O documento resume as expectativas de inflação no Brasil. Espera-se uma queda no IGP-DI de abril e no IPCA anual, porém a inflação permanecerá alta devido ao pleno emprego e alta demanda agregada, que pressionam os preços para cima. Qualquer choque inflacionário poderia levar o IPCA acima da meta em 2013-2014.

1. Calendário Econômico Pine: O pleno emprego e a
simetria inflacionária no Brasil
06 de Maio de 2013
BRASIL
IGP – DI – abril
Nós esperamos uma queda na variação do IGP-DI de abril, vindo de 0,31% para 0,09%, pouco
abaixo dos IGPs do mês em questão (IGP-10 = 0,18% e IGP-M = 0,15%). Se estivermos corretos,
a alta será acompanhada por uma nova desaceleração da leitura anual, de 8,0% em março
para estimados 7,0% em abril, tendência que deve permanecer até o 4T13. As baixas
variações mensais permanecem ancoradas pela pequena variação de preços das matérias
primas brutas (no atacado), em deflação há 4 meses.
Diferentemente, os preços ao consumidor permanecem em patamares elevados, onde os
preços dos alimentos no varejo pouco respondem à trégua inflacionária dos alimentos no
atacado, mencionada no parágrafo anterior. Apesar da defasagem conhecida, de pelo menos
três meses, no repasse entre a variação de preços no atacado e no varejo, ele já manifesta
sinais de maior atraso. Esse quadro tende a permanecer enquanto o nível de renda real e a
consequente força da demanda agregada justificarem a preservação das margens de lucro nas
grandes redes varejistas. Além disso, o alto custo do frete também trabalha a favor da
simetria da inflação de bens básicos, principalmente alimentos no domicílio, entre o atacado
e o varejo.
Ou seja, em resumo, a deflação das matérias primas no atacado implicaria a redução da
inflação de alimentos (no domicílio) no varejo no curto prazo, ajudada inclusive pela
sazonalidade favorável. Entretanto, os efeitos benévolos da baixa tendem a ser menores do
que os esperados em função, principalmente, do estado atual de pleno emprego e do elevado
nível da demanda agregada. De fato, como vemos abaixo, enquanto o IPA-DI caminha abaixo
de sua média histórica, próximo às mínimas mensais, o IPC-DI permanece em linha/acima da
média (a despeito de diversas desonerações e fraqueza das commodities).
IPA e IPC-DI mensais: média, máximo, mínimo e em 2013
Fonte: FGV; elaboração: PINE Macro & Commodities Research
-2,0%
-1,5%
-1,0%
-0,5%
0,0%
0,5%
1,0%
1,5%
2,0%
2,5%
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
IPA-DI
2013 Média desde 2004
+/- 1DP Máx/Min
-0,6%
-0,4%
-0,2%
0,0%
0,2%
0,4%
0,6%
0,8%
1,0%
1,2%
1,4%
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
IPC-DI
2013 Média desde 2004
+/- 1DP Máx/Min

2. IPCA - abril
Continuando o tema inflação ao consumidor, defasagens e pressões inflacionárias atuais, o
índice de abril deverá avançar 0,46%, em linha com a variação de março (0,47%) e do
respectivo IPCA-15 (0,51%). Se confirmada a nossa estimativa, o IPCA acumulado em 12 meses
viria de 6,59% para 6,40%, retornando ao intervalo da meta inflacionária perseguida pelo BC.
O grau de desaceleração do IPCA mensal permanece especialmente importante, considerando
a ajuda provocada pelas desonerações do governo (leia-se, neste caso, redução do preço dos
itens da cesta básica). No entanto, se estivermos corretos, o índice permanecerá em linha
com sua média mensal recente para o mês de abril (0,45%, ver gráfico abaixo) e, além disso,
considerando a persistência do elevado valor do núcleo de difusão do IPCA, ele deverá
permanecer alto, pouco abaixo de 70%, ainda que em desaceleração.
Qualquer que seja o grau de descompressão mensal, entendemos que o cenário inflacionário
ainda traz preocupações; em especial, a perspectiva de manutenção do pleno emprego no
futuro relevante, onde a taxa de desemprego (ajustada sazonalmente) situa-se em 5,3%,
implica: (a) o crescimento do salário real médio acima da produtividade, o que é inflacionário
no âmbito da oferta, (b) a manutenção do nível da demanda agregada acima do patamar do
PIB potencial, que é a força inflacionária na esfera da demanda e (c) o multiplicador do
aumento de 1,0% do salário real médio sobre o IPCA entre 0,6% e 1,5% no intervalo
aproximado de seis meses, o que envolve tanto elementos de oferta quanto de demanda na
manutenção da taxa de inflação estrutural ao consumidor próxima a 6,0%.
Nesse ambiente, qualquer choque inflacionário adverso levaria o IPCA de 2013 e 2014 para
valores superiores ao teto da meta em 12 meses, tornando necessária a continuidade do ciclo
de alta da Selic.
IPCA mensal histórico e em 2013: média, máximo e mínimo
Fonte: IBGE; elaboração: PINE Macro & Commodities Research
Marco Antonio Maciel
Economista-chefe
Banco Pine
Marco Antonio Caruso
Economista
Banco Pine
-0,4%
-0,2%
0,0%
0,2%
0,4%
0,6%
0,8%
1,0%
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
IPCA
2013 Média desde 2004
+/- 1DP Máx/Min

3. Horário País Indicador Data PINE Consenso Anterior
Segunda-feira, 06/05/2013
04:55 Alemanha Sondagem Serviços PMI (Preliminar) abr/13 - 49,2 49,2
05:00 Z. do Euro Sondagem Serviços PMI (Preliminar) abr/13 - 46,6 46,6
05:00 Z. do Euro Sondagem Composite PMI (Preliminar) abr/13 - 46,6 46,5
05:30 Z. do Euro Confiança do Investidor mai/13 - -15,2 -17,3
Vendas no Varejo (MoM) - -0,1% -0,3%
Vendas no Varejo (YoY) - -2,2% -1,4%
08:00 Brasil Sondagem da Construção abr/13 - - -
10:00 Brasil Sondagem Serviços PMI abr/13 - - 50,3
15:00 Brasil Balança Comercial Semanal (USD mi) 05/mai - - 23
Terça-feira, 07/05/2013
07:00 Alemanha Encomendas Industriais (MoM) mar/13 - -0,5% 2,3%
16:00 EUA Crédito ao Consumidor (USD bi) mar/13 - 16,000 18,139
- Brasil Vendas e Produção de Veículos (ANFAVEA) abr/13 - - -
Quarta-feira, 08/05/2013
Produção Industrial (MoM) - -0,1% 0,5%
Produção Industrial (YoY) - -3,8% -1,8%
08:00 EUA Pedido de Hipotecas (Semanal) 03/mai - - 1,8%
08:00 Brasil IGP-DI abr/13 0,05% 0,03% 0,31%
08:00 Brasil IPC-S (1ª Quadrissemana) 07/mai 0,49% 0,71%
IPCA (MoM) 0,46% 0,47% 0,47%
IPCA (YoY) 6,40% 6,40% 6,59%
12:30 Brasil Fluxo Cambial Semanal (USD mi) 03/mai - - 586
22:30 China Preços ao Consumidor (YoY) abr/13 - 2,3% 2,1%
22:30 China Preços ao Produtor (YoY) abr/13 - -2,3% -1,9%
Quinta-feira, 09/05/2013
02:00 Japão Indicadores Antecedentes e Coincidentes mar/13 - - -
05:00 Brasil IPC (1ª Quadrissemana) 07/mai - - -0,11%
05:00 Z. do Euro Relatório Mensal - - - -
05:30 Espanha Leilão de Títulos (Bonds) - - - -
Produção Industrial (MoM) - 0,2% 1,0%
Produção Industrial (YoY) - -1,6% -2,2%
08:00 R. Unido Taxa de Juros 09/mai - 0,50% 0,50%
09:30 EUA Jobless Claims 03/mai - 334.000 324.000
11:00 Brasil Indicadores Industriais (NUCI) mar/13 - - 82,6%
11:00 EUA Estoques do Atacado mar/13 - 0,4% -0,3%
- Brasil Reunião do Comitê de Estabilidade Financeira do BC - - - -
Sexta-feira, 10/05/2013
03:00 Alemanha Balança Comercial (EURO bi) mar/13 - 17,5 16,8
03:00 Alemanha Transações Correntes (EURO bi) mar/13 - 19,5 16,0
06:00 Itália Leilão de Títulos (Bills) - - - -
08:00 Brasil IGP-M (1ª Prévia) mai/13 0,09% - 0,42%
09:30 EUA Discurso: Ben Bernanke Fala em Conferência do Fed - - - -
15:00 EUA Resultado Fiscal Mensal (USD bi) abr/13 - 106,0 -106,5
Na Semana
- China Balança Comercial (USD bi) abr/13 - 15,50 -0,88
- China Operações de Crédito (CNY bi) abr/13 - 767,5 1060,0
- R. Unido Reunião: Bancos Centrais e Min. das Finanças (G-8) - - - -
06:00 Z. do Euro mar/13
07:00 Alemanha mar/13
abr/13
05:30 R. Unido mar/13
09:00 Brasil

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