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Calendário Econômico Pine: Inflação em aceleração
16 de Setembro de 2013
BRASIL
IGP – 10 – setembro
O IGP-10 de setembro registrou alta de 1,05%, acelerando frente a agosto (0,15%), acima da
mediana das projeções (0,91%). A aceleração é centrada nos preços no atacado: o IPA-
Agropecuário passou de -0,45% em agosto para 1,83% em setembro (destaque para a alta
soja), enquanto o IPA-Industrial veio de 0,43% em agosto para 1,32% em setembro (principal
contribuição do minério de ferro). Em linha com os demais IPCs, o IPC-10 registrou alta de
0,22% em setembro, bem acima da observada em agosto (-0,07%). Destacamos a aceleração
de Alimentação, Vestuário e Transportes.
Mais para frente, os preços no atacado seguirão pressionados no mês de setembro,
mantendo os IGPs acima de 1,0%. Para os meses seguintes, os sinais são de desaceleração
da alta, puxada, em princípio, pelas commodities metálicas. De fato, segundo nosso
acompanhamento das commodities relevantes à nossa inflação (segundo gráfico abaixo),
Metais já perdeu força na virada do mês. Sobre os preços ao consumidor, projetamos que o
IPC continue acelerando (ainda que a taxas moderadas em setembro), seguindo seus
principais itens: Alimentação, Transportes e Vestuário.
Com a surpresa com o IGP-10, revisamos nosso IGP-M de setembro de 1,10% para 1,20%.
Se estivermos corretos em nossas projeções, a descompressão dos IGPs no acumulado em 12
meses chegou ao fim em setembro, passado a acelerar até 5,0% - 5,5% em dezembro.
IGP-10 em 12 meses (esq.) e índices de commodities em reais (dir.)
Fonte: IBGE; elaboração: PINE Macro & Commodities Research
IPCA-15 - setembro
Continuando o tema inflação, nós esperamos alta de 0,30% do IPCA-15 de setembro. Se
confirmada a nossa estimativa, o IPCA acumulado em 12 meses ficará em 5,96%, pela primeira
vez no ano abaixo de 6,0%.
No curto prazo, as preocupações com o cenário inflacionário são menores (de alguma forma,
passamos a ver inflações abaixo de 6,0% como benignas... sinais dos tempos); em nossas
projeções, o IPCA deverá permanecer no intervalo da meta até o final do ano quando fecharia
em 5,80%. Nossa projeção desconsidera qualquer ajuste na gasolina: sendo uma decisão
política, preferimos não chutar uma data ou uma variação. Contudo, para termos em mente,
uma alta de 8,0% nas refinarias - conforme noticiada – implicaria uma alta estimada de 5,6%
-8%
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-2%
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jan/13
fev/13
mar/13
abr/13
mai/13
jun/13
jul/13
ago/13
set/13
Composto Agropecuária
Metal Energia
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jan/12
abr/12
jul/12
out/12
jan/13
abr/13
jul/13
out/13
IGP-10
na bomba e uma contribuição extra de 0,22pp no IPCA, que o levaria de volta para 6,0% no
final do ano.
Conforme temos argumentado, a principal questão é a batalha do BC contra a inflação de
2014 e as condições para a manutenção da descompressão ao longo do próximo ano. Para o
longo prazo, três questões emergem para o IPCA:
1. Enquanto permanecer a perspectiva de manutenção do pleno emprego no futuro
relevante, onde a taxa de desemprego se situaria abaixo de 6,0%, teremos pressões
inflacionárias dos salários. Trabalhamos com seu aumento gradual de volta à
neutralidade no futuro relevante considerando a continuidade do baixo crescimento
da atividade; contudo, é notório que seu descolamento do ciclo econômico tem
perdurando mais tempo que o esperado.
2. Enquanto o superávit primário for reduzido, a política fiscal permanecerá
expansionista (por mais dedos que o BC insista em cruzar) e, neste sentido, seguirá
alimentando a inflação via ampliação da discrepância entre demanda e oferta;
3. A perspectiva de retirada dos estímulos monetários nos EUA implicará a valorização
do dólar que tende a exercer pressões de preços se não for acompanhada por uma
política monetária doméstica apropriadamente austera.
Nesse ambiente, reduções na inflação devem ser entendidas como temporárias, prevalecendo
nos períodos seguintes as forças inflacionárias descritas acima, que manteriam o IPCA próximo
de 6,0% ao ano em 2014. Vale dizer que este cenário conta com a elevação da Selic apenas
até 10,00% ao ano. O gráfico abaixo deixa isso bem claro: o IPCA oscila na parte superior da
meta desde 2008, sendo “necessária” uma crise das proporções da norte-americana para levá-
la de volta para 4,5%; igualmente, salta aos olhos a queda vertiginosa dos preços
administrados, fruto das intervenções deliberadas do governo (sobre serviços e transporte
públicos, combustíveis, pedágios etc.).
IPCA para 12-meses (dir.)
Fonte: IBGE; elaboração: PINE Macro & Commodities Research
Marco Antonio Maciel
Economista-chefe
Pine
Marco Antonio Caruso
Economista
Pine
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
2008
2009
2010
2011
2012
2013
acum. 12M
IPCA Preços Administrados
Tradeables Non-Tradeables
Horário País Indicador Data PINE Mediana Anterior
Na Semana
- Brasil Arrecadação Federal (em bilhões) ago/13 - - 94,293
- Brasil Caged (Emprego Formal) (mil) ago/13 - - 41,5
- China Investimento Estrangeiro Direto (YoY %) ago/13 - 12,5 24,1
Segunda-Feira, 16/09/2013
08:00 Brasil IGP-10 (MoM %) set/13 0,82 - 0,15
08:00 Brasil IPC-S (2ª Quadrissemana) 15/set 0,27 - 0,25
15:00 Brasil Balança Comercial Semanal (USD milhões) 15/set - - 299
09:30 EUA Empire Manufacturing set/13 - 9,00 8,24
10:15 EUA Produção Industrial (MoM %) ago/13 - 0,5 0,0
10:15 EUA Utilização da Capacidade Instalada ago/13 - 77,9 77,6
Terça Feira, 17/09/2013
11:00 Brasil Índice de Confiança do Empresário Industrial (ICEI) ago/13 - - 52,5
05:30 Espanha Leilão de Títulos - - - -
06:00 Z. do Euro Índice de Expectativa na Economia set/13 - - 44,0
CPI (MoM %) ago/13 - 0,2 0,2
CPI Núcleo (MoM %) ago/13 - 0,2 0,2
10:00 EUA Fluxo de Capital Estrangeiro - Treasuries (USD bilhões) jul/13 - - -19,0
11:00 EUA Confiança do Construtor set/13 - 59 59
22:30 China Índice de Preços de Imóveis - - - -
Quarta- Feira, 18/09/2013
05:00 Brasil IPC (2ª Quadrissemana) 15/set - 0,24 0,21
08:00 Brasil IGP-M (2ªprévia) (MoM %) set/13 1,06 - 0,11
09:00 Brasil Pesquisa Mensal de Serviços jul/13 - - 117,1
12:30 Brasil Fluxo Cambial Semanal (USD milhões) 13/set - - ??
14:00 Brasil Sondagem Industrial - - - -
- Brasil Leilão de concessões-Rodovias - - - -
06:30 Portugal Leilão de Títulos - - - -
Novas Construções Residenciais (MoM %) ago/13 - 2,1 5,9
Concessão de Alvarás (MoM %) ago/13 - -0,4 2,7
15:00 EUA FOMC - Decisão da taxa de juros (%) - - 0,25 0,25
15:30 EUA Bernanke: coletiva de imprensa - - - -
Quinta-Feira, 19/09/2013
08:00 Brasil Prévia - Sondagem da Indústria set/13 - - -
09:00 Brasil Pesq Trim: Abate de Animais, Leite, Couro, Prod Ovos 2T 13 - - -
14:00 Brasil Sondagem Indústria da Construção ago/13 - - -
05:30 Espanha Leilão de Títulos - - - -
09:30 EUA Pedidos de auxílio desemprego (mil) 14/set - 330 292
11:00 EUA Philly Fed set/13 - 10,0 9,3
11:00 EUA Vendas de Moradias Usadas (MoM %) ago/13 - -2,6 6,5
11:00 EUA Indicadores Antecedentes (MoM %) ago/13 - 0,6 0,6
Sexta-Feira, 20/09/2013
09:00 Brasil IPCA-15 (MoM %) set/13 0,30 0,28 0,16
11:00 Z. do Euro Confiança do Consumidor (preliminar) set/13 - -14,5 -15,6
13:30 EUA Esther George (Fed Kansas) discursa em Nova York - - - -
13:55 EUA James Bullard (Fed St. Louis) discursa em Nova York - - - -
14:45 EUA Kocherlakota (Fed Minneapolis) discursa em Nova York - - - -
09:30 EUA
EUA09:30
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Este relatório foi preparado pelo Banco Pine S.A. (“Banco PINE”), instituição financeira validamente existente de acordo com as leis
da República Federativa do Brasil. PINE Securities USA LLC (“PINE US”), broker-dealer registrada na U.S. Securities and Exchange
Commission e membro da Financial Industry Regulatory Authority and the Securities Investor Protection Corporation, está
distribuindo este relatório nos Estados Unidos da América. A PINE US é uma afiliada do Banco PINE. A PINE US assume total
responsabilidade por este relatório sob a lei dos Estados Unidos da América. Qualquer norte-americano que receber este relatório e
desejar efetuar qualquer transação com valores mobiliários abordado neste relatório deve fazê-lo com PINE no +1-646-398-6900, 645
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for proibido ou restringido por qualquer legislação ou regulamentação em qualquer jurisdição. Você deve se certificar antes da leitura
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Nada neste relatório constitui indicação de que a estratégia de investimento ou recomendações aqui citadas são adequadas ao perfil
do destinatário ou apropriadas as circunstâncias individuais do destinatário e tampouco constituem uma recomendação pessoal. Este
relatório possui caráter informativo, não constitui material promocional e não foi produzido como uma solicitação de compra ou
venda de qualquer ativo ou instrumentos financeiros relacionados em qualquer jurisdição. Os dados que aparecem nos gráficos
referem-se ao passado, a rentabilidade obtida no passado, não representando garantia de rentabilidade futura. Os preços e demais
informações contidas neste relatório são críveis e dignos de confiança na data de publicação do mesmo e foram obtidas de uma, ou
mais, das fontes a seguir descritas: (i) fontes expressas ao lado da informação; (ii) preço de cotação no principal mercado regulado do
valor mobiliário em questão; (iii) fontes públicas confiáveis; ou (iv) base de dados do PINE. Todas as informações aqui contidas foram
obtidas de fontes públicas, as quais acreditamos serem confiáveis e de boa fé a partir da data em que este relatório foi emitido.
Nenhuma garantia ou declaração, tanto expressa quanto implícita, é provida em relação à exatidão, abrangência ou confiabilidade
das informações aqui contidas, com exceção das informações referentes ao PINE, suas subsidiárias e afiliadas. Também não tem o
intuito de ser uma declaração completa ou um resumo sobre os ativos, mercados ou estratégias abordadas no documento. Em todos os
casos, investidores devem conduzir suas próprias investigações e análises antes de proceder ou deixar de proceder qualquer ação
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O PINE não praticou atividades de formador de mercado de valores mobiliários da companhia objeto, no momento em que este
relatório foi publicado. Ademais, o PINE não se responsabiliza assim como não garante que os investidores irão obter lucros. PINE
tampouco irá dividir qualquer ganho de investimentos com os investidores assim como não irá aceitar qualquer passivo causado por
perdas. Investimentos envolvem riscos e os investidores devem ter prudência ao tomar suas decisões de investimento. O PINE não tem
obrigações fiduciárias com os destinatários deste relatório e, ao divulgá-lo, não apresenta capacidade fiduciária. O presente relatório
não deve ser considerado pelos destinatários como um substituto para o exercício do seu próprio julgamento. Opiniões, estimativas e
projeções expressas aqui constituem o julgamento atual do analista responsável pelo conteúdo deste relatório na data na qual foi
preparada e por isso, está sujeito a mudanças sem aviso e pode diferir ou ser contrário a opiniões expressas por outras áreas de
negócios ou grupos do PINE e suas afiliadas ou subsidiárias como resultado do uso de diferentes hipóteses e critérios. Preços e
disponibilidade de instrumentos financeiros são apenas indicativos e estão sujeitos a mudanças sem aviso.
A análise contida aqui é baseada em diversas hipóteses. Diferentes hipóteses podem ter resultados substancialmente diferentes. Os
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departamentos, com o intuito de reunir, sintetizar e interpretar informações de mercado. O PINE não está sob a obrigação de
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remuneração do analista responsável pelo relatório é determinada pela direção do departamento de pesquisa e pelos diretores
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instrumentos é considerada arriscada. Hipotecas e ativos lastreados em títulos de crédito podem envolver alto grau de risco e podem
ser altamente voláteis em resposta às taxas de juros ou outras variáveis de mercado. Performance passada não é indicação de
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ou prejuízo eventualmente provocado pelo uso de parte ou da integralidade do presente relatório.
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Calendário Econômico Pine: Inflação em aceleração

  • 1. Calendário Econômico Pine: Inflação em aceleração 16 de Setembro de 2013 BRASIL IGP – 10 – setembro O IGP-10 de setembro registrou alta de 1,05%, acelerando frente a agosto (0,15%), acima da mediana das projeções (0,91%). A aceleração é centrada nos preços no atacado: o IPA- Agropecuário passou de -0,45% em agosto para 1,83% em setembro (destaque para a alta soja), enquanto o IPA-Industrial veio de 0,43% em agosto para 1,32% em setembro (principal contribuição do minério de ferro). Em linha com os demais IPCs, o IPC-10 registrou alta de 0,22% em setembro, bem acima da observada em agosto (-0,07%). Destacamos a aceleração de Alimentação, Vestuário e Transportes. Mais para frente, os preços no atacado seguirão pressionados no mês de setembro, mantendo os IGPs acima de 1,0%. Para os meses seguintes, os sinais são de desaceleração da alta, puxada, em princípio, pelas commodities metálicas. De fato, segundo nosso acompanhamento das commodities relevantes à nossa inflação (segundo gráfico abaixo), Metais já perdeu força na virada do mês. Sobre os preços ao consumidor, projetamos que o IPC continue acelerando (ainda que a taxas moderadas em setembro), seguindo seus principais itens: Alimentação, Transportes e Vestuário. Com a surpresa com o IGP-10, revisamos nosso IGP-M de setembro de 1,10% para 1,20%. Se estivermos corretos em nossas projeções, a descompressão dos IGPs no acumulado em 12 meses chegou ao fim em setembro, passado a acelerar até 5,0% - 5,5% em dezembro. IGP-10 em 12 meses (esq.) e índices de commodities em reais (dir.) Fonte: IBGE; elaboração: PINE Macro & Commodities Research IPCA-15 - setembro Continuando o tema inflação, nós esperamos alta de 0,30% do IPCA-15 de setembro. Se confirmada a nossa estimativa, o IPCA acumulado em 12 meses ficará em 5,96%, pela primeira vez no ano abaixo de 6,0%. No curto prazo, as preocupações com o cenário inflacionário são menores (de alguma forma, passamos a ver inflações abaixo de 6,0% como benignas... sinais dos tempos); em nossas projeções, o IPCA deverá permanecer no intervalo da meta até o final do ano quando fecharia em 5,80%. Nossa projeção desconsidera qualquer ajuste na gasolina: sendo uma decisão política, preferimos não chutar uma data ou uma variação. Contudo, para termos em mente, uma alta de 8,0% nas refinarias - conforme noticiada – implicaria uma alta estimada de 5,6% -8% -6% -4% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% jan/13 fev/13 mar/13 abr/13 mai/13 jun/13 jul/13 ago/13 set/13 Composto Agropecuária Metal Energia 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% jan/12 abr/12 jul/12 out/12 jan/13 abr/13 jul/13 out/13 IGP-10
  • 2. na bomba e uma contribuição extra de 0,22pp no IPCA, que o levaria de volta para 6,0% no final do ano. Conforme temos argumentado, a principal questão é a batalha do BC contra a inflação de 2014 e as condições para a manutenção da descompressão ao longo do próximo ano. Para o longo prazo, três questões emergem para o IPCA: 1. Enquanto permanecer a perspectiva de manutenção do pleno emprego no futuro relevante, onde a taxa de desemprego se situaria abaixo de 6,0%, teremos pressões inflacionárias dos salários. Trabalhamos com seu aumento gradual de volta à neutralidade no futuro relevante considerando a continuidade do baixo crescimento da atividade; contudo, é notório que seu descolamento do ciclo econômico tem perdurando mais tempo que o esperado. 2. Enquanto o superávit primário for reduzido, a política fiscal permanecerá expansionista (por mais dedos que o BC insista em cruzar) e, neste sentido, seguirá alimentando a inflação via ampliação da discrepância entre demanda e oferta; 3. A perspectiva de retirada dos estímulos monetários nos EUA implicará a valorização do dólar que tende a exercer pressões de preços se não for acompanhada por uma política monetária doméstica apropriadamente austera. Nesse ambiente, reduções na inflação devem ser entendidas como temporárias, prevalecendo nos períodos seguintes as forças inflacionárias descritas acima, que manteriam o IPCA próximo de 6,0% ao ano em 2014. Vale dizer que este cenário conta com a elevação da Selic apenas até 10,00% ao ano. O gráfico abaixo deixa isso bem claro: o IPCA oscila na parte superior da meta desde 2008, sendo “necessária” uma crise das proporções da norte-americana para levá- la de volta para 4,5%; igualmente, salta aos olhos a queda vertiginosa dos preços administrados, fruto das intervenções deliberadas do governo (sobre serviços e transporte públicos, combustíveis, pedágios etc.). IPCA para 12-meses (dir.) Fonte: IBGE; elaboração: PINE Macro & Commodities Research Marco Antonio Maciel Economista-chefe Pine Marco Antonio Caruso Economista Pine 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 2008 2009 2010 2011 2012 2013 acum. 12M IPCA Preços Administrados Tradeables Non-Tradeables
  • 3. Horário País Indicador Data PINE Mediana Anterior Na Semana - Brasil Arrecadação Federal (em bilhões) ago/13 - - 94,293 - Brasil Caged (Emprego Formal) (mil) ago/13 - - 41,5 - China Investimento Estrangeiro Direto (YoY %) ago/13 - 12,5 24,1 Segunda-Feira, 16/09/2013 08:00 Brasil IGP-10 (MoM %) set/13 0,82 - 0,15 08:00 Brasil IPC-S (2ª Quadrissemana) 15/set 0,27 - 0,25 15:00 Brasil Balança Comercial Semanal (USD milhões) 15/set - - 299 09:30 EUA Empire Manufacturing set/13 - 9,00 8,24 10:15 EUA Produção Industrial (MoM %) ago/13 - 0,5 0,0 10:15 EUA Utilização da Capacidade Instalada ago/13 - 77,9 77,6 Terça Feira, 17/09/2013 11:00 Brasil Índice de Confiança do Empresário Industrial (ICEI) ago/13 - - 52,5 05:30 Espanha Leilão de Títulos - - - - 06:00 Z. do Euro Índice de Expectativa na Economia set/13 - - 44,0 CPI (MoM %) ago/13 - 0,2 0,2 CPI Núcleo (MoM %) ago/13 - 0,2 0,2 10:00 EUA Fluxo de Capital Estrangeiro - Treasuries (USD bilhões) jul/13 - - -19,0 11:00 EUA Confiança do Construtor set/13 - 59 59 22:30 China Índice de Preços de Imóveis - - - - Quarta- Feira, 18/09/2013 05:00 Brasil IPC (2ª Quadrissemana) 15/set - 0,24 0,21 08:00 Brasil IGP-M (2ªprévia) (MoM %) set/13 1,06 - 0,11 09:00 Brasil Pesquisa Mensal de Serviços jul/13 - - 117,1 12:30 Brasil Fluxo Cambial Semanal (USD milhões) 13/set - - ?? 14:00 Brasil Sondagem Industrial - - - - - Brasil Leilão de concessões-Rodovias - - - - 06:30 Portugal Leilão de Títulos - - - - Novas Construções Residenciais (MoM %) ago/13 - 2,1 5,9 Concessão de Alvarás (MoM %) ago/13 - -0,4 2,7 15:00 EUA FOMC - Decisão da taxa de juros (%) - - 0,25 0,25 15:30 EUA Bernanke: coletiva de imprensa - - - - Quinta-Feira, 19/09/2013 08:00 Brasil Prévia - Sondagem da Indústria set/13 - - - 09:00 Brasil Pesq Trim: Abate de Animais, Leite, Couro, Prod Ovos 2T 13 - - - 14:00 Brasil Sondagem Indústria da Construção ago/13 - - - 05:30 Espanha Leilão de Títulos - - - - 09:30 EUA Pedidos de auxílio desemprego (mil) 14/set - 330 292 11:00 EUA Philly Fed set/13 - 10,0 9,3 11:00 EUA Vendas de Moradias Usadas (MoM %) ago/13 - -2,6 6,5 11:00 EUA Indicadores Antecedentes (MoM %) ago/13 - 0,6 0,6 Sexta-Feira, 20/09/2013 09:00 Brasil IPCA-15 (MoM %) set/13 0,30 0,28 0,16 11:00 Z. do Euro Confiança do Consumidor (preliminar) set/13 - -14,5 -15,6 13:30 EUA Esther George (Fed Kansas) discursa em Nova York - - - - 13:55 EUA James Bullard (Fed St. Louis) discursa em Nova York - - - - 14:45 EUA Kocherlakota (Fed Minneapolis) discursa em Nova York - - - - 09:30 EUA EUA09:30
  • 4. Disclaimers Este relatório foi preparado pelo Banco Pine S.A. (“Banco PINE”), instituição financeira validamente existente de acordo com as leis da República Federativa do Brasil. PINE Securities USA LLC (“PINE US”), broker-dealer registrada na U.S. Securities and Exchange Commission e membro da Financial Industry Regulatory Authority and the Securities Investor Protection Corporation, está distribuindo este relatório nos Estados Unidos da América. A PINE US é uma afiliada do Banco PINE. A PINE US assume total responsabilidade por este relatório sob a lei dos Estados Unidos da América. Qualquer norte-americano que receber este relatório e desejar efetuar qualquer transação com valores mobiliários abordado neste relatório deve fazê-lo com PINE no +1-646-398-6900, 645 Madison Avenue, New York, NY 10022. Qualquer referência ao PINE inclui, também, Banco PINE e PINE US, conforme aplicável. Este relatório é para distribuição apenas nas circunstâncias permitidas pela lei aplicável. Este relatório não é dirigido a você se o PINE for proibido ou restringido por qualquer legislação ou regulamentação em qualquer jurisdição. Você deve se certificar antes da leitura que o PINE é permitido para fornecer este material sobre investimentos pra você no âmbito da legislação e regulamentos aplicáveis. Nada neste relatório constitui indicação de que a estratégia de investimento ou recomendações aqui citadas são adequadas ao perfil do destinatário ou apropriadas as circunstâncias individuais do destinatário e tampouco constituem uma recomendação pessoal. Este relatório possui caráter informativo, não constitui material promocional e não foi produzido como uma solicitação de compra ou venda de qualquer ativo ou instrumentos financeiros relacionados em qualquer jurisdição. Os dados que aparecem nos gráficos referem-se ao passado, a rentabilidade obtida no passado, não representando garantia de rentabilidade futura. 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Em todos os casos, investidores devem conduzir suas próprias investigações e análises antes de proceder ou deixar de proceder qualquer ação relacionada aos valores mobiliários analisados neste relatório. O PINE não praticou atividades de formador de mercado de valores mobiliários da companhia objeto, no momento em que este relatório foi publicado. Ademais, o PINE não se responsabiliza assim como não garante que os investidores irão obter lucros. PINE tampouco irá dividir qualquer ganho de investimentos com os investidores assim como não irá aceitar qualquer passivo causado por perdas. Investimentos envolvem riscos e os investidores devem ter prudência ao tomar suas decisões de investimento. O PINE não tem obrigações fiduciárias com os destinatários deste relatório e, ao divulgá-lo, não apresenta capacidade fiduciária. O presente relatório não deve ser considerado pelos destinatários como um substituto para o exercício do seu próprio julgamento. 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O PINE confia no uso de barreira de informação para controlar o fluxo de informação contida em uma ou mais áreas dentro do PINE, em outras áreas, unidades, grupos e filiadas do PINE. A remuneração do analista responsável pelo relatório é determinada pela direção do departamento de pesquisa e pelos diretores seniores do PINE. A remuneração do analista não é baseada mas pode ser relacionada às receitas do PINE como um todo, incluindo área de investimentos, vendas e operações. Os ativos de dívida mencionados neste relatório podem não estar disponíveis para venda em todas as jurisdições ou para certas categorias de investidores. Opções, derivativos e futuros não são adequados a todos os investidores e a negociação desses tipos de instrumentos é considerada arriscada. Hipotecas e ativos lastreados em títulos de crédito podem envolver alto grau de risco e podem ser altamente voláteis em resposta às taxas de juros ou outras variáveis de mercado. Performance passada não é indicação de resultado futuro. Se um instrumento financeiro é cotado em uma moeda que não a do investidor, mudanças nas taxas de câmbio podem afetar de forma adversa o valor, o preço ou o retorno proveniente de qualquer ativo mencionado nesse documento e o leitor deve considerar o risco relacionado ao descasamento de moedas. Este relatório não leva em consideração objetivos de investimento, situação financeira ou necessidades especiais de nenhum investidor em particular. Investidores devem buscar orientação financeira baseada em suas particularidades antes de tomar qualquer decisão de investimento baseadas nas informações aqui contidas. Para recomendações de investimento, execução de ordens de negociação ou outras funções correlacionadas, os clientes devem contatar seus representantes de vendas locais. O PINE, suas empresa afiliadas, subsidiárias, seus funcionários, diretores e agentes não se responsabilizam e não aceitam nenhum passivo oriundo de perda ou prejuízo eventualmente provocado pelo uso de parte ou da integralidade do presente relatório. Qualquer preço apresentado neste relatório possui caráter informativo e não representa avaliação individual do valor de mercado do ativo ou outro instrumento. Não há garantias de que qualquer transação pode ou pôde ter sido efetuada nos preços apresentados neste relatório. Os preços eventualmente apresentados não necessariamente representam os preços contábeis internos ou os preços teóricos provenientes de avaliação por modelos do PINE e podem estar baseados em premissas específicas. Premissas específicas assumidas pelo PINE ou por terceiros podem ter resultados substancialmente diferentes. Este relatório não pode ser reproduzido ou distribuído por qualquer outra pessoa, parcialmente ou em sua totalidade, sem o prévio consentimento por escrito do PINE. Informações adicionais acerca dos instrumentos financeiros mencionados nesta apresentação estão disponíveis sob consulta. O PINE e suas afiliadas têm acordos para gerenciar conflitos de interesses que possam surgir entre eles e seus respectivos clientes e entre seus clientes diversos. O PINE e suas afiliadas estão envolvidas em uma gama completa de serviços financeiros e relacionados, incluindo bancário e a prestação de serviços de investimento. Assim, o PINE ou suas afiliadas podem ter um interesse material ou um conflito de interesse em qualquer dos serviços prestados aos clientes pelo PINE ou suas afiliadas. As áreas de negócio dentro do PINE e entre suas afiliadas operam independentemente uma das outras e restringem o acesso a determinado indivíduo responsável pelo tratamento dos assuntos do cliente a determinadas áreas da informação, onde este é necessário para gerenciar conflitos de interesses ou interesses materiais. Certificação de Analistas Os analistas responsáveis pela elaboração deste relatório de análise são certificados e as opiniões aqui expressadas refletem exclusivamente suas opiniões pessoais, sendo que as opiniões sobre qualquer dos emissores ou valores mobiliários analisados neste relatório foram preparadas de forma autônoma e independente.