O documento discute os indicadores econômicos do Brasil no primeiro trimestre de 2012 e começo do segundo trimestre. A produção industrial registrou queda de 0,5% no primeiro trimestre, enquanto o comércio cresceu 3%. Os dados sugerem um crescimento menor do que o esperado, levando a revisões para baixo nas projeções de crescimento do PIB para o ano.

1. Departamento de Pesquisas e
Estudos Econômicos
Departamento de Pesquisas e Estudos Econômicos
Conjuntura Macroeconômica Semanal
18 de maio de 2012
Indicadores do primeiro trimestre e começo do segundo evidenciam crescimento
menor do que o imaginado até poucos meses atrás
Robson Rodrigues Pereira
• A síntese do que vimos no primeiro trimestre pode ser capturada nos dados do IBC-Br, uma proxy
mensal de PIB estimada pelo Banco Central. O dado de março surpreendeu negativamente ao
apontar recuo de 0,35% na margem (esperávamos alta de 0,42%; mercado contava com expansão
de 0,49%, segundo coleta da Bloomberg). Trata-se da terceira queda mensal consecutiva. O resultado
aponta para uma leitura realmente fraca dos dados, o que fica claro quando notamos que a variação
interanual, de apenas 0,9%, ocorreu sobre uma base de comparação bastante fraca (março de 2011).
Com isso, o IBC-Br registrou alta de 0,15% no primeiro trimestre ante o anterior. Uma vez que há
diferenças entre o dado do Banco Central e o resultado efetivo do PIB, devemos ler essa variação
com cuidado. Contudo, ela sugere um crescimento da economia de no máximo 0,5% ante o quarto
trimestre (depois da alta de 0,3% observada entre outubro e dezembro).
• Os dados mais recentes têm reforçado a percepção de que a atividade econômica como um todo
CONJUNTURA MACROECONÔMICA SEMANAL
apresentou desempenho aquém do esperado no primeiro trimestre. É sabido que a política econômica,
principalmente a monetária, opera com defasagens – muitas vezes longas e variáveis –, mas
acreditávamos que alguns dos vários estímulos que começaram a ser aplicados a partir de agosto
surtiriam efeito mais evidente nos primeiros meses do ano. O panorama global – mais volátil e com
riscos intensificados – e a incorporação dos últimos dados domésticos impõem a necessidade de
uma revisão em nosso cenário, o que será feito em breve. Continuamos avaliando que o segundo
semestre será melhor do que o atual, mas diante do exposto, será necessário revisarmos a nossa
projeção de crescimento para este ano, inevitavelmente para baixo.
Magnitude da desaceleração da economia chinesa nos próximos meses será dada
pela disposição do governo em lançar novas políticas de estímulo
Fabiana D’Atri
• Após a frustração com os indicadores de atividade de abril, divulgados na semana passada, novas
perguntas voltaram-se para a economia chinesa. Rapidamente, as apostas mais otimistas de uma
aceleração da atividade do país se reverteram em expectativas de uma desaceleração mais brusca.
Da mesma forma que não acreditávamos em uma aceleração forte no segundo trimestre, também
não apostamos em um cenário de hard landing. Ainda assim, este cenário tem que ser condicionado
aos desdobramentos da nova rodada da crise europeia e à expectativa para a condução da política
econômica daqui para frente.
• Ainda enxergamos importantes fatores a serem observados nos próximos meses, que nos dão um viés
de baixa para o crescimento do segundo trimestre. Acreditamos que o governo continuará relutante
em adotar uma política agressiva de estímulos, como a observada em 2008, mas mesmo assim, no
curto prazo será importante dar sinais mais emblemáticos de que, a despeito da maior tolerância com
taxas de expansão mais moderadas, não colocará em risco a estabilidade do crescimento.
• Das poucas opções que o governo tem na mão, além da continuidade das políticas de ajuste fino,
concentramos nossas apostas de recuperação nos investimentos públicos, cujo impacto é mais
rápido sobre a economia e que está reprimido há bastante tempo. Mas o risco deste instrumento de
estímulo reside na possível deterioração das condições fiscais e/ou a necessidade de financiamentos
bancários, que constituirão o funding dessas obras. Ao mesmo tempo, não esperamos a retirada das
medidas restritivas voltadas ao setor imobiliário, já que o processo de ajustes dos preços para baixo
ainda está em curso. Com isso, reforçamos nossa expectativa de que o crescimento será menor neste
ano, ao redor de 8%, com as políticas de estímulo agindo para limitar uma desaceleração adicional.
1

2. Indicadores do primeiro trimestre e começo do segundo evidenciam crescimento
menor do que o imaginado até poucos meses atrás
Robson Rodrigues Pereira
No primeiro trimestre, a produção industrial registrou dados da Pesquisa Mensal de Comércio (PMC) na
queda de 0,5% ante o período anterior, já descontados sua versão ampliada (que considera as vendas de
os efeitos sazonais. É claro que alguns fatores de todos os segmentos) mostram uma expansão de
natureza pontual contribuíram para esse desempenho 3% entre janeiro e março. Essa taxa, que é a maior
fraco, mas o que chama a atenção é que essa deste o terceiro trimestre de 2010, constitui uma
queda foi a quarta consecutiva na série da Pesquisa aceleração expressiva ante o período anterior, o que
Industrial Mensal (PIM), algo inédito até então. ocorreu a despeito dos fracos resultados de vendas
Desde 2010 notamos um baixo dinamismo do setor, no segmento de veículos, cujos estoques estão bem
a despeito do bom desempenho do consumo de bens elevados. Essa aceleração, a nosso ver, deve ser lida
por parte das famílias. Já mencionamos em outras à luz da retomada no crescimento da massa salarial
oportunidades que há fatores conjunturais que têm nos últimos meses. Cabe destacar que o hiato entre
potencializado os problemas estruturais do setor as taxas de variação da indústria e do comércio no
manufatureiro, resultando em pressão para baixo primeiro trimestre é o maior desde o terceiro trimestre
nas margens de lucros de várias empresas. Já os de 2010.
8,0% 7,17%
6,71% PIM
Crescimento trimestral
5,12% PMC Ampliada
4,75% 4,99%
4,26% 4,32% da produção industrial
3,90%
4,0%
2,78% 2,97% 3,05% (PIM) e do volume de
2,21% 2,43%
1,26%
1,67%
1,29% 1,21% 1,09%
1,82%
1,14%
vendas no comércio
0,67%
0,28% 0,47%
varejista ampliado
0,0%
-0,33% -0,36% -0,57% -0,54%
(PMC ampliada)
-0,80%
-1,69% -1,61%
-4,0%
-6,58%
-8,0% -7,58%
-10,42%
-12,0%
2008q01
2008q02
2008q03
2008q04
2009q01
2009q02
2009q03
2009q04
2010q01
2010q02
2010q03
2010q04
2011q01
2011q02
2011q03
2011q04
2012q01
Fonte: IBGE
Elaboração: BRADESCO
19,0%
Crescimento trimestral
16,2% Trimestral
e semestral da massa
15,0% 14,6% Semestral
salarial ampliada
de rendimentos em
Cenário Doméstico
11,9%
10,4%
termos reais (dados 11,0%
9,8%
9,6%
10,5%
dessazonalizados e 7,6% 9,1%
anualizados) (*) 7,0% 6,4%
5,6% 4,6% 4,2%
3,6%
(*) A massa ampliada é construída a 3,0% 4,0%
partir da soma da massa do trabalho 3,0%
2,3%
com as despesas do governo com
benefícios previdenciários, benefícios -1,0% -1,1%
sociais (LOAS e Bolsa Família) e -0,3%
seguro-desemprego.
-3,3%
-5,0%
Fonte: IBGE, Tesouro
jan/10
mar/10
jun/10
jun/11
fev/10
out/10
jan/11
mar/11
abr/10
set/10
fev/11
set/11
out/11
jan/12
mar/12
jul/10
abr/11
fev/12
jul/11
mai/10
ago/10
nov/10
dez/10
mai/11
ago/11
nov/11
dez/11
Elaboração: BRADESCO
DEPEC 2

3. Diante dessas tendências distintas entre indústria histórica (uma proxy de crescimento potencial);
e comércio, a qual conclusão podemos chegar? A resultados negativos, por outro lado, indicam expansão
resposta pode ser encontrada através da observação abaixo da tendência. Conforme ilustrado no gráfico a
do Índice Bradesco de Atividade Econômica (IBAE), seguir, houve a interrupção temporária da trajetória
elaborado a partir da mesma metodologia utilizada de deterioração entre novembro e dezembro, o que
pelo Federal Reserve de Chicago, para construir o nos fez supor à época que poderia ser uma inflexão.
CFNAI (Chicago Fed National Activity Index). O IBAE, Contudo, a atualização dos dados até abril nos revela
construído a partir da utilização de 64 séries de atividade que aquela trajetória foi retomada, o que reflete, de
econômica, não tem unidade de medida e deve ser forma agregada, o menor percentual de componentes
lido da seguinte forma: números positivos indicam que que apresentaram alta na margem na média dos últimos
a economia cresce em ritmo superior ao da tendência três meses diminuiu de forma considerável.
14,0
11,19 Evolução do Índice
10,0
7,38
Bradesco de
6,0
Atividade Econômica
4,96
3,53
2,95
(IBAE) - média móvel
2,25
2,0 de 3 meses
-2,0 -0,98 -2,94
-1,97
-4,00
-4,28
-6,0
-10,0
-14,0
-14,66
-18,0
out/03
jan/04
out/04
jan/05
jan/06
jan/07
out/07
jan/08
out/08
jan/09
out/09
jan/10
out/10
jan/11
jan/12
abr/03
jul/03
abr/04
out/05
out/06
jul/04
abr/05
jul/05
abr/06
jul/06
abr/07
jul/07
abr/08
jul/08
abr/09
jul/09
abr/10
jul/10
abr/11
out/11
jul/11
abr/12
Fonte e elaboração: BRADESCO
90,0%
Percentual de
80,7%
indicadores do
75,5%
IBAE apresentando
expansão na margem 70,0%
66,7% 67,2%
63,0%
- média móvel de 3 62,0%
meses 54,2% 58,9%
55,2%
50,0%
47,4%
43,8%
43,2%
39,6%
30,0%
30,7%
19,8%
10,0%
dez/99
abr/00
abr/03
abr/07
abr/08
abr/10
abr/11
abr/12
ago/00
dez/00
abr/01
ago/01
dez/01
abr/02
ago/02
dez/02
ago/03
dez/03
abr/04
ago/04
dez/04
abr/05
ago/05
dez/05
abr/06
ago/06
dez/06
ago/07
dez/07
ago/08
dez/08
abr/09
ago/09
dez/09
ago/10
dez/10
ago/11
dez/11
Fonte e elaboração: BRADESCO
A síntese do que vimos no primeiro trimestre pode interanual, de apenas 0,9%, ocorreu sobre uma
Cenário Doméstico
ser capturada nos dados do IBC-Br, uma proxy base de comparação bastante fraca (março de
mensal de PIB estimada pelo Banco Central. O 2011). Com isso, o IBC-Br registrou alta de 0,15%
dado de março surpreendeu negativamente ao no primeiro trimestre ante o anterior. Uma vez que
apontar recuo de 0,35% na margem (esperávamos há diferenças entre o dado do Banco Central e o
alta de 0,42%; mercado contava com expansão de resultado efetivo do PIB, devemos ler essa variação
0,49%, segundo coleta da Bloomberg). Trata-se da com cuidado. Contudo, ela sugere um crescimento
terceira queda mensal consecutiva. O resultado da economia de no máximo 0,5% ante o quarto
aponta para uma leitura realmente fraca dos dados, trimestre (depois da alta de 0,3% observada entre
o que fica claro quando notamos que a variação outubro e dezembro).
DEPEC 3

4. 1,5%
1,22%
Índice de Atividade Econômica
1,06%
1,00%
do Banco Central - crescimento
1,0%
em relação ao mês anterior -
0,74%
0,69%
0,60%0,60% 0,56%
com ajuste sazonal
0,5%
0,27%
0,21% 0,19%
0,11%
0,0%
-0,03% -0,03%
-0,24% -0,26%
-0,33%
-0,5% -0,38% -0,35%
-0,56% -0,56%
-0,65%
-1,0% -0,89%
mar/10
jun/10
mar/11
jun/11
mar/12
abr/10
set/10
out/10
jan/11
fev/11
set/11
out/11
jan/12
fev/12
jul/10
abr/11
mai/10
ago/10
nov/10
dez/10
jul/11
mai/11
ago/11
nov/11
dez/11
Fonte: BCB
Elaboração: BRADESCO
Não devemos ignorar que há sinais mais favoráveis Cadastro Geral de Empregados e Desempregados
em maio, como os que têm sido apontados pelos (Caged). À exceção dos setores de construção civil
dados de vendas de veículos, após vários meses (provavelmente refletindo contratações para obras
de recuo. Contudo, reconhecemos que a incerteza iniciadas no passado e ainda não concluídas) e de
em relação ao segundo trimestre também aumentou, comércio, os demais têm mostrado desaceleração
ainda mais diante do quadro global mais adverso no ritmo de criação líquida de vagas. Até mesmo o
e de sinais emitidos pelo mercado de trabalho. setor de serviços, cujo desempenho recente estava
Continuamos avaliando que o mercado laboral relativamente insulado da desaceleração dos últimos
está aquecido, mas há sinais de desaceleração no trimestres, já mostra sinais de inflexão, ainda que
ritmo de geração de vagas, conforme apontado pelo a criação de vagas continue elevada.
250.000
211.495
Geração líquida de emprego
200.000
200.606
179.247
formal dessazonalizada -
169.221
148.949 153.430
Média Móvel 3 meses
150.000 156.859
131.588 123.342
100.000 103.309
80.989 98.973
93.360
79.040
50.000
40.040 36.111
0
-50.000
-100.000 -83.565
abr/01
abr/02
abr/03
abr/04
abr/05
abr/06
abr/07
abr/08
abr/10
abr/11
abr/12
ago/01
dez/01
ago/02
dez/02
ago/03
dez/03
ago/04
dez/04
ago/05
dez/05
ago/06
dez/06
ago/07
dez/07
ago/08
dez/08
abr/09
ago/09
dez/09
ago/10
dez/10
ago/11
dez/11
Fonte: Caged
Elaboração: BRADESCO
Mantemos nossa visão de que o mercado de trabalho (1) O ritmo atual de geração de vagas segundo o
continuará bem nos próximos meses, mas acreditamos Caged está abaixo do patamar neutro para manter
que o espaço para queda adicional da taxa de a taxa de desemprego estável (segundo nossas
desemprego é menor hoje do que foi no passado estimativas, algo entre 120 e 140 mil vagas na série
recente. Esse ponto fica claro com dois argumentos: com ajuste sazonal);
240.000
Corrrelação entre a geração
Cenário Doméstico
210.000
líquida de emprego média
Geração líquida de emprego
180.000 e variação da taxa de
150.000
desemprego no trimestre
2005 - 2011
120.000
y = -71268x + 125287
R² = 0,2096
90.000
60.000
30.000
0
-0,70
-0,60
-0,50
-0,40
-0,30
-0,20
-0,10
0,00
0,10
0,20
0,30
0,40
0,50
0,60
0,70
Fonte: IBGE, MTE
Variação da taxa de desemprego Elaboração: BRADESCO
DEPEC 4

5. (2)O percentual de respostas de consumidores históricos da Sondagem do Consumidor da
que dizem que está “difícil encontrar FGV, mas aumentou um pouco nos últimos
emprego” continua baixo para os padrões meses.
11,5 87,8
84,4
Taxa Desemprego PME (dessaz)
85,0
Taxa de desemprego
Percentual de respostas "está difícil
(PME) e percentual
10,5 78,7
77,2 encontrar emprego no momento atual" de pessoas que
73,2 75,0 consideram estar
9,3 73,1
9,5
9,6 71,5 difícil encontrar
9,2 8,8 emprego no momento
8,5 65,0
8,4 62,6
8,5 65,8 atual - dados
8,4 8,0 dessazonalizados
8,3
53,2 55,0
7,5 7,7
7,4 46,5
7,0
43,8
6,8 45,0
6,5
6,1 41,8
6,2
5,7
5,5 35,0
jun/07
jun/09
jun/10
fev/07
out/07
jun/08
out/10
jun/11
abr/07
fev/08
out/08
fev/09
out/09
abr/09
fev/10
abr/10
fev/11
out/11
fev/12
ago/07
dez/07
abr/08
ago/08
dez/08
ago/09
dez/09
ago/10
dez/10
abr/11
ago/11
dez/11
abr/12
Fonte: IBGE, FGV
Elaboração: BRADESCO
Os dados mais recentes têm reforçado a percepção de primeiros meses do ano. O panorama global – mais
que a atividade econômica como um todo apresentou volátil e com riscos intensificados – e a incorporação
desempenho aquém do esperado no primeiro trimestre. dos últimos dados domésticos impõem a necessidade
É sabido que a política econômica, principalmente a de uma revisão em nosso cenário, o que será feito em
monetária, opera com defasagens – muitas vezes breve. Continuamos avaliando que o segundo semestre
longas e variáveis –, mas acreditávamos que alguns será melhor do que o atual, mas diante do exposto,
dos vários estímulos que começaram a ser aplicados será necessário revisarmos a nossa projeção de
a partir de agosto surtiriam efeito mais evidente nos crescimento para este ano, inevitavelmente para baixo.
Cenário Doméstico
DEPEC 5

6. Magnitude da desaceleração da economia chinesa nos próximos meses será limitada
pela disposição do governo em lançar novas políticas de estímulo
Fabiana D’Atri
Após a frustração com os indicadores de atividade de curso, com indicadores importantes sugerindo que
abril, divulgados na semana passada, novas perguntas este ajuste ainda levará alguns meses: as vendas
voltaram-se para a economia chinesa. Rapidamente, de terras, as obras iniciadas e as vendas de imóveis
as apostas mais otimistas de uma aceleração da acumularam quedas respectivas de quase 20%, 5% e
atividade do país se reverteram em expectativas de 15% nos primeiros quatro meses deste ano em relação
uma desaceleração mais brusca. Da mesma forma ao mesmo período do ano passado. Notícias recentes
que não acreditávamos em uma aceleração forte no sugerem medidas adicionais de restrição, como por
segundo trimestre, também não apostamos em um exemplo, (i)a decisão de Shanghai de proibir a venda
cenário de hard landing. Ainda assim, este cenário do segundo imóvel para pessoas solteiras, (ii) alguns
tem que ser condicionado aos desdobramentos da descontos para a taxa de financiamento imobiliário para
nova rodada da crise europeia e à expectativa para os compradores de primeiros imóveis foram suspensos
a condução da política econômica daqui para frente. por grandes bancos e (iii) o governo trouxe de volta a
discussão de ampliar o número de cidades, em fase de
Nossa visão de acomodação reside na combinação de teste, que terão uma taxação sobre a propriedade como
forças ainda de desaceleração com novos vetores que forma de conter a especulação, especialmente nas
impulsionarão a atividade, especialmente no segundo grandes cidades. Ao mesmo tempo, reconhecemos que
semestre. Tanto as exportações (e a cadeia industrial a recente deterioração do cenário externo, concentrada
ligada ao setor exportador) como os investimentos na Zona do Euro – que respondeu por 17% das
voltados ao setor imobiliário ainda deverão mostrar vendas externas chinesas neste ano – também deve
deterioração adicional antes de mostrar estabilização. postergar uma reação mais favorável das exportações
O governo segue determinando em ajustar os preços e diretamente da indústria e dos investimentos ligados
dos imóveis, mantendo as políticas restritivas em a esta cadeia.
exportações para Europa
60,0%
60,1% China: variação
exportações excluindo Europa
50,2% anual das
41,1% exportações - para
40,0% 39,4%
34,9% União Europeia e
24,9%
22,2%
demais regiões do
20,0% mundo
19,8% 19,8%
15,5%
11,4% 6,5%
0,0%
1,2% -2,4%
-3,2%
-8,0%
-16,4%
-20,0%
-30,2%
-40,0%
Cenário Externo
jun/07
out/07
jun/08
jun/10
abr/07
fev/08
out/08
jun/09
fev/09
out/09
fev/10
out/10
jun/11
fev/11
out/11
fev/12
ago/07
dez/07
abr/08
abr/09
ago/08
dez/08
ago/09
dez/09
abr/10
ago/10
dez/10
abr/11
ago/11
dez/11
abr/12
Fonte: CEIC
Elaboração: BRADESCO
Analisando o desempenho recente da indústria, que metodologia da coleta de informações, sendo que
mostrou crescimento de apenas 9,3% em abril, em anteriormente os dados relativos à produção industrial
relação ao mesmo período do ano passado, notamos eram obtidos pelas províncias e depois reportados
que esta desaceleração se concentrou na indústria ao escritório de estatísticas chinesas. Atualmente, as
pesada, que cresceu 8,9% enquanto que a o segmento empresas reportam diretamente para o escritório, o
da indústria leve mostrou expansão de 10,3%. Vale que poderia explicar o tamanho da surpresa negativa
dizer que abril foi o primeiro mês de mudança de com este resultado. Ainda assim, acompanhando
DEPEC 6

7. outros indicadores, como movimento de cargas em de energia elétrica, verificamos que a tendência de
ferrovias, importação de commodities e consumo enfraquecimento do setor industrial se confirma.
1T11 2T11 3T11 4T11
jan- China: Indicadores
abril/12 selecionados -
Produção industrial 14,8% 13,9% 13,7% 12,8% 11,0% variação anual do
Vendas da indústria para o setor externo 18,1% 12,9% 12,1% 8,4% 8,4% trimestre
Movimento de cargas em ferrovias 9,3% 7,3% 9,3% 5,8% 4,1%
Fonte: CEIC
Consumo de energia elétrica 11,1% 12,5% 11,1% 13,7% 6,0% Elaboração: BRADESCO
Vale também analisar diversos indicadores que mostram que os consumidores acreditam em quedas
podem nos ajudar a antecipar os investimentos. adicionais dos preços dos imóveis, o que explica a
Há uma percepção de cautela por parte do setor desaceleração ainda em curso. É interessante notar
privado. Neste sentido, chega-se, atualmente, a também a composição das concessões bancárias de
acreditar que parte do enfraquecimento do crédito crédito, cada vez mais concentradas em linhas de
resida na demanda que está avançando em ritmo curto prazo, em detrimento das linhas de médio e
lento. A taxa interbancária – importante indicador de longo prazo, mais ligadas ao ciclo de investimento.
liquidez – segue em patamares baixos, sugerindo Na mesma direção, pesquisas de confiança do
que as condições da oferta de crédito não estão empresário ainda apontam para cautela nos meses
tão restritivas. Do lado do consumo, pesquisas a seguir.
153
índice de confiança do empresário
146,9 China: índice de
índice de confiança do empresário industrial
143
clima de negócios
140,2 140,3
138,9
137,4
135,0
133 130,7
131,0 130,9
127,3
123 123,2
114,4 118,6
116,6
113
107,7
103
98,5
93
mar/99
jun/99
mar/00
jun/00
mar/01
jun/01
mar/02
jun/02
mar/03
jun/03
mar/04
jun/04
mar/05
jun/05
mar/06
jun/06
mar/07
jun/07
mar/08
jun/08
mar/09
jun/09
mar/10
jun/10
mar/11
jun/11
mar/12
set/99
set/00
set/01
set/02
set/03
set/04
set/05
set/06
set/07
set/08
set/09
set/10
set/11
dez/99
dez/00
dez/01
dez/02
dez/03
dez/04
dez/05
dez/06
dez/07
dez/08
dez/09
dez/10
dez/11
Fonte: CEIC
Elaboração: BRADESCO
100%
China: concessões 97,3% linhas de curto prazo
90% linhas de longo prazo
de crédito -
79,8%
participação das 80%
linhas de curto prazo 68,4%
70%
e de médio e longo 59,2% 57,2%
63,0%
60%
prazo (média móvel
dos últimos 12 50%
42,8%
meses) 40% 40,8%
37,0%
30%
Cenário Externo
24,0%
20%
16,5%
10%
0%
out/10
jun/11
fev/11
out/11
fev/12
ago/10
dez/10
abr/11
ago/11
dez/11
abr/12
Fonte: CEIC
Elaboração: BRADESCO
Diante desses sinais, acreditamos que o governo do compulsório anunciado no sábado passado, logo
limitará esta desaceleração, impulsionando o crédito após a divulgação dos dados, revela a disposição
e ampliando a liquidez do sistema financeiro. O corte de o governo também não deixar as coisas saírem
DEPEC 7

8. do controle. Além disso, diversas notícias dão conta consideráveis. Nos primeiros quatro meses deste ano,
que o governo voltou a aprovar diversas obras notamos aceleração dos gastos públicos (ao crescer
de infraestrutura, antecipando inclusive algumas 26% no acumulado de janeiro a abril), a despeito
programadas para o ano que vem. Este movimento da moderação da expansão da arrecadação (que
acontece após quase dois anos marcados pela avançou 12,5% neste mesmo período), reforçando
restrição impostas aos investimentos, que estavam nossa percepção de que o governo dará início a um
se ajustando após o forte impulso na saída da novo ciclo de reaquecimento dos investimentos, ainda
crise. O segmento de casas populares e as obras mais quando se leva em conta a recente deterioração
de saneamento também têm mostrado avanços do cenário externo.
21.5 China: compulsório
bancos grandes 21.0
21,0
bancos pequenos 20.5
bancário (%)
20.0
19.5 20,0
19.0 19.0 19.0
19,0 18.5
18.5
18.0
17,5 18.0
17,0 17.0
17,0
16,5 16,5
16,0 16,0
15,5 15,5
15,0
15,0
14,5
14,0
13,5
13,0
jun/09
set/09
out/09
jan/10
mar/10
jun/10
jan/11
mar/11
jun/11
jan/12
mar/12
fev/10
jul/09
abr/10
set/10
out/10
fev/11
fev/12
jul/10
abr/11
set/11
out/11
jul/11
dez/11
abr/12
mai/09
ago/09
nov/09
dez/09
mai/10
ago/10
nov/10
dez/10
mai/11
ago/11
nov/11
mai/12
Fonte: CEIC
Elaboração: BRADESCO
Investimentos em 55,0%
infraestrutura
52,8%
total
ativos fixos urbanos indústria 48,3%
(variação em relação 45,0%
setor imobiliário
40,4%
ao mesmo período 37,9%
38,8%
do ano anterior) 35,0%
28,0%
25,0% 24,2%
20,3% 21,9%
20,9%
15,0% 17,9%
13,9%
8,5% 8,0%
5,0%
3,5%
-5,0%
-9,8%
-15,0%
out/06
jan/07
out/07
jan/08
out/08
jan/09
out/09
jan/10
out/10
jan/11
out/11
jan/12
abr/06
jul/06
abr/07
jul/07
abr/08
jul/08
abr/09
jul/09
abr/10
jul/10
abr/11
jul/11
abr/12
Fonte: CEIC
Elaboração: BRADESCO
Outro fator importante que se refere aos embates mas mesmo assim, no curto prazo será importante
políticos presentes nos últimos meses, culminando dar sinais mais emblemáticos de que, a despeito
com a expulsão do importante membro Bo Xilai do da maior tolerância com taxas de expansão mais
partido comunista. De forma resumida, este atrito moderadas, não colocará em risco a estabilidade
pode ter contribuído para a redução das atenções do crescimento.
do partido para o crescimento e ao mesmo tempo
Cenário Externo
revela a disposição do atual governo em não provocar Das poucas opções que o governo tem na mão,
importantes rupturas nesta transição dos principais além da continuidade das políticas de ajuste fino,
líderes do partido, que acontecerá no final deste ano. concentramos nossas apostas de recuperação nos
investimentos públicos, cujo impacto é mais rápido
Em suma, ainda enxergamos importantes fatores sobre a economia e que está reprimido há bastante
a serem observados nos próximos meses, que tempo. Mas o risco deste instrumento de estímulo
nos dão um viés de baixa para o crescimento do reside na possível deterioração das condições fiscais
segundo trimestre. Acreditamos que o governo e/ou a necessidade de financiamentos bancários, que
continuará relutante em adotar uma política constituirão o funding dessas obras. Ao mesmo tempo,
agressiva de estímulos, como a observada em 2008, não esperamos a retirada das medidas restritivas
DEPEC 8

9. voltadas ao setor imobiliário, já que o processo de crescimento será menor neste ano, ao redor de 8%,
ajustes dos preços para baixo ainda está em curso. com as políticas de estímulo agindo para limitar uma
Com isso, reforçamos nossa expectativa de que o desaceleração adicional.
Instrumentos condição atual impacto para PIB
China: resumo
políticas econômicas
Compulsório em queda: expansionista
importante alívio para as em curso
condições de liquidez
importante alívio para as
Taxa interbancária em queda: expansionista
condições de liquidez
não esperamos queda da taxa
Taxa de juros estável
de juros
Restrições para compra de seguem em curso: vetor de desaceleração da
imóveis contracionista economia
vetor de aceleração para
Gastos fiscais em aprovações de obras
a economia no segundo
infraestrutura reacelerando: expansionista
semestre
seguem em curso: vetor de sustentação da
Segmento de casas populares
expansionista atividade imobiliária
redução tributação sobre a
Estímulo ao consumo das vetor de sustentação do
renda e outras medidas em
famílias consumo Elaboração: BRADESCO
discussão: expansionista
Cenário Externo
DEPEC 9

10. Quadro de Projeções - PIB real Mundial e países selecionados 2003-2012
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012p
Países Desenvolvidos 1,8 3,0 2,5 2,8 2,5 0,4 -3,3 2,5 1,5 1,1
Estados Unidos 2,5 3,6 3,1 2,7 1,9 0,0 -2,6 2,8 1,7 2,2
Zona do Euro 0,8 2,2 1,7 3,0 2,8 0,6 -4,1 1,8 1,5 -0,5
Alemanha -0,2 0,7 0,9 3,6 2,8 0,7 -4,7 3,5 3,0 0,2
França 1,1 2,3 2,0 2,4 2,3 0,1 -2,5 1,5 1,6 0,0
Itália 0,0 1,5 0,7 2,0 1,5 -1,3 -5,2 1,3 0,5 -1,2
Reino Unido 2,8 3,0 2,2 2,8 2,7 -0,1 -4,9 1,3 0,8 0,5
Japão 1,4 2,7 1,9 2,0 2,4 -1,2 -6,3 3,9 -0,9 2,2
Países Emergentes 6,0 7,3 6,9 7,7 8,1 5,8 2,1 7,3 6,4 5,7
China 10,0 10,1 11,3 12,7 14,2 9,6 9,2 10,3 8,8 8,2
Coréia 2,8 4,6 4,0 5,2 5,1 2,3 0,2 6,1 3,5 3,0
Rússia 7,3 7,2 6,4 8,2 8,5 5,2 -7,8 4,0 3,0 3,2
Índia* 8,5 7,5 9,5 9,7 9,0 6,8 8,4 8,5 7,8 7,8
América Latina 2,9 5,7 4,5 5,4 5,9 4,3 -1,9 6,7 4,1 3,6
Brasil 1,1 5,7 3,2 4,0 6,1 5,2 -0,3 7,5 2,7 3,4
Argentina 9,0 8,9 9,2 8,5 8,6 6,8 0,8 9,2 8,9 3,0
Chile 7,0 6,0 5,5 4,6 4,6 3,7 -1,7 5,3 6,0 3,9
Colômbia 3,9 5,3 4,7 6,7 6,9 3,5 1,5 4,3 5,9 4,6
México 1,4 4,0 3,2 5,2 3,2 1,5 -6,1 5,5 4,0 2,6
Peru 4,0 5,0 6,8 7,7 8,9 9,8 0,9 8,8 6,9 5,3
Mundo 3,6 4,9 4,6 5,2 5,4 2,9 -0,5 5,0 3,8 3,3
p = (projeção).
(*) projeção referente ao ano fiscal.
Fonte: FMI
Quadro de Projeções Macroeconômicas Externas
Elaboração e estimativas: BRADESCO
DEPEC 10

11. Quadro de Projeções Macroeconômicas - Ano base 2003-2012
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012*
ATIVIDADE, INFLAÇÃO E JUROS
PIB (%) 1,1 5,7 3,2 4,0 6,1 5,1 -0,3 7,5 2,7 3,4
Agropecuária (%) 5,8 2,3 0,3 4,8 4,8 5,7 -3,1 6,3 3,9 1,5
Indústria (%) 1,3 7,9 2,1 2,2 5,3 4,4 -5,6 10,4 1,6 2,3
Serviços (%) 0,8 5,0 3,7 4,2 6,1 4,8 2,1 5,5 2,7 3,5
Consumo Privado (%) -0,8 3,8 4,5 5,2 6,1 7,0 4,4 6,9 4,1 4,5
Consumo da Adm. Pública (%) 1,2 4,1 2,3 2,6 5,1 1,6 3,1 4,2 1,9 3,7
Investimento (FBKF) (%) -4,6 9,1 3,6 9,8 13,9 13,4 -6,7 21,3 4,7 5,6
Exportações Bens e Serviços Não Fatores (%) 10,4 15,3 9,3 5,0 6,2 -0,6 -9,1 11,5 4,5 6,5
Importações Bens e Serviços Não Fatores (%) -1,6 13,3 8,5 18,4 19,9 18,0 -7,6 35,8 9,7 6,6
PIB (R$) - bilhões (Preços Correntes) 1.700 1.941 2.147 2.369 2.661 3.032 3.239 3.770 4.135 4.474
PIB (US$) - bilhões 552,3 663,5 881,8 1.088,9 1.366,3 1.652,8 1.621,7 2.141,9 2.468,7 2.420,2
População - milhões 178,7 181,1 183,4 185,6 187,6 189,6 191,5 193,3 194,9 196,5
PIB per capita - US$ 3.086 3.654 4.789 5.715 7.281 8.717 8.469 11.084 12.664 12.315
Produção Industrial - IBGE (%) 0,1 8,3 3,1 2,8 6,0 3,1 -7,4 10,5 0,3 1,5
Taxa de Desemprego Aberto (30 dias) - IBGE (1) 12,3 11,5 9,9 10,0 9,3 7,9 8,1 6,7 6,0 5,5
Vendas no Comércio Varejista - Restrita (%) -3,7 9,2 4,8 6,2 9,7 9,1 5,9 10,9 6,7 8,0
IPCA - IBGE (%) 9,3 7,6 5,7 3,1 4,5 5,9 4,3 5,9 6,5 5,2
IPC - FIPE (%) 8,2 6,6 4,5 2,5 4,4 6,2 3,7 6,4 5,8 4,7
IGP-M - FGV (%) 8,7 12,4 1,2 3,8 7,8 9,8 -1,7 11,3 5,1 4,6
IGP-DI - FGV (%) 7,7 12,1 1,2 3,8 7,9 9,1 -1,4 11,3 5,0 4,8
Taxa Selic (final de período) % 16,50 17,75 18,00 13,25 11,25 13,75 8,75 10,75 11,00 8,00
Taxa Selic nominal (acumulado 12 meses) % 23,33 16,24 19,04 15,08 11,85 12,48 9,92 9,78 11,62 9,38
Taxa Selic real / IPCA (acumulado 12 meses) % 12,6 8,0 12,6 11,6 7,1 6,2 5,4 3,7 4,8 4,0
Taxa Selic real / IGP-M (acumulado 12 meses) % 13,5 3,4 17,6 10,8 3,8 2,4 11,8 -1,4 6,2 4,6
EXTERNO, CÂMBIO, RISCO E BOLSA
Quadro de Projeções Macroeconômicas Domésticas
Balança Comercial (US$ bilhões) 24,8 33,7 44,8 46,5 40,0 24,7 25,3 20,2 29,8 21,2
Exportações (US$ bilhões) 73,1 96,5 118,3 137,8 160,6 197,9 153,0 201,9 256,0 268,3
Importações (US$ bilhões) 48,3 62,8 73,5 91,4 120,6 173,2 127,7 181,7 226,2 247,1
Corrente de Comércio (% PIB) 24,0 26,4 24,1 21,0 20,6 22,5 17,3 17,9 19,5 21,3
Déficit em serviços e rendas (US$ bilhões) 23,5 25,2 34,3 37,1 42,5 57,3 52,9 70,4 85,2 85,9
Saldo em conta-corrente (US$ bilhões) 4,2 11,7 14,0 13,6 3,6 -28,2 -19,9 -64,7 -52,6 -63,3
Saldo em conta-corrente (% PIB) 0,75 1,75 1,57 1,25 0,11 -1,70 -1,55 -2,27 -2,13 -2,47
Investimento Direto Estrangeiro (US$ bilhões) 10,1 18,1 15,1 18,8 34,6 45,1 25,9 48,5 66,7 55,0
Risco País (EMBI+) final de período 463 382 311 192 221 428 197 189 190 150
Taxa de câmbio (final de período) R$ / US$ 2,89 2,65 2,34 2,14 1,77 2,34 1,74 1,67 1,88 1,85
Taxa de câmbio (média anual) R$ / US$ 3,07 2,93 2,43 2,18 1,95 1,83 2,00 1,76 1,67 1,86
Desvalorização nominal ponta (%) -18,38 -8,13 -11,82 -8,66 -17,15 31,94 -25,49 -4,09 12,32 -1,38
Desvalorização nominal média (%) 4,78 -4,75 -16,80 -10,56 -10,53 -5,82 8,89 -11,89 -4,85 11,06
Reservas internacionais (US$ bilhões) - liquidez 47,1 54,0 62,1 85,8 180,3 206,8 239,1 288,6 352,0 384,8
Dívida Externa Total Médio e Longo Prazo (US$ bilhões) 214,9 201,4 168,9 172,5 193,2 198,4 202,3 255,2 261,5 296,4
Dívida Externa Líquida / Exportações 2,3 1,5 0,9 0,6 0,1 0,0 -0,2 -0,2 -0,4 -0,3
Reservas Internacionais / Importações 1,0 0,9 0,8 0,9 1,5 1,2 1,9 1,6 1,6 1,6
Rating Soberano Moody's B2 B1 Ba3 Ba2 Ba1 Ba1 Baa3 Baa3 Baa2 -
Rating Soberano S&P B+ BB- BB- BB BB+ BBB- BBB- BBB- BBB -
IBOVESPA - Pontos 22.236 26.196 33.456 44.474 63.886 37.550 68.588 69.305 56.754 -
Resultado primário do setor público (R$ bilhões) 55,6 72,2 81,3 75,9 88,1 103,6 64,8 69,5 128,7 111,4
Resultado primário do setor público (% PIB) 3,3 3,7 3,8 3,2 3,3 3,4 2,0 2,7 3,1 2,5
Resultado nominal do setor público - sem câmbio (% PIB) -5,2 -2,9 -3,6 -3,6 -2,8 -2,0 -3,4 -2,5 -2,6 -2,0
Dívida Líquida do Setor Público (R$ bilhões) 934 982 1.035 1.113 1.201 1.154 1.345 1.457 1.509 1.625
Dívida Líquida do Setor Público (% PIB) 54,8 50,6 48,4 47,3 45,5 38,5 42,1 39,1 36,4 36,4
(1): A partir de 2002 com dados calculados de acordo com a nova metodologia da Pesquisa Mensal de Emprego.
Atualizado com dados até 18/maio/2012
(*) Projeções.
(**) Este número exclui as receitas extraordinárias do processo de capitalização da Petrobras.
nd = não disponível.
Fonte: Dados oficiais para números efetivos
Elaboração: BRADESCO
DEPEC 11

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