O documento discute o conceito de alavancagem financeira e como ela pode aumentar o lucro dos acionistas quando os custos de dívida são menores que os retornos sobre os ativos. Exemplos ilustram como a alavancagem financeira pode melhorar o retorno sobre o patrimônio líquido quando os custos de empréstimos são baixos, mas pode reduzir os lucros quando os custos são altos. A alavancagem financeira representa o uso de recursos de terceiros a determinados custos para aplicá-los nos ativos e ob

1. GEST O DE CUSTOSÃ
GRAU DE
ALAVANCAGEM
OPERACIONAL
Professor: Kleber Mantovanelli Barbosa

2. GEST O DE CUSTOSÃ
Representa o efeito que um aumento na quantidade de
vendas provocará no lucro de sua empresa.
Fórmula para o cálculo do GAO
GAO = Variação percentual no lucro _
Variação percentual na quantidade vendida

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O grau de alavancagem operacional é de extrema
utilidade para as projeções dos resultados que
determinada empresa obteria em diversos níveis de
atividades de produção e de vendas, mantidas
constantes as demais variáveis, tais como margem
de contribuição, total das despesas e custos fixos
etc.

4. GEST O DE CUSTOSÃ
Exemplo de cálculo do Grau de Alavancagem Operacional
Suponhamos os seguintes valores:
$
Preço unitário de venda 1.000
Despesas variáveis, para cada unidade 130
Custos variáveis, para cada unidade 470
Total das despesas e custos variáveis para unidade 600
Margem de contribuição unitária
Preço de venda menos total das despesas e custos
variáveis
400
Despesas fixas, totais do mês 300.000
Custos fixos, totais do mês 1.700.000

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Supondo que a empresa produziu e vendeu durante
um determinado mês 7.000 unidades do seu produto,
o lucro mensal seria o seguinte:
$
Total das Receitas = 7.000 unidades X $ 1.000 7.000.000
Menos
Total das despesas variáveis = 7.000 unidade X $130 (910.000)
Total dos custos variáveis = 7.000 unidades X $ 470 (3.290.000)
= Margem de contribuição total 2.800.000
Menos
Total das despesas fixas (300.000)
Total dos custos fixos (1.700.000)
= Resultado do mês 800.000

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Qual seria o Grau de Alavancagem Operacional dessa
empresa, ao volume de atividades de 7.000 unidades?
Em outras palavras, qual seria o reflexo no lucro se
houvesse determinado aumento no volume de
atividades?
Supondo um acréscimo de 10% no volume de
atividades – a empresa vendeu 7.700 unidades, em vez
das 7.000 anteriores – o “novo” lucro seria apurado
como segue:

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$
Total das Receitas = 7.700 unidades X S 1.000 7.700.000
Menos
Total das despesas variáveis = 7.700 unidades X $ 130 (1.001.000)
Total dos custos variáveis = 7.700 unidades X $ 470 (3.619.000)
= Margem de contribuição total 3.080.000
Menos
Total das despesas fixas (300.000)
Total dos custos fixos (1.700.000)
= Resultado do mês 1.080.000

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Portanto, o lucro anterior de $ 800.000 aumentou para
$ 1.080.000, equivalente a $ 280.000 ou 35%.
Aplicando a fórmula, o GAO seria, então
GAO = Variação percentual no lucro _
Variação percentual na quantidade vendida
GAO = 35%
10%
GAO = 3,5 vezes

9. GEST O DE CUSTOSÃ
O GAO de 3,5 vezes significa que, no volume de atividade
de 7.000 unidades, qualquer acréscimo percentual no
volume dessa atividade implicará que o lucro aumentará
proporcionalmente em 3,5 vezes.
Suponhamos que a empresas deseja aumentar em 25% o
volume de atividades, passando para 8.750 unidades, o
lucro aumentaria 87,50%, ou seja, 25% vezes 3,5 = 87,50%,
passando de R$ 800.000 para R$ 1.500.000. Iremos
demonstrar a seguir no quadro:

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$
Total das Receitas = 8.750 unidades X 1.000 8.750.000
Menos
Total das despesas variáveis = 8.750 X $ 130 (1.137.500)
Total dos custos variáveis = 8.750 unidades X $ 470 (4.112.500)
= Margem de contribuição total 3.500.000
Menos
Total das despesas fixas (300.000)
Total dos custos fixos (1.700.000)
= Resultado do mês 1.500.000

11. GEST O DE CUSTOSÃ
De acordo com Matarazzo, a alavancagem operacional
significa o quanto a empresa consegue aumentar o lucro
através da atividade operacional, basicamente em função
do aumento da margem de contribuição (diferença entre
receitas e custos variáveis) e manutenção dos custos
fixos.

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GRAU DE ALAVANCAGEM TOTAL (GAT)
É o potencial para usar custos fixos, tanto operacionais
quanto financeiros, objetivando maximizar o efeito de
variações nas vendas sobre o Lucro por Ação. Portanto,
a Alavancagem total pode ser vista como o impacto
total dos custos fixos na estrutura financeira e
operacional da empresa.

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O Relacionamento entre as Alavancagens Operacional e
Financeira
O impacto combinado da alavancagem financeira e
operacional na empresa reflete o que chamamos de
Alavancagem Total. Uma alta alavancagem operacional e
uma alta alavancagem financeira causarão uma
alavancagem total alta. O oposto também será
verdadeiro. O relacionamento entre as duas alavancagens
é multiplicativo em vez de aditivo.

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Grau de Alavancagem Total - GAT é a medida
numérica da Alavancagem total da empresa, pode ser
medida das seguintes formas:
GAT = Grau de Alavancagem Operacional x Grau de
Alavancagem Financeira.
GAT = GAO X GAF

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ALAVANCAGEM
FINANCEIRA
Professor: Kleber Mantovanelli Barbosa
Fonte: Análise de Balanços – Sérgio de Iudícibus

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Em física alavancagem traduz o efeito
da alavanca para mover ou levantar
um objeto ou volume pesado,
empregando uma força reduzida.
Neste sentido, alavancar significa
mover ou levantar algo com auxílio de
alavanca.
Alavancagem é, então, o ato ou efeito
de alavancar.

17. GEST O DE CUSTOSÃ
Num contexto empresarial alavancagem é o método de
utilizar recursos de terceiros com vista a aumentar a taxa
de lucros sobre o capital próprio.
Sendo assim, o estudo da alavancagem procura evidenciar
a importância relativa dos recursos de terceiros, na
estrutura de capital da empresa.
Alavancagem é a capacidade que uma empresa possui
para utilizar recursos de terceiros visando maximizar o
lucro dos seus sócios.

18. GEST O DE CUSTOSÃ
Imagine duas empresas distintas:
A empresa A somente se utiliza
de capital próprio para financiar
seu ativo. Consegue obter um
retorno de 20% sobre este ativo.
O retorno sobre o patrimônio
líquido será de 20% também, pois
todo o lado direito do balanço é
formado pelo patrimônio líquido,
que assim é igual ao ativo.

19. GEST O DE CUSTOSÃ
A empresa B por seu lado,
obtém o mesmo retorno de
20% sobre o ativo, mas
recorrendo a recursos de
terceiros consegue dobrar seu
investimento em ativo.
Vejamos o que ocorreria em
três situações distintas:

20. GEST O DE CUSTOSÃ
1. Custo de empréstimo: igual à taxa de retorno sobre o
Ativo.
EMPRESA “A” EMPRESA “B”
Ativo 100 200
Passivo 0 100
Patrimônio Líquido 100 100
Lucro antes dos juros (retorno do ativo) 20 40
Despesas de Juros 0 20
Lucro Após os Juros 20 20

21. GEST O DE CUSTOSÃ
Verifica-se que o retorno
sobre o patrimônio líquido é
idêntico, igual a 20%.
Nenhum benefício ou
prejuízo adicional se
transferiu aos acionistas,
como conseqüência do
empréstimo.

22. GEST O DE CUSTOSÃ
2. Custo do empréstimo: inferior à taxa de retorno sobre o Ativo.
Considere o custo do empréstimo de 10%.
EMPRESA “A” EMPRESA “B”
Ativo 100 200
Passivo 0 100
Patrimônio Líquido 100 100
Lucro antes dos juros (retorno do ativo) 20 40
Despesas de Juros 0 10
Lucro Após os Juros 20 30

23. GEST O DE CUSTOSÃ
Neste segundo caso, a empresa “A” obteve um retorno de
20% sobre patrimônio Líquido e a empresa “B”, recorrendo
a endividamento, teve um retorno de 30% (cálculos sobre o
patrimônio líquido inicial).
Nota-se que os valores colocados para o ativo nas duas
empresas são apenas os iniciais. Na verdade, a receita seria
adicionada ao ativo inicial, subtraindo-se os juros (se estes
forem pagos) ou adicionando estes últimos ao passivo. O
patrimônio Líquido final ficaria alterado pela diferença entre
receita e despesas.

24. GEST O DE CUSTOSÃ
3. Custo do empréstimo: superior à taxa de retorno sobre o
Ativo (digamos, de 30%).
EMPRESA “A” EMPRESA “B”
Ativo 100 200
Passivo 0 100
Patrimônio Líquido 100 100
Lucro antes dos juros (retorno do ativo) 20 40
Despesas de Juros 0 30
Lucro Após os Juros 20 10

25. GEST O DE CUSTOSÃ
Verifica-se que neste caso foi
desvantagem a obtenção de
endividamento, pois obtivemos um
lucro final menor. A empresa “A”
obteve um retorno de 20% e a
empresa “B” de apenas 10% (sobre o
patrimônio Líquido).
O que pode-se analisar do três
exemplos? É que o fator fundamental
reside na comparação entre taxa de
retorno do ativo e o custo da dívida.

26. GEST O DE CUSTOSÃ
Desde que a taxa de custo da dívida seja inferior ao retorno
obtido pelo emprego e giro no ativo dos recursos obtidos
por empréstimo, o endividamento acarreta benefícios aos
acionistas. Se a situação se inverter, o retorno para os
acionistas seria maior se obtivéssemos os recursos
adicionais com capitais de risco. Se as taxas forem iguais, o
resultado do endividamento é neutro (pelo menos a curto
prazo), dependendo a decisão de endividar ou não de
outros fatores, tais como disponibilidade de capitais de
risco etc.

27. GEST O DE CUSTOSÃ
O EFEITO ALAVANCAGEM FINANCEIRAO EFEITO ALAVANCAGEM FINANCEIRA
Efeito de tomar recursos de terceiros a determinado custo,
aplicando-os nos ativos com uma outra taxa de retorno.
O significado da “alavancagem Financeira” está correlacionado
ao exemplos anteriores apresentados.
Quando a alavancagem ou o grau de alavancagem é maior do
que 1 o endividamento tem um efeito de alavanca sobre o lucro
que é levado para o acionista. Puxa para cima a taxa de retorno
dos acionistas.

28. GEST O DE CUSTOSÃ
Uma das fórmulas, utilizadas, na prática, para o cálculo da
alavancagem, é a seguinte:
Lucro Líquido
Grau de alavancagem = Patrimônio Líquido Médio
Lucro Líquido + Despesas Financeiras
Ativo Médio

29. GEST O DE CUSTOSÃ
Verifica-se portanto, que se trata de um quociente entre dois
quocientes. Pode ser expresso também da seguinte forma:
Taxa de Retorno sobre
Grau de Alavancagem = O Ativo Médio X Ativo Total Médio
1- Exigível Total Médio Lucro líquido +
Ativo Total Médio Desp. Financeiras
TRA = Lucro Disponíveis para acionistas ordinários
Ativo Total

30. GEST O DE CUSTOSÃ
Exemplos (utilizando a fórmula):
ATIVO INICIAL 100.000,00
Patrimônio Líquido Inicial 50.000,00
Lucro Líquido 30.000,00
Despesas Financeiras 10.000,00
Aplicando a fórmula sobre os valores iniciais (para facilitar)

31. GEST O DE CUSTOSÃ
GA = Lucro Líquido / Patrimônio Líquido
(Lucro líquido + Despesas Financeiras) / Ativo
GA = 30.000,00 / 50.000,00
(30.000,00 + 10.000,00) / 100.000,00
GA = 0,60 = 1,5
0,40
Lucro Líquido
Grau de alavancagem = Patrimônio Líquido Médio
Lucro Líquido + Despesas Financeiras
Ativo Médio

32. GEST O DE CUSTOSÃ
Utilizando outra fórmula:
Taxa de Retorno sobre
Grau de Alavancagem = O Ativo Médio X Ativo Total Médio
1- Exigível Total Médio Lucro líquido +
Ativo Total Médio Desp. Financeiras
TRA = Lucro Disponíveis para acionistas ordinários
Ativo Total
TRA = 30.000,00 = 0,30
100.000,00

33. GEST O DE CUSTOSÃ
GA = 0,30 x 100.000,00 = 0,30 x 2,5 = 0,60 x 2,5 = 1,5
1 – 50.000,00 40.000,00 0,50
100.000,00
Note-se que a taxa de retorno sobre o ativo que estamos
utilizando em GA não é o que teria sido obtido se tivéssemos
contado somente com capital próprio, mas a efetivamente
obtida, isto é, dividindo-se o lucro líquido (30.000,00) pelo
ativo (100.000,00). Por outro lado, o exigível total financiou,
neste exemplo, 50% do ativo. O ativo total, por sua vez, é igual
a 2,5 vezes o lucro líquido adicionado às despesas financeiras.

34. GEST O DE CUSTOSÃ
Obviamente, se as despesas
financeiras, no exemplo apresentado,
tivessem somado $ 15.000,00 e não
10.000,00, o lucro líquido seria de
apenas de $ 25.000,00. A alavancagem
mudaria, pois o retorno sobre o
patrimônio líquido seria de:
25.000,00/50.000,00 = 0,50 e não de
0,60. O lucro líquido mais as despesas
financeiras divididos pelo ativo
continuariam em 40%. A alavancagem
seria de apenas 0,50/0,40 = 1,25, não
mais 1,5.

35. GEST O DE CUSTOSÃ
Exemplo 2:
ATIVO INICIAL 2.350.000,00
Patrimônio Líquido Inicial 900.000,00
Lucro Líquido 180.000,00
Despesas Financeiras 290.000,00
Lucro Líquido
Grau de alavancagem = Patrimônio Líquido Médio
Lucro Líquido + Despesas Financeiras
Ativo Médio

36. GEST O DE CUSTOSÃ
GA = 180.000,00 x 2.350.000,00 =
900.000,00 470.000,00
Grau de Alavancagem = 0,20 x 5 = 1