O documento resume as informações sobre o crédito no Brasil em abril de 2012 divulgadas pelo Banco Central. O estoque total de crédito cresceu 12,4% em termos reais no ano. Enquanto o crédito às pessoas físicas cresceu 14%, o crédito às pessoas jurídicas convergiu para uma expansão menor de 10,7%. A inadimplência total alcançou 5,8% e deve continuar crescendo gradualmente no primeiro semestre de 2012.

1. Pine Flash Note: Crédito no Brasil – convergência e equilíbrio
25 de maio de 2012
O Banco Central divulgou, nesta sexta-feira, sua nota à imprensa sobre Política Monetária e
Operações de Crédito do SFN referentes a abril. O estoque total de crédito atingiu R$ 2,100
bilhões, em termos nominais, representando uma alta anual real de 12,4% (todos os dados
foram deflacionados pelo IPCA acumulado no período).
Enquanto o saldo total à PF manteve expansão real anual média próxima a 14% (patamar
próximo ao observado desde 2009), o saldo à PJ continuou convergindo para níveis de
expansão (real) menos significativos (10,7%); contudo, ainda que de forma errática, conforme
podemos observar no gráfico abaixo, sua tendência é positiva desde o início do 4T11. Em
suma, segundo cálculos do BC, a relação crédito/PIB veio de 45,5% há um ano para 49,6% no
mês passado (49,4% em março).
Saldo de crédito – crescimento real anual
30%
25%
20%
15%
10%
% a/a real
5%
2008
2009
2010
2011
2012
Estoque total PJ PF
Fonte: Banco Central; elaboração: Pine Research
O saldo com recursos livres somou R$1,347 bilhões, alta anual real de 10,3%, com o crédito PJ
e PF com recursos livres expandindo-se, respectivamente, 10,7% (10,6% em março) e 9,8%
(10,8% em março) ano contra ano. Já os financiamentos com recursos direcionados cresceram
16,4% no ano (16,3% em março), ainda com destaque para o desempenho do crédito
habitacional, cuja taxa de expansão anual manteve-se acima de 30%. Já os empréstimos do
BNDES apontam recuperação nas elevações anuais desde outubro (de 7,1% para 10,7% em
abril; ver gráfico abaixo), puxado pelos empréstimos diretos. Seus repasses, que cresciam
anualmente mais de 30% em termos reais em janeiro/11, atingiram expansão de 5,4% em
abril, menor nível desde dezembro/05.
Parece que o foco do BNDES, do ponto de vista macroeconômico, passou a se concentrar
mais nos investimentos de longo prazo do que nas linhas de capital de giro e de
exportações. Isso faz sentido principalmente quando o cenário de juros aponta para a
convergência da Selic para os patamares da TJLP mais custos diretos e indiretos médios
das linhas do BNDES em geral (7,5% a.a.).
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2. Saldo de crédito do BNDES – crescimento real anual
60% Crédito BNDES (% a/a, real)
50%
40%
30%
20%
10%
0%
2008
2009
2010
2011
2012
BNDES Direto Repasses
Fonte: Banco Central; elaboração: Pine Research
A taxa média de juros para operações de crédito referenciais para taxa de juros reduziu-se
para 35,3% ao ano por conta da redução de 1,4 pontos percentuais da taxa à PF e,
principalmente, de 2,3pp da taxa PF. Da mesma forma, os spreads das operações em geral
apresentaram queda de 1,50 p.p. com o recuo no spread à PF (1,90 pp) e à PJ (0,90 pp).
Conforme argumentamos no último Calendário Econômico, a campanha do governo de
redução dos juros associada aos 350 pontos de queda da Selic desde agosto repercute e
continuará ressoando positivamente nas taxas de juros finais para empréstimo à PF e à
PJ. Tal associação pode ser percebida por meio das correlações tanto das taxas finais
anuais de empréstimo à PF e à PJ com a Selic anual quanto dos níveis de spread
praticados nos empréstimos à PF e à PJ com o patamar da Selic anual. A tendência das
taxas de empréstimos finais é cadente acompanhando a redução da Selic rumo ao
intervalo 7,5%-8,0% em 2012.
Taxas de empréstimos à PF e PJ x Selic – percentuais ao ano
Taxas de empréstimo (% anual) Selic (% anual) Taxas de empréstimo (% anual) Selic (% anual)
98 28 40
26 38
88
24 36
22 34
78
20
32
68 18
30
16
58 28
14
26
12
48
10 24
38 8 22
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
Taxa PF (% a.a.) Selic (% a.a) Taxa PJ (% a.a.) Selic (% a.a)
Fonte: Banco Central; elaboração: Pine Research
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3. Spreads nos empréstimos à PF e PJ x Selic
Spread (p.p.) Selic (% a/a) Spread (p.p.) Selic (% a/a)
65 28 22
60 26
24 20
55
22
50 18
20
45 18 16
40 16
14 14
35
12
12
30 10
25 8 10
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
Spread PF (pp) Selic (% a.a) Spread PJ (pp) Selic (% a.a)
Fonte: Banco Central; elaboração: Pine Research
Por fim, a inadimplência das operações com atraso acima de noventa dias (como percentual
do saldo) alcançou 5,8%, correspondente a um acréscimo de 0,1 pp. A medida está a 0,1 pp
da máxima histórica observada em agosto de 2009. O seu nível ainda é puxado, em boa parte,
pela inadimplência da PF que tem se elevado de forma quase ininterrupta desde janeiro/11,
depois da adoção das medidas prudenciais em dezembro/10. Isso é claramente evidenciado
pela elevação mais significativa da inadimplência dos empréstimos adquiridos para
aquisição de veículos automotivos, a qual atingida em cheio pelo início das regras
macroprudenciais a partir de julho do ano passado. Em termos do crescimento marginal
(mês a mês) das taxa de inadimplência da PF, a correlação do crescimento anual da
inadimplência da PF e do endividamento via cartão de crédito e cheque especial em
detrimento da evolução do crédito direto ao consumidor sugere a substituição de dívida
mais barata (CDC) por dívida mais cara.
Correlação entre inadimplência e crescimento das dívidas mais caras
Var. anual da inadimplência Saldo cartão de crédito Var. anual da Inadimplência Saldo cheque especial
25%
3% 35%
Macro prudencial Macro prudencial
2% 30% 20%
1% 25% 15%
0% 20% 10%
-1% 15% 5%
-2% 10% 0%
-3% 5% -5%
jan-07
jan-08
jan-09
jan-10
jan-11
jan-12
jul-07
jul-08
jul-09
jul-10
jul-11
jul-07
jul-08
jul-09
jul-10
jul-11
jan-07
jan-08
jan-09
jan-10
jan-11
jan-12
Inadimplência PF (dif. 1 ano) Inadimplência PF (dif. 1 ano)
Saldo cartão crédito (% a.a.) Saldo cheque especial (% a.a.)
Fonte: Banco Central; elaboração: Pine Research
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4. Portanto, nós contamos com crescimento gradual e marginal da inadimplência do
consumidor ao longo do 1S12 e, consequentemente, com a desaceleração da taxa de
crescimento nominal do crédito total de 18% para 13% até o final do ano. Isso justifica as
nossas projeções para o crescimento do PIB brasileiro de 2,3% e 3,5% em 2012 e 2013,
respectivamente.
Marco Antonio Maciel Marco Antonio Caruso
Economista-chefe Economista
Banco Pine Banco Pine
Disclaimer: Esta matéria é de caráter estritamente informativo. O Pine não se responsabiliza por
quaisquer decisões tomadas tendo como base os dados e comentários contidos neste material.
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