Aula 15e 16 econmiainternacional-capitulo1

UNIVERSIDADE ESTADUAL DE MONTES
CLAROS

Economia Internacional II

AULAS 15 e 16
14/09/2012

Paul R. Krugman and Maurice Obstfeld

Economia Internacional:
Teoria e Política
sexta edição

UNIVERSIDADE ESTADUAL DE
MONTES CLAROS

CAPÍTULO 15

Níveis de preço e a taxa de
câmbio no longo prazo

Krugman, P. R. & Obstfeld, M. Economia internacional: Teoria e política.
São Paulo: Pearson Addison Wesley, 2005.

Capítulo 15
Níveis de preço e a taxa de câmbio no longo prazo

Economia Internacional : Teoria e Política

Paul R. Krugman e Maurice Obstfeld

Conteúdo da aula
 A lei do preço único
 Paridade do poder de compra (PPC)
 Um modelo da taxa de câmbio de longo prazo
baseado na PPC
 Evidência empírica: a PPC e a lei do preço único
 Os Problemas com PPC

Copyright © 2003 Pearson Education, Inc. Slide 15-5

Introdução
 O modelo de taxa de câmbio de longo prazo produz uma estrutra
na qual os agentes nos mercados de ativos fazem previsões das
taxas de câmbio futuras
 Como as expectativas desses agentes influenciam as taxas de
câmbio imedidamente, as previsões dos movimentos de longo
prazo das taxas de câmbio são importantes mesmo no curto
prazo
 No longo prazo, os níveis de preços nacionais desempenham um
papel importante na determinação das taxas de juros e dos
preços relativos aos quais os produtos dos países são
comercializados
 A teoria da paridade do poder de compra (PPC) explica os
movimentos da taxa de câmbio entre as moedas de dois países
pelas mudanças nos níveis de preços destes países.

A lei do preço único
 Lei do preço único

• Bens indênticos vendidos em diferentes países devem ser
vendidos pelo mesmo preço quando seus preços são
expressos em termos da mesma moeda.
– Essa lei se aplica nos mercados competitivos livres
dos custos de transporte e das barreiras ao comércio.
– Exemplo: se a taxa do dólar/livra é US$1.50 por libra,
um suéter que é vendido por US$45 em Nova York
deve custar £30 em londres.
– US$ 45 = (£30)*(1.50)


A lei do preço único
Ela afirma que preço de um bem i em dólar é o mesmo se ele
vendido em outro país:

PiUS = (E$/€) x (Pi€)

onde:
PiUS is é o preço do bem i em dólar quando vendido nos
Estados Unidos.
Pi € é o preço correspondente em euro na Europa
E$/€ é a taxa de câmbio dólar/euro


Paridade do Poder de Compra
 Teoria da Paridade do Poder de Compra (PPC)
• A taxa de câmbio entre as moedas de dois países iguala
a razão dos níveis de preços destes países.
• Ela compara a média dos preços entre os países.
• Prediz taxa de câmbio dollar/euro de:
EUS/€ = PUS/P €
onde:
PUS é o preço em dólar de uma cesta de bens nos
Estados Unidos
P € é o preço em euro da mesma ceta de bens na Europa


 Rearranjando a equação anterior, obtermos:

PUS = (E$/€) x (P€)

 PPC afirma que todos os níveis de preços de todos os
países são iguais quando mensurados em termos da
mesma moeda.


 A relação entre a PPC e a lei do preço único
• A lei do preço único se aplica a mercadorias
individuais, enquanto a PPC se aplica ao nível geral de
preços.
• Se a lei do preço único é válida para todas as
mercadorias, a PPC deve ser automaticamente válida
para as mesmas cestas de bens entre os países.
• Defensores da teoria da PPC afirmam que sua validade
independe da lei do preço único ser exatamente válida
ou não.


 PPC absoluta e PPC relativa
• PPC absoluta
– Ela afirma que as taxas de câmbio são iguais aos níveis
de preços relativos. EUS/€ = PUS/P€
• PPC relativa
– Ela afirma que variações percentuais da taxa de câmbio
entre duas moedas durante qualquer período são iguais à
diferença entre as variações percentuais nos níveis
nacionais de preços.
– PPC relativa entre os Estados Unidos e a Europa:
(Eus/€,t - E$/€, t –1)/Eus/€, t –1 = πus, t - π €, t
onde:
πt = taxa de inflação

 PPC relativa
PPC relativa entre os Estados Unidos e a Europa
(EUS/€,t - EUS/€, t –1)/EUS/€, t –1 = πUS, t - πE, t onde: πt = taxa de inflação.
PPC absoluta:
EUS/€ = PUS/PE
PPC Relativa: EUS/€,t / EUS/€,t-1 = (PUS,t / PUS,t-1)/(P € / P €, t-1)
(EUS/€,t - EUS/€, t –1)/EUS/€, t –1 = (πUS, t + 1) ( PUS,t / PUS, t-1 )- ( P €,t/ P €,t-1)
(EUS/€,t - EUS/€, t –1)/EUS/€, t –1 = (πUS, t - π €,t )/ (1+ π €,t )
(EUS/€,t - EUS/€, t –1)/EUS/€, t –1 = (πUS, t - π €,t ) - π €,t(πUS,t - π €,t)/(1+π €,t)
Se πUS,t - πE,t forem pequenos, o termo - π €,t(πUS,t - π €,t)/(1+π €,t) será desprezível,
o que implica (EUS/€,t - EUS/€, t –1)/EUS/€, t –1 = πUS, t - π €, t


Um modelo da taxa de câmbio de
longo prazo baseado na PPC
 Abordagem monetária para a taxa de câmbio
• Uma teria de como taxa de câmbio e fatores
monetários interagem no longo prazo.
 A equação fundamental do enfoque monetário.
• Níveis de preços podem ser expressos em termos da
oferta e demanda por moeda doméstica:
Nos Estados Unidos:
PUS = MsUS/L (R$, YUS)
Na Europa:
PE = MsE/L (R€, YE)

• O enfoque monetário faz muitas previsões específicas a cerca dos efeitos
de mudanças na oferta monetária, nas taxas de juros e nos níveis do
produto sobre a taxas de câmbio no longo prazo:
– Oferta monetária
– Um crescimento na oferta monetária nos Estados Unidos
(Europa) causa uma depreciação proporcional no longo prazo
(apreciação) do dólar em relação ao euro.
– Taxas de juros
– Um aumento na taxa de juros do dólar (euro) sobre os ativos
expressos em dólar causa a depreciação (appreciação) do dólar
contra o euro.
– Nível de produto
– Um aumento no produto nos EUA (Europa) causa uma
apreciação (depreciação) do dólar contra o euro.


 Inflação persistente, paridade dos juros e PPC
• Crescimento permanente da oferta de moeda resulta em
inflação persistente (aumento proporcional no nível de
preços).
– mudanças na taxa de inflação no longo prazo não afeta o
nível de produto de pleno emprego e o preço relativo dos
bens e serviços.
 Ceteris paribus, o crescimento na oferta de moeda a uma taxa
constante acaba resultando em uma inflação dos níveis de preços
persistentes à mesma taxa, mas mudanças nessa taxa de inflação
de longo prazo não afetam o nível de produto de pleno emprego
ou os preços relativos de longo prazo dos bens e serviços.


• A taxa de juros, definitivamente, não é independente da taxa
de crescimento da oferta de moeda no longo prazo.
• Embora a taxa de juros de longo prazo não dependa do nível
absoluto da oferta de moeda, o crescimento contínuo na oferta
de moeda acabará afetando a taxa de juros.
• Para verificar como um aumento permanente na inflação afeta
a taxa de juros de longo prazo é combinar a PPC com a
condição da paridade da taxa de juros.


• A condição da paridade da taxa de juros:
RUS = R€ + (EeUS/€ - EUS/€)/EUS/€
• PPC relativa: variação percentual na taxa de câmbio
dólar/euro será igual a diferença entre as taxas de inflação dos
Estados Unidos e da Europa.
(EUS/€,t - EUS/€, t –1)/EUS/€, t –1 = πUS, t - π €, t
• A condição da paridade dos juros diz o seguinte: se as pessoas
esperam que a PPC relativa seja válida, a diferença entre as
taxas de juros oferecidas pelos depósitos em dólar e em euro
serão iguais à diferença entre as taxas de inflação esperadas,
no período considerado, nos Estados Unidos e na Europa.


• Se Pe é o nível de preço esperado e πe a taxa de inflação
esperada, então: πe= (Pe – P)/P
• Se a PPC relativa for válida: (EeUS/€ - EUS/€)/E$/€ = πeUS - πe €
• Combinando a PPC com a condição da paridade da taxa de
juros : R$ = R€ + (Ee$/€ - E$/€))/E$/€
• A diferença entre as taxa de juros internacionais é a diferença
entre as taxas de inflação esperadas:
RUS - R€ = πeUS - πe €
• Como a PPC prevê, espera-se que a depreciação da moeda
compense a diferença entre as inflações internacionais. A
diferença entre as taxas de juros deve ser igual à diferença
entre as inflações esperadas

 O efeito Fisher
• Um aumento (queda) na taxa de inflação esperada de
um país acabará causando um aumento igual na taxa
de juros (redução) que os depósitos de sua moeda
oferecem.
– Examplo, no tempo t0 o Federal Reserve
inesperadamente aumenta a taxa de crescimento
monetário dos Estados Unidos.


A Long-Run Exchange Rate
Model Based on PPP
Trajetórias temporais de longo prazo das variáveis econômicas dos Estados Unidos,
após um aumento permanente na taxa de crescimento da oferta de moeda.
(a) Oferta de moeda dos EUA, MUS (b) Taxa de juros do dólar, R$

R$2 = R$1 + ∆π
Declividade = π + ∆π
MUS, t0
R$1
declividade =
π
t0 Tempo t0 Tempo
(c) Nivel de preços EUA, PUS (d) Taxa de câmbio dólar/euro, E$/€

inclinação = π + ∆π declividade = π + ∆π

declividade = declividade =
π π
t0 tempo t0 Tempo

• Neste exemplo, a taxa de juros do dólar aumentou
porque os agentes esperam um crescimento monetário
futuro mais rapido e o dólar sofre uma depreciação.
• O aumento da taxa de juros está associado com uma
inflação esperada mais alta e isso gera uma
deperciação imediata da moeda.
• Confirmação desta predição do efeito Fisher no longo
prazo (figura seguinte) .


Inflação e taxa de juros na Suiça, Estados Unidos e na Itália, 1970-2000


Um modelo da taxa de câmbio de longo prazo baseado
na PPC

continua


continua


A PPC e a lei do preço único:
evidência empírica
 A suporte empírico para a PPC e a lei do preço único
é fraco nos dados recentes.
• Os preços de cestas de mercadorias idênticas, quando
convertidos para uma única moeda, difere
substancialmente entre os países.
• PPC relativa é sempre uma aproximação razoável para
os dados, mas, mas esta aproximação tem um
desempenho fraco.


Evidência empírica sobre a PPC e a
lei do preço único.
Taxa de câmbio dólar/marco alemão e o nível de preços relativos
E.U.A./Alemanha, 1964-2000


Explicando os problemas com a PPC
A falha das evidências empíricas em dar suporte a
teoria da PPC e da lei do preço único está relaciona
aos fatores:
• Barreiras comerciais e produtos não comercializáveis
(nontradables)
• Desvios da livre competição (restrições à livre
concorrência)
• Diferenças internacionais entre as medidas do nível de
preços.


 Barreiras à entrada e produtos não comercializáveis
• Custos de transporte e restrições governamentais ao
comércio encarecem o deslocamento dos bens entre
mercados localizados em países diferentes,
enfraquecendo o mecanismo da lei do preço único
subjacente à PPC.
– Quanto maior custo de transporte, mais a taxa de
câmbio pode variar, dado o preço dos bens nos diversos
países.
– As restrições oficiais do comércio, como as tarifas, pois
afeta o lucros no comércio internacional.

 Desvios da livre competição
• Quando barreiras comerciais e estrutra de mercados
imperfeitamente competitivas ocorrem juntas, linkages
between national price levels are weakened further.
• Formação de preços para o mercado (pricing to market)
– Quando as firmas vendem o mesmo produto por preços
diferentes em mercados diferentes.
– Isso reflete diferentes condições de demanda em países
diferentes.
– Examplo: países onde o preço da demanda é mais
inelastica (demand is more price-inelastic) tenderá ser
imposto altos markups sobre os custos de produção
over a monopolistic seller’s production cost.

 Diferenças internationais entre as medidas do nível de Preços
• As medidas do nível de preços utilizadas pelo governo
diferem de país para país, porque as pessoas que moram
em países diferentes gastam sua renda de formas
diferentes.
 PPC no curto e longo prazo.
• Desvios da PPC devem ser maiores no curto do que no
longo prazo.
– Examplo: uma depreciação abrupta do dólar relação às
moedas estrangeiras torna os equipamentos agrícolas
dos Estados Unidos mais baratos em relação a
equipamentos similares produzidos no exterior.

Níveis de preços e rendas reais, 1992


Além da Paridade do Poder de Compra: um
modelo geral das taxas de câmbio no longo prazo.
 A taxa de câmbio real
• It is a broad summary measure of the prices of one
country’s goods and services relative to the other's.
• It is defined in terms of nominal exchange rates and
price levels.
• The real dollar/euro exchange rate is the dollar price of
the European basket relative to that of the American:
q$/€ = (E$/€ x PE)/PUS (15-6)
– Example: If the European reference commodity basket
costs €100, the U.S. basket costs $120, and the nominal
exchange rate is $1.20 per euro, then the real dollar/euro
exchange rate is 1 U.S. basket per European basket.


Além da Paridade do Poder de Compra: um modelo
geral das taxas de câmbio no longo prazo.

• Real depreciation of the dollar against the euro
– A rise in the real dollar/euro exchange rate
– That is, a fall in the purchasing power of a dollar within
Europe’s borders relative to its purchasing power within the
United States
– Or alternatively, a fall in the purchasing power of America’s
products in general over Europe’s.
• A real appreciation of the dollar against the euro is
the opposite of a real depreciation.


modelo geral das taxas de câmbio no longo
prazo.

 Demanda, oferta, e taxa de câmbio no longo prazo.

• No mundo onde a PPC não é valida, os valores de longo
prazo das taxas de câmbio depend on condições de
demanda e oferta.



• Existem duas causas específicas que explicam porque
os valores de longo prazo da taxa de câmbio pode
mudar:
– Uma mudança change in world relative demand for
American products
– Um crescimento (redução) in world relative demand for U.S.
output causa uma apreciaçao real no longo prazo
(depreciation) do dólar em relação ao euro.
– Uma mudança na oferta relativa do produto change in
relative output supply
– Uma expansão relativa do produto do Estados Unidos
(Europa) output causes a long-run real depreciation
(appreciation) of the dollar against the euro.


 Taxas de câmbio nominal e real no equilíbrio de
longo prazo
 Nominal and Real Exchange Rates in Long-Run
Equilibrium
• Changes in national money supplies and demands give
rise to the proportional long-run movements in
nominal exchange rates and international price level
ratios predicted by the relative PPP theory.
• From Equation (15-6), one can obtain the nominal
dollar/euro exchange rate, which is the real dollar/euro
exchange rate times the U.S.-Europe price level ratio:
Copyright © 2003 Pearson Education, Inc.
E = q x (P /P ) Slide 15-39


• Equation (15-7) implies that for a given real
dollar/euro exchange rate, changes in money demand
or supply in Europe or the U.S. affect the long-run
nominal dollar/euro exchange rate as in the monetary
approach.
– Changes in the long-run real exchange rate, however,
also affect the long-run nominal exchange rate.



 Os determinantes mais importantes determinants of
long-run swings na taxa de câmbio nominal
(assumindo que todas as variáveis start out at seus
níveis de longo prazo):
• Um deslocamento shift in relative money supply
levels
• A shift in relative money supply growth rates
• A change in relative output demand
• A change in relative output supply



 Quando todos os distúrbios são monetários monetary
in nature, a taxa de câmbio obey relative PPP in the
long run.
• No longo prazo, um distúrbio monetário afeta somente
o poder de compra da moeda the general purchasing
power of a currency.
– Essa mudança no poder de compra altera igualmente o
valor da moeda em termos dos bens domésticos e
estrangeiros the currency’s value in terms of domestic
and foreign goods.
• Quando distúrbios ocorrem no mercado de produto
output markets, a taxa de câmbio is unlikely to obey
relative PPP, mesmo no longo prazo. even in the long
run.

Table 15-1: Effects of Money Market and Output Market Changes on the
Long-Run Nominal Dollar/Euro Exchange Rate, E$/€


Efeitos das mudanças dos mercados monetário do produto sobre a taxa de câmbio
nominal de longo prazo dólar/euro, E$/€
Mudança Efeito sobre a taxa de câmbio nominal
dólar/euro de longo prazo, EUS$/€

Mercado monetário
1- Aumento no nível da oferta de moeda dos Estados Aumento proporcional (depreciação nominal do dólar)
Unidos Diminuição proporcional (depreciação nominal do
2- Aumento no nível da oferta de moeda européia euro)
3- Aumento na taxa de crescimento da oferta monetária Aumento (depreciação nominal do dólar)
norte-americana Diminuição (depreciação nominal do euro)
4- Aumento na taxa de crescimento da oferta monetária
européia

Mercado de produto
1- Aumento na demanda por produto norte-americano Diminuição (apreciação nominal do dólar)
2- Aumento na demanda por produto europeu Aumento (apreciação nominal do euro)
3- Aumento na oferta de produto nos Estados Unidos Ambíguo
4- Aumento na oferta de produto na Europa Ambíguo


Table 15-1: Effects of Money Market and Output Market Changes on the
Long-Run Nominal Dollar/Euro Exchange Rate, E$/€

Mudança Efeito sobre a taxa de câmbio nominal
dólar/euro de longo prazo, EUS$/€
Mercado monetário
1- Aumento no nível da oferta de moeda dos Estados Unidos Aumento proporcional (depreciação nominal do dólar)
2- Aumento no nível da oferta de moeda européia Diminuição proporcional (depreciação nominal do euro)
3- Aumento na taxa de crescimento da oferta monetária norte-americana Aumento (depreciação nominal do dólar)
4- Aumento na taxa de crescimento da oferta monetária européia Diminuição (depreciação nominal do euro)
Mercado de produto
1- Aumento na demanda por produto norte-americano Diminuição (apreciação nominal do dólar)
2- Aumento na demanda por produto europeu Aumento (apreciação nominal do euro)
3- Aumento na oferta de produto nos Estados Unidos Ambíguo
4- Aumento na oferta de produto na Europa Ambíguo



Figure 15-5: The Real Dollar/Yen Exchange Rate, 1950-2000


Figure 15-6: Sectoral Productivity Growth Differences and the Change in
the Relative Price of Nontraded Goods, 1970-1985


Diferenças nas taxas de juros internacionais
e a taxa de câmbio real

 In general, interest rate differences between countries
depend not only on differences in expected inflation,
but also on expected changes in the real exchange
rate.
 Relationship between the expected change in the real
exchange rate, the expected change in the nominal
rate, and expected inflation:
(qe$/€ - q$/€)/q$/€ = [(Ee$/€ - E$/€)/E$/€] – (πeUS - πeE) (15-8)


Diferenças nas taxas de juros internacionais e a
taxa de câmbio real

 Combining Equation (15-8) with the interest parity
condition, the international interest gap is equal to:
R$ - R€ = [(qe$/€ - q$/€)/q$/€] + (πeUS - πeE)
Thus, the dollar-euro interest difference is the sum of
two components:
– The expected rate of real dollar depreciation against the
euro
– The expected inflation difference between the U.S. and
Europe
• When the market expects relative PPP to prevail, the
dollar-euro interest difference is just the expected
inflation difference between U.S. and Europe.

A paridade dos juros reais

 Economics makes uma importante distinção entre
dois tiposo de taxas de juros:
• Taxas de juros nominais
– Medida em termos monetários
• Taxas de juros reais
– Medida em termos reais (in terms of a country’s output)
– Referred to as taxas de juros experadas expected real
interest rates


 A taxa de juros real esperada (re) é a taxa de juros
nominal (r) menos a taxa de inflação esperada (πe).
 Logo, a diferença nas taxas de juros reais esperadas
entre Estados Unidos e Europa é igual a:
reUS – reE = (R$ - πeUS) - (R € - πeE)
 By combining this equation with Equation (15-9),
one can obtain the desired real interest parity
condition:
reUS – reE = (qe$/€ - q$/€)/q$/€ (15-10)


 The real interest parity condition explains differences
in expected real interest rates between two countries
by expected movements in the real exchange rates.
 Expected real interest rates in different countries need
not be equal, even in the long run, if continuing
change in output markets is expected.


Sumário
 Absolute PPP states that the purchasing power of any
currency is the same in any country and implies
relative PPP.
 Relative PPP predicts that percentage changes in
exchange rates equal differences in national inflation
rates.
 The law of one price is a building block of the PPP
theory.
• It states that under free competition and in the absence
of trade impediments, a good must sell for a single
price regardless of where in the world it is sold.

Sumário
 The monetary approach to the exchange rate uses PPP
to explain long-term exchange rate behavior
exclusively in terms of money supply and demand.
• The Fisher effect predicts that long-run international
interest differentials result from different national rates
of ongoing inflation.
 The empirical support for PPP and the law of one
price is weak in recent data.
• The failure of these propositions in the real world is
related to trade barriers, departure from free
competition and international differences in price level
measurement.

Sumário
 Deviations from relative PPP can be viewed as
changes in a country’s real exchange rate.
 A stepwise increase in a country’s money stock leads
to a proportional increase in its price level and a
proportional fall in its currency’s foreign exchange
value.
 The (real) interest parity condition equates
international differences in nominal (real) interest
rates to the expected percentage change in the
nominal (real) exchange rate.

O efeito Fisher, a taxa de juros, e a taxa de câmbio
sobre um enfoque monetário de preços flexíveis.

Crescimento monetáiro e preços flexíveis

Taxa de câmbio dólar/euro, E$/€ Retorno esperado dos
Linha 45° depósitos em euro após um
E2$/€ aumento da depreciação
2'
esperada do dólar
E1$/€ 1'
Retorno esperado inicial
dos depósitos em euro
Taxa de Taxas de retorno
câmbio E2$/€ E1$/€ (em termos de dólar)
R$1 R$2 = R$1 + ∆π
dólar/euro, Demanda por moeda,
E$/€ M1US
L(R$, YUS)
Relação da PPC P2US 2
M1US
P1US 1
Saldos monetários reais dos EUA

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