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Imobilismo Monetário | Comentários Diários de Economia e
Negócios
11 de Julho de 2013
O Copom elevou a taxa Selic em 0,5% nesta quarta-feira, para 8,50% ao ano. Houve pouca
novidade, pois a decisão foi unânime e o comunicado idêntico ao anterior, o que sugere, a
princípio, a manutenção deste ritmo de aperto monetário até, de acordo com os nossos
cálculos, 9,5%. Além disso, a opção por salientar (novamente) que a decisão visa assegurar o
declínio da inflação no próximo ano, sem mencionar o centro da meta, sugere que o ciclo será
extenso o suficiente apenas para o IPCA de 2014 ficar abaixo de 2013.
Baseados em nossas projeções, isso significa que - em contexto de pleno emprego (com a taxa
de desemprego dessazonalizada entre 5,0% e 6,0%) - a tarefa do BC seria levar a Selic para um
patamar consistente com a inflação abaixo da taxa estrutural (aquela correspondente ao
pleno emprego). Ou seja, a Selic em 9,5% poderia trazer a variação anual do IPCA para 5,5%
em 2014 se todas as outras variáveis ajudarem, ou seja: (i) se a desvalorização cambial for
mais comedida (para cada 1% de desvalorização cambial, o repasse para a elevação do IPCA
perfaria pelo menos 0,4%); (ii) se a taxa de desemprego ajustada sazonalmente subir de 5,4%
para 6,5%; (iii) se a taxa real de crescimento dos investimentos totalizar pelo menos 4,0% em
2013.
Infelizmente, as "deixas" do BC não dão indicação alguma dos pontos que ressaltamos acima
e, por conseguinte, dos próximos passos do BC: “Dando prosseguimento ao ajuste da taxa
básica de juros, o Copom decidiu, por unanimidade, elevar a taxa Selic para 8,50% ao ano,
sem viés. O Comitê avalia que essa decisão contribuirá para colocar a inflação em declínio e
assegurar que essa tendência persista no próximo ano”.
Sendo assim, temos que basear as nossa perspectivas sobre a trajetória da Selic em nossas
simulações e, por isso, nós mantemos a expectativa de nova alta em 50 pontos-base do
juro básico na reunião de agosto e um ciclo total até 9,50% ao ano até o final do ano.
Neste ponto, é importante argumentarmos novamente que, segundo nossas estimativas, a
manutenção da Selic neste patamar até o final de 2014 é, sozinha, insuficiente para assegurar
a continuidade da desaceleração do IPCA no ano que vem e em 2015, a não ser que as forças
auxiliares que enunciamos acima ajudem. No entanto, nós optamos por trabalhar com erros
permanentes na condução da política macroeconômica (a exemplo da redução do superávit
primário, das desonerações tributárias corretivas ao invés de preventivas, das mágicas
contábeis e das capitalizações dos bancos públicos), mesmo que elas diminuam de
intensidade como resultado dos clamores sociais recentes.
Portanto, o erros fiscais (mesmo que menos frequentes), a continuidade do pleno emprego no
ano que vem (mesmo que a taxa de desemprego atinja 6,0%), o desajuste das contas
externas (ou seja, a convergência do déficit de transações correntes para 3,6% do PIB) e a
erraticidade dos investimentos brutos (o que prejudica o crescimento da produtividade no
longo prazo) justificam a desvalorização cambial de pelo menos 6,0% em 2014. Logo, mesmo
após a alteração recente da nossa projeção de IPCA para este ano, de 6,0% para 5,8%, a nossa
estimativa para 2014 permanece relativamente alta, em 5,85%.
Por fim, o conteúdo da ata do Copom a ser publicada na próxima semana será interessante
para medirmos a reavaliação (se é que houve) dos riscos associados ao cenário central, com
base no qual o comitê toma suas decisões. A continuidade da redução do PIB projetado para
este e para o próximo ano, com ampliação, a nosso ver, dos riscos de downside (o que
reduziria as pressões inflacionárias e diminuiria o ímpeto contrativo da política monetária), e
a concomitante desvalorização do real (o que contribui para a elevação das pressões
inflacionárias e para o ímpeto contrativo da política monetária) agem no sentido de manter a
Selic abaixo de dois dígitos. No ultimo Relatório de Inflação (e na apresentação do diretor de
política econômica, Carlos Hamilton), o colegiado claramente minimizou ambos os riscos. De
qualquer forma, são pontos importantes e devem constar nas discussões. A preferência por
uma atitude aparentemente austera deverá continuar e, portanto, as novidades deverão
residir nas mudanças marginais explícitas ou implícitas nos documentos e nas comunicações
do BC.
Marco Antonio Maciel
Economista-chefe
Banco Pine
Marco Antonio Caruso
Economista
Banco Pine
Disclaimers
Este relatório foi preparado pelo Banco Pine S.A. (“Banco PINE”), instituição financeira validamente existente de acordo com as leis da República Federativa
do Brasil. PINE Securities USA LLC (“PINE US”), broker-dealer registrada na U.S. Securities and Exchange Commission e membro da Financial Industry
Regulatory Authority and the Securities Investor Protection Corporation, está distribuindo este relatório nos Estados Unidos da América. A PINE US é uma
afiliada do Banco PINE. A PINE US assume total responsabilidade por este relatório sob a lei dos Estados Unidos da América. Qualquer norte-americano que
receber este relatório e desejar efetuar qualquer transação com valores mobiliários abordado neste relatório deve fazê-lo com PINE no +1-646-398-6900, 645
Madison Avenue, New York, NY 10022. Qualquer referência ao PINE inclui, também, Banco PINE e PINE US, conforme aplicável.
Este relatório é para distribuição apenas nas circunstâncias permitidas pela lei aplicável. Este relatório não é dirigido a você se o PINE for proibido ou
restringido por qualquer legislação ou regulamentação em qualquer jurisdição. Você deve se certificar antes da leitura que o PINE é permitido para fornecer
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Nada neste relatório constitui indicação de que a estratégia de investimento ou recomendações aqui citadas são adequadas ao perfil do destinatário ou
apropriadas as circunstâncias individuais do destinatário e tampouco constituem uma recomendação pessoal. Este relatório possui caráter informativo, não
constitui material promocional e não foi produzido como uma solicitação de compra ou venda de qualquer ativo ou instrumentos financeiros relacionados em
qualquer jurisdição. Os dados que aparecem nos gráficos referem-se ao passado, a rentabilidade obtida no passado, não representando garantia de
rentabilidade futura. Os preços e demais informações contidas neste relatório são críveis e dignos de confiança na data de publicação do mesmo e foram
obtidas de uma, ou mais, das fontes a seguir descritas: (i) fontes expressas ao lado da informação; (ii) preço de cotação no principal mercado regulado do
valor mobiliário em questão; (iii) fontes públicas confiáveis; ou (iv) base de dados do PINE. Todas as informações aqui contidas foram obtidas de fontes
públicas, as quais acreditamos serem confiáveis e de boa fé a partir da data em que este relatório foi emitido. Nenhuma garantia ou declaração, tanto
expressa quanto implícita, é provida em relação à exatidão, abrangência ou confiabilidade das informações aqui contidas, com exceção das informações
referentes ao PINE, suas subsidiárias e afiliadas. Também não tem o intuito de ser uma declaração completa ou um resumo sobre os ativos, mercados ou
estratégias abordadas no documento. Em todos os casos, investidores devem conduzir suas próprias investigações e análises antes de proceder ou deixar de
proceder qualquer ação relacionada aos valores mobiliários analisados neste relatório.
O PINE não praticou atividades de formador de mercado de valores mobiliários da companhia objeto, no momento em que este relatório foi publicado.
Ademais, o PINE não se responsabiliza assim como não garante que os investidores irão obter lucros. PINE tampouco irá dividir qualquer ganho de
investimentos com os investidores assim como não irá aceitar qualquer passivo causado por perdas. Investimentos envolvem riscos e os investidores devem
ter prudência ao tomar suas decisões de investimento. O PINE não tem obrigações fiduciárias com os destinatários deste relatório e, ao divulgá-lo, não
apresenta capacidade fiduciária. O presente relatório não deve ser considerado pelos destinatários como um substituto para o exercício do seu próprio
julgamento. Opiniões, estimativas e projeções expressas aqui constituem o julgamento atual do analista responsável pelo conteúdo deste relatório na data
na qual foi preparada e por isso, está sujeito a mudanças sem aviso e pode diferir ou ser contrário a opiniões expressas por outras áreas de negócios ou
grupos do PINE e suas afiliadas ou subsidiárias como resultado do uso de diferentes hipóteses e critérios. Preços e disponibilidade de instrumentos
financeiros são apenas indicativos e estão sujeitos a mudanças sem aviso.
A análise contida aqui é baseada em diversas hipóteses. Diferentes hipóteses podem ter resultados substancialmente diferentes. Os analistas responsáveis
pela preparação deste relatório podem interagir com a mesa de operações, mesa de vendas e outros departamentos, com o intuito de reunir, sintetizar e
interpretar informações de mercado. O PINE não está sob a obrigação de atualizar ou manter atualizada a informação contida neste relatório. O PINE confia
no uso de barreira de informação para controlar o fluxo de informação contida em uma ou mais áreas dentro do PINE, em outras áreas, unidades, grupos e
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de mercado. Performance passada não é indicação de resultado futuro. Se um instrumento financeiro é cotado em uma moeda que não a do investidor,
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Imobilismo Monetário | Comentários Diários de Economia e Negócios

  • 1. Imobilismo Monetário | Comentários Diários de Economia e Negócios 11 de Julho de 2013 O Copom elevou a taxa Selic em 0,5% nesta quarta-feira, para 8,50% ao ano. Houve pouca novidade, pois a decisão foi unânime e o comunicado idêntico ao anterior, o que sugere, a princípio, a manutenção deste ritmo de aperto monetário até, de acordo com os nossos cálculos, 9,5%. Além disso, a opção por salientar (novamente) que a decisão visa assegurar o declínio da inflação no próximo ano, sem mencionar o centro da meta, sugere que o ciclo será extenso o suficiente apenas para o IPCA de 2014 ficar abaixo de 2013. Baseados em nossas projeções, isso significa que - em contexto de pleno emprego (com a taxa de desemprego dessazonalizada entre 5,0% e 6,0%) - a tarefa do BC seria levar a Selic para um patamar consistente com a inflação abaixo da taxa estrutural (aquela correspondente ao pleno emprego). Ou seja, a Selic em 9,5% poderia trazer a variação anual do IPCA para 5,5% em 2014 se todas as outras variáveis ajudarem, ou seja: (i) se a desvalorização cambial for mais comedida (para cada 1% de desvalorização cambial, o repasse para a elevação do IPCA perfaria pelo menos 0,4%); (ii) se a taxa de desemprego ajustada sazonalmente subir de 5,4% para 6,5%; (iii) se a taxa real de crescimento dos investimentos totalizar pelo menos 4,0% em 2013. Infelizmente, as "deixas" do BC não dão indicação alguma dos pontos que ressaltamos acima e, por conseguinte, dos próximos passos do BC: “Dando prosseguimento ao ajuste da taxa básica de juros, o Copom decidiu, por unanimidade, elevar a taxa Selic para 8,50% ao ano, sem viés. O Comitê avalia que essa decisão contribuirá para colocar a inflação em declínio e assegurar que essa tendência persista no próximo ano”. Sendo assim, temos que basear as nossa perspectivas sobre a trajetória da Selic em nossas simulações e, por isso, nós mantemos a expectativa de nova alta em 50 pontos-base do juro básico na reunião de agosto e um ciclo total até 9,50% ao ano até o final do ano. Neste ponto, é importante argumentarmos novamente que, segundo nossas estimativas, a manutenção da Selic neste patamar até o final de 2014 é, sozinha, insuficiente para assegurar a continuidade da desaceleração do IPCA no ano que vem e em 2015, a não ser que as forças auxiliares que enunciamos acima ajudem. No entanto, nós optamos por trabalhar com erros permanentes na condução da política macroeconômica (a exemplo da redução do superávit primário, das desonerações tributárias corretivas ao invés de preventivas, das mágicas contábeis e das capitalizações dos bancos públicos), mesmo que elas diminuam de intensidade como resultado dos clamores sociais recentes. Portanto, o erros fiscais (mesmo que menos frequentes), a continuidade do pleno emprego no ano que vem (mesmo que a taxa de desemprego atinja 6,0%), o desajuste das contas externas (ou seja, a convergência do déficit de transações correntes para 3,6% do PIB) e a erraticidade dos investimentos brutos (o que prejudica o crescimento da produtividade no longo prazo) justificam a desvalorização cambial de pelo menos 6,0% em 2014. Logo, mesmo após a alteração recente da nossa projeção de IPCA para este ano, de 6,0% para 5,8%, a nossa estimativa para 2014 permanece relativamente alta, em 5,85%. Por fim, o conteúdo da ata do Copom a ser publicada na próxima semana será interessante para medirmos a reavaliação (se é que houve) dos riscos associados ao cenário central, com base no qual o comitê toma suas decisões. A continuidade da redução do PIB projetado para este e para o próximo ano, com ampliação, a nosso ver, dos riscos de downside (o que reduziria as pressões inflacionárias e diminuiria o ímpeto contrativo da política monetária), e a concomitante desvalorização do real (o que contribui para a elevação das pressões inflacionárias e para o ímpeto contrativo da política monetária) agem no sentido de manter a Selic abaixo de dois dígitos. No ultimo Relatório de Inflação (e na apresentação do diretor de política econômica, Carlos Hamilton), o colegiado claramente minimizou ambos os riscos. De qualquer forma, são pontos importantes e devem constar nas discussões. A preferência por uma atitude aparentemente austera deverá continuar e, portanto, as novidades deverão residir nas mudanças marginais explícitas ou implícitas nos documentos e nas comunicações do BC.
  • 2. Marco Antonio Maciel Economista-chefe Banco Pine Marco Antonio Caruso Economista Banco Pine Disclaimers Este relatório foi preparado pelo Banco Pine S.A. (“Banco PINE”), instituição financeira validamente existente de acordo com as leis da República Federativa do Brasil. PINE Securities USA LLC (“PINE US”), broker-dealer registrada na U.S. Securities and Exchange Commission e membro da Financial Industry Regulatory Authority and the Securities Investor Protection Corporation, está distribuindo este relatório nos Estados Unidos da América. A PINE US é uma afiliada do Banco PINE. A PINE US assume total responsabilidade por este relatório sob a lei dos Estados Unidos da América. Qualquer norte-americano que receber este relatório e desejar efetuar qualquer transação com valores mobiliários abordado neste relatório deve fazê-lo com PINE no +1-646-398-6900, 645 Madison Avenue, New York, NY 10022. Qualquer referência ao PINE inclui, também, Banco PINE e PINE US, conforme aplicável. Este relatório é para distribuição apenas nas circunstâncias permitidas pela lei aplicável. Este relatório não é dirigido a você se o PINE for proibido ou restringido por qualquer legislação ou regulamentação em qualquer jurisdição. Você deve se certificar antes da leitura que o PINE é permitido para fornecer este material sobre investimentos pra você no âmbito da legislação e regulamentos aplicáveis. Nada neste relatório constitui indicação de que a estratégia de investimento ou recomendações aqui citadas são adequadas ao perfil do destinatário ou apropriadas as circunstâncias individuais do destinatário e tampouco constituem uma recomendação pessoal. Este relatório possui caráter informativo, não constitui material promocional e não foi produzido como uma solicitação de compra ou venda de qualquer ativo ou instrumentos financeiros relacionados em qualquer jurisdição. 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Também não tem o intuito de ser uma declaração completa ou um resumo sobre os ativos, mercados ou estratégias abordadas no documento. Em todos os casos, investidores devem conduzir suas próprias investigações e análises antes de proceder ou deixar de proceder qualquer ação relacionada aos valores mobiliários analisados neste relatório. O PINE não praticou atividades de formador de mercado de valores mobiliários da companhia objeto, no momento em que este relatório foi publicado. Ademais, o PINE não se responsabiliza assim como não garante que os investidores irão obter lucros. PINE tampouco irá dividir qualquer ganho de investimentos com os investidores assim como não irá aceitar qualquer passivo causado por perdas. Investimentos envolvem riscos e os investidores devem ter prudência ao tomar suas decisões de investimento. O PINE não tem obrigações fiduciárias com os destinatários deste relatório e, ao divulgá-lo, não apresenta capacidade fiduciária. 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O PINE não está sob a obrigação de atualizar ou manter atualizada a informação contida neste relatório. O PINE confia no uso de barreira de informação para controlar o fluxo de informação contida em uma ou mais áreas dentro do PINE, em outras áreas, unidades, grupos e filiadas do PINE. A remuneração do analista responsável pelo relatório é determinada pela direção do departamento de pesquisa e pelos diretores seniores do PINE. A remuneração do analista não é baseada mas pode ser relacionada às receitas do PINE como um todo, incluindo área de investimentos, vendas e operações. Os ativos de dívida mencionados neste relatório podem não estar disponíveis para venda em todas as jurisdições ou para certas categorias de investidores. Opções, derivativos e futuros não são adequados a todos os investidores e a negociação desses tipos de instrumentos é considerada arriscada. 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