Boletim 49 - Grupo de conjuntura econômica da UFES

CCJE - Departamento de Economia
Grupo de Estudos e Pesquisas em Conjuntura
Boletim Nº49 - Outubro/2013

- 2 - Vitória/ES – Boletim Nº 49
APRESENTAÇÃO
A antecipação do processo
eleitoral de 2014 trouxe elemen-
tos novos para o debate sobre os
indicadores da conjuntura econô-
mica no Brasil. Aliado a isso, a ra-
dicalização das mobilizações po-
pulares urbanas, expressas mais
intensivamente no final do últi-
mo semestre, também ajudou na
construção de argumentos pró e
contra a política econômica do
governo central, em discussões
públicas muitas vezes afastadas
das reais condições da economia
brasileira na atualidade.
Esta edição do nosso Boletim
de Conjuntura procura apresen-
tarumaabordagemalternativaao
debate vulgar tradicional. Como
pode ser visto, logo na abertura, o
Prof. Fabrício de Oliveira nos brin-
da uma vez mais com uma análise
consistente sobre os dilemas co-
locados pela crise mundial para
a economia brasileira. Faz isso
apontando as evidências de que,
ao contrário do que vem sendo
divulgado aos quatro ventos pela
mídia convencional, o governo
federal exacerba a opção por se
embaraçar nas malhas da arma-
dilha especulativa, como forma
de financiamento dos déficits gê-
meos (nas contas públicas e nas
contas externas), amargando su-
cessivas derrotas na sua cada vez
mais problemática obsessão em
promover o crescimento econô-
mico a qualquer custo.
Para além dos discursos eleito-
reiros, da situação e da oposição
(que mais e mais se aproximam
do realismo cômico de Dias Go-
mes), fica cada dia mais nítida a
trajetória da economia brasileira
rumo ao olho do tornado econô-
mico que avassala a Europa, os
Estados Unidos e o Japão nos úl-
timos tempos.
Os dados e as análises apre-
sentados em cada seção desta
nova edição deixam explícita a
precariedade da política econô-
mica federal em todos os flancos,
internos e externos. Constituem,
assim, uma demostração de que
os projetos em disputa (eleitoral),
se é que existem como tal, estão
muito aquém dos desafios colo-
cados pelas contradições explici-
tadas pela crise econômica glo-
balizada. Crise que, muitas vezes
negada, especialmente por estas
bandas do mundo, segue firme,
jogando para o ar todas as verda-
des forjadas no jargão da ortodo-
xia econômica.
Que esta situação sirva pelo
menos para aguçar o senso crítico
frente à realidade, cujas manifes-

Vitória/ES – Boletim Nº 49 - 3 -
tações mais recentes insistem em
não se adequar às interpretações
dos manuais de macroeconomia,
por mais que estes sejam adora-
dos por formuladores de política
econômica, por analistas da mídia
e por boa parte da academia con-
servadora em todos os cantos.
Façamos, então, um bom apro-
veitamento desta nova edição do
Boletim de Conjuntura.
Boa leitura!
Dificilmente a política econô-
mica conseguirá reerguer a eco-
nomia até o final do mandato do
atual governo e recolocá-la numa
trajetória de crescimento mais
firme e robusto. Não sem razão,
as projeções do mercado para a
expansão do PIB, ainda otimistas,
recuaram nos últimos dias para
2,21%, enquanto a de 2014 foi
reduzida para 2,5%. Mesmo que
estes números se confirmem, e
projeções mais recentes indicam
que poderão ser ainda mais des-
favoráveis, a taxa média de cres-
cimento do Governo Dilma deve
ficar em torno de 2%, inferior à do
primeiro mandato de FHC (1994-
1998), que foi de 2,23%, muito
distante, portanto, dos 4-5% pro-
metidos pelo ministro da Fazen-
da, Guido Mantega, no início de
2011.
Tal situação, embora parcial-
mente possa ser debitada à crise
internacional, que só agora come-
ça a dar pequenos sinais de que
poderá arrefecer, embora deva
ser lento o processo de recupe-
ração, deve-se, em boa medida, à
natureza da própria política eco-
nômica implementada no país
nos últimos anos. Se justificável
a política defensiva de aumento
dos estímulos ao consumo que
foi adotada, em 2009-2010, para
mitigar os efeitos da crise do cré-
dito subprime, em que o Brasil
saiu-se relativamente bem, prin-
cipalmente em relação aos países
desenvolvidos que foram por ela
mais atingidos, a insistência em
manter este mesmo padrão de
intervenção nos anos seguintes,
sem se cuidar de fazer avançar
algumas reformas estruturais que
estimulassem o investimento e
contribuíssem para o aumento da
produtividade e para a redução
do custo-Brasil, inevitavelmente
conduziria o país a essa situação.
De um lado, a manutenção
desta política anticíclica, exigiu,
do governo, a flexibilização de
algumas peças do tripé macroe-
conômico – do câmbio, do re-
1. POLÍTICA ECONÔMICA

gime de metas inflacionárias e
do superávit primário – para sua
acomodação, na forma de medi-
das como o aumento dos gastos
públicos, a ampliação das transfe-
rências diretas de renda, a desva-
lorização cambial, a expansão do
crédito para o consumo, as deso-
nerações tributárias, a redução da
taxa de juros e a mudança do cen-
tro para o teto da meta da taxa de
inflação. Tais medidas foram, de
fato, importantes para ampliar o
emprego e a renda real dos tra-
balhadores e, como decorrência,
para sustentar o avanço do con-
sumo e mitigar os efeitos da crise,
mantendo a taxa de crescimento
da economia em patamares que
podem ser consideradas aceitá-
veis nessa situação.
De outro, se justificáveis neste
contexto da crise, tais medidas
só poderiam ser mantidas por
tempo mais prolongado, caso o
governo tivesse adotado tam-
bém medidas para destravar os
caminhos para um crescimento
mais equilibrado, estimulando o
investimento privado e público,
este notadamente em infraestru-
tura econômica, sob o risco de vir
a se defrontar com fortes fricções
econômicas e, mais grave, com
perda de confiança da política
econômica, dada a inevitável de-
terioração que os fundamentos
da economia conheceriam. Como
nada disso foi feito, e, pelo contrá-
rio, a política econômica passou a
ser conduzida de forma autoritá-
ria, pretendendo definir taxas de
lucro e ganhos para vários seto-
res da atividade econômica, au-
mentando o descontentamento
e desconfiança dos agentes eco-
nômicos, a taxa de investimento
da economia depois de evoluir
de 18,1% do PIB, em 2009, para
19,5% em 2010 e manter-se em
19,3% em 2011, recuou para o
patamar de 18,2% em 2012, en-
quanto o investimento público
continuou pouco expressivo,
apesar de conhecer ligeira me-
lhoria, situação que, pelos dados
já divulgados sobre a evolução
das contas nacionais, não deve
conhecer modificação importan-
te em 2013.
Neste quadro, foi inevitável a
manifestação dessas tensões que
se tornaram mais visíveis neste
ano, especialmente com as mani-
festações da população nas ruas,
que desfizeram a visão de paraíso
da economia brasileira decantada
pelo governo. A inflação, pressio-
nada pelo consumo e, mais recen-
temente, pelos movimentos de
desvalorização do Real, diante da
sinalização feita pelo Banco Cen-

tral dos Estados Unidos, o FED, de
início de retirada dos estímulos
monetários da economia ameri-
cana,continuainsistindoemman-
ter-se próxima do teto de 6,5% e,
mesmo para 2014, as últimas pro-
jeções do mercado ainda a situam
em 5,85%. Nas contas públicas, o
superávit primário reduzido de
3,1% para 2,3% do PIB neste ano,
com o abatimento de seu cálculo
de R$ 25,6 bilhões de investimen-
tos estatais, corre o risco de não
ser atingido, mesmo contando
com expedientes de maquiagem
fiscal adotados para viabilizar o
atingimento da nova meta, en-
quanto a dívida bruta do setor
público se aproxima do nível de
70% do PIB. No front externo, já se
começa a admitir que a projeção
inicial de obtenção de um superá-
vit de US$ 15 bilhões na balança
comercial pode se transformar
em déficit, catapultando o dese-
quilíbrio na balança de transações
correntes para o nível próximo de
US$ 80 bilhões, correspondente
a mais de 3% do PIB, o que pode
levar o país a ter de queimar re-
servas externas para honrar os
compromissos da balança de pa-
gamentos, dado o que o ingresso
de investimento direto, estimado
em US$ 65 bilhões, não tem se
mostrado tão favorável como nos
anos anteriores, ao mesmo tempo
que também começam a migrar
capitais externos para os EUA,
atraídos pela possibilidade de ele-
vação das taxas de juros norte-a-
mericanas.
Economia fraca, inflação ele-
vada, deterioração tanto fiscal
como das contas externas, ao que
se somam os recentes questiona-
mentos da forma de condução da
política econômica, obrigaram o
governo a fazer uma reversão de
seu conteúdo implementado des-
de 2008-2009 para evitar maiores
estragos no tecido econômico e
recuperar alguns graus de con-
fiança na sua condução: o comba-
te mais firme à inflação, relegado
a segundo plano nos dois últimos
anos, voltou a ocupar papel nu-
clear na agenda governamental,
especialmente após as manifesta-
ções de rua da população nos úl-
timos meses; o crédito ao consu-
midor começou a ser contraído e
tornou-se mais seletivo; a taxa de
juros, a Selic, reingressou numa
trajetória de elevação com pers-
pectiva de novas altas, podendo
atingir 9,5% no final do ano; os
estímulos fiscais voltados para o
fomento do consumo a ser redu-
zidos; os gastos públicos a serem
tratados com mais parcimônia,
com a aprovação de novos de-

cretos de contingenciamento,
diante da queda, em termos reais,
da receita; a preocupação com a
fuga de capitais diante do novo
quadro internacional levou tam-
bém o governo a recuar em várias
medidas anteriormente adota-
das exatamente para desestimu-
lar a entrada de dólares no país,
visando inibir a valorização do
Real, caso, por exemplo, do IOF
cobrado sobre aplicações finan-
ceiras em renda fixa. Não são me-
didas voltadas para dar força ao
crescimento, mas para remover
o fantasma do retorno mais forte
da inflação e da vulnerabilidade
externa. Neste sentido, devem
inibir as poucas forças que ainda
alimentam alguma expansão da
atividade produtiva, não se po-
dendo descartar, inclusive, que
o país caminhe para um quadro
recessivo.
Apenas a desvalorização mais
acentuada do Real vis-à-vis o
dólar pode ser apontada, neste
contexto, como favorável para
impulsionar as exportações e dar
força ao crescimento. Mas no con-
texto atual da crise internacional,
que só agora começa a emitir si-
nais de uma lenta retomada, com
uma pequena melhoria registra-
da na economia americana, na da
Zona do Euro e do Japão, embo-
ra contrarrestada pela da China,
cujas projeções de crescimento
a situam em torno de 7% para os
próximos anos, tal tendência não
pode ser vista como alentadora.
Isto porque, além dos potenciais
impactos inflacionários provo-
cados por essa desvalorização, o
que pode exigir medidas ainda
mais contracionistas por parte
da política econômica brasileira,
as mais baixas cotações das com-
modities no mercado internacio-
nal, assim como os resultados de-
clinantes da conta petróleo e de
seus derivados colhidos pela Pe-
trobrás, não permitem otimismo
nessa frente, já que a indústria,
sem poder de competitividade
e carente de investimentos, difi-
cilmente conseguirá, em pouco
tempo, reestruturar-se e recupe-
rar mercados que perdeu para
outros países. Não bastasse isso,
a maior desvalorização do Real
pode acarretar sérios prejuízos
para as empresas com endivida-
mento em moeda estrangeira.
O fato é que o Brasil, inebriado
pelos resultados econômicos co-
lhidos entre 2003 e 2008 e, após
a crise do subprime, em 2010, ter-
minou renunciando, novamente,
à criação das condições necessá-
rias para garantir um crescimen-
to mais equilibrado, acreditando

que a apenas a força do consumo
seria suficiente para estimular os
investimentos. Por isso, não reali-
zou nenhuma reforma importan-
te para essa finalidade. Apenas
quando o crescimento pelo con-
sumo começou a perder fôlego
tratou de encaminhar e aprovar
projetos de investimentos em in-
fraestrutura, na forma de conces-
sões – portos, estradas, ferrovias,
aeroportos -, os quais podem, se
bem sucedidos, e para isso ainda
há um longo caminho a percor-
rer, gerar resultados positivos,
mas apenas no longo prazo. Nem
mesmo a tímida reforma do ICMS
conseguiu ainda hoje ser apro-
vada, tudo indicando que isso
não ocorrerá no atual governo.
Enquanto isso, a política econô-
mica, que se pretendeu soberba-
mente ser exportada para os paí-
ses do primeiro mundo, deverá
continuar colhendo os frutos de
sua própria esquizofrenia, tendo,
agora, de empurrar a economia
para um quadro de baixo cresci-
mento ou até mesmo de reces-
são, para evitar o retorno mais
forte da inflação e da vulnerabili-
dade externa.
De acordo com a resolução
n.º 3.991/11 do Banco Central
do Brasil, a meta de inflação para
2013, que tem como referência o
IPCA, foi fixada em 4,5% ao ano,
podendo variar em 2,0 pontos
percentuais para mais ou para
menos. No acumulado dos seis
primeiros meses de 2013, o IPCA
registrou alta de 3,15%.
No primeiro trimestre, o IPCA
acumulou alta de 1,94%, recuan-
do no segundo trimestre deste
ano, para 1,18%. Apesar da que-
da apresentada no ritmo de cres-
cimento dos preços, durante o
segundo trimestre deste ano, a
variação ainda é maior do que no
mesmo período do ano passado.
O grupo dos alimentos registrou
uma queda significativa no mês
de maio, com destaque para a
queda do preço do tomate.
Os setores que se destacaram
neste resultado foram os setores
de alimentação e transportes. O
setor de alimentação, devido à
forte alta no primeiro trimestre
(4,65%), e, o setor de transporte,
que apresentou queda no segun-
do trimestre (-0,30%), em respos-
ta às manifestações que eclodi-
ram em todo país.
Um ponto central na discus-
são sobre o aumento contínuo e
generalizado de preços está na
2. INFLAÇÃO

origem da inflação: se a inflação
registrada parte de um aumento
nos preços por questões de maior
demanda ou se por questões de
oferta, advindas do aumento dos
custos de produção. Os dados
para a economia brasileira mos-
tram queda na produção indus-
trial. Concomitante a este proces-
so, o comércio segue em ritmo
de estagnação, com baixo cresci-
mento no volume de vendas du-
rante os dois primeiros trimestres
de 2013, mas com as receitas dos
comerciantes em alta. Este cená-
rio indica que a inflação tem por
base o aumento dos custos de
produção.
O INPC registrou aumento de
2,05% no acumulado do primei-
ro trimestre de 2013. No segun-
do trimestre, a variação foi de
1,22%, o que representou uma
redução no ritmo de crescimen-
to, tendência também observada
no comportamento do IPCA. A
diferença entre esses dois índi-
ces calculados pelo IBGE está na
renda da população objetivo da
pesquisa. O IPCA abrange famílias
que ganham até 40 salários míni-
mos, enquanto que o INPC mede
a inflação das famílias com rendi-
mentos até 5 salários mínimos.
O IGP é composto por uma mé-
dia ponderada entre o IPA (Índice
de Preços ao Produtor Amplo), o
IPC (Índice de Preços ao Consumi-
dor) e o INCC (Índice Nacional da
Construção Civil), cuja pondera-

ção é feita da seguinte forma: 60%
para o IPA, 30% para o IPC e 10%
para o INCC.
A análise desses índices é im-
portante para a atual conjuntura
econômica, pois o IGP-DI é o inde-
xador das dívidas dos Estados com
a União e o IGP-M é o indexador,
juntamente com outros parâme-
tros, de contratos de fornecimen-
to de energia elétrica e de aluguel.
Tendo por base esses fatores, a
análise a ser feita aqui tem como
objetivo averiguar as flutuações
do índice e suas possíveis causas.
O Índice Geral de Preços de
Mercado (IGP-M) é calculado com
base nos preços coletados entre
os dias 21 do mês anterior e 20
do mês de referência. No primei-
ro trimestre de 2013, este índice
registrou um aumento de 0,84%.
Em comparação com o mesmo
período do ano anterior, o índice
apresentou crescimento de 0,22%.
Este resultado está relacionado às
variações IPC-M, cuja variação acu-
mulada no trimestre de foi 2,01%.
Esse resultado do IPC é atribuído
aos itens de alimentação, despe-
sas diversas, educação, leitura e
recreação. O maior aumento ob-
servado no IPC, no trimestre, alta
de 0,98% em janeiro, está relacio-
nado à compra de materiais esco-
lares e por janeiro ser um mês de
férias, onde os gastos das famílias
são mais diversificados em vários
segmentos de entretenimento,
que podem entrar na conta de
despesas diversas.
O aumento do IGP-M, no se-
gundo trimestre de 2013, foi de
0,90%, alcançando 1,75% no acu-
mulado do primeiro semestre.
Apesar de o Índice ter apresenta-
do em sua variação mensal uma
queda no ritmo de crescimento,
chegando a manter-se estável em
maio, esta queda não se sustentou
em junho, quando o índice regis-
trou alta de 0,75%. A explicação
para este ocorrido está relacio-
nada à alta do IPA, que em junho
apresentou o maior crescimento
mensal, de 0,68% no mês. Esta
alta apresentada pelo IPA é fruto
do aumento de todos os itens que
o compõem, com destaque para
bens intermediários, com aumen-
to de 0,84% em relação ao mês an-
terior, e para os produtos agrope-
cuários, com acréscimo de 1,01%
em relação ao mês de maio. Cabe
ainda dizer que a alta do IGP-M no
segundo trimestre também foi de-
vido ao INCC ter alcançado 4,09%
no segundo trimestre, uma alta de
2,62 pontos percentuais em rela-
ção ao primeiro trimestre, apesar
deste índice representar apenas
10% na composição do IGP.

O IGP-DI (Índice Geral de Pre-
ços – Disponibilidade Interna) é
coletado entre o primeiro e o últi-
mo dia do mês de referência. Para
o primeiro trimestre de 2013, o
indicador registrou uma queda
de 0,11 pontos percentuais em
relação ao primeiro trimestre do
ano anterior, chegando a 0,84%
no acumulado dos três primeiros
meses do ano. A alta do IGP-DI no
primeiro trimestre de 2013 está
relacionada ao resultado apresen-
tado pelo IPC, que registrou um
acumulado de 2,07% no trimestre.
O IPC-DI apresentou a maior taxa
de variação dos preços em janeiro,
com variação 1,01%. Em seguida,
verificou-se uma queda pontual
em fevereiro, quando o índice che-
gou a um patamar de 0,33%, po-
rém ele tornou a subir em março,
alcançando um patamar de 0,72%
no mês, sendo educação, trans-
portes e despesas diversas os itens
que mais impactaram no Índice de
Preços ao Consumidor.
No segundo trimestre de 2013,
o IGP-DI registrou 1,02% no acu-
mulado, com alta de 0,4 pontos
percentuais em relação ao trimes-
tre anterior. O aumento verificado
é atribuído às variações do INCC
no segundo trimestre, chegando
a um acumulado de 4,19%, o que
representou um aumento de 2,43
pontos percentuais em relação ao
primeiro trimestre, mesmo com o
INCC correspondendo a apenas
10% da composição do índice.
O Índice de Preços ao Consu-
midor (IPC), calculado mensal-
mente pela Fundação Instituto de
Pesquisas Econômicas (FIPE), tem
como parâmetros as variações
nos preços da cesta de consumo

de famílias com remuneração de
até 20 salários mínimos, na cida-
de de São Paulo. De acordo com
este índice, houve uma variação
de 1,20% no primeiro trimestre
de 2013 e de 0,70% no segundo
trimestre. Estes números aponta-
ram uma elevação acumulada em
1,91% nos preços, na cidade de
São Paulo, no semestre.
Já o Índice de Custo de Vida
(ICV), calculado pelo Departa-
mento Intersindical de Estatísti-
cas e Estudos Econômicos (DIEE-
SE), aponta para uma variação de
2,69%, no primeiro trimestre, e
de 2,27%, no segundo trimestre
de 2013.
O preço médio da cesta bá-
sica, calculado pelo DIEESE,
cresceu em todas as capitais
brasileiras, comparando-se a va-
riação acumulada no ano. Entre
os maiores aumentos no preço
da cesta (comparação entre pre-
ços médios do 1° e 2° trimestre),
cita-se a cidade de Recife, Forta-
leza e João Pessoa com variação
de R$ 23,20, R$ 21,59 e R$ 22,06
respectivamente. Na análise do
preço médio das cestas entre o
primeiro e segundo trimestre de
2013, notamos algumas varia-
ções negativas (queda no preço
da cesta), tais quais: Florianópo-
lis, que teve uma variação nega-

tiva de R$ 1,89 no preço médio
da cesta e Salvador que teve uma
variação negativa de R$ 10,83.
Em Recife, o aumento do gas-
to mensal com a cesta básica foi
puxado, principalmente, pelo
preço do feijão, do tomate e da
banana. No preço do feijão, po-
demos notar o aumento de R$
5,38 em janeiro, para R$ 7,50 em
junho. O preço do tomate pas-
sou de R$ 2,61 em janeiro para
R$ 3,43 em junho. O preço da ba-
nana, por sua vez, passou de R$
2,98 para R$ 4,81. Em João Pes-
soa, o principal agente da alta
nos preços da cesta básica foi a
banana, cujo preço subiu de R$
2,17 para R$ 4,45 entre janeiro e
junho, e o feijão, que passou de
R$ 5,11 para R$ 6,83. No caso de
Fortaleza, destacam-se o custo
do feijão, que passou de R$ 4,65,
em janeiro, para R$ 5,97, em ju-
nho, e do tomate, que passou de
R$ 3,20 para R$ 4,51 no mesmo
período. A alta do preço da ba-
nana também contribuiu para
o aumento da cesta básica. Em
Fortaleza: o preço da banana que
estava em R$ 2,84, em janeiro, foi
para R$ 3,90, em junho.
Nos casos de variações nega-
tivas, como Florianópolis e Sal-
vador, citam-se como principais
produtos que puxaram a queda
do preço da cesta básica em Flo-
rianópolis, o leite, que passou de
R$ 2,58 em janeiro, para R$ 2,14
em junho, e o óleo, cujo preço
passou de R$ 3,91 em janeiro
para R$ 3,26 em junho. Em Sal-
vador, citam-se o preço da carne,
que passou de R$ 16,24 em janei-
ro, para R$ 14,76 em junho, e o
preço do tomate, que variou de
R$ 3,62 em janeiro, para R$ 2,19
em junho.
O Governo Federal empreen-
deu, em 2012, um grande esfor-
ço para retomar o crescimento
da economia brasileira, sem que
surtissem resultados relevantes.
É possível observar um suave
crescimento da produção física
industrial no acumulado até ju-
nho de 2013, puxado por bens
de capital e bens de consumo
durável. Mas ainda é cedo para
apostar numa retomada do cres-
cimento da economia. Elemen-
tos novos foram incorporados
desde junho corrente pelos mo-
vimentos sociais, que se disse-
minaram pelo país, impactando
tanto na esfera política quanto
nas expectativas dos empresá-
rios. O quanto toda essa movi-
3. NÍVEL DE ATIVIDADE

mentação político-social influen-
ciará no crescimento do PIB para
o segundo semestre de 2013 ain-
da não dá para dimensionar.
O PIB do 1º trimestre de 2013
embora tenha apresentado uma
variação positiva (0,6%), não foi
tratado como uma boa notícia
pela equipe do governo que es-
perava um melhor desempenho.
No segundo trimestre houve
uma recuperação mais acentua-
da, em relação ao semestre an-
terior, com o PIB registrando alta
de 1,5%, quando considerada
a série com ajuste sazonal. Isso
cria novas expectativas, sobretu-
do porque neste ano os debates
acerca da (re)eleição presiden-
cial de 2014 foram antecipados
em função da mobilização da so-
ciedade.
Ótica da Oferta
O setor de serviços apresentou
um desempenho sofrível nos últi-
mos cinco trimestres, situando-se
abaixo do PIB total, em 2012, e
atingindo uma expansão de ape-
nas 0,5%, comparando-se o pri-
meiro trimestre de 2013 com o
trimestre anterior. No primeiro tri-
mestre de 2013 registrou-se que-
da nos transportes, armazenagem
e correios (-0.9 %), outros serviços
(-0.5 %) e comércio (-0,2%).
Os inúmeros esforços do go-
verno em promover investimen-
tos com fim de incentivar a in-
dústria ainda precisam de mais
tempo para ser avaliados. No pri-
meiro trimestre o PIB industrial
retraiu 0,3%. O segmento que
apresentou a taxa negativa mais
significativa foi o de extrativa mi-
neral (-2,1%), que pode ser em
parte por influência da queda dos
preços das exportações em 2012.
O setor produtor de bens de capi-

Indústria
No acumulado do primeiro
semestre de 2013, a indústria ge-
ral cresceu 1,9%, considerando o
ajuste sazonal. Esse índice repre-
senta um aumento de 5,7% em
relação ao mesmo período do
ano anterior, mais do que com-
pensando a retração de 3,8% da-
quele semestre. Esse crescimento
ocorreu devido ao aumento na
produção de bens de capital e de
bens de consumo duráveis (tabela
3.4), sinalizando alguma reação da
indústria às políticas de estímulo
governamentais. A despeito de
tal, ao crescer 18,0% em junho de
2013 em comparação com o ano
passado, segundo dados da Pro-
dução Industrial Mensal, mostrou
o sexto resultado positivo conse-
cutivo na comparação com igual
mês do ano anterior.
A Camex (Câmara de Comércio
Exterior) anunciou redução tem-
porária de impostos na importa-
ção de bens de capital, bem como
a desoneração de folha salarial,
na criação do pacote de medidas
do Programa Brasil Maior. E, de
acordo com a diretriz orçamentá-
ria para 2013, foi autorizado um
total de investimentos públicos
da ordem de R$ 90,2 bilhões.
Não obstante, o destaque
do PIB no primeiro trimestre de
2013 ficou por conta do desem-
penho da agricultura (gráfico
3.2), que saiu de uma retração
de 6,1% para um crescimento
de 9,8%. Há indicativos de que
a produção se elevou tendo em
vista a alta nos preços dos ali-
mentos. Pode ter contribuído
para tal crescimento, também,
a destinação pelo governo de
recursos no montante de R$ 18
bilhões para investimento no
programa de agricultura familiar,
visando à safra 2012/2013.

ser um resultado auspicioso não é
corroborado por expectativas fa-
voráveis da parte do empresaria-
do industrial, o que nos faz inferir
que não indica uma retomada dos
investimentos na economia.
Detalhando um pouco mais es-
ses números tem-se que, no acu-
mulado do semestre, a produção
de bens de capital cresceu 13,8%,
na comparação com o mesmo pe-
ríododoanoanterior,noqualhou-
ve queda de 12,5%. Na compara-
ção com maio houve um aumento
de 6,3% e com o mesmo mês do
ano anterior 18%. Já a produção
de bens de consumo duráveis
apresentou, no acumulado do se-
mestre, um crescimento de 4,9%,
e, no acumulado dos doze meses
até junho, cresceu 3,7%. Nessa ca-
tegoria de uso a recuperação apa-
rece pela primeira vez, após um
ano de resultados negativos.
Do ponto de vista das 26 ativi-
dades econômicas, sobre as quais
o IBGE trata a indústria de transfor-
mação (tabela 3.2), o crescimento
da produção física foi influenciado
positivamentepor15delas.Asque
mais cresceram foram: a produção
de veículos automotores (14,9%),

o refino de petróleo e produção
de álcool (8,7%) e outros equipa-
mentos de transporte (7,3%). Por
outro lado, 11 atividades apresen-
taram variação negativa, grande
parte delas faz parte da indústria
de bens intermediários ou de bens
de consumo não duráveis. O baixo
crescimento da indústria é expli-
cado principalmente pela retração
das seguintes atividades: edição,
impressão e reprodução de grava-
ções (-10%), indústrias extrativas
(-6,4%) e fumo (-5,1%).
SegundoaConfederaçãoNacio-
nal da Indústria (CNI), houve uma
melhora da produção industrial
em comparação ao ano passado,
porém o crescimento da indústria
está e continuará sendo afetado
por fatores conjunturais. Segundo
esta fonte, dentre as maiores difi-
culdades que a indústria vem en-
frentando, está a falta de demanda
por produtos domésticos, dado a
preferência por manufaturados im-
portados, aumento dos custos de
produção devido ao aumento dos
preços dos insumos, consequência
da depreciação cambial, a elevada
carga tributária, a dificuldade de
acesso ao crédito e a margem de
lucro considerada baixa. Tudo isso
levaria a uma redução no volume
de encomendas e, portanto, num
baixo crescimento da produção in-
dustrial.
Por outro lado, o faturamen-

to da indústria cresceu 5,3% no
primeiro semestre, em relação ao
Esse aumento deve-se à venda de
mercadorias em estoque. Nos pri-
meiros meses do ano, houve uma
diminuição do volume de merca-
dorias estocadas e isso refletiu no
aumento do faturamento do acu-
mulado do ano.
O Nível de Utilização da Capaci-
dade Instalada (Nuci) permaneceu
estável no mês de junho, em com-
paraçãocomomêsanterior,nonível
de 82,2%. Além disso, a expectativa
daCNI,para2013,équedificilmente
o volume de investimentos passará
de 20% do PIB e que o crescimento
da produção física da indústria atin-
girá no máximo 1,0%.
Indústria capixaba
Em Junho de 2013, em compa-
ração com o mesmo mês de 2012,
a indústria capixaba recuou 6,0%,
pressionada pela forte retração
na metalurgia básica (-27,5%) e
alimentos e bebidas (-24,5%). Por
outro lado, a principal influência
positiva foi verificada em minerais
não metálicos (5,3%) impulsiona-
dos pelo avanço na produção de
cimentos e ladrilhos e placas de ce-
râmica para pavimentação.
Porém, no acumulado dos seis
primeiros meses do ano, a indústria
capixaba recuou ainda mais, 9,4%,
e manteve a trajetória descenden-
te manifesta no índice de base fixa
desde meados de 2011. Os setores
que mais tiveram impacto nega-
tivo foram o de Metalurgia Básica
(-38,3%), influenciado em grande
parte pela menor produção de
lingotes, blocos e placas de aços e
Alimentos e Bebidas (-24,5%), in-
fluenciado pela menor produção
de produtos embutidos de carne,
bombons e chocolates em barra.
Os dados extremamente des-
favoráveis observados na indús-
tria capixaba mostram um quadro
bastante desalentador para a eco-
nomia local, afetada de forma mais
intensa pela crise, em função de
sua forte dependência frente ao
comércio internacional.

Comércio
No acumulado do primeiro
semestre de 2013, o volume de
vendas do comércio varejista na-
cional cresceu 3,0%, enquanto a
receita nominal cresceu 11,3%, o
que poderia representar elevação
da inflação neste período. Quando
comparamos este resultado com
o mesmo período do ano anterior,
percebe-se que a variação positiva
no volume de vendas no semestre
corrente foi bem menor enquanto
que a taxa de crescimento da re-
ceita nominal permaneceu prati-
camente estável.
No comércio varejista, o item
de pior desempenho foi Hiper-
mercados, supermercados, produ-
tos alimentícios, bebidas e fumo,
que apresentou no acumulado do
ano crescimento de apenas 0,3%
no volume de vendas, o menor
entre todos, e um crescimento
de 12,3% na receita nominal. No
mês de abril, em relação ao mes-
mo mês do ano anterior, este item
apresentou variação de -5,4% no
volume de vendas, e um cresci-
mento de 7% na receita nominal,
evidenciando a redução do con-
sumo, apesar da estabilidade do
mercado de trabalho e do cresci-
mento da renda.
O item Móveis e eletrodomés-
ticos, contemplado pela decisão
do governo em manter a redu-
ção do Imposto sobre Produtos
Industrializados (IPI), mostra que,
apesar dessa política, a variação
acumulada do volume de vendas
foi menor que a variação acumu-
lada da receita nominal (3,8% e
5,6%, respectivamente).
Para o comércio varejista am-
pliado, que é representado pelo
comércio varejista mais os itens
Veículos e motos, partes e peças
e Material de Construção, o acu-
mulado do ano apresentou cres-
cimento de 3,7% no volume de
vendas e 8,6% na receita nominal.
Estes resultados refletem a deci-
são do governo em prorrogar a
redução do IPI para automóveis,
caminhões e material de constru-
ção até 31 de dezembro de 2013.
Esses dados podem ser melhor
compreendidos quando observa-
mos a variação do mês de abril de
2013, mês em que acabaria a polí-
tica do IPI reduzido, em relação ao
mês de abril de 2012: a variação
do volume de vendas do comér-
cio varejista ampliado foi de 9,2%
e a da receita nominal 14,1%; o
volume de vendas e a receita no-
minal para o item Veículos e mo-
tos, partes e peças foi de 22,4% e
20,2%, respectivamente; e para
Material de Construção foi de
16,4% e 19,9%, respectivamente.

Comércio Capixaba
O Estado do Espírito Santo
apresentou crescimento de 2,4%
no volume de vendas e 10,4% na
receita nominal para o comércio
varejista, no acumulado do ano.
Para o comércio varejista amplia-
do, as variações foram de -4,0%
para o volume de vendas – com
destaque para o item Veículos e
motos, partes e peças, com redu-
ção de 11,4% no volume de ven-
das acumulado – e 0,4% para a
receita nominal.
Na relação de junho de 2013
com igual mês do ano anterior, o
Espírito Santo apresentou retração
no volume de vendas do comércio
varejista (3,0%) e comércio varejis-
ta ampliado (16,0%), neste último
caso a maior retração dentre os es-
tados pesquisados.
De acordo com a PME/IBGE
e com a PED/DIEESE, a taxa de
desemprego, no primeiro se-
mestre de 2013, apresentou
uma variação positiva, porém
pequena, de 0,6% e 0,9%, res-
pectivamente (tabela 1). Den-
tre as causas desses resultados,
destaca-se a baixa taxa de cres-
cimento econômico.
Na pesquisa PME/IBGE, a po-
pulação economicamente ativa
(formada pelo contingente de
ocupados + desocupados que
procuram ocupação) manteve-
se estável no primeiro semes-
tre de 2013, totalizando um
montante de 24,5 milhões de
pessoas nas regiões metropo-
litanas pesquisadas: São Paulo,
Recife, Salvador, Porto Alegre,
Rio de Janeiro e Belo Horizonte.
4. EMPREGO E SALÁRIOS

No primeiro semestre de 2013,
notamos aumentos mês a mês
na taxa de desemprego, saindo
de um total de 5,4% em janeiro
para 6% em junho.
Nos meses de abril e maio de
2013 os resultados foram equi-
valentes, ou seja, de 5,8%. Essa
realidade reflete um contin-
gente de 1,4 milhão de pessoas
fora do mercado de trabalho no
conjunto das seis regiões me-
tropolitanas pesquisadas.
O rendimento médio real
dos trabalhadores, no mesmo
período analisado, apresen-
tou uma variação positiva de
1,56%, saindo de R$ 1.820,00
em janeiro e fechando o semes-
tre com R$ 1.848,40 em junho,
no conjunto das seis regiões
foco da pesquisa.
Já para a PED/DIEESE, a taxa
de desemprego total, compos-
ta pelo desemprego aberto e
pelo desemprego oculto (que
por sua vez é subdivido em
oculto por desalento e oculto
pelo trabalho precário), mos-
trou uma tendência de au-
mento até o mês de abril do
corrente ano, quando atingiu
11,3%. O mês de maio regis-
trou uma variação negativa,
de -0,1%, em relação a abril,
apresentando uma taxa de de-
semprego de 11,2%. Essa que-
da foi em consequência tanto
do desemprego aberto, com
a redução de 0,1%, quanto do
desemprego oculto, que tam-
bém teve uma diminuição de
0,1%. Fechando o semestre, a
taxa de desemprego ficou em
10,9% no mês de junho, apre-
sentando, assim, uma redução
de 0,3% em relação ao mês de
maio, porém ainda mantendo
uma margem de 0,9% superior
ao mês de janeiro de 2013. As
taxas mensais de desempre-
go calculadas pela PED para o
primeiro semestre de 2013 se
mantiveram acima daquelas
apresentadas no mesmo perío-
do do ano anterior.

Os dados do CAGED (Cadas-
tro Geral de Empregados e De-
sempregados) do Ministério do
Trabalho e Emprego (MTE) in-
forma o fluxo de trabalhadores
admitidos e desligados regidos
pela CLT. A partir desses dados,
é possível observar que, no
mês de junho deste ano foram
criados 123.836 novos postos
de trabalho, ligeiramente aci-
ma do registrado em junho de
2012 (120.440 postos). Entre os
setores pesquisados, o segmen-
to de Serviços foi o segundo de
maior destaque, tendo respon-
dido pelo saldo de contratação
de 44.022 trabalhadores, acima
dos 30.141 registrados no mes-
mo período do ano anterior. Em
primeiro lugar se destacou a
Agropecuária, com saldo posi-
tivo de 59.019 novos postos de
trabalho.
A Agropecuária também ha-
via apresentado o maior desem-
penho no mês de maio, com um
saldo de 33.825 novos postos de
trabalho. Estes resultados se de-
vem a fatores sazonais (colheita
da safra, sobretudo café, uva,
soja e laranja), o que não deve se
repetir nos próximos meses. Cha-
ma a atenção a redução no saldo
de empregos para o setor da In-
dústria de Transformação, saindo
de um patamar acima de 40 mil
novos postos em abril para um
saldo inferior a 8 mil, em junho
de 2013. Quando comparamos
os mesmos meses dos anos de
2012 e 2013, notamos recuo em
alguns setores, tais como: extra-
tiva mineral, construção civil e
comércio. Esses recuos em rela-
ção a 2012, quando o mercado
de trabalho já estava menos di-
nâmico que em 2011, já vinham
sendo registrados em janeiro, fe-
vereiro, abril e maio do corrente
ano.
No acumulado do ano, os da-
dos do CAGED indicam uma ex-
pansão das admissões de 2,09%,
equivalendo a 826.168 postos de
trabalho. Nos últimos doze me-
ses, o aumento foi de 1.016.432
postos de trabalho, correspon-

dendo a uma elevação de 2,58%.
O balanço final da primeira me-
tade do ano é menor do que no
mesmo período de 2012, quan-
do foram criados 1,04 milhão de
empregos formais.
No Espírito Santo, de acordo
com os dados da tabela 3, po-
demos observar que no ano de
2013 apenas os setores Extrativa
mineral e Serviços apresentaram
saldos positivos em todos os seis
primeiros meses. No mês de ja-
neiro, no Comércio, seguindo
uma tendência nacional, tivemos
o segundo maior saldo negativo
do ano, perdendo apenas para a
Agropecuária no mês de junho.
O saldo negativo do Comércio
pode ser explicado pela demis-
são dos trabalhadores tempo-
rários contratados para suprir a
alta demanda deste setor nos
meses de final de 2012.
O mês de abril apresentou o
maior saldo positivo total, 8.460
postos de trabalho, tendo como
maior contribuição as contra-
tações do setor Agropecuário,
com saldo de 5.075, devido
principalmente à colheita do
café conilon. Porém, em junho
esse setor apresentou saldo ne-
gativo de 3.395 empregos, devi-
do ao fim da safra. Isso sinaliza
para um elevado grau de rotati-
vidade da força de trabalho, não
possibilitando aos trabalhado-
res empregos estáveis no longo
prazo.
No acumulado de janeiro a
junho de 2013, em comparação
a 2012, o setor em que houve a
maior redução foi a Construção
civil, apresentando uma varia-
ção relativa negativa de 115,2%.
Comércio, Serviços e Extrativa
mineral também sofreram va-
riações negativas. Em contra-
partida, o setor de Serviços in-
dustriais de utilidade pública
foi o que apresentou maior ex-
pansão, apesar de pequeno sal-
do, registrando um aumento de
129,3% em relação a 2012, con-
forme tabela 4.

Quando analisamos o acumu-
lado de cada mês, comparando
os anos de 2012 e 2013, exceto
o mês de junho, todos os outros
apresentaram variação relativa
negativa. No mesmo período do
ano anterior, houve mais desliga-
mentos que admissões.
Apesar de importantes, deve-
mos levar em consideração a qua-
lidade dos postos de trabalho que
estão sendo gerados na atividade
formal, apresentados pelos dados
do CAGED. Isso porque, como in-
dicado anteriormente, a rotativi-
dade na contratação e demissão é
grande em alguns ramos de ativi-
dade econômica, não permitindo
aos trabalhadores uma seguran-
ça em seu trabalho. Além disso,
deve-se enfatizar que 32% dos
trabalhadores ocupados no Brasil
são trabalhadores sem carteira de
trabalho assinada e por conta-pró-
pria, constituindo-se o núcleo da
informalidade, sendo que a maior
parte com baixa remuneração e
baixo grau de proteção social.
Em junho de 2013, segundo
dados do SIDRA/IBGE, 54,3% dos
trabalhadores ocupados tinham
carteira de trabalho assinada,
8,3% eram militares ou funcioná-
rios públicos estatutários, 4,5%
empregadores, 18% conta-pró-
pria e 14,6% sem carteira de tra-
balho assinada. Tão importante
quanto a geração de postos de
trabalho é a qualidade do que
está sendo gerado pois isso afeta
diretamente a qualidade de vida
da população.
A taxa de juros tem se cons-
tituído o principal instrumento
para a definição da Política Mo-
netária e controle de liquidez da
economia. No primeiro semestre
de 2013, observou-se até o mês
de Abril uma tendência de juros
abaixo dos níveis do ano ante-
rior, chegando a um patamar de
7,25% a.a., o que reflete, em gran-
5. POLÍTICA MONETÁRIA

de parte, uma política monetá-
ria expansionista com vistas ao
aumento da demanda e aqueci-
mento do mercado interno.
Contudo, ao longo dos me-
ses desse semestre, o Brasil pas-
sou por um cenário inflacionário
preocupante, com o Índice de
Preços ao Consumidor Amplo
(IPCA) próximo de superar o teto
da meta, atualmente estabeleci-
da em 6,5% a.a. Segundo o Comi-
tê de Política Monetária “o nível
elevado da inflação e a dispersão
de aumentos de preços, entre
outros fatores, demonstram que
a inflação apresenta resistência à
baixa e ensejam uma pronta res-
posta da política monetária”.
Assim, com intuito de obter
desaceleração do nível de pre-
ços o COPOM começou a elevar
a SELIC em abril para controlar o
crédito na economia. No entanto,
mesmo depois de sucessivas al-
tas na taxa de juros, cabe desta-
car que na economia brasileira o
crédito continuou se expandindo
em todos os segmentos, confor-
me tabela abaixo.

É bom lembrar, no entanto,
que o efeito da alta dos juros
não age imediatamente sobre a
economia, podendo apresentar
resultado com certa defasagem.
Além disso, desde o início do se-
gundo trimestre de 2013 o dólar
tem se apreciado frente ao real,
fato esse que incentiva maior pro-
dução, em função de maiores ga-
nhos com exportações, e, conse-
quentemente, incentiva a maior
procura por crédito por parte das
empresas exportadoras.
Base Monetária e seus
Fatores Condicionantes
A base monetária tem aumen-
tado apesar do viés contracionis-
ta provocado pelo aumento da
taxa de juros, embora este não
seja o único fator por trás desta
elevação, certamente está entre
os de maior peso. A explicação
para esse fenômeno é que um
dos fatores condicionantes, a
emissão de títulos públicos, tem
se destacado frente aos demais.
Com o rendimento alto que esses
títulos geram – ao serem atrela-
dos a SELIC –, o volume de venda
aumenta.
A base monetária iniciou o
ano de 2013 em R$216,9 bilhões
e fechou o primeiro semestre
com R$214,6 bilhões. Houve uma
pequena contração de R$ 2,3 bi-
lhões, 1,00% de variação em rela-
ção a janeiro de 2013. Em relação
ao ano de 2012, quando o primei-
ro semestre fechou em R$198,9
bilhões, houve uma expansão de
R$15,7 bilhões ou aproximada-
mente 7,90% de variação ao lon-
go deste período. Apenas a título
informativo, o ápice da base mo-
netária entre 2012 e 2013 se deu
em dezembro do ano passado,
quando chegou a atingir R$230,9
bilhões, certamente devido a um
efeito sazonal.

Dos R$214,6 bilhões que
compõem o valor da base mo-
netária, R$166,5 bilhões com-
põem a quantidade de papel-
moeda emitido, sendo este, um
valor 10,10% maior em relação
ao primeiro semestre de 2012.
Os outros R$48,1 bilhões com-
postos pelas reservas bancárias
tiveram uma expansão mínima
de aproximadamente 0,10% em
relação ao mesmo período no
ano passado.
Tivemos, contudo, uma
amostra de dados intrigante.
A base monetária apresentou
suas maiores contrações do
primeiro semestre nos meses
em que o governo ainda estava
efetuando uma política mone-
tária expansionista, de redução
da taxa de juros. Depois da re-
tomada de uma política mone-
tária contracionista, para conter
a inflação segundo declarações
do Banco Central, a base mone-
tária apresentou de início uma
expansão mínima. Apenas no
mês de maio que a contração
da base monetária iria condizer
com as políticas adotadas pelo
governo. Vale destacar que as
políticas adotadas pelo Banco
Central em relação à taxa de
juros afetam diretamente os fa-
tores condicionantes da base e
consequentemente, a base. Esta
informação pode ser explicada
quando analisamos as outras
políticas que o governo vem
adotando: por exemplo, a gran-
de emissão de títulos públicos
federais. Assim, a evolução dos
agregados monetários também
foi influenciada pela redução da
taxa básica de juros. A emissão
de títulos e a expansão do M4
são fundamentais para explicar
as tentativas de contração que
apresentou a base monetária.
Analisando desta forma, ti-
vemos como grande influência
para a situação atual da base
monetária as contas do tesouro
nacional, as operações com tí-
tulos públicos federais e opera-
ções do setor externo.

Com relação aos meios de pa-
gamento ampliados, cabe desta-
car as quotas de fundos de inves-
timentos, que representam cerca
40,00% do M4, porém observa-se
uma retração no primeiro semes-
tre de 2013 em relação ao pri-
meiro semestre de 2012 devido à
significativa baixa das principais
empresas brasileiras, que vem
tendo uma produção inferior em
função de toda conjuntura inter-
nacional. No entanto é impor-
tante lembrar que cerca de 450,0
bilhões de reais das aplicações
em fundos de investimentos são
representados pelos títulos públi-
cos federais, demonstrando uma
retração de 4,00% desse item a
partir de dezembro de 2012. Os
títulos federais SELIC tiveram uma
retração de 1,72% nesse primeiro
semestre de 2013. É importante
destacar também todos os com-
ponentes do M2 que mantive-
ram alta percentual acima do M4,
que já vinha sendo apresentada
nos últimos semestres. Tanto o
aumento do M1 (4,42%), quan-
to dos depósitos de poupança
de (7,32%) e dos títulos privados
(3,80%) contribuíram com o cres-
cimento de 3,10% do M4 nesse
primeiro semestre de 2013.
Além disso, é importante fri-
sar que o item com maior cresci-
mento percentual nesse período
foram as operações compromis-
sadas com títulos públicos, cujo
aumento foi de 7,50%. Porém,
relativo ao M4, essa evolução tem
pouca importância dado o valor
absoluto da ordem de apenas
R$11,9 bilhões frente ao total de
M4 em junho de 2013, que é de
mais de 4,0 trilhões de reais.
A política fiscal do Governo
Central, no primeiro semestre de
2013, manteve o seu caráter ex-
pansionista, iniciado a partir da
eclosãodacrisefinanceiramundial
em 2008 e reafirmado pelo gover-
no Dilma desde meados de 2011.
Além da aprovação tardia da LOA
6. POLÍTICA FISCAL

2013 pelo Congresso, o processo
orçamentário de 2014 segue pro-
blemático, sem que a votação do
PLDO tenha ocorrido até meados
de agosto. Desde 1988, o atraso na
LDO só ocorreu em 2006 e mesmo
que sua aprovação se dê antes da
apresentação do PLOA 2014 pelo
Executivo, até fins de agosto, o
mínimo que deve ocorrer é a LDO
não cumprir o seu papel consti-
tucional de servir de base para a
elaboração da proposta orçamen-
tária. Por outro lado, a aprovação
pela câmara da proposta de exe-
cução obrigatória de suas emen-
das, é mais um fator a sinalizar a
situação de forte embate político
do Legislativo com o Executivo.
Aproveitando-se da fragilização
política do governo Dilma, face às
recentes manifestações, o Legisla-
tivo buscar virar o jogo a seu favor.
Por outro lado, também pressio-
nado pelo chamado “mercado”,
insatisfeito com os rumos da polí-
tica fiscal do governo, o Executivo
Federal vê-se obrigado a anunciar
um contingenciamento orçamen-
tário de R$ 10,0 bilhões.
Ainda reflexo das políticas an-
ticíclicas implantadas (no campo
fiscal, caracterizada por desone-
rações fiscais e por aumentos de
despesas correntes e de investi-
mentos) o resultado fiscal do Go-
verno Central, calculado acima da
linha pela STN, equivaleu, nos seis
primeiros meses de 2013, a um su-
perávit de R$ 34,4 bilhões ante R$
48,0 bilhões em 2012. Por outro
lado, analisando-se a relação su-
perávit primário/PIB no primeiro
semestre, para os anos de 2011,
2012 e 2013, tem-se os percentuais
de 2,79%, 2,25% e 1,48%. A queda
dessa relação é devida, sobretudo,
ao descompasso da taxa de cresci-
mento da despesa em relação à re-
ceita concomitante ao baixo cres-
cimento da economia brasileira.
De acordo com a Tabela 6.1, a
receita total acumulou, no primei-
ro semestre de 2013, R$ 560,9 bi-
lhões, uma elevação de 7,50% se
comparada com o mesmo perío-
do do ano anterior. Parte impor-
tante desse resultado se deve ao
aumento das receitas do Tesouro
com incremento de R$ 10,2 bi-
lhões nos recolhimentos de CO-
FINS, R$ 5,7 bilhões no imposto
de renda pessoa jurídica, R$ 2,9
bilhões na contribuição sobre o lu-
cro liquido, R$ 2,5 bilhões referen-
te ao imposto sobre importação e
R$ 2,4 bilhões face ao incremento
do PIS. Essa melhor arrecadação se
explica pelo relativo revigoramen-
to das vendas e pelo maior fatura-
mento das empresas financeiras e
não financeiras, além do aumento

da massa salarial verificada no últi-
mo trimestre de 2012. Mas houve
queda de arrecadação principal-
mente na CIDE (-R$ 2,5 bilhões) e
no IPI (-R$ 1,2 bilhão), explicadas
pela extinção da CIDE sobre a ga-
solina e diesel e pela desoneração
temporária do IPI sobre automó-
veis, móveis e eletrodomésticos
da linha branca.
Em relação às receitas da Pre-
vidência, esta alcançou R$ 139,7
bilhões, 11,00% superior, em
termos nominais, se comparada
com o mesmo semestre de 2012,
aumento este justificado pela
elevação de 11,50% da massa
salarial. Não obstante, a deso-
neração de contribuições sociais
efetuada pelo governo, com pro-
messa de compensar o INSS, já
teve os repasses compensatórios
cancelados recentemente, con-
tribuindo para reduzir o financia-
mento da previdência.
As despesas do Governo Cen-
tral acumularam, no primeiro se-
mestre de 2013, um total de R$
428,4 bilhões, 13,00% a mais, em
termos nominais, com relação ao
O Tesouro foi o ente que apresen-
touomaioraumentonassuasdes-
pesas em termos absolutos, com
uma expansão de R$ 28,0 bilhões
nos gastos, sendo o destaque a
rubrica custeio e capital – R$ 13,0
bilhões equivalendo a despesas
discricionárias.
A Previdência Social também
apresentou aumento de despesas
num montante de R$ 20,0 bilhões,
dos quais R$ 15,0 bilhões relati-
vos aos benefícios urbanos, com
a agregação no semestre de mais
148,0 mil benefícios previdenciá-
rios e 14,0 mil assistenciais (entre
urbanos e rurais).

Numa análise mais detalhada
da despesa do Governo Central,
no primeiro semestre de 2013,
verifica-se que o item custeio
e capital teve o aumento puxa-
do pelo abono e seguro (R$ 3,1
bilhões), maiores gastos com a
LOAS (Lei Orgânica da Assistên-
cia Social) e a RMV (Renda Míni-
ma Vitalícia) (R$ 2,2 bilhões). Na
sub-rubrica Outras Despesas de
Custeio e Capital se destacaram
R$ 1,5 bilhão nos gastos do PAC.
Dos R$ 13,0 bilhões das despe-
sas discricionárias 81,00% dos
gastos se concentraram em três
ministérios: R$ 5,4 bilhões no
Ministério da Saúde, R$ 3,0 bi-
lhões no Ministério da Educação
e R$ 2,2 bilhões no Ministério do
Desenvolvimento Social.
A despeito do Orçamento
2013 prever aumento relevante
de gastos com relação ao ano
passado, submetido à pressão
da oposição e aos interesses li-
gados à esfera financeira, o go-
verno decidiu fazer um contin-
genciamento nas suas despesas
a fim de gerar mais economia de
recursos para cobrir os encargos
da dívida. O corte anunciado foi
de R$ 10,0 bilhões, dos quais R$
5,6 bilhões eram despesas obri-
gatórias e R$ 4,4 bilhões des-
pesas discricionárias. Na parte
obrigatória, a intenção é cortar
R$ 2,5 bilhões com pessoal e
encargos sociais (basicamente
realização de concursos), R$ 2,5
em subsídios e subvenções e R$
600,0 milhões na fabricação de
cédulas e moedas. Nas despe-
sas discricionárias por sua vez,
a economia deve ser feita em
material de consumo, locações,
diárias e passagens.
As contas do Setor Público
Consolidado (SPC), conside-
rando-se o conceito “abaixo da
linha”, que analisa o resultado
fiscal pela ótica do financiamen-
to, obtido pelo Banco Central,
mostram o desempenho fiscal
do governo através da variação
do endividamento líquido. O
SPC registrou, no acumulado do
ano, um superávit primário de R$
52,2 bilhões, 2,30% do PIB, valor
29,80% inferior ao superávit pri-
mário verificado em igual perío-
do em 2012. Nesse sentido, para
o primeiro semestre de 2013,
nota-se também neste indicador
um relaxamento do ajuste fiscal
do governo, gerando uma dimi-
nuição do superávit primário.
Cabe citar que o chefe-adjun-
to do Departamento Econômi-
co do Banco Central, Fernando
Rocha, afirmou que o superávit
primário de 2,30% do PIB no

primeiro semestre de 2013, é o
desempenho mais fraco para o
período desde 2010.
Essa diminuição do superávit
primário no acumulado no se-
mestre resulta de um menor es-
forço fiscal do Governo Central,
equivalente a R$ 33,7 bilhões – o
que representa uma redução de
42,50% frente ao ano anterior.
As estatais, por outro lado, re-
duziram o superávit de R$ 728,0
milhões, no primeiro semestre
de 2012, para R$ 15,0 milhões,
em 2013. Ao contrário do que
ocorreu nas demais instâncias,
os governos regionais aumenta-
ram o seu superávit primário, de
R$ 16,9 bilhões, em 2012, para
R$ 18,4 bilhões, em 2013.
Já as despesas com juros, no
acumulado do semestre, corres-
ponderam a R$ 118,1 bilhões
(6,36% a mais do que em igual
período do último ano). Apesar
do aumento nas despesas com
juros em termos nominais, no
acumulado do semestre a rela-
ção com o PIB se manteve está-
vel, passando de 5,20% do PIB
no primeiro semestre de 2012,
para 5,10% do PIB, no primeiro
semestre de 2013. O Governo
Central ampliou em R$ 9,4 bi-
lhões esses gastos, comparan-
do-se o acumulado no primei-
ro semestre de 2013 com igual
período de 2012. Já nas demais
instâncias, houve uma diminui-
ção dos gastos com juros no
âmbito dos governos regionais
e das empresas estatais, respec-
tivamente, totalizando R$ 25,2
bilhões e R$ 1,3 bilhão, no acu-
mulado do semestre.
Só no mês de junho de 2013
as despesas com juros nominais,
principal fator condicionante da
dívida pública, totalizaram R$
17,63 bilhões, representando
uma variação positiva de 9,35%
frente o mesmo mês de 2012.

A Necessidade de Financia-
mento do Setor Público (NFSP) do
governo consolidado indicou um
déficit nominal de R$ 65,9 bilhões
no primeiro semestre, represen-
tando uma variação positiva de
45,34% com relação a 2012. Esse
déficit foi obtido em função de um
incremento da necessidade de fi-
nanciamento do governo central,
em destaque, e em menor medida
das empresas estatais; contudo,
houve um movimento na direção
contrária dos governos regionais.
O déficit nominal do governo
central ampliou-se em 69,30%,
comparando-se o acumulado até
junho de 2013 com o mesmo pe-
ríodo do ano anterior. E, no mes-
mo sentido, as empresas estatais
ampliaram seu déficit nominal em
81,40%. Já os governos regionais
diminuíram o seu déficit nominal
em 35,30%.
Na encruzilhada de atender
ao mercado, cumprindo as metas
fiscais, e, ao mesmo tempo, abrir
espaço para gastos em mobilida-
de urbana da ordem de R$ 50,0
bilhões – conforme prometido
pela presidente Dilma – aten-
dendo, assim, a voz das ruas, o
governo assume compromissos
contraditórios. Recuou da deci-
são de não compensar os Estados
e municípios ante a frustração da
meta fiscal dos mesmos, compro-
metendo-se em cobrir a diferen-
ça dos mesmos. Por outro lado,
prometeu que irá manter a meta
fiscal, pressionado pelas ameaças
de rebaixamento da nota brasilei-
ra pela agência de classificação de
risco Standard & Poor’s.
Já a Dívida Líquida do Setor
Público Consolidado (DLSP) alcan-
çou a cifra de R$ 1,6 trilhão, em
junho de 2013. Esse resultado é
levemente superior ao registrado
em dezembro de 2012 – valor que
alcançava a cifra de R$ 1,6 trilhão.
Pressionado pelas ruas o gover-
no também tem cogitado inclu-
sive em alterar a Lei de Responsa-
bilidade Fiscal de forma a retirar a
tomada de recursos para projetos
de mobilidade urbana do cálculo
dos limites de endividamento de
Estados e Municípios. O advoga-
do-geral da União está estudando
um caminho jurídico que viabilize
a mágica de se permitir que os es-
tados de maior peso na federação
se endividem sem comprometer
os limites da lei. Por outro lado, o
governo passou a controlar o en-
dividamento externo dos estados
postoquealgunsencontrarambre-
chas para novas captações de re-
cursos no exterior utilizando-se do
recurso de securitização de dívida
e recorrendo a garantia pela União.

Cabe notar que a trajetória da
relação DLSP/PIB está sendo leve-
mente decrescente, alcançando a
cifra 34,50% do PIB em junho (ante
35,20% em dezembro de 2012).
De acordo com o BC, a deprecia-
ção do câmbio nos últimos meses
é o principal fator para a queda da
dívida líquida. A projeção otimista,
feita pelo Banco Central, é de que
a dívida líquida continue sua traje-
tória de queda. Não obstante, essa
relação DLSP/PIB favorável se deve
predominantemente a uma dívida
líquida externa negativa, fator que
reduz a dívida líquida global. Isto
vem ocorrendo desde 2007 e em
boa parte diz respeito ao cresci-
mento dos ativos externos do país
na modalidade reservas interna-
cionais e não a iniciativas de natu-
reza fiscal, o que fica claro quando
se observa a elevada dívida nega-
tiva do Banco Central.
Além disso, conquanto a dívida
líquida se mostrasse “controlada”
nos termos do governo, o mesmo
não pode ser dito com relação à
dívida bruta. Os aportes de recur-
sos nos bancos públicos levaram
a um aumento, entre 2006 e 2013,
de 8,90% da dívida bruta do go-
verno. A partir dos controversos
empréstimos do Tesouro Nacio-
nal, principalmente para o BNDES
e a Caixa, há uma discussão entre
economistas, sem consenso certo,
sobre o custo fiscal dessas medi-
das. As consecutivas emissões de
títulos públicos para ampliação de
capital do BNDES e da Caixa Eco-
nômica Federal vêm contribuindo
para elevar a Dívida Mobiliária Fe-
deral.
Um fato alarmante é o Brasil já
ter ultrapassado a Índia, passando
a deter o título de emergente com
a maior dívida bruta. O endivida-
mento bruto das economias cres-
ceu principalmente após a crise de
2008, chegando, no caso do Brasil
a Dívida Bruta do Governo Geral,
que engloba o governo federal
e os governos regionais, atingiu
em junho de 2013 R$ 2,7 trilhões,
equivalente a 59,30% do PIB.

Além do superávit primá-
rio, a Dívida Mobiliária Federal,
em particular, é um importante
mecanismo de financiamento
do governo central bem como
um instrumento de apoio à
política monetária. Ela englo-
ba, em sua composição, títulos
atrelados a flutuações da taxa
básica de juros, aos índices de
inflação e a taxa de câmbio. Em
junho de 2013, o saldo total da
dívida mobiliária fechou em R$
1,9 trilhão (tabela 6.4), o que
representa uma pequena eleva-
ção, cerca de 3,00%, em relação
ao mês anterior.
Em termos da composição
dos títulos emitidos, nota-se
um aumento da participação
dos títulos prefixados (LTNs),
correspondendo ao final do
primeiro semestre de 2013 a
30,53% do total, o que parece
sinalizar uma melhora do ge-
renciamento da dívida, já que
são títulos de baixa volatilida-
de, reforçando a tendência ob-
servada em meses anteriores
de melhora do perfil da dívida.
Essa possível melhora na
administração financeira da
dívida mobiliária também é
notada pela queda na partici-
pação dos títulos indexados a
taxa de juros SELIC (LFTs), com
quedas percentuais e mesmo
no montante, como mostra a
Tabela 6.5, passando de 16,00%
em maio de 2013 para 14,80%
em junho. Houve continuida-
de das diretrizes de gestão da
dívida estabelecidas no Plano
Anual de Financiamento (PAF)
em 2013, o qual estabelece
substituição gradual dos títu-
los remunerados por taxas de
juros flutuantes por títulos pre-
fixados ou vinculados a índices
de preços. Ainda que, a partir
de abril, a taxa básica de juros
tenha apresentado elevações,
até junho continua a tendên-
cia de queda de participação
da parcela indexada à SELIC.
Pode-se justificar tal movimen-
to pelo fato dos títulos indexa-
dos a preços, ao câmbio e as
operações de mercado aberto
estarem mais atrativos para os
investidores.
Analisando as NTNs, nota-se
que os títulos de série B, que
são remunerados por índices
de preços, são os de maior des-
taque no valor na tabela 6.4.
Continua a tendência de uma
alta participação desses títulos
na composição total dos títulos
emitidos, atingindo em junho
46,26% do total.
Em relação aos títulos atre-

lados ao câmbio, houve eleva-
ção percentual e nominal, atin-
gindo uma participação acima
do verificado nos últimos anos
para esse segmento, no pata-
mar de 2,10% da composição
total, em junho de 2013, como
mostra a Tabela 6.5. Isso repre-
senta R$ 53,2 bilhões, montan-
te quatro vezes maior do que
o do mês de maio. Em relação
a junho do ano anterior, que
acumulava R$ 20,6 bilhões,
houve mais que o dobro de
aumento. Esse incremento é
justificado pela maior depre-
ciação da taxa de câmbio ao
longo do semestre.
Vale ressaltar o crescimen-
to das operações em mercado
aberto no semestre. Isso refor-
ça uma tendência de elevação
dessas operações, ocorrida
desde 2011, momento em que
representou 14,90% na com-
posição. Pela Tabela 6.5, nota-
se que as operações de open
market representaram, em ju-
nho de 2013, 25,20% da com-
posição total. Acredita-se que
há dificuldade de manter a taxa
SELIC ajustada no mercado de
acordo com o patamar estipula-
do pelo COPOM, como também
dificuldade de manutenção do
controle cambial. Outros analis-
tas associam essa maior partici-
pação a política de manuten-
ção de títulos em carteira pelo
Banco Central, que para tanto
passaria a remunerar de ma-
neira mais atraente a aplicador
nesse tipo de operação.

O saldo do Balanço de Paga-
mentos foi positivo no primeiro
semestre de 2013, apresentan-
do um saldo negativo apenas
no mês de junho. Este resultado
negativo de junho pode ser ex-
plicado pela queda no desempe-
nho da conta Capital e Financeira
que, naquele mês, não registrou
uma entrada de capitais no país
suficiente para cobrir os déficits
nas Transações Correntes. Inte-
ressante notar que essa incapa-
cidade de compensar (em junho)
os históricos déficits correntes
ocorreu exatamente no mês em
que a Conta Corrente apresentou
o menor saldo negativo mensal
do semestre.
Transações Correntes
No primeiro semestre do
ano, as Transações Correntes
(conta que envolve os saldos
da Balança Comercial, da Ba-
lança de Serviços e Rendas e
das Transferências Unilaterais)
apresentaram um déficit de
aproximadamente US$ 43,5 bi-
lhões. Esse resultado significa
quase US$ 20,0 bilhões a mais
que o déficit apresentado no
mesmo período do ano passa-
do, e se deve, principalmente,
ao efeito deficitário da conta de
serviços e rendas, a qual fechou
o semestre negativa, em US$
41,9 bilhões, quase US$ 10,0 bi-
lhões a mais do que no primei-
ro semestre de 2012.
A Balança Comercial nos pri-
meiros seis meses do ano fe-
chou com um déficit de cerca
de US$ 3,09 bilhões de dólares,
contribuindo também para o
aumento do déficit das Tran-
sações Correntes. Esse saldo
negativo foi puxado principal-
mente pelo aumento das im-
portações em relação ao mes-
mo período do ano passado
e de uma constância do saldo
das exportações. Tal situação
não ocorre desde 1995, quan-
do foi registrado um déficit de
US$ 4 bilhões. Esse fato, dentre
muitos outros, está associado a
um atraso na contabilidade da
importação de combustíveis,
sendo que uma grande parte
das importações realizadas em
2012 só foi contabilizada este
ano. Além disso, outro fato as-
sociado a esse déficit na Balan-
ça Comercial tem sido os baixos
preços das commodities, cujas
exportações foram as grandes
responsáveis por saldos posi-
tivos nessa conta em períodos
anteriores.
7. SETOR EXTERNO

Em relação ao déficit de US$
41,9 bilhões na conta de Servi-
ços e Rendas, deve ser consi-
derado que esta conta sempre
apresenta déficits, devido a fa-
tores estruturais da economia
brasileira. No primeiro semestre
de 2013, este saldo negativo foi
pressionado pelo aumento nas
remessas de lucros e dividendos
ao exterior, cuja conta fechou
o semestre com um déficit de
US$ 19,8 bilhões, quase US$ 5,0
bilhões a mais do que no mes-
mo período do ano passado.
Na conta de Serviços, podemos
destacar, no período, os gas-
tos com viagens de brasileiros
ao exterior, que de certa forma
também contribuiu para o défi-
cit nesta conta, além dos cons-
tantes déficits no que se refere a
aluguel de equipamentos e gas-
tos com transporte.

Conta Capital e Financeira
No primeiro semestre de
2013 a conta Capital e Financei-
ra apresentou uma tendência
de queda, até que em junho não
conseguiu mais sustentar o défi-
cit em Transações Correntes. No
acumulado do primeiro semes-
tre deste ano a conta fechou em
US$ 50,2 bilhões, resultado um
pouco maior do que no primeiro
semestre do ano passado, quan-
do fechou em US$ 46,2 bilhões.
Apesar dessa tendência de
queda, as variações nesta con-
ta foram muito mais suaves do
que no mesmo período do ano
passado. Entretanto, podemos
notar que seu comportamento
é semelhante nos dois períodos.
Destaques da conta Capital e
Financeira no semestre foram os
Investimentos em Carteira, que
tiveram um enorme salto em re-
lação ao primeiro semestre do
ano passado. Se em 2012 esta
conta representou um ingresso
de US$ 2,4 bilhões, de janeiro
a junho, em 2013 este ingresso
no mesmo período foi de US$
14,1 bilhões. Isto se deu prin-
cipalmente pelo aumento em
mais de US$ 10,0 bilhões dos
investimentos estrangeiros em
carteira, em relação ao mesmo
período do ano passado. Estes
investimentos em carteira au-
mentaram devido ao ingresso
de US$ 11,6 bilhões neste pri-
meiro semestre de 2013 em
investimentos em renda fixa,
sendo que de janeiro a junho do
ano passado este ingresso foi
de US$ 4,6 bilhões. O aumento
nos investimentos de renda fixa
pode ser entendido como con-

sequência da retirada do IOF
sobre estas operações, já que ju-
nho, mês da desoneração fiscal,
respondeu pela maior entrada
no ano deste tipo de aplicação,
cerca de US$ 6,5 bilhões.
Cabe comentar um pouco
mais sobre o déficit no Balanço
de Pagamentos no mês de ju-
nho. Apesar do grande aumento
na entrada de capitais, através
dos investimentos em renda
fixa, o saldo de US$ 2,7 bilhões
da Conta Capital e Financeira,
naquele mês, não foi capaz de
cobrir o déficit em Transações
Correntes, de US$ 3,95 bilhões,
mesmo que este déficit tenha
sido o menor do primeiro se-
mestre de 2013. Em contraparti-
da, o saldo positivo da Conta Fi-
nanceira, principal componente
da conta Capital e Financeira, foi
também o menor do período,
devido ao déficit de US$ 9,3 bi-
lhões na conta de Outros Inves-
timentos. Nesta conta, o déficit
foi puxado pela sub-conta Ou-
tros Investimentos Brasileiros,
que apresentou um saldo nega-
tivo de US$ 8,1 bilhões.
Os residentes, como aponta-
do no boletim passado, conti-
nuam a investir em carteira, vis-
to o saldo negativo desta conta
em US$ 2,60 bilhões, embora
tenha sido uma saída de capi-
tais menor do que a do mesmo
período do ano passado, que foi
de US$ 5,14 bilhões de dólares.

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Coordenação: Ana Carolina Giuberti e Paulo Nakatani
Professores Pesquisadores: Helder Gomes, Luiz Jorge V.P. de Mendonça,
Maurício de Souza Sabadini e Neide César Vargas
Análise de Política Econômica: Fabrício Augusto de Oliveira
Participaram neste número:

Boletim 49 - Grupo de conjuntura econômica da UFES

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