O documento resume: (1) A ata do COPOM sinaliza possibilidade de novas quedas da taxa Selic, mas decisão dependerá da conjuntura; (2) A recuperação econômica doméstica permanece gradual e dependente do setor externo; (3) Estimativas para indicadores econômicos como PMC, IBC-Br e projeções de crescimento do PIB.

1. Calendário Econômico Pine: Recuperação parcimoniosa
10 de Setembro de 2012
BRASIL
Ata do COPOM
A ata do COPOM, divulgada semana passada, trouxe sinalizações importantes sobre o cenário
prospectivo na visão do colegiado, as quais, frente a nossa análise do comunicado, ampliam a
possibilidade de novas quedas da Selic. Entretanto, como veremos nos pontos abaixo, a
decisão dependerá (ainda mais) da conjuntura doméstica e internacional no curto prazo:
(i) Os riscos para a trajetória inflacionária, no médio prazo, permaneceriam contidos:
para o comitê, as recentes pressões conjunturais sobre as commodities agrícolas
tenderiam a se reverter, fato que, em associação à perspectiva inalterada de
atividade global reprimida, manteriam o cenário internacional desinflacionário em um
intervalo de tempo mais prolongado. Assim, em suas projeções para 2013, a inflação
se manteve estável frente às estimativas feitas na última reunião, acima porém do
valor central da meta. Com isso, o documento reafirma a visão de que o IPCA
acumulado em 12 meses tenderia a se deslocar na direção da trajetória de metas,
ainda que “de forma não linear”. Quer dizer, é provável que o IPCA acumulado em
doze meses, superior ao centro da meta de inflação (4,5%), suba e comece a
convergir novamente para o centro da meta ao longo do primeiro semestre de 2013.
(ii) A recuperação da atividade econômica doméstica permanece gradual, ainda
repousando em uma esperança: o COPOM destaca a moderação da demanda
doméstica e a heterogeneidade entre setores da recuperação “contratada” pelas
iniciativas expansionistas monetárias e fiscais. Contudo, as perspectivas para a
atividade econômica neste e nos próximos semestres seriam favoráveis no cenário
base do BC, lembrando ainda que o próprio presidente do banco central, Alexandre
Tombini, reiterou a possibilidade de a taxa de crescimento trimestral anualizada do
PIB atingir 4,0% no 4T12 contra o trimestre imediatamente anterior. É importante
ressaltar que decisão do Copom permanece dependendo tanto dos dados domésticos
de alta frequência de atividade e inflação quanto da fragilidade do cenário global, o
qual funciona como um contendor da recuperação da demanda agregada interna,
principalmente do investimento bruto privado.
Em poucas palavras, na ausência de retomada mais contundente da atividade interna,
especialmente sem uma aceleração da produção doméstica a ser refletida em crescimentos
trimestrais do PIB acima de 1,0% no 2S12, não existirão impeditivos para um ciclo ainda maior
de queda da Selic. Contudo, o documento reforça a opção por quedas de 25pb (a já famosa
“máxima parcimônia”) caso a extensão seja necessária. Sendo assim, entendemos que a
opção inicial do COPOM é de manutenção da Selic em 7,50% na próxima reunião, que
continua sendo a nossa projeção para dezembro de 2012 e ao longo de 2013. Reduções
adicionais da Selic dependem justamente da intensidade da recuperação econômica brasileira
e da estabilidade do cenário externo. Qualquer frustração com as duas variáveis implicaria
revisões adicionais das taxas de crescimento real do PIB em 2012 e 2013 para baixo (as nossas
projeções apontam para 1,5% e 3,3%, respectivamente) e a convergência da Selic para 7,0%
em dezembro de 2012.
Vendas no varejo (PMC) - julho
Na quinta-feira, o IBGE divulgará os números do varejo referentes a julho. Nós estimamos
uma alta de 0,30% da taxa de crescimento mensal (livre de efeitos sazonais) das vendas no
varejo restrito, bem abaixo da mediana das expectativas (1,0%) e da elevação registrada em
junho. Já para o comércio varejista ampliado, esperamos algum recuo de ‘Veículo, Motos,
Partes e Peças’ depois do forte mês de vendas pós-IPI.
Nossos números para o mês de julho baseiam-se nos seguintes fatos:
Forte alta de 2,4% no indicador de atividade do comércio, segundo a Serasa, a
qual contrasta com os indicadores a seguir
1

2. Recuo de 3,4% na taxa de crescimento das vendas reais dessazonalizadas
(descontada a variação do IPCA e os efeitos sazonais do período) dos
supermercados, segundo números da ABRAS;
Nova redução da confiança do consumidor, tanto pelos números da FGV (-1,5%)
quanto pelo levantamento da FECOMÉRCIO (-1,6%);
Crescimento nulo da expedição de caixas, acessórios e chapas de papel
ondulado segundo a ABPO;
No âmbito das vendas varejistas ampliadas e que dependem da taxa de
crescimento do crédito ao consumidor, a forte alta de 27,4% em junho no
licenciamento de automóveis e comerciais leves, segundo a FENABRAVE, foi
revertida em julho com queda de 3,8%;
De qualquer forma, para os próximos meses, nós mantemos nossa expectativa de sustentação
de taxas moderadas de crescimento na esteira das medidas contracíclicas adotadas pelo
governo (desonerações tributárias e, principalmente, redução dos juros), de contínua
elevação da massa real de salários, o consequente crescimento do crédito (ainda que
desacelerando para taxas nominais de 15% ao ano) e a perspectiva de redução da
inadimplência PF.
Índice de atividade do Banco Central (IBC-Br) – julho
Se a Pesquisa Mensal do Comércio confirmar nossa estimativa de vendas no varejo restrito, o
IBC-Br de julho, a ser divulgado ao longo da semana, deverá apresentar leve alta de 0,2%
frente ao mês anterior (série dessazonalizada), correspondente a uma elevação de 2,00% em
relação ao mesmo período de 2011. Com isso, a média móvel de três meses permaneceria em
0,3%.
Além da alta estimada de 0,3% na PMC, consideramos as elevações de 0,26% e 1,25% na
produção de bens de transformação e de insumos típicos da construção civil; diferentemente,
a carga de energia verificada em julho recuou 0,51% segundo a ONS.
O fechamento dos números de julho desses indicadores implica a nossa estimativa de
crescimento real do PIB no 3T12 (t/t dessazonalizado) no intervalo entre 0,7% e 1,3%, ainda
acima do crescimento observado no 2T12, mas consistente com a fraca expansão real de 1,5%
em 2012. De fato, se crescermos 0% em agosto e setembro o IBC-Br sugeriria expansão de pelo
menos 0,7%.
Marco Antonio Maciel Marco Antonio Caruso
Economista-chefe Economista
Banco Pine Banco Pine
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3. Estimativa
Horário País Indicador Data Consenso Anterior
PINE
Segunda-feira, 10/09/2012
05:30 Z. do Euro Confiança do Investidor set/12 - -31,0 -30,3
08:00 Brasil IPC-S (1ª Quadrissemana) set/12 0,45% - 0,44%
15:00 Brasil Balança Comercial Semanal 09/set - - USD705M
16:00 EUA Crédito ao Consumidor jul/12 - USD9,1B USD6,5B
Terça-feira, 11/09/2012
08:00 Brasil IGP-M (1ª prévia) set/12 1,10% 0,99% 1,21%
09:30 EUA Balança Comercial jul/12 - -USD44,2B -USD42,9B
- Brasil Indicador de Demanda do Consumidor por Crédito ago/12 - - 2,0%
Quarta-feira, 12/09/2012
04:00 Z. do Euro Divulgação proposta para supervisor bancário - - - -
05:00 Z. do Euro Tribunal alemão julga participação no ESM - - - -
05:00 Brasil IPC (1ª Quadrissemana) set/12 0,32% 0,37% 0,27%
06:00 Z. do Euro Produção Industrial - - -2,1%
08:00 EUA Pedido de Hipotecas (Semanal) 07/set - - -2,5%
09:00 Brasil PIM: Emprego e Salário jul/12 - - -
09:30 - Oferta e Demanda Agrícolas Mundiais (Estimativa) - - - -
09:30 EUA Preços de Exportações / Importações ago/12 - - -
11:00 EUA Estoques no Atacado jul/12 - 0,3% -0,2%
Quinta-feira, 13/09/2012
07:00 - Indicadores Antecedentes jul/12 - - 100,3
09:00 Brasil PMC : Vendas no Varejo jul/12 0,30% 1,2% 1,5%
09:00 Brasil PMC : Vendas no Varejo jul/12 5,30% 8,7% 9,5%
09:30 EUA PPI: Preços ao Produtor (% m/m) ago/12 - 1,0% 0,3%
09:30 EUA PPI: Preços ao Produtor (% a/a) ago/12 - 1,9% 0,5%
09:30 EUA PPI: Núcleo ago/12 - - 2,5%
09:30 EUA Jobless Claims 08/set - - 365 Mil
13:30 EUA Reunião do FOMC - 0,25% 0,25% 0,25%
15:00 EUA Resultado Fiscal Mensal ago/12 - -USD160,0B -USD134,1B
15:15 EUA Entrevista Coletiva de B. Bernanke - - - -
Sexta-feira, 14/09/2012
06:00 Z. do Euro Preços ao Consumidor ago/12 - 2,6% -
07:30 Z. do Euro Encontro dos Ministros da Economia da Z. do Euro - - - -
09:30 EUA CPI: Preço ao Consumidor (% m/m) ago/12 - 0,5% 0,0%
09:30 EUA CPI: Preço ao Consumidor (% a/a) ago/12 - 1,6% 1,4%
09:30 EUA CPI: Núcleo ago/12 - 2,1% 2,1%
09:30 EUA Vendas do Varejo ago/12 - 0,5% 0,8%
10:15 EUA Produção Industrial ago/12 - 0,2% 0,6%
10:15 EUA Utilização da Capacidade Instalada ago/12 - 79,4% 79,3%
10:55 EUA Confiança do Consumidor (Preliminar) set/12 - 74,3 74,3
11:00 EUA Estoques Empresariais jul/12 - 0,3% 0,1%
11:00 Brasil A. Tombini participa de audiência pública na CAE no Senado - - - -
- Brasil IBC-Br (% m/m) jul/12 0,2% - 0,75%
- Brasil IBC-Br (% a/a) jul/12 2,0% - 0,99%
- Z. do Euro Anúncio dos cortes orçamentários da Grécia - - - -
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4. Disclaimers
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