Benchmarks de Renda Fixa - Modulo 1

Benchmarks de
Renda Fixa
1º módulo
Leandro Strasser
Mestrado em Economia, MBA em Derivativos, CFP@,CGA
Gestora Finacap

www.invistanoseupedemeia.com
02
Comparando
Benchmarks
01
Benchmarks
03
Gestão dos Recursos
no Instituto e
Benchmarks

Benchmark
Importância dos
Benchmarks
Seleção de
Benchmarks
Qualidades de um
Benchmark
Metodologias
Benchmarks de
Renda Fixa
01

Benchmarks
Padrão contra o qual o desempenho de um fundo ou outros
investimentos de classes de ativos diferentes podem ser
medidos ou comparados
Índices que acompanham um conjunto de ativos representados
em carteiras teóricas de segmentos de mercado. O número de
benchmarks vem crescendo com a inovação em produtos
Benchmarks controlam os retornos de estratégias buy-and-hold.
Não são feitas negociações para realocar os ativos que poderiam
ser mais atraentes em diferentes ciclos ou eventos de mercado
1
2
3

Por que os benchmarks são importantes?
Definir uma referência consistente de desempenho relativo
para nossa carteira de gestão ativa ou passiva
1
Identificar os ativos ou fundos de investimento adequados
para nossa carteira
2
Comunicar melhor as metas e expectativas do investimento3
Fornecer um ponto de partida para gestores construírem
uma carteira: rentabilidade-risco e classes de ativos
4

Classes de Ativos
▪ Renda Fixa
• Multimercados
• Ações
• Commodities
• Moedas / Ouro
• Imóveis
• Alternativos
(vinho, arte, etc)
Categorias
• Títulos Públicos
• Títulos Privados
• Títulos de Crédito
• Ações Large Caps
• Ações Small Caps
• Etc...
Ativos Finais
• LTN, LFT, NTN-F,
NTN-B
• CDB, LF, CDI
• Debêntures,
• Fundos
Imobiliários
• Etc...
Classes de Ativos

Como selecionar um benchmark?
• Com um bom número de benchmarks para escolher, pode ser difícil
decidir qual deles ou qual combinação usar. A resposta a algumas
perguntas ajudarão você a defini-lo.
Gestores devem avaliar suas metas de retorno e tolerância ao risco
antes de selecionar um benchmark.
1. Um investidor com uma baixa tolerância ao risco seleciona um
benchmark com baixa duration ou maior qualidade de crédito.
2. Um investidor que procura um alto retorno pode selecionar um índice
com um histórico de altos retornos a longo prazo, maior volatilidade e
maior chance de retornos absolutos negativos em períodos mais curtos.
Quais são seus objetivos
gerais de desempenho e
qual é sua tolerância a
volatilidade ou risco?
1

Um gestor que queira alocar seus recursos para o curto
prazo precisará de uma carteira altamente líquida.
Seleciona um benchmark de duration muito curta,
ficando longe de índices que tem maior sensibilidade à
taxa de juros.
Qual é a sua
necessidade de
liquidez?
2

Exposição em moeda estrangeira pode afetar o valor e a
volatilidade das carteira. O gestor pode escolher entre
proteger (hedge) ou não sua carteira da exposição em
títulos globais.
Existem benchmarks de carteiras que protegem a carteira
da mudança no valor relativo entre as moedas, risco
cambial, e outros não. O gestor precisa escolher o
adequado dependendo de sua estratégia para a carteira.
Você planeja investir
em títulos
internacionais?
3

Níveis crescentes de inflação podem corroer os retornos
reais (ajustados pela inflação) de um investimento. Um
investidor de renda fixa com passivos atrelados à
inflação pode escolher como um possível benchmark, um
Índice indexado à inflação.
Um outro ângulo interessante: benchmarks que
acompanham o desempenho de investimentos
específicos que tendem a se beneficiar da inflação, como
imóveis e commodities, podem servir de referência
comparativa.
Você tem passivos
vinculados à inflação?
4

• Base métricas fundamentalistas e técnicas (absoluta e relativas)
Alocação Tática – Ciclos Econômicos

Qualidades de um bom benchmark
• Alguns critérios / padrões mínimos que o benchmark deve atender, se
não todos, a maioria.
Não ambíguo e transparente1
Os nomes e pesos dos valores
mobiliários que constituem o
benchmark devem ser
claramente definidos.
Pode ser investido
Deve conter ativos que
possamos comprar no
mercado ou replicar
facilmente. Consistente
com o estilo de
investimento do gestor.
Preço diário
O retorno do
benchmark deve ser
calculado
regularmente.
Dados históricos
Os retornos passados do
benchmark devem estar
disponíveis.
Baixa rotatividade
Não deve haver alta
rotatividade nos ativos do
benchmark, pois pode ser difícil
basear a alocação em um índice
cuja composição está
constantemente mudando.
Metodologia
Publicação regular da
metodologia e métricas de
risco do benchmark para que
o gestor possa comparar os
riscos da carteira gerenciada
ativamente com os riscos
passivos do benchmark.
2 3
4 5 6

Metodologias de criação do benchmarks de renda fixa
São usados critérios de seleção dos ativos como tamanho da
empresa, classificação de crédito, indexador dos títulos, duration,
negociabilidade e liquidez
1 A ponderação mais comum é baseada na capitalização de mercado
ou indicadores fundamentalistas
2
Por exemplo, os benchmarks da família IMA são construídos por
capitalização de mercado / estoque ou quantidade de títulos em mercado
3
Metodologia IMA

•
Exemplos de benchmarks de renda fixa e fundos
Brasil EUA
• CDI e Selic
• IRF-M (prefixados)
• IMA-B (indexados ao IPCA)
• IMA-S (pós-fixados Selic)
• IDA (índice de debêntures)
• IMA-G (com todos os títulos
públicos)
• IHFA (fundos multimercados)
• Bloomberg Barclays U.S.
Aggregate Bond Index
• Bloomberg Barclays U.S.
Treasury Index
• Personalizados Compostos: projetados para
alinhar com os objetivos ou perfil de risco /
retorno do gestor (mix asset allocation)
Exemplo: IPCA + 6%aa
Link - Lista de Índices

Benchmarks de renda fixa nos EUA
Bloomberg Barclays U.S.
Aggregate Bond Index é
considerado a versão de
renda fixa do S&P 500.
É uma referência emblemática de base ampla
que mede o mercado de títulos de renda fixa
com grau de investimento. O índice inclui títulos
públicos, corporativos, MBS, ABS e CMBS.
1 Os índices mais usados são aqueles criados por
grandes corretoras que compram e vendem
títulos, incluindo a Bloomberg Barclays Capital,
Citigroup, J.P. Morgan e BofA Merrill Lynch.
2
3
Link Bloomberg
Barclays

Benchmarks de renda fixa no Brasil
Selic / CDI IRF-M
IMA-B IMA-S IDA
IMA-G
IHFAIDkA

Selic

Formação e influência da Selic
Selic

As IF gerenciam sua conta de reserva
Operações
Interbancárias
/ DI
Operações no Mercado Aberto
Operações Compromissadas
com títulos públicos
Entre
IFs
Com o Banco
Central
SELIC DIÁRIA
É a taxa média diária,
apurada no Selic, das
operações de
financiamento por um
dia, lastreadas em
títulos públicos
federais, e cursadas no
referido sistema ou em
câmaras de
compensação e
liquidação de ativos, na
forma de operações
compromissadas.
Regime
de
Metas
de
Inflação
META
SELIC
Selic

Selic
Meta: 2,25% aa
Selic Diária: 2,15% aa

CDI
CDI-Cetip
Certificado de Depósito Interbancários
Taxa média diária calculada pela Cetip, agora B3
Prazo: 1 dia
✓ Referência para
rentabilizar os produtos
✓ Taxa mínima de atratividade
em investimentos em ativos
reais e financeiros
Operações
Interbancárias
/ DI
Operações no Mercado Aberto
Operações Compromissadas
com títulos públicos
Entre
IFs
Com o Banco
Central
CDI

CDI
CDI Diária: 2,15% aa

Índices de Mercado Anbima
✓ Formados pelos títulos que compõem a dívida pública
✓ Ajustados mensalmente
✓ Tesouro realiza leilões periódicos, conforme sua estratégia de gestão da dívida
pública, e o índice precisa capturar esses movimentos

IMA-G1
✓ Formado por todos os títulos que compõem a dívida pública
✓ Rebalanceado duas vezes por mês por causa dos vencimentos dos papéis
✓ Capitalização de mercado
1Anbima calcula também o IMA-Geral Ex-C
Títulos Nº de Ativos
% Partic no Índice
Qtd em Mercado
LTN - Pré Fixado 10 47,57%
NTN-F - Pré com Cupom 6 25,43%
NTN-B - Pós IPC-A 14 16,77%
LFT - Pós Selic 13 9,13%
NTN-C - Pós IGP-M 2 1,11%
Total 45 100,00%
Duration 734 dias úteis
Duration: duration de Macaulay ponderada pelo valor de mercado de cada componente
e expressa em dias úteis
IMA-G / Carteira Teórica - Ago/20

✓ Diferente do mercado de ações (7 a 8 fatores), apena dois fatores explicam a
maior parte do retorno em carteiras de renda fixa: duration (term factor) e
risco de default.
1Anbima calcula também o IMA-Geral Ex-C
Term Factor em Renda Fixa
✓ O prêmio do termo (diferença entre os juros pagos por títulos de longo
prazo versus curto prazo) é demandado pelo investidores pelo risco de
inesperados aumentos na inflação.
✓ Quanto maior a duration do título, maior o risco / volatilidade.
✓ O premio do termo historicamente tem baixa ou negativa relação com os
fatores do mercado de ações. Ou seja, temos benefício de diversificação.

1 ano 3 anos 5 anos 10 anos 20 anos
64% 74% 80% 88% 95%
Probabilidade de Rentabilidade Positiva
Term Factor %
Term Factor em Renda Fixa

IMA-G
Acumulado no ano: 3,64%

IRF-M1
✓ Formado por títulos públicos prefixados, LTN, títulos conhecidos
como bullets e NTN-F, que pagam juros semestrais
✓ Rebalanceado mensalmente
1Anbima calcula IRF-M1 e IFR-M1+
% Partic no Índice
Qtd em Mercado
LTN - Pré Fixado 10 65,17%
NTN-F - Pré com Cupom 6 34,83%
Total 16 100,00%
Duration 500 dias úteis
Duration: duration de Macaulay ponderada pelo valor de mercado de cada
componente e expressa em dias úteis
Outros Benchmarks Duration
IRF-M 1 74 dias úteis
IRF-M +1 712 dias úteis
IRF-M / Carteira Teórica - Ago/20

IRF-M
Título Codigo Selic Código ISIN Data de vecto Quantidade em Mercado
LTN 100000 BRSTNCLTN004 01/10/2020 92.136,97
LTN 100000 BRSTNCLTN7P7 01/04/2021 116.651,30
LTN 100000 BRSTNCLTN7I2 01/07/2021 87.745,15
LTN 100000 BRSTNCLTN7R3 01/10/2021 55.662,51
LTN 100000 BRSTNCLTN7K8 01/01/2022 82.185,74
LTN 100000 BRSTNCLTN7T9 01/04/2022 60.839,89
LTN 100000 BRSTNCLTN7O0 01/07/2022 74.506,59
LTN 100000 BRSTNCLTN7V5 01/10/2022 12.122,01
LTN 100000 BRSTNCLTN7Q5 01/07/2023 137.116,42
LTN 100000 BRSTNCLTN7S1 01/01/2024 112.773,44
NTN-F 950199 BRSTNCNTF0N5 01/01/2021 99.718,05
NTN-F 950199 BRSTNCNTF147 01/01/2023 124.034,68
NTN-F 950199 BRSTNCNTF170 01/01/2025 100.692,03
NTN-F 950199 BRSTNCNTF1P8 01/01/2027 73.135,13
NTN-F 950199 BRSTNCNTF1Q6 01/01/2029 40.105,09
NTN-F 950199 BRSTNCNTF204 01/01/2031 6.902,02

IRF-M

IRF-M 1

IRF-M 1+

IMA-B1
✓ Formado por títulos públicos indexados à inflação medida pelo IPC-A.
Títulos conhecidos como NTN-B, que podem pagar ou não juros semestrais
1Anbima calcula IMA-B 5 e IMA-B 5+
% Partic no Índice
Qtd em Mercado
NTN-B - Pós IPC-A 14 100,00%
Total 14 100,00%
Duration 1.990 dias úteis
Outros Benchmarks Duration
IMA-B 5 545 dias úteis
IMA-B +5 3.205 dias úteis
IMA-B / Carteira Teórica - Ago/20

IMA-B

IMA-B 5

IMA-B 5+

IMA-S
✓ Formado por títulos públicos pós-fixados atrelados à taxa básica de juros
(Selic). Títulos conhecidos como LFT
% Partic no Índice
Qtd em Mercado
LFT - Pós Selic 13 100,00%
Total 13 100,00%
Duration 1 dia útil
IMA-S / Carteira Teórica - Ago/20

IMA-S

IDA
Link Debêntures
• Contar com volume igual ou superior a
R$ 100 milhões
• Ter vencimento superior a um mês
• Possuir classificação de risco (rating)
mínimo de BBB (investment grade)
• Estar em dia com os pagamentos das
parcelas de fluxo de caixa

Níveis Mínimos de Risco de Crédito Aceitável no Fundo
Moody’s
S&P Fitch
IDA

IDA
Rating Participação no Índice Número de Empresas
AAA 52,20% 192
AA 41,40% 155
A 5,20% 25
BBB 1,20% 7
Total 100,00% 379
Composição do IDA-G por Rating
AAA 49,50% 99
AA 46,60% 102
A 3,80% 14
BBB 0,20% 3
Total 100,00% 218
Composição do IDA-DI por Rating
AAA 56,80% 92
AA 32,90% 53
A 7,50% 11
BBB 2,90% 5
Total 100,00% 161
Composição do IDA-IPCA por Rating

IDA

IDkA
✓ Gestores que procuram adequar
suas carteiras à determinados
prazos/indexadores
✓ Índice de Duração Constante medem o
comportamento de carteira de títulos
públicos pré e pós-fixados IPCA
✓ Construídas com base nas taxas
indicativas de títulos públicos de
mercado secundário
✓ Representam ganhos e perdas de
rentabilidade oriundos dos
movimentos nas curvas de juros para
cada vértice

IDkA
Curva
31/07/20
Curva
31/07/18
Vértice: 2 anos
31/07/20: 3,2%
31/07/18: 8,42%
Diferença: -5,22%
Vértice: 5 anos
31/07/20: 5,42%
31/07/18: 10,55%
Diferença: -5,13%
Vértice: 8,5 anos
31/07/20: 6,6%
31/07/18: 11,3%
Diferença: -4,7%

IDkA Pré1

IDkA Pré5

IDkA IPCA3

IDkAIPCA15

IHFA
✓ Benchmark para os fundos multimercados de gestão ativa
✓ Rebalanceado trimestralmente
✓ Cerca de 80 gestores representados

Retornos Volatilidade
Retorno x
Volatilidade
Índice Sharpe
Correlações
02
Duration

303,2
Retorno Acumulado em 10 anos

203,2
Rolling Return Acumulado em 10 anos

11,68
Evolução do Retorno Médio Anual
Em períodos de 10 anos

Evolução da Volatilidade Anual
Em períodos de 10 anos

Retorno Anual Médio x Volatilidade Anual
Últimos 10 anos

Evolução do Índ. Sharpe de 10 anos

Correlação entre benchmarks – 10 anos
Nome IPCA+6% CDI IdaGeral IdkaIPCA15a IdkaIPCA3a IdkaPre1a IdkaPre5a Ihfa ImaGeral Ima-B Ind RF-M
IPCA+6% 1 0,34 0,17 -0,01 0,1 0,06 -0,11 0,17 0,04 0,04 -0,07
CDI 0,34 1 0,33 0,05 0,15 0,49 0,04 0,18 0,2 0,09 0,19
IdaGeral 0,17 0,33 1 0,66 0,66 0,37 0,52 0,69 0,7 0,73 0,54
IdkaIPCA15a -0,01 0,05 0,66 1 0,67 0,42 0,82 0,41 0,93 0,97 0,77
IdkaIPCA3a 0,1 0,15 0,66 0,67 1 0,74 0,71 0,5 0,82 0,8 0,79
IdkaPre1a 0,06 0,49 0,37 0,42 0,74 1 0,6 0,21 0,65 0,51 0,78
IdkaPre5a -0,11 0,04 0,52 0,82 0,71 0,6 1 0,34 0,9 0,84 0,96
Ihfa 0,17 0,18 0,69 0,41 0,5 0,21 0,34 1 0,43 0,49 0,36
ImaGeral 0,04 0,2 0,7 0,93 0,82 0,65 0,9 0,43 1 0,97 0,91
Ima-B 0,04 0,09 0,73 0,97 0,8 0,51 0,84 0,49 0,97 1 0,82
Ind RF-M -0,07 0,19 0,54 0,77 0,79 0,78 0,96 0,36 0,91 0,82 1

Durations atuais de Benchmarks selecionados
Bench Duration Atual
IMA-B +5 12,7 anos
IMA-B 7,9 anos
IDA-IPCA 4,3 anos
IDA 3,1 anos
IMA-G 2,9 anos
IRFM +1 2,8 anos
IMA-B 5 2,2 anos
IDA-DI 2,4 anos
IRFM 1,9 anos
IRFM 1 3,5 meses
IMA-S 1 dia
Benchmarks / Durations

Intervalos para os critérios e definição do benchmark
Alvos Carteira do Instituto Intervalo para o Benchmark
Rentabilidade período "x" 10%
Volatilidade período "x" 8%
Information Ratio / TE
Ind. Alfa Positivo em relação ao benchmark
Ind. Sharpe Mínimo de 0,5
Duration 10 anos [9 anos - 11 anos]
[0,5% a 2,0%]
[Mínimo de 1,5]
[8% a 12%]
[6% a 10%]
Critérios para Seleção / Objetivo de Investimento

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