Capítulo 20: Produto, Taxa de Juros e Taxa de Câmbio

Chapter
20:
Output,
the
Interest
Rate,
and
the
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Rate
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Capítulo 20: Produto, Taxa de Juros
e Taxa de Câmbio

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Produto, Taxa de Juros e Taxa de Câmbio
O modelo desenvolvido neste capítulo é uma
extensão do modelo IS-LM de economia aberta,
conhecido como modelo Mundell-Fleming.
As principais perguntas que tentamos responder são:
 O que determina a taxa de câmbio?
 Como os formuladores de políticas afetam as
taxas de câmbio?

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Equilíbrio no mercado de bens pode ser descrito
pelas seguintes equações:
*
( ) ( , ) ( , )/ ( , )
Y C Y T I Y r G IM Y X Y
  
     
( )
 ( , )
  ( , )
 
( , )
 
* *
( , , ) ( , ) ( , )/
NX Y Y X Y IM Y
   
 
*
( ) ( , ) ( , , )
Y C Y T I Y r G NX Y Y 
    
( )
 ( , )
   



20-1 Equilíbrio no Mercado de Bens

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 O consumo, C, depende positivamente da renda
disponível, Y - T.
 O investimento, I, depende positivamente do produto Y
e negativamente da taxa de juros real, r.
 Gastos do governo, G, são tomados como dados.
 A quantidade de importações, IM, depende
positivamente da produção, Y, e da taxa de câmbio
real, .
 As exportações, X, dependem positivamente da
produção estrangeira Y * e negativamente da taxa de
câmbio real, .



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A principal implicação dessa equação é que tanto a taxa de
juros real quanto a taxa de câmbio real afetam a demanda e,
por sua vez, o produto de equilíbrio:
 Um aumento na taxa de juros real leva a uma diminuição
nos gastos com investimentos e a uma diminuição na
demanda por bens domésticos.
 Um aumento na taxa de câmbio real leva a uma mudança
na demanda por bens estrangeiros e a uma queda nas
exportações líquidas.
*
( ) ( , ) ( , , )
Y C Y T I Y r G NX Y Y 
    
( )
 ( , )
   




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Neste capítulo, fazemos duas simplificações:
 Os níveis de preços interno e externo são considerados
dados; assim, a taxa de câmbio nominal e a real se
movem juntas:
 Não há inflação, nem presente e nem esperada.
* 1, so
P P E

  
0, so
e
r i
  
Então, a condição de equilíbrio se torna:
*
( ) ( , ) ( , , )
Y C Y T I Y i G NX Y Y E
    
( )
 ( , )
   




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Agora que analisamos uma economia financeiramente aberta,
também devemos levar em consideração o fato de que as
pessoas podem escolher entre títulos domésticos e estrangeiros.
Escrevemos a condição de que a oferta de moeda é igual
à demanda por moeda como:
Podemos usar essa equação para pensar na determinação
da taxa de juros nominal em uma economia aberta.
M
P
YL i
 ( )
20-2 Equilíbrio nos Mercados Financeiros
Moeda versus Títulos

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Que combinação de títulos nacionais e estrangeiros
os investidores financeiros devem escolher para
maximizar os retornos esperados?
O lado esquerdo dá o retorno, em termos de
moeda nacional. O lado direito dá o retorno
esperado, também em termos de moeda nacional.
Em equilíbrio, os dois retornos esperados devem
ser iguais.
Títulos Domésticos versus Títulos Estrangeiros
*
1
( ) ( )
1 + 1 + t
e
t
t
t
E
i i
E 
 
  
 

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Se a taxa de câmbio futura esperada for dada, então:
1
*
1
1
e
t
t t
t
i
E E
i




The current exchange rate is:
*
1
1
e
i
E E
i




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Essa relação nos diz que a taxa de câmbio corrente
depende da taxa de juros doméstica, da taxa de juros
estrangeira e da taxa de câmbio futura esperada:
 Um aumento na taxa de juros doméstica leva a um
aumento na taxa de câmbio.
 Um aumento na taxa de juros estrangeira leva a uma
diminuição na taxa de câmbio.
 Um aumento na taxa de câmbio futura esperada leva a
um aumento na taxa de câmbio corrente.
*
1
1
e
i
E E
i




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Um aumento na taxa de juros dos EUA, digamos, após
uma contração monetária, fará com que a taxa de juros
dos EUA aumente e a demanda por títulos dos EUA
aumente. À medida que os investidores mudam de moeda
estrangeira para dólares, o dólar se valoriza.
Quanto mais o dólar se valoriza, mais os investidores
esperam que se deprecie no futuro.
A valorização inicial do dólar deve ser tal que a
depreciação futura esperada compense o aumento da taxa
de juros nos EUA. Nesse caso, os investidores ficam
novamente indiferentes e o equilíbrio prevalece.

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Uma taxa de juros doméstica
mais alta leva a uma taxa de
câmbio mais alta - uma
apreciação.
A relação entre a taxa de
juros e a taxa de câmbio
implícita na paridade de
juros
Figura 20 – 1

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O equilíbrio do mercado de bens implica que o
produto depende, entre outros fatores, da taxa de
juros e da taxa de câmbio.
*
( ) ( , ) ( , , )
Y C Y T I Y i G NX Y Y E
    
20-3 Juntando Mercados de Bens e
Mercados Financeiros
A taxa de juros é determinada pela igualdade de
oferta e demanda de moeda:
( )
M
YL i
P


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A condição de paridade de juros implica uma
relação negativa entre a taxa de juros
doméstica e a taxa de câmbio:
*
1
1
e
i
E E
i



i E
  
i E
  

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As versões de economia aberta das relações IS e LM são:
*
*
1
: ( ) ( , ) , ,
1
e
i
IS Y C Y T I Y i G NX Y Y E
i

 
      

 
: ( )
M
LM YL i
P

Um aumento na taxa de juros agora tem dois efeitos:
 O primeiro efeito, que já estava presente em uma
economia fechada, é o efeito direto no investimento.
 O segundo efeito, presente apenas na economia
aberta, é o efeito da taxa de câmbio.

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Um aumento na taxa de juros reduz o produto direta e indiretamente (por
meio da taxa de câmbio): A curva IS é inclinada para baixo. Dado o
estoque em dinheiro real, um aumento no produto aumenta a taxa de
juros: a curva LM está inclinada para cima.
O modelo IS – LM em
uma economia aberta
Figura 20 – 2

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O aumento dos gastos do governo muda a curva IS para a direita. Ela muda
nem a curva LM nem a curva de paridade dos juros.
20-4 Os Efeitos da Políticas em uma
Economia Aberta
Os Efeitos da Política Fiscal em uma Economia Aberta
Um aumento nos gastos do governo leva a um aumento no produto, um
aumento na taxa de juros e uma valorização cambial.
Os efeitos de um
aumento nos gastos do
governo
Figura 20 – 3

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Podemos dizer o que acontece com os vários
componentes da demanda agregada quando o governo
aumenta os gastos:
 O consumo e os gastos do governo aumentam.
 O efeito dos gastos do governo em investimentos foi
ambíguo na economia fechada, permanece ambíguo
na economia aberta.
 Tanto o aumento da produção quanto a apreciação
se combinam para diminuir as exportações líquidas.
Economia Aberta
Os Efeitos da Política Fiscal em uma Economia Aberta

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A contração monetária desloca a LM curva para cima. Não altera a curva IS nem a
curva de paridade de juros.
Economia Aberta
Os Efeitos da Política Monetária em uma Economia Aberta
Uma contração monetária leva a uma diminuição no produto, a um
aumento na taxa de juros e a uma apreciação.
Os efeitos de uma
contração monetária
Figura 20 – 4

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Os bancos centrais podem agir sob metas implícitas e
explícitas da taxa de câmbio e usam a política
monetária para atingir essas metas.
20-5 Taxas de Câmbio Fixas
Âncoras, Minidesvalorizações, Bandas, SME e Euro
Alguns países operam sob taxas de câmbio fixas.
Esses países mantêm uma taxa de câmbio fixa em
termos de alguma moeda estrangeira. Alguns atrelam
sua moeda ao dólar.
Alguns países operam com minidesvalorizações
cambiais. Esses países geralmente têm taxas de
inflação que excedem a taxa de inflação nos EUA.

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Âncoras, Minidesvalorizações, Bandas, SME e Euro
Alguns países mantêm suas taxas de câmbio
bilaterais em algumas faixas. O exemplo mais
proeminente é o Sistema Monetário Europeu (SME).
De acordo com as regras do SME, os países membros
concordaram em manter sua taxa de câmbio em
relação às outras moedas do sistema dentro de limites
estreitos ou faixas em torno de uma paridade central.
Alguns países avançaram, concordando em adotar
uma moeda comum, o euro, com efeito, adotando uma
"taxa de câmbio fixa".

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Rate
A condição de paridade de juros é :
Ancorar a taxa de câmbio transforma a relação de paridade de
juros em :
* *
(1 ) (1 )
t t
t t
i i i i
    
Âncora Cambial e Controle Monetário
Em palavras: sob uma taxa de câmbio fixa e uma perfeita
mobilidade de capital, a taxa de juros doméstica deve ser igual à
taxa de juros estrangeira.
*
1
( ) ( )
1 + 1 + t
e
t
t
t
E
i i
E 
 
  
 

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Rate
Aumentos na demanda doméstica por moeda devem ser
comparados com aumentos na oferta de moeda, a fim de
manter a taxa de juros constante, de modo que a seguinte
condição seja mantida:
*
( )
M
YL i
P

Âncora Cambial e Controle Monetário
Vamos resumir: sob taxas de câmbio fixas, o banco
central desiste da política monetária como instrumento de
política.

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O banco central deve acomodar o aumento resultante na demanda
por moeda.
Política Fiscal sob Taxas de Câmbio Fixas
Sob taxas de câmbio flexíveis,
uma expansão fiscal aumenta
a produção de YA para YB.
Sob taxas de câmbio fixas, a
produção aumenta de YA para
YC.
Os efeitos de uma
expansão fiscal sob
taxas de câmbio fixas
Figura 20 – 5

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Existem várias razões pelas quais fixar a taxa de câmbio parece ser
uma má ideia:
 Ao fixar a taxa de câmbio, um país abre mão de uma ferramenta
poderosa para corrigir desequilíbrios comerciais ou alterar o nível
de atividade econômica.
 Ao comprometer-se com uma taxa de câmbio específica, um país
também renuncia ao controle de sua taxa de juros e deve
corresponder a movimentos na taxa de juros estrangeira,
arriscando efeitos indesejados em sua própria atividade.
 Embora o país mantenha o controle da política fiscal, um
instrumento de política não é suficiente. Um país que deseja
diminuir seu déficit orçamentário não pode, sob taxas de câmbio
fixas, usar a política monetária para compensar o efeito
contracionista de sua política fiscal na produção.
Política Fiscal sob Taxas de Câmbio Fixas

Capítulo 20: Produto, Taxa de Juros e Taxa de Câmbio

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