O documento discute as condições econômicas mundiais e seus impactos na América Latina. Apresenta evidências de que o juro de equilíbrio global vem caindo há décadas, levando a estímulos excessivos e bolhas financeiras. Também mostra que a taxa de investimento nos países avançados vem caindo, indicando menor demanda agregada e desafios para a recuperação econômica.

1. América Latina
A América Latina e as Novas Condições
Econômicas Mundiais
José Júlio Senna | 2014
A AMÉRICA LATINA
E AS NOVAS CONDIÇÕES
ECONÔMICAS MUNDIAIS
seminário

2. 19 de setembro de 2014
José Júlio Senna
A América Latina e as Novas Condições Econômicas Mundiais

3. Economia Aplicada
2
Região: bom desempenho com preços de commodities em alta
Commodities: atividade econômica mundial (China) e dólar
Apresentação: foco nas condições financeiras (juros e câmbio)

4. Economia Aplicada
3
“Estagnação secular”. Consequências para juros e câmbio.
Questão-chave: “estagnação secular” faz sentido?
Krugman (setembro/13). Summers (novembro/13). Tese antiga

5. Economia Aplicada
4
Hansen (1938). Melhora do padrão de vida do mundo ocidental: formação de K
“Forças externas”: a) invenções; b) incorporação de novas terras; c) crescimento da população. Fechamento de oportunidades para investimento: itens b e c
Queda do crescimento populacional. Menor demanda por investimentos: moradia, utilidades públicas e manufaturas básicas

6. Economia Aplicada
5
Novas indústrias: nada comparável a ferrovias e indústria automotiva, e seus desdobramentos
Ideia básica: faltaria demanda. Estagnação secular. Tese mostrou-se infundada. Pós-guerra: baby boom e ganhos de produtividade prosseguiram
Summers (nov. 2013): sinais de deficiência de demanda no mundo industrial

7. Economia Aplicada
6
Estímulos não produziram economia aquecida (EUA)
Notas: preços imíveis: Case Shiller 10; ações; S&P; dívida das famílias: % do PIB; juro real de PM, crescimento do PIB e inflação: média. Fontes: Bloomberg; FED; BEA
VariávelVariaçãoPeríodoPreços Imóveis166%1998 - 2005Ações60%2003 - 2006Empréstimos Bancários74%2002 - 2007Dívida das Famílias70% p/ 100%2000 - 2007Juro Real de PM0,3%2000 - 2007Crescimento do PIB2,1%2002 - 2007Inflação2,0%2002 - 2007

8. Economia Aplicada
7
Estímulos não produziram economia aquecida (Zona do Euro)
Nota: ações = média aritmética de seis países: Alemanha, França, Portugal, Espanha , Irlanda e Grécia; dívida das famílias e dos bancos: % do PIB; juro real de PM, crescimento do PIB e inflação: média. Fonte: Bloomberg. ECB; Eurostat
VariávelVariaçãoPeríodoAções130%2003 - 2007Empréstimos Bancários50%2003 - 2007Dívida das Famílias50% p/ 70%1999 - 2008Dívida dos Bancos190% p/ 250%2002 - 2008Juro Real de PM0,8%1999 - 2007Crescimento Real do PIB2,3%1999-2007Inflação1,8%1999-2007

9. Criação do Euro. Convergência dos Juros. Bolha na renda fixa
Economia Aplicada
8
Nota: dados mensais = média dos dados diários. Fonte: Bloomberg Últimos dados: setembro/2014 (até 17/09/14)
em %
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jan-95
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jul-01
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jul-04
jan-05
jul-05
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jul-06
jan-07
jul-07
jan-08
jul-08
jan-09
jul-09
jan-10
jul-10
jan-11
jul-11
jan-12
jul-12
jan-13
jul-13
jan-14
jul-14
França
Alemanha
Itália
Espanha
Portugal
Irlanda

10. Economia Aplicada
9
Resumo: “too much borrowing, too much wealth, too easy money”
Será que o mundo industrial passou a depender de bolhas para crescer?
Crescimento anêmico na ausência de bolhas. Faltaria demanda
O que houve antes da crise? Mudanças estruturais?

11. Economia Aplicada
10
Hipótese: poupança e investimento se deslocaram. E juro de equilíbrio caiu
Possibilidades; a) poupança maior devido à concentração de renda; b) menor demanda por bens de K devido ao menor crescimento da população; c) dimensão menor dos novos projetos de investimento; d) queda do preço relativo de máq. e equip.

12. Economia Aplicada
11
Economia Fechada. Demanda mais Fraca, IS para Baixo, Juro de Equilíbrio mais Baixo, talvez Negativo

13. Economia Aplicada
12
BCs perseguem juro de equilíbrio. Juro real de política: percepção de queda do juro de equilíbrio
Juro baixo: dívida, alavancagem e procura por risco. Compensação para enfraquecimento da demanda
Políticas acomodatícias: resposta a mudanças no lado real
Dilema. Acomodação estimula alavancagem e bolha. Recusa prejudica o crescimento

14. Economia Aplicada
13
Perspectiva global. Juro de equilíbrio (curto prazo e ativos seguros): oferta global de fundos, demanda global por fundos, demanda relativa por ativos seguros
FMI. Enfoque global. Queda do desvio padrão dos juros globais e aumento da integração financeira. Fatores comuns
Desvios cíclicos de política monetária nos anos 80 e começo dos 90. Após 2000: maior integração financeira e aumento da poupança global (China). Saving glut (Bernanke). Pós-crise: contração do investimento nos avançados

15. Juros Reais Globais (3 Meses e 10 Anos) em Queda desde os Anos 1980
Economia Aplicada
14
Nota: taxas médias ponderadas pelos PIBs; dados de expectativas têm origem em sondagens e modelos; juros curtos: amostra de 18 países; juros longos: amostra de 19 países. Fonte: WEO / FMI (abril/2014). Últimos dados: 2012
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1975
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1986
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3 meses
10 anos
em %

16. Retração da Taxa de Investimento nos Países Avançados
Economia Aplicada
15
Nota: dados anuais. Fonte: WEO / FMI. Últimos dados: 2013
em % do PIB
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1995
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2009
2010
2011
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2013
Japão
EUA
Reino Unido

17. Retração da Taxa de Investimento nos Países Avançados
Economia Aplicada
16
Nota: dados anuais. Fonte: WEO / FMI. Últimos dados: 2013
em % do PIB
16
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1995
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2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
Alemanha
Itália

18. Retração da Taxa de Investimento nos Países Avançados
Economia Aplicada
17
Nota: dados anuais. Fonte: WEO / FMI. Últimos dados: 2013
em % do PIB
10
15
20
25
30
35
1995
1996
1997
1998
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2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
Portugal
Espanha
Irlanda
Itália
Grécia

19. FOMC. Revisão para Baixo do Crescimento de LP. Ideia de Oferta.
Economia Aplicada
18
Fonte: Fed. Últimos dados: setembro/2014
em %
2,0
2,1
2,2
2,3
2,4
2,5
2,6
2,7
2,8
2,9
jan-09
jul-09
jan-10
jul-10
jan-11
jul-11
jan-12
jul-12
jan-13
jul-13
jan-14
jul-14
máximo
mínimo

20. Economia Aplicada
19
FOMC. Revisão para Baixo do Juro Básico de LP
em %
Fonte: Fed. Últimos dados: setembro/2014
média mediana
jan-12 4,21 4,25
abr-12 4,19 4,25
jun-12 4,11 4,25
set-12 4,07 4,00
dez-12 4,04 4,00
mar-13 4,01 4,00
jun-13 4,01 4,00
set-13 3,93 4,00
dez-13 3,88 4,00
mar-14 3,88 4,00
jun-14 3,78 3,75
set-14 3,79 3,75
3,50
3,75
4,00
4,25
4,50
jan-12
abr-12
jul-12
out-12
jan-13
abr-13
jul-13
out-13
jan-14
abr-14
jul-14
média mediana

21. Economia Aplicada
20
Juros de Mercado. Papéis Pós-Fixados. Taxas Reais.
em %
Nota: dados mensais = média dos dados diários. Últimos dados: setembro/2014 (= último dado disponível). Fonte: Fed St. Louis; Tesouro Nacional.
-2
0
2
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6
8
10
jan-03
jul-03
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jul-04
jan-05
jul-05
jan-06
jul-06
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jul-07
jan-08
jul-08
jan-09
jul-09
jan-10
jul-10
jan-11
jul-11
jan-12
jul-12
jan-13
jul-13
jan-14
jul-14
NTNB (2045)
TIPS (20 anos)
TIPS (10 anos)
TIPS (5 anos)

22. Economia Aplicada
21
Juros de Mercado. Taxas Reais (Forward) de 5 Anos
em %
Nota: dados diários; taxa forward de 5 anos implícita nos contratos de juro real de 10 e 5 anos. Últimos dados: 17/09/14. Fonte: Bloomberg
-1,0
-0,5
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
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3,0
3,5
4,0
jan-05
jul-05
jan-06
jul-06
jan-07
jul-07
jan-08
jul-08
jan-09
jul-09
jan-10
jul-10
jan-11
jul-11
jan-12
jul-12
jan-13
jul-13
jan-14
jul-14
EUA
Reino Unido
Alemanha

23. Economia Aplicada
22
Juros de Mercado. Taxas Reais (Forward) de 10 Anos
em %
Nota: dados diários; taxa forward de 5 anos implícita nos contratos de juro real de 20 e 10 anos. Últimos dados: 17/09/14. Fonte: Bloomberg
-0,5
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5
4,0
jan-05
abr-05
jul-05
out-05
jan-06
abr-06
jul-06
out-06
jan-07
abr-07
jul-07
out-07
jan-08
abr-08
jul-08
out-08
jan-09
abr-09
jul-09
out-09
jan-10
abr-10
jul-10
out-10
jan-11
abr-11
jul-11
out-11
jan-12
abr-12
jul-12
out-12
jan-13
abr-13
jul-13
out-13
jan-14
abr-14
jul-14
EUA
Reino Unido

24. Economia Aplicada
23
1) Too much borrowing, too much wealth, too easy money. Sem overheating.
2)Queda dos juros globais. Poupança dos emergentes
3) Recuperação difícil. Juros de política no limite inferior.
4) Contração dos investimentos. Demanda (AD) ainda contida.
5)Maior demanda por ativos seguros. E menor oferta
6) Fed: cresc. pot. e juros de equilíbrio mais baixos (LP).
7) Mercado: cerca de 6 anos depois da crise, juros reais ainda são negativos. E juros forward (longos) próximos de zero.
Fatos

25. Economia Aplicada
24
1) Mudanças estruturais. Demanda menor. Juro de equilíbrio em queda.
2) BCs “correndo atrás”. Compensação. Sem bolha, crescimento teria sido anêmico.
3) Juro de equilíbrio negativo (antes ou depois da crise).
4) Hiato aberto apesar da queda generalizada do potencial.
5) Crescimento lento por longo tempo.
6) Juro de equilíbrio: negativo por longo tempo. E não retornará ao “normal” tão cedo.
7) Mercado aceita tese da estagnação. E derruba juros reais e taxas forward.
Suposições

26. Economia Aplicada
25
1) Não é nada disso. Grande “viagem”.
2) Quadro atual: recessão provocada por crise financeira. E recuperação mais lenta que a usual.
3) Esta seria a razão para juros de mercado negativos ou próximos de zero. Mas faltaria explicar o caráter peculiar do período anterior à crise.
4) Juro de equilíbrio caiu e talvez não retorne ao “normal”. Se ficou negativo foi questão conjuntural, e não estrutural. Tempo de ZLB ajudará a desempatar.
5) Juros longos respondem a fatores conjunturais. Voltarão a subir diante de sinais mais fortes de recuperação econômica. Não vai demorar.
Suposições Alternativas

27. Economia Aplicada
26
Apresentação montada para "final feliz". AL teria mais tempo. Com JN baixo, ou negativo, início da normalização demoraria.
FOMC do dia 17. Duas contradições. A) Sinais institucionais "dovish" e projeções (individuais) de juros para cima. B) PIB para baixo e juros para cima. Duas tabelas.
Duas dissidências. Tradição do Fed.
Interpretação. "Núcleo" do Fed "comprado" na tese da fraqueza da demanda. Talvez de potencial menor. Devagar com o juro.
Possibilidades Concretas

28. Economia Aplicada
27
Contradições e dissidências indicam pressão. Preocupação: estabilidade financeira. Velho dilema: estabilidade versus crescimento. Semelhança com movimento para começar o "tapering".
Conclusão: risco de ação precoce. Haverá muito esforço para sinalizar tranquilidade. E juro poderá não ir muito longe. Mas efeitos sobre juros e câmbio na AL virão logo. Mais cedo do que esperávamos.
Dólar mais forte. Efeito sobre preços de commodities.
Possibilidades Concretas

29. Economia Aplicada
28
FOMC. Revisão das Projeções do PIB (Central Tendency)
em %
Fonte: Fed.
20152016jun/143,0 - 3,22,5 - 3,0 set/142,6 - 3,0 2,6 - 2,9

30. Economia Aplicada
29
FOMC. Revisão das Projeções do Juro Básico
em %
Fonte: Fed.
201520162017média1,202,53mediana1,132,50201520162017média1,272,683,54mediana1,382,883,75jun/14set/14

31. Dollar Index e Commodities
Economia Aplicada
30
índice
Nota: dados diários; 02/01/2005 = 100. CRB (Commodity Research Bureau); dollar index = Bloomberg dollar index. Fonte: Bloomberg. Últimos dados: 17/09/2014
90
100
110
120
130
140
150
160
170
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90
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jul-06
jan-07
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jul-08
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jan-10
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jan-11
jul-11
jan-12
jul-12
jan-13
jul-13
jan-14
jul-14
dollar index
CRB total
índice

32. Crescimento do PIB das Economias Avançadas e Média Histórica
Economia Aplicada
31
em %
Fonte e projeções: WEO / IMF
-4
-3
-2
-1
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1
2
3
4
5
6
1980
1981
1982
1983
1984
1985
1986
1987
1988
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
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2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
média (1980-2013) = 2,5%

33. Crescimento do PIB das Economias Emergentes e Média Histórica
Economia Aplicada
32
em %
Fonte e projeções: WEO / IMF
0
1
2
3
4
5
6
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1980
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1982
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1984
1985
1986
1987
1988
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
média (1980-2013) = 4,6%