O documento resume a decisão do Copom de manter a taxa Selic em 7,25% ao ano, reconhecendo que a inflação está mais alta do que o esperado e a atividade econômica aquém do projetado. A retirada do termo "não linear" na expressão da convergência do IPCA sugere que o BC vê o pico da inflação no primeiro trimestre, apesar das projeções apontarem para picos em março e junho.

1. Comunicado do Copom – Jogo de Adivinhação l Pine Flash Note -
Economia e Negócios
17 de Janeiro de 2013
A decisão do Copom de manter a taxa Selic em 7,25% ao ano na noite de
ontem não trouxe surpresas. Na verdade, o comunicado reforça a nossa visão
de manutenção da Selic em 7,25% ao longo de todo o ano (ver o gráfico
abaixo). Entretanto, o documento do Copom sugere algumas interpretações:
(i) O reconhecimento de que a inflação está mais alta do que o esperado
(ou desejado) pelo banco central (BC);
(ii) A identificação da evolução do nível de atividade econômica aquém do
almejado;
(iii) A retirada do termo “não linear” da expressão “convergência não
linear” do IPCA no comunicado.
O ponto (i) é óbvio; é clara e significativa a deterioração da inflação. O
gráfico a seguir mostra a aceleração inflacionária do IPCA acumulado em 12
meses a partir do 2S12, cujo pico – de acordo com as nossas projeções, igual a
6,6% (acima do teto da meta de 6,5%) - deve ocorrer em março e junho de
2013. È importante tomar um pouco de cuidado com a inflação tanto no
cálculo na ponta quanto na média. Apesar de o cômputo na ponta ser muito
volátil em geral, o que significa que a inflação volta muito rápido de uma
coleta semanal para outra, o que nos assusta é que a inflação na média tem
subido mais rápido do que o projetado. Isso é consistente com o elevado grau
de difusão da inflação medida pelo IPCA (atualmente em 70%), seja devido à
variação de itens mais voláteis (como inflação no domicílio), seja em função
dos menos voláteis (como inflação fora do domicílio, empregada doméstica e
serviços em geral), seja por choques inflacionários (como aumento dos preços
do fumo e dos alimentos in natura), seja por sazonalidades (como a alta
esperada do item Educação em fevereiro e março). Em função disso, os nossos
números para janeiro e fevereiro são salgados, 0,86% e 0,67%,
respectivamente.
IPCA e Selic em 2012 e 2013: a lenta convergência do IPCA

2. Fonte: IBGE; Research Macro & Commodities
O ponto (ii) também não causa estranheza porque a recuperação da atividade
esta aquém do projetado, como fica evidente por meio: (a) do resultado do
índice de atividade do BC (IBC-Br) de outubro e novembro, o qual registrou
variação mensal (dessazonalizada) de 0,4% em ambos os meses, gerando um
crescimento (extrapolado) no 4T12 de 0,6% contra o 3T12, cujo crescimento
médio trimestral do IBC-Br atingiu 1,0%; (b) do fraco crescimento real
trimestral do PIB no 3T12, de apenas 0,6% (influenciado pela queda dos
investimentos brutos e dos serviços financeiros, de 1,9% e de 1,3%,
respectivamente), bem abaixo da mediana das projeções (1,1%) e do IBC-Br do
penúltimo trimestre do ano passado; (c) da baixa variação percentual dos
indicadores antecedentes da indústria já divulgados (embalagens, papel e
papelão ondulado, tráfego de autoveículos e caminhões nas estradas,
consumo de energia elétrica e os dados da Anfavea), cujas variações reais
mensais (dessazonalizadas) em novembro e dezembro são predominantemente
negativas contra variações positivas em outubro.
O ponto (iii), sobre a retirada do termo “não linear” da expressão
“convergência não linear” no comunicado, merece algumas considerações. Ao
excluir a não linearidade da convergência do IPCA para o centro da meta, o
BC parece enxergar o pico da inflação no 1T13 e, após isso, a sua (lenta)
convergência, talvez linear, para o centro da meta. Á luz das nossas
projeções no gráfico acima, não há convergência linear até a metade do ano.
O pico da inflação ocorre tanto em março quanto em junho, seja pelo efeito
base mais fraca do primeiro trimestre do ano passado, seja em função da
inflação mais pressionada no 1T13 como explicamos ao explicitarmos as
projeções de curto e longo prazo no item (i) e no gráfico acima. Portanto, a
retirada do termo “não linear”, em nossa opinião, representada uma tentativa
do BC de auto aliviar um pouco a pressão sobre os seus próprios ombros ao
não se comprometer com a temporalidade da convergência do IPCA para o
centro da meta ao longo do ano calendário. Aliás, essa é uma sábia decisão,
pois a inflação ao consumidor está mostrando uma trajetória projetada bem
pior no primeiro quadrimestre de 2013 em relação ao mesmo período do ano
passado.
Marco Antonio Maciel Marco Antonio Caruso
Economista-chefe Economista
Banco Pine Banco Pine

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