Avaliação em carteira dos fundos de investimento

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Investidor
Estrategista
Como avaliar fundos
de investimento
Parte III

VOCÊ
Avaliação de fundos de investimento
PARTE II
AVALIAÇÃO INDIVIDUAL
DOS FUNDOS DE INVESTIMENTO
PARTE III
AVALIAÇÃO EM CARTEIRA
DOS FUNDOS DE INVESTIMENTO
PARTE I
CLASSIFICAÇÃO DOS FUNDOS DE
INVESTIMENTO
Vamos mostrar como fazer
isso em quatro etapas
PARTE IV
O QUE DETERMINA A PERFORMANCE
DOS FUNDOS

O processo de montagem das carteiras-objetivo
Classes de Ativos Cbase 1 Cbase 2 Cbase 3 Cbase 4 Cbase 5
Renda Fixa 81,40% 69,70% 37,2% 23,60% 12,50%
Multimercados 9,30% 12,50% 14,8% 14,80% 18,20%
Ações 3,70% 9,70% 31,8% 35,40% 38,50%
Commodities 0,00% 0,00% 0,0% 7,00% 10,40%
Moedas / Ouro 0,00% 0,00% 0,0% 3,00% 3,00%
Imóveis 5,60% 8,10% 16,2% 16,20% 17,40%
Alternativos (vinho, arte, selos) 0,00% 0,00% 0,0% 0,00% 0,00%
Total 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00%
Alocação Estratégica
Carteiras de Crescimento Patrimonial
Podem
ser
todos
fundos

Pré-seleção1 dos ativos financeiros de cada classe
1 Fundos pré-selecionados são simulados entrando na carteira existente para medir o efeito no risco e retorno total da carteira e checar restrições/critérios mínimos ou máximos
2 As medidas dependem das classes de ativos ou categorias dos fundos
Processo de Pré-Seleção
1. Camada de Modelagem
2. Definição da categoria e subcategorias Anbima
3. Comparativos de mercado / benchmarks
Itens para seleção/restrições conforme nossos objetivos para a carteira (serão os mesmos da carteira)
4. Avaliação dos Riscos2 de Mercado, Crédito, Liquidez e Concentração:
Volatidade, Duration, VaR, Maximo drawdown, Tracking error, Vacância, Spread de crédito/Ratings, etc
5. Avaliação da Performance2:
Rentabilidade, prêmio sobre benchmark, TIR (taxa interna de retorno), Dividend yield, Treynor, Sharpe, Alfa, etc
6. Condições de Investimento
Aplicação e resgate mínimos, patrimônio líquido, perfil de captação, carência, tributação, etc

TESOURARIAS
Pré-Seleção
dos
Fundos
Simulação na
Carteira
Existente
Carteira Base
Modificada para
você e seu objetivo
Aplicaçãodas
Restrições
O processo de montagem das carteiras-objetivo

VOCÊ
Avaliação individual de fundos de investimento
O QUE DETERMINA A PERFORMANCE DOS FUNDOS
AVALIAÇÃO QUANTITATIVA
Benchmarks
Avaliação de Riscos
Avaliação de Performance
Condições de Investimento
Avaliação Qualitativa do Fundo:
Gestora, patrimônio líquido, taxa de administração, etc

TESOURARIAS
VOCÊ
Simulação do processo decisório - definição categoria e subcategorias
1. O que pretende fazer com este dinheiro?
2. Qual é o seu apetite de risco?
3. Quando precisa do dinheiro disponível?
Pretendo pagar o total do financiamento da minha casa
Entre pequeno e médio. Mas não esqueça que esse dinheiro tem destino certo
Preciso do dinheiro em no máximo 3 anos
Dona de Casa
com 35 anos

TESOURARIAS
VOCÊ
TESOURODITO
Escolha da
Classe do Fundo
(Categorias Base)
1. Fundos de Renda Fixa
2. Fundos de Ações
3. Fundos Multimercados
4. Fundos Cambiais
Que risco você
está disposto a
correr?
Que estratégia
mais se adequa ao
seu objetivo?
SIMPLES
INDEXADOS
BAIXA DURAÇÃO
MÉDIA DURAÇÃO
ALTA DURAÇÃO
DURAÇÃO LIVRE
INVESTIMENTO NO EXTERIOR
1 2
RENDA FIXA SIMPLES
ÍNDICES
SOBERANO
GRAU DE INVESTIMENTO
CRÉDITO LIVRE
INVESTIMENTO NO EXTERIOR
DÍVIDA EXTERNA
3
Definição categoria e subcategorias da Anbima

Definição categoria e subcategorias da Anbima
Duration da carteira inferior ou igual à
apurada no IRF-M (Maio/2021). Hedge
cambial obrigatório
Média Duração
Grau de Investimento
Devem manter, no mínimo, 80% do PL em TPF
ou ativos com baixo risco de crédito do mercado
doméstico ou externo
Classe de Ativos Subclasses Categorias Subcategorias AtivosFinais
Renda Fixa
Títulos Privados
Títulos Públicos Pré
Títulos Públicos Pós
Fundos de Renda Fixa
... Indexados
Média Duração
Soberano
Grau de Investimento Fundo L&S Md Grau Inv
Alta Duração ...
Renda Variável ...
Commodities
Fundos Imobiliários
Ações
...
...
...
...

TESOURARIAS
VOCÊ
Critérios de pré-seleção1: rentabilidade, risco e condições de investimento
1. Critérios / Restrições de Risco
2. Critérios / Restrições de Rentabilidade
3. Critérios / Restrições de Condição de Investimento
Volatilidade anual entre 0,3% e 0,8% nos últimos 2 anos
Sharpe maior que 2,5 nos últimos 2 anos
Carência não superior a 40 dias
Período de recuperação do máximo drawdown entre 10 e 30 dias nos últimos 2 anos
Rating de títulos privados da carteira do fundo acima de grau especulativo
Alfa maior que 0,25 nos últimos 2 anos
Patrimônio líquido do fundo maior que R$ 100,0 milhões nos últimos 2 anos
Fundo com pelo menos 4 anos e mesmo gestor a pelo menos 2 anos
1 Os critérios que vamos querer maximizar na carteira serão os mesmos

Fundos da pré-selecionados
Tabela Mensal de Fundos
Anexo do Relatório Consolidado Histórico
Renda Fixa Duração Média Grau de Invest. Out/2018
No Fundo Administrador PL Rmês Ranualizado Volatilidade Tx Adm Restrito Previdência
F1 ICATUVANGUARDAINFLAÇÃO CURTAFIRFBEM 225.219,23 3,15% 9,69% 0,47% 0,90% N N
F2 SPARTATOP MASTER CRÉD PRIVFIRF LPBNYMELLONSERVICOS FINANCEIROS DTVMSA2.646.555,45 0,70% 8,18% 0,21% 0,70% N N
F3 SELECT LIGHT FIRF CRÉD PRIVLPBNYMELLONSERVICOS FINANCEIROS DTVMSA 149.379,01 0,61% 7,53% 0,34% 1,50% N N
F4 SPARTATOP FIC FIRF CRÉDITO PRIVADO LPBNYMELLONSERVICOS FINANCEIROS DTVMSA2.676.253,54 0,62% 7,52% 0,30% 0,70% N N
F5 ITAUESTRATEGIAMACRO RF LP FIITAUUNIBANCO SA 120.635,35 0,60% 7,39% 0,42% 1,00% N N
F6 SAFRAEXECUTIVE 2 FIRFBANCO J SAFRASA 412.944,74 1,13% 7,21% 0,23% 6,00% N N
F7 BB INSTITUCIONAL FIRENDAFIXABB DTVMS.A 1.151.857,95 0,54% 7,08% 0,81% 0,55% N N
F8 ITAUESTRATEGIAMACRO RF LP FICFIITAUUNIBANCO SA 114.272,44 0,57% 7,03% 0,33% 0,75% N N
Renda Fixa Duração Média Grau de Invest 149.433.357,73
ANBIMA» Fundos de Investimento |Estatísticas

Usando metodologia de otimização e os indicadores/restrições que
elegemos vamos encontrar a melhor carteira
A carteira gerada precisa ter retorno maximizado e volatilidade
convergente com o intervalo-alvo definido
Para assegurar que a carteira encontrada se ajusta calculamos os retornos,
volatilidade e a matriz de variância e covariância para períodos de 2 anos móveis
sobre o período maior de 10 ou 15 anos como forma de back-test e avaliar o
comportamento de retorno e volatilidade sob várias condições de mercado
Processo básico de estruturação de carteiras

Carteiras Base
Crescimento
Patrimonial
Base 1
Base 2
Base 3
Base 4
Base 5
Grade Alvo de
Expectativa de
Volatilidade da
Carteira
10 anos
[0,1%_3,5%]
[3,5%_8,5%]
[8,5%_13,5%]
[12,5% a 18,5%
[18,5% a 30%]
Otimização
Grade
Expectativa de
Retorno Anual
(TIR) – X % de
Probabilidade
[7,0% a 9,5%]
[6,1% a 12,3%]
[5,2% a 14,4%]
[4,1% a 23,6%]
[3,7% a 32,2%]
Matriz de
Variâncias
Covariâncias
1
2
3
....
5
Análise ex-post e
X anos
Variáveis
Econômicas,
Financeiras e
Políticas.
Indicadores de
Risco e
Performance
VaR, Máximo
Drawdown,
Duration,
Beta, Sharpe
Generalizado,
Alfa,
Indicadores
de
Concentração
e Rating
Máximos e
Mínimos de
Exposição e
Diversificação
Riscos de
Crédito,
Mercado,
Liquidez e
Concentração
A base dos
dados são das
classes de ativos
ou subclasses e
seus respectivos
índices proxys
Processo básico de estruturação de carteiras

Processo cíclico de alocação em carteiras

Gatilhos Familiares
1. Mudanças de objetivos e prazos
2. Equilíbrio orçamentário (perdas de renda, etc.)
3. Casamento / Separações
4. Nascimento de filhos
5. Heranças
6. Idade
Gatilhos Externos
1. Custos e tributação de produtos financeiros
2. Mudanças de tendências ou expectativas de rupturas
macroeconômicas ou políticas
3. Novos produtos financeiros
4. Regras de sucessão patrimonial
Rebalanceamentos e gatilhos dinâmicos

Carteiras de investimento
62
PARA ENTENDER COMO TUDO
FUNCIONA
NOSSO DESAFIO É ENCAIXAR OS FUNDOS EM
UMA CARTEIRA QUE OTIMIZE A RELAÇÃO
RETORNO E RISCO DOS FUNDOS PRÉ-
SELECIONADOS

62
1. Alocação em classes de ativos
2. Diversificação e risco em carteiras
3. Modelo CAPM
4. Índice Beta
5. Fronteira Eficiente
6. Otimização de Carteira

Classes de ativos
 O que são as classes de ativos?
Grupos de ativos com características semelhantes entre si, que se comportam de forma
similar no mercado mesmo em veículos diversos
Classes de Ativos
• Renda Fixa
• Multimercados
• Ações
• Commodities
• Moedas / Ouro
• Imóveis
• Alternativos
(vinho, arte, etc)
Categorias
• Títulos Publicos
• Títulos Privados
• Títulos de Crédito
• Large cap
• Small cap
• Etc...
Ativos
• LTN, LFT, NTN-F,
NTN-B
• CDB, LF, CDI
• Debêntures,
Fundos
Imobiliários
• Etc...
64

Vantagens da alocação em classes de ativos
Gestão da Carteira
 Em média, menores custos
 Redução da volatilidade da carteira
 Estabilização do retorno ao longo
do tempo
 Potencialmente capturar maiores
retornos
 As classes de ativos normalmente
se movimentam em ciclos ou
superciclos. Diversificar captura o
“hot asset”
Investidor
 Menos stress
 Mais tempo para si
 Desenvolve: controle emocional
 Desenvolve: planejamento
 Desenvolve: disciplina / paciência
66

Alocação estratégica e alocação tática
67
Alocação Estratégica e Rebalanceamento
Estabelece uma política básica de combinação proporcional das classes de ativos
baseada na expectativa de retorno e riscos históricos
As estratégias iniciais podem ser de buy-and-hold, growth investing ou value
investing que serão rebalanceadas continuamente orientadas pelo objetivo
O momento correto de fazer o rebalanceamento pelo ajuste de peso é dificil de
determinar. Uma regra de bolso é um movimento entre 5% - 10% do mix original

Alocação estratégica e alocação tática
68
Alocação Tática
Procura quebrar a certa rigidez da alocação estratégica, incluindo, em curtos períodos
de tempo, desvios táticos do mix original para capturar oportunidades de investimento
não usuais
Adiciona o componente market timing permitindo o gestor participar em condições
econômcias favoráveis de movimentos em uma classe específica de ativo ou estratégia
Quando o objetivo de curto prazo é atingido, critérios de stop gain and risk, devem ser
administrados com rigidez

Poder da diversificação e risco em carteiras
70
Uma ideia simples mas ferramenta
poderosa para manter estável o retorno
de nossos investimentos e reduzir o risco
total de nossa carteira
Não podemos olhar os ativos e seus
indicadores de performance e risco de
forma individualizada. Quando
pensamos em uma carteira, somar
pode significar diminuir
Pode ser feita basicamente: por classe de
ativos e suas infinitas subdivisões e
geograficamente

Então todo mundo faz..... É mesmo? Dá uma olhada nisso. Diversificação limitada
73

Risco não Sistemático
Variação nos retornos que
afeta uma empresa , setor ou
uma classe determinada de
ativo
Risco Sistemático
Variação nos retornos que
afeta a maior parte dos ativos
Risco de carteiras

Será que é possível reduzir o risco de carteiras com vários ativos?
SIM É POSSÍVEL
E A RESPOSTA PARA ISSO É A
DIVERSIFICAÇÃO
Qual é o risco diversificável, quando operamos somente no mercado local?
RISCO NÃO SISTEMÁTICO
Risco de carteiras

A resposta para isso é entender: Covariância ou Correlação
Risco de carteiras

Para uma
diversificação
eficiente e controle
do risco é
fundamental que os
ativos tenham
covariância negativa
ou pelo menos baixa
Matriz de
Correlações
F1 F2 F3 F4 F5 F6 F7 F8
Fundo 1 1 83,70% 42,80% 24,50% 10,50% 28,20% 89,50% 48,50%
Fundo 2 83,70% 1 44,10% 27,60% 15,20% 38,70% 78,20% 39,70%
Fundo 3 42,80% 44,10% 1 37% 29,5% 47,90% 83,10% 28,20%
Fundo 4 24,50% 27,60% 37,0% 1 17,0% 52,20% 91,50% 33,70%
Fundo 5 10,50% 15,20% 29,5% 17,0% 1 24,90% 77,60% 44,60%
Fundo 6 28,20% 38,70% 47,9% 52,20% 24,90% 1 82,60% 31,50%
Fundo 7 89,50% 78,20% 83,1% 91,50% 77,60% 82,60% 1 56,70%
Fundo 8 48,50% 39,70% 28,2% 33,70% 44,60% 31,50% 56,70% 1
Risco de carteiras

Com pouco dinheiro para investir e pouca experiência:
Diversifique menos
Os custos de transação/movimentação do capital são
proporcionalmente altos para pequenos valores:
Diversifique menos
Diversificar até quando?

1. Importante é a correlação baixa ou
negativa
2. Estudos mostram que, em média, em
carteiras com predominância de ações
a quantidade é algo entre 15 e 25
ativos.
3. Mais ações dificulta
acompanhamento e aumenta o custo
Quantidade de Ações Risco Total Risco Diversificável
1 29,60% 25,51%
2 24,75% 19,96%
3 14,72% 10,13%
4 11,56% 7,35%
5 7,96% 5,93%
10 5,60% 3,50%
15 1,91% 0,76%
25 1,19% 0,40%
35 1,14% 0,27%
50 0,92% 0,21%
Diversificar até quando?

Modelo de precificação de ativos que relaciona níveis de
risco não diversificável com retorno esperado.
Premissa de que o mercado é eficiente e os agentes são racionais
determina o modo como o modelo “pensa” e isso é bastante forte
Modelo CAPM - Capital Asset Pricing Model
Ativos podem ser individuais ou carteiras
Investidores racionais procuram maximizar sua utilidade econômica. Tomam
decisões baseados no valores de retorno esperado e no risco (variância-covariância)
das distribuições futuras dos rendimentos. Modelo média-variância.
1
2
3
4

Os investidores existem em grande número e se comportam de forma
competitiva. Um único investidor não pode provocar variações nos preços
Todos os investidores possuem o mesmo nível de acesso a todos os ativos
Não existem taxas, corretagens ou outros custos de transação
Os investidores podem emprestar e tomar emprestado montantes
ilimitados de recursos à taxa livre de risco
Os investidores podem vender a descoberto qualquer ativo, bem
como reter qualquer fração de uma determinada ação
5
6
7
8
9

QUE MEDIDA RELACIONA A VARIAÇÃO DOS RETORNOS DA
CARTEIRA/ATIVO COM O BENCHMARK DE MERCADO?
O nome da medida: Beta*
Mede a variação / sensibilidade de um investimento em relação a um
indicador que represente o retorno de mercado
Depois de totalmente diversificada a carteira fica quase que somente
exposta ao risco sistemático (Beta)
* Beta é conceitualmente similar a duration (carteiras de renda fixa)
Beta

Ambev tem uma sensibilidade
em relação mercado (Ibovespa) baixa
+ 1,00% de Variação no Ibovespa
=
+ 0,50 % de Variação na Ambev
Beta

Compro um ativo se ele me remunerar com prêmio compensatório.
Retorno esperado = Valor do $ no tempo + (prêmio pela quantidade de risco corrido)
Ideia Central da Fórmula

Ativo A
Ativo B
Ativo C
1. Para determinar se um ativo considerado para a carteira
oferece um retorno esperado razoável para o risco.
2. Ativos são precificados corretamente quando seu preço estimado é o
mesmo que o valor presente dos fluxos de caixa futuros.
Se usarmos a taxa do CAPM
a. Preço estimado é superior à avaliação do CAPM - ativo subvalorizado
b. Preço estimado é inferior à avaliação do CAPM – ativo sobrevalorizado
Onde podemos usar:
Security Market Line

Modelo CAPM – Curvas de utilidade / indiferença dos investidores
E (R)

Modelo CAPM – Fronteira eficiente e CML
CML
Fronteira Eficiente
Combinação (proporções) dos ativos em carteiras
que relaciona o mais baixo risco para o nível de
retorno esperado
Ativos individuais
Fronteira
Eficiente
Capital Market Line (CML)
• Combinação da carteira de mercado e do ativo livre
de risco.
• Todos os pontos ao longo da CML possuem perfis
superiores de risco-retorno para qualquer carteira
na fronteira eficiente. Exceção da Carteira de
Mercado (CM) composta inteiramente do ativo de
risco.
• Pontos acima da CM na linha de capital são carteiras
alavancadas (CAlv). Faz empréstimo pagando a taxa
RF e aplica em títulos com risco. Uma compra a
termo.
CM
CAlv

D-CAPM (semivariância / assimetria dos retornos)
Outros modelos de precificação
1
C-CAPM (beta variando ao longo do tempo)2
APT – diversos fatores influenciam a expectativa de retorno. Vários betas.3

Sob a ótica de carteira, a decisão de manter ou
retirar um ativo do portfolio depende da
contribuição deste para a otimização da relação
retorno-risco sobre o portfolio
Ideia central da otimização

Ativos Carteira Retorno Atual Volatilidade Atual
Ativo Livre de Risco - LFT 50% 10,65% 0,02%
Fundo Rinter FI Multimercado 50% 38,76% 28,30%
Proj. Retorno Proj. Volatilidade Proj. Sharpe
24,71% 14,15% 0,99%
Ativos Carteira Retorno Atual Volatilidade Atual
Fundo Opus Global 50,2% 17,14% 4,85%
Fundo Rinter FI Multimercado 34,4% 38,76% 28,30%
FI Bonus 11,4% 16,76% 7,54%
Fundo Cachacinha H Yield 4,0% 21,16% 39,58%
Proj. Retorno Proj. Volatilidade Proj. Sharpe
24,69% 10,17% 1,38%
Carteira "B"
Agora queremos otimizar nossa carteira "B".
Mantendo parte de nossa carteira aplicada em um dos papéis que já possuímos
reduzindo o risco da carteira e recebendo um retorno semelhante
aplicando apenas em Fundos Multimercado
Carteira "B" Otimizada / LMC
Exemplo simples de otimização

Carteira (B) original

Nome Cachacinha H Y FI Bonus Opus Global RinterFI Carteira B
Cachacinha H Y 1 0,245 -0,026 0,017 0,018
FI Bonus 0,245 1 0,019 -0,031 -0,029
Opus Global -0,026 0,019 1 -0,018 -0,018
Rinter FI 0,017 -0,031 -0,018 1 0,999
Carteira B 0,018 -0,029 -0,018 0,999 1
Correlaçãoes de 1 ano
Como isso aconteceu? matriz de variância e covariância / correlação entre os ativos

Benchmarks definidos da carteira
Benchmarks: comparativos de mercado para avaliar o binômio risco / rentabilidade
Escolhidos:
• CDI
• Personalizado_Composto (mix asset allocation)
CDI – 60,0%
IDA – 40,0%

TESOURARIAS
VOCÊ
Critérios da carteira: performance e risco
Critérios / Medidas Rentabilidade Anual Volatilidade Anual Max Drawdown Sharpe Alfa
Carteira Otimizada 8,41% 0,32% 26 3,6 1,6
F1 9,69% 0,47% 20 2,80 2,4
F2 8,18% 0,21% 28 5,20 1,9
F3 7,53% 0,34% 26 4,56 1,6
F4 7,52% 0,30% 23 3,20 1,8
F5 7,39% 0,42% 24 2,69 1,3
F6 7,21% 0,23% 22 2,65 1,1
F7 7,08% 0,81% 25 2,49 0,7

TESOURARIAS
VOCÊ
Otimização carteira de fundos - exemplo

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