5. A técnica de FCD nada mais é que um VPL!!! Fácil, não? RANDON (RAPT4): Preço-alvo R$ 13,60 2005 2006P 2007P 2008P 2009P g = 5,0% Horizonte de Projeção k = 12,9% g = 5,0% VPL = 2.473,4 * Dados do Banco Fator Corretora 2007 123,1 (26,6) 88,4 183,0 220,2 Em R$ milhões Perpetuidade 52,8% COMPRA Avaliação FCD (R$ milhões) VPL do FC 1.129,2 VPL da Perpetuidade 1.343,2 Valor da Empresa (VE) 2.473,4 (-) Endividamento líquido 264,4 (=) Valor do Equity (Valor Justo) 2.209,0 Número de ações (milhões) 162,5 Preço-alvo (R$/ação) 13,60
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7. O primeiro passo para a projeção do FC é a projeção de vendas e custos... A projeção de vendas e custos é complexa. Quanto mais informações o analista conseguir agregar, mais confiável ela será. Variação nas Vendas e Custos Estratégias de Longo Prazo Situação dos Fornecedores Projetos Cenário Político Matéria-Prima Informações Macroeconômicas
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9. Para então, podermos ter o fluxo de caixa da empresa (FCFF), que considera os reais desembolsos. (+) Depreciação (no DOAR) (-) Investimento em Capital de Giro (no BP) (+) Variação das dívidas (=) Fluxo de Caixa do Acionista (FCFE) (-) Investimento em Imobilizado (no DOAR) (=) Fluxo de Caixa Proveniente de Operações incluindo Despesas Financeiras (=) Lucro Líquido (-) Pagamento do Principal (+) Novas Dívidas (-) Integralização (+) Despesas Financeiras * (1-a) (-) Variação das dívidas (+) Integralização (=) Fluxo de Caixa da Empresa (FCFF) a = alíquota de IR Não faz parte do “resultado” da empresa em si, por ser gerencial Retiramos para chegar no FCFF
10. Como a empresa continuará gerando caixa e crescendo por tempo indefinido, terá um valor residual. Valor da perpetuidade = FC WACC - g T + 1 Para FC 0 o último ano da projeção O Valor Residual é calculado com base na fórmula abaixo (soma de PG), e varia de acordo com a taxa de desconto e a taxa de crescimento g . Ela pode representar de 25% a 75% do Valor da Empresa, portanto, CUIDADO! Mas como estimar a taxa de crescimento g? A melhor estimativa tem o pressuposto de que o Retorno sobre o Patrimônio Líquido histórico (ROE) continuará sendo sustentado pelos lucros retidos (b = 1 – Payout Ratio), ou não distribuídos. g = ROE * b
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12. Obtendo o custo da dívida (Kd), podemos calcular a taxa de desconto final (WACC). Kd é a média ponderada das dívidas da empresa, ou seja, é o custo médio do dinheiro para a empresa. Agora podemos calcular a Taxa de Desconto do FC, que é a média ponderada de Ke e Kd WACC = Ke * PL PL + D PL PL + D + Kd*(1-a)* Dívida Líquida Alíquota IR , benefício fiscal
13. Resumo do WACC! Árvore reflete as etapas de composição do WACC. WACC Contribuição da dívida + Contribuição do capital acionário Custo da dívida depois dos impostos x % de dívida Custo do capital acionário % de capital acionário x Custo da dívida (I – alíquota de impostos) x Taxa livre de risco Prêmio pelo risco do país? + eta Prêmio pelo risco de mercado + x
14. Múltiplos são coeficientes. Eles permitem a comparação entre empresas para apontamentos de sub ou super avaliação. 1. Book Value Multiples = PBV (valor de mercado/valor contábil) 2. Earnings Multiples = P/L 3. EBITDA Multiples = EV/EBITDA 4. Revenue Multiples = P/Sales e EV/Sales 5. Sector-Specific Multiples = EV/característica operacional “ Múltiplos são valores padronizados de ativos, de maneira que se possa comparar empresas de alguma forma semelhantes entre si.” AMBEV GERGAU Valor de Mercado EBITDA EV / EBITDA 56.726 22.024 6.420 4.849 9,6 5,0 Mercados diferentes podem ter múltiplos em padrões diferentes
15. Analisando os componentes do ROE temos uma boa idéia de como a empresa gera resultados. Sistema Dupont Receita Líquida Lucro líquido Ativo Total ROE = _____________ X ____________ X ______________ Ativo Total Receita Líquida Patrimônio líquido Giro do Ativo Margem de Lucro Grau de Alavancagem Financeira (GAF) É uma maneira simples de analisar a forma com que a empresa está gerando resultados. Permite analisar se o resultado é ou não sustentável.