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PIB: Desaquecimento Generalizado; Reversão à vista
31 de Agosto de 2012

O Produto Interno Bruto apontou crescimento de 0,4% em relação ao 1T12 (toda variação
trimestral levará em consideração os ajustes sazonais para o período) e 0,5% na comparação
com o mesmo período do ano anterior. Enquanto a leitura trimestral veio em linha com as
expectativas (PINE: 0,5%, mercado: 0,5%), a medida anual continuou surpreendendo
negativamente (PINE: 0,6%, mercado: 0,7%). Como podemos ver abaixo, a medida ainda não
encontrou seu piso desde o forte crescimento promovido em 2010.




                              Fonte: IBGE; elaboração: Pine Research

Ótica da produção: os destaques foram a recuperação da agropecuária (t/t: de -5,9% para
4,8%, a/a: -8,5% para 1,7%), comandada pelas safras de milho, café e algodão, e a
manutenção de taxas robustas de expansão do setor de serviços (t/t: de 0,6% para 0,7%, a/a:
1,6% para 1,5%). Sobre o último, preocupava-nos as quedas recentes na confiança do setor
apontadas pela sondagem da FGV. Diferentemente, a desaquecimento mais expressivo da
indústria (t/t: de 1,7% para -2,5%, a/a: 0,1% para -2,4%) não nos surpreendeu, dado o
comportamento da produção industrial no período em questão. Com isto, vemos abaixo que o
crescimento anual é quase todo explicado por serviços.




                              Fonte: IBGE; elaboração: Pine Research




                                                                                              1
Ótica da demanda: a demanda agregada doméstica trouxe alguma aceleração na leitura
trimestral totalmente explicada, no entanto, por uma queda menos acentuada dos
investimentos; de fato, todos os demais componentes desaceleraram frente ao 1T12.
Diferentemente, na comparação anual (frente ao mesmo período de 2011) apenas o menor
crescimento das importações trouxe algum “melhora” frente aos números do trimestre
anterior. Assim, apensar da melhor marginal, a abertura do PIB foi negativa a nosso ver.
O consumo das famílias veio de 0,9% para 0,6% t/t e de 2,5% para 2,4% a/a; o consumo do
governo desacelerou de 1,6% para 1,1% t/t, correspondente a uma redução de 3,4% para 3,1%
a/a, enquanto os investimentos reduziram a queda, de -1,5% para -0,7% t/t, dando
continuidade, no entanto, à retração anual (de -2,1% para fracos -3,7% a/a). Conforme os
números da FUNCEX apontavam, na esteira da crise externa, demanda externa trouxe
contribuição negativa tanto pela queda/desaceleração acentuada das exportações quanto
pela elevação das importações.




                              Fonte: IBGE; elaboração: Pine Research



É inegável o desconforto do governo com o comportamento da economia brasileira, fato que
mantém a expectativa de novas iniciativas fiscais e creditícias. Entretanto, nesta linha, é
relevante destacar o recado dado pelo COPOM sobre a perspectiva de aceleração da atividade
em resposta às políticas já adotadas, com o hiato do produto zerado no final do ano
(crescimento anualizado em 4,0% no 4T12).
Comum aos períodos de retomada, os sinais emitidos por diversos indicadores coincidentes e
antecedentes ainda estão bastante desencontrados. Contudo, nossas projeções apontam para
um crescimento médio no 2S12 entre 1,0% e 1,8% (t/t), acima dos 0,3% vistos no 1S12, 0,0%
do 2S11 e 0,7% no 1S11. Assim, mantemos nossa estimativa de elevação real de 1,9% do PIB
em 2012.



Marco Antonio Maciel                                 Marco Antonio Caruso
Economista-chefe                                     Economista
Banco Pine                                           Banco Pine




                                                                                              2
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Informações relevantes

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recomendações possuem caráter informativo, têm como único propósito fornecer informações e não constituem, nem devem
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qualquer estratégia de negócios específica, qualquer que seja a jurisdição. As informações contidas nestes comentários e
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3. A remuneração do analista de investimento é determinada pelos diretores do Banco Pine. Como todos os funcionários do
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  • 1. PIB: Desaquecimento Generalizado; Reversão à vista 31 de Agosto de 2012 O Produto Interno Bruto apontou crescimento de 0,4% em relação ao 1T12 (toda variação trimestral levará em consideração os ajustes sazonais para o período) e 0,5% na comparação com o mesmo período do ano anterior. Enquanto a leitura trimestral veio em linha com as expectativas (PINE: 0,5%, mercado: 0,5%), a medida anual continuou surpreendendo negativamente (PINE: 0,6%, mercado: 0,7%). Como podemos ver abaixo, a medida ainda não encontrou seu piso desde o forte crescimento promovido em 2010. Fonte: IBGE; elaboração: Pine Research Ótica da produção: os destaques foram a recuperação da agropecuária (t/t: de -5,9% para 4,8%, a/a: -8,5% para 1,7%), comandada pelas safras de milho, café e algodão, e a manutenção de taxas robustas de expansão do setor de serviços (t/t: de 0,6% para 0,7%, a/a: 1,6% para 1,5%). Sobre o último, preocupava-nos as quedas recentes na confiança do setor apontadas pela sondagem da FGV. Diferentemente, a desaquecimento mais expressivo da indústria (t/t: de 1,7% para -2,5%, a/a: 0,1% para -2,4%) não nos surpreendeu, dado o comportamento da produção industrial no período em questão. Com isto, vemos abaixo que o crescimento anual é quase todo explicado por serviços. Fonte: IBGE; elaboração: Pine Research 1
  • 2. Ótica da demanda: a demanda agregada doméstica trouxe alguma aceleração na leitura trimestral totalmente explicada, no entanto, por uma queda menos acentuada dos investimentos; de fato, todos os demais componentes desaceleraram frente ao 1T12. Diferentemente, na comparação anual (frente ao mesmo período de 2011) apenas o menor crescimento das importações trouxe algum “melhora” frente aos números do trimestre anterior. Assim, apensar da melhor marginal, a abertura do PIB foi negativa a nosso ver. O consumo das famílias veio de 0,9% para 0,6% t/t e de 2,5% para 2,4% a/a; o consumo do governo desacelerou de 1,6% para 1,1% t/t, correspondente a uma redução de 3,4% para 3,1% a/a, enquanto os investimentos reduziram a queda, de -1,5% para -0,7% t/t, dando continuidade, no entanto, à retração anual (de -2,1% para fracos -3,7% a/a). Conforme os números da FUNCEX apontavam, na esteira da crise externa, demanda externa trouxe contribuição negativa tanto pela queda/desaceleração acentuada das exportações quanto pela elevação das importações. Fonte: IBGE; elaboração: Pine Research É inegável o desconforto do governo com o comportamento da economia brasileira, fato que mantém a expectativa de novas iniciativas fiscais e creditícias. Entretanto, nesta linha, é relevante destacar o recado dado pelo COPOM sobre a perspectiva de aceleração da atividade em resposta às políticas já adotadas, com o hiato do produto zerado no final do ano (crescimento anualizado em 4,0% no 4T12). Comum aos períodos de retomada, os sinais emitidos por diversos indicadores coincidentes e antecedentes ainda estão bastante desencontrados. Contudo, nossas projeções apontam para um crescimento médio no 2S12 entre 1,0% e 1,8% (t/t), acima dos 0,3% vistos no 1S12, 0,0% do 2S11 e 0,7% no 1S11. Assim, mantemos nossa estimativa de elevação real de 1,9% do PIB em 2012. Marco Antonio Maciel Marco Antonio Caruso Economista-chefe Economista Banco Pine Banco Pine 2
  • 3. Disclaimers Informações relevantes 1. Estes comentários e recomendações foram elaborados pelo Banco Pine S.A. (“Banco Pine”) Estes comentários e recomendações possuem caráter informativo, têm como único propósito fornecer informações e não constituem, nem devem ser interpretados como oferta ou solicitação de compra ou venda de qualquer instrumento financeiro ou de participação em qualquer estratégia de negócios específica, qualquer que seja a jurisdição. As informações contidas nestes comentários e recomendações são consideradas confiáveis na data da divulgação destes comentários e recomendações e foram obtidas a partir de qualquer das seguintes fontes: (i) fontes indicadas ao lado da informação; (ii) preço de cotação no principal mercado regulado do valor mobiliário em questão; (iii) fontes públicas confiáveis; (iv) base de dados do Banco Pine. O Banco Pine não declara ou garante, de forma expressa ou implícita, a integridade, confiabilidade ou exatidão de tais informações. Estes comentários e recomendações não são declarações completas ou resumos dos valores mobiliários, mercados ou desenvolvimentos aqui abordados. As opiniões, estimativas e projeções expressas nestes comentários e recomendações refletem o atual julgamento do analista de investimento responsável pelo conteúdo destes comentários e recomendações na data de sua divulgação e estão, portanto, sujeitas a alterações sem aviso prévio. Da mesma forma, as cotações e disponibilidades dos instrumentos financeiros são meramente indicativas e sujeitas a alterações sem aviso prévio. O Banco Pine não está obrigado a atualizar, modificar ou corrigir estes comentários e recomendações, nem informar o leitor sobre tais alterações. 2. Os analistas de investimento responsáveis pela elaboração destes comentários e recomendações certificam que as opiniões expressas nestes comentários e recomendações refletem de forma precisa e exclusiva suas visões e opiniões pessoais a respeito de toda e qualquer empresa analisada ou seus valores mobiliários e foram produzidas de forma independente e autônoma. Uma vez que as opiniões pessoais dos analistas de investimento podem ser divergentes entre si, o Banco Pine pode ter publicado ou vir a publicar outros comentários e recomendações que não apresentem uniformidade e/ou apresentem diferentes conclusões em relação às informações fornecidas nestes comentários e recomendações. Os analistas de investimento declaram que não mantêm qualquer vínculo com qualquer indivíduo que mantenha relações comerciais de qualquer natureza com as empresas analisadas nestes comentários e recomendações e que não recebe qualquer remuneração por serviços prestados, nem mantêm relações comerciais com empresas ou pessoa natural ou jurídica, fundo ou universalidade de direitos, que represente os interesses das empresas analisadas nestes comentários e recomendações. O analista de investimento, seu cônjuge ou companheiro não detém, direta ou indiretamente, posições em valores mobiliários emitidos pelas empresas analisadas nestes comentários e recomendações em sua carteira de investimentos pessoal, não têm interesse financeiro e não estão pessoalmente envolvidos na aquisição, alienação ou intermediação de tais valores no mercado. O analista de investimento, seu cônjuge ou companheiro não atua como administrador, diretor ou membro do conselho consultivo das empresas analisadas nestes comentários e recomendações. 3. A remuneração do analista de investimento é determinada pelos diretores do Banco Pine. Como todos os funcionários do Banco Pine e suas empresas afiliadas, a remuneração dos analistas de investimento é influenciada pelo resultado geral desta(s) companhia(s). Sendo assim, a remuneração do analista de investimento pode ser considerada indiretamente relacionada a estes comentários e recomendações, entretanto o analista de investimento responsável pelo conteúdo destes comentários e recomendações garante que nenhuma parcela de sua remuneração esteve, está ou estará, direta ou indiretamente, relacionada a quaisquer recomendações ou opiniões específicas contidas nestes comentários e recomendações ou ligada a precificação de quaisquer dos valores mobiliários discutidos nestes comentários e recomendações. 4. 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