O documento apresenta uma análise de sensibilidade de um projeto de investimento, variando parâmetros como unidades vendidas e custos fixos e variáveis. A análise conclui que o valor presente líquido do projeto é mais sensível a variações nas unidades vendidas do que a variações nos custos fixos, sendo importante prestar mais atenção nas premissas de vendas.

1. ORÇAMENTO DE CAPITAL
DECISÕES DE INVESTIMENTO
Profa. Dra.Delza Rodrigues de Carvalho

2. ANÁLISE DE CENÁRIOS E
SENSIBILIDADES
OBJETIVOS
x Avaliar o grau de risco de previsão e identificar
os componentes mais críticos para o sucesso e
insucesso do investimento
x Avaliar o impacto das premissas dos fluxos de
caixa futuros sobre as estimativas de VPL

3. ORÇAMENTO DE CAPITAL
 Diz respeito aos investimentos de longo
prazo.
 Identificação das oportunidades de
investimento cujo valor para a empresa
seja inferior ao seu custo de aquisição

4. DECISÕES DE INVESTIMENTO
x Fluxo de Caixa Operacional (FCO):
fluxo de caixa resultante das atividades
diárias de produção..
x Examine o Fluxo de Caixa numa base
depois da tributação.
x exclui a depreciação (que não é uma
saída de caixa).

5. DECISÕES DE INVESTIMENTO
O FCO informa se as entradas de caixa
são suficientes para cobrir os
pagamentos diários.
 FCO = LAJI + Depr. - Impostos
 LAJI = Receita Líquida de Venda
(RLV) - Custo de Produção (CP) -
Depr.
 FCO = RLV - CP - Impostos

6. Avaliação de Estimativas de VPL
x Riscos de Previsão na projeção dos Fluxos
de Caixa
x Abordagens básicas para tratar com a
incerteza.
Análise de Cenários : A determinação do
que acontece com as estimativas de VPL ,
quando faz-se a pergunta: E se tal coisa
acontecer?

7. Análise de Cenários
x É uma variante da análise de sensibilidade.
x Cenários específicos definidos
x Crescimento/lucros característicos para
cada
x VPL/TIR estimada para cada cenário

8. Limitação da Análise de Cenários
x Assume cenários claramente definidos,
dentro dos quais os resultados oscilam.
x Deveremos estimar valores esperados para a
variáveis.
 Uma expectativa para cada cenário.

9. Simulações: Passos
x Em vez de usar o valor esperado para cada
variável, desenvolve-se uma distribuição de
probabilidade para cada variável.
x Desenhe os resultados para cada
distribuição.
x Estime o novo VPL, baseado nos
resultados projetados.
x Repita os passos anteriores um número
suficiente de vezes.

10. Simulações: Passos
 Computar uma estatística sumária do VPL
através de todas as simulações, desenhe um
gráfico do VPL.
 Use a distribuição do VPL para realizar as
decisões

11. Abordagem Básicas para Tratar a Incerteza
 Dados do Projeto
 Investimento Inicial =R$ 200.000
 Vida Esperada = 5 anos
 Depreciação Linear
 Taxa de Atratividade: 12%
 Un. Vendidas: 6.000
 Preço Unitário: 80
 Custo Variavel Unitário: 60
 Custo Fixo Anual : R$ 50.000

12. Fluxo de Caixa Projetado
 Calcula- se o fluxo de caixa esperado do
Projeto
VENDAS 480.000
(- ) Custos Variáveis 360.000
(- ) Custos Fixos 50.000
( -) Depreciação 40.000
(= ) LAJI 30.000
( - ) Impostos ( 34%) 10.200
(= ) Lucro Líquido 19.800

13. Fluxo de Caixa Projetado
LAJI 30.000
( +) Depreciação 40.000
( - ) Impostos ( 34%) 10.200
(= ) FCO 59.800
x VPL/TIR estimado
200.000 ( Chs) (G) (CFO)
59.800 (G) (CFJ)
5 (G) (CNJ)
12 (I)
(F) (NPV) R$ 15.565,62

14. Análise de Cenários
E se tal coisa acontecer?
 Defini-se um limite superior e inferior aos vários
componentes do projeto
 Limite inferior:
 Decréscimo de 8,33% nas Un. Vendidas
 Decréscimo de 6,25% nos preços
 Limite superior:
 Aumento de 8,33% nas Un. Vendidas
 Aumento de de 6,25% nos preços
 Inclui-se nesse intervalo os valores iniciais
projetados

15. Análise de Cenários
VARIÁVEIS CASO-BASE L. INFERIOR L. SUPERIOR
UN. VENDAS 6.000 5.500 6.500
PREÇO (UN) 80 75 85
CUSTO 60 58 62
VARIAVEL
CUSTO FIXO 50.000 45.000 55.000
ANUAL

16. Simulações: PIOR CASO
 Atribui-se o valor mais baixo para as
unidades vendidas e preço unitário
 Atribui-se o valor mais alto para os custos
fixos e variável

17. Simulações: PIOR CASO
 Calcula- se o fluxo de caixa esperado do
Projeto
VENDAS 412.500
(- ) Custos Variáveis 341.000
(- ) Custos Fixos 55.000
( -) Depreciação 40.000
(= ) LAJI (23.500)
( - ) Impostos ( 34%) - 7.990
(= ) Prejuizo (15.510)

18. Simulações: PIOR CASO
LAJI (23.500)
( +) Depreciação 40.000
( - ) Impostos ( 34%) (7.990)
(= ) FCO 24. 490
x VPL/TIR estimado
200.000 ( Chs) (G) (CFO)
24.490 (G) (CFJ)
5 (G) (NJ)
12 (I)
(F) (NPV) (R$ 111.719,03)

19. Simulações: Melhor CASO
 Atribui-se o valor mais alto para as unidades
vendidas e preço unitário
 Atribui-se o valor mais baixo para os custos
fixos e variável

20. Simulações: Melhor CASO
 Calcula- se o fluxo de caixa esperado do
Projeto
VENDAS 552.500
(- ) Custos Variáveis 377.000
(- ) Custos Fixos 45.000
( -) Depreciação 40.000
(= ) LAJI 90.500
( - ) Impostos ( 34%) 30.770
(= ) Lucro 59.730

21. Simulações: Melhor CASO
LAJI 90.500
( +) Depreciação 40.000
( - ) Impostos ( 34%) 30.770
(= ) FCO 99.730
x VPL/TIR estimado
200.000 ( Chs) (G) (CFO)
99.730 (G) (CFJ)
5 (G) (CNJ)
12 (I)
(F) (NPV) 159.504

22. Análise de Cenário
x Apresentar resultados em termos de
VPL/TIR.
x Incorporar os resultados da análise de
sensibilidade na avaliação, a fim de auxiliar
na decisão de aceitar ou rejeitar o projeto.

23. Análise de Cenário
Cenários Caso Base P- Caso M-Caso
L.Líquido 19.800 -15.510 59.730
F.de Caixa 59.800 24.490 99.730
VPL 15.567 -111.719 159.504
TIR 15,1% -14,4% 40.9%

24. Análise de Sensibilidade
x Variação da análise de cenários
 Investigação sobre o que acontece ao VPL
quando apenas uma das variáveis é alterada
 Identificar as áreas nas quais o risco de
previsão é grave
 Escolha das Variáveis

25. Análise de Sensibilidade
Cenário Pior-Caso
 Variável: Alteração das Un. Vendidas
 Calcula- se o fluxo de caixa esperado do Projeto
VENDAS 440.000 (5.500 x 80)
(- ) Custos Variáveis 330.000(5.500 x 60)
(- ) Custos Fixos 50.000
( -) Depreciação 40.000
(= ) LAJI 20.000
( - ) Impostos ( 34%) 6.800
(= ) Lucro Líquido 13.200

26. Análise de Sensibilidade
 Caso –base : Alteração das Un. Vendidas
LAJI 20.000
( +) Depreciação 40.000
( - ) Impostos ( 34%) 6.800
(= ) FCO 53.200
x VPL/TIR estimado
200.000 ( Chs) (G) (CFO)
53.200 (G) (CFJ)
5 (G) (CNJ)
12 (I)
(F) (NPV) (R$ 8.226)

27. Análise de Sensibilidade
Cenário Melhor-Caso
 Variável: Alteração das Un. Vendidas
 Calcula- se o fluxo de caixa esperado do Projeto
VENDAS 520.000 (6.500 x 80)
(- ) Custos Variáveis 390.000(6.500 x 60)
(- ) Custos Fixos 50.000
( -) Depreciação 40.000
(= ) LAJI 40.000
( - ) Impostos ( 34%) 13.600
(= ) Lucro Líquido 26.400

28. Análise de Sensibilidade
Cenário Melhor-Caso
LAJI 40.000
( +) Depreciação 40.000
( - ) Impostos ( 34%) 13.600
(= ) FCO 66.400
x VPL/TIR estimado
200.000 ( Chs) (G) (CFO)
66.400 (G) (CFJ)
5 (G) (CNJ)
12 (I)
(F) (NPV) 39.357

29. Análise de Sensibilidade: Alteração
nas Unidades de Vendas
VARIÁVEIS CASO-BASE Pior-Caso M.-CASO
Un. Vendas 6.000 5.500 6.500
Fluxo de Caixa 59.800 53.200 66.400
VPL 15.566 (8.226) 39.357
TIR 15,10% 10,3% 19,7%

30. Análise de Sensibilidade
Cenário Pior-Caso
 Variável: Alteração dos Custos Fixos
 Calcula- se o fluxo de caixa esperado do Projeto
VENDAS 480.000 (6.000 x 80)
(- ) Custos Variáveis 360.000(6.000 x 60)
(- ) Custos Fixos 55.000
( -) Depreciação 40.000
(= ) LAJI 25.000
( - ) Impostos ( 34%) 8.500
(= ) Lucro Líquido 16.500

31. Análise de Sensibilidade
Cenário Pior-Caso
 Variável: Alteração dos Custos Fixos
LAJI 25.000
( +) Depreciação 40.000
( - ) Impostos ( 34%) 8.500
(= ) FCO 56.500
x VPL/TIR estimado
200.000 ( Chs) (G) (CFO)
56.500 (G) (CFJ)
5 (G) (CNJ)
12 (I)
(F) (NPV) R$ 3.669 TIR= 12,74%

32. Análise de Sensibilidade
Cenário Melhor-Caso
 Calcula- se o fluxo de caixa esperado do Projeto
VENDAS 480.000 (6.000 x 80)
(- ) Custos Variáveis 360.000(6.000 x 60)
(- ) Custos Fixos 45.000
( -) Depreciação 40.000
(= ) LAJI 35.000
( - ) Impostos ( 34%) 11.900
(= ) Lucro Líquido 23.100

33. Análise de Sensibilidade
Cenário Melhor-Caso
 Variável: Alteração dos Custos Fixos
LAJI 35.000
( +) Depreciação 40.000
( - ) Impostos ( 34%) 11.900
(= ) FCO 63.100
x VPL/TIR estimado
200.000 ( Chs) (G) (CFO)
63.1000 (G) (CFJ)
5 (G) (CNJ)
12 (I)
(F) (NPV) R$ 27.461,38 TIR= 17,41%

34. Análise de Sensibilidade
Alteração nos Custos Fixos
VARIÁVEIS CASO-BASE Pior-Caso M.-CASO
Un. Vendas 6.000 6.000 6.000
Fluxo de Caixa 59.800 61.100
56.500
VPL 15.567 3.670 27.461
TIR 12,7%
15,10% 17,4%

35. Análise de Sensibilidade
Conclusões
x O VPL estimado do projeto é mais sensível à
alteração das unidades vendidas do que à alteração
de Custos Fixos
x A análise de sensibilidade ajuda a assinalar as
variáveis que merecem maior atenção
x A análise de sensibilidade é útil para diagnosticar
onde os erros de previsão causarão os maiores
danos, mas não nos diz o que fazer a respeito dos
dos erros possíveis

36. Exemplo de Análise de Sensibilidade
x Análise de uma Loja de Departamentos
x Hipóteses:
 Investimento Inicial = $125.000
 Vida Esperada = 10 anos
 Investimentos adicionais no fim do ano 5 = $1 .000
 Valor final das Instalações = $5.5 000
 Receitas Esperadas por = $30.000
 LAJIR/Vendas = 10.0% (g = 5% a.a crescimento)
 Capital de Giro = 10% das receitas.

37. Fluxo de Caixa
Ano Invstmt. Recs. LAJIR(1-t) Dep Mud.CG FCL
0 (12.500) (3.000) (15.500)
1 30.000 1.920 540 (150) 2.310
2 31.500 2.016 432 (158) 2.291
3 33.075 2.117 346 (165) 2.297
4 34.729 2.223 276 (174) 2.325
5 (1.000) 36.465 2.334 221 (182) 1.373
6 38.288 2.450 177 (191) 2.436
7 40.203 2.573 142 (201) 2.514
8 42.213 2.702 113 (211) 2.604
9 44.324 2.837 91 (222) 2.706
10 5.500 46.540 2.979 72 4.654 13.205

38. Sensibilidade ao Crescimento das
Receitas
3,000,000 16%
2,500,000 14%
2,000,000 12%
1,500,000
10%
1,000,000
IRR
NPV
8%
500,000
6%
0
-500,000 0% 2% 4% 6% 8% 10% 4%
-1,000,000 2%
-1,500,000 0%

39. Sensibilidade a Margem Operacional
15,000,000 30%
25%
10,000,000
20%
5,000,000 15%
IRR
NPV
0 10%
2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 20% 5%
-5,000,000
0%
-10,000,000 -5%

40. Sensibilidade à Necessidade Capital
de Giro
3,500,000 18%
3,000,000 16%
2,500,000
14%
2,000,000
1,500,000 12%
1,000,000 10%
IRR
NPV
500,000 8%
0 6%
-500,000 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 4%
-1,000,000
-1,500,000 2%
-2,000,000 0%

41. Análise de Break-even
x B/E Contábil é o ponto no qual o lucro contábil é zero
 Ignora o valor do dinheiro no tempo
 Definido em termos de unidades produzidas
x Break-even Financeiro
 Estimativa de Fluxo de Caixa necessário para ter
um VPL=0
 Apura as receitas necessárias para gerar esse fluxo
de caixa
 Estima o número de unidade necessárias para criar
essa receita.

42. Break-even Contábil e Financeiro
VP das
$ Receitas $ Receitas
Break-even
Financeiro
Break-even
Contábil
CV VP dos
Custos
CF
Unid. Unid.

43. Limitações da Análise por
Simulação
x Número grande de informações necessárias para
que a simulação proporcione resultados
satisfatórios .
x Interação entre as variáveis deve ser incorporada
na análise
x Nenhuma regra clara de decisão é criada.