SlideShare uma empresa Scribd logo
Pine Flash Note: PIB dos EUA e FOMC – implicações e complicações
31 de Julho de 2013
Na manhã desta quarta-feira, o Bureau of Economic Analysis (BEA) divulgou a nova série de
PIB norte-americano, revisto desde 1929, que passou a incluir uma nova rubrica dentro de
investimentos privados, chamada de produtos de propriedade intelectual. Liquidamente, o
novo PIB real é maior do que o anterior e destaca o maior nível de consumo das famílias e de
consumo e investimentos do governo.
Da mesma forma, a revisão de toda a série histórica teve viés positivo para o crescimento do
produto real. O gráfico abaixo traz a diferença, ano a ano, das respectivas taxas anuais do PIB
real. Por exemplo, o crescimento do 1T13 passou de 1,8% (t/t anualizado) para 1,1%;
diferentemente, o crescimento do 2T13, que era estimado pelo mercado em 1,0%, atingiu
1,7%.
Revisão metodológica do PIB dos EUA: implicações para o FOMC
Fonte: BEA; elaboração: PINE Macro & Commodities Research
De qualquer forma, o que importa para a conjuntura atual é a forte revisão do crescimento
real do PIB em 2012, que passou de uma expansão de 2,2% para uma alta de 2,8%. A principal
implicação é a elevação da base do cálculo do PIB de 2013; consequentemente, para os EUA
crescerem os 2,3% estimados pelo FOMC, seriam necessárias altas expressivas de 6,5% (t/t
anualizado) por trimestre tanto no 3T13 quanto no 4T13 (ver tabela acima). Este nível de
expansão não é visto desde 2003 (a expansão não ocorre em dois trimestres seguidos desde
1984); portanto, na reunião do comitê norte-americano de política monetária (FOMC) de
setembro, nós acreditamos em uma revisão da estimativa do FOMC para o PIB deste ano do
intervalo 2,3% - 2,6% para algo mais perto de 2,0%.
As questões, portanto, que emergem da mudança metodológica do PIB dos EUA, da revisão
dos números anteriores e da postura do FOMC é como (e “se”) o comitê vai alterar as suas
projeções para o crescimento econômico, para o desemprego e para a inflação entre 2013 e
2014. Normalmente, durante o primeiro semestre desde 2011 (quando o comitê passou a
divulgar as suas projeções anuais para as três variáveis), o FOMC costuma ser mais otimista do
que o mercado com o crescimento econômico, salientando que a margem de erro quadrático
médio (EQM) das projeções do comitê para o crescimento real do PIB ao longo de 2012 foi
bem pequena e muito menor do que a de 2011. Os gráficos abaixo confirmam isso, já que o
EQM das projeções do FOMC para o PIB de 2011 foi de 0,5%, enquanto que o de 2012 (em
2012) foi de apenas 0,06%.
PIB real ∆% t/t
∆% t/t
anualizado
1T13 15.584 0,3% 1,1%
2T13 15.649 0,4% 1,7%
3T13 15.899 1,6% 6,6%
4T13 16.153 1,6% 6,6%
PIB 2013 2,3%
-0,8
-0,6
-0,4
-0,2
0
0,2
0,4
0,6
0,8
1930
1940
1950
1960
1970
1980
1990
2000
2010% t/t anualizado
Crescimento do PIB real NOVO - VELHO
Projeções do FOMC para o PIB: erro quadrático médio - 2011 e 2012
Fonte: FOMC (Fed) e BEA; elaboração: PINE Macro & Commodities Research
Similarmente, em 2013, as projeções do FOMC para o desemprego, para inflação ao
consumidor e para a expansão econômica estão mais otimistas do que as de mercado,
notadamente as correspondentes ao crescimento real do PIB (ver a tabela e o gráfico abaixo).
A dispersão dessas projeções tem levado alguns diretores do comitê (os famigerados hawkish)
a se manifestarem, enfática e entusiasmadamente, a favor do fim do estímulo monetário
tanto via interrupção do aumento da base monetária em 2013 quanto por meio de sua
redução em 2014 (atualmente, o estoque de moeda no passivo dos EUA beira praticamente
US$3,0 trilhões contra US$500 bilhões em “condições normais de temperatura e pressão”).
Projeções do FOMC: gerais e crescimento do PIB (versus mercado)
Fonte: FOMC (Fed) e Bloomberg; elaboração: PINE Macro & Commodities Research
No entanto, à luz da mudança metodológica e da revisão dos números do PIB, o grau de
incerteza dos membros menos exaltados e menos inclinados à interrupção abrupta dos
estímulos monetários (os chamados dovish) tende a aumentar. Como o número de diretores
do FOMC desse grupo é maior do que o correspondente ao clube hawkish (ver a tabela abaixo,
0,0
0,2
0,4
0,6
0,8
1,0
1,2
abr/11
mai/11
jun/11
jul/11
ago/11
set/11
out/11
nov/11
Projeções do FOMC: erro quadrático médio
Erro médio 2011: proj. FOMC - PIB efetivo (% anual)
0,0
0,2
0,4
0,6
0,8
1,0
1,2
1,4
1,6
abr/11
jun/11
ago/11
out/11
dez/11
fev/12
abr/12
jun/12
ago/12
out/12
dez/12
Projeções do FOMC: erro quadrático médio
Erro médio 2012: proj. FOMC - PIB efetivo (% anual)
jun/13 2013 2014 2015 Longo prazo
PIB 2,3 - 2,6 ↓ 3,0 - 3,5 ↑ 2,9 - 3,6 ↓ 2,3 - 2,5
Desemprego 7,2 - 7,3 ↓ 6,5 - 6,8 ↓ 5,8 - 6,2 ↓ 5,2 - 6,0
PCE 0,8 - 1,2 ↓ 1,4 - 2,0 ↓ 1,6 - 2,0 ↓ 2,0
Core PCE 1,2 - 1,3 ↓ 1,5 - 1,8 ↓ 1,7 - 2,0 ↓ -
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5
4,0
4,5
abr/11
jul/11
out/11
jan/12
abr/12
jul/12
out/12
jan/13
abr/13
Projeções do FOMC PIB projetado (mercado)
PIB 2013: proj. FOMC x proj. mercado (% anual)
onde D = dovish e H = hawkish), já que o grau de acerto das projeções do grupo dovish é
relativamente maior, uma vez que as incertezas sobre a recuperação econômica dos EUA
ainda é relativamente (e potencialmente) alta e diante do menor otimismo do mercado sobre
a recuperação da atividade econômica, a retirada do estímulo monetário já no 3T13 não é
líquida e certa. Isso que dizer o yield do Treasury de 10 anos deveria situar-se mais perto de
2,5% do que de 3,0% ao ano no curto prazo.
Projeções do FOMC: gerais e crescimento do PIB (versus mercado)
Os diretores assinalados com asterisco são membros não votantes do FOMC
Fonte: FOMC (Fed) e Wall Street Journal; elaboração: PINE Macro & Commodities Research
O cruzamento da inclinação da curva de juros nos EUA (medida pela diferença entre o yield
do Treasury de 10 anos e a taxa do Fed Funds) com a taxa de desemprego suporta a visão
dovish, pendente à incerteza e à prudência quanto à interrupção do estímulo monetário. De
fato, a maior inclinação da curva está associada a taxas mais elevadas de desemprego;
portanto, dada intenção do FOMC em manter a taxa do Fed Funds em 0,25% até meados de
2015, o grupo dovish dos diretores do FOMC (a maioria) tende a brigar para manter o yield do
Treasury de 10 anos próximo a 2,5%, mitigando as exacerbadas expectativas pró-interrupção
quase imediata do estímulo monetário no curto prazo (ou seja no 3T13).
Geral PIB Inflação Desemprego
Janet Yellen (D) 0,52 0,27 0,64 0,64
William Dudley (D) 0,45 0,31 0,63 0,50
Elizabeth Duke (D) 0,40 0,17 0,50 0,67
Richard Fisher (H)* 0,29 0,23 0,35 0,50
Bernanke (D) 0,29 0,14 0,33 0,40
Charles Evans (D) 0,28 -0,67 0,72 0,31
Dennis Lockhart (D)* 0,24 0,29 0,27 0,72
Sandra Pianalto (D)* 0,22 -0,03 0,44 0,25
Eric Rosengren (D) 0,21 -0,50 0,50 0,13
John Williams (D)* 0,14 -0,17 0,85 -0,50
N. Kocherlakota (H)* 0,07 -0,50 -0,10 0,83
Jafrey Lacker (H)* 0,05 -0,15 -0,03 0,58
James Bullard (C) 0,00 0,05 -0,50 0,20
Charles Plosser (H)* -0,01 -0,85 0,30 0,56
Jerome Powel - - - -
Sarah Bloom Raskin - - - -
Jeremy Stein - - - -
Daniel Tarullo - - - -
Esther George - - - -
Grau de acuracidade das projeções dos diretores do FOMC
EUA: inclinação da curva de juros versus taxa de desemprego
Fonte: BLS e Bloomberg; elaboração: PINE Macro & Commodities Research
Toda essa argumentação pró-estabilização da taxa do Treasury de 10 anos próxima a 2,5% ao
ano e as nossas simulações implicam a cotação real/US$ mais próxima de 2,25 do que 2,30 no
curto prazo (ver os gráficos abaixo). É claro que o yield do Treasury de 10 anos entre 2,5% e
3,0% depende do conjunto de dados de alta e baixa frequência nos EUA, notadamente da taxa
de desemprego (onde 6,5% representa o sinal de alerta para o FOMC) e do crescimento real do
PIB (onde o sinal de alerta se situaria entre 2,6% e 3,0% ao ano). No entanto, como
acreditamos em nossas projeções de crescimento econômico nos EUA igual a 1,8% em 2013
(ver acima) e de taxa de desemprego pouco acima de 7,0% no ano, a maioria dos membros do
FOMC brigaria para manter a taxa do Treasury na vizinhança de 2,5%, levando o real a
convergir para 2,25/US$ no curto prazo.
Yield do Treasury de 10 anos x R$/US$: 05/13 a 07/13 (dados diários)
Fonte: FOMC (Fed) e BEA; elaboração: PINE Macro & Commodities Research
3,0%
4,0%
5,0%
6,0%
7,0%
8,0%
9,0%
10,0%
11,0%
-2,0% -1,0% 0,0% 1,0% 2,0% 3,0% 4,0%
Taxade desemprego
Inclinaçãoda curva de juros:UST10A x FedFunds
1,50
1,70
1,90
2,10
2,30
2,50
2,70
2,90
1,90
1,95
2,00
2,05
2,10
2,15
2,20
2,25
2,30
2,35
jan/13
fev/13
mar/13
abr/13
mai/13
jun/13
jul/13
R$ / US$ (esq.) Treasury 10A (dir.)
R² = 0,9228
1,95
2,00
2,05
2,10
2,15
2,20
2,25
2,30
2,35
1,70 2,20 2,70 3,20
R$/US$
Treasury 10 anos (taxa)
Marco Antonio Maciel
Economista-chefe
Pine
Marco Antonio Caruso
Economista
Pine
Disclaimers
Este relatório foi preparado pelo Banco Pine S.A. (“Banco PINE”), instituição financeira validamente existente de acordo com as leis
da República Federativa do Brasil. PINE Securities USA LLC (“PINE US”), broker-dealer registrada na U.S. Securities and Exchange
Commission e membro da Financial Industry Regulatory Authority and the Securities Investor Protection Corporation, está
distribuindo este relatório nos Estados Unidos da América. A PINE US é uma afiliada do Banco PINE. A PINE US assume total
responsabilidade por este relatório sob a lei dos Estados Unidos da América. Qualquer norte-americano que receber este relatório e
desejar efetuar qualquer transação com valores mobiliários abordado neste relatório deve fazê-lo com PINE no +1-646-398-6900, 645
Madison Avenue, New York, NY 10022. Qualquer referência ao PINE inclui, também, Banco PINE e PINE US, conforme aplicável.
Este relatório é para distribuição apenas nas circunstâncias permitidas pela lei aplicável. Este relatório não é dirigido a você se o PINE
for proibido ou restringido por qualquer legislação ou regulamentação em qualquer jurisdição. Você deve se certificar antes da leitura
que o PINE é permitido para fornecer este material sobre investimentos pra você no âmbito da legislação e regulamentos aplicáveis.
Nada neste relatório constitui indicação de que a estratégia de investimento ou recomendações aqui citadas são adequadas ao perfil
do destinatário ou apropriadas as circunstâncias individuais do destinatário e tampouco constituem uma recomendação pessoal. Este
relatório possui caráter informativo, não constitui material promocional e não foi produzido como uma solicitação de compra ou
venda de qualquer ativo ou instrumentos financeiros relacionados em qualquer jurisdição. Os dados que aparecem nos gráficos
referem-se ao passado, a rentabilidade obtida no passado, não representando garantia de rentabilidade futura. Os preços e demais
informações contidas neste relatório são críveis e dignos de confiança na data de publicação do mesmo e foram obtidas de uma, ou
mais, das fontes a seguir descritas: (i) fontes expressas ao lado da informação; (ii) preço de cotação no principal mercado regulado do
valor mobiliário em questão; (iii) fontes públicas confiáveis; ou (iv) base de dados do PINE. Todas as informações aqui contidas foram
obtidas de fontes públicas, as quais acreditamos serem confiáveis e de boa fé a partir da data em que este relatório foi emitido.
Nenhuma garantia ou declaração, tanto expressa quanto implícita, é provida em relação à exatidão, abrangência ou confiabilidade
das informações aqui contidas, com exceção das informações referentes ao PINE, suas subsidiárias e afiliadas. Também não tem o
intuito de ser uma declaração completa ou um resumo sobre os ativos, mercados ou estratégias abordadas no documento. Em todos os
casos, investidores devem conduzir suas próprias investigações e análises antes de proceder ou deixar de proceder qualquer ação
relacionada aos valores mobiliários analisados neste relatório.
O PINE não praticou atividades de formador de mercado de valores mobiliários da companhia objeto, no momento em que este
relatório foi publicado. Ademais, o PINE não se responsabiliza assim como não garante que os investidores irão obter lucros. PINE
tampouco irá dividir qualquer ganho de investimentos com os investidores assim como não irá aceitar qualquer passivo causado por
perdas. Investimentos envolvem riscos e os investidores devem ter prudência ao tomar suas decisões de investimento. O PINE não tem
obrigações fiduciárias com os destinatários deste relatório e, ao divulgá-lo, não apresenta capacidade fiduciária. O presente relatório
não deve ser considerado pelos destinatários como um substituto para o exercício do seu próprio julgamento. Opiniões, estimativas e
projeções expressas aqui constituem o julgamento atual do analista responsável pelo conteúdo deste relatório na data na qual foi
preparada e por isso, está sujeito a mudanças sem aviso e pode diferir ou ser contrário a opiniões expressas por outras áreas de
negócios ou grupos do PINE e suas afiliadas ou subsidiárias como resultado do uso de diferentes hipóteses e critérios. Preços e
disponibilidade de instrumentos financeiros são apenas indicativos e estão sujeitos a mudanças sem aviso.
A análise contida aqui é baseada em diversas hipóteses. Diferentes hipóteses podem ter resultados substancialmente diferentes. Os
analistas responsáveis pela preparação deste relatório podem interagir com a mesa de operações, mesa de vendas e outros
departamentos, com o intuito de reunir, sintetizar e interpretar informações de mercado. O PINE não está sob a obrigação de
atualizar ou manter atualizada a informação contida neste relatório. O PINE confia no uso de barreira de informação para controlar o
fluxo de informação contida em uma ou mais áreas dentro do PINE, em outras áreas, unidades, grupos e filiadas do PINE. A
remuneração do analista responsável pelo relatório é determinada pela direção do departamento de pesquisa e pelos diretores
seniores do PINE. A remuneração do analista não é baseada mas pode ser relacionada às receitas do PINE como um todo, incluindo
área de investimentos, vendas e operações.
Os ativos de dívida mencionados neste relatório podem não estar disponíveis para venda em todas as jurisdições ou para certas
categorias de investidores. Opções, derivativos e futuros não são adequados a todos os investidores e a negociação desses tipos de
instrumentos é considerada arriscada. Hipotecas e ativos lastreados em títulos de crédito podem envolver alto grau de risco e podem
ser altamente voláteis em resposta às taxas de juros ou outras variáveis de mercado. Performance passada não é indicação de
resultado futuro. Se um instrumento financeiro é cotado em uma moeda que não a do investidor, mudanças nas taxas de câmbio
podem afetar de forma adversa o valor, o preço ou o retorno proveniente de qualquer ativo mencionado nesse documento e o leitor
deve considerar o risco relacionado ao descasamento de moedas.
Este relatório não leva em consideração objetivos de investimento, situação financeira ou necessidades especiais de nenhum
investidor em particular. Investidores devem buscar orientação financeira baseada em suas particularidades antes de tomar qualquer
decisão de investimento baseadas nas informações aqui contidas. Para recomendações de investimento, execução de ordens de
negociação ou outras funções correlacionadas, os clientes devem contatar seus representantes de vendas locais. O PINE, suas empresa
afiliadas, subsidiárias, seus funcionários, diretores e agentes não se responsabilizam e não aceitam nenhum passivo oriundo de perda
ou prejuízo eventualmente provocado pelo uso de parte ou da integralidade do presente relatório.
Qualquer preço apresentado neste relatório possui caráter informativo e não representa avaliação individual do valor de mercado do
ativo ou outro instrumento. Não há garantias de que qualquer transação pode ou pôde ter sido efetuada nos preços apresentados
neste relatório. Os preços eventualmente apresentados não necessariamente representam os preços contábeis internos ou os preços
teóricos provenientes de avaliação por modelos do PINE e podem estar baseados em premissas específicas. Premissas específicas
assumidas pelo PINE ou por terceiros podem ter resultados substancialmente diferentes.
Este relatório não pode ser reproduzido ou distribuído por qualquer outra pessoa, parcialmente ou em sua totalidade, sem o prévio
consentimento por escrito do PINE.
Informações adicionais acerca dos instrumentos financeiros mencionados nesta apresentação estão disponíveis sob consulta.
O PINE e suas afiliadas têm acordos para gerenciar conflitos de interesses que possam surgir entre eles e seus respectivos clientes e
entre seus clientes diversos. O PINE e suas afiliadas estão envolvidas em uma gama completa de serviços financeiros e relacionados,
incluindo bancário e a prestação de serviços de investimento. Assim, o PINE ou suas afiliadas podem ter um interesse material ou um
conflito de interesse em qualquer dos serviços prestados aos clientes pelo PINE ou suas afiliadas. As áreas de negócio dentro do PINE e
entre suas afiliadas operam independentemente uma das outras e restringem o acesso a determinado indivíduo responsável pelo
tratamento dos assuntos do cliente a determinadas áreas da informação, onde este é necessário para gerenciar conflitos de interesses
ou interesses materiais.
Certificação de Analistas
Os analistas responsáveis pela elaboração deste relatório de análise são certificados e as opiniões aqui expressadas refletem
exclusivamente suas opiniões pessoais, sendo que as opiniões sobre qualquer dos emissores ou valores mobiliários analisados neste
relatório foram preparadas de forma autônoma e independente.

Mais conteúdo relacionado

Mais procurados

Bdm 06.04.2010
Bdm 06.04.2010Bdm 06.04.2010
Bdm 06.04.2010
oabcred
 
Bdm 08.04.2010
Bdm 08.04.2010Bdm 08.04.2010
Bdm 08.04.2010
oabcred
 
Retrospectiva Prospectiva: Jogo de Paciência
Retrospectiva Prospectiva: Jogo de PaciênciaRetrospectiva Prospectiva: Jogo de Paciência
Retrospectiva Prospectiva: Jogo de Paciência
Banco Pine
 
Relatório de alocação março - macro vf
Relatório de alocação   março - macro vfRelatório de alocação   março - macro vf
Relatório de alocação março - macro vf
Eugenio Lysei
 
Radar Econômico - Semana 39
Radar Econômico - Semana 39Radar Econômico - Semana 39
Radar Econômico - Semana 39
Sala de Ações - UFPB
 
Calendário Econômico Pine: COPOM e o cenário prospectivo
Calendário Econômico Pine: COPOM e o cenário prospectivoCalendário Econômico Pine: COPOM e o cenário prospectivo
Calendário Econômico Pine: COPOM e o cenário prospectivo
Banco Pine
 
Como surgiu a crise econômica mundial
Como surgiu a crise econômica mundialComo surgiu a crise econômica mundial
Como surgiu a crise econômica mundial
letieri11
 
Informe Conjuntural - Abril a junho - 2011
Informe Conjuntural - Abril a junho - 2011Informe Conjuntural - Abril a junho - 2011
Informe Conjuntural - Abril a junho - 2011
Confederação Nacional da Indústria
 
“Desempenho da Indústria Gráfica Brasileira em 2011 e Perspectivas para 2012
“Desempenho da Indústria Gráfica Brasileira em 2011 e Perspectivas para 2012“Desempenho da Indústria Gráfica Brasileira em 2011 e Perspectivas para 2012
“Desempenho da Indústria Gráfica Brasileira em 2011 e Perspectivas para 2012
ABIGRAF
 
Relatório de Inflação - 201412
Relatório de Inflação - 201412Relatório de Inflação - 201412
Relatório de Inflação - 201412
DenizecomZ
 
FGV / IBRE - A América Latina e as Novas Condições Econômicas Mundiais (2)
FGV / IBRE - A América Latina e as Novas Condições Econômicas Mundiais (2)FGV / IBRE - A América Latina e as Novas Condições Econômicas Mundiais (2)
FGV / IBRE - A América Latina e as Novas Condições Econômicas Mundiais (2)
FGV | Fundação Getulio Vargas
 
Bdm 05.04.2010
Bdm 05.04.2010Bdm 05.04.2010
Bdm 05.04.2010
oabcred
 
Pine Flash Note: Parada súbita - temporária ou permanente?
Pine Flash Note: Parada súbita - temporária ou permanente?Pine Flash Note: Parada súbita - temporária ou permanente?
Pine Flash Note: Parada súbita - temporária ou permanente?
Banco Pine
 
Boletim de Conjuntura n. 54
Boletim de Conjuntura n. 54Boletim de Conjuntura n. 54
Boletim de Conjuntura n. 54
economiaufes
 
Bdm 07.04.2010
Bdm 07.04.2010Bdm 07.04.2010
Bdm 07.04.2010
oabcred
 
Gestão de investimento 2 cef
Gestão de investimento 2   cefGestão de investimento 2   cef
Gestão de investimento 2 cef
APEPREM
 
AAAA27
AAAA27AAAA27
6ª CBAPL: Cenário Macroeconômico
6ª CBAPL: Cenário Macroeconômico6ª CBAPL: Cenário Macroeconômico
6ª CBAPL: Cenário Macroeconômico
redesocialapl
 

Mais procurados (18)

Bdm 06.04.2010
Bdm 06.04.2010Bdm 06.04.2010
Bdm 06.04.2010
 
Bdm 08.04.2010
Bdm 08.04.2010Bdm 08.04.2010
Bdm 08.04.2010
 
Retrospectiva Prospectiva: Jogo de Paciência
Retrospectiva Prospectiva: Jogo de PaciênciaRetrospectiva Prospectiva: Jogo de Paciência
Retrospectiva Prospectiva: Jogo de Paciência
 
Relatório de alocação março - macro vf
Relatório de alocação   março - macro vfRelatório de alocação   março - macro vf
Relatório de alocação março - macro vf
 
Radar Econômico - Semana 39
Radar Econômico - Semana 39Radar Econômico - Semana 39
Radar Econômico - Semana 39
 
Calendário Econômico Pine: COPOM e o cenário prospectivo
Calendário Econômico Pine: COPOM e o cenário prospectivoCalendário Econômico Pine: COPOM e o cenário prospectivo
Calendário Econômico Pine: COPOM e o cenário prospectivo
 
Como surgiu a crise econômica mundial
Como surgiu a crise econômica mundialComo surgiu a crise econômica mundial
Como surgiu a crise econômica mundial
 
Informe Conjuntural - Abril a junho - 2011
Informe Conjuntural - Abril a junho - 2011Informe Conjuntural - Abril a junho - 2011
Informe Conjuntural - Abril a junho - 2011
 
“Desempenho da Indústria Gráfica Brasileira em 2011 e Perspectivas para 2012
“Desempenho da Indústria Gráfica Brasileira em 2011 e Perspectivas para 2012“Desempenho da Indústria Gráfica Brasileira em 2011 e Perspectivas para 2012
“Desempenho da Indústria Gráfica Brasileira em 2011 e Perspectivas para 2012
 
Relatório de Inflação - 201412
Relatório de Inflação - 201412Relatório de Inflação - 201412
Relatório de Inflação - 201412
 
FGV / IBRE - A América Latina e as Novas Condições Econômicas Mundiais (2)
FGV / IBRE - A América Latina e as Novas Condições Econômicas Mundiais (2)FGV / IBRE - A América Latina e as Novas Condições Econômicas Mundiais (2)
FGV / IBRE - A América Latina e as Novas Condições Econômicas Mundiais (2)
 
Bdm 05.04.2010
Bdm 05.04.2010Bdm 05.04.2010
Bdm 05.04.2010
 
Pine Flash Note: Parada súbita - temporária ou permanente?
Pine Flash Note: Parada súbita - temporária ou permanente?Pine Flash Note: Parada súbita - temporária ou permanente?
Pine Flash Note: Parada súbita - temporária ou permanente?
 
Boletim de Conjuntura n. 54
Boletim de Conjuntura n. 54Boletim de Conjuntura n. 54
Boletim de Conjuntura n. 54
 
Bdm 07.04.2010
Bdm 07.04.2010Bdm 07.04.2010
Bdm 07.04.2010
 
Gestão de investimento 2 cef
Gestão de investimento 2   cefGestão de investimento 2   cef
Gestão de investimento 2 cef
 
AAAA27
AAAA27AAAA27
AAAA27
 
6ª CBAPL: Cenário Macroeconômico
6ª CBAPL: Cenário Macroeconômico6ª CBAPL: Cenário Macroeconômico
6ª CBAPL: Cenário Macroeconômico
 

Destaque

The fat free alternative
The fat free alternative The fat free alternative
The fat free alternative
Marwa Gamal
 
Propuesta de Unidades de Planificación Rural. Documento explicativo.
Propuesta de Unidades de Planificación Rural. Documento explicativo.Propuesta de Unidades de Planificación Rural. Documento explicativo.
Propuesta de Unidades de Planificación Rural. Documento explicativo.
Revisión y ajuste POT Santiago de Cali
 
Icfj guia de_periodismo_final
Icfj guia de_periodismo_finalIcfj guia de_periodismo_final
Icfj guia de_periodismo_final
fss Naranjo Riofrío
 
Celtic traditions in europe. programaciones
Celtic traditions in europe. programacionesCeltic traditions in europe. programaciones
Celtic traditions in europe. programaciones
bibliotecaantigua
 
Tareas
TareasTareas
Tareas
270198
 
Cómo enfrentarse a los medios de comunicación
Cómo enfrentarse a los medios de comunicaciónCómo enfrentarse a los medios de comunicación
Cómo enfrentarse a los medios de comunicación
hayenuma
 
Presentacion estadistica 3
Presentacion estadistica 3Presentacion estadistica 3
Presentacion estadistica 3
maurelis99
 
Dundu Teambuilding - The philosophy that enables a group
Dundu Teambuilding - The philosophy that enables a groupDundu Teambuilding - The philosophy that enables a group
Dundu Teambuilding - The philosophy that enables a group
Fabian Seewald
 
Buenas Prácticas en Educación a Distancia
Buenas Prácticas en Educación a DistanciaBuenas Prácticas en Educación a Distancia
Buenas Prácticas en Educación a Distancia
MariaC Bernal
 
Apostila de estatística i
Apostila de estatística iApostila de estatística i
Apostila de estatística i
Universidade Federal Fluminense
 
Trabajo de reconocimiento general y de actores
Trabajo de reconocimiento general y de actoresTrabajo de reconocimiento general y de actores
Trabajo de reconocimiento general y de actores
mlpalaciose
 
User Experience - More Than Just a Pretty Stick
User Experience - More Than Just a Pretty StickUser Experience - More Than Just a Pretty Stick
User Experience - More Than Just a Pretty Stick
C4Media
 
JESUS - O Homem Deus
JESUS - O Homem DeusJESUS - O Homem Deus
JESUS - O Homem Deus
Abdias Barreto
 
Sistema de Información - Documento No. 5
Sistema de Información - Documento No. 5Sistema de Información - Documento No. 5
Sistema de Información - Documento No. 5
mayete1910
 
Medicine 5th year, all lectures (Dr. Alaa Hussain A. Awn)
Medicine 5th year, all lectures (Dr. Alaa Hussain A. Awn)Medicine 5th year, all lectures (Dr. Alaa Hussain A. Awn)
Medicine 5th year, all lectures (Dr. Alaa Hussain A. Awn)
College of Medicine, Sulaymaniyah
 
José martí
José martíJosé martí
José martí
Mariela Gabriel
 
Stress Y Coraje
Stress Y CorajeStress Y Coraje
Stress Y Coraje
Nellynette Torres
 
Allert (2013). Kreativ mit Medien. Vortrag, Medienkompetenztag SH
Allert (2013). Kreativ mit Medien. Vortrag, Medienkompetenztag SHAllert (2013). Kreativ mit Medien. Vortrag, Medienkompetenztag SH
Allert (2013). Kreativ mit Medien. Vortrag, Medienkompetenztag SH
Heidrun Allert
 
Privacy Concerns and Cloud Computing
Privacy Concerns and Cloud ComputingPrivacy Concerns and Cloud Computing
Privacy Concerns and Cloud Computing
AIIM International
 
Qual aula_04__teste_e_inspecao_de_usabilidade
Qual  aula_04__teste_e_inspecao_de_usabilidadeQual  aula_04__teste_e_inspecao_de_usabilidade
Qual aula_04__teste_e_inspecao_de_usabilidade
Rafael Lima
 

Destaque (20)

The fat free alternative
The fat free alternative The fat free alternative
The fat free alternative
 
Propuesta de Unidades de Planificación Rural. Documento explicativo.
Propuesta de Unidades de Planificación Rural. Documento explicativo.Propuesta de Unidades de Planificación Rural. Documento explicativo.
Propuesta de Unidades de Planificación Rural. Documento explicativo.
 
Icfj guia de_periodismo_final
Icfj guia de_periodismo_finalIcfj guia de_periodismo_final
Icfj guia de_periodismo_final
 
Celtic traditions in europe. programaciones
Celtic traditions in europe. programacionesCeltic traditions in europe. programaciones
Celtic traditions in europe. programaciones
 
Tareas
TareasTareas
Tareas
 
Cómo enfrentarse a los medios de comunicación
Cómo enfrentarse a los medios de comunicaciónCómo enfrentarse a los medios de comunicación
Cómo enfrentarse a los medios de comunicación
 
Presentacion estadistica 3
Presentacion estadistica 3Presentacion estadistica 3
Presentacion estadistica 3
 
Dundu Teambuilding - The philosophy that enables a group
Dundu Teambuilding - The philosophy that enables a groupDundu Teambuilding - The philosophy that enables a group
Dundu Teambuilding - The philosophy that enables a group
 
Buenas Prácticas en Educación a Distancia
Buenas Prácticas en Educación a DistanciaBuenas Prácticas en Educación a Distancia
Buenas Prácticas en Educación a Distancia
 
Apostila de estatística i
Apostila de estatística iApostila de estatística i
Apostila de estatística i
 
Trabajo de reconocimiento general y de actores
Trabajo de reconocimiento general y de actoresTrabajo de reconocimiento general y de actores
Trabajo de reconocimiento general y de actores
 
User Experience - More Than Just a Pretty Stick
User Experience - More Than Just a Pretty StickUser Experience - More Than Just a Pretty Stick
User Experience - More Than Just a Pretty Stick
 
JESUS - O Homem Deus
JESUS - O Homem DeusJESUS - O Homem Deus
JESUS - O Homem Deus
 
Sistema de Información - Documento No. 5
Sistema de Información - Documento No. 5Sistema de Información - Documento No. 5
Sistema de Información - Documento No. 5
 
Medicine 5th year, all lectures (Dr. Alaa Hussain A. Awn)
Medicine 5th year, all lectures (Dr. Alaa Hussain A. Awn)Medicine 5th year, all lectures (Dr. Alaa Hussain A. Awn)
Medicine 5th year, all lectures (Dr. Alaa Hussain A. Awn)
 
José martí
José martíJosé martí
José martí
 
Stress Y Coraje
Stress Y CorajeStress Y Coraje
Stress Y Coraje
 
Allert (2013). Kreativ mit Medien. Vortrag, Medienkompetenztag SH
Allert (2013). Kreativ mit Medien. Vortrag, Medienkompetenztag SHAllert (2013). Kreativ mit Medien. Vortrag, Medienkompetenztag SH
Allert (2013). Kreativ mit Medien. Vortrag, Medienkompetenztag SH
 
Privacy Concerns and Cloud Computing
Privacy Concerns and Cloud ComputingPrivacy Concerns and Cloud Computing
Privacy Concerns and Cloud Computing
 
Qual aula_04__teste_e_inspecao_de_usabilidade
Qual  aula_04__teste_e_inspecao_de_usabilidadeQual  aula_04__teste_e_inspecao_de_usabilidade
Qual aula_04__teste_e_inspecao_de_usabilidade
 

Semelhante a Pine Flash Note: PIB dos EUA e FOMC – implicações e complicações

Retrospectiva Prospectiva: Ajustes e Complicações
Retrospectiva Prospectiva: Ajustes e ComplicaçõesRetrospectiva Prospectiva: Ajustes e Complicações
Retrospectiva Prospectiva: Ajustes e Complicações
Banco Pine
 
Retrospectiva Prospectiva: Decisões, expectativas e paradas súbitas
Retrospectiva Prospectiva: Decisões, expectativas e paradas súbitasRetrospectiva Prospectiva: Decisões, expectativas e paradas súbitas
Retrospectiva Prospectiva: Decisões, expectativas e paradas súbitas
Banco Pine
 
Efeitos Temporários Duradouros | Retrospectiva Prospectiva: Comentários Mensa...
Efeitos Temporários Duradouros | Retrospectiva Prospectiva: Comentários Mensa...Efeitos Temporários Duradouros | Retrospectiva Prospectiva: Comentários Mensa...
Efeitos Temporários Duradouros | Retrospectiva Prospectiva: Comentários Mensa...
Banco Pine
 
Calendário Econômico Pine: Copom - Momento (afinal) de decisão
Calendário Econômico Pine: Copom - Momento (afinal) de decisãoCalendário Econômico Pine: Copom - Momento (afinal) de decisão
Calendário Econômico Pine: Copom - Momento (afinal) de decisão
Banco Pine
 
Calendário Econômico Pine: Cenas do próximo capítulo
Calendário Econômico Pine: Cenas do próximo capítuloCalendário Econômico Pine: Cenas do próximo capítulo
Calendário Econômico Pine: Cenas do próximo capítulo
Banco Pine
 
Bdm 27.04.2010
Bdm 27.04.2010Bdm 27.04.2010
Bdm 27.04.2010
oabcred
 
Retrospectiva Prospectiva: Um futuro não muito brilhante
Retrospectiva Prospectiva: Um futuro não muito brilhanteRetrospectiva Prospectiva: Um futuro não muito brilhante
Retrospectiva Prospectiva: Um futuro não muito brilhante
Banco Pine
 
Carlosthadeu 131107085008-phpapp01
Carlosthadeu 131107085008-phpapp01Carlosthadeu 131107085008-phpapp01
Carlosthadeu 131107085008-phpapp01
CNC
 
Carlosthadeu 131107083532-phpapp01
Carlosthadeu 131107083532-phpapp01Carlosthadeu 131107083532-phpapp01
Carlosthadeu 131107083532-phpapp01
CNC
 
Carlos thadeu
Carlos thadeuCarlos thadeu
Carlos thadeu
Sistema CNC
 
Carlos Thadeu
Carlos ThadeuCarlos Thadeu
Carlos Thadeu
Sistema CNC
 
Relatório economia 2011
Relatório economia 2011Relatório economia 2011
Relatório economia 2011
hasaverus
 
Pine Flash Note: Ata do Copom – o dono da bola é o dono do jogo
Pine Flash Note: Ata do Copom – o dono da bola é o dono do jogoPine Flash Note: Ata do Copom – o dono da bola é o dono do jogo
Pine Flash Note: Ata do Copom – o dono da bola é o dono do jogo
Banco Pine
 
Pine Flash Note: Copom – Momento (quase!) de decisão (parte II)
Pine Flash Note: Copom – Momento (quase!) de decisão (parte II)Pine Flash Note: Copom – Momento (quase!) de decisão (parte II)
Pine Flash Note: Copom – Momento (quase!) de decisão (parte II)
Banco Pine
 
Calendário Econômico Pine: Atividade e inflação enfraquecidas
Calendário Econômico Pine: Atividade e inflação enfraquecidasCalendário Econômico Pine: Atividade e inflação enfraquecidas
Calendário Econômico Pine: Atividade e inflação enfraquecidas
Banco Pine
 
Relatório de Inflação de Março de 2015
Relatório de Inflação de Março de 2015Relatório de Inflação de Março de 2015
Relatório de Inflação de Março de 2015
DenizecomZ
 
Boletim 31 - Grupo de conjuntura econômica da UFES
Boletim 31 - Grupo de conjuntura econômica da UFESBoletim 31 - Grupo de conjuntura econômica da UFES
Boletim 31 - Grupo de conjuntura econômica da UFES
economiaufes
 
Calendário Econômico Pine: Um pouco de tudo
Calendário Econômico Pine: Um pouco de tudoCalendário Econômico Pine: Um pouco de tudo
Calendário Econômico Pine: Um pouco de tudo
Banco Pine
 
Radar Econômico - Semana 31
Radar Econômico - Semana 31Radar Econômico - Semana 31
Radar Econômico - Semana 31
Sala de Ações - UFPB
 
Pine Flash Note: Câmbio no Brasil – “termômetros” e projeções
Pine Flash Note: Câmbio no Brasil – “termômetros” e projeçõesPine Flash Note: Câmbio no Brasil – “termômetros” e projeções
Pine Flash Note: Câmbio no Brasil – “termômetros” e projeções
Banco Pine
 

Semelhante a Pine Flash Note: PIB dos EUA e FOMC – implicações e complicações (20)

Retrospectiva Prospectiva: Ajustes e Complicações
Retrospectiva Prospectiva: Ajustes e ComplicaçõesRetrospectiva Prospectiva: Ajustes e Complicações
Retrospectiva Prospectiva: Ajustes e Complicações
 
Retrospectiva Prospectiva: Decisões, expectativas e paradas súbitas
Retrospectiva Prospectiva: Decisões, expectativas e paradas súbitasRetrospectiva Prospectiva: Decisões, expectativas e paradas súbitas
Retrospectiva Prospectiva: Decisões, expectativas e paradas súbitas
 
Efeitos Temporários Duradouros | Retrospectiva Prospectiva: Comentários Mensa...
Efeitos Temporários Duradouros | Retrospectiva Prospectiva: Comentários Mensa...Efeitos Temporários Duradouros | Retrospectiva Prospectiva: Comentários Mensa...
Efeitos Temporários Duradouros | Retrospectiva Prospectiva: Comentários Mensa...
 
Calendário Econômico Pine: Copom - Momento (afinal) de decisão
Calendário Econômico Pine: Copom - Momento (afinal) de decisãoCalendário Econômico Pine: Copom - Momento (afinal) de decisão
Calendário Econômico Pine: Copom - Momento (afinal) de decisão
 
Calendário Econômico Pine: Cenas do próximo capítulo
Calendário Econômico Pine: Cenas do próximo capítuloCalendário Econômico Pine: Cenas do próximo capítulo
Calendário Econômico Pine: Cenas do próximo capítulo
 
Bdm 27.04.2010
Bdm 27.04.2010Bdm 27.04.2010
Bdm 27.04.2010
 
Retrospectiva Prospectiva: Um futuro não muito brilhante
Retrospectiva Prospectiva: Um futuro não muito brilhanteRetrospectiva Prospectiva: Um futuro não muito brilhante
Retrospectiva Prospectiva: Um futuro não muito brilhante
 
Carlosthadeu 131107085008-phpapp01
Carlosthadeu 131107085008-phpapp01Carlosthadeu 131107085008-phpapp01
Carlosthadeu 131107085008-phpapp01
 
Carlosthadeu 131107083532-phpapp01
Carlosthadeu 131107083532-phpapp01Carlosthadeu 131107083532-phpapp01
Carlosthadeu 131107083532-phpapp01
 
Carlos thadeu
Carlos thadeuCarlos thadeu
Carlos thadeu
 
Carlos Thadeu
Carlos ThadeuCarlos Thadeu
Carlos Thadeu
 
Relatório economia 2011
Relatório economia 2011Relatório economia 2011
Relatório economia 2011
 
Pine Flash Note: Ata do Copom – o dono da bola é o dono do jogo
Pine Flash Note: Ata do Copom – o dono da bola é o dono do jogoPine Flash Note: Ata do Copom – o dono da bola é o dono do jogo
Pine Flash Note: Ata do Copom – o dono da bola é o dono do jogo
 
Pine Flash Note: Copom – Momento (quase!) de decisão (parte II)
Pine Flash Note: Copom – Momento (quase!) de decisão (parte II)Pine Flash Note: Copom – Momento (quase!) de decisão (parte II)
Pine Flash Note: Copom – Momento (quase!) de decisão (parte II)
 
Calendário Econômico Pine: Atividade e inflação enfraquecidas
Calendário Econômico Pine: Atividade e inflação enfraquecidasCalendário Econômico Pine: Atividade e inflação enfraquecidas
Calendário Econômico Pine: Atividade e inflação enfraquecidas
 
Relatório de Inflação de Março de 2015
Relatório de Inflação de Março de 2015Relatório de Inflação de Março de 2015
Relatório de Inflação de Março de 2015
 
Boletim 31 - Grupo de conjuntura econômica da UFES
Boletim 31 - Grupo de conjuntura econômica da UFESBoletim 31 - Grupo de conjuntura econômica da UFES
Boletim 31 - Grupo de conjuntura econômica da UFES
 
Calendário Econômico Pine: Um pouco de tudo
Calendário Econômico Pine: Um pouco de tudoCalendário Econômico Pine: Um pouco de tudo
Calendário Econômico Pine: Um pouco de tudo
 
Radar Econômico - Semana 31
Radar Econômico - Semana 31Radar Econômico - Semana 31
Radar Econômico - Semana 31
 
Pine Flash Note: Câmbio no Brasil – “termômetros” e projeções
Pine Flash Note: Câmbio no Brasil – “termômetros” e projeçõesPine Flash Note: Câmbio no Brasil – “termômetros” e projeções
Pine Flash Note: Câmbio no Brasil – “termômetros” e projeções
 

Mais de Banco Pine

Graus de Miopia| Comentários Diários de Economia e Negócios
Graus de Miopia| Comentários Diários de Economia e NegóciosGraus de Miopia| Comentários Diários de Economia e Negócios
Graus de Miopia| Comentários Diários de Economia e Negócios
Banco Pine
 
Indústria Segue Seu (Alto Desvio) Padrão| Comentários Diários de Economia e N...
Indústria Segue Seu (Alto Desvio) Padrão| Comentários Diários de Economia e N...Indústria Segue Seu (Alto Desvio) Padrão| Comentários Diários de Economia e N...
Indústria Segue Seu (Alto Desvio) Padrão| Comentários Diários de Economia e N...
Banco Pine
 
Piruetas em Gelo Fino| Comentários Diários de Economia e Negócios
Piruetas em Gelo Fino| Comentários Diários de Economia e NegóciosPiruetas em Gelo Fino| Comentários Diários de Economia e Negócios
Piruetas em Gelo Fino| Comentários Diários de Economia e Negócios
Banco Pine
 
Contradições no Mercado de Crédito | Comentários Diários de Economia e Negócios
Contradições no Mercado de Crédito | Comentários Diários de Economia e NegóciosContradições no Mercado de Crédito | Comentários Diários de Economia e Negócios
Contradições no Mercado de Crédito | Comentários Diários de Economia e Negócios
Banco Pine
 
Balanço de Pagamentos: Tendências Mantidas | Comentários Diários de Economia ...
Balanço de Pagamentos: Tendências Mantidas | Comentários Diários de Economia ...Balanço de Pagamentos: Tendências Mantidas | Comentários Diários de Economia ...
Balanço de Pagamentos: Tendências Mantidas | Comentários Diários de Economia ...
Banco Pine
 
Cenário Inflacionário: O Conjuntural e o Estrutural | Comentários Diários de ...
Cenário Inflacionário: O Conjuntural e o Estrutural | Comentários Diários de ...Cenário Inflacionário: O Conjuntural e o Estrutural | Comentários Diários de ...
Cenário Inflacionário: O Conjuntural e o Estrutural | Comentários Diários de ...
Banco Pine
 
Calendário Econômico Pine: Inflação em aceleração
Calendário Econômico Pine: Inflação em aceleraçãoCalendário Econômico Pine: Inflação em aceleração
Calendário Econômico Pine: Inflação em aceleração
Banco Pine
 
Atividade Claudicante, Projeções Vacilantes| Comentários Diários de Economia ...
Atividade Claudicante, Projeções Vacilantes| Comentários Diários de Economia ...Atividade Claudicante, Projeções Vacilantes| Comentários Diários de Economia ...
Atividade Claudicante, Projeções Vacilantes| Comentários Diários de Economia ...
Banco Pine
 
Calendário Econômico Pine: Novos sinais de desaquecimento
Calendário Econômico Pine: Novos sinais de desaquecimentoCalendário Econômico Pine: Novos sinais de desaquecimento
Calendário Econômico Pine: Novos sinais de desaquecimento
Banco Pine
 
Calendário Econômico Pine: Melhora (temporária) em junho
Calendário Econômico Pine: Melhora (temporária) em junhoCalendário Econômico Pine: Melhora (temporária) em junho
Calendário Econômico Pine: Melhora (temporária) em junho
Banco Pine
 
Alívio Temporário e o Longo Prazo| Comentários Diários de Economia e Negócios
Alívio Temporário e o Longo Prazo| Comentários Diários de Economia e NegóciosAlívio Temporário e o Longo Prazo| Comentários Diários de Economia e Negócios
Alívio Temporário e o Longo Prazo| Comentários Diários de Economia e Negócios
Banco Pine
 
Calendário Econômico Pine: Disparidades da inflação
Calendário Econômico Pine: Disparidades da inflaçãoCalendário Econômico Pine: Disparidades da inflação
Calendário Econômico Pine: Disparidades da inflação
Banco Pine
 
Conta Externas: Alívio Transitório| Comentários Diários de Economia e Negócios
Conta Externas: Alívio Transitório| Comentários Diários de Economia e NegóciosConta Externas: Alívio Transitório| Comentários Diários de Economia e Negócios
Conta Externas: Alívio Transitório| Comentários Diários de Economia e Negócios
Banco Pine
 
Pine Flash Note: Fiscal na ponta do lápis
Pine Flash Note: Fiscal na ponta do lápisPine Flash Note: Fiscal na ponta do lápis
Pine Flash Note: Fiscal na ponta do lápis
Banco Pine
 
Calendário Econômico Pine: Um mix de conjuntura
Calendário Econômico Pine: Um mix de conjunturaCalendário Econômico Pine: Um mix de conjuntura
Calendário Econômico Pine: Um mix de conjuntura
Banco Pine
 
Ata do Copom: Redenção sem Rendição| Comentários Diários de Economia e Negócios
Ata do Copom: Redenção sem Rendição| Comentários Diários de Economia e NegóciosAta do Copom: Redenção sem Rendição| Comentários Diários de Economia e Negócios
Ata do Copom: Redenção sem Rendição| Comentários Diários de Economia e Negócios
Banco Pine
 
Atividade: Erraticidade e Riscos | Comentários Diários de Economia e Negócios
Atividade: Erraticidade e Riscos | Comentários Diários de Economia e NegóciosAtividade: Erraticidade e Riscos | Comentários Diários de Economia e Negócios
Atividade: Erraticidade e Riscos | Comentários Diários de Economia e Negócios
Banco Pine
 
Imobilismo Monetário | Comentários Diários de Economia e Negócios
Imobilismo Monetário | Comentários Diários de Economia e NegóciosImobilismo Monetário | Comentários Diários de Economia e Negócios
Imobilismo Monetário | Comentários Diários de Economia e Negócios
Banco Pine
 
Produção Industrial: Lenta e Irregular | Comentários Diários de Economia e Ne...
Produção Industrial: Lenta e Irregular | Comentários Diários de Economia e Ne...Produção Industrial: Lenta e Irregular | Comentários Diários de Economia e Ne...
Produção Industrial: Lenta e Irregular | Comentários Diários de Economia e Ne...
Banco Pine
 
Calendário Econômico Pine: Combinação pouco animadora
Calendário Econômico Pine: Combinação pouco animadoraCalendário Econômico Pine: Combinação pouco animadora
Calendário Econômico Pine: Combinação pouco animadora
Banco Pine
 

Mais de Banco Pine (20)

Graus de Miopia| Comentários Diários de Economia e Negócios
Graus de Miopia| Comentários Diários de Economia e NegóciosGraus de Miopia| Comentários Diários de Economia e Negócios
Graus de Miopia| Comentários Diários de Economia e Negócios
 
Indústria Segue Seu (Alto Desvio) Padrão| Comentários Diários de Economia e N...
Indústria Segue Seu (Alto Desvio) Padrão| Comentários Diários de Economia e N...Indústria Segue Seu (Alto Desvio) Padrão| Comentários Diários de Economia e N...
Indústria Segue Seu (Alto Desvio) Padrão| Comentários Diários de Economia e N...
 
Piruetas em Gelo Fino| Comentários Diários de Economia e Negócios
Piruetas em Gelo Fino| Comentários Diários de Economia e NegóciosPiruetas em Gelo Fino| Comentários Diários de Economia e Negócios
Piruetas em Gelo Fino| Comentários Diários de Economia e Negócios
 
Contradições no Mercado de Crédito | Comentários Diários de Economia e Negócios
Contradições no Mercado de Crédito | Comentários Diários de Economia e NegóciosContradições no Mercado de Crédito | Comentários Diários de Economia e Negócios
Contradições no Mercado de Crédito | Comentários Diários de Economia e Negócios
 
Balanço de Pagamentos: Tendências Mantidas | Comentários Diários de Economia ...
Balanço de Pagamentos: Tendências Mantidas | Comentários Diários de Economia ...Balanço de Pagamentos: Tendências Mantidas | Comentários Diários de Economia ...
Balanço de Pagamentos: Tendências Mantidas | Comentários Diários de Economia ...
 
Cenário Inflacionário: O Conjuntural e o Estrutural | Comentários Diários de ...
Cenário Inflacionário: O Conjuntural e o Estrutural | Comentários Diários de ...Cenário Inflacionário: O Conjuntural e o Estrutural | Comentários Diários de ...
Cenário Inflacionário: O Conjuntural e o Estrutural | Comentários Diários de ...
 
Calendário Econômico Pine: Inflação em aceleração
Calendário Econômico Pine: Inflação em aceleraçãoCalendário Econômico Pine: Inflação em aceleração
Calendário Econômico Pine: Inflação em aceleração
 
Atividade Claudicante, Projeções Vacilantes| Comentários Diários de Economia ...
Atividade Claudicante, Projeções Vacilantes| Comentários Diários de Economia ...Atividade Claudicante, Projeções Vacilantes| Comentários Diários de Economia ...
Atividade Claudicante, Projeções Vacilantes| Comentários Diários de Economia ...
 
Calendário Econômico Pine: Novos sinais de desaquecimento
Calendário Econômico Pine: Novos sinais de desaquecimentoCalendário Econômico Pine: Novos sinais de desaquecimento
Calendário Econômico Pine: Novos sinais de desaquecimento
 
Calendário Econômico Pine: Melhora (temporária) em junho
Calendário Econômico Pine: Melhora (temporária) em junhoCalendário Econômico Pine: Melhora (temporária) em junho
Calendário Econômico Pine: Melhora (temporária) em junho
 
Alívio Temporário e o Longo Prazo| Comentários Diários de Economia e Negócios
Alívio Temporário e o Longo Prazo| Comentários Diários de Economia e NegóciosAlívio Temporário e o Longo Prazo| Comentários Diários de Economia e Negócios
Alívio Temporário e o Longo Prazo| Comentários Diários de Economia e Negócios
 
Calendário Econômico Pine: Disparidades da inflação
Calendário Econômico Pine: Disparidades da inflaçãoCalendário Econômico Pine: Disparidades da inflação
Calendário Econômico Pine: Disparidades da inflação
 
Conta Externas: Alívio Transitório| Comentários Diários de Economia e Negócios
Conta Externas: Alívio Transitório| Comentários Diários de Economia e NegóciosConta Externas: Alívio Transitório| Comentários Diários de Economia e Negócios
Conta Externas: Alívio Transitório| Comentários Diários de Economia e Negócios
 
Pine Flash Note: Fiscal na ponta do lápis
Pine Flash Note: Fiscal na ponta do lápisPine Flash Note: Fiscal na ponta do lápis
Pine Flash Note: Fiscal na ponta do lápis
 
Calendário Econômico Pine: Um mix de conjuntura
Calendário Econômico Pine: Um mix de conjunturaCalendário Econômico Pine: Um mix de conjuntura
Calendário Econômico Pine: Um mix de conjuntura
 
Ata do Copom: Redenção sem Rendição| Comentários Diários de Economia e Negócios
Ata do Copom: Redenção sem Rendição| Comentários Diários de Economia e NegóciosAta do Copom: Redenção sem Rendição| Comentários Diários de Economia e Negócios
Ata do Copom: Redenção sem Rendição| Comentários Diários de Economia e Negócios
 
Atividade: Erraticidade e Riscos | Comentários Diários de Economia e Negócios
Atividade: Erraticidade e Riscos | Comentários Diários de Economia e NegóciosAtividade: Erraticidade e Riscos | Comentários Diários de Economia e Negócios
Atividade: Erraticidade e Riscos | Comentários Diários de Economia e Negócios
 
Imobilismo Monetário | Comentários Diários de Economia e Negócios
Imobilismo Monetário | Comentários Diários de Economia e NegóciosImobilismo Monetário | Comentários Diários de Economia e Negócios
Imobilismo Monetário | Comentários Diários de Economia e Negócios
 
Produção Industrial: Lenta e Irregular | Comentários Diários de Economia e Ne...
Produção Industrial: Lenta e Irregular | Comentários Diários de Economia e Ne...Produção Industrial: Lenta e Irregular | Comentários Diários de Economia e Ne...
Produção Industrial: Lenta e Irregular | Comentários Diários de Economia e Ne...
 
Calendário Econômico Pine: Combinação pouco animadora
Calendário Econômico Pine: Combinação pouco animadoraCalendário Econômico Pine: Combinação pouco animadora
Calendário Econômico Pine: Combinação pouco animadora
 

Pine Flash Note: PIB dos EUA e FOMC – implicações e complicações

  • 1. Pine Flash Note: PIB dos EUA e FOMC – implicações e complicações 31 de Julho de 2013 Na manhã desta quarta-feira, o Bureau of Economic Analysis (BEA) divulgou a nova série de PIB norte-americano, revisto desde 1929, que passou a incluir uma nova rubrica dentro de investimentos privados, chamada de produtos de propriedade intelectual. Liquidamente, o novo PIB real é maior do que o anterior e destaca o maior nível de consumo das famílias e de consumo e investimentos do governo. Da mesma forma, a revisão de toda a série histórica teve viés positivo para o crescimento do produto real. O gráfico abaixo traz a diferença, ano a ano, das respectivas taxas anuais do PIB real. Por exemplo, o crescimento do 1T13 passou de 1,8% (t/t anualizado) para 1,1%; diferentemente, o crescimento do 2T13, que era estimado pelo mercado em 1,0%, atingiu 1,7%. Revisão metodológica do PIB dos EUA: implicações para o FOMC Fonte: BEA; elaboração: PINE Macro & Commodities Research De qualquer forma, o que importa para a conjuntura atual é a forte revisão do crescimento real do PIB em 2012, que passou de uma expansão de 2,2% para uma alta de 2,8%. A principal implicação é a elevação da base do cálculo do PIB de 2013; consequentemente, para os EUA crescerem os 2,3% estimados pelo FOMC, seriam necessárias altas expressivas de 6,5% (t/t anualizado) por trimestre tanto no 3T13 quanto no 4T13 (ver tabela acima). Este nível de expansão não é visto desde 2003 (a expansão não ocorre em dois trimestres seguidos desde 1984); portanto, na reunião do comitê norte-americano de política monetária (FOMC) de setembro, nós acreditamos em uma revisão da estimativa do FOMC para o PIB deste ano do intervalo 2,3% - 2,6% para algo mais perto de 2,0%. As questões, portanto, que emergem da mudança metodológica do PIB dos EUA, da revisão dos números anteriores e da postura do FOMC é como (e “se”) o comitê vai alterar as suas projeções para o crescimento econômico, para o desemprego e para a inflação entre 2013 e 2014. Normalmente, durante o primeiro semestre desde 2011 (quando o comitê passou a divulgar as suas projeções anuais para as três variáveis), o FOMC costuma ser mais otimista do que o mercado com o crescimento econômico, salientando que a margem de erro quadrático médio (EQM) das projeções do comitê para o crescimento real do PIB ao longo de 2012 foi bem pequena e muito menor do que a de 2011. Os gráficos abaixo confirmam isso, já que o EQM das projeções do FOMC para o PIB de 2011 foi de 0,5%, enquanto que o de 2012 (em 2012) foi de apenas 0,06%. PIB real ∆% t/t ∆% t/t anualizado 1T13 15.584 0,3% 1,1% 2T13 15.649 0,4% 1,7% 3T13 15.899 1,6% 6,6% 4T13 16.153 1,6% 6,6% PIB 2013 2,3% -0,8 -0,6 -0,4 -0,2 0 0,2 0,4 0,6 0,8 1930 1940 1950 1960 1970 1980 1990 2000 2010% t/t anualizado Crescimento do PIB real NOVO - VELHO
  • 2. Projeções do FOMC para o PIB: erro quadrático médio - 2011 e 2012 Fonte: FOMC (Fed) e BEA; elaboração: PINE Macro & Commodities Research Similarmente, em 2013, as projeções do FOMC para o desemprego, para inflação ao consumidor e para a expansão econômica estão mais otimistas do que as de mercado, notadamente as correspondentes ao crescimento real do PIB (ver a tabela e o gráfico abaixo). A dispersão dessas projeções tem levado alguns diretores do comitê (os famigerados hawkish) a se manifestarem, enfática e entusiasmadamente, a favor do fim do estímulo monetário tanto via interrupção do aumento da base monetária em 2013 quanto por meio de sua redução em 2014 (atualmente, o estoque de moeda no passivo dos EUA beira praticamente US$3,0 trilhões contra US$500 bilhões em “condições normais de temperatura e pressão”). Projeções do FOMC: gerais e crescimento do PIB (versus mercado) Fonte: FOMC (Fed) e Bloomberg; elaboração: PINE Macro & Commodities Research No entanto, à luz da mudança metodológica e da revisão dos números do PIB, o grau de incerteza dos membros menos exaltados e menos inclinados à interrupção abrupta dos estímulos monetários (os chamados dovish) tende a aumentar. Como o número de diretores do FOMC desse grupo é maior do que o correspondente ao clube hawkish (ver a tabela abaixo, 0,0 0,2 0,4 0,6 0,8 1,0 1,2 abr/11 mai/11 jun/11 jul/11 ago/11 set/11 out/11 nov/11 Projeções do FOMC: erro quadrático médio Erro médio 2011: proj. FOMC - PIB efetivo (% anual) 0,0 0,2 0,4 0,6 0,8 1,0 1,2 1,4 1,6 abr/11 jun/11 ago/11 out/11 dez/11 fev/12 abr/12 jun/12 ago/12 out/12 dez/12 Projeções do FOMC: erro quadrático médio Erro médio 2012: proj. FOMC - PIB efetivo (% anual) jun/13 2013 2014 2015 Longo prazo PIB 2,3 - 2,6 ↓ 3,0 - 3,5 ↑ 2,9 - 3,6 ↓ 2,3 - 2,5 Desemprego 7,2 - 7,3 ↓ 6,5 - 6,8 ↓ 5,8 - 6,2 ↓ 5,2 - 6,0 PCE 0,8 - 1,2 ↓ 1,4 - 2,0 ↓ 1,6 - 2,0 ↓ 2,0 Core PCE 1,2 - 1,3 ↓ 1,5 - 1,8 ↓ 1,7 - 2,0 ↓ - 0,0 0,5 1,0 1,5 2,0 2,5 3,0 3,5 4,0 4,5 abr/11 jul/11 out/11 jan/12 abr/12 jul/12 out/12 jan/13 abr/13 Projeções do FOMC PIB projetado (mercado) PIB 2013: proj. FOMC x proj. mercado (% anual)
  • 3. onde D = dovish e H = hawkish), já que o grau de acerto das projeções do grupo dovish é relativamente maior, uma vez que as incertezas sobre a recuperação econômica dos EUA ainda é relativamente (e potencialmente) alta e diante do menor otimismo do mercado sobre a recuperação da atividade econômica, a retirada do estímulo monetário já no 3T13 não é líquida e certa. Isso que dizer o yield do Treasury de 10 anos deveria situar-se mais perto de 2,5% do que de 3,0% ao ano no curto prazo. Projeções do FOMC: gerais e crescimento do PIB (versus mercado) Os diretores assinalados com asterisco são membros não votantes do FOMC Fonte: FOMC (Fed) e Wall Street Journal; elaboração: PINE Macro & Commodities Research O cruzamento da inclinação da curva de juros nos EUA (medida pela diferença entre o yield do Treasury de 10 anos e a taxa do Fed Funds) com a taxa de desemprego suporta a visão dovish, pendente à incerteza e à prudência quanto à interrupção do estímulo monetário. De fato, a maior inclinação da curva está associada a taxas mais elevadas de desemprego; portanto, dada intenção do FOMC em manter a taxa do Fed Funds em 0,25% até meados de 2015, o grupo dovish dos diretores do FOMC (a maioria) tende a brigar para manter o yield do Treasury de 10 anos próximo a 2,5%, mitigando as exacerbadas expectativas pró-interrupção quase imediata do estímulo monetário no curto prazo (ou seja no 3T13). Geral PIB Inflação Desemprego Janet Yellen (D) 0,52 0,27 0,64 0,64 William Dudley (D) 0,45 0,31 0,63 0,50 Elizabeth Duke (D) 0,40 0,17 0,50 0,67 Richard Fisher (H)* 0,29 0,23 0,35 0,50 Bernanke (D) 0,29 0,14 0,33 0,40 Charles Evans (D) 0,28 -0,67 0,72 0,31 Dennis Lockhart (D)* 0,24 0,29 0,27 0,72 Sandra Pianalto (D)* 0,22 -0,03 0,44 0,25 Eric Rosengren (D) 0,21 -0,50 0,50 0,13 John Williams (D)* 0,14 -0,17 0,85 -0,50 N. Kocherlakota (H)* 0,07 -0,50 -0,10 0,83 Jafrey Lacker (H)* 0,05 -0,15 -0,03 0,58 James Bullard (C) 0,00 0,05 -0,50 0,20 Charles Plosser (H)* -0,01 -0,85 0,30 0,56 Jerome Powel - - - - Sarah Bloom Raskin - - - - Jeremy Stein - - - - Daniel Tarullo - - - - Esther George - - - - Grau de acuracidade das projeções dos diretores do FOMC
  • 4. EUA: inclinação da curva de juros versus taxa de desemprego Fonte: BLS e Bloomberg; elaboração: PINE Macro & Commodities Research Toda essa argumentação pró-estabilização da taxa do Treasury de 10 anos próxima a 2,5% ao ano e as nossas simulações implicam a cotação real/US$ mais próxima de 2,25 do que 2,30 no curto prazo (ver os gráficos abaixo). É claro que o yield do Treasury de 10 anos entre 2,5% e 3,0% depende do conjunto de dados de alta e baixa frequência nos EUA, notadamente da taxa de desemprego (onde 6,5% representa o sinal de alerta para o FOMC) e do crescimento real do PIB (onde o sinal de alerta se situaria entre 2,6% e 3,0% ao ano). No entanto, como acreditamos em nossas projeções de crescimento econômico nos EUA igual a 1,8% em 2013 (ver acima) e de taxa de desemprego pouco acima de 7,0% no ano, a maioria dos membros do FOMC brigaria para manter a taxa do Treasury na vizinhança de 2,5%, levando o real a convergir para 2,25/US$ no curto prazo. Yield do Treasury de 10 anos x R$/US$: 05/13 a 07/13 (dados diários) Fonte: FOMC (Fed) e BEA; elaboração: PINE Macro & Commodities Research 3,0% 4,0% 5,0% 6,0% 7,0% 8,0% 9,0% 10,0% 11,0% -2,0% -1,0% 0,0% 1,0% 2,0% 3,0% 4,0% Taxade desemprego Inclinaçãoda curva de juros:UST10A x FedFunds 1,50 1,70 1,90 2,10 2,30 2,50 2,70 2,90 1,90 1,95 2,00 2,05 2,10 2,15 2,20 2,25 2,30 2,35 jan/13 fev/13 mar/13 abr/13 mai/13 jun/13 jul/13 R$ / US$ (esq.) Treasury 10A (dir.) R² = 0,9228 1,95 2,00 2,05 2,10 2,15 2,20 2,25 2,30 2,35 1,70 2,20 2,70 3,20 R$/US$ Treasury 10 anos (taxa)
  • 5. Marco Antonio Maciel Economista-chefe Pine Marco Antonio Caruso Economista Pine
  • 6. Disclaimers Este relatório foi preparado pelo Banco Pine S.A. (“Banco PINE”), instituição financeira validamente existente de acordo com as leis da República Federativa do Brasil. PINE Securities USA LLC (“PINE US”), broker-dealer registrada na U.S. Securities and Exchange Commission e membro da Financial Industry Regulatory Authority and the Securities Investor Protection Corporation, está distribuindo este relatório nos Estados Unidos da América. A PINE US é uma afiliada do Banco PINE. A PINE US assume total responsabilidade por este relatório sob a lei dos Estados Unidos da América. Qualquer norte-americano que receber este relatório e desejar efetuar qualquer transação com valores mobiliários abordado neste relatório deve fazê-lo com PINE no +1-646-398-6900, 645 Madison Avenue, New York, NY 10022. Qualquer referência ao PINE inclui, também, Banco PINE e PINE US, conforme aplicável. Este relatório é para distribuição apenas nas circunstâncias permitidas pela lei aplicável. Este relatório não é dirigido a você se o PINE for proibido ou restringido por qualquer legislação ou regulamentação em qualquer jurisdição. Você deve se certificar antes da leitura que o PINE é permitido para fornecer este material sobre investimentos pra você no âmbito da legislação e regulamentos aplicáveis. Nada neste relatório constitui indicação de que a estratégia de investimento ou recomendações aqui citadas são adequadas ao perfil do destinatário ou apropriadas as circunstâncias individuais do destinatário e tampouco constituem uma recomendação pessoal. Este relatório possui caráter informativo, não constitui material promocional e não foi produzido como uma solicitação de compra ou venda de qualquer ativo ou instrumentos financeiros relacionados em qualquer jurisdição. Os dados que aparecem nos gráficos referem-se ao passado, a rentabilidade obtida no passado, não representando garantia de rentabilidade futura. Os preços e demais informações contidas neste relatório são críveis e dignos de confiança na data de publicação do mesmo e foram obtidas de uma, ou mais, das fontes a seguir descritas: (i) fontes expressas ao lado da informação; (ii) preço de cotação no principal mercado regulado do valor mobiliário em questão; (iii) fontes públicas confiáveis; ou (iv) base de dados do PINE. Todas as informações aqui contidas foram obtidas de fontes públicas, as quais acreditamos serem confiáveis e de boa fé a partir da data em que este relatório foi emitido. Nenhuma garantia ou declaração, tanto expressa quanto implícita, é provida em relação à exatidão, abrangência ou confiabilidade das informações aqui contidas, com exceção das informações referentes ao PINE, suas subsidiárias e afiliadas. Também não tem o intuito de ser uma declaração completa ou um resumo sobre os ativos, mercados ou estratégias abordadas no documento. Em todos os casos, investidores devem conduzir suas próprias investigações e análises antes de proceder ou deixar de proceder qualquer ação relacionada aos valores mobiliários analisados neste relatório. O PINE não praticou atividades de formador de mercado de valores mobiliários da companhia objeto, no momento em que este relatório foi publicado. Ademais, o PINE não se responsabiliza assim como não garante que os investidores irão obter lucros. PINE tampouco irá dividir qualquer ganho de investimentos com os investidores assim como não irá aceitar qualquer passivo causado por perdas. Investimentos envolvem riscos e os investidores devem ter prudência ao tomar suas decisões de investimento. O PINE não tem obrigações fiduciárias com os destinatários deste relatório e, ao divulgá-lo, não apresenta capacidade fiduciária. O presente relatório não deve ser considerado pelos destinatários como um substituto para o exercício do seu próprio julgamento. Opiniões, estimativas e projeções expressas aqui constituem o julgamento atual do analista responsável pelo conteúdo deste relatório na data na qual foi preparada e por isso, está sujeito a mudanças sem aviso e pode diferir ou ser contrário a opiniões expressas por outras áreas de negócios ou grupos do PINE e suas afiliadas ou subsidiárias como resultado do uso de diferentes hipóteses e critérios. Preços e disponibilidade de instrumentos financeiros são apenas indicativos e estão sujeitos a mudanças sem aviso. A análise contida aqui é baseada em diversas hipóteses. Diferentes hipóteses podem ter resultados substancialmente diferentes. Os analistas responsáveis pela preparação deste relatório podem interagir com a mesa de operações, mesa de vendas e outros departamentos, com o intuito de reunir, sintetizar e interpretar informações de mercado. O PINE não está sob a obrigação de atualizar ou manter atualizada a informação contida neste relatório. O PINE confia no uso de barreira de informação para controlar o fluxo de informação contida em uma ou mais áreas dentro do PINE, em outras áreas, unidades, grupos e filiadas do PINE. A remuneração do analista responsável pelo relatório é determinada pela direção do departamento de pesquisa e pelos diretores seniores do PINE. A remuneração do analista não é baseada mas pode ser relacionada às receitas do PINE como um todo, incluindo área de investimentos, vendas e operações. Os ativos de dívida mencionados neste relatório podem não estar disponíveis para venda em todas as jurisdições ou para certas categorias de investidores. Opções, derivativos e futuros não são adequados a todos os investidores e a negociação desses tipos de instrumentos é considerada arriscada. Hipotecas e ativos lastreados em títulos de crédito podem envolver alto grau de risco e podem ser altamente voláteis em resposta às taxas de juros ou outras variáveis de mercado. Performance passada não é indicação de resultado futuro. Se um instrumento financeiro é cotado em uma moeda que não a do investidor, mudanças nas taxas de câmbio podem afetar de forma adversa o valor, o preço ou o retorno proveniente de qualquer ativo mencionado nesse documento e o leitor deve considerar o risco relacionado ao descasamento de moedas. Este relatório não leva em consideração objetivos de investimento, situação financeira ou necessidades especiais de nenhum investidor em particular. Investidores devem buscar orientação financeira baseada em suas particularidades antes de tomar qualquer decisão de investimento baseadas nas informações aqui contidas. Para recomendações de investimento, execução de ordens de negociação ou outras funções correlacionadas, os clientes devem contatar seus representantes de vendas locais. O PINE, suas empresa afiliadas, subsidiárias, seus funcionários, diretores e agentes não se responsabilizam e não aceitam nenhum passivo oriundo de perda ou prejuízo eventualmente provocado pelo uso de parte ou da integralidade do presente relatório. Qualquer preço apresentado neste relatório possui caráter informativo e não representa avaliação individual do valor de mercado do ativo ou outro instrumento. Não há garantias de que qualquer transação pode ou pôde ter sido efetuada nos preços apresentados neste relatório. Os preços eventualmente apresentados não necessariamente representam os preços contábeis internos ou os preços teóricos provenientes de avaliação por modelos do PINE e podem estar baseados em premissas específicas. Premissas específicas assumidas pelo PINE ou por terceiros podem ter resultados substancialmente diferentes. Este relatório não pode ser reproduzido ou distribuído por qualquer outra pessoa, parcialmente ou em sua totalidade, sem o prévio consentimento por escrito do PINE. Informações adicionais acerca dos instrumentos financeiros mencionados nesta apresentação estão disponíveis sob consulta. O PINE e suas afiliadas têm acordos para gerenciar conflitos de interesses que possam surgir entre eles e seus respectivos clientes e entre seus clientes diversos. O PINE e suas afiliadas estão envolvidas em uma gama completa de serviços financeiros e relacionados, incluindo bancário e a prestação de serviços de investimento. Assim, o PINE ou suas afiliadas podem ter um interesse material ou um conflito de interesse em qualquer dos serviços prestados aos clientes pelo PINE ou suas afiliadas. As áreas de negócio dentro do PINE e entre suas afiliadas operam independentemente uma das outras e restringem o acesso a determinado indivíduo responsável pelo tratamento dos assuntos do cliente a determinadas áreas da informação, onde este é necessário para gerenciar conflitos de interesses ou interesses materiais. Certificação de Analistas Os analistas responsáveis pela elaboração deste relatório de análise são certificados e as opiniões aqui expressadas refletem exclusivamente suas opiniões pessoais, sendo que as opiniões sobre qualquer dos emissores ou valores mobiliários analisados neste relatório foram preparadas de forma autônoma e independente.