Abertura Mercados Bens Financ

Prepared by:Prepared by:
Fernando Quijano and YvonnFernando Quijano and Yvonn
QuijanoQuijano
1818
C A P Í T U L OC A P Í T U L O
© 2004 by Pearson Education© 2004 by Pearson Education Macroeconomia, 3ª ediçãoMacroeconomia, 3ª edição Olivier BlanchardOlivier Blanchard
Abertura deAbertura de
Mercados de BensMercados de Bens
e dos Mercadose dos Mercados
FinanceirosFinanceiros

Capítulo18:AberturadeMercadosdeBens
edosMercadosFinanceiros Abertura dos Mercados de Bens eAbertura dos Mercados de Bens e
dos Mercados Financeirosdos Mercados Financeiros
 A abertura da economia,A abertura da economia, para relaçõespara relações
com o resto do mundo, é composta por trêscom o resto do mundo, é composta por três
dimensões:dimensões:
 Abertura dos mercados de bens.Abertura dos mercados de bens.
 Abertura dos mercados financeiros.Abertura dos mercados financeiros.
 Abertura dos mercados de fatores.Abertura dos mercados de fatores.

edosMercadosFinanceiros
ECONOMIA
NACIONAL
RESTO DO
MUNDO
PIB
BENS E
SERVIÇOS RENDA
PATRIMÔNIO FINANCEIRO
M
X
RENDA
VBP
CI
DISTRIBUIÇÃO
PRIMÁRIA DA
RENDA
REDISTRIBUIÇÃO
E APROPRIAÇÃO
CF
POUPANÇAFBK
FBK
ATIVOS
PASSIVOS
CAPITAL
CRÉDITOS
DÉBITOS
REAVALIAÇÃO
RISCO EMPRÉSTIMO

 A abertura da economiaA abertura da economia, é composta por, é composta por
três dimensões:três dimensões:
 Abertura dos mercados de bens.Abertura dos mercados de bens. Com issoCom isso
famílias e empresas passam a poder escolherfamílias e empresas passam a poder escolher
entre bens e serviços domésticos ou importados.entre bens e serviços domésticos ou importados.
• Em nenhum país esta escolha está livre deEm nenhum país esta escolha está livre de
restrições.restrições.
• As restrições ao livre comércio incluemAs restrições ao livre comércio incluem tarifastarifas ee
cotascotas..
– TarifasTarifas são impostos sobre importações.são impostos sobre importações.
– QuotasQuotas são restriçoes a quantidadessão restriçoes a quantidades
importadas.importadas.

 A abertura da economiaA abertura da economia, é composta por, é composta por
 Abertura dos mercados financeirosAbertura dos mercados financeiros. Com isso. Com isso
os investidores financeiros podem escolher entreos investidores financeiros podem escolher entre
ativos financeiros domésticos ou estrangeirosativos financeiros domésticos ou estrangeiros
• Controles de capitalControles de capital impõem restrições quantoimpõem restrições quanto
aos ativos externos que podem ser adquiridos.aos ativos externos que podem ser adquiridos.
– Está em desaparecimento.Está em desaparecimento.
– Os mercados financeiros estão cada vezOs mercados financeiros estão cada vez
mais integrados.mais integrados.

 A abertura da economiaA abertura da economia é composta poré composta por
 Abertura dos mercados de fatores.Abertura dos mercados de fatores. Com issoCom isso
as empresas têm possibilidade de escolher ondeas empresas têm possibilidade de escolher onde
localizar a produção e os trabalhadores ondelocalizar a produção e os trabalhadores onde
trabalhar.trabalhar.
• OO NAFTANAFTA (Acordo Norte-Americano de Livre(Acordo Norte-Americano de Livre
Comércio)Comércio) é um exemplo.é um exemplo.
• A migração de empresas para regiões de baixoA migração de empresas para regiões de baixo
salário é cada vez mais frequente.salário é cada vez mais frequente.

edosMercadosFinanceiros Abertura dos Mercados deAbertura dos Mercados de
Bens e Mercados FinanceirosBens e Mercados Financeiros
Exportações eExportações e
importações dosimportações dos
EUA como funçãoEUA como função
do PIB, 1929-do PIB, 1929-
20002000
As exportações e
importações dos
Estados Unidos,
que
correspondiam a
5% do PIB na
década de 1960,
hoje situam-se
em torno de
13%.
18-1

Exportações e ImportaçõesExportações e Importações
 O comportamento das exportações e dasO comportamento das exportações e das
importações nosimportações nos Estados UnidosEstados Unidos éé
caracterizado por:caracterizado por:
 Um declínio acentuado tanto nas exportaçõesUm declínio acentuado tanto nas exportações
como nas importações entre 1929 e 1936 comocomo nas importações entre 1929 e 1936 como
resultado da Leiresultado da Lei Smoot-HawleySmoot-Hawley de 1930.de 1930.
 Três episódios de superávit e déficit:Três episódios de superávit e déficit:
• Os superávits da década de 1940.Os superávits da década de 1940.
• Os déficits de meados da década de 1980.Os déficits de meados da década de 1980.
• Os déficits comerciais atuais, que chegaram a 3,6% doOs déficits comerciais atuais, que chegaram a 3,6% do
PIB em 2000 — um recorde histórico.PIB em 2000 — um recorde histórico.

 Um bom índice de abertura é a proporção doUm bom índice de abertura é a proporção do
produto agregado, composta pelosproduto agregado, composta pelos bensbens
comercializáveiscomercializáveis — bens que concorrem— bens que concorrem
com os bens externos tanto no mercadocom os bens externos tanto no mercado
interno como nos mercados externos.interno como nos mercados externos.
 Tradable x Nontradable goodsTradable x Nontradable goods
 Estima-se que os bens comercializáveisEstima-se que os bens comercializáveis
representam hoje cerca de 60% do produtorepresentam hoje cerca de 60% do produto
agregado dos Estados Unidos.agregado dos Estados Unidos.

 Os principais fatores por trás das diferenças nosOs principais fatores por trás das diferenças nos
coeficientes de exportação são geografia e tamanhocoeficientes de exportação são geografia e tamanho
do paísdo país..
 Um país pode ter um coeficiente de exportaçãoUm país pode ter um coeficiente de exportação
superior a seu PIB porque as exportações e assuperior a seu PIB porque as exportações e as
importações podem incluir bens intermediários.importações podem incluir bens intermediários.
8484BélgicaBélgica2727Reino UnidoReino Unido
HolandaHolanda
ÁustriaÁustria
SuíçaSuíça
País
AlemanhaAlemanha
JapãoJapão
Estados UnidosEstados Unidos
Razões entre exportações e PIB para
países selecionados da OCDE, 2000
Tabela 18-1
74743333
48481010
45451111
Coeficiente de
exportação (%)
Coeficiente de
exportação (%)País

BRASILBRASIL
Exportações e Importações (%PIB)
0,0
5,0
10,0
15,0
20,0
1947
1951
1955
1959
1963
1967
1971
1975
1979
1983
1987
1991
1995
1999
ANOS
(%)
Seqüência1 Seqüência2IMPORTAÇÕESEXPORTAÇÕES
IMPORTAÇÕES EXPORTAÇÕES
2002

importações noimportações no BrasilBrasil é caracterizado por:é caracterizado por:
 A) Um declínio acentuado tanto nas exportações como nasA) Um declínio acentuado tanto nas exportações como nas
importações:importações:
• de 10% médio no período 1947-52de 10% médio no período 1947-52
• para 6,7% médio no período 1953-1969para 6,7% médio no período 1953-1969
– Como resultado do fim da II-Guerra o Brasil perde mercadoComo resultado do fim da II-Guerra o Brasil perde mercado
exportador, já que França, Inglaterra, voltam a negociar comexportador, já que França, Inglaterra, voltam a negociar com
sua antigas colôniassua antigas colônias
– Com a perda de exportações o Brasil passa a ter dificuldadesCom a perda de exportações o Brasil passa a ter dificuldades
de importações (o chamado gargalo externo)de importações (o chamado gargalo externo)
– No fim da guerra nossa reserva de divisas era constituída deNo fim da guerra nossa reserva de divisas era constituída de
Libras Esterlinas que perde conversibilidade que passa a serLibras Esterlinas que perde conversibilidade que passa a ser
do dólardo dólar
– Com isso o Brasil inicia um vigoroso programa de substituiçãoCom isso o Brasil inicia um vigoroso programa de substituição
de importãções com a atração de indústrias estrangeirasde importãções com a atração de indústrias estrangeiras

importações noimportações no BrasilBrasil é caracterizado por:é caracterizado por:
 B) As exportações voltam a crescer durante um largoB) As exportações voltam a crescer durante um largo
período:período:
• 1970-94 de 6,7 para 9% médio1970-94 de 6,7 para 9% médio
– política de promoção de exportações até 1979política de promoção de exportações até 1979
– e desvalorizações freqüentes 90-93e desvalorizações freqüentes 90-93
• De 1994 a 1998 voltam a declinar de 9% para 7,4% médioDe 1994 a 1998 voltam a declinar de 9% para 7,4% médio
– sobrevalorização do Realsobrevalorização do Real
• Voltam a crescer, para um média de 12,4% de 1998 em dianteVoltam a crescer, para um média de 12,4% de 1998 em diante
– desvalorização do realdesvalorização do real

 O comportamento das exportações e das importações noO comportamento das exportações e das importações no BrasilBrasil éé
caracterizado por:caracterizado por:
 C)C) As importações têm um comportamento diferenciadoAs importações têm um comportamento diferenciado
• Crescem no período 1970-84 de 6,7 para 7,5 médioCrescem no período 1970-84 de 6,7 para 7,5 médio
– Crescem vigorosamente até 1981Crescem vigorosamente até 1981
» alto crescimento econômico 1970-80alto crescimento econômico 1970-80
» Crise econômica a partir de 1981 provoca a inversão queCrise econômica a partir de 1981 provoca a inversão que
só não é maior devido as freqüentes desvalorizaçõessó não é maior devido as freqüentes desvalorizações
• Continuam a recuam no período 1985-88 para 5,5% médioContinuam a recuam no período 1985-88 para 5,5% médio
– baixo crescimento econômicobaixo crescimento econômico
– e desvalorizações cambiais que evitam queda maiore desvalorizações cambiais que evitam queda maior
• Voltam a crescer continuamente de 1989 em dianteVoltam a crescer continuamente de 1989 em diante
– política de abertura comercialpolítica de abertura comercial
– desvalorizações freqüentesdesvalorizações freqüentes
– e sobrevalorização do real até 1998e sobrevalorização do real até 1998
– e ampliação da abertura econômicae ampliação da abertura econômica

Saldos comerciais
-10000
0
10000
20000
30000
40000
50000
1970
1972
1974
1976
1978
1980
1982
1984
1986
1988
1990
1992
1994
1996
1998
2000
2002
2004
Anos
Saldosemmilhõesde
US$
Seqüência1
BRASIL

 Como Mensurar a Abertura Comercial ?Como Mensurar a Abertura Comercial ?
 Intensidade de comércioIntensidade de comércio
• Participação das exportações e importações no PIB.Participação das exportações e importações no PIB.
 Tarifas médiasTarifas médias
 Barreiras não-tarifáriasBarreiras não-tarifárias
A Abertura no MercadoA Abertura no Mercado
de Bensde Bens

 Quanto mais aberto for o país, maior será aQuanto mais aberto for o país, maior será a
participação das exportações e importaçõesparticipação das exportações e importações
no PIB, menor o nível médio de tarifas e menorno PIB, menor o nível médio de tarifas e menor
a incidência de barreiras não-tarifárias.a incidência de barreiras não-tarifárias.
 A abertura no mercado de bens possibilita aA abertura no mercado de bens possibilita a
escolha entre bens domésticos e estrangeiros.escolha entre bens domésticos e estrangeiros.
A variável determinante de tal escolha é a taxaA variável determinante de tal escolha é a taxa
real de câmbio.real de câmbio.
A Abertura no MercadoA Abertura no Mercado
de Bensde Bens

edosMercadosFinanceiros O Brasil é Uma Economia BastanteO Brasil é Uma Economia Bastante
Aberta?Aberta?
Participação dos Parceiros Comerciais Com o Brasil (%
do Total)
EU USA ALADI MERCOSUL ASIA RESTO
Grau de Abertura = (Exp. + Import.) / PIB
17.2
17
14
15.2
40.1
53.9
42.3
59.6
13.6
15.6
15
18.5
30.7
39.8
34.7
38.85
61
70.7
53.8
77.5
32
39
43
46
0
5
10
15
20
25
30
35
40
45
50
55
60
65
70
75
80
1971-80 1981-90 1991-98 1998
Brasil Chile Argentina Espanha Korea P Desn

edosMercadosFinanceiros Escolha entre Bens InternosEscolha entre Bens Internos
e Bens Externose Bens Externos
 Quando os mercados de bens são abertos, osQuando os mercados de bens são abertos, os
consumidores internos devem decidir não sóconsumidores internos devem decidir não só
o quanto consumir, mas se devem compraro quanto consumir, mas se devem comprar
bens internos ou externos.bens internos ou externos.
 O principal aspecto da segunda decisão é oO principal aspecto da segunda decisão é o
preço dos bens externos em relação ao dospreço dos bens externos em relação ao dos
bens internos, ou abens internos, ou a taxa real de câmbiotaxa real de câmbio..
 Esta taxa real não é observável; ela deve serEsta taxa real não é observável; ela deve ser
construída.construída.
 O que é observável e é anunciada eO que é observável e é anunciada e
publicada é apublicada é a taxa nominal de câmbiotaxa nominal de câmbio

Taxas Nominais de CâmbioTaxas Nominais de Câmbio
 AA taxa nominal de câmbiotaxa nominal de câmbio é o preço da moedaé o preço da moeda
estrangeira em termos da moeda nacional. Quanto daestrangeira em termos da moeda nacional. Quanto da
moeda nacional devo gastar para comprar umamoeda nacional devo gastar para comprar uma
unidade da moeda estrangeira. Por exemplo: R$/US$unidade da moeda estrangeira. Por exemplo: R$/US$
= R$2,10/US$ 1,00= R$2,10/US$ 1,00
 UmaUma apreciaçãoapreciação da moeda nacionalda moeda nacional
• é o aumento do preço da moeda nacional em relação a umaé o aumento do preço da moeda nacional em relação a uma
moeda estrangeira (gasto menor de R$/US$),moeda estrangeira (gasto menor de R$/US$),
• que corresponde a umaque corresponde a uma quedaqueda na taxa de câmbio. (R$2,00)na taxa de câmbio. (R$2,00)
 UmaUma depreciaçãodepreciação da moeda nacional (movimento)da moeda nacional (movimento)
• é uma diminuição do preço dessa moeda em relação a umaé uma diminuição do preço dessa moeda em relação a uma
moeda estrangeira (gasto maior de R$/US$),moeda estrangeira (gasto maior de R$/US$),
• ou umou um aumentoaumento na taxa de câmbio. (R$2,20)na taxa de câmbio. (R$2,20)

 Quando países operam comQuando países operam com taxas fixas detaxas fixas de
câmbiocâmbio, isto é, mantêm uma taxa de câmbio, isto é, mantêm uma taxa de câmbio
constante entre suas moedas e moedasconstante entre suas moedas e moedas
estrangeiras, utilizam-se dois outros termos:estrangeiras, utilizam-se dois outros termos:
 ValorizaçõesValorizações, em vez de apreciações, que são, em vez de apreciações, que são
reduções da taxa de câmbio.reduções da taxa de câmbio.
 DesvalorizaçõesDesvalorizações, em vez de depreciações, que, em vez de depreciações, que
são aumentos na taxa de câmbio .são aumentos na taxa de câmbio .

 A taxa de câmbio nominal (E), é a quantidade de moeda
doméstica que pode ser adquirida com uma unidade da moeda
estrangeira.
 Dizemos que há uma perda de valor da moeda doméstica
quando a taxa de câmbio sobe e um aumento de valor quando
a taxa de câmbio cai. Logo: E = R$ / US$
Taxa de Câmbio
Desvalorização
Cambial (E )
Valorização Cambial
(E )
Estimula as Importações
Desestimula as
Exportações
Estimula as Exportações
Desestimula as
Importações

Taxa nominal deTaxa nominal de
câmbio entre ocâmbio entre o
dólar e a libradólar e a libra
(do ponto de(do ponto de
vista dos EUA):vista dos EUA):
apreciação eapreciação e
depreciaçãodepreciação

Real e o DólarReal e o Dólar
(do ponto de(do ponto de
vista do Brasil):vista do Brasil):
apreciação eapreciação e
depreciaçãodepreciação
Do ponto de vista do Brasil
olhando para os Estados Unidos
Preço de um Dólar em termos de Reais
Apreciação do Real
Preço do Real em Dólares aumenta
ou
Preço do Dólar em reais diminui
Ou
Taxa nominal de câmbio diminui
E
Depreciação do Real
Preço do Real em Dólares diminui
ou
Preço do Dólar em reais aumenta
Ou
Taxa nominal de câmbio aumenta
E

dólar e a libra,dólar e a libra,
1970-20001970-2000
Embora tenha havido
uma forte apreciação
do dólar relação à libra
nos últimos 25 anos,
ela foi acompanhada
de grandes oscilações
na taxa de câmbio
nominal entre as duas
moedas, especialmente
na década de 1980.

câmbio entrecâmbio entre
Real e o Dólar,Real e o Dólar,
1990-20051990-2005
Brasil -Taxas de Câmbio R$/US$
0
0,5
1
1,5
2
2,5
3
3,5
1990
1992
1994
1996
1998
2000
2002
2004
Anos
R$/US$
Seqüência1

edosMercadosFinanceiros Da Taxa Nominal para a Taxa RealDa Taxa Nominal para a Taxa Real
de Câmbiode Câmbio
 Se o preço de um Jaguar é 30.000 libras eSe o preço de um Jaguar é 30.000 libras e
uma libra vale 1,5 dólares, então, o preço deuma libra vale 1,5 dólares, então, o preço de
um Jaguar em dólares é 30.000 x 1,5 = US$um Jaguar em dólares é 30.000 x 1,5 = US$
45.000.45.000.
 Se o preço de um Cadillac é US$ 40.000,Se o preço de um Cadillac é US$ 40.000,
então, o preço relativo de um Jaguar ementão, o preço relativo de um Jaguar em
termos de Cadillacs é $45,000/$40,000 = 1,12termos de Cadillacs é $45,000/$40,000 = 1,12
 Para generalizar esse exemplo para todos osPara generalizar esse exemplo para todos os
bens na economia, usamos um índice debens na economia, usamos um índice de
preços para economia ou o deflator do PIB.preços para economia ou o deflator do PIB.

 Se o preço de um LIVRO é US$ 30 e umSe o preço de um LIVRO é US$ 30 e um
Dólar vale 2,10 reais, então, o preço de umDólar vale 2,10 reais, então, o preço de um
Livro em Reais é 30 x 2,10 = R$ 63,00.Livro em Reais é 30 x 2,10 = R$ 63,00.
 Se o preço de uma TV é R$ 630,00, então, oSe o preço de uma TV é R$ 630,00, então, o
preço relativo de uma TV em termos de Livrospreço relativo de uma TV em termos de Livros
é R$630,00/R$63,00 = 10é R$630,00/R$63,00 = 10
 Para generalizar esse exemplo para todos osPara generalizar esse exemplo para todos os
bens na economia, usamos um índice debens na economia, usamos um índice de
preços para economia ou o deflator do PIB.preços para economia ou o deflator do PIB.

edosMercadosFinanceiros Da Taxa Nominal para a Taxa Real deDa Taxa Nominal para a Taxa Real de
CâmbioCâmbio
Obtenção da taxaObtenção da taxa
real de câmbioreal de câmbio
PP* = preço dos bens britânicos em libras* = preço dos bens britânicos em libras
EE = taxa de câmbio entre libra e dólar= taxa de câmbio entre libra e dólar
EPEP* = preço dos bens britânicos em dólares* = preço dos bens britânicos em dólares
ε ≡
E P
P
*
Para calcular a taxa
real de câmbio,
multiplicamos taxa
nominal de câmbio
pelo nível de preço
externo e dividimos
interno.

CâmbioCâmbio
Obtenção da taxa realObtenção da taxa real
de câmbiode câmbio
PP* =* = preço dos bens americanos em Dólarespreço dos bens americanos em Dólares
EE == taxa de câmbio entre Dólar e Realtaxa de câmbio entre Dólar e Real
EPEP* =* = preço dos bens americanos em Reaispreço dos bens americanos em Reais
ε ≡
E P
P
*
Para calcular a taxa
real de câmbio,
multiplicamos taxa
nominal de câmbio
externo e dividimos
interno.
Preço dos bens
Americanos em
Dólares, P*
Preço dos bens
Americanos em
Reais, P*
Preço dos bens
brasileiro em
Reais, P
Preço dos americanos
Em termos de bens
Brasileiros
ε ≡
E P
P
*

 É uma medida da taxa de câmbio ajustada às variações
dos preços entre os países. Dito de outra forma, é
uma medida do preço relativo dos bens
domésticos em comparação com os produzidos no
exterior.






=
∗
P
P
Eε
P = nível de preços doméstico
P* = nível de preços externo
Taxa de Câmbio RealTaxa de Câmbio Real

 Então, a taxa real de câmbio nos mostraEntão, a taxa real de câmbio nos mostra
que um nível de preços interno maior,que um nível de preços interno maior, queque
implica em encarecimento do produtoimplica em encarecimento do produto
nacional comparativamente ao produtonacional comparativamente ao produto
estrangeiro, valoriza a taxa de câmbio real,estrangeiro, valoriza a taxa de câmbio real,
o que reduz as exportaçõeso que reduz as exportações ee aumentaaumenta
as importações.as importações.

 Usando o mesmo raciocínio, se P* cresceUsando o mesmo raciocínio, se P* cresce
mais do que P, o câmbio real semais do que P, o câmbio real se
desvaloriza, o que aumenta as exportações edesvaloriza, o que aumenta as exportações e
diminui as importações.diminui as importações.
εValorização Cambial ⇒importações e
exportações
εDesvaloriz. Cambial ⇒ exportações e
importações

edosMercadosFinanceiros Taxa de Câmbio Real Efetiva
(Real Multilateral)
 Como um país possui vários parceiros comerciais, ele possui
várias taxas de câmbio bilaterais. Devido a isso, usamos o
conceito de taxa de câmbio real efetiva, que é uma ponderação
feita com as diversas taxas nominais bilaterais, onde os
pesos referem-se as participações relativas de cada
parceiro no total do comércio.
P
PE ii
n
i
i
EF
∗
=
∑
= 1
β
ε
=
=
=
∗
i
i
i
P
E
β Fator de ponderação para o país i;
Taxa de câmbio bilateral com o
país i;
Nível de preços do país i.

 O aumento do preço relativo dos bensO aumento do preço relativo dos bens
internos em termos de bens externos éinternos em termos de bens externos é
chamado dechamado de apreciação realapreciação real,, queque
corresponde a uma redução na taxa real decorresponde a uma redução na taxa real de
câmbio,câmbio, εε..
 Uma diminuição do preço relativo dos bensUma diminuição do preço relativo dos bens
internos em termos de bens externos éinternos em termos de bens externos é
chamada dechamada de depreciação realdepreciação real, que, que
corresponde a um aumento na taxa real decorresponde a um aumento na taxa real de
câmbio,câmbio, εε..

CâmbioCâmbio
Taxa real de câmbioTaxa real de câmbio
entre os bens dosentre os bens dos
Estados Unidos e osEstados Unidos e os
bens do Reino Unidobens do Reino Unido
(do ponto de vista dos(do ponto de vista dos
Estados Unidos):Estados Unidos):
apreciação real eapreciação real e
depreciação realdepreciação real

CâmbioCâmbio
Taxas de câmbioTaxas de câmbio
nominal e real entrenominal e real entre
os Estados Unidos e oos Estados Unidos e o
Reino Unido, 1975-Reino Unido, 1975-
20002000
Exceto por uma
diferença na
tendência que reflete
uma média de
inflação maior no
Reino Unido do que
nos EUA, as taxas de
câmbio nominal e real
moveram-se
praticamente juntas
desde 1970.

CâmbioCâmbio
entre os bens do Brasilentre os bens do Brasil
e os bens dos Estadose os bens dos Estados
Unidos (do ponto deUnidos (do ponto de
vista do Brasil):vista do Brasil):
apreciação real eapreciação real e
depreciação realdepreciação real
Do ponto de vista do Brasil
Olhando para os Estados Unidos
Preço dos bens brasileiros em termos de bens norte-americanos
Preço dos bens brasileiros em termos de bens norte-americanos
aumenta
ou
Preço dos bens americanos em termos de bens brasileiros diminui
ou
Taxa real de câmbio diminui ε
Preço dos bens brasileiros em termos de bens norte-americanos diminui
ou
Preço dos bens norte-americanos em termos dos bens brasileiros aumenta
ou
Taxa real de câmbio aumenta ε

edosMercadosFinanceiros De Taxas de Câmbio Bilaterais paraDe Taxas de Câmbio Bilaterais para
MultilateraisMultilaterais
* Não inclui o Japão.
OPEP: Organização dos Países Exportadores de Petróleo.
78315116Outros
342320OPEP
12146864Japão
111361186México
2834017130Ásia*
Importações deImportações deExportações paraExportações para
100
20
19
(%)(%)
1.222
243
232
US $ bilhõesUS $ bilhões
Tabela 18-2 Composição por países do comércio de
mercadorias dos Estados Unidos, 2000
100773Total
23178Europa Ocidental
23179Canadá
(%)(%)
US $US $
bilhõesbilhões
PaísesPaíses

Os Parceiros Comerciais do BrasilOs Parceiros Comerciais do Brasil
Participação dos Parceiros Comerciais Com o Brasil (%
do Total)
26.99
28.84
24.57
18.92
19.3
10.17
21.45
26.26
4.2
13.59
17.37
16.8
17.61
10.98
17.7
15.03
14.62
31.42
0
5
10
15
20
25
30
35
1990 1995 1998
EU USA ALADI MERCOSUL ASIA RESTO

 Taxas de câmbio bilateraisTaxas de câmbio bilaterais são taxas desão taxas de
câmbio entre dois países.câmbio entre dois países. Taxas de câmbioTaxas de câmbio
multilateraismultilaterais são taxas de câmbio entresão taxas de câmbio entre
vários países.vários países.
 Por exemplo, para medir o preço médio dosPor exemplo, para medir o preço médio dos
bens dos EUA em relação ao preço médiobens dos EUA em relação ao preço médio
dos bens de seus parceiros comerciais,dos bens de seus parceiros comerciais,
usamos como média a participação dos EUAusamos como média a participação dos EUA
no comércio com cada país em questão ou ano comércio com cada país em questão ou a
taxa real de câmbio multilateral dos EUAtaxa real de câmbio multilateral dos EUA..

 Termos equivalentes para o preço relativo deTermos equivalentes para o preço relativo de
bens externos em relação aos bens norte-bens externos em relação aos bens norte-
americanos são:americanos são:
 Taxa real de cambio multilateral dos EUA.Taxa real de cambio multilateral dos EUA.
 Taxa real de câmbio ponderada pelo comércioTaxa real de câmbio ponderada pelo comércio
dos EUA.dos EUA.
 Taxa real de câmbio efetiva dos EUA.Taxa real de câmbio efetiva dos EUA.

multilateral dos Estadosmultilateral dos Estados
Unidos, 1975-2000Unidos, 1975-2000
À grande apreciação
real dos bens
americanos na primeira
metade da década de
1980 seguiu-se uma
depreciação real ainda
maior na segunda
metade dessa década.
Essas grandes
oscilações às vezes
são chamadas de
"dança do dólar".

CâmbioCâmbio
Taxas de câmbio realTaxas de câmbio real
entre o Brasil e osentre o Brasil e os
principais parceiros,principais parceiros,
1990-20061990-2006
Brasil - Taxa de Câmbio Efetiva Real R$/US$ - Mensal
1990 01/2006 04
0
50
100
150
199001
199104
199207
199310
199501
199604
199707
199810
200001
200104
200207
200310
200501
200604
Anos Trimestres
R$/US$
Seqüência1

CâmbioCâmbio
Taxas de câmbio nominal eTaxas de câmbio nominal e
efetiva real entre o Brasil eefetiva real entre o Brasil e
principais parceiros,principais parceiros,
1990-20061990-2006
Brasil - Taxas de Câmbio Nominal e Real : R$/Us$
0
50
100
150
200
250
199101
199203
199305
199407
199509
199611
199801
199903
200005
200107
200209
200311
200501
200603
Anos e Meses
R$/US$NominaleReal
Seqüência1
Seqüência2
Real
Nominal

edosMercadosFinanceiros Abertura dos MercadosAbertura dos Mercados
FinanceirosFinanceiros
18-2
 Comprar e vender ativos externos implicaComprar e vender ativos externos implica
comprar e a vender moeda estrangeira — àscomprar e a vender moeda estrangeira — às
vezes chamada devezes chamada de câmbiocâmbio..
 A abertura dos mercados financeiros permite:A abertura dos mercados financeiros permite:
 Que os investidores detenham tanto ativosQue os investidores detenham tanto ativos
internos quanto externos para diversificar suasinternos quanto externos para diversificar suas
carteiras e especular sobre os movimentos dascarteiras e especular sobre os movimentos das
taxas de juros externas e das taxas de câmbio.taxas de juros externas e das taxas de câmbio.
 Que os países tenham superávits e déficitsQue os países tenham superávits e déficits
comerciais. Um país que compra mais do quecomerciais. Um país que compra mais do que
vende precisa tomar emprestado do resto dovende precisa tomar emprestado do resto do
mundo para cobrir essa diferença.mundo para cobrir essa diferença.

Balanço de PagamentosBalanço de Pagamentos
 OO balanço de pagamentosbalanço de pagamentos é um conjunto deé um conjunto de
contas que resume as transações de um paíscontas que resume as transações de um país
com o resto do mundo.com o resto do mundo.
 As transaçõesAs transações acima da linhaacima da linha são transaçõessão transações
emem conta correnteconta corrente. As transações. As transações abaixo daabaixo da
linhalinha são transações dasão transações da conta de capitalconta de capital..
 Os resultados da conta corrente e da conta deOs resultados da conta corrente e da conta de
capital devem ser iguais, mas, devido a erroscapital devem ser iguais, mas, devido a erros
de coleta de dados, isso não ocorre. Por essade coleta de dados, isso não ocorre. Por essa
razão, as contas apresentam umarazão, as contas apresentam uma
discrepância estatísticadiscrepância estatística..

edosMercadosFinanceiros Balanço de PagamentosBalanço de Pagamentos
Conta de capitalConta de capital
– 39
456
439
895Aumento dos ativos dos EUA detidos por estrangeiros (4)
Aumento dos ativos externos de posse dos norte-americanos
(5)
Saldo da conta de capital (4) − (5)
Discrepância estatística
− 41783Saldo da conta corrente (1) + (2) + (3)
− 5042Transferências líquidas recebidas (3)
293Renda de investimento recebida
312Renda de investimento paga
− 19Renda líquida de investimento (2)
Conta correnteConta corrente
− 348
1.352
1.044
Tabela 18-3 Balanço de pagamentos dos Estados Unidos, 2001
(em bilhões de dólares))
Balanço comercial (déficit = −) (1)
Importações
Exportações

Balanço de PagamentosBalanço de Pagamentos
 OO saldo da conta correntesaldo da conta corrente, os, os pagamentos líquidospagamentos líquidos
efetuados e recebidos do resto do mundo, pode serefetuados e recebidos do resto do mundo, pode ser
positivo, caso o país tenha umpositivo, caso o país tenha um superávit em contasuperávit em conta
correntecorrente, ou negativo, se o país tiver um, ou negativo, se o país tiver um déficit emdéficit em
conta correnteconta corrente..
 OO saldo da conta de capitalsaldo da conta de capital, também chamado de, também chamado de
fluxos líquidos de capitalfluxos líquidos de capital, pode ser positivo (negativo), pode ser positivo (negativo)
se ativos norte-americanos em mãos de estrangeirosse ativos norte-americanos em mãos de estrangeiros
forem maiores (menores) do que ativos externos emforem maiores (menores) do que ativos externos em
mãos dos norte-americanos, caso haja ummãos dos norte-americanos, caso haja um superávitsuperávit
em conta de capitalem conta de capital (déficit(déficit))..

edosMercadosFinanceiros Escolha entre Ativos Internos eEscolha entre Ativos Internos e
ExternosExternos
 A decisão entre investir no exterior ou noA decisão entre investir no exterior ou no
próprio país não depende apenas da taxa depróprio país não depende apenas da taxa de
juros, mas também de como você vê ajuros, mas também de como você vê a
evolução da taxa de câmbio no futuro.evolução da taxa de câmbio no futuro.

edosMercadosFinanceiros Escolha entre Ativos Internos eEscolha entre Ativos Internos e
ExternosExternos
Retornos esperados dosRetornos esperados dos
títulos da divida de um anotítulos da divida de um ano
dos Estados Unidos ou dodos Estados Unidos ou do
Reino UnidoReino Unido

edosMercadosFinanceiros Expectativas, ConsumoExpectativas, Consumo
e Decisões de Investimentoe Decisões de Investimento
 Para adquirir tanto títulos norte-americanos quantoPara adquirir tanto títulos norte-americanos quanto
britânicos, eles deverão ter a mesma taxa esperada debritânicos, eles deverão ter a mesma taxa esperada de
retorno, de modo que seja satisfeita a seguinte relaçãoretorno, de modo que seja satisfeita a seguinte relação
de arbitragem:de arbitragem:
1 1
1
+ = +






+
i i
E
Et t
e
t
t
( )*
1
1
1 1+ =





 + +i
E
i Et
t
t
e
t( ) ( )*
 Reorganizando a equação, obtemos aReorganizando a equação, obtemos a paridade deparidade de
juros descobertajuros descoberta ouou condição de paridade decondição de paridade de
jurosjuros::

Taxas de Juros e Taxas de CâmbioTaxas de Juros e Taxas de Câmbio
 A relação entre a taxaA relação entre a taxa
nominal de juros interna, anominal de juros interna, a
taxa nominal de jurostaxa nominal de juros
externa e a taxa esperada deexterna e a taxa esperada de
depreciação é:depreciação é:
1 1 1
1
+ = + +
−





+
i i
E E
Et t
e
t t
t
( )*
 Uma boa aproximação da equação acima é dada por:Uma boa aproximação da equação acima é dada por:
PROPOSIÇÃO 3
DO APÊNDICE 2
(1+X)(1+Y)= 1+X+Y
SE X E Y SÃO PEQUENOS
1 1 1
1
+ = + +
−





+
i i
E E
Et t
e
t t
t
( )*
+

 SUBTRAINDO 1 DE AMBOS OS LADOS DASUBTRAINDO 1 DE AMBOS OS LADOS DA
EQUAÇÃO TEMOS:EQUAÇÃO TEMOS:
1 1 1
1
+ = + +
−





+
i i
E E
Et t
e
t t
t
( )*
+

 Esta é a relação que você deve lembrar: aEsta é a relação que você deve lembrar: a
arbitragem implica que a taxa de juros internaarbitragem implica que a taxa de juros interna
deve ser (aproximadamente) igual à taxa dedeve ser (aproximadamente) igual à taxa de
juros externa, somada à taxa de depreciaçãojuros externa, somada à taxa de depreciação
esperada para a moeda nacional.esperada para a moeda nacional.
 Se , entãoSe , então
i i
E E
Et t
e
t t
t
=
−+* 1
E Ee
t t+ =1 i it t= *
+

TaxasTaxas nominais denominais de
juros de um ano nojuros de um ano no
Reino Unido e nosReino Unido e nos
EUA, 1975-2000EUA, 1975-2000
As taxas nominais de
juros dos EUA e do
Reino Unido variaram
praticamente juntas ao
longo dos últimos 25
anos.

edosMercadosFinanceiros Conclusões e Uma Visão doConclusões e Uma Visão do
FuturoFuturo
18-3
 A escolha entre bens internos e externosA escolha entre bens internos e externos
depende, basicamente, da taxa real dedepende, basicamente, da taxa real de
câmbio.câmbio.
 A escolha entre ativos internos e externosA escolha entre ativos internos e externos
depende das taxas de retorno relativasdepende das taxas de retorno relativas
desses ativos, que, por sua vez, dependemdesses ativos, que, por sua vez, dependem
das taxas de juros interna e externa e da taxadas taxas de juros interna e externa e da taxa
de depreciação esperada para a moedade depreciação esperada para a moeda
nacional.nacional.

Termos-ChaveTermos-Chave
 abertura do mercado de bensabertura do mercado de bens
 tarifastarifas
 cotascotas
 abertura dos mercadosabertura dos mercados
financeirosfinanceiros
 controles de capitalcontroles de capital
 abertura dos mercados deabertura dos mercados de
fatoresfatores
 Acordo Norte-Americano deAcordo Norte-Americano de
Livre Comércio (NAFTA)Livre Comércio (NAFTA)
 bens comerciáveis
 taxa real de câmbio
 taxa nominal de câmbio
 apreciação (nominal)(nominal)
 depreciação (nominal)depreciação (nominal)
 taxas de câmbiotaxas de câmbio fixas
 valorizaçãovalorização
 desvalorizaçãodesvalorização
 apreciação realapreciação real
 depreciação realdepreciação real
 comércio de mercadoriascomércio de mercadorias
 taxa de câmbio bilateraltaxa de câmbio bilateral
 taxa de câmbio multilateraltaxa de câmbio multilateral
 taxa real de câmbio multilateraltaxa real de câmbio multilateral
 taxa real de câmbio ponderadataxa real de câmbio ponderada
pelo comérciopelo comércio
continuacontinua……

Termos-ChaveTermos-Chave
 taxa de câmbio real efetivataxa de câmbio real efetiva
 câmbiocâmbio
 balanço de pagamentosbalanço de pagamentos
 acima da linha, abaixo da linhaacima da linha, abaixo da linha
 conta correnteconta corrente
 renda de investimentosrenda de investimentos
 transferências líquidas recebidastransferências líquidas recebidas
 saldo em conta correntesaldo em conta corrente
 superávit, déficit em contasuperávit, déficit em conta
correntecorrente
 conta de capitaisconta de capitais
 fluxos líquidos de capitalfluxos líquidos de capital
 saldo de conta de capitaissaldo de conta de capitais
 superávit, déficit de conta desuperávit, déficit de conta de
capitaiscapitais
 discrepância estatísticadiscrepância estatística
 relação de paridade de jurosrelação de paridade de juros
descoberta ou condição dedescoberta ou condição de
paridade de jurosparidade de juros

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