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Algo Deveria Fazer Sentido | Comentários Diários de Economia e
Negócios
20 de Fevereiro de 2013


O índice de atividade econômica do Banco Central (IBC-Br) trouxe alta mensal
livre de efeitos sazonais de 0,26% em dezembro, pouco abaixo da mediana das
projeções, da nossa estimativa (0,3%) revisada após a surpresa negativa das
vendas no varejo e da variação de novembro (0,57%). Com isto, apesar da
perda de fôlego mensal, a média móvel veio de 0,1% para 0,3%. Por fim, no
ano, a elevação veio de 2,76% para 1,40%.




        Fonte: BCB; elaboração: PINE Macro & Commodities Research

Assim, diferente da visão consensual de que o PIB do 4T12 deverá acelerar
frente ao trimestre anterior, o IBC-Br cresceu apenas 0,6% t/t (versus 1,1% no
3T12). Entretanto, devemos destacar que o indicador do BC vem
superestimando o do IBGE há quatro trimestres consecutivos (gráfico abaixo);
pela própria validade do IBC-Br como “prévia” do produto interno oficial, essa
discrepância deverá se reverter nos próximos trimestres. Em outras palavras,
existe um viés positivo para o PIB trimestral do 4T12 frente à fraca expansão
sugerida pelo IBC-Br.




                                                                                 1
Fonte: BCB; elaboração: PINE Macro & Commodities Research

De fato, projetamos crescimento de 0,8% do PIB (t/t dessaz.) no 4T12, que
implicaria alta de 0,9% para o ano fechado de 2012. De qualquer forma, uma
alta trimestral de 1,0% ampliaria o crescimento de 2012 para apenas 1,0%,
ainda muito abaixo de qualquer estimativa pessimista de PIB potencial.

Sendo assim, e apesar da mudança de discurso do governo agora preocupado
com a inflação mais alta do que o esperado - sugerindo uma eventual
elevação da Selic a partir de abril de 2013 - a nossa expectativa aponta para a
sua manutenção em 7,25% ao longo do ano. Esse cenário para o juro básico
brasileiro é consistente com a nossa projeção de crescimento do PIB em 2013
de apenas 2,6%, ancorado pela fraca expansão anual dos investimentos brutos,
igual a 3,5%. Faz sentido na estratégia do governo abortar (alguma)
recuperação na largada?




Marco Maciel                          Marco Antonio Caruso
Economista-chefe                      Economista
Banco Pine                            Banco Pine




                                                                                  2
Disclaimers
Este relatório foi preparado pelo Banco Pine S.A. (“Banco PINE”), instituição financeira validamente existente de acordo com as leis
da República Federativa do Brasil. PINE Securities USA LLC (“PINE US”), broker-dealer registrada na U.S. Securities and Exchange
Commission e membro da Financial Industry Regulatory Authority and the Securities Investor Protection Corporation, está
distribuindo este relatório nos Estados Unidos da América. A PINE US é uma afiliada do Banco PINE. A PINE US assume total
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Este relatório é para distribuição apenas nas circunstâncias permitidas pela lei aplicável. Este relatório não é dirigido a você se o PINE
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Nada neste relatório constitui indicação de que a estratégia de investimento ou recomendações aqui citadas são adequadas ao perfil
do destinatário ou apropriadas as circunstâncias individuais do destinatário e tampouco constituem uma recomendação pessoal. Este
relatório possui caráter informativo, não constitui material promocional e não foi produzido como uma solicitação de compra ou
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referem-se ao passado, a rentabilidade obtida no passado, não representando garantia de rentabilidade futura. Os preços e demais
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intuito de ser uma declaração completa ou um resumo sobre os ativos, mercados ou estratégias abordadas no documento. Em todos os
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O PINE não praticou atividades de formador de mercado de valores mobiliários da companhia objeto, no momento em que este
relatório foi publicado. Ademais, o PINE não se responsabiliza assim como não garante que os investidores irão obter lucros. PINE
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A análise contida aqui é baseada em diversas hipóteses. Diferentes hipóteses podem ter resultados substancialmente diferentes. Os
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Os ativos de dívida mencionados neste relatório podem não estar disponíveis para venda em todas as jurisdições ou para certas
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Este relatório não leva em consideração objetivos de investimento, situação financeira ou necessidades especiais de nenhum
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Os analistas responsáveis pela elaboração deste relatório de análise são certificados e as opiniões aqui expressadas refletem
exclusivamente suas opiniões pessoais, sendo que as opiniões sobre qualquer dos emissores ou valores mobiliários analisados neste
relatório foram preparadas de forma autônoma e independente.




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  • 1. Algo Deveria Fazer Sentido | Comentários Diários de Economia e Negócios 20 de Fevereiro de 2013 O índice de atividade econômica do Banco Central (IBC-Br) trouxe alta mensal livre de efeitos sazonais de 0,26% em dezembro, pouco abaixo da mediana das projeções, da nossa estimativa (0,3%) revisada após a surpresa negativa das vendas no varejo e da variação de novembro (0,57%). Com isto, apesar da perda de fôlego mensal, a média móvel veio de 0,1% para 0,3%. Por fim, no ano, a elevação veio de 2,76% para 1,40%. Fonte: BCB; elaboração: PINE Macro & Commodities Research Assim, diferente da visão consensual de que o PIB do 4T12 deverá acelerar frente ao trimestre anterior, o IBC-Br cresceu apenas 0,6% t/t (versus 1,1% no 3T12). Entretanto, devemos destacar que o indicador do BC vem superestimando o do IBGE há quatro trimestres consecutivos (gráfico abaixo); pela própria validade do IBC-Br como “prévia” do produto interno oficial, essa discrepância deverá se reverter nos próximos trimestres. Em outras palavras, existe um viés positivo para o PIB trimestral do 4T12 frente à fraca expansão sugerida pelo IBC-Br. 1
  • 2. Fonte: BCB; elaboração: PINE Macro & Commodities Research De fato, projetamos crescimento de 0,8% do PIB (t/t dessaz.) no 4T12, que implicaria alta de 0,9% para o ano fechado de 2012. De qualquer forma, uma alta trimestral de 1,0% ampliaria o crescimento de 2012 para apenas 1,0%, ainda muito abaixo de qualquer estimativa pessimista de PIB potencial. Sendo assim, e apesar da mudança de discurso do governo agora preocupado com a inflação mais alta do que o esperado - sugerindo uma eventual elevação da Selic a partir de abril de 2013 - a nossa expectativa aponta para a sua manutenção em 7,25% ao longo do ano. Esse cenário para o juro básico brasileiro é consistente com a nossa projeção de crescimento do PIB em 2013 de apenas 2,6%, ancorado pela fraca expansão anual dos investimentos brutos, igual a 3,5%. Faz sentido na estratégia do governo abortar (alguma) recuperação na largada? Marco Maciel Marco Antonio Caruso Economista-chefe Economista Banco Pine Banco Pine 2
  • 3. Disclaimers Este relatório foi preparado pelo Banco Pine S.A. (“Banco PINE”), instituição financeira validamente existente de acordo com as leis da República Federativa do Brasil. PINE Securities USA LLC (“PINE US”), broker-dealer registrada na U.S. Securities and Exchange Commission e membro da Financial Industry Regulatory Authority and the Securities Investor Protection Corporation, está distribuindo este relatório nos Estados Unidos da América. A PINE US é uma afiliada do Banco PINE. A PINE US assume total responsabilidade por este relatório sob a lei dos Estados Unidos da América. Qualquer norte-americano que receber este relatório e desejar efetuar qualquer transação com valores mobiliários abordado neste relatório deve fazê-lo com PINE no +1-646-398-6900, 645 Madison Avenue, New York, NY 10022. Qualquer referência ao PINE inclui, também, Banco PINE e PINE US, conforme aplicável. Este relatório é para distribuição apenas nas circunstâncias permitidas pela lei aplicável. Este relatório não é dirigido a você se o PINE for proibido ou restringido por qualquer legislação ou regulamentação em qualquer jurisdição. Você deve se certificar antes da leitura que o PINE é permitido para fornecer este material sobre investimentos pra você no âmbito da legislação e regulamentos aplicáveis. Nada neste relatório constitui indicação de que a estratégia de investimento ou recomendações aqui citadas são adequadas ao perfil do destinatário ou apropriadas as circunstâncias individuais do destinatário e tampouco constituem uma recomendação pessoal. Este relatório possui caráter informativo, não constitui material promocional e não foi produzido como uma solicitação de compra ou venda de qualquer ativo ou instrumentos financeiros relacionados em qualquer jurisdição. Os dados que aparecem nos gráficos referem-se ao passado, a rentabilidade obtida no passado, não representando garantia de rentabilidade futura. Os preços e demais informações contidas neste relatório são críveis e dignos de confiança na data de publicação do mesmo e foram obtidas de uma, ou mais, das fontes a seguir descritas: (i) fontes expressas ao lado da informação; (ii) preço de cotação no principal mercado regulado do valor mobiliário em questão; (iii) fontes públicas confiáveis; ou (iv) base de dados do PINE. Todas as informações aqui contidas foram obtidas de fontes públicas, as quais acreditamos serem confiáveis e de boa fé a partir da data em que este relatório foi emitido. Nenhuma garantia ou declaração, tanto expressa quanto implícita, é provida em relação à exatidão, abrangência ou confiabilidade das informações aqui contidas, com exceção das informações referentes ao PINE, suas subsidiárias e afiliadas. Também não tem o intuito de ser uma declaração completa ou um resumo sobre os ativos, mercados ou estratégias abordadas no documento. Em todos os casos, investidores devem conduzir suas próprias investigações e análises antes de proceder ou deixar de proceder qualquer ação relacionada aos valores mobiliários analisados neste relatório. O PINE não praticou atividades de formador de mercado de valores mobiliários da companhia objeto, no momento em que este relatório foi publicado. Ademais, o PINE não se responsabiliza assim como não garante que os investidores irão obter lucros. PINE tampouco irá dividir qualquer ganho de investimentos com os investidores assim como não irá aceitar qualquer passivo causado por perdas. Investimentos envolvem riscos e os investidores devem ter prudência ao tomar suas decisões de investimento. O PINE não tem obrigações fiduciárias com os destinatários deste relatório e, ao divulgá-lo, não apresenta capacidade fiduciária. O presente relatório não deve ser considerado pelos destinatários como um substituto para o exercício do seu próprio julgamento. Opiniões, estimativas e projeções expressas aqui constituem o julgamento atual do analista responsável pelo conteúdo deste relatório na data na qual foi preparada e por isso, está sujeito a mudanças sem aviso e pode diferir ou ser contrário a opiniões expressas por outras áreas de negócios ou grupos do PINE e suas afiliadas ou subsidiárias como resultado do uso de diferentes hipóteses e critérios. Preços e disponibilidade de instrumentos financeiros são apenas indicativos e estão sujeitos a mudanças sem aviso. A análise contida aqui é baseada em diversas hipóteses. Diferentes hipóteses podem ter resultados substancialmente diferentes. Os analistas responsáveis pela preparação deste relatório podem interagir com a mesa de operações, mesa de vendas e outros departamentos, com o intuito de reunir, sintetizar e interpretar informações de mercado. O PINE não está sob a obrigação de atualizar ou manter atualizada a informação contida neste relatório. O PINE confia no uso de barreira de informação para controlar o fluxo de informação contida em uma ou mais áreas dentro do PINE, em outras áreas, unidades, grupos e filiadas do PINE. A remuneração do analista responsável pelo relatório é determinada pela direção do departamento de pesquisa e pelos diretores seniores do PINE. A remuneração do analista não é baseada mas pode ser relacionada às receitas do PINE como um todo, incluindo área de investimentos, vendas e operações. Os ativos de dívida mencionados neste relatório podem não estar disponíveis para venda em todas as jurisdições ou para certas categorias de investidores. Opções, derivativos e futuros não são adequados a todos os investidores e a negociação desses tipos de instrumentos é considerada arriscada. Hipotecas e ativos lastreados em títulos de crédito podem envolver alto grau de risco e podem ser altamente voláteis em resposta às taxas de juros ou outras variáveis de mercado. Performance passada não é indicação de resultado futuro. Se um instrumento financeiro é cotado em uma moeda que não a do investidor, mudanças nas taxas de câmbio podem afetar de forma adversa o valor, o preço ou o retorno proveniente de qualquer ativo mencionado nesse documento e o leitor deve considerar o risco relacionado ao descasamento de moedas. Este relatório não leva em consideração objetivos de investimento, situação financeira ou necessidades especiais de nenhum investidor em particular. Investidores devem buscar orientação financeira baseada em suas particularidades antes de tomar qualquer decisão de investimento baseadas nas informações aqui contidas. Para recomendações de investimento, execução de ordens de negociação ou outras funções correlacionadas, os clientes devem contatar seus representantes de vendas locais. 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