1. Calendário Econômico Pine: Cenas do próximo capítulo
07 de Outubro de 2013
BRASIL
IGP – DI – setembro
Nós esperamos uma aceleração na variação do IGP-DI de setembro, vindo de 0,46% em agosto
para 1,45%. Em particular, será interessante ver se o índice, de fato, veio abaixo do último
IGP-M (1,50%) visto que as commodities pertinentes à nossa inflação apresentam recuo
expressivo nos seus preços em reais (primeiro gráfico abaixo). Se estivermos corretos, a
variação será acompanhada pela primeira elevação expressiva na leitura anual desde dez/12
(em fev/13 e jun/13 as altas foram de apenas 0,1 p.p.), vinda de 4,0% em agosto para
estimados 4,6% no mês passado.
Os preços no atacado ainda são os principais destaques de alta. De fato, estimamos variação
mensal próxima a 2,0% do IPA-DI, seu maior patamar desde julho/12. De forma semelhante,
porém em menor magnitude, os IPCs semanais aceleraram do intervalo -0,02% a 0,20% em
agosto para o intervalo 0,25% a 0,30% em setembro. As principais contribuições vêm de
Habitação, Vestuário e Saúde, com alimentos perdendo força ao longo do mês (segundo
gráfico abaixo).
O mês de outubro deverá ser interessante se, de fato, os IGPs retornarem rapidamente para
variações sub-1%; se assim for, a apreciação do real e a fraqueza das commodities em reais
sugeririam um repasse limitado da alta nos preços no atacado para o consumidor. Essa
tendência poderia alimentar vieses dovish para a condução da política monetária.
Subitens no atacado (esq.) e no varejo (dir.)
Fonte: IBGE; elaboração: PINE Macro & Commodities Research
IPCA - setembro
Continuando o tema inflação ao consumidor, o índice de setembro deverá acelerar para
0,33%, sua maior variação desde maio/13. No entanto, se confirmada a nossa estimativa, o
IPCA acumulado em 12 meses viria de 6,1% para 5,8%, seu menos nível desde dez/12.
No curto prazo, as preocupações (do mercado) com o cenário inflacionário parecem menores;
em nossas projeções, o IPCA deverá permanecer no intervalo da meta até o final do ano
quando fecharia em 5,8%. De fato, a “meta” de levar o IPCA deste ano para algo abaixo de
5,84% demandaria variações mensais, em média, abaixo de 0,66% no 4T13. No entanto,
conforme temos argumentado, a principal questão é a batalha do BC contra a inflação de
2014 e as condições para a manutenção da descompressão ao longo do próximo ano.
-8%
-6%
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
jan/13
fev/13
mar/13
abr/13
mai/13
jun/13
jul/13
ago/13
set/13
out/13
Var. %, MM20 dias
Composto Agropecuária
Metal Energia
-0,05%
0,00%
0,05%
0,10%
0,15%
1 2 3 4
Contribuição semanal
Alimentação Habitação
Vestuário Saúde
Educação Transportes
Desp. Diversas

2. Para o longo prazo, devemos ter em mente três questões para o IPCA: (1) enquanto
permanecer a perspectiva de manutenção do pleno emprego no futuro relevante, onde a taxa
de desemprego se situaria abaixo de 6,0%, teremos pressões inflacionárias dos salários; (2)
enquanto o superávit primário for reduzido, a política fiscal permanecerá expansionista e,
neste sentido, seguirá alimentando a inflação via ampliação da discrepância entre demanda e
oferta (fato que independe da torcida do BC sobre o “espaço” para a política fiscal tornar-se
neutra); (3) apesar da “pausa” na perspectiva de retirada dos estímulos monetários nos EUA,
o tapering parece uma questão de quando e não se ocorrerá; o fato implicará a valorização
do dólar e pressões de preços se não for acompanhada por uma política monetária doméstica
apropriadamente austera.
Nesse ambiente, reduções na inflação devem ser entendidas como temporárias, prevalecendo
nos períodos seguintes as forças inflacionárias descritas acima, que manteriam o IPCA próximo
de 6,0% ao ano em 2014. Vale dizer que este cenário conta com a elevação da Selic para
10,00% ao ano.
IPCA em 12 meses (RI x Pine) e variação mensal
Fonte: IBGE; elaboração: PINE Macro & Commodities Research
Reunião do COPOM - outubro
Esperamos nova alta de 50 pontos base na reunião desta semana (que levaria a Selic para
9,50% ao ano), em linha com as diversas sinalizações dadas pelo último comunicado, ata e RI,
evidenciadas nas expressões “dando prosseguimento”, “especialmente vigilante” etc.
utilizadas nos documentos. Na mesma linha, o diretor Carlos Hamilton afirmou que “ainda há
bastante trabalho para a política monetária”, o que sugere a continuidade do atual ciclo de
alta da Selic, enquanto Tombini afirmou ser pertinente o BC buscar uma inflação mais perto
possível de 4,5% (ainda que sem especificar o tempo para a convergência).
Mais interessante será destrinchar o comunicado e sinalizações sobre a última reunião do ano;
esperamos a repetição do texto da última decisão visto que não vemos motivos para indicar o
princípio do fim - inflação corrente em patamar alto, com desaceleração bastante lenta e
projeções Focus em 6,0% para 2014. Se assim for, a mediana do mercado (do Boletim Focus)
terá que ajustar o ciclo total, de 9,75% para 10,00% ou mais, tanto para 2013 quanto para
2014.
Marco Antonio Maciel
Economista-chefe
Pine
Marco Antonio Caruso
Economista
Pine
-0,4%
-0,2%
0,0%
0,2%
0,4%
0,6%
0,8%
1,0%
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
IPCA
2013 Média desde 2004
+/- 1DP Máx/Min
4,5%
5,0%
5,5%
6,0%
6,5%
3T13 4T13 1T14 2T14 3T14 4T14
RI 3T13 Projeções Pine

3. Horário País Indicador Data PINE Consenso Anterior
Segunda-Feira, 07/10/2013
15:00 Brasil Balança Comercial Semanal (USD milhões) 6/out - - -
16:00 EUA Crédito ao Consumidor (USD bilhões) ago/13 - 12,000 10,437
22:45 China PMI Serviços set/13 - - 52,8
Terça Feira, 08/10/2013
IGP-DI (MoM %) set/13 1,45 1,50 0,46
IGP-DI (YoY %) set/13 4,6 - 3,98
08:00 Brasil IPC-S (1ª Quadrissemana) 7/out - 0,35 0,30
- Brasil Início da Reunião do Copom - - - -
08:30 EUA Confiança do Pequeno Empresário set/13 - - 94,0
09:30 EUA Balança Comercial (USD bilhões)* ago/13 - -39,3 -39,1
13:25 EUA Pianalto (Fed Cleveland) discursa em Pittsburgh - - - -
13:30 EUA Plosser (Fed Filadélfia) discursa na Pensilvânia - - - -
- - Divulgação do World Economic Outlook - - - -
Quarta- Feira, 09/10/2013
IPCA (MoM %) set/13 0,33 0,34 0,24
IPCA (YoY %) set/13 5,8 5,85 6,09
09:00 Brasil Levantamento Sistemático da Produção Agrícola set/13 - - -
12:30 Brasil Fluxo Cambial Semanal (USD milhões) 4/out - - 688
14:00 Brasil Indicadores Industriais (UCI %) ago/13 - - 82,6
- Brasil Anúncio da Taxa de Juros (%) - 9,50 9,50 9,00
08:00 EUA Pedido de Hipotecas (%) 4/out - - -0,4
11:00 EUA Evans (Fed Chicago) discursa em Washington - - - -
Estoques no Atacado (MoM %)* ago/13 - 0,3 0,1
Vendas no Atacado (MoM %)* ago/13 - 0,4 0,1
15:00 EUA Ata do FOMC - - - -
19:00 Z. do Euro Draghi (BCE) discursa em Cambridge, Massachusetts - - - -
- - CLI - Composite Leading Indicators - - - -
Quinta-Feira, 10/10/2013
08:00 Brasil IGP-M (1ª prévia) (MoM %) out/13 1,10 0,90 1,02
09:00 Brasil Pesquisa Industrial Mensal: Emprego e Salário ago/13 - - -
09:30 EUA Pedidos de auxílio desemprego (mil) 5/out - 307 308
10:45 EUA Bullard (Fed St. Louis) discursa em St. Louis - - - -
13:20 Z. do Euro Draghi (BCE) discursa em Nova York - - - -
14:45 EUA Daniel Tarullo (Fed Board) discursa em Washington - - - -
15:30 EUA Williams (Fed San Francisco) discursa em Boise, Idaho - - - -
Sexta-Feira, 11/10/2013
Vendas do Varejo (MoM %)* set/13 - 0,2 0,2
Vendas do Varejo - grupo controle (MoM %)* set/13 - 0,5 0,2
10:55 EUA Confiança do Consumidor (Preliminar) out/13 - 77,0 77,5
11:00 EUA Estoques Empresariais (MoM %)* ago/13 - 0,3 0,4
12:00 EUA Jerome Powell (Fed Board) discursa em Washington - - - -
- - Estimativas de oferta e demanda agrícola mundial - - - -
Domingo, 13/10/2013
22:30 China CPI: Preços ao consumidor (YoY %) set/13 - 2,7 2,6
Na Semana
- Brasil Expedição de Papelão Ondulado (em toneladas) (Preliminar) set/13 - - 291.496
- EUA Relatório de Emprego (criação de vagas) (mil)* set/13 - 180 169
- EUA Encomendas à Indústria (MoM %)* ago/13 - 0,3 -2,4
- EUA Taxa de Desemprego (%)* set/13 - 7,3 7,3
- China Novos empréstimos (CNY bilhões) set/13 - 662,1 711,3
- China Balança Comercial Mensal (USD bilhões) set/13 - 25,15 28,52
- China Clima de Negócios 3T 13 - - 120,6
- China Confiança do Empresário 3T 13 - - 117,0
08:00 Brasil
09:00 Brasil
EUA
09:30 EUA
11:00

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