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Suficientemente Prolongado
11 de Outubro de 2012

O Copom reduziu a Selic em 25 pontos-base, para 7,25% ao ano, renovando a sua mínima
histórica. Diferente das últimas reuniões, a decisão teve a máxima divergência possível (5 em
favor da queda e 3 em favor da manutenção; 4x4, obviamente, seria a maior discordância
factível, mas não seria uma decisão!). A falta de consenso minimiza a chance de nova queda
em novembro, último encontro do ano. Além disso, a divisão pré-Copom entre os analistas de
mercado também foi reflexo da ausência de convicção do comitê.
Conforme discutimos no último Calendário Econômico, a mudança de linguajar veio, em
partes, conforme esperávamos ao trazer de volta a incerteza do cenário internacional:
“Considerando o balanço de riscos para a inflação, a recuperação da atividade doméstica e a
complexidade que envolve o ambiente internacional, o Comitê entende que a estabilidade
das condições monetárias por um período de tempo suficientemente prolongado é a
estratégia mais adequada para garantir a convergência da inflação para a meta, ainda que de
forma não linear”.
Vamos por partes e de forma não linear. Ao falarem em estabilidade das condições
monetárias estariam considerando a manutenção (nos níveis atuais) de todas as ferramentas
pertinentes à política monetária, tanto Selic quanto compulsório e medidas prudenciais. Mais,
avaliar o patamar de 7,25% de juros básicos assim como o mix atual de política monetária
como a estratégia mais adequada para a convergência inflacionária é equivalente a afirmar
que, em algum momento, esta deixará de ser expansionista (e, indiretamente, à ideia de que
o juro real de equilíbrio será ainda menor).
Não parece ser por aí: se considerarmos uma Selic de 7,25% e um IPCA, no melhor dos casos,
em linha com o centro da meta (4,5%), ainda chegamos em um juro real ex ante de 2,6%,
abaixo das estimativas de juro real de equilíbrio e, portanto, expansionista. No entanto, a
nosso ver este não é ponto importante (ainda!): esperamos a manutenção da Selic em
7,25% ao longo de 2013 (i) pela manutenção por tempo prolongado do viés
desinflacionário do cenário externo, decorrente de seu baixo crescimento, o qual (ii)
ainda trabalhará como âncora para os indicadores domésticos de atividade e inflação no
futuro relevante.
De fato, estimamos um crescimento real do PIB de apenas 3,3% em 2013, abaixo de seu
potencial, e, a partir da virada do 1S13, a convergência do IPCA acumulado em 12 meses de
5,5% para 5,0% no final do ano. Pelo lado da atividade estão implícitos em nosso cenário o
crescimento de apenas 5% dos investimentos no Brasil - por conta da elevada incerteza do
ambiente global - e alta limitada de alimentos e preços administrados no IPCA - pelo mesmo
cenário externo e, no segundo caso, pelos desdobramentos da redução dos encargos
incidentes nas tarifas de energia elétrica. Sem melhora robusta e consistente da atividade
interna e global não haverá a necessidade de alterações nas “condições monetárias”



Marco Antonio Maciel                              Marco Antonio Caruso
Economista-chefe                                  Economista
Banco Pine                                        Banco Pine




                                                                                                1
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recomendações possuem caráter informativo, têm como único propósito fornecer informações e não constituem, nem devem
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Suficientemente Prolongado

  • 1. Suficientemente Prolongado 11 de Outubro de 2012 O Copom reduziu a Selic em 25 pontos-base, para 7,25% ao ano, renovando a sua mínima histórica. Diferente das últimas reuniões, a decisão teve a máxima divergência possível (5 em favor da queda e 3 em favor da manutenção; 4x4, obviamente, seria a maior discordância factível, mas não seria uma decisão!). A falta de consenso minimiza a chance de nova queda em novembro, último encontro do ano. Além disso, a divisão pré-Copom entre os analistas de mercado também foi reflexo da ausência de convicção do comitê. Conforme discutimos no último Calendário Econômico, a mudança de linguajar veio, em partes, conforme esperávamos ao trazer de volta a incerteza do cenário internacional: “Considerando o balanço de riscos para a inflação, a recuperação da atividade doméstica e a complexidade que envolve o ambiente internacional, o Comitê entende que a estabilidade das condições monetárias por um período de tempo suficientemente prolongado é a estratégia mais adequada para garantir a convergência da inflação para a meta, ainda que de forma não linear”. Vamos por partes e de forma não linear. Ao falarem em estabilidade das condições monetárias estariam considerando a manutenção (nos níveis atuais) de todas as ferramentas pertinentes à política monetária, tanto Selic quanto compulsório e medidas prudenciais. Mais, avaliar o patamar de 7,25% de juros básicos assim como o mix atual de política monetária como a estratégia mais adequada para a convergência inflacionária é equivalente a afirmar que, em algum momento, esta deixará de ser expansionista (e, indiretamente, à ideia de que o juro real de equilíbrio será ainda menor). Não parece ser por aí: se considerarmos uma Selic de 7,25% e um IPCA, no melhor dos casos, em linha com o centro da meta (4,5%), ainda chegamos em um juro real ex ante de 2,6%, abaixo das estimativas de juro real de equilíbrio e, portanto, expansionista. No entanto, a nosso ver este não é ponto importante (ainda!): esperamos a manutenção da Selic em 7,25% ao longo de 2013 (i) pela manutenção por tempo prolongado do viés desinflacionário do cenário externo, decorrente de seu baixo crescimento, o qual (ii) ainda trabalhará como âncora para os indicadores domésticos de atividade e inflação no futuro relevante. De fato, estimamos um crescimento real do PIB de apenas 3,3% em 2013, abaixo de seu potencial, e, a partir da virada do 1S13, a convergência do IPCA acumulado em 12 meses de 5,5% para 5,0% no final do ano. Pelo lado da atividade estão implícitos em nosso cenário o crescimento de apenas 5% dos investimentos no Brasil - por conta da elevada incerteza do ambiente global - e alta limitada de alimentos e preços administrados no IPCA - pelo mesmo cenário externo e, no segundo caso, pelos desdobramentos da redução dos encargos incidentes nas tarifas de energia elétrica. Sem melhora robusta e consistente da atividade interna e global não haverá a necessidade de alterações nas “condições monetárias” Marco Antonio Maciel Marco Antonio Caruso Economista-chefe Economista Banco Pine Banco Pine 1
  • 2. Disclaimers Informações relevantes 1. Estes comentários e recomendações foram elaborados pelo Banco Pine S.A. (“Banco Pine”) Estes comentários e recomendações possuem caráter informativo, têm como único propósito fornecer informações e não constituem, nem devem ser interpretados como oferta ou solicitação de compra ou venda de qualquer instrumento financeiro ou de participação em qualquer estratégia de negócios específica, qualquer que seja a jurisdição. As informações contidas nestes comentários e recomendações são consideradas confiáveis na data da divulgação destes comentários e recomendações e foram obtidas a partir de qualquer das seguintes fontes: (i) fontes indicadas ao lado da informação; (ii) preço de cotação no principal mercado regulado do valor mobiliário em questão; (iii) fontes públicas confiáveis; (iv) base de dados do Banco Pine. O Banco Pine não declara ou garante, de forma expressa ou implícita, a integridade, confiabilidade ou exatidão de tais informações. Estes comentários e recomendações não são declarações completas ou resumos dos valores mobiliários, mercados ou desenvolvimentos aqui abordados. As opiniões, estimativas e projeções expressas nestes comentários e recomendações refletem o atual julgamento do analista de investimento responsável pelo conteúdo destes comentários e recomendações na data de sua divulgação e estão, portanto, sujeitas a alterações sem aviso prévio. Da mesma forma, as cotações e disponibilidades dos instrumentos financeiros são meramente indicativas e sujeitas a alterações sem aviso prévio. O Banco Pine não está obrigado a atualizar, modificar ou corrigir estes comentários e recomendações, nem informar o leitor sobre tais alterações. 2. Os analistas de investimento responsáveis pela elaboração destes comentários e recomendações certificam que as opiniões expressas nestes comentários e recomendações refletem de forma precisa e exclusiva suas visões e opiniões pessoais a respeito de toda e qualquer empresa analisada ou seus valores mobiliários e foram produzidas de forma independente e autônoma. Uma vez que as opiniões pessoais dos analistas de investimento podem ser divergentes entre si, o Banco Pine pode ter publicado ou vir a publicar outros comentários e recomendações que não apresentem uniformidade e/ou apresentem diferentes conclusões em relação às informações fornecidas nestes comentários e recomendações. 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Os investidores devem obter orientação financeira independente, com base em suas características pessoais, antes de tomar uma decisão de investimento baseada nas informações contidas nestes comentários e recomendações. Caso um instrumento financeiro seja expresso em uma moeda que não a do investidor, uma alteração nas taxas de câmbio pode impactar adversamente o preço, valor ou rentabilidade do instrumento financeiro e o leitor destes comentários e recomendações assume quaisquer riscos de câmbio. A rentabilidade de instrumentos financeiros pode apresentar variações e seu preço ou valor pode, direta ou indiretamente, aumentar ou diminuir. Os desempenhos anteriores não são necessariamente indicativos de resultados futuros, e nenhuma declaração ou garantia, de forma expressa ou implícita, é feita nestes comentários e recomendações em relação a desempenhos futuros. 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