Pine Flash Note: Copom – Momento (quase!) de decisão (parte II)07 de Março de 2013Reunião do Copom – marçoA decisão do Cop...
Os condicionantes técnicos da decisão do Copom exigem, portanto, a elevação da Selic em 50pontos base já em abril e pelo m...
nossa avaliação de que a recuperação da indústria permanece incerta e claudicante. De fato,os indicadores antecedentes e c...
DisclaimersEste relatório foi preparado pelo Banco Pine S.A. (“Banco PINE”), instituição financeira validamente existente ...
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Pine Flash Note: Copom – Momento (quase!) de decisão (parte II)

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Pine Flash Note: Copom – Momento (quase!) de decisão (parte II)

  1. 1. Pine Flash Note: Copom – Momento (quase!) de decisão (parte II)07 de Março de 2013Reunião do Copom – marçoA decisão do Copom ontem à noite veio totalmente em linha com as expectativas. A Selic foimantida em 7,25% e o comitê de política monetária retirou a expressão “por um período detempo prolongado” do seu comunicado. Ela sinalizava a estabilidade da taxa básica de jurosem 7,25% como “a estratégia mais adequada para garantir a convergência da inflação para ameta”. Portanto, os ânimos com a eventual elevação da Selic em 0,25% em abril (e em maio)ficaram mais exaltados; mas, apesar de projetarmos o aumento da Selic em 17 de abril, nãohá clareza alguma não só quanto ao próximo passo do comitê, mas também quanto aosmovimentos posteriores da Selic. A razões para “todo cuidado é pouco” são várias, mas asmais importantes são: 1. A retirada da controversa expressão “por um período de tempo prolongado” do comunicado não sanciona aumento de juros em abril. De fato, isso já aconteceu antes (em 2008 e em 2010); portanto, com base no passado, o Copom elevaria a Selic em 0,5% em maio (como se os passos passados significassem alguma coisa, pois era outro banco central; mas, para exercícios de adivinhação, vale tudo, até comparações esdrúxulas); 2. Se o remédio para mitigar a deterioração inflacionária e as suas projeções de curto e longo prazo, ainda mais diante de sua trajetória incerta ontem, é o aumento de juros, porque não o fizeram ontem? 3. Se, de acordo co o banco central, a inflação deve ceder no 2S13, para que subir o juro em maio? 4. A recuperação econômica atual é consistente com o crescimento acelerado e pujante do consumo pessoal e do PIB? Não.Portanto, se o Copom majorasse a Selic a fim de coordenar expectativas, o mais correto seriafazê-lo em março e promover um ciclo curto (igual a, no máximo, 150 pontos base). A nossavisão de aumento de juros em 50 pontos base em abril é consistente, no curto prazo, com acoordenação de expectativas inflacionárias e, principalmente, com uma trajetória projetadapara a inflação ao consumidor no 2S13 relativamente menos cadente do que as projeções demercado e do que a estimativa do banco central, ainda mais porque a economia está empleno emprego e, ainda por cima, cresceria 2,6% esse ano. IPCA em 2013 (acum. em 12 meses): Projeções de mercado versus Pine 6.7% 6.5% 6.3% 6.1% 5.9% 5.7% 5.5% jul/13 jan/13 abr/13 out/13 Dezembro Último Pine Fonte: BC; PINE Macro & Commodities Research
  2. 2. Os condicionantes técnicos da decisão do Copom exigem, portanto, a elevação da Selic em 50pontos base já em abril e pelo menos mais duas altas consecutivas do juro básico para reduzirmarginalmente a inflação anual em 0,4% em meados do ano que vem. Isso custaria 0,4% emdesaceleração do crescimento econômico em quinze meses, trazendo a nossa projeção deexpansão do PIB de 2,6% para 2,4% e a de mercado de 3,1% para 2,7%, ambas em 2013, e anossa perspectiva de crescimento econômico de 3,3% para 3,1% no ano que vem. A benesse daelevação da Selic entre abril e julho seria a diminuição do descontrole inflacionário semperda de significantes pontos percentuais de crescimento do PIB. Nesse contexto, fiariaaberta a porta apara a redução da Selic no final de 2014.Por fim, existe a ideia de que o Copom não elevaria a Selic em 2013 em função da maiortolerância inflacionária consistente com o IPCA perto do teto da meta (6,5%). Nós nãoconcordamos com isso; o BC não se resignaria (nem estaria satisfeito) com a inflação no tetoda banda. Esse resultado é ruim para crescimento do PIB, para a remuneração realcorporativa e do trabalho, para o câmbio real, pois o diferencial de inflação entre Brasil e oresto do mundo se ampliaria, e para os investimentos, pois o retorno real esperado do CAPEXdiminuiria mais ainda. No contexto de inflação no teto da meta, os problemas decompetitividade advindos do câmbio real sobrevalorizado e de produtividades dos fatoresrelativamente baixas só piorariam.Produção industrial – janeiroA repetição de números como a da produção industrial de janeiro pode servir comocatalisador para a elevação da Selic em abril ou maio. Ela cresceu 5,6% em relação ao mesmomês de 2012, interrompendo dois meses de variações negativas. A alta corresponde a umaelevação livre de influências sazonais de 2,5% em relação a dezembro/12. Os números vierambem acima da mediana das expectativas de mercado e da nossa estimativa (1,5%).Entre as categorias de uso, destacamos o forte crescimento marginal (8,2%) da produção debens de capital. Somada às altas de 2,2% na produção física de insumos da construção civil ede 10,3% na importação de máquina e equipamentos, as nossas estimativas sinalizamcrescimento expressivo dos investimentos em janeiro, de quase 5,0%, o que garante um carryestatístico de 2,8% para a formação bruta de capital fixo do 1T13. Baixa difusão da alta 85 75 65 55 45 35 25 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 Índice de difusão da Produção Industrial Fonte: IBGE; PINE Macro & Commodities ResearchContudo, o índice de difusão de alta da produção industrial – que é igual à proporção desubsetores industriais que registraram expansão (ver acima) – voltou a recuar (de 50% para49%), abaixo da média histórica para o período em questão (55%). Com isso, sustentamos
  3. 3. nossa avaliação de que a recuperação da indústria permanece incerta e claudicante. De fato,os indicadores antecedentes e coincidentes de fevereiro já conhecidos sugerem novo recuo namargem, mas devemos lembrar que fevereiro é caracterizado por muito menos dias úteis doque janeiro e março. Resultado: o crescimento da produção industrial deve apresentar umvale em fevereiro e nova (forte) reativação em março.Marco Antonio Maciel Marco Antonio CarusoEconomista-chefe EconomistaBanco Pine Banco Pine
  4. 4. DisclaimersEste relatório foi preparado pelo Banco Pine S.A. (“Banco PINE”), instituição financeira validamente existente de acordo com as leisda República Federativa do Brasil. PINE Securities USA LLC (“PINE US”), broker-dealer registrada na U.S. Securities and ExchangeCommission e membro da Financial Industry Regulatory Authority and the Securities Investor Protection Corporation, estádistribuindo este relatório nos Estados Unidos da América. A PINE US é uma afiliada do Banco PINE. A PINE US assume totalresponsabilidade por este relatório sob a lei dos Estados Unidos da América. Qualquer norte-americano que receber este relatório edesejar efetuar qualquer transação com valores mobiliários abordado neste relatório deve fazê-lo com PINE no +1-646-398-6900, 645Madison Avenue, New York, NY 10022. Qualquer referência ao PINE inclui, também, Banco PINE e PINE US, conforme aplicável.Este relatório é para distribuição apenas nas circunstâncias permitidas pela lei aplicável. Este relatório não é dirigido a você se o PINEfor proibido ou restringido por qualquer legislação ou regulamentação em qualquer jurisdição. Você deve se certificar antes da leituraque o PINE é permitido para fornecer este material sobre investimentos pra você no âmbito da legislação e regulamentos aplicáveis.Nada neste relatório constitui indicação de que a estratégia de investimento ou recomendações aqui citadas são adequadas ao perfildo destinatário ou apropriadas as circunstâncias individuais do destinatário e tampouco constituem uma recomendação pessoal. Esterelatório possui caráter informativo, não constitui material promocional e não foi produzido como uma solicitação de compra ouvenda de qualquer ativo ou instrumentos financeiros relacionados em qualquer jurisdição. Os dados que aparecem nos gráficosreferem-se ao passado, a rentabilidade obtida no passado, não representando garantia de rentabilidade futura. Os preços e demaisinformações contidas neste relatório são críveis e dignos de confiança na data de publicação do mesmo e foram obtidas de uma, oumais, das fontes a seguir descritas: (i) fontes expressas ao lado da informação; (ii) preço de cotação no principal mercado regulado dovalor mobiliário em questão; (iii) fontes públicas confiáveis; ou (iv) base de dados do PINE. Todas as informações aqui contidas foramobtidas de fontes públicas, as quais acreditamos serem confiáveis e de boa fé a partir da data em que este relatório foi emitido.Nenhuma garantia ou declaração, tanto expressa quanto implícita, é provida em relação à exatidão, abrangência ou confiabilidadedas informações aqui contidas, com exceção das informações referentes ao PINE, suas subsidiárias e afiliadas. Também não tem ointuito de ser uma declaração completa ou um resumo sobre os ativos, mercados ou estratégias abordadas no documento. Em todos oscasos, investidores devem conduzir suas próprias investigações e análises antes de proceder ou deixar de proceder qualquer açãorelacionada aos valores mobiliários analisados neste relatório.O PINE não praticou atividades de formador de mercado de valores mobiliários da companhia objeto, no momento em que esterelatório foi publicado. Ademais, o PINE não se responsabiliza assim como não garante que os investidores irão obter lucros. PINEtampouco irá dividir qualquer ganho de investimentos com os investidores assim como não irá aceitar qualquer passivo causado porperdas. Investimentos envolvem riscos e os investidores devem ter prudência ao tomar suas decisões de investimento. O PINE não temobrigações fiduciárias com os destinatários deste relatório e, ao divulgá-lo, não apresenta capacidade fiduciária. O presente relatórionão deve ser considerado pelos destinatários como um substituto para o exercício do seu próprio julgamento. Opiniões, estimativas eprojeções expressas aqui constituem o julgamento atual do analista responsável pelo conteúdo deste relatório na data na qual foipreparada e por isso, está sujeito a mudanças sem aviso e pode diferir ou ser contrário a opiniões expressas por outras áreas denegócios ou grupos do PINE e suas afiliadas ou subsidiárias como resultado do uso de diferentes hipóteses e critérios. Preços edisponibilidade de instrumentos financeiros são apenas indicativos e estão sujeitos a mudanças sem aviso.A análise contida aqui é baseada em diversas hipóteses. Diferentes hipóteses podem ter resultados substancialmente diferentes. Osanalistas responsáveis pela preparação deste relatório podem interagir com a mesa de operações, mesa de vendas e outrosdepartamentos, com o intuito de reunir, sintetizar e interpretar informações de mercado. O PINE não está sob a obrigação deatualizar ou manter atualizada a informação contida neste relatório. O PINE confia no uso de barreira de informação para controlar ofluxo de informação contida em uma ou mais áreas dentro do PINE, em outras áreas, unidades, grupos e filiadas do PINE. Aremuneração do analista responsável pelo relatório é determinada pela direção do departamento de pesquisa e pelos diretoresseniores do PINE. A remuneração do analista não é baseada mas pode ser relacionada às receitas do PINE como um todo, incluindoárea de investimentos, vendas e operações.Os ativos de dívida mencionados neste relatório podem não estar disponíveis para venda em todas as jurisdições ou para certascategorias de investidores. Opções, derivativos e futuros não são adequados a todos os investidores e a negociação desses tipos deinstrumentos é considerada arriscada. Hipotecas e ativos lastreados em títulos de crédito podem envolver alto grau de risco e podemser altamente voláteis em resposta às taxas de juros ou outras variáveis de mercado. Performance passada não é indicação deresultado futuro. Se um instrumento financeiro é cotado em uma moeda que não a do investidor, mudanças nas taxas de câmbiopodem afetar de forma adversa o valor, o preço ou o retorno proveniente de qualquer ativo mencionado nesse documento e o leitordeve considerar o risco relacionado ao descasamento de moedas.Este relatório não leva em consideração objetivos de investimento, situação financeira ou necessidades especiais de nenhuminvestidor em particular. Investidores devem buscar orientação financeira baseada em suas particularidades antes de tomar qualquerdecisão de investimento baseadas nas informações aqui contidas. Para recomendações de investimento, execução de ordens denegociação ou outras funções correlacionadas, os clientes devem contatar seus representantes de vendas locais. O PINE, suas empresaafiliadas, subsidiárias, seus funcionários, diretores e agentes não se responsabilizam e não aceitam nenhum passivo oriundo de perdaou prejuízo eventualmente provocado pelo uso de parte ou da integralidade do presente relatório.Qualquer preço apresentado neste relatório possui caráter informativo e não representa avaliação individual do valor de mercado doativo ou outro instrumento. Não há garantias de que qualquer transação pode ou pôde ter sido efetuada nos preços apresentadosneste relatório. Os preços eventualmente apresentados não necessariamente representam os preços contábeis internos ou os preçosteóricos provenientes de avaliação por modelos do PINE e podem estar baseados em premissas específicas. Premissas específicasassumidas pelo PINE ou por terceiros podem ter resultados substancialmente diferentes.Este relatório não pode ser reproduzido ou distribuído por qualquer outra pessoa, parcialmente ou em sua totalidade, sem o prévioconsentimento por escrito do PINE.Informações adicionais acerca dos instrumentos financeiros mencionados nesta apresentação estão disponíveis sob consulta.O PINE e suas afiliadas têm acordos para gerenciar conflitos de interesses que possam surgir entre eles e seus respectivos clientes eentre seus clientes diversos. O PINE e suas afiliadas estão envolvidas em uma gama completa de serviços financeiros e relacionados,incluindo bancário e a prestação de serviços de investimento. Assim, o PINE ou suas afiliadas podem ter um interesse material ou umconflito de interesse em qualquer dos serviços prestados aos clientes pelo PINE ou suas afiliadas. As áreas de negócio dentro do PINE eentre suas afiliadas operam independentemente uma das outras e restringem o acesso a determinado indivíduo responsável pelotratamento dos assuntos do cliente a determinadas áreas da informação, onde este é necessário para gerenciar conflitos de interessesou interesses materiais.Certificação de AnalistasOs analistas responsáveis pela elaboração deste relatório de análise são certificados e as opiniões aqui expressadas refletemexclusivamente suas opiniões pessoais, sendo que as opiniões sobre qualquer dos emissores ou valores mobiliários analisados nesterelatório foram preparadas de forma autônoma e independente.

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