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Fevereiro: Um Mês Fraco; Trimestre Ainda de Recuperação|
Comentários Diários de Economia e Negócios
11 de Abril de 2013

Em fevereiro, as vendas no varejo restrito caíram 0,4% frente a janeiro na série
dessazonalizada de acordo com o IBGE. De forma mais acentuada, o varejo ampliado – que
inclui bens de maior valor agregado e, portanto, mais dependentes do crédito, tais como
veículos e materiais de construção – a queda mensal foi 0,7%, muito abaixo do estimado por
nós e pelo mercado. Com isto, na leitura anual, as vendas restritas recuaram 0,2% (5,9%
anteriormente) enquanto o comércio varejista ampliado teve alta de 1,2% (7,1% em janeiro).




                     Fonte: IBGE; elaboração: PINE Macro & Commodities Research

Como podemos ver no gráfico acima, o comércio varejista ampliado tem oscilado de forma
mais significativa e, podemos dizer, ao sabor das escolhas do governo quanto a renovação (ou
não) dos estímulos tributários concedidos. Apesar de menos volátil, o varejo restrito mantém
a trajetória de desaceleração (de sua média móvel trimestral) desde meados de 2012.

Conforme argumentamos no último Calendário Econômico, contemplamos uma melhora
relativa para o restante do ano, com taxas relativamente moderadas de crescimento mensal.
Contudo, os riscos de downside são claros: o desaquecimento do crédito para a pessoa física
(PF) deve contribuir para a desaceleração das vendas varejistas de bens duráveis (em linha
com guidance mais baixo dos grandes bancos privados) assim como a perspectiva de
manutenção de preços elevados na economia a despeito o ciclo iminente de alta da Selic. De
fato, tanto a elevação dos preços dos alimentos quanto dos combustíveis claramente
reduziram o consumo das famílias em fevereiro.

Com a divulgação dos dados do varejo revisamos (para baixo) nossa projeção do IBC-Br para -
1,0% m/m, correspondente a uma queda anual de 0,2%. Com isto, nossa estimativa de PIB
trimestral entre 0,8%-1,0% no 1T13 fica dependente de uma melhora mais significativa
para os números de março; os primeiros dados vão ao encontro do nosso cenário, mas
números importantes ainda serão divulgados.




Marco Antonio Maciel                                  Marco Antonio Caruso
Economista-chefe                                      Economista
Banco Pine                                            Banco Pine
Disclaimers
Este relatório foi preparado pelo Banco Pine S.A. (“Banco PINE”), instituição financeira validamente existente de acordo com as leis da
República Federativa do Brasil. PINE Securities USA LLC (“PINE US”), broker-dealer registrada na U.S. Securities and Exchange Commission e
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abordado neste relatório deve fazê-lo com PINE no +1-646-398-6900, 645 Madison Avenue, New York, NY 10022. Qualquer referência ao PINE
inclui, também, Banco PINE e PINE US, conforme aplicável.

Este relatório é para distribuição apenas nas circunstâncias permitidas pela lei aplicável. Este relatório não é dirigido a você se o PINE for
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Nada neste relatório constitui indicação de que a estratégia de investimento ou recomendações aqui citadas são adequadas ao perfil do
destinatário ou apropriadas as circunstâncias individuais do destinatário e tampouco constituem uma recomendação pessoal. Este relatório
possui caráter informativo, não constitui material promocional e não foi produzido como uma solicitação de compra ou venda de qualquer ativo
ou instrumentos financeiros relacionados em qualquer jurisdição. Os dados que aparecem nos gráficos referem-se ao passado, a rentabilidade
obtida no passado, não representando garantia de rentabilidade futura. Os preços e demais informações contidas neste relatório são críveis e
dignos de confiança na data de publicação do mesmo e foram obtidas de uma, ou mais, das fontes a seguir descritas: (i) fontes expressas ao lado
da informação; (ii) preço de cotação no principal mercado regulado do valor mobiliário em questão; (iii) fontes públicas confiáveis; ou (iv) base
de dados do PINE. Todas as informações aqui contidas foram obtidas de fontes públicas, as quais acreditamos serem confiáveis e de boa fé a
partir da data em que este relatório foi emitido. Nenhuma garantia ou declaração, tanto expressa quanto implícita, é provida em relação à
exatidão, abrangência ou confiabilidade das informações aqui contidas, com exceção das informações referentes ao PINE, suas subsidiárias e
afiliadas. Também não tem o intuito de ser uma declaração completa ou um resumo sobre os ativos, mercados ou estratégias abordadas no
documento. Em todos os casos, investidores devem conduzir suas próprias investigações e análises antes de proceder ou deixar de proceder
qualquer ação relacionada aos valores mobiliários analisados neste relatório.

O PINE não praticou atividades de formador de mercado de valores mobiliários da companhia objeto, no momento em que este relatório foi
publicado. Ademais, o PINE não se responsabiliza assim como não garante que os investidores irão obter lucros. PINE tampouco irá dividir
qualquer ganho de investimentos com os investidores assim como não irá aceitar qualquer passivo causado por perdas. Investimentos envolvem
riscos e os investidores devem ter prudência ao tomar suas decisões de investimento. O PINE não tem obrigações fiduciárias com os destinatários
deste relatório e, ao divulgá-lo, não apresenta capacidade fiduciária. O presente relatório não deve ser considerado pelos destinatários como
um substituto para o exercício do seu próprio julgamento. Opiniões, estimativas e projeções expressas aqui constituem o julgamento atual do
analista responsável pelo conteúdo deste relatório na data na qual foi preparada e por isso, está sujeito a mudanças sem aviso e pode diferir ou
ser contrário a opiniões expressas por outras áreas de negócios ou grupos do PINE e suas afiliadas ou subsidiárias como resultado do uso de
diferentes hipóteses e critérios. Preços e disponibilidade de instrumentos financeiros são apenas indicativos e estão sujeitos a mudanças sem
aviso.

A análise contida aqui é baseada em diversas hipóteses. Diferentes hipóteses podem ter resultados substancialmente diferentes. Os analistas
responsáveis pela preparação deste relatório podem interagir com a mesa de operações, mesa de vendas e outros departamentos, com o intuito
de reunir, sintetizar e interpretar informações de mercado. O PINE não está sob a obrigação de atualizar ou manter atualizada a informação
contida neste relatório. O PINE confia no uso de barreira de informação para controlar o fluxo de informação contida em uma ou mais áreas
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direção do departamento de pesquisa e pelos diretores seniores do PINE. A remuneração do analista não é baseada mas pode ser relacionada às
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Os ativos de dívida mencionados neste relatório podem não estar disponíveis para venda em todas as jurisdições ou para certas categorias de
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Este relatório não leva em consideração objetivos de investimento, situação financeira ou necessidades especiais de nenhum investidor em
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baseadas nas informações aqui contidas. Para recomendações de investimento, execução de ordens de negociação ou outras funções
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outro instrumento. Não há garantias de que qualquer transação pode ou pôde ter sido efetuada nos preços apresentados neste relatório. Os
preços eventualmente apresentados não necessariamente representam os preços contábeis internos ou os preços teóricos provenientes de
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consentimento por escrito do PINE.

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determinadas áreas da informação, onde este é necessário para gerenciar conflitos de interesses ou interesses materiais.

Certificação de Analistas

Os analistas responsáveis pela elaboração deste relatório de análise são certificados e as opiniões aqui expressadas refletem exclusivamente suas
opiniões pessoais, sendo que as opiniões sobre qualquer dos emissores ou valores mobiliários analisados neste relatório foram preparadas de
forma autônoma e independente.

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  • 1. Fevereiro: Um Mês Fraco; Trimestre Ainda de Recuperação| Comentários Diários de Economia e Negócios 11 de Abril de 2013 Em fevereiro, as vendas no varejo restrito caíram 0,4% frente a janeiro na série dessazonalizada de acordo com o IBGE. De forma mais acentuada, o varejo ampliado – que inclui bens de maior valor agregado e, portanto, mais dependentes do crédito, tais como veículos e materiais de construção – a queda mensal foi 0,7%, muito abaixo do estimado por nós e pelo mercado. Com isto, na leitura anual, as vendas restritas recuaram 0,2% (5,9% anteriormente) enquanto o comércio varejista ampliado teve alta de 1,2% (7,1% em janeiro). Fonte: IBGE; elaboração: PINE Macro & Commodities Research Como podemos ver no gráfico acima, o comércio varejista ampliado tem oscilado de forma mais significativa e, podemos dizer, ao sabor das escolhas do governo quanto a renovação (ou não) dos estímulos tributários concedidos. Apesar de menos volátil, o varejo restrito mantém a trajetória de desaceleração (de sua média móvel trimestral) desde meados de 2012. Conforme argumentamos no último Calendário Econômico, contemplamos uma melhora relativa para o restante do ano, com taxas relativamente moderadas de crescimento mensal. Contudo, os riscos de downside são claros: o desaquecimento do crédito para a pessoa física (PF) deve contribuir para a desaceleração das vendas varejistas de bens duráveis (em linha com guidance mais baixo dos grandes bancos privados) assim como a perspectiva de manutenção de preços elevados na economia a despeito o ciclo iminente de alta da Selic. De fato, tanto a elevação dos preços dos alimentos quanto dos combustíveis claramente reduziram o consumo das famílias em fevereiro. Com a divulgação dos dados do varejo revisamos (para baixo) nossa projeção do IBC-Br para - 1,0% m/m, correspondente a uma queda anual de 0,2%. Com isto, nossa estimativa de PIB trimestral entre 0,8%-1,0% no 1T13 fica dependente de uma melhora mais significativa para os números de março; os primeiros dados vão ao encontro do nosso cenário, mas números importantes ainda serão divulgados. Marco Antonio Maciel Marco Antonio Caruso Economista-chefe Economista Banco Pine Banco Pine
  • 2. Disclaimers Este relatório foi preparado pelo Banco Pine S.A. (“Banco PINE”), instituição financeira validamente existente de acordo com as leis da República Federativa do Brasil. PINE Securities USA LLC (“PINE US”), broker-dealer registrada na U.S. Securities and Exchange Commission e membro da Financial Industry Regulatory Authority and the Securities Investor Protection Corporation, está distribuindo este relatório nos Estados Unidos da América. A PINE US é uma afiliada do Banco PINE. A PINE US assume total responsabilidade por este relatório sob a lei dos Estados Unidos da América. Qualquer norte-americano que receber este relatório e desejar efetuar qualquer transação com valores mobiliários abordado neste relatório deve fazê-lo com PINE no +1-646-398-6900, 645 Madison Avenue, New York, NY 10022. Qualquer referência ao PINE inclui, também, Banco PINE e PINE US, conforme aplicável. Este relatório é para distribuição apenas nas circunstâncias permitidas pela lei aplicável. Este relatório não é dirigido a você se o PINE for proibido ou restringido por qualquer legislação ou regulamentação em qualquer jurisdição. Você deve se certificar antes da leitura que o PINE é permitido para fornecer este material sobre investimentos pra você no âmbito da legislação e regulamentos aplicáveis. Nada neste relatório constitui indicação de que a estratégia de investimento ou recomendações aqui citadas são adequadas ao perfil do destinatário ou apropriadas as circunstâncias individuais do destinatário e tampouco constituem uma recomendação pessoal. Este relatório possui caráter informativo, não constitui material promocional e não foi produzido como uma solicitação de compra ou venda de qualquer ativo ou instrumentos financeiros relacionados em qualquer jurisdição. Os dados que aparecem nos gráficos referem-se ao passado, a rentabilidade obtida no passado, não representando garantia de rentabilidade futura. Os preços e demais informações contidas neste relatório são críveis e dignos de confiança na data de publicação do mesmo e foram obtidas de uma, ou mais, das fontes a seguir descritas: (i) fontes expressas ao lado da informação; (ii) preço de cotação no principal mercado regulado do valor mobiliário em questão; (iii) fontes públicas confiáveis; ou (iv) base de dados do PINE. Todas as informações aqui contidas foram obtidas de fontes públicas, as quais acreditamos serem confiáveis e de boa fé a partir da data em que este relatório foi emitido. Nenhuma garantia ou declaração, tanto expressa quanto implícita, é provida em relação à exatidão, abrangência ou confiabilidade das informações aqui contidas, com exceção das informações referentes ao PINE, suas subsidiárias e afiliadas. Também não tem o intuito de ser uma declaração completa ou um resumo sobre os ativos, mercados ou estratégias abordadas no documento. Em todos os casos, investidores devem conduzir suas próprias investigações e análises antes de proceder ou deixar de proceder qualquer ação relacionada aos valores mobiliários analisados neste relatório. O PINE não praticou atividades de formador de mercado de valores mobiliários da companhia objeto, no momento em que este relatório foi publicado. Ademais, o PINE não se responsabiliza assim como não garante que os investidores irão obter lucros. PINE tampouco irá dividir qualquer ganho de investimentos com os investidores assim como não irá aceitar qualquer passivo causado por perdas. Investimentos envolvem riscos e os investidores devem ter prudência ao tomar suas decisões de investimento. O PINE não tem obrigações fiduciárias com os destinatários deste relatório e, ao divulgá-lo, não apresenta capacidade fiduciária. O presente relatório não deve ser considerado pelos destinatários como um substituto para o exercício do seu próprio julgamento. 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O PINE confia no uso de barreira de informação para controlar o fluxo de informação contida em uma ou mais áreas dentro do PINE, em outras áreas, unidades, grupos e filiadas do PINE. A remuneração do analista responsável pelo relatório é determinada pela direção do departamento de pesquisa e pelos diretores seniores do PINE. A remuneração do analista não é baseada mas pode ser relacionada às receitas do PINE como um todo, incluindo área de investimentos, vendas e operações. Os ativos de dívida mencionados neste relatório podem não estar disponíveis para venda em todas as jurisdições ou para certas categorias de investidores. Opções, derivativos e futuros não são adequados a todos os investidores e a negociação desses tipos de instrumentos é considerada arriscada. Hipotecas e ativos lastreados em títulos de crédito podem envolver alto grau de risco e podem ser altamente voláteis em resposta às taxas de juros ou outras variáveis de mercado. 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