704,49
479.120,00- 597.664,00- 559.472,81- 556.173,64- 528.232,00- 501.694,11- 476.489,47- 452.551,09-
303.094,00- 332.503,00- 250.784,67- 195.270,67- 195.270,67- 195.270,67- 195.270,67- 195.270,67-
224.895,00- 311.436,00- 324.767,05- 288.500,21- 288.500,21- 288.500,21- 288.500,21- 288.500,21-
147.542,00- 268.158,00- 374.153,87- 460.367,50- 460.367,50- 460.367,50- 460.367,50- 460.367,50-
1.390.694,00 2.070.286,00 2.161.243,27 2.172.857,45 2.436.310,47 2.697.461,07 2.956.854,53 3.215.015,03
66.090,00 108.511,00 152.860,42 181.461,42 214.592,48 253.772,57 300.106,12 354.899,20
134.173,00- 186.197,00- 229.335,94- 274.095,17- 314.809,37- 361.571,26- 415.279,19- 476.964,91-
1.322.611,00 1.992.600,00 2.084.767,75 2.080.223,70 2.336.093,58 2.589.662,38 2.841.681,46 3.092.949,33
91.067,00- 138.934,00- 58.028,43- 61.307,03- 64.721,84- 68.262,12- 71.948,27- 75.833,48-
1.231.544,00 1.853.666,00 2.026.739,33 2.018.916,67 2.271.371,74 2.521.400,26 2.769.733,18 3.017.115,85
15.241,00- 68.327,00- 689.091,37 686.431,67 772.266,39 857.276,09 941.709,28 1.025.819,39
1.216.303,00 1.785.339,00 1.337.647,95 1.332.485,00 1.499.105,35 1.664.124,17 1.828.023,90 1.991.296,46
32% 34% 26% 27% 29% 31% 33% 35%
EBTIDA
Juros mensalidades
Provisão liquidaçao duvidosa
ANO
Margem líquida
Lucro líquido
IRPJ/CSLL
EBT
Resultado financeiro
EBIT
Depreciação e amortização
Despesas de vendas
Despesas administrativas e gerais
Despesas com Pessoal
Lucro bruto
Custos
Receita líquida
479.738 2.080.224 2.336.094 2.589.662 2.841.681 3.092.949 3.092.949
163.111 707.276 794.272 880.485 966.172 1.051.603 1.051.603
316.627 1.372.948 1.541.822 1.709.177 1.875.510 2.041.347 2.041.347
62.795 274.095 314.809 361.571 415.279 476.965 476.965
28.320- 119.681- 126.348- 133.259- 140.455- 148.039- 148.039-
89.624- 378.750- 399.847- 421.718- 444.491- 468.494- 468.494-
261.478 1.148.611 1.330.437 1.515.771 1.705.843 1.901.779 18.009.266
1,12 0,89 0,79 0,71 0,63 0,56 0,56
293.367 1.023.757 1.056.920 1.073.261 1.076.551 1.069.743 10.130.138
EBIT
FCFF
Taxade desconto(wacc)
ValorPresente doFCFF
(-) Capex
(+/-) Variaçãonocapital de giro
(+) Depreciaçãoe amortização
NOPAT
(-) Impostomarginal 34%
Ano Perp.2021E2020E2019E2018E2017E2016.4E
Valor da Empresa 15.723.736
Dívida Líquida 3T2016 658.715
15.065.021
Quantidade de ações 1.618.000
9,31Valor da ação
Valor das ações
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3.3 Avaliação por múltiplos de Mercado
Preço das ações cotadas no término do ano de 2015.
EBITDA de 2016, apurado com base na média das duas medianas dos últimos nove
trimestres iniciados em 2014.3. Com o resultado, projeta-se o EBITDA de 2016.4. Ademais,
soma-se a projeção de 2016.4 com o EBITDA dos três primeiros trimestres para obter o resultado
de 2016 e, consequentemente, o valor da firma. Dívida líquida fundamentada nas exigibilidades
onerosas totais menos as disponibilidades.
Estácio Brasil 307.788.000 13,95R$
SER Brasil 125.213.244 7,70R$
GAEC Brasil 81.872.582 13,80R$
PaísCompanhia Preço da açãoQuantidade de Ações
Estácio Brasil 4.293.642.600,00R$ 1.049.648.000,00R$ 5.343.290.600,00R$ 679.497.000,00R$ 7,86R$
SER Brasil 964.141.978,80R$ 382.724.000,00R$ 1.346.865.978,80R$ 274.198.000,00R$ 4,91R$
GAEC Brasil 1.129.841.631,60R$ 354.455.000,00R$ 1.484.296.631,60R$ 98.900.000,00R$ 15,01R$
ValordasDívidas- 2015 EV - 2015
3,67R$
13,04R$
8,36R$
EV/EBITDA- 2016ECompanhia País EV/EBITDA- 2015EBITDA- 2015ValordoPL- 2015
2016
7,86R$ 8,36R$
R$ 1.983.260.000,00 R$ 2.161.243.273,84
R$ 15.595.557.471,71 R$ 18.073.637.795,50
R$ 360.172.000,00 R$ 360.172.000,00
R$ 15.235.385.471,71 R$ 17.713.465.795,50
1.616.720.000 1.616.720.000
9,42 10,96
(=) Valor das ações
Quantidade de ações
(=) Preço por ação
2015
Múltiplo de Valor
(x) EBITDA
(=) Valor da firma
(-) Dívida líquida
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3.4 Avaliação por preço de Mercado
Avaliação do crescimento (geométrico) trimestral das ações. Por conseguinte,
levantamento do crescimento médio nos últimos três, quatro e cinco trimestres e, com uma média
simples, a projeção de crescimento de 6,10% para a média do quarto trimestre de 2016, fechando a
R$ 15,57.
3.5 Avaliação por Patrimônio Líquido
Crescimento médio (aritmético) de 2,54% com base inicial no primeiro trimestre de 2015.
10,99
11,44
8,66
9,55
9,98
12,49
14,34
15,57
0,00
2,00
4,00
6,00
8,00
10,00
12,00
14,00
16,00
18,00
2015.1 2015.2 2015.3 2015.4 2016.1 2016.2 2016.3 2016.4E
Média da ação por trimestre
R$7,28
R$7,49
R$7,62
R$7,72
R$8,09
R$8,29
R$8,41
R$6,60
R$6,80
R$7,00
R$7,20
R$7,40
R$7,60
R$7,80
R$8,00
R$8,20
R$8,40
R$8,60
2015.1 2015.2 2015.3 2015.4 2016.1 2016.2 2016.3
Valor Patrimonial
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Cálculo da taxa de desconto
WACC
D / D + E (atual): 5,03%.
D / D + E: 16,87% (Damodaran).
IR e CSLL: 34%.
Beta: 1,22 (Damodaran).
Custo do capital próprio: 12,55%.
Custo da dívida após os impostos: 5,32% (Damodaran).
Custo do capital ponderado: 12,20%.
4 Referências
http://www.kroton.com.br/ri
http://ri.sereducacional.com
http://financasaplicadasbrasil.blogspot.com.br/
http://www.animaeducacao.com.br/ri
http://www.estacioparticipacoes.com.br
http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/
http://contabilidademq.blogspot.com.br
http:// https://www3.bcb.gov.br/expectativas/publico/consulta/serieestatisticas
OBSERVAÇÃO: A empresa Inove Consultores Associados é uma empresa
fictícia de Consultoria, criada exclusivamente para apresentação da empresa
Kroton, com fins acadêmicos para compor a 3° nota da disciplina Finanças 2.
Osmar dos Santos
CPF: 556.474.976-75
Telefones: (83) 99455-9201 ou (83) 98450-7490
E-mails: comercial@santos.com.br
www.santos.com.br
João Pessoa – PB
2016

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Valuation da Kroton

  • 1. Pç. da Independência, nº 18, sala 111, Tambiá, João Pessoa/PB, CEP: 58.020-544 (83) 98720-7490 (83) 99115-9201 comercial@inove-ca.com.br Laudo de Avaliação da Kroton e Educacional S.A 17 de novembro de 2016 OBSERVAÇÃO: A empresa Inove Consultores Associados é uma empresa fictícia de Consultoria, criada exclusivamente para apresentação da empresa Kroton, com fins acadêmicos para compor a 3° nota da disciplina Finanças 2.
  • 2. Pç. da Independência, nº 18, sala 111, Tambiá, João Pessoa/PB, CEP: 58.020-544 (83) 98720-7490 (83) 99115-9201 comercial@inove-ca.com.br CONSULTORES ASSOCIADOS Sumário 1 Sumário da Avaliação...................................................................................................................1 2 Informações sobre o Avaliador.....................................................................................................1 3 Avaliação da Kroton Educacional S.A. ........................................................................................2 3.1 Destaques da Kroton Educacional S.A. e do setor no Brasil ................................................2 3.2 Avaliação por fluxo de caixa descontado............................................................................10 3.3 Avaliação por múltiplos de Mercado ..................................................................................12 3.4 Avaliação por preço de Mercado.........................................................................................13 3.5 Avaliação por Patrimônio Líquido......................................................................................13 4 Referências .................................................................................................................................14
  • 3. Pç. da Independência, nº 18, sala 111, Tambiá, João Pessoa/PB, CEP: 58.020-544 (83) 98720-7490 (83) 99115-9201 comercial@inove-ca.com.br CONSULTORES ASSOCIADOS 1 Sumário da Avaliação O material que se segue é uma apresentação de informações gerais da Kroton Educacional S.A (“Kroton”). Esta apresentação foi preparada com base em informações constantes no Informe do 2 o Trimestre de 2015. Tratam-se de informações resumidas sem intenção de serem completas, que não devem ser consideradas por investidores potenciais como recomendação. Esta apresentação é estritamente confidencial e não pode ser divulgada a nenhuma outra pessoa. Não fazemos nenhuma declaração nem damos nenhuma garantia quanto à correção, adequação ou abrangência das informações aqui apresentadas, que não devem ser usadas como base para decisões de investimento. Esta apresentação contém declarações e informações prospectivas nos termos da Cláusula 27A da Securities Act of 1933 e Cláusula 21E do Securities Exchange Act of 1934. Tais declarações e informações prospectivas são unicamente previsões e não garantias do desempenho futuro. Advertimos os investidores de que as referidas declarações e informações prospectivas estão e estarão, conforme o caso, sujeitas a riscos, incertezas e fatores relativos às operações e aos ambientes de negócios da Kroton e suas controladas, em virtude dos quais os resultados reais de tais sociedades podem diferir de maneira relevante de resultados futuros expressos ou implícitos nas declarações e informações prospectivas. Embora a Kroton acredite que as expectativas e premissas contidas nas declarações e informações prospectivas sejam razoáveis e baseadas em dados atualmente disponíveis à sua administração, a Kroton não pode garantir resultados ou acontecimentos futuros. A Kroton isenta- se expressamente do dever de atualizar qualquer uma das declarações e informações prospectivas. Esta apresentação não constitui oferta, convite ou solicitação de oferta de subscrição ou compra de quaisquer valores mobiliários. Esta apresentação e seu conteúdo não constituem a base de um contrato ou compromisso de qualquer espécie. 2 Informações sobre o Avaliador O grupo INOVE CONSULTORES ASSOCIADOS LTDA – EPP, possui um grande corpo de técnicos especialistas formados por: atuários, contadores, economistas e advogados com vasta experiência nas questões de avaliações de empresas, perícias e auditorias atuariais e contábil em todo o Brasil, oriundos da Pontifícia Universidade Católica de Minas Gerais – PUC/MG e da Universidade Federal da Paraíba – UFPB. A INOVE CONSULTORES ASSOCIADOS LTDA - EPP, pessoa jurídica de direito privado, atualmente com escritório matriz com sede e instalações próprias no endereço comercial localizado na Pç. da Independência, nº 18, sala 111, Bairro: Tambiá, Edifício Empresarial Independência, João Pessoa - PB, CEP: 58.020-544, inscrita no CNPJ sob o número 21.008.018/9991-23, tendo como perito responsável o sócio e atuário Osmar dos Santos, brasileiro, casado, inscrito no CPF número 556.264.986-75, -mails: comercial@inove-ca.com.br ou pericia@santos.com.br, telefones: (83) 99115-9201 ou (83) 98720-7490
  • 4. CONSULTORIA ATUARIAL LTDA Pç. da Independência, nº 18, sala 111, Tambiá, João Pessoa/PB, CEP: 58.020-544. Telefones: (83) 98720-7490 e (83) 99115-9201 3 Avaliação da Kroton Educacional S.A. 3.1 Destaques da Kroton Educacional S.A. e do setor no Brasil Descrição da companhia  A Kroton foi criada em 1966, em Belo Horizonte, MG, cinco jovens amigos resolveram montar um empreendimento na área de educação: o curso pré-vestibular Pitágoras.  Em 1972, o sonho dos fundadores se amplia e se concretiza com o primeiro Colégio Pitágoras, para alunos do 1º e 2º graus. Em 1974, ocorreu mais um passo em direção ao crescimento da Instituição com o início das operações da maior unidade do Grupo Pitágoras no Ensino Básico, o Colégio Pitágoras Cidade Jardim  No início dos anos 90, a busca por um modelo diferenciado para expansão do Ensino Básico, levou a criação da Rede Pitágoras, um conjunto de escolas comprometidas como aperfeiçoamento contínuo da qualidade dos serviços prestados. Em menos de 1 ano, a rede já contava com 106 escolas associadas, sempre primando pela produtividade, replicabilidade e escalabilidade.  Em 1999, surge a Fundação Pitágoras para viabilizar projetos educacionais em instituições públicas e privadas, como parte de um projeto para perenizar a organização.  No início dos anos 2000 e com a mudança do marco regulatório do setor de educação, surge a primeira Faculdade Pitágoras.  O ano de 2007 ficou marcado pela abertura de capital do Pitágoras na BM&FBovespa, com o nome Kroton Educacional (KROT11), possibilitando a consolidação de uma fase de grande expansão e desenvolvimento da Companhia. Já em 2009, a Kroton recebeu um novo aporte financeiro de um dos maiores fundos de private equity do mundo, a Advent International, que a partir de então compartilharia o controle da Companhia com os sócios fundadores.  Em 2010, a Kroton efetuou a maior aquisição do setor de educação superior do Brasil ao comprar a IUNI Educacional, instituição que oferece programas de graduação e pós- graduação sob as marcas UNIC, UNIME e FAMA.  Expansão de 40 novos Polos de Graduação a Distância da UNOPAR. Anunciado acordo de associação entre a Kroton e a Anhanguera, para formar a maior empresa de educação do mundo.  A Kroton atua de forma integrada e diversificada na educação básica, operando 2 escolas próprias e provendo serviços de educação, tecnologia de ensino e material didático para uma rede de mais de 800 escolas associadas, no ensino superior a Kroton conta com 125 campi em operação em todas as regiões do país e é atualmente a maior instituição de Ensino Superior a Distância do Brasil e conta com 726 polos espalhados nas principais cidades do país.
  • 5. CONSULTORIA ATUARIAL LTDA Pç. da Independência, nº 18, sala 111, Tambiá, João Pessoa/PB, CEP: 58.020-544. Telefones: (83) 98720-7490 e (83) 99115-9201 Portfólio de marcas Disponível em: http://www.kroton.com.br/ Mapa de atuação Disponível em: http://www.kroton.com.br/
  • 6. CONSULTORIA ATUARIAL LTDA Pç. da Independência, nº 18, sala 111, Tambiá, João Pessoa/PB, CEP: 58.020-544. Telefones: (83) 98720-7490 e (83) 99115-9201 A Operação Disponível em: http://www.kroton.com.br/
  • 7. CONSULTORIA ATUARIAL LTDA Pç. da Independência, nº 18, sala 111, Tambiá, João Pessoa/PB, CEP: 58.020-544. Telefones: (83) 98720-7490 e (83) 99115-9201 Informações sobre o mercado de atuação da Kroton Educação Básica O Brasil é o maior mercado de Educação Básica da América Latina, com cerca de 58 milhões de alunos matriculados, de acordo com o relatório de Indicadores Estatísticos do Sistema Educativo do Mercosur, e o quinto maior mercado do mundo no Ensino Superior, segundo dados da UNESCO de 2010. O foco dos investimentos do Governo Brasileiro nos últimos anos tem sido a promoção e a disseminação da Educação Básica, para o qual destina aproximadamente 80% da verba de educação. A rede pública de ensino concentra cerca de 85% das matrículas da Educação Básica, segundo o Censo Escolar de 2010 do INEP. A Educação Básica no Brasil está dividida em três ciclos de ensino: ensino infantil, ensino fundamental e ensino médio. No Brasil, a educação básica inicia-se geralmente aos 3 ou 4 anos de idade e tem uma duração média de aproximadamente 14 ou 15 anos. O Brasil fez grandes progressos em educação básica nos últimos dez anos com aumentos significativos na base de matrículas e nas taxas de conclusão do ensino fundamental e do ensino médio. Segundo dados da Pesquisa Nacional por Amostra de Domicílios (PNAD/IBGE) sobre o setor de educação, a taxa líquida de matrícula no ensino fundamental nas regiões metropolitanas do país, que mede o número de alunos matriculados versus o número total da população entre 7 e 14 anos de idade, aumentou de 90,2% em 1995 para 98,1% em 2009. A mesma pesquisa indicou que a taxa líquida de matrícula no ensino médio teve um aumento ainda mais significativo, de 66,6% em 1995 para 85,3% em 2009. A proporção de pessoas com educação média completa no Brasil subiu de 25% na força de trabalho ocupada em 1993 para 33% em 2003. De acordo com os dados do relatório "Global Education Digest 2006" elaborado pela UNESCO, as taxas médias de alfabetização do Brasil entre o período de 2000 a 2004 foram de 89% entre a população adulta (acima de 15 anos) e 97% entre a população jovem (de 15 a 24 anos), acima da média mundial em ambos os casos. Ensino Superior Conforme dados da UNESCO e da Hoper Consultoria publicados em 2010, enquanto no Brasil apenas 27% dos jovens em idade teórica de cursar o Ensino Superior frequentam esse segmento, esse índice chega a 59% no Chile e 71% na Argentina. Já pelo nível etário adotado pelo MEC, menos de 15% da população em idade de cursar o Ensino Superior estava matriculada em instituições em 2011; um índice ainda muito abaixo da meta do Governo Federal que estabeleceu no Plano Nacional de Educação alcançar 33% em 2020, o que indica o potencial de crescimento desse mercado no Brasil. De acordo com os dados do MEC/INEP critérios da UNESCO, o mercado brasileiro de Ensino Superior foi o quinto maior do mundo em 2010, com aproximadamente 6,6 milhões de alunos matriculados. Em 2012, esse número alcançou a marca de 7,0 milhões de alunos.
  • 8. CONSULTORIA ATUARIAL LTDA Pç. da Independência, nº 18, sala 111, Tambiá, João Pessoa/PB, CEP: 58.020-544. Telefones: (83) 98720-7490 e (83) 99115-9201 A busca crescente por conhecimento e por mão-de-obra qualificada tem impulsionado o crescimento da demanda por cursos de Ensino Superior. No Brasil, possuir um diploma superior causa um aumento salarial de 171% na renda média do indivíduo, segundo dados do estudo feito pela Hoper Educacional sobre tendências e perspectivas de 2005 a 2010. Em especial, há uma tendência de a classe trabalhadora buscar maior qualificação, gerando demanda por Ensino Superior. Diferentemente do segmento da Educação Básica, o Ensino Superior é dominado por entidades privadas, as quais foram responsáveis por grande parte do crescimento no número total de matrículas nos últimos anos, consolidando seu papel de principal provedor de Ensino Superior no Brasil. Adicionalmente, o mercado brasileiro do Ensino Superior é caracterizado pela sua fragmentação, contando com 2.416 instituições de ensino, segundo informações do Censo da Educação do Ensino Superior de 2012, das quais 87% são instituições privadas. O FIES tem disso um dos principais programas do governo responsáveis pelo crescimento da penetração no Ensino Superior brasileiro. Educação a Distância Segundo o levantamento realizado pela Associação Brasileira de Educação à Distância, conforme divulgado no Censo de Educação à Distância, no ano de 2012, havia aproximadamente 5,8 milhões de brasileiros matriculados em algum curso de Educação a Distância no país. Essa foi a modalidade que mais cresceu no mercado de ensino superior privado, atingindo 933 mil alunos em 2012.
  • 9. CONSULTORIA ATUARIAL LTDA Pç. da Independência, nº 18, sala 111, Tambiá, João Pessoa/PB, CEP: 58.020-544. Telefones: (83) 98720-7490 e (83) 99115-9201 Informações financeiras da Kroton
  • 10. CONSULTORIA ATUARIAL LTDA Pç. da Independência, nº 18, sala 111, Tambiá, João Pessoa/PB, CEP: 58.020-544. Telefones: (83) 98720-7490 e (83) 99115-9201 1.110.267 1.193.231 1.222.283 1.370.221 1.200.788 1.288.770 1.213.209 1.344.299 1.200.294 - 200.000 400.000 600.000 800.000 1.000.000 1.200.000 1.400.000 1.600.000 2014.3 2014.4 2015.1 2015.2 2015.3 2015.4 2016.1 2016.2 2016.3 Receita do Ensino Superior 35.143 36.832 65.592 40.964 34.007 42.609 54.930 46.850 23.613 - 10.000 20.000 30.000 40.000 50.000 60.000 70.000 2014.3 2014.4 2015.1 2015.2 2015.3 2015.4 2016.1 2016.2 2016.3 Receita do Ensino Básico 71,9% 73,5% 69,8% 76,4% 74,1% 75,6% 73,2% 77,4% 77,4% 25,0% 23,5% 25,1% 20,7% 23,2% 21,2% 22,5% 19,2% 20,6% 3,1% 3,0% 5,1% 2,9% 2,8% 3,2% 4,3% 3,4% 1,9% 0,0% 10,0% 20,0% 30,0% 40,0% 50,0% 60,0% 70,0% 80,0% 90,0% 2014.3 2014.4 2015.1 2015.2 2015.3 2015.4 2016.1 2016.2 2016.3 Participação nas Receitas Ensino Presencial Ensino a Distância Educação Básica
  • 11. CONSULTORIA ATUARIAL LTDA Pç. da Independência, nº 18, sala 111, Tambiá, João Pessoa/PB, CEP: 58.020-544. Telefones: (83) 98720-7490 e (83) 99115-9201 333.560 328.972 469.560 533.931 448.062 449.378 548.025 617.292 556.218 - 100.000 200.000 300.000 400.000 500.000 600.000 700.000 2014.3 2014.4 2015.1 2015.2 2015.3 2015.4 2016.1 2016.2 2016.3 EBITDA 49.121 50.861 52.600 46.334 47.417 49.111 48.950 45.089 37.737 - 10.000 20.000 30.000 40.000 50.000 60.000 2014.3 2014.4 2015.1 2015.2 2015.3 2015.4 2016.1 2016.2 2016.3 Despesa Financeira 10,2% 8,2% 7,5% 7,3% 6,9% 6,1% 5,4% 5,3% 5,0% 0,0% 2,0% 4,0% 6,0% 8,0% 10,0% 12,0% 2014.3 2014.4 2015.1 2015.2 2015.3 2015.4 2016.1 2016.2 2016.3 Dívidas 0,0% 0,0% 1,6% 1,5% 1,3% 1,3% 2,7% 2,6% 3,8% 0,0% 0,5% 1,0% 1,5% 2,0% 2,5% 3,0% 3,5% 4,0% 2014.3 2014.4 2015.1 2015.2 2015.3 2015.4 2016.1 2016.2 2016.3 Alunos do Parcelamento Estudantil Privado
  • 12. CONSULTORIA ATUARIAL LTDA Pç. da Independência, nº 18, sala 111, Tambiá, João Pessoa/PB, CEP: 58.020-544. Telefones: (83) 98720-7490 e (83) 99115-9201 3.2 Avaliação por fluxo de caixa descontado Levantamento da media trimetral de 2015para projetar o capex do quarto trimestre de 2016. Posteriormente, projeções anuais até 2021indexados ao IGP-DI. Indice de IGP-DI de 2020também usado em 2021, visto a existência de projeções até 2020. Receita líquida Custos Despesas com Pessoal Despesas administrativas e gerais Despesas de vendas Provisão liquidaçao duvidosa Juros mensalidades Depreciação e amortização Resultado financeiro líquido IRPJ/CSLL Variação do Capital de Giro Taxa de Desconto CAPEX Decrescimento histórico dos custos totais de 1,62% nos últimos 9trimestres iniciados no terceiro trimestre de 2014para a projeção dos trimestres posteriores até 2021 Decrescimento histórico de 1,28% nos últimos 9trimestres iniciados no terceiro trimestre de 2014 para a projeção dos trimestres posteriores até 2021. Decrescimento histórico de 5,16% nos últimos 9trimestres iniciados no terceiro trimestre de 2014 para a projeção dos trimestres posteriores até 2021. Crescimento histórico de 0,53% nos últimos 9trimestres iniciados no terceiro trimestre de 2014 para a projeção dos trimestres posteriores até 2021. Crescimento histórico de 9,88% nos últimos 9trimestres iniciados no terceiro trimestre de 2014 para a projeção dos trimestres posteriores até 2021. Crescimento histórico de 4,28% nos últimos 9trimestres iniciados no terceiro trimestre de 2014 para a projeção dos trimestres posteriores até 2021. Crescimento histórico de 3,52% nos últimos 9trimestres iniciados no terceiro trimestre de 2014 para a projeção dos trimestres posteriores até 2021. Levantamento da mediada nos últimos 9trimestres iniciados no terceiro trimestre de 2014e indexação à IGP-DI para a projeção dos trimestres posteriores até 2021com base na Série de Estatísticas Consolidadas do Banco Central (top 5). Indice de IGP-DI de 2020também usado em 2021, Tributação marginal de 34% desde a projeção do terceiro trimestre de 2016até o ano de 2021e a perpetuidade. Levantamento da mediana do resultado do fluxo de caixa do capital de giro dos últimos 9trimestres iniciados no terceiro trimestre de 2014com uma seguinte soma do três primeiros trimestres de 2016com uma quarta divisão para obter uma expectativa de variação do capital de giro do quarto trimestre de 2016. Posteriormente, indexação à IGP-DI para a projeção dos trimestres posteriores até 2021. Indice de IGP-DI de 2020também usado em 2021, visto a existência de projeções até 2020. Levantamento do Kd em damodaran de 3,88% e do ke (Rf +B(Rm - Rf)) de 11,18%. Resultando em um custo médio ponderado de capital de 10,84%. Premissas Crescimento histórico das receitas totais de 0,74% nos últimos 9trimestres iniciados no terceiro trimestre de 2014para a projeção dos trimestres posteriores até 2021
  • 13. CONSULTORIA ATUARIAL LTDA Pç. da Independência, nº 18, sala 111, Tambiá, João Pessoa/PB, CEP: 58.020-544. Telefones: (83) 98720-7490 e (83) 99115-9201 Demonstrativo de resultado consolidado Cálculo do fluxo de caixa 2014 2015 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E 3.774.476,00 5.265.235,00 5.116.149,43 5.023.637,02 5.173.836,18 5.328.526,07 5.487.840,96 5.651.919,12 1.229.131,00- 1.685.188,00- 1.445.727,75- 1.350.467,56- 1.265.155,35- 1.185.232,51- 1.110.358,59- 1.040.214,63- 2.545.345,00 3.580.047,00 3.670.421,68 3.673.169,47 3.908.680,84 4.143.293,56 4.377.482,37 4.611.704,49 479.120,00- 597.664,00- 559.472,81- 556.173,64- 528.232,00- 501.694,11- 476.489,47- 452.551,09- 303.094,00- 332.503,00- 250.784,67- 195.270,67- 195.270,67- 195.270,67- 195.270,67- 195.270,67- 224.895,00- 311.436,00- 324.767,05- 288.500,21- 288.500,21- 288.500,21- 288.500,21- 288.500,21- 147.542,00- 268.158,00- 374.153,87- 460.367,50- 460.367,50- 460.367,50- 460.367,50- 460.367,50- 1.390.694,00 2.070.286,00 2.161.243,27 2.172.857,45 2.436.310,47 2.697.461,07 2.956.854,53 3.215.015,03 66.090,00 108.511,00 152.860,42 181.461,42 214.592,48 253.772,57 300.106,12 354.899,20 134.173,00- 186.197,00- 229.335,94- 274.095,17- 314.809,37- 361.571,26- 415.279,19- 476.964,91- 1.322.611,00 1.992.600,00 2.084.767,75 2.080.223,70 2.336.093,58 2.589.662,38 2.841.681,46 3.092.949,33 91.067,00- 138.934,00- 58.028,43- 61.307,03- 64.721,84- 68.262,12- 71.948,27- 75.833,48- 1.231.544,00 1.853.666,00 2.026.739,33 2.018.916,67 2.271.371,74 2.521.400,26 2.769.733,18 3.017.115,85 15.241,00- 68.327,00- 689.091,37 686.431,67 772.266,39 857.276,09 941.709,28 1.025.819,39 1.216.303,00 1.785.339,00 1.337.647,95 1.332.485,00 1.499.105,35 1.664.124,17 1.828.023,90 1.991.296,46 32% 34% 26% 27% 29% 31% 33% 35% EBTIDA Juros mensalidades Provisão liquidaçao duvidosa ANO Margem líquida Lucro líquido IRPJ/CSLL EBT Resultado financeiro EBIT Depreciação e amortização Despesas de vendas Despesas administrativas e gerais Despesas com Pessoal Lucro bruto Custos Receita líquida 479.738 2.080.224 2.336.094 2.589.662 2.841.681 3.092.949 3.092.949 163.111 707.276 794.272 880.485 966.172 1.051.603 1.051.603 316.627 1.372.948 1.541.822 1.709.177 1.875.510 2.041.347 2.041.347 62.795 274.095 314.809 361.571 415.279 476.965 476.965 28.320- 119.681- 126.348- 133.259- 140.455- 148.039- 148.039- 89.624- 378.750- 399.847- 421.718- 444.491- 468.494- 468.494- 261.478 1.148.611 1.330.437 1.515.771 1.705.843 1.901.779 18.009.266 1,12 0,89 0,79 0,71 0,63 0,56 0,56 293.367 1.023.757 1.056.920 1.073.261 1.076.551 1.069.743 10.130.138 EBIT FCFF Taxade desconto(wacc) ValorPresente doFCFF (-) Capex (+/-) Variaçãonocapital de giro (+) Depreciaçãoe amortização NOPAT (-) Impostomarginal 34% Ano Perp.2021E2020E2019E2018E2017E2016.4E Valor da Empresa 15.723.736 Dívida Líquida 3T2016 658.715 15.065.021 Quantidade de ações 1.618.000 9,31Valor da ação Valor das ações
  • 14. CONSULTORIA ATUARIAL LTDA Pç. da Independência, nº 18, sala 111, Tambiá, João Pessoa/PB, CEP: 58.020-544. Telefones: (83) 98720-7490 e (83) 99115-9201 3.3 Avaliação por múltiplos de Mercado Preço das ações cotadas no término do ano de 2015. EBITDA de 2016, apurado com base na média das duas medianas dos últimos nove trimestres iniciados em 2014.3. Com o resultado, projeta-se o EBITDA de 2016.4. Ademais, soma-se a projeção de 2016.4 com o EBITDA dos três primeiros trimestres para obter o resultado de 2016 e, consequentemente, o valor da firma. Dívida líquida fundamentada nas exigibilidades onerosas totais menos as disponibilidades. Estácio Brasil 307.788.000 13,95R$ SER Brasil 125.213.244 7,70R$ GAEC Brasil 81.872.582 13,80R$ PaísCompanhia Preço da açãoQuantidade de Ações Estácio Brasil 4.293.642.600,00R$ 1.049.648.000,00R$ 5.343.290.600,00R$ 679.497.000,00R$ 7,86R$ SER Brasil 964.141.978,80R$ 382.724.000,00R$ 1.346.865.978,80R$ 274.198.000,00R$ 4,91R$ GAEC Brasil 1.129.841.631,60R$ 354.455.000,00R$ 1.484.296.631,60R$ 98.900.000,00R$ 15,01R$ ValordasDívidas- 2015 EV - 2015 3,67R$ 13,04R$ 8,36R$ EV/EBITDA- 2016ECompanhia País EV/EBITDA- 2015EBITDA- 2015ValordoPL- 2015 2016 7,86R$ 8,36R$ R$ 1.983.260.000,00 R$ 2.161.243.273,84 R$ 15.595.557.471,71 R$ 18.073.637.795,50 R$ 360.172.000,00 R$ 360.172.000,00 R$ 15.235.385.471,71 R$ 17.713.465.795,50 1.616.720.000 1.616.720.000 9,42 10,96 (=) Valor das ações Quantidade de ações (=) Preço por ação 2015 Múltiplo de Valor (x) EBITDA (=) Valor da firma (-) Dívida líquida
  • 15. CONSULTORIA ATUARIAL LTDA Pç. da Independência, nº 18, sala 111, Tambiá, João Pessoa/PB, CEP: 58.020-544. Telefones: (83) 98720-7490 e (83) 99115-9201 3.4 Avaliação por preço de Mercado Avaliação do crescimento (geométrico) trimestral das ações. Por conseguinte, levantamento do crescimento médio nos últimos três, quatro e cinco trimestres e, com uma média simples, a projeção de crescimento de 6,10% para a média do quarto trimestre de 2016, fechando a R$ 15,57. 3.5 Avaliação por Patrimônio Líquido Crescimento médio (aritmético) de 2,54% com base inicial no primeiro trimestre de 2015. 10,99 11,44 8,66 9,55 9,98 12,49 14,34 15,57 0,00 2,00 4,00 6,00 8,00 10,00 12,00 14,00 16,00 18,00 2015.1 2015.2 2015.3 2015.4 2016.1 2016.2 2016.3 2016.4E Média da ação por trimestre R$7,28 R$7,49 R$7,62 R$7,72 R$8,09 R$8,29 R$8,41 R$6,60 R$6,80 R$7,00 R$7,20 R$7,40 R$7,60 R$7,80 R$8,00 R$8,20 R$8,40 R$8,60 2015.1 2015.2 2015.3 2015.4 2016.1 2016.2 2016.3 Valor Patrimonial
  • 16. CONSULTORIA ATUARIAL LTDA Pç. da Independência, nº 18, sala 111, Tambiá, João Pessoa/PB, CEP: 58.020-544. Telefones: (83) 98720-7490 e (83) 99115-9201 Cálculo da taxa de desconto WACC D / D + E (atual): 5,03%. D / D + E: 16,87% (Damodaran). IR e CSLL: 34%. Beta: 1,22 (Damodaran). Custo do capital próprio: 12,55%. Custo da dívida após os impostos: 5,32% (Damodaran). Custo do capital ponderado: 12,20%. 4 Referências http://www.kroton.com.br/ri http://ri.sereducacional.com http://financasaplicadasbrasil.blogspot.com.br/ http://www.animaeducacao.com.br/ri http://www.estacioparticipacoes.com.br http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/ http://contabilidademq.blogspot.com.br http:// https://www3.bcb.gov.br/expectativas/publico/consulta/serieestatisticas OBSERVAÇÃO: A empresa Inove Consultores Associados é uma empresa fictícia de Consultoria, criada exclusivamente para apresentação da empresa Kroton, com fins acadêmicos para compor a 3° nota da disciplina Finanças 2. Osmar dos Santos CPF: 556.474.976-75 Telefones: (83) 99455-9201 ou (83) 98450-7490 E-mails: comercial@santos.com.br www.santos.com.br João Pessoa – PB 2016