O documento discute técnicas de avaliação de empresas, incluindo abordagens intrínseca e relativa. Apresenta modelos de fluxo de caixa descontado e precificação de opções, além de discutir como avaliar empresas em diferentes estágios do ciclo de vida, ilustrando com casos da 3M, empresas de bebidas dos EUA e Evergreen Solar.

1. Rodrigo de Oliveira Ferreira
CAD912 – Estratégias de Investimento e Financiamento
VALUATION
AVALIAÇÃO DE EMPRESAS

2. INTRODUÇÃO
Objetivo da avaliação de empresas;
Abordagens intrínseca e relativa;
Modelos de fluxo de caixa descontado, relativa e precificação de opções;
Avaliação de empresas em diferentes estágios de ciclo de vida;
Casos: 3M, empresas de bebidas dos EUAe Evergreen Solar.

3. OBJETIVO
“Ocínicoéalguémquesabeopreçode
tudoeovalordenada”
OscarWilde
“Preçoéoquevocêpaga,valoréoque
vocêrecebe”
WarrenBuffett
“Osativosfinanceirosdevemseradquiridoscombasena
expectativadosfluxosdecaixaaseremrecebidosnofuturo.”
AswathDamoran

4. OBJETIVO
Valor
M&A
Preço justo
de ações
Entrada e
saída da
Bolsa
Gestão
Baseada em
valor
Gestão
estratégica
Herança,
testamento,
haveres e
arbitragem
OperaçõesdeFusõeseAquisições
EscolaFundamentalista:Compraevenda
deações
OfertaPúblicadeAções-IPO
Remuneraçãodeexecutivosefuncionários
baseadanacriaçãodevalorparaoacionista
Valordaunidadedenegócioe
impactodemudançasestratégicas
Processosjudiciais

5. ABORDAGENS DE AVALIAÇÃO
Intrínseca
• Relaciona o valor de um ativo ao
valor presente dos fluxos e
benefícios futuros;
• Visão mais ampla dos fatores
determinantes do valor;
• Estimativas de geração de caixa,
crescimento e risco.
Relativa
• Estima o valor de um ativo
enfocando a precificação de
ativos comparáveis;
• Estimativa mais realista do valor
de mercado;
• Menos informação e mais
rapidez.

6. MODELOS DE AVALIAÇÃO

7. CENARIOS DE USO
Oportunistas de
Mercado
(Market Timers)
Gráficos de Preços
(Técnicos)
Índices Financeiros
(Fundamentalistas)
Utilizar as ferramentas de avaliação para determinar se o ativo está
subavaliada ou sobreavaliada.
Basear-se em avaliações de diferentes empresas para verificar que
ações estão baratas ou caras.
Utilizar avaliações para detectar mudanças no momentum ou
impulso, quando uma ação em trajetória ascendente muda de curso
e começa a cair ou vice-versa.

8. AVALIAÇÃO INTRÍNSECA - INPUTS
1. Saldos dos fluxos de caixa ou gerações de caixa pelos ativos existentes
(com exclusão das necessidades de investimentos e dos impostos);
2. Crescimento esperado das gerações de caixa no período de previsão;
3. Custo do financiamento dos ativos (custo do capital total);
4. Estimativa do valor da empresa no fim do período de previsão.

9. AVALIAÇÃO INTRÍNSECA – CASO 3M
PATRIMÔNIO LÍQUIDO DA 3M (mi)
Ativos Operacionais US$ 64.291
Caixa US$ 3.253
Dívidas - US$ 5.297
Opções dos Administradores - US$ 1.216
TOTAL US$ 60.776
AÇÕES DA 3M (mi)
Ações em Circulação 699
PREÇO X VALOR INTRÍNSECO AÇÕES 3M
Preço US$ 80,00
Valor US$ 86,95
* Diferença de 8% entre o preço e valor

10. AVALIAÇÃO RELATIVA - INPUTS
1. Identificar ativos comparáveis que são precificados pelo mercado;
2. Ampliar os preços de mercado até uma variável comum, para gerar
preços padronizados que sejam comparáveis entre os diferentes ativos;
3. Ao comparar os valores padronizados, fazer ajustes para compensar as
diferenças entre os ativos.

11. AVALIAÇÃO RELATIVA – MÚLTIPLOS

12. AVALIAÇÃO RELATIVA – CASO EMPRESAS DE BEBIDAS EUA

13. VALOR INTRÍNSICO X VALOR RELATIVOS
Geralmente produzem
diferentes estimativas de
valor para a mesma empresa
Os mercados cometem erros, não
raro ocorrem em setores inteiros
ou até em todo o mercado. Esses
erros são corrigidos ao longo do
tempo pelo mercado.
Os mercados cometam erros em
relação a determinadas
ações individualmente
consideradas, eles estão corretos
em média.

14. CICLO DE VIDA DAS EMPRESAS
 Empresas Jovens
 Empresas em crescimento acelerado
 Empresas maduras
 Empresas em decadência
 Empresas cíclicas e de commodities
 Empresas com ativos intangíveis
 Instituições financeiras

15. AVALIAÇÃO DE EMPRESAS JOVENS
Tentativa de Aquisição
Proposta:
US$ 6 bilhões
Receitas:
US$ 500 milhões
Prejuízo
Operacional
2 anos de
criação
 Alto potencial de crescimento
 Incertezas sobre o modelo de negócio
 Inexistência de historia de operações e dados de mercado
2010
US$1,51 bi
Valor de Mercado

16. AVALIAÇÃO DE EMPRESAS JOVENS – VETORES DE VALOR
1. Crescimento da Receita
a. Estimativa da futura geração de caixa: pode ser obtido pela
extrapolação do passado ou estimativa do mercado para o produto;
b. Estimativa de fatia de mercado: definido a partir da qualidade do
produto e gestão da empresa;
c. Estimativa das despesas operacionais associadas a geração de receita:
observando empresas tradicionais no setor para estimar a margem
operacional e analisar como a margem evoluirá ao longo do tempo.

17. AVALIAÇÃO DE EMPRESAS JOVENS – VETORES DE VALOR
2. Margens-alvo
a. Estimativa de reinvestimento: baseado nas médias setoriais;
b. Estimativa das taxas de desconto: definida a partir de margens
setoriais com ajustadas pelo risco da empresa.
3. Capacidade de Sobrevivência
a. Determinar o valor terminal da empresa: baseada em medias dos
setores (Bureau of Labor Statistics);

18. AVALIAÇÃO DE EMPRESAS JOVENS – CASO EVERGREEN

19. AVALIAÇÃO DE EMPRESAS JOVENS – CASO EVERGREEN

20. AVALIAÇÃO INTRÍNSECA – CASO EVERGREEN
10Anos
Empresa Madura
2,25% aa
Taxa de Crescimento
7,20%
Custo do capital total
22,5%
Reinvestimento
Valor Terminal =
Lucro operacionalADF e DI (1 – Tx de reinvestimento)
Custo do capital – Taxa de crescimento estável
= US$ 1.255 milhões
Valor dos ativos operacionais = Gerações de caixa + valor terminal – custo do capital = US$ 192 milhões
Valor do patrimônio = Valor dos ativos operacionais + saldo do caixa atual – dívida = US$ 103 milhões
Valor por ação = = US$ 0,63
Valor do patrimônio
Nº de ações em circulação
US$2,70
Preço de Mercado

21. AVALIAÇÃO RELATIVA – CASO EVERGREEN
Valor do empreendimento no ano 5 = Receita prevista no ano 5 + múltiplo de empresa madura = US$749 milhões
Valor do empreendimento presente = valor do empreendimento no ano 5 ÷ 1.10215 = US$457 milhões
Valor por ação = = US$ 1,31
Valor do patrimônio
Nº de ações em circulação
Boas Práticas:
1. Use receitas e lucros prospectivos; [Próximos 5 anos]
2. Ajuste o múltiplo às características da empresa no período prospectivo; [1,55 = Múltiplo de empresas maduras]
3. Ajuste pelo valor no tempo e pelo risco de sobrevivência. [67% = Probabilidade de sucesso]
Valor emp. ajustado à sobrevivência = valor do empreendimento presente * probabilidade de sucesso = US$305 milhões
Valor do patrimônio = Valor dos ativos operacionais + saldo do caixa atual – dívida = US$ 103 milhões
US$2,70
Preço de Mercado

22. REFERÊNCIAS
 DAMODARAN,Aswath. The little book of valuation : how to value a company and
pick a stock. John Wiley & Sons, 2011.
 GITMAN, Lawrence.Princípios deAdministração Financeira.Pearson,2010.
 POVOA,Alexandre. Valuation: Como precificar ações. Elsevier, 2012.