Valuation da Natura - Turma de 2016.1

Laudo de avaliação
Natura S. A.

SUMÁRIO EXECUTIVO
OBSERVAÇÃO: A AFV é uma empresa fictícia de
Consultoria, criada exclusivamente para
apresentação da empresa Natura, com fins
acadêmicos para compor a 3° nota da disciplina
Finanças 2.

Sumário Executivo
O presente laudo de avaliação foi elaborado pela empresa AFV (Apllied Finances to Valuation), sendo esta uma empresa fictícia, por solicitação
do professor Luiz Felipe De Araújo Pontes Girão, objetivando adquirir experiências na área de avaliação de empresas. A confecção do laudo
consistiu na aplicação dos conhecimentos obtidos durante o semestre da disciplina finanças aplicadas II, cursada por todos os elaboradores.
A Avaliação tem como data base o dia 31 de Dezembro de 2015, e foi elaborada durante o período de 11 de julho de 2016 a 17 de Novembro de
2016.

Metodologias de Avaliação
Visão Geral da Avaliação de acordo com a Metodologia de Avaliação
• Descrição:Análise com base em projeções econômico-financeiras de longo prazo para a Companhia.
Fluxo de Caixa Descontado Valor Encontrado: R$ 75,91
• Descrição: Consiste na comparação de empresas com características semelhantes ou do mesmo setor, confrontando os múltiplos obtidos com o valor
médio da atuação da empresa, para ser subavaliada ou superavaliada
Avaliação Relativa Valor Encontrado: R$ 74,44

Declarações do Avaliador
Na qualidade de avaliador, a AFV Apllied Finances to Valuations, declara que a mesma se trata de uma empresa fictícia, criada apenas para fins
acadêmicos. Desse modo, não possui qualquer vínculo com a empresa avaliada.

Qualificações do Avaliador
Profissionais responsáveis pela elaboração do Laudo de Avaliação
Carolaine Israelly Honorato de Souza
Graduando Em Ciências Atuariais (UFPB)
Elaine Cristina Gama dos Santos
Jussara Mary Ribeiro da Silva
Victor Lincoln Costa Macedo

DESCRIÇÃO DO MERCADO E
DA COMPANHIA

Mercado Brasileiro
A Indústria Brasileira de Higiene Pessoal, Perfumaria e Cosméticos apresentou um crescimento médio deflacionado composto próximo a 11,4% a.a. nos últimos 20 anos, tendo passado de um faturamento "Ex-Factory", líquido de
imposto sobre vendas, de R$ 4,9 bilhões em 1996 para R$ 42,6 bilhões em 2015
Influenciadores
 Participação crescente da mulher brasileira no mercado de trabalho.
 A utilização de tecnologia de ponta e o consequente aumento da produtividade, favorecendo os preços praticados pelo setor, que tem aumentos menores do que os índices de preços da economia em geral.
 Lançamentos constantes de produtos atendendo cada vez mais às necessidades do mercado. Aumento da expectativa de vida, o que traz a necessidade de conservar uma impressão de juventude e cuidar de seu bem-estar.
 Uma cultura cada vez mais voltada ao cuidado com a saúde e bem estar, vem fazendo o público masculino incorporar o uso de produtos do setor
FONTE: PAINEL DE DADOS DE MERCADO ABIHPEC
15.4
17.5
19.6
21.3
24.4
27.3
29.9
34,6
38.2
43.2 42.6
6.4
8.1
10.1
11.7 12.6
15.5
17.9 17.6 17.6 18.4
13
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
R$ Bilhões U$ Bilhões

Mercado Brasileiro
Conforme dados Euromonitor, o Brasil ocupa a quarta posição representando 7,1% do consumo mundial.
80,042
50,683
32,150 30,249
17,854 16,543 14,396
11,656 11,637 10,159
Estados Unidos China Japão Brasil Reino Unido Alemanha França Índia Coreia do Sul Itália
U$S Milhões

Mercado Brasileiro
Participação da empresa no setor
12.20%
11.10% 10.90%
9.70%
6.80%
Unilever Natura Boticário P&G L'oreal
Participação No Mercado Brasileiro: 5 primeiras empresas
Segundo dados Euromonitor, a Natura tem participação de 11,10% no mercado brasileiro.

Natura
Visão Geral
Natura é uma empresa brasileira que atua no setor de produtos de tratamento para
o rosto, corpo, sabonetes, barba, desodorantes, óleos corporais,
maquiagem, perfumaria, cabelos proteção solar, e infantil.
 1969: Luiz Seabra fundou a Natura.
 1970:A primeira loja foi aberta na Rua Oscar Freire.
 2004:Foi aberto capital na Bovespa
 2009:Foi atingido a marca histórica de 1 milhão de consultores.
 2013:Aquisição da marca australiana Aesop.
1,290 1276 1301 1314 1319 1280 1344 1337 1377
365 373 397 413 422 434 465 498 506
1,655 1,649 1,698 1,727 1,741 1,714 1,809 1,835 1,883
4T13 1T14 2T14 3T14 4T14 1T15 2T15 3T15 4T15
Brasil Latam Total
Principais produtos
Evolução consultoras
Eventos relevantes
Descrição da companhia

Natura
Composição Acionária e Administração
Composição Acionária Conselho de Administração
Acionistas Quantidade de ações Percentual
Controladores 258.015.088 59.83%
Ações em tesouraria 954.584 0.22%
Ações dos
Administradores
300.665 0.07%
Ações em Circulação 171.968.927 39.88%
Total de Ações 431.239.264 100.0%
Nome Cargo
Pedro Luiz Barreiros Passos Presidente Do Conselho De
Administração
Antônio Luiz Da Cunha Seabra Membro Do Conselho De
Administração
Guilherme Peirão Leal Membro Do Conselho De
Administração
Plínio Villares Musetti Membro Do Conselho De
Administração
Luiz Ernesto Gemignani Membro Do Conselho De
Administração
Marcos De Barros Lisboa Membro Do Conselho De
Administração
Giovanni Giovanneli Membro Do Conselho De
Administração
Silvia Freire Dente Da Silva Dias
Lagnado
Membro Do Conselho De
Administração

831
874
843
733
513
225
145
2011 2012 2013 2014 2015 4T14 4T15
Lucro Líquido - Consolidada
5,591
6,346
7,010
7,408
7,899
2,182 2,332
2011 2012 2013 2014 2015 4T14 4T15
Receita Líquida - Consolidada
Natura
Destaques Financeiros
Média de Crescimento ao ano: 9%Redução de 29,9% em relação ao ano anterior

Natura
Demonstrações Financeiras Consolidadas
Ativo dez 15 dez 14 Passivo e Patrimônio Líquido dez 15 dez 14

Natura
Demonstrações Financeiras Consolidadas
(R$ milhões) 4T15 4T14 2015 2014

AVALIAÇÃO DAS AÇÕES
Fluxo de Caixa Descontado

Considerações Gerais
Metodologia de Avaliação
• Fluxos de caixa projetados para um período de dez anos (2016 a 2025) e descontados por meio de uma taxa de desconto;
• A taxa de desconto utilizada para avaliar a valor presente os fluxos de caixa projetados foi o custo médio ponderado de
capital (WACC), que é a média ponderada do custo de capital próprio e do custo de capital de terceiros.

Considerações Gerais
Fontes de Informações
• Informações públicas e demonstrativos contábeis referentes ao exercício de 2015
Moeda
• Projeções em R$ nominais
• Data base: 31 de dezembro de 2015
• Horizonte de projeção: 2016 a 2025
• Fluxos anuais
• Fluxos de caixa descontados em reais

Principais Premissas
Receita Líquida
• A Receita Líquida foi projetada com base na taxa média de crescimento anual de 2009 a 2014. A taxa de crescimento anual
foi de 11%, sendo reduzida em 0,48% ao ano, com o intuito de estabilizar o crescimento do indicador ao longo da projeção.
Lucro Líquido
• O Lucro Líquido da NATURA vem sofrendo retração desde o ano de 2011, devido, dentre outros fatores, a retração do
mercado de cosméticos.
• Com base no crescimento médio anual (negativo) foram feitas projeções com uma taxa de decréscimo de 5% para os dez
anos de projeção.

EBITDA
(*) A taxa de crescimento (g) encontrada foi de 19%

CAPEX
• O investimento em CAPEX foi projetado com base na taxa média anual dos últimos anos (de 2009 a 2015). A taxa de
crescimento anual do CAPEX foi 18%; as projeções foram feitas com um crescimento de 18% até o ano de 2018, e a partir
deste ano houve reduções de 2,25% ao ano na taxa de crescimento.
Depreciação & Amortização
• Os valores da depreciação & amortização foram projetados com base em uma taxa média de depreciação de 9% e uma taxa
de amortização de 10% (constante nos relatórios financeiros). Para essas projeções também foram considerados os
investimentos em CAPEX de cada ano de projeção.

Projeções Contábeis
Receita Líquida
(Em Milhões de Reais)
7,408.40 7,899.00
8,761.36
9,676.24
10,640.70
11,650.75
12,701.33
13,786.32
14,898.50
16,029.64
17,170.52
18,311.03
19,440.33
2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026

EBITDA –
(Em Milhões De Reais)
1,554.50 1,495.90
1,786.97
2,107.88
2,454.79
2,821.98
3,201.76
3,584.63
3,959.51
4,314.20
4,635.96
4,912.17
5,131.15
2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026

Lucro Líquido
732.80
513.50
489.55
466.71 444.95 424.19 404.41 385.54 367.56 350.42 334.07 318.49 303.63
2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026

CAPEX
505.70
383.00
452.73
535.15
632.58
733.51
834.04
929.59
1,015.17
1,085.78
1,136.87 1,164.79 1,167.19
2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026

Depreciação & Amortização
239.20
278.08
312.49
353.36
400.02
451.42
506.14
562.41
618.17
671.23
719.37
2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026

DESCRIÇÃO DA METODOLOGIA
DE AVALIAÇÃO

Descrição da Metodologia de Avaliação
O Valor Dos Ativos Operacionais é o valor atual dos fluxos de caixa livres (Free Cash Flow For The Firm) futuros que estão disponíveis para os
seus fornecedores de capital, próprios e de terceiros, descontada a uma taxa que reflita o grau de risco desses fluxos, e pode ser obtido a partir
da equação abaixo:
n
n
WACC
FCFF
WACC
FCFF
WACC
FCFF
empresadaoperaçõesdasValor
)1(
...
)1()1( 2
2
1
1







Descrição da Metodologia de Avaliação
FCFF
EBITDA
(-) Depreciação e Amortização
(=) EBIT
(-) Impostos sobre EBIT
(+) Depreciação & Amortização
(=) NOPLAT
(-) CAPEX
(+/-) Variação da necessidade de Capital de Giro
(=) Free Cash Flow to Firm (FCFF)

Cálculo do Custo de Capital - WACC
O Custo de Capital corresponde à média ponderada dos custos de todos os financiamentos que integram a estrutura de capital da empresa. A
ponderação das taxas deve refletir as proporções dos valores de cada tipo de fundos em relação ao seu total, de tal forma que a soma dos pesos
corresponda a 100%.
A Fórmula Básica para o cálculo do WACC (Custo Médio Ponderado de Capital - C.M.P.C.) é:
)1(.... txKdx
ED
D
Kex
ED
E
CCAW 





Cálculo do Custo de Capital - WACC
WACC
Custo Médio Ponderado de Capital
Kd x (D/(E+D))
Kd = Custo Do Financiamento De
Capital De Terceiros
Ke x (E/(E+D))
Ke = Custo Do Capital Próprio

Cálculo do Custo de Capital Próprio – Ke
O Custo Do Capital Próprio é a taxa de retorno exigida pelos investidores para realizarem investimentos em ações numa empresa. O custo do
capital próprio é calculado com base no modelo CAPM (Capital Asset Pricing Model).
O Custo De Capital Próprio é calculado com base na fórmula abaixo:
Ke = Rf +  x Rm - Rf + PRP
Onde,
Rf  Taxa livre de risco;
Rm  Taxa de retorno esperada da "Carteira de Mercado";
Rm - Rf  Prêmio que o mercado oferece por unidade de risco, independe do ativo específico;
 x Rm - Rf  Prêmio por risco assumido;
  Mede a sensibilidade relativa da taxa de retorno do ativo a variações da taxa de retorno da carteira de mercado;
PRP  É o prêmio que o investidor recebe por investir em determinado país.

Cálculo do Custo de Capital Próprio – Ke
Taxa Livre de Risco (Rf) e Prêmio
Pelo Risco País (PRP)
• Utilizou-se como taxa livre de
risco o retorno do T-Bond – título
norte-americano.
• A taxa livre de risco no mercado
norte-americano é igual a 5,16% e
o Prêmio pelo Risco do Brasil
igual a 4,72%*.
Retorno Do Mercado (Rm)
• O retorno de mercado é baseado
em dados históricos, sendo
calculado com base em retornos
médios das ações do mercado
norte-americano. Com base no
índice S&P 500, o retorno de
mercado foi de 9,03%*.
Prêmio pelo Risco de Mercado
(PRM)
• O PRM foi de 3,88%*.
(*) FONTE: DAMODARAN.

Cálculo do Custo de Capital Próprio –
Ke
Cálculo do Beta Realavancado
O beta realavancado foi calculado através da seguinte fórmula:
Onde,
D = Participação de capital de terceiros na estrutura de capital
E = Participação de capital próprio na estrutura de capital
t = Alíquota do IR+CS
O beta desalavancado do setor foi de 0,90* e o beta realavancado foi de 1,78.
𝐵𝑒𝑡𝑎 𝑟𝑒𝑎𝑙𝑎𝑣𝑎𝑛𝑐𝑎𝑑𝑜 = 𝐵𝑒𝑡𝑎 𝑑𝑒𝑠𝑎𝑙𝑎𝑣𝑎𝑛𝑐𝑎𝑑𝑜 𝑥 [1 + 1 − 𝑡 𝑥
𝐷
𝐸
]

Cálculo do Custo de Capital de Terceiros –
Kd
O Custo Do Capital De Terceiros foi de 5,80%* (em U$S) e 9,99% (em R$), sendo calculado com base na dívida da empresa, no EBIT e com
base no ICJ.
Nota: Para o cálculo de alguns indicadores como o Ke, Kd, Rm, Rf, PRP e PRM foi utilizado dados dos Estados Unidos, porém os
fluxos de caixa foram projetados e descontados em reais (R$). A conversão desses indicadores foi feita com base na inflação
esperada dos Estados Unidos e do Brasil, que foi respectivamente, 2,2% e 6,25%**.
Para a projeção dos fluxos de caixa foi utilizada a taxa de IR/CSLL efetiva de aproximadamente 28%, e uma taxa efetiva de 34%
no ano terminal da projeção, com base na taxa média dos últimos 6 (seis) trimestres anteriores a data da avaliação.
(**) FONTE: GLOBAL RATES.COM

Modelo de Crescimento Constante ou Modelo de Gordon
𝑃𝑒𝑟𝑝𝑒𝑡𝑢𝑖𝑑𝑎𝑑𝑒 =
𝐹𝐶𝐹𝐹 𝑥 1 + 𝑔
𝑊𝐴𝐶𝐶 − 𝑔
• FCFF: Fluxo de Caixa Livre no Último ano de projeção
• “g”: Taxa de crescimento constante dos fluxos de caixa dos períodos pós projetado*
• WACC: Custo de capital médio ponderado pela estrutura de capital
(*) Taxa de crescimento utilizada na perpetuidade: 3,5%.

Avaliação
Valores Em Milhões De Reais
FreeCashFlowtoFirm(FCFF) 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 Perpetuidade
EBITDA 2.107,88 2.454,79 2.821,98 3.201,76 3.584,63 3.959,51 4.314,20 4.635,96 4.912,17 5.084,09
(-)Depreciação&Amortização 239,20 278,08 312,49 353,36 400,02 451,42 506,14 562,41 618,17 671,23
(=)EBIT 1.868,68 2.176,71 2.509,49 2.848,40 3.184,61 3.508,09 3.808,06 4.073,55 4.294,00 4.412,86
(-)ImpostossobreEBIT 528,13 615,19 709,24 805,02 900,04 991,47 1.076,24 1.151,28 1.213,58 1.500,37
(+)Depreciação&Amortização 239,20 278,08 312,49 353,36 400,02 451,42 506,14 562,41 618,17 671,23
(=)NOPLAT 1.579,75 1.839,60 2.112,74 2.396,74 2.684,58 2.968,04 3.237,96 3.484,68 3.698,59 3.583,72
(-)CAPEX 535,15 632,58 733,51 834,04 929,59 1.015,17 1.085,78 1.136,87 1.164,79 1.167,19
(+/-)VariaçãodoCapitaldeGiro 316,18 368,22 423,30 480,26 537,69 593,93 647,13 695,39 736,83 762,61
(=)FreeCashFlowtoFirm(FCFF) 728,41 838,81 955,93 1.082,43 1.217,30 1.358,95 1.505,05 1.652,41 1.796,97 1.653,92
ValorPresentedoFCFF 643,58 654,80 659,32 659,61 655,41 646,46 632,57 613,62 6.194,28 -

Avaliação
CálculodoValorTerminal -
FluxodeCaixaparaaperpetuidade 1.653,92
Crescimentoem termos nominais 3,50%
ValorPresentedaPerpetuidade 5.604,69

Avaliação
Valor da Firma, Valor das Ações e Preço por Ação -
Valor Presente do FCFF 5.754,94
(+) Valor Terminal 5.604,69
(=) Valor dos ativos operacionais 11.359,64
(+) Disponível 5.862,48
(=) Valor do negócio 17.222,11
(-) Dívida Líquida 3.944,04
(-) Participação dos minoritários 49,58
(=) Valor do Patrimônio Líquido 13.228,49
(-) Valor das opções 174,13
(=) Valor das ações outstanding 13.054,36
Quantidade de ações outstanding 171,97
(=) Valor por ação 75,91

Avaliação
Dívida Bruta 5.535,88
Dívida de Longo Prazo 3.374,50
Dívida de Curto Prazo 2.161,38
(-) Caixa e Equivalente de Caixa 1.591,84
(=) Dívida Líquida 3.944,04

AVALIAÇÃO DAS AÇÕES
Avaliação Relativa

Avaliação Relativa
• A Avaliação Por Múltiplos da Natura consistiu no cálculo do valor da empresa através de uma média das informações contábeis das
empresas internacionais do mesmo setor de cosmésticos para obtenção do valor final.
• A avaliação por múltiplos é simples, pois necessita de poucas informações da empresas comparáveis.
• Tempestividade na avaliação da empresa.
• São facilmente manipulados
• Tipos de Múltiplos: EBITDA, Receita, de Valor Patrimonial, Lucro e setoriais.

Múltiplos de EBITDA
Esse método de avaliação relaciona o EV (valor de mercado mais dívida líquida) e o EBITDA das empresas comparáveis.

Cálculo do EBITDA
• A projeção do Ebitda da Natura foi realizado com base na média das medianas de cada exercício dos últimos nove
trimestres, a partir de 2014.3 até 2016.3, projetando assim 2016.4. O resultado obtido foi adicionado aos 3 trimestres de 2016,
resultando no Ebitda de 2016.

Múltiplos de Patrimônio
• É o múltiplo mais utilizado no mercado de ações, informando o quanto o investidor está disposto a pagar em relação ao patrimônio líquido
da empresa, representado pela fórmula a seguir:

Glossário
• Beta: Índice que mede o risco não diversificável de uma ação. É um índice que mede a relação entre o retorno da ação e o retorno do
mercado. Desta forma, o prêmio por risco será sempre multiplicado por este coeficiente, exigindo um prêmio maior por risco quanto maior a
variação da ação em relação à carteira de mercado.
• CAPEX: Do inglês, capital expenditures, ou investimentos em manutenção e/ou expansão de capacidade.
• CAPM: Do inglês, capital asset pricing model, ou modelo de precificação de ativos.
• EBIT: Do inglês, earnings before interest and taxes, significa, com relação a um período, a soma do lucro operacional antes das despesas
financeiras e impostos.
• EBITDA: Do inglês, earnings before interest, taxes, depreciation and amortization, significa, com relação um período, a soma do lucro
operacional antes das despesas financeiras, impostos, depreciação e amortização.
• FCFF: Do inglês, free cash flow to firm, significa, com relação um período, o fluxo de caixa livre para a empresa.
• NOPLAT: Do inglês, net operating profit less adjusted taxes, significa, com relação a um período, o resultado operacional líquido menos
impostos ajustados.
• WACC: Do inglês, weighted average cost of capital, ou custo médio ponderado de capital (taxa de desconto).

• http://natu.infoinvest.com.br/static/ptb/a-empresa.asp?idioma=ptb
• https://www.abihpec.org.br/2013/10/caderno-de-tendencias-2014-2015/
• http://www.istoedinheiro.com.br/noticias/negocios/20160722/por-que-boticario-ameaca-natura/395818
• http://www.infomoney.com.br/natura-natu3/cotacoes
• http://natu.infoinvest.com.br/static/ptb/estrutura-acionaria.asp?idioma=ptb
• http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/
• http://people.stern.nyu.edu/adamodar/New_Home_Page/datafile/ratings.htm
• https://www3.bcb.gov.br/expectativas/publico/consulta/serieestatisticas

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