Cap20 3e

Prepared by:Prepared by:
Fernando Quijano and YvonnFernando Quijano and Yvonn
QuijanoQuijano
2020
C A P Í T U L OC A P Í T U L O
© 2004 by Pearson Education© 2004 by Pearson Education Macroeconomia, 3ª ediçãoMacroeconomia, 3ª edição Olivier BlanchardOlivier Blanchard
Produto, TaxaProduto, Taxa
de Juros ede Juros e
Taxa deTaxa de
CâmbioCâmbio

Capítulo20:Produto,TaxadeJuroseTaxadeCâmbio
Produto, Taxa de Juros eProduto, Taxa de Juros e
Taxa de CâmbioTaxa de Câmbio
 O modelo desenvolvido neste capítulo é umaO modelo desenvolvido neste capítulo é uma
extensão do modeloextensão do modelo IS-LMIS-LM para economiaspara economias
abertas conhecido comoabertas conhecido como modelomodelo Mundell–Mundell–
FlemingFleming..
 As principais questões que tentamos resolverAs principais questões que tentamos resolver
são:são:
 O que determina a taxa de câmbio?O que determina a taxa de câmbio?
 Como os formuladores de política econômicaComo os formuladores de política econômica
podem afetar a taxa de câmbio?podem afetar a taxa de câmbio?

Equilíbrio no Mercado deEquilíbrio no Mercado de
BensBens
 O equilíbrio no mercado de bens pode serO equilíbrio no mercado de bens pode ser
descrito pelas seguintes equações:descrito pelas seguintes equações:
20-1
ε ε ε*
Y C(Y T ) I(Y ,r ) G IM(Y , ) X(Y , )= - + + - +
( )+ ( , )+ − ( , )+ − ( , )+ +
ε ε ε*
NX(Y ,Y , ) IM(Y , )-º
ε*
Y C(Y T ) I(Y ,r ) G NX(Y ,Y , )= - + + +
( )+ ( , )+ − ( , , )− + +

Equilíbrio no Mercado de BensEquilíbrio no Mercado de Bens
 Neste capítulo fazemos duas simplificações:Neste capítulo fazemos duas simplificações:
 Ambos os níveis de preços interno e externo sãoAmbos os níveis de preços interno e externo são
dados, então, as taxas de câmbio nominal e realdados, então, as taxas de câmbio nominal e real
variam juntas:variam juntas:
1 ε
*
P
E
P
= =Þ
 Não há inflação, nem atual nem esperada.Não há inflação, nem atual nem esperada.
π 0e
, so r i= =
 Assim, a condição de equilíbrio se torna:Assim, a condição de equilíbrio se torna:
Y C Y T I Y r G N X Y Y E= − + + +( ) ( , ) ( , , )*
( )+ ( , )+ − ( , , )− + +

O Equilíbrio nos MercadosO Equilíbrio nos Mercados
FinanceirosFinanceiros
Títulos de Dívida InternosTítulos de Dívida Internos versusversus ExternosExternos
 Que combinação de títulos de dívida internosQue combinação de títulos de dívida internos
e externos os investidores financeiros deveme externos os investidores financeiros devem
escolher para maximizar o retorno esperado?escolher para maximizar o retorno esperado?
20-2
i i
E E
Et t
e
t t
t
= +
−+* 1
 A taxa de juros interna deve ser igual à taxaA taxa de juros interna deve ser igual à taxa
de juros externa mais a taxa de depreciaçãode juros externa mais a taxa de depreciação
esperada da moeda nacional.esperada da moeda nacional.

 Se a taxa de câmbio futura esperada forSe a taxa de câmbio futura esperada for
dada, então:dada, então:
i i
E E
Et t
e
t t
t
= +
−+* 1
i i
E E
E
e
= +
−*
 A taxa de câmbio atual é:A taxa de câmbio atual é:
E
E
i i
e
=
+ −1 *
i E↑ ⇒ ↓
i E↓ ⇒ ↑

 Um aumento na taxa de juros norte-Um aumento na taxa de juros norte-
americana, digamos, após uma contraçãoamericana, digamos, após uma contração
monetária, elevará a taxa de juros e amonetária, elevará a taxa de juros e a
demanda por títulos da dívida dos EUA. Àdemanda por títulos da dívida dos EUA. À
medida que os investidores trocam moedamedida que os investidores trocam moeda
estrangeira por dólares, há uma apreciação doestrangeira por dólares, há uma apreciação do
dólar.dólar.

O Equilíbrio nos Mercados FinanceirosO Equilíbrio nos Mercados Financeiros
 Quanto mais o dólar se aprecia hoje, mais osQuanto mais o dólar se aprecia hoje, mais os
investidores esperam que se desvalorize noinvestidores esperam que se desvalorize no
futuro.futuro.
 A apreciação inicial do dólar deve ser tal que aA apreciação inicial do dólar deve ser tal que a
depreciação futura esperada compense odepreciação futura esperada compense o
aumento na taxa de juros norte-americana.aumento na taxa de juros norte-americana.
Quando isso ocorre, a escolha entre títulos voltaQuando isso ocorre, a escolha entre títulos volta
a ser indiferente para os investidores e oa ser indiferente para os investidores e o
equilíbrio prevalece.equilíbrio prevalece.

Relação entre a taxa deRelação entre a taxa de
juros e a taxa de câmbiojuros e a taxa de câmbio
decorrente da paridadedecorrente da paridade
de jurosde juros
Uma taxa de juros menorUma taxa de juros menor
leva a uma taxa deleva a uma taxa de
câmbio mais elevada – acâmbio mais elevada – a
uma depreciação dauma depreciação da
moeda nacional. Umamoeda nacional. Uma
taxa de juros interna maistaxa de juros interna mais
alta leva a uma taxa dealta leva a uma taxa de
câmbio mais baixa – acâmbio mais baixa – a
uma apreciação da moedauma apreciação da moeda
nacional.nacional.

Reunindo os Mercados deReunindo os Mercados de
Bens e FinanceiroBens e Financeiro
 O equilíbrio do mercado de bens implica queO equilíbrio do mercado de bens implica que
o produto depende, entre outros fatores, daso produto depende, entre outros fatores, das
taxas de juros e de câmbio:taxas de juros e de câmbio:
20-3
Y C Y T I Y i G N X Y Y E= − + + +( ) ( , ) ( , , )*

Reunindo os Mercados de Bens eReunindo os Mercados de Bens e
FinanceiroFinanceiro
 A taxa de juros é determinada no mercadoA taxa de juros é determinada no mercado
financeiro por:financeiro por:
M
P
Y L i= ( )
 A condição de paridade de juros implica umaA condição de paridade de juros implica uma
relação negativa entre a taxa de juros interna erelação negativa entre a taxa de juros interna e
a taxa de câmbio:a taxa de câmbio:
E
E
i i
e
=
+ −1 *
i E↑ ⇒ ↓
i E↓ ⇒ ↑

Reunindo os Mercados de BensReunindo os Mercados de Bens
e Financeiroe Financeiro
 As versões da relaçõesAs versões da relações ISIS ee LMLM para umapara uma
economia aberta são:economia aberta são:
 Variações na taxa de juros afetam a economiaVariações na taxa de juros afetam a economia
diretamente, através do investimento, ediretamente, através do investimento, e
indiretamente, através da taxa de câmbio.indiretamente, através da taxa de câmbio.
I S C Y T I Y i G N X Y Y
E
i i
e
: ( ) ( , ) , ,*
*Y = − + + +
+ −






1
L M
M
P
Y L i: ( )=

Reunindo os Mercados de BensReunindo os Mercados de Bens
e Financeiroe Financeiro
O modeloO modelo IS-LMIS-LM nana
economia abertaeconomia aberta
O aumento do taxa deO aumento do taxa de
juros reduz o produtojuros reduz o produto
tanto direta comotanto direta como
indiretamente (através daindiretamente (através da
taxa de câmbio): a curvataxa de câmbio): a curva
ISIS tem inclinaçãotem inclinação
descendente. Dado odescendente. Dado o
estoque real de moeda, oestoque real de moeda, o
aumento da renda elevaaumento da renda eleva
a taxa de juros: a curvaa taxa de juros: a curva
LMLM tem inclinaçãotem inclinação
ascendente.ascendente.

Efeitos das Políticas Fiscal eEfeitos das Políticas Fiscal e
Monetária na Economia AbertaMonetária na Economia Aberta
Efeitos do aumentoEfeitos do aumento
dos gastos dodos gastos do
governogoverno
Um aumento dosUm aumento dos
gastos do governogastos do governo
leva ao aumento doleva ao aumento do
produto, da taxa deproduto, da taxa de
juros e a umajuros e a uma
apreciação cambialapreciação cambial.
20-4
Um aumento dosUm aumento dos
gastos do governogastos do governo
não afeta nem anão afeta nem a curvacurva
LMLM nem a curva denem a curva de
paridade de juros.paridade de juros.

Efeitos da Política Monetária nasEfeitos da Política Monetária nas
Economias AbertasEconomias Abertas
Efeitos da contraçãoEfeitos da contração
monetáriamonetária
A contração monetáriaA contração monetária
provoca a redução doprovoca a redução do
produto, o aumento daproduto, o aumento da
taxa de juros e ataxa de juros e a
apreciação cambial.apreciação cambial.
A redução na ofertaA redução na oferta
de moeda não afetade moeda não afeta
nem a curvanem a curva ISIS nem anem a
curva de paridade decurva de paridade de
juros.juros.

Contração MonetáriaContração Monetária
e Expansão Fiscale Expansão Fiscal
Os dados referem-se a anos fiscais, que têm início em outubro do ano civil
anterior. Todos os números estão expressos como porcentagem do PIB.
2,02,01,61,61,61,62,32,32,62,6Impostos pessoa jurídicaImpostos pessoa jurídica
8,28,28,88,89,99,99,69,69,49,4Impostos pessoa físicaImpostos pessoa física
−− 5,65,6
19,419,4
25,025,0
19831983
−− 4,54,5
19,219,2
23,723,7
19841984
Tabela 20-1 Surgimento de grandes déficits
orçamentários nos EUA, 1980-1984
−− 3,53,5−− 2,02,0−− 1,81,8Superávit orçamentárioSuperávit orçamentário
20,520,520,820,820,220,2ReceitaReceita
24,024,022,822,822,022,0GastosGastos
198219821981198119801980

 Economistas da ofertaEconomistas da oferta — grupo de— grupo de
economistas que argumentavam que umeconomistas que argumentavam que um
corte nas alíquotas dos impostos estimulariacorte nas alíquotas dos impostos estimularia
a atividade econômica.a atividade econômica.
 O aumento do produto e a apreciação doO aumento do produto e a apreciação do
dólar no início da década de 1980 resultou nodólar no início da década de 1980 resultou no
aumento do déficit comercial. A combinaçãoaumento do déficit comercial. A combinação
do déficit comercial elevado com o alto déficitdo déficit comercial elevado com o alto déficit
orçamentário ficou conhecida comoorçamentário ficou conhecida como déficitsdéficits
gêmeosgêmeos da década de 1980.da década de 1980.

−− 2,72,7−− 1,51,5−− 0,60,6−− 0,40,4−− 0,50,5
Superávit comercialSuperávit comercial
((−− = déficit) (% do PIB)= déficit) (% do PIB)
7777858589899999
1111
77Taxa de câmbio realTaxa de câmbio real
5,95,95,15,16,06,04,94,92,52,5real (%)real (%)
9,69,68,68,610,610,614,014,011,511,5Taxa de juros nominal (%)Taxa de juros nominal (%)
3,93,9
7,57,5
6,26,2
1984
3,83,8
9,79,7
−− 2,22,2
1982
3,83,8
9,69,6
3,93,9
1983
Inflação: taxa de variação do IPC. A taxa de juros nominal é a taxa da T-bill de três meses.
A taxa real de juros é igual à taxa nominal menos a previsão de inflação da DRI, empresa
privada de previsões. A taxa real de câmbio é a taxa real multilateral dos EUA, normalizada
de modo que em 1973 = 100.
8,98,9
7,67,6
1,81,8
1981
Inflação (CPI) (%)Inflação (CPI) (%)
Taxa de desemprego (%)Taxa de desemprego (%)
Crescimento do PIB (%)Crescimento do PIB (%)
Principais variáveis macroeconômicas dos EUA,
1980-1984
Tabela 20-2
12,512,5
7,17,1
−− 0,50,5
1980

Taxas de Câmbio FixasTaxas de Câmbio Fixas20-5
 Os bancos centrais atuam sobre a taxa deOs bancos centrais atuam sobre a taxa de
cambio com base em metas, implícitas oucambio com base em metas, implícitas ou
explícitas, e usam a política monetária paraexplícitas, e usam a política monetária para
atingi-las.atingi-las.
 AlgunsAlguns atrelamatrelam suas moedas ao dólar, asuas moedas ao dólar, a
outras moedas ou a uma cesta de moedas naoutras moedas ou a uma cesta de moedas na
qual os pesos das diferentes moedas refletemqual os pesos das diferentes moedas refletem
a composição de seu comércio exterior.a composição de seu comércio exterior.

Taxas de Câmbio FixasTaxas de Câmbio Fixas
 Alguns países operam comAlguns países operam com
minidesvalorizações cambiaisminidesvalorizações cambiais (crawling(crawling
peg).peg). O aumento do nível de preços internoO aumento do nível de preços interno
em relação ao nível de preços dos Estadosem relação ao nível de preços dos Estados
Unidos leva a uma apreciação da moeda queUnidos leva a uma apreciação da moeda que
pode tirar rapidamente a competitividade dospode tirar rapidamente a competitividade dos
bens do país. Para evitar tal efeito, essesbens do país. Para evitar tal efeito, esses
países escolhem uma taxa de depreciaçãopaíses escolhem uma taxa de depreciação
predeterminada em relação ao dólar.predeterminada em relação ao dólar.

 OO SMESME ((Sistema Monetário EuropeuSistema Monetário Europeu))
determinou a variação das taxas de câmbiodeterminou a variação das taxas de câmbio
na União Européia de 1978 a1998.na União Européia de 1978 a1998.
 Países-membro concordaram em manterPaíses-membro concordaram em manter
suas taxas de câmbio dentro desuas taxas de câmbio dentro de bandasbandas dede
variação, em torno de umavariação, em torno de uma paridade centralparidade central..
 Alguns países deram um passo adiante eAlguns países deram um passo adiante e
adotaram uma moeda comum,adotaram uma moeda comum, oo euroeuro,,
adotando uma taxa de câmbio fixa.adotando uma taxa de câmbio fixa.

Âncora Cambial e Controle MonetárioÂncora Cambial e Controle Monetário
 A condição de paridade de juros é:A condição de paridade de juros é:
i i
E E
Et t
e
t t
t
= +
−+* 1
 Atrelando a taxa de câmbio, a relação deAtrelando a taxa de câmbio, a relação de
paridade torna-se:paridade torna-se:
i i
E E
E
it t t= +
−
=* *

Âncora Cambial e Controle MonetárioÂncora Cambial e Controle Monetário
 Aumentos na demanda interna por moedaAumentos na demanda interna por moeda
devem corresponder a aumentos na ofertadevem corresponder a aumentos na oferta
para que a taxa de juros se mantenhapara que a taxa de juros se mantenha
constante, satisfazendo a seguinte condição:constante, satisfazendo a seguinte condição:
 Se espera-se que a taxa de câmbioSe espera-se que a taxa de câmbio
permaneça inalterada, a taxa de juros internapermaneça inalterada, a taxa de juros interna
deve ser igual à taxa de juros externa.deve ser igual à taxa de juros externa.
M
P
Y L i= ( )

Política Fiscal sobPolítica Fiscal sob
Efeitos de umaEfeitos de uma
expansão fiscal sobexpansão fiscal sob
taxas de câmbio fixastaxas de câmbio fixas
Sob taxas de câmbioSob taxas de câmbio
flexíveis, a expansãoflexíveis, a expansão
fiscal eleva o produtofiscal eleva o produto
dede YYAA parapara YYBB. Sob. Sob
taxas de câmbio fixas,taxas de câmbio fixas,
o produto aumenta deo produto aumenta de
YYAA parapara YYCC..
O Banco Central deve acomodar o crescimento resultante naO Banco Central deve acomodar o crescimento resultante na
demanda por moeda.demanda por moeda.

Termos-ChaveTermos-Chave
 modelo Mundell–Flemingmodelo Mundell–Fleming
 economistas do lado da ofertaeconomistas do lado da oferta
 déficits gêmeosdéficits gêmeos
 âncora cambialâncora cambial
 minidesvalorizações cambiaisminidesvalorizações cambiais
 Sistema Monetário EuropeuSistema Monetário Europeu
(SME)(SME)
 bandasbandas
 paridade centralparidade central
 euroeuro

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