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ANÁLISE E GESTÃO DE PROJECTOS
Por: Noé Bambissa, MSc
Licenciatura em Contabilidade e Auditoria
ISCAM
13/03/2024 1

Enquadramento e conceitos
1. Investimento (na óptica empresarial)
 Um investimento é uma aplicação de
fundos escassos que geram rendimento,
durante um certo tempo, de forma a
maximizar a riqueza da empresa.
 Afectação de recursos materiais, financeiros,
humanos com o intuito de criar mais riqueza
para os empresários
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Investimento (na óptica empresarial)
(cont.)
 O lucro (a curto prazo) constitui o aspecto que mais
interessa directamente ao empresário, pois, ao assumir o
risco do investimento é para ele fundamental recuperar
com acréscimo os valores despendidos no processo de
investimento e de exploração, para poder continuar a
fazer novos investimentos, pagar os capitais alheios
utilizados e pagar atempadamente as remunerações dos
factores produtivos primários que utiliza no processo de
produção.
 O empresário pretende dar a si uma recompensa
dos seus esforços, iniciativa e riscos do
empreendimento, traduzida numa expectativa de
lucro líquido.
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1.2. Investimento (na óptica financeira)
 Aplicação de capitais ou de activos
monetários próprios ou alheios.
 Nesta perspectiva, para se realizar um
investimento é necessário que exista
uma expectativa de recuperação dos
valores investidos e de uma
remuneração adicional.
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1.3. Investimento na perspectiva económica
 Abrange toda a afectação de recursos com o
objectivo de produzir resultados num
determinado prazo.
 Estes recursos podem ser consubstanciados em
equipamentos e infra-estruturas, edifícios, estudos,
projectos, investigações, formação e treinamento
do pessoal e meios circulantes necessários ao
funcionamento do projecto de investimento.
 A realizacão do investimento nesta perspectiva,
implica também a expectativa de recuperacão
futura do investimento e de proução de excedentes.
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1.4. Investimento na perspectiva dos
agentes económicos aforradores
 O investimento nesta perspectiva
equivale, pois, a uma abstencão de
consumos no presente (poupança) com
vista à obtencão de consumos futuros
acrescidos, proporcionados por capital
recuperado mais os juros e/ou lucros.
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2. Conceito de projecto de investimento
 É uma intencão ou proposta de aplicacao
de recursos produtivos escassos com o
fim de melhorar, aumentar ou iniciar a
producao de determinado bem ou servico
em quantidade ou qualidade ou diminuir
seus custos de producao;
 É qualquer plano ou parte de um plano para
investir os recursos que possam ser
racionalmente utilizados para obtencao de
determinados beneficios durante determinado
período de tempo;
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Conceito de projecto de investimento
(cont.)
 É a compilacão de dados que permitira avaliar em
termos economicos as vantagens e desvantagens de
utilizar recursos escassos de um país na producão
de bens e servicos;
 É uma proposta para investimento de capital
visando fomentar a possibilidade de fornecer
bens e servicos;
 Accão que permite avaliar das vantagens e
desvantagens de transformar meios financeiros em
bens concretos face a possibilidades alternativas de
investimento.
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3. Classificação e diferenciação de
projectos de investimento
 Existem vários critérios de classificação
de projectos de investimentos:
 Quanto ao objectivo
 Quanto a sua dimensão, e
 Quanto ao comportamento de fluxos de
caixa.
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Classificação e diferenciação de
projectos de investimento (cont.)
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 Quanto aos objectivos podemos encontrar:
1. Projectos de substituição;
2. Projectos de expansão de produtos no
mercado;
3. Projectos de inovação para introdução de
novos produtos e novos mercados;
4. Projectos de segurança ou protecção do
ambiente
5. Outros projectos.

3.1.1. Projectos de substituição
(manutenção da exploração/ou redução de custos)
Consistem na renovação do capital (AF) existente. Em
princípio, não aumentam a capacidade produtiva da empresa
e, são os que apresentam menor grau de incerteza (ou risco).
 Causas que podem levar a substituição
 Usura física que é geralmente a principal causa da
depreciação.
 Susceptibilidade de avarias frequentes e mais ou menos
complexas.
 Aqueles cuja depreciação é sobretudo devida ao progresso
técnico (obsolescência rápida).
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3.1.2. Projectos de expansão
de produtos existentes e mercados
 Aumentam a capacidade da oferta e portanto,
implicam estudos de rentabilidade, comparando
proveitos acrescidos com custos acrescidos (i e,
marginais).
 Aconselham também o estudo previsional do
mercado: descobrindo novos consumidores.
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3.1.3. Projectos de inovação
para introdução de novos produtos ou mercados
 Tem por objectivo a redução de custos de
funcionamento, a produção de novos
produtos ou atingir novos mercados, ou
aperfeiçoar os existentes.
 Implica modificação nas linhas de fabricação e,
consequentemente, estudos de mercado e de
rentabilidade.
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3.1.4. Projectos de segurança
ou de protecção do ambiente
Destinam-se a cumprir ordens governamentais,
acordos gerais de trabalho, garantindo a segurança dos
trabalhadores e da restante população circundante.
 São exemplos:
 Projectos para investimentos destinados a
destruição de produtos tóxicos, poluição do meio
ambiente, etc.
 A decisão de investir depende do seu tamanho e
não de garantia de retornos positivos directos.
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3.1.5. Outros projectos
São projectos não enquadrados nos
anteriores, bem como os projectos
secundários, como por exemplo, parques
de estacionamento, equipamentos sociais,
etc.
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4. Relação entre diversos projectos em
análise
Os projectos podem ser:
a)Independentes
Quando a aceitação ou rejeição de um projecto não é
influenciável pela aceitação ou rejeição de outro ou outros
projectos.
b)Mutuamente exclusivos
Quando a aceitação de um implica a rejeição de outro ou
outros projectos que formam o conjunto em análise.
c) Dependentes
Quando a aceitação de um projecto depende da aceitação de
outro ou outros projectos (há complementaridade).
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5. Fases metodológicas da análise
dos investimentos
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1. A detecção das oportunidades de investimento
2. A pré-selecção dos investimentos
3. A elaboração dos estudos dos investimentos
4. A avaliação da decisão económica de investimento
5. A avaliação da decisão de financiamento dos investimentos
6. A avaliação da decisão global de investimento
7. A gestão e controlo dos investimentos.

Fases metodológicas da análise dos
investimentos (cont.)
5.1. A detecção das oportunidades de investimento
 A realização de novos investimentos em AF deve
resultar dos objectivos e estratégias da empresa e da
existência de um processo de gestão participativa e,
consequentemente, aberta e motivadora.
 Assim, o normativo dos investimentos da empresa deve
claramente prever a possibilidade e os gestores,
posicionados nos graus hierárquicos inferiores,
efectuarem propostas para a realização de novos
investimentos, dado que o comum é os gestores que se
situam nos níveis hierárquicos superiores são quem faz
propostas de investimentos.
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5.2. A pré-selecção dos investimentos
 Decorre da política global da empresa e efectua-se
com base em estudos preliminares e com recurso
aos chamados métodos empíricos de avaliação dos
investimentos.
5.3. A elaboração dos estudos dos investimentos
 Uma vez pré-seleccionados os investimentos em AF,
devem ser objecto de um estudo a incidir sobre as
variáveis ou parâmetros económicos essenciais;
permitindo a produção de documentos relevantes à
elaboração do mapa dos fluxos financeiros.
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5.4. A avaliação da decisão económica de investimento
 Ao se fazer esta avaliação não se considera o seu aspecto financeiro
de financiamento, assume-se que os fundos de financiamento são
capitais próprios.
 Sendo assim, a preocupação é de ver se o projecto é rentável ou
não tendo em conta a actualização dos fluxos de caixa (método
científico dos cash-flows descontados – DCF – que atende a questão
do valor temporal do dinheiro).
5.5. A avaliação da decisão de financiamento dos investimentos
 Poderá (ou não) conduzir à alterações do pressuposto de que o
financiamento é pelos capitais próprios, permitindo-nos escolher a
melhor forma de financiamento através do estudo das alternativas
realistas.
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5.6. A avaliação da decisão global de investimento
Consiste na observação e escolha entre várias alternativas de
investimento tendo em conta, por um lado, o seu risco
económico e financeiro e, por outro, o seu impacto económico e
financeiros desses novos investimentos e, outros factores
ponderáveis.
5.7. A gestão e controlo dos investimentos
É uma fase tão importante quanto as anteriores, pois da gestão
correcta depende o sucesso de todo o esforço empreendido nas
fases anteriores. Uma má gestão pode levar a grandes
desastres tanto económicos como financeiros.
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6. Parâmetros económicos essenciais à
decisão económica de investimento
 Do tipo de investimento a fazer e do
montante total das despesas em activos
fixos e do fundo de maneio necessário
depende a extensão e a profundidade
dos estudos a realizar sobre os novos
investimentos.
 Porém os parâmetros essenciais à
elaboração dos estudos dos investimentos
são, regra geral, os seguintes:
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Parâmetros económicos essenciais à
decisão económica de investimento (cont.)
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1. Os mercados (área para a qual
convergem a oferta e a procura,
com o fim de determinar o preço de
equilíbrio);
2. A tecnologia;
3. A dimensão do projecto;
4. A localização;

6.1. Os mercados
 Os estudos do mercado abrangem as análises de
procura global e oferta global dos produtos acabados
e, contempla a oferta e a procura de outros factores
de produção (matéria-prima, mão-de-obra, matéria
subsidiária, materiais auxiliares, etc).
 De entre as ofertas todas, a mais importante é a de
produtos acabados e deve abordar essencialmente os
seguintes aspectos:
 O número e a localização geográfica dos concorrentes.
 A capacidade de produção (normal e real) dos
concorrentes e as taxas de crescimentos registadas no
passado e previstas para o futuro.
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Os mercados (cont.)
 A organização global e o dinamismo comercial das
despesas correntes.
 O preço, os descontos (comerciais e financeiros), a
forma de recebimento, a qualidade e as
características das embalagens dos produtos
acabados da concorrência.
 As margens de lucros das empresas existentes.
 Os circuitos de distribuição utilizados pela
concorrência.
 Os investimentos em capital fixo em curso da
realização ou previstos pela concorrência.
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Os mercados (cont.)
Em Suma:
 Análise da oferta
 Análise da procura
 Capacidade do projecto
 Preço do produto
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6.2. A tecnologia
 Consiste na ponderação de toda a tecnologia
alternativa existente, de modo a escolher a adequada;
tendo em conta a dimensão e a localização do
investimento. A tecnologia a utilizar determina o
montante total, da despesa de investimento e,
consequentemente, a rendibilidade do projecto.
 O estudo da tecnologia deve abranger com todo o pormenor
os processos técnico-produtivos, o layout dos edifícios, dos
equipamentos e instalações, a circulação interna dos
materiais e dos PVF e acabados, e as especificações dos
equipamentos e instalações principais, o cronograma da
realização dos investimentos, as despesas de montagem,
ensaio e arranque, os rendimentos e os consumos físicos
horárias, as despesas de manutenção e conservação futuras,
as principais normas de segurança, as principais exigências
do controlo global da qualidade, etc.
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6.3. A dimensão do projecto
 É a sua capacidade física inicial de produção.
Existem vários conceitos de dimensão:
1. Dimensão teórica do projecto
 É a sua capacidade física anual de produção normal, durante um
certo período de tempo e a um determinado ritmo diário, que
geralmente é para as actividades industriais de laboração não
contínua, é quantificada em 225 d/ano ao ritmo de 8 h/dia.
 Os seus indicadores são:
 A sua capacidade física anual
 Número de trabalhadores
 Despesa total de investimento
 Volume de vendas/ano
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A dimensão do projecto (cont.)
2. Dimensão real do projecto
 É a capacidade física anual de produção, as
condições acima, deduzidas das quebras de
produção ou da produtividade originadas pelos
tempos de paragem e outras razões.
3. Dimensão económica ou dimensão óptima
 É aquela que possibilita a maximização dos
resultados anuais de exploração (óptica
empresarial) ou diferencial Benefício-Custo
(óptica social).
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A dimensão do projecto (cont.)
6.3.1. Factores que condicionam a
escolha da dimensão óptima:
 O mercado dos produtos acabados
 A tecnologia
 A localização
 As fracas disponibilidades de inputs e do
pessoal técnico especializado ou as reduzidas
possibilidades de obtenção de uma adequada
assistência técnica
 A escassez das fontes de financiamento
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4. A localização
 É óptima a localização de um projecto que permite
minimizar os custos de exploração (numa óptica
empresarial) ou de maximizar o diferencial
Benefícios-Custos (numa óptica social).
Factores que determinam a localização de um
projecto:
 As disponibilidades, características e custos dos factores
produtivos necessários.
 As características dos produtos acabados
 Os custos de transporte e as facilidades de comunicação
 As economias externas de escala (caso dependa de
subcontratação) e as condições socio-políticas e
climatéricas de cada região ou país.
 Os estímulos e os benefícios de natureza fiscal
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Como determinar as despesas totais de
investimento (em A. Fixo)
 O que são as despesas de investimento?
São a totalidade de gastos com: Estudos, decisão,
preparação da implementação, período de gestão,
arranque, ritmo de cruzeiro e termo da vida útil; inclui
também a aquisição de activos fixos e do fundo de maneio
de exploração ou activo circulante.
Onde:
i. A preparação da implementação dos investimentos
 Consiste essencialmente em definir as equipas e os
responsáveis, e em estabelecer adequados mecanismos
de controlo: a este ponto, na prática, é igual à gestão
do projecto.
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Como determinar as despesas totais de
investimento (em A. Fixo) – cont.
II. O ritmo de cruzeiro
 É atingido quando o projecto industrial atinge a sua
capacidade normal de produção ou quando o projecto
comercial alcança os efeitos normais esperados.
III. Vida útil de um projecto
 É a duração económica (não física) dos principais
componentes que integram a despesa total de
investimentos. Também pode ser quantificado pelo
período de obsolescência dos produtos acabados.
 Em regra, a vida útil, situa-se entre 5 a 10 anos.
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Bases para estimar as despesas de investimentos
1. Preços correntes
 Os custos e os proveitos previsionais dos projectos de
investimento são determinados durante toda a sua vida
pela actuação de factores de natureza técnico-produtiva
ou económica e, ainda, pela influência da inflação ou
desvalorização da moeda; desta forma há que conceber
cenários para o comportamento futuro dos preços dos
diversos inputs e outputs, como resultado da influência da
inflação ou da desvalorização da moeda.
 Assim a decisão global de investimento depende de dois
factores:
 A rendibilidade futura
 O custo médio ponderado das fontes de financiamento.
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Bases para estimar as despesas de investimentos (cont.)
 Vantagens de preços correntes
 Pré-definir o comportamento futuro exigível aos
preços de venda, cuja adesão a realidade constitui
uma condição primordial para o sucesso do projecto.
 Porém, é inútil quando se utiliza uma taxa única
anual de inflação para todos os preços: de custos de
exploração e os de venda o que significaria esperar
que os preços de venda terão um comportamento
autónomo em relação aos custos de produção e que
as margens de vendas (bruta e líquida) serão
implicitamente definidas e, não considerar os
desfasamentos dos custos dada a desvalorização e a
repercussão.
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Bases para estimar as despesas de investimentos (cont.)
2. Preços constantes
 A inflação é obrigatoriamente contemplada,
pelo menos até ao arranque do projecto.
 Os custos e os proveitos dos novos
investimentos em AF não são influenciados
durante toda a sua vida útil pela eventual
actução da inflação ou da desvalorização da
moeda.
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Critérios (ou regras) de decisão e
escolha de projectos
1. Pay-Back (ou Período de Recuperação do
Investimento - PRI)
 Consiste na determinação do número de anos
necessários para se recuperar o investimento líquido
inicial com os seus fluxos de caixa.
2. Valor Actual Líquido (VAL)
 Consiste em calcular o valor actual dos fluxos de
caixa líquidos esperados de um investimento,
descontados (actualizados) ao custo de capital e
subtraindo dele o custo inicial de desembolsos do
projecto.
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Critérios (ou regras) de decisão e
escolha de projectos (cont.)
3. Taxa Interna de Retorno (TIR)
 É a taxa de desconto que leva o valor actual das
entradas de caixa a igualar-se aos
investimentos líquidos do projecto.
4. Índice de rendibilidade do projecto (IRP)
 É a relação existente entre os fluxos de
tesouraria esperados e o custo de investimento
inicial.
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Pay-Back ou PRI
(Período de Recuperação do Investimento)
 O PRI ou Pay-Back será dado pelo valor de k que torna a
mesma expressão igual a zero, isto é, o tempo em anos,
necessário para que os fluxos financeiros previsionais
acumulados igualem ao valor do investimento inicial.
 Diversos autores, como Brealey e Myers (1998, p.88),
Abreu (1973, p. 33-34) e Contador (1998, p.43), admitem
o cálculo do PRI, utilizando os fluxos financeiros não
actualizados.
Actualizando os fluxos de caixa, temos:
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n
CK
(1 + r)K
K=1
∑
0= - C0

Pay-Back ou PRI (cont.)
 Critério progressivo
 Aplica-se quer para fluxos de caixa não
actualizados, quer nos actualizados
 Procedimentos de cálculo
 Calcular os valores acumulados dos cash-flow do
projecto mediante a soma ao longo dos anos
 Identificar o ano em que ocorre a mudança do sinal,
de negativo para positivo.
 Adicionar o quociente entre o último valor negativo
e o valor do ano imediatamente a seguir, ao
número de períodos em que a soma dos fluxos de
caixa permaneceu negativo devido ao sinal negativo
do investimento inicial (e subsequentes se
existirem).
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Interpretação do Pay-Back ou PRI
O PB é um indicador de liquidez e de risco
 Liquidez: é um indicador de liquidez na medida em
que se atingirmos o PB, num dado momento da vida
útil do projecto, continuando este a gerar fluxos de
caixa positivos, estes fluxos são excedente de
dinheiro (financeiro) e permitem à empresa um maior
grau de liquidez.
 Risco: Quanto menor for o PB, menor é o risco do
projecto, pois a incerteza de ocorrência futura de
fenómenos económicos danosos torna-se reduzida e,
por conseguinte, reduz a preocupação de não
recuperar pelo menos o valor investido no projecto.
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Regra de decisão pelo Pay-Back
Toma-se o projecto com menor Pay-Back.
13/03/2024 42

Método do Valor Actual Líquido (VAL)
O VAL de um projecto de investimento
(discounted cash flow) determina-se pela
seguinte expressão:
Regra de decisão pelo VAL: Toma-se o
projecto com o maior VAL
13/03/2024 43
n
CK
(1 + r)K
K=1
∑
VAL= - C0

Interpretação do Valor Actual Líquido (VAL)
 Se VAL = o (nulo) – Indeterminado; os cash-flows do projecto
são exactamente suficientes para amortizar o capital investido e
garantir a taxa de retorno do capital requerido.
 Se VAL> 0 - Os cash-flows geram um excedente financeiro
líquido a favor dos accionistas, posto que o retorno dos credores
é fixo.
 Por esta via (VAL> 0) o valor da empresa aumenta e consigo a
dimensão e o preço das acções – cumpre-se com o objectivo
primordial da organização: A maximização do seu valor; Ao passo
que se escolhemos projectos com VAL = 0, cresce somente a
dimensão (tamanho) da empresa, mas o preço das acções
permanece inalterável.
 Se VAL <0 – O projecto é inviável.
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Taxa Interna de Retorno (Rendibilidade)
(TIR ou IRR)
A TIR ou IRR é o valor da taxa de actualização
que torna o VAL igual a zero, ou seja:
Regra de decisão pela TIR: Toma-se o projecto
com a maior TIR, ou se TIR > r (taxa de
actualização)
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n
CK
(1 + TIR)K
K=1
∑
0= - C0

Interpretação da TIR
 Se a TIR = r – Indeterminado;
nenhum valor adicional resultará do
projecto; isto é, VAL = 0
 Se a TIR> r, o projecto produz
excedentes financeiros
 Se a TIR <r, projecto inviável
13/03/2024 46

Índice de rendibilidade do projecto
(IRP)
O IRP é dada pela relação entre o somatório dos cash
flows a partir do ano 1 do investimento sobre o capital
inicial, isto é:
Regra de decisão pelo IRP: Toma-se o
projecto com a maior IRP
13/03/2024 47
n
CK
(1 + r)K
K=1
C0
IRP =
∑

Interpretação do IRP
 Se o IRP> 1, o projecto é viável
 Se o IRP = 1, Indeterminado
 Se o IRP <1, projecto inviável
13/03/2024 48

Alguns problemas na análise de investimentos
 Vimos quatro critérios de decisão (ou selecção) de
investimentos. Porém, nem sempre todos eles nos
conduzirão a mesma decisão.
A questão é: Qual será o melhor método?
 Os projectos aceitáveis segundo o método do VAL
são, também, aceitáveis segundo o critério da TIR,
porque o VAL será positivo se, e apenas se, a TIR
for maior que o custo de capital.
 Pode haver conflito entre o VAL e a TIR, como
critérios de decisão de investimentos entre projectos
alternativos (mutuamente exclusivos).
13/03/2024 49

(cont.)
 Eventuais conflitos devem ser resolvidos, usando
como critério de resolução o VAL
13/03/2024 50
VAL
Proj A
Proj B
K
Ki KA KB TIR B
TIR A
Zona de conflito

(cont.)
 É possível encontrar num projecto múltiplas taxas
internas de rendibilidade (TIR)
 Em certas condições, um projecto pode possuir mais
do que uma taxa interna de rendibilidade.
 Quando confrontado com múltiplas TIRs, a
solução será determinar o custo de capital e
adoptar como critério de análise e decisão o VAL.
13/03/2024 51

A avaliação empresarial
(em suma)
 A avaliação empresarial é calculada pelo método dos
fluxos de caixa actualizados, pela combinação dos
seguintes indicadores: valor actual líquido (VAL),
taxa interna de retorno (TIR), período de
recuperação do investimento (PRI), também
conhecido por pay-back period, e índice de
rendibilidade do projecto (IRP).
 Para que um projecto seja considerado viável, deve
reunir simultaneamente os seguintes requisitos:
1. Pay-Back < Vida útil do projecto
2. VAL> 0
3. TIR> r
4. IRP> 1
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Taxa de actualização
A taxa de actualização é dada pela fórmula:
Ta(r)= [(1+T1).(1+T2).(1+T3))-1)]
Sendo
 T1= taxa de juro de mercado;
 T2 = risco económico e financeiro inerente ao
projecto;
 T3 = taxa de inflação esperada para o futuro
13/03/2024 53

ANÁLISE DE INVESTIMENTOS
ELABORAÇÃO DO ESTUDO DE VIABILIDADE
(PASSO POR PASSO)
13/03/2024 54

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