1. A atividade econômica global tende a se estabilizar em 2020, impulsionada principalmente por emergentes, excluindo a China. 2. Estímulos monetários em diversos países, principalmente emergentes, têm apoiado a retomada do crescimento. 3. No Brasil, a atividade econômica deve acelerar gradualmente em 2020, com a continuidade da queda dos juros e retomada lenta do setor privado, apesar da ociosidade ainda elevada.

1. Pesquisa Econômica
Novembro 2019
Perspectivas Econômicas

2. Global

3. Macro Research •
Atividade global tende a estabilizar
3
PIB Global & EMx China (yoy)
EMx (excluing China) = India (28.6%), Korea (6.1%), Taiwan (3.4%), Malaysia (2.8%), Thailand (3.6%), Indonesia (9.5%), Brazil (9.2%), Mexico (7.0%), Chile (1.3%), Colombia (2.0%),
Peru (1.2%), Russia (11.5%), Poland (3.3%), Hungary (0.9%), Czech Republic (1.1%), Turkey (6.3%) & South Africa (2.2%).
-6.0%
-5.0%
-4.0%
-3.0%
-2.0%
-1.0%
0.0%
1.0%
2.0%
3.0%
4.0%
5.0%
6.0%
7.0%
8.0%
9.0%
10.0%
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
World GDP EMx China GDP
3.1%
3.0%

4. Macro Research • 4
Efeito de estímulos monetários (principalmente em emergentes)
4%
5%
6%
7%
8%
9%
10%-5.0%
-2.5%
0.0%
2.5%
5.0%
7.5%
10.0%
05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20
EM ex-China GDP YoY 5Y rates EM ex-China (rhs, inverted)
EMx (excluing China) = India (28.6%), Korea (6.1%), Taiwan (3.4%), Malaysia (2.8%), Thailand (3.6%), Indonesia (9.5%), Brazil (9.2%), Mexico (7.0%), Chile (1.3%), Colombia (2.0%),
Peru (1.2%), Russia (11.5%), Poland (3.3%), Hungary (0.9%), Czech Republic (1.1%), Turkey (6.3%) & South Africa (2.2%).

5. Pesquisa Macroeconômica •
Fonte: Itaú, Haver Analytics
5
Projeções – Estabilização liderada por emergentes (ex – China)
Pesos*
2016 2017 2018 2019 2020
PIB
Mundo 100% 3.4 3.8 3.6 3.0 3.1
EUA 14% 1.6 2.4 2.9 2.2 1.7
Zona do Euro 9% 1.9 2.7 1.9 1.1 0.8
Japão 4% 0.6 1.9 0.8 0.8 0.4
China 18% 6.7 6.8 6.6 6.2 5.7
América Latina 7% -0.6 1.2 1.0 0.2 1.3
Resto do Mundo 48% 3.8 3.9 3.7 2.9 3.5
Juros
Fed Funds - 0.50 - 0.75 1.25 - 1.50 2.25 - 2.50 1.50 - 1.75 1.50 - 1.75
Moedas
DXY - 102.2 92.1 96.0 98.4 98.4
Euro - 1.05 1.20 1.14 1.10 1.10

6. Brasil

7. December, 2015Tesouraria Institucional Pág. 7
Pesquisa Macroeconômica •
50%
55%
60%
65%
70%
75%
80%
85%
90%
95%
100%
2001
2003
2005
2007
2009
2011
2013
2015
2017
2019
2021
2023
2025
2027
Previdência é passo crucial em direção a nova dinâmica fiscal
Fonte: Tesouro Nacional, BCB, Itaú
Previdência representa 70% do aumento do gasto público
7
4%
5%
6%
7%
8%
9%
10%
11%
12%
13%
1999
2001
2003
2005
2007
2009
2011
2013
2015
2017
2019
Gastos com prev. social + LOAS
Outros
% do PIB
Pesquisa Macroeconômica •
Dívida bruta
% do PIB
Sem reformas
Só reforma
da Previdência
Cenário base
(previdência
+ s.m. + funcionalismo)

8. December, 2015Tesouraria Institucional Pág. 8
Pesquisa Macroeconômica • 8Macroeconomic Research •
Trajetória para atingir um superávit primário de 1,0% nos próximos 10 anos
Medidas adicionais são necessárias para estabilizar a dívida
Pesquisa Macroeconômica •

9. December, 2015Tesouraria Institucional Pág. 9
Pesquisa Macroeconômica •
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
16%
18%
1998
2000
2002
2004
2006
2008
2010
2012
2014
2016
2018
2020
Gastos primários
Projeção
Média histórica
Gasto do governo
Crescimento real anual (%)
Fonte: Tesouro Nacional, Itaú
Baixo crescimento de gastosdo governo
Pesquisa Macroeconômica • 11

10. December, 2015Tesouraria Institucional Pág. 10
Pesquisa Macroeconômica •
Ociosidade grande nos fatores de produção
Taxa de desemprego (PNADC)
Pressão
deflacionária
Pressão
inflacionária
10
Fonte: IBGE, Itaú
Pesquisa Macroeconômica •
12,0%
11,9%
11,5%
5%
6%
7%
8%
9%
10%
11%
12%
13%
14%
15%
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020

11. December, 2015Tesouraria Institucional Pág. 11
Pesquisa Macroeconômica •
Fonte: FGV, Itaú.
Ociosidade grande nos fatores de produção
72
74
76
78
80
82
84
86
88
2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019
Nível de utilização da capacidade instalada (NUCI)
Com ajuste sazonal
11

12. Pesquisa Macroeconômica •
Cenário de inflação é benigno
2
4
6
8
10
12
140,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5
4,0
4,5
5,0
5,5
6,0
6,5
7,0
7,5
8,0
8,5
9,0
9,5
10,0
10,5
11,0
11,5
12,0
12,5
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Projeção de preços livres com base em commodities em R$ e desemprego
Livres YoY Meta PNAD +12m (dir.)

13. Pesquisa Macroeconômica •
Selic
% p.a.
Juros de mercado ainda tem muito espaçopara cair
13
Fonte: Bloomberg, Itaú
Pesquisa Macroeconômica •

14. Pesquisa Macroeconômica •
Juros estão baixos no brasil?
1,25
2,25
3,25
4,25
5,25
6,25
7,25
8,25
jan-19 jan-19 mar-19 abr-19 mai-19 mai-19 jun-19 jul-19 ago-19 set-19
Juros 2 anos: Brasil vs América Latina
14
Colômbia
Peru
México
Brasil
Chile

15. Pesquisa Macroeconômica •
110
130
150
170
190
210
230
250
270
290
310
3,10
3,20
3,30
3,40
3,50
3,60
3,70
3,80
3,90
4,00
4,10
4,20
4,30
jan-18
fev-18
mar-18
abr-18
mai-18
jun-18
jul-18
ago-18
set-18
out-18
nov-18
dez-18
jan-19
fev-19
mar-19
abr-19
mai-19
jun-19
jul-19
ago-19
set-19
out-19
nov-19
Real: tanto fundamentos fiscais quanto diferencial de juros importam
Taxa de câmbio x risco país
Fonte: Bloomberg, BCB, Itaú
15
Diferencial de juros
Taxa de câmbio real
Risco país (CDS 5 anos, dir.)
Pesquisa Macroeconômica •
3,4
11,9
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
out-16
jan-17
abr-17
jul-17
out-17
jan-18
abr-18
jul-18
out-18
jan-19
abr-19
jul-19
out-19
Selic – Fed Funds
Média histórica
%

16. Pesquisa Macroeconômica •
Atividade
1. Atividade retoma gradualmente (em torno de 2,5% na margem em meados de 2020)
Queda de juros (Selic em 4% ou menos) e retomada (lenta) de emergentes
2. Crowding in do setor privado doméstico: crescimento desigual (setor / região)
3. Crescimento de 3% sustentável por 3-4 anos (acima do potencial de 1,5% a 2%)
Hiato não fecha rápido => juros parados por longo período
16

17. Pesquisa Macroeconômica •
Retomada passa pelo Investimento, que está ainda muito fraco...
60
65
70
75
80
85
90
95
100
105
110
ago-09 ago-11 ago-13 ago-15 ago-17 ago-19
Insumos Típicos da Construção
Civil
50
60
70
80
90
100
110
120
ago-09 ago-11 ago-13 ago-15 ago-17 ago-19
Bens de Capital
17

18. Pesquisa Macroeconômica •
... mas deve acelerar em 2020
Variáveis explicativas: Crédito PJ > 1 ano + Crédito Habitacional PF + Debêntures para investimento +
Investimento público + Crédito BNDES, Commodities, PIB Mundo
1000
1100
1200
1300
1400
1500
1600
jun/13
dez/13
jun/14
dez/14
jun/15
dez/15
jun/16
dez/16
jun/17
dez/17
jun/18
dez/18
jun/19
dez/19
jun/20
dez/20
Modelo investimento (ZOOM e projeção)
FBKF FITTED
Bi R$ 2018 anualizado
700
800
900
1000
1100
1200
1300
1400
1500
1600
set/02
set/03
set/04
set/05
set/06
set/07
set/08
set/09
set/10
set/11
set/12
set/13
set/14
set/15
set/16
set/17
set/18
set/19
Modelo Investimento
FBKF FITTED
Bi R$ 2018 anualizado
18

19. Pesquisa Macroeconômica •
Vendas no varejo
jun/2014 = 100, com ajuste sazonal
Vendas no varejo se recuperando gradualmente
19
65
70
75
80
85
90
95
100
105
110
115
120
jun-14
ago-14
out-14
dez-14
fev-15
abr-15
jun-15
ago-15
out-15
dez-15
fev-16
abr-16
jun-16
ago-16
out-16
dez-16
fev-17
abr-17
jun-17
ago-17
out-17
dez-17
fev-18
abr-18
jun-18
ago-18
out-18
dez-18
fev-19
abr-19
jun-19
ago-19
Pesquisa Macroeconômica •
Fonte: IBGE, Itaú
Farmacêuticos
Supermercados e bebidas
Material de construção
Veículos
Tecidos, vest. e calçados
Móveis e eletrodomésticos

20. Pesquisa Macroeconômica •
Vendas sensíveis a crédito
mm3m, var. anual, 40% PMC
Vendas sensíveis a renda
mm3m, var. anual, 60% PMC
-25%
-20%
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
-45%
-35%
-25%
-15%
-5%
5%
15%
25%
35%
ago-10
ago-11
ago-12
ago-13
ago-14
ago-15
ago-16
ago-17
ago-18
ago-19
Fonte: IBGE, Itaú
Vendas sensíveis
a crédito (dir.)
Concessões PF (core)
-8%
-4%
0%
4%
8%
12%
ago-10
ago-11
ago-12
ago-13
ago-14
ago-15
ago-16
ago-17
ago-18
ago-19
Vendas sensíveis a renda
Massa salarial
Consumo está sendo impulsionadopor crédito
Pesquisa Macroeconômica • 20

21. Pesquisa Macroeconômica •
Nosso cenário
21
2016 2017 2018 2019 2020
Atividade econômica
PIB (%) -3,3 1,1 1,1 1,0 2,2
Desemprego (%) – Dezembro
(PNAD cont.) 12,6 12,4 12,2 11,9 11,5
Inflação
IPCA (%) 6,3 2,9 3,7 3,3 3,7
Política monetária
Taxa SELIC (%) 13,75 7,00 6,50 4,50 4,00
Fiscal
Superávit primário (% PIB) -2,5 -1,7 -1,6 -1,1 -1,1
Balança de pagamentos
Câmbio - Dezembro 3,26 3,31 3,88 4,00 4,15
Conta corrente (% PIB) -1,3 -0,3 -0,8 -1,8 -2,2

22. Paraguai

23. Pesquisa Macroeconômica •
Choques climáticos e parceiros comerciais levaram a crescimento fraco em 2019

24. Pesquisa Macroeconômica •
Inflação baixa permite estímulo monetário

25. Pesquisa Macroeconômica •
Política fiscal deve ser usada com cautela

26. Pesquisa Macroeconômica •
Paraguai: projeções
Economic Activity
Real GDP growth - % 8.4 4.9 3.1 4.3 5.0 3.6 -1.0 3.0
Nominal GDP - USD bn 38.5 40.0 36.3 36.3 39.4 39.8 38.8 39.9
Population 6.6 6.7 6.8 6.9 7.0 7.1 7.2 7.3
Per Capita GDP - USD 5,873 6,006 5,371 5,303 5,667 5,650 5,430 5,497
Unemployment Rate - year avg 8.1 8.0 6.5 7.7 6.1 6.2 6.7 6.5
Inflation
CPI - % 3.7 4.2 3.1 3.9 4.5 3.2 2.8 4.0
Interest Rate
Monetary policy rate - eop - % 6.00 6.75 5.75 5.50 5.25 5.25 4.00 4.25
Balance of Payments
PGY / USD - eop 4,598 4,636 5,782 5,738 5,588 5,964 6,400 6,500
Trade Balance - USD bn 1.7 1.0 0.8 2.2 2.0 0.9 0.5 1.0
Current Account (% of GDP) 1.6 -0.1 -0.4 3.5 3.1 0.4 -0.5 1.0
Net Foreign Direct Investment (% of GDP) 0.6 1.0 0.8 1.0 1.2 1.1 1.1 1.1
International Reserves - USD bn 5.9 6.9 6.2 7.1 8.1 7.9 8.0 8.0
Public Finances
Nominal Balance - % GDP -1.3 -0.9 -1.3 -1.1 -1.2 -1.3 -2.3 -2.0
Gross Public Debt - % GDP 10.8 13.5 15.1 17.3 18.2 20.2 24.5 26.4
Fuente: FMI, Haver, Bloomberg, BCP, Itaú
2018 2019F 2020F2013 2014 2015 2016 2017

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