O documento analisa as perspectivas de inflação no Brasil com base nos índices IGP-DI e IPCA de julho de 2013. Espera-se desaceleração no IGP-DI para 0,22% em julho, enquanto o IPCA deve permanecer em 0,00%, a menor taxa desde 2010. Ambos os índices devem continuar dentro da meta de inflação em 2013, mas pressões inflacionárias podem surgir em 2014 se o emprego e a demanda permanecerem fortes.

1. Calendário Econômico Pine: Disparidades da inflação
05 de Agosto de 2013
BRASIL
IGP – DI – julho
Nós esperamos uma desaceleração na variação do IGP-DI de julho, vindo de +0,76% para
0,22%, pouco abaixo dos IGPs do mês em questão (IGP-10 = +0,43% e IGP-M = 0,26%). Se
estivermos corretos, a alta será acompanhada por um novo recuo da leitura anual, de 6,3%
em junho para estimados 4,9% em julho, tendência que deve permanecer até o início do
4T13.
A baixa variação está ancorada (1) pela pequena variação de preços finais no atacado, (2) na
deflação dos principais itens do IPC, ou seja, alimentos, transportes e vestuário, e (3) na
diluição dos efeitos dos reajustes salariais no setor de construção civil.
É interessante notar que esta queda dos preços finais ao produtor e ao consumidor, mais
acentuada que a sazonalidade benévola de meio de ano sugere, também deve estar associada
a um atraso no repasse da deflação das matérias primas brutas observada ao longo de todo o
1T13. Esta dinâmica no começo do ano está por trás de boa parte dos erros de previsão para o
IPCA no período em questão: no início do ano estava claro para nós que o comportamento dos
preços no atacado seria benigno e ancorado, por exemplo, nas commodities negociadas nos
mercados internacionais; as limitações ao seu repasse para os IPCs não foram antecipadas.
Sem novos choques nos preços das matérias primas brutas (tais como quebras de safras) e/ou
sem novas rodadas de depreciação cambial acentuada, teremos a continuidade da
descompressão inflacionária até o final do ano.
Subitens no atacado (esq.) e no varejo (dir.): em queda
Fonte: IBGE; elaboração: PINE Macro & Commodities Research
IPCA - julho
Continuando o tema inflação ao consumidor, o índice de julho deverá permanecer em 0,00%,
sua menor variação mensal desde junho/10. Se confirmada a nossa estimativa, o IPCA
acumulado em 12 meses viria de 6,70% para 6,24%, retornando ao intervalo da meta
inflacionária perseguida pelo BC.
Esta queda acentuada da inflação frente às expectativas anteriores é comandada
especialmente por dois fatores pontuais: (1) a revogação dos reajustes do transporte público
e (2) o bom comportamento sazonal de alimentos. Contudo, apesar de o ponto (2) também
ter contado com algum efeito da desoneração da cesta básica, outro fator que não se
-2.5
-2.0
-1.5
-1.0
-0.5
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
jan-13
fev-13
mar-13
abr-13
mai-13
jun-13
jul-13
% m/m
Bens finais
Bens intermediários
Matérias primas brutas
-0.20%
-0.15%
-0.10%
-0.05%
0.00%
0.05%
0.10%
0.15%
0.20%
1 2 3 4
Contribuição semanal
Alimentação Habitação
Vestuário Saúde
Educação Transportes
Desp. Diversas

2. perpetuará na inflação por alterar apenas o nível de preços, devemos salientar que a
influência claramente deflacionária dos preços no atacado (ver comentário acima) passa a
reverberar pelos preços ao consumidor de forma defasada.
No curto prazo, as preocupações com o cenário inflacionário são menores; em nossas
projeções, o IPCA deverá permanecer no intervalo da meta até o final do ano quando fecharia
em 5,70%. A principal questão é a batalha do BC contra a inflação de 2014 e as condições para
a manutenção da descompressão ao longo do próximo ano.
Para o longo prazo, três questões emergem para o IPCA: (1) enquanto permanecer a
perspectiva de manutenção do pleno emprego no futuro relevante, onde a taxa de
desemprego se situaria abaixo de 6,0%, teremos pressões inflacionárias dos salários; (2)
enquanto o superávit primário for reduzido, a política fiscal permanecerá expansionista e,
neste sentido, seguirá alimentando a inflação via ampliação da discrepância entre demanda e
oferta; (3) a perspectiva de retirada dos estímulos monetários nos EUA implicará a
valorização do dólar que tende a exercer pressões de preços se não for acompanhada por uma
política monetária doméstica apropriadamente austera.
Nesse ambiente, reduções na inflação devem ser entendidas como temporárias, prevalecendo
nos períodos seguintes as forças inflacionárias descritas acima, que manteriam o IPCA próximo
de 6,0% ao ano em 2014. Vale dizer que este cenário conta com a elevação da Selic apensar
ate 9,50% ao ano.
IPCA mensal (esq.) e projeções para 12-meses (dir.): díspares
Fonte: IBGE; elaboração: PINE Macro & Commodities Research
Marco Antonio Maciel
Economista-chefe
Pine
Marco Antonio Caruso
Economista
Pine
5.00%
5.20%
5.40%
5.60%
5.80%
6.00%
6.20%
6.40%
6.60%
6.80%
jun/13
set/13
dez/13
mar/14
jun/14
set/14
dez/14
-0.4%
-0.2%
0.0%
0.2%
0.4%
0.6%
0.8%
1.0%
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
IPCA
2013 Média desde 2004
+/- 1DP Máx/Min

3. Horário País Indicador Data PINE Mediana Anterior
Segunda-feira, 05/08/2013
15:00 Brasil Balança Comercial Semanal (USD milhões) 04/ago - - -688
05:00 Z.Euro Sondagem Serviços PMI (Revisão) jul/13 - 49,6 49,6
05:00 Z.Euro Sondagem Composite PMI (Revisão) jul/13 - 50,4 50,4
05:30 Z.Euro Confiança do Investidor ago/13 - -10,0 -12,6
06:00 Z.Euro Vendas no Varejo (YoY) jun/13 - -1,3% -0,1%
11:00 EUA Sondagem Serviços jul/13 - 53.0 52,2
12:45 EUA Discurso de R. Fisher - - - -
Terça-feira, 06/08/2013
08:00 Brasil IGP-DI jul/13 0,22% 0,23% 0,76%
02:00 Japão Indicadores Antecedentes (Preliminar) jun/13 - 107,3 110,7
06:00 Grécia Venda de Bills - - - -
07:00 Alemanha Encomendas à indústria (MoM%) jun/13 - 1,0% -1,3
09:30 EUA Balança Comercial (USD Bi) jun/13 -43,8 -45,0
14:00 EUA Entrevista de Charles Evans em Chicago - - - -
Quarta-feira, 07/08/2013
09:00 Brasil IPCA jul/13 0,00% 0,01% 0,26%
12:30 Brasil Fluxo Cambial Semanal (USD milhões) 02/ago - - 440
06:30 R.Unido Relatório de Inflação - - - -
07:00 Alemanha Produção Industrial (MoM %) jun/13 - 0,2% -1.00%
07:00 Alemanha Produção Industrial (YoY %) jun/13 - -0,4% -1,0%
08:00 EUA Pedidos de Hipotecas 02/ago - - -3,7
13:30 EUA Discurso de Charles I. Plosser - - - -
14:40 EUA Discurso de Sandra Pianalto - - - -
16:00 EUA Crédito ao Consumidor (USD Bilhões) jun/13 - 15,0 19,6
Quinta-feira, 08/08/2013
08:00 Brasil IGP-M (1ª prévia) ago/13 - - 0,26%
08:00 Brasil IPC-S (1ª Quadrissemana) 07/ago - - -0,17%
09:00 Brasil PIM Regional jun/13 - - -
09:00 Brasil Levantamento Sistemático da Produção Agrícula jul/13 - - -
11:00 Brasil Indicadores Industriais (NUCI) jun/13 - - 82,2%
03:00 Alemanha Balança Comercial (USD Bi) jun/13 - 15,0 13,1
05:00 Z. do Euro Relatório Mensal - - - -
09:30 EUA Pedidos de auxílio desemprego (mil) ago/13 - 335 326
22:30 China Preços ao Consumidor (YoY %) jul/13 - 2.8% 2,7%
22:30 China Preço ao Produtor (YoY %) jul/13 - -2,1% -2,7%
- Japão Taxa de Juros (%) 08/ago - - -
- - Composite Leading Indicators jun/13 - - -
Sexta-Feira, 09/08/2013
05:00 Brasil IPC (1ª Quadrissemana) 07/ago - - -0,16%
- Brasil PIM: Emprego e Salário jun/13 - - -
02:30 China Produção Industrial (YoY %) jul/13 - 9,0% 8,9%
02:30 China Vendas no Varejo (YoY %) jul/13 - 13,5% 13,3%
11:00 EUA Estoques no Atacado (MoM%) jun/13 - 0.4 -0.5

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