1. COPOM: Outro Jogo de Cena, Mas a Mesma Peça| Comentários
Diários de Economia e Negócios
14 de Março de 2013
A ata da última reunião do Comitê de Política Monetária (COPOM) manteve o viés cauteloso
de seu último comunicado. Ao discutir a implementação da política monetária, ao mesmo
tempo em que sugere maior persistência das pressões inflacionárias recentes, o colegiado
continua a manifestar preocupação com as incertezas externas e internas. Sendo assim,
argumentam, é preferível administrar os juros com cautela, expressão que reduz, em nossa
opinião, a chance de elevação da Selic já na reunião de abril.
De qualquer forma, entendemos ser inevitável a alta: passamos a trabalhar com um ciclo de
150 pontos-base (pb) com início em maio no compasso de 50pb por reunião. É claro que o
início do aumento da Selic e o tamanho da trajetória de alta da taxa básica dependem tanto
da intensidade da recuperação econômica quanto da desaceleração da inflação e do seu grau
de difusão. Nesse sentido, quanto mais o Copom postergar a elevação da Selic, menor tende a
ser o ciclo de alta (100 pontos ao invés de 150 pontos-base), por motivos fundamentalmente
políticos.
Resumidamente, os principais pontos da ata são:
Cenário interno: a avaliação sobre o ritmo de recuperação da atividade econômica doméstica
permanece como “menos intenso do que se antecipava”; contudo, deixa novamente claro que
a fraqueza está no campo da oferta e, portanto, não deve ser combatido por política
monetária ainda mais frouxa. Mais interessante, o Comitê destaca que os dados recentes
apontam para uma retomada do ritmo de crescimento econômico efetivo mais alinhado com o
do PIB potencial.
Cenário externo: de modo geral, para o comitê, mantiveram-se inalteradas as perspectivas
de atividade global, que segue moderada e com intensificação apenas em “importantes
economias emergentes”. Por fim, destaca a acomodação dos preços nos mercados
internacionais de commodities, fato positivo para a inflação de alimentos dos próximos
meses.
Inflação: tanto no cenário de referência (que leva em conta a manutenção da taxa de câmbio
em R$2,00/US$ e da taxa Selic em 7,25% ao ano em todo o horizonte relevante) quanto no de
mercado (que considera as trajetórias de câmbio e de juros coletadas pelo Boletim Focus com
analistas de mercado, onde real encontra-se mais desvalorizado e a Selic majorada com
relação ao cenário de referência), as projeções para a inflação em 2013 e 2014 aumentaram
em relação a janeiro. Elas estão, além disso, claramente acima do valor central de 4,5%, a
despeito da valorização do real, da redução dos preços administrados e da hipótese nada
realista de cumprimento integral da meta de superávit primário (3,1% do PIB); o seu
descumprimento tem injetado demanda agregada na economia e alimentado as pressões
inflacionárias correntes. Por isso, nós entendemos que está dinâmica torna inevitável a
majoração do juro básico ainda no 1S13.
Marco Antonio Maciel Marco Antonio Caruso
Economista-chefe Economista
Banco Pine Banco Pine

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