Este documento analisa as crises financeiras globais de 2008 e 2010-2012. Apresenta dados sobre o crescimento econômico mundial e de regiões-chave, contas correntes, fluxos de capitais e reservas internacionais. Discute como as economias emergentes, principalmente a Ásia, se tornaram importantes motores de crescimento global e destinos de investimentos.

1. A natureza das crises
financeiras: 2008 e 2010/2012
Marcos Antonio Macedo Cintra
Diretoria de Estudos Macroeconômicos
Instituto de Pesquisa Econômica Aplicada (Ipea)
Porto Alegre, Fundação de Economia e Estatística Siegfried Emanuel Heuser
(FEE) , 30 de outubro de 2012

2. Produto e Comércio e Inflação Mundial – Variação Anual – em %
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012(a) 2013(a)
Produto Interno Bruto Real
Mundo 3,6 4,9 4,6 5,3 5,4 2,8 –0,6 5,1 3,8 3,3 3,6
Economias Avançadas 1,9 3,1 2,6 3,0 2,8 0,1 -3,5 3,0 1,6 1,3 1,5
EUA 2,5 3,5 3,1 2,7 1,9 -0,3 -3,1 2,4 1,8 2,2 2,1
Área do Euro 0,7 2,2 1,7 3,2 3,0 0,4 -4,4 2,0 1,4 -0,4 0,2
Japão 1,4 2,4 1,3 1,7 2,2 -1,0 -5,5 4,5 -0,8 2,2 1,2
Países Emergentes e em Desenv. 6,2 7,5 7,3 8,2 8,7 6,1 2,7 7,4 6,2 5,3 5,6
Ásia 8,1 8,5 9,5 10,3 11,4 7,9 7,0 9,5 7,8 6,7 7,2
América Latina 2,1 6,0 4,7 5,7 5,8 4,2 -1,5 6,2 4,5 3,2 3,9
Brasil 1,1 5,7 3,2 4,0 6,1 5,2 -0,6 7,5 2,7 1,5 4,0
Oriente Médio e Norte da África 7,3 6,2 5,3 6,3 5,7 4,5 2,6 5,0 3,3 5,3 3,6
África Subsaariana 4,9 7,1 6,2 6,4 7,1 5,6 2,8 5,3 5,1 5,0 5,7
Europa Central e Leste 4,8 7,3 5,9 6,4 5,4 3,2 -3,6 4,6 5,3 2,0 2,6
Comunidade de Estados 7,7 8,2 6,7 8,8 9,0 5,4 -6,4 4,8 4,9 4,0 4,1
Volume do Comércio Mundial 10,7 7,7 9,2 7,8 3,0 -10,4 12,6 5,8 3,2 4,5
Índice de Preços ao Consumidor
Economias Avançadas 1,9 2,0 2,3 2,3 2,2 3,4 0,1 1,5 2,7 1,9 1,6
Economias em Desenvolvimento 6,2 5,9 5,8 5,6 6,5 9,3 5,1 6,1 7,2 6,1 5,8
Libor (b)
Depósitos em dólar (6 meses) 1,2 1,8 3,8 5,3 5,3 3,0 1,1 0,5 0,5 0,7 0,6
Fonte: IMF, World Economic Outlook, October 2012,

3. Crescimiento da Economia Mundial - Producto Bruto
Interno, variação percentual anual/duas velocidades
10,0
8,0
6,0
4,0
2,0
0,0
2012 (p)
1980
1982
1984
1986
1987
1989
1991
1994
1996
1998
2001
2003
2005
2006
2008
2010
1981
1983
1985
1988
1990
1992
1993
1995
1997
1999
2000
2002
2004
2007
2009
2011
-2,0
-4,0
Mundo Economías Avanzadas Economías Emergentes
Fonte: International Monetary Fund: World Economic Outlook Database

4. Crescimento das Economias Emergentes - Produto
Bruto Interno, variação percentual anual
15,0
13,0
11,0
9,0
7,0
5,0
3,0
1,0
-1,0
-3,0
1982
1984
1986
1988
1992
1994
1996
1998
2002
2004
2006
1980
1990
2000
2008
2010
2012 (p)
Economías Emergentes China América Latina
Fonte: International Monetary Fund: World Economic Outlook Database.

5. Crescimento das Economias da América Latina -
Producto Bruto Interno, variação percentual anual
11,0
9,0
7,0
5,0
3,0
1,0
-1,0
2012 (p)
1980
1990
1996
2000
2002
1982
1984
1986
1988
1992
1994
1998
2004
2006
2008
2010
-3,0
-5,0
-7,0
-9,0
-11,0
América Latina Brasil Argentina
Fonte: International Monetary Fund: World Economic Outlook Database

6. Conta-corrente países em
desenvolvimento, US$ bilhões
500
400
300
200
100
0
-100
-200
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
Ásia América Latina
Oriente Médio e Norte da África África Subsaariana
Europa Central e Leste CEI
Fonte: International Monetary Fund: World Economic Outlook Database

7. Abundância de capitais para países em
desenvolvimento
700,0
600,0
500,0
400,0
300,0
200,0
100,0
0,0
-100,0
-200,0
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
Fluxo líquido de capital privado Invest. Estrangeiro Direto
Portfólio Outros
Fonte: International Monetary Fund: World Economic Outlook Database.

8. Reservas internacionais
4.500
4.000
3.500
3.000
2.500
2.000
1.500
1.000
500
0
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Ásia América Latina
Oriente Médio e Norte da África África Subsaariana
Europa Central e Leste CEI
Fonte: International Monetary Fund: World Economic Outlook Database

9. Reservas internacionais: Brasil
US$ milhões
400.000
350.000
300.000
250.000
200.000
150.000
100.000
50.000
0
Nov
Fev
Fev
jan/00
Jun
jan/07
Jul
Jul
Mar
Mar
Ago
Ago
Abr
Abr
Mai
Mai
Dez
Out
Out
Set
Dez
Set
Fonte: Banco Central do Brasil

10. 120
170
220
270
20
70
01/01/1992
01/01/1993
01/01/1994
01/01/1995
01/01/1996
01/01/1997
01/01/1998
All index
01/01/1999
01/01/2000
01/01/2001
Food index
01/01/2002
01/01/2003
01/01/2004
Metal index
01/01/2005
Cotação das commodities
01/01/2006
01/01/2007
Energy index
01/01/2008
01/01/2009
01/01/2010
Fonte: International Monetary Fund: World Economic Outlook Database.
01/01/2011
01/01/2012

11. Conta-Corrente – US$ bilhões
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012(a)
Conta Corrente (Emergentes) 206,4 416,9 639,5 629,6 673,7 291,8 336,2 481,2 361,8
Ásia 90,8 137,6 268,8 400,3 412,7 291,4 313,2 363,1 411,8
América Latina 21,4 36,1 50,2 14,9 -30,5 -24,2 -56,9 -78,7 -100,2
Oriente Médio e Norte da África 101,5 211,5 282,2 265,8 349,2 49,9 183,5 306,9 238,8
África Subsaariana -7,7 -3,6 30,8 13,1 1,0 -20,7 -12,2 6,9 -8,4
Europa Central e Leste -55,1 -61,1 -89,0 -137,8 -160,4 -50,0 -119,4 -108,0 -158,9
Comunidade de Estados
Independentes 63,5 87,6 96,3 71,7 107,7 41,3 75,3 113,5 79,5
Memorandum
Exportadores de Petróleo 184,6 349,2 476,6 429,7 587,0 145,2 291,0 597,6 568,5
EUA -628,5 -745,8 -800,6 -710,3 -677,1 -381,9 -442,0 -465,9 -486,5
Àrea Euro 121,7 51,4 53,7 45,6 -99,8 18,2 48,8 56,6 136,0
Japão 172,1 166,1 170,9 212,1 159,9 146,6 204,0 119,3 95,4
Outras Economias Avançadas 125,1 144,5 149,9 134,9 135,0 146,1 168,6 196,8 90,1
Fonte: IMF, World Economic Outlook, October 2012,

12. China's Trade with the United
States, 2001-11 (US$ billion)
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
US exports 19.2 22.1 28.4 34.7 41.8 55.2 65.2 71.5 69.6 91.9 103.9
US imports 102.3 125.2 152.4 196.7 243.5 287.8 321.5 337.8 296.4 364.9 399.3
US balance -83.0 -103.1 -124.0 -162.0 -201.6 -232.5 -256.3 -266.3 -226.8 -273.1 -295.5

13. China's Trade with the World,
2001-10 (US$ billion)
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
Exports 266.1 325.6 438.2 593.3 762.0 968.9 1,217.8 1,430.7 1,201.6 1,577.9
Imports 243.6 295.2 412.8 561.2 660.0 791.5 956.0 1,132.6 1,005.9 1,394.8
Total 509.7 620.8 851.0 1,154.6 1,421.9 1,760.4 2,173.7 2,563.3 2,207.5 2,972.8
Balance 22.6 30.4 25.5 32.1 102.0 177.5 261.8 298.1 195.7 183.1

14. Global economic growth, % contribution
CHINA ÁREA EURO (15) ÍNDIA JAPÃO EUA
100
90
80
70
60
50
40
30
20
10
0
1986
1995
1997
1998
2000
2001
1985
1987
1988
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1996
1999
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
Source: Economist Intelligence Unit

15. Figura 3. Fluxo do Mercado de Hipotecas e Transferência de Risco
Cidadão Senior Debt
- Fundos de Investimento Seguradoras
- Fundos de Pensão
Asset-Backed - Cias. de Seguro
Security (ABS)
Derivativo
Equity Debt de Crédito
- Hedge Funds (Credit
Default
Instituições Swap)
Senior Debt
Financeiras
- Fundos de Investimento
- Fundos de Pensão
- Cias. de Seguro
Collateralized Debt - Hedge Funds
Obligation (CDO)
Security (ABS) Equity Debt (Toxic Waste)
Linha de crédito - Special Purpose Vehicle
- Structured Investment
Vehicle (SPV/SIV)
Asset-Backed
Commercial Papers
Corporações
(ABCP)
Bancos

16. Figura – Esquema Estilizado de Securitização de Créditos Subprime
Hipoteca AAA Compra de Maior Prioridade Menor
Títulos de Recebimento Retorno
AA
Fundo de
Hipotecas A
Empréstimo
Imóveis BBB Pagamentos
(Mortgage
Pool) BB P+1
B
Pagamentos P + 1 Equity
du Toxic
Waste
Menor Prioridade Maior
de Recebimento Retorno
AAA
Hedge Fund
AA
A Títulos de
Fundo CDO Curto Prazo
BBB SIV
(CDO Pool) –
BB Commercial
Papers
B Empresas
Equity
du Toxic
Waste
Fonte: Ernani Torres Júnior in Entendendo a crise do subprime.

17. Collateral Debt Obligations (CDOs)
Income streams are added together … and then sliced up by risk
Prime mortgages
Junk mortgages
Credit-card debt Fees
Car-leasing debt
AAA tranche
AA – BB tranches
Unrated
Investment banks and ratings agencies negotiate over the composition to
ensure an AAA tranche with a higher yield than standard AAA rated assets.

18. Boneca Russa
Subprime mortgage loans
High-grade structured-finance
CDO
Subprime mortgage bonds Senior AAA 88%
AAA 80% Junior AAA 5%
AA 11% AA 3%
A 4% A 2%
BBB 3% BBB 1%
BB - Unrated 2% Unrated 1%
CDO-squared
Mezzanine structured- finance Senior AAA 60%
CDO Junior AAA 27%
Senior AAA 62% AA 4%
Junior AAA 14% A 3%
AA 8% BBB 3%
Unrated 2%
A 6%
BBB 6%
Unrated 4%
Fonte: IMF staff estimates.
Nota: CDO = collateralized debt obligation.

19. Características dos Conduits, SIV e SIV-lites
Conduit SIV SIV-Lite
– US$ 400 billion
– US$ 1,400 billion – Assets are traded
– US$ 12 billion
– Nontradable loans Less – Less risky
– Assets are traded
risky – 28% Financial institutions’
Assets – Risky
– 47% Traditional assets debt
– 96% U.S. RMBS
– 53% Securities and – 48% CMBS/RMBS/ABS
– 4% CDO
derivatives – 22% CDO/CLO
– 2% Other
– 27% ABCP
– 66% Medium-term notes – Commercial paper
Liabilities – 100% Commercial paper
– Medium-term notes
– 7% Capital notes
Credit
Enhancement
– Varied (sponsoring bank) – Overcollateralization
– Contractual outstanding – Partial contractual credit
Liquidity facility – Contractual 100% coverage liabilities line; subject to market
– 10 to 15 percent of senior debt value tests
Fonte: Brunnermeier (2007); and IMF staff estimates.
Note: SIV = structured investment vehicle; RMBS = residential mortgage-backed security; CMBS = commercial
mortgage-backed security; ABS = asset-backed security; CDO = collateralized debt obligation; CLO = collateralized
loan obligation; ABCP = asset-backed commercial paper

20. Diferentes hipotecas
A partir de 2002, a concorrência entre os agentes financeiros atuantes no
mercado de hipotecas levou à proliferação do uso de diferentes tipos de
contrato de maneira a atrair os tomadores de maior risco. Tais como:
a) as balloon mortgage ou interest-only loan (neste contrato, ao longo da
vigência do interest-only period são pagos apenas os juros, após esse
período, além dos juros deverá também ocorrer a amortização do
principal);
b) as hipotecas híbridas, que combinam o pagamento de taxas prefixadas
no início do contrato e depois se tornam contratos pós-fixados.
Grande parte das hipotecas subprime emitidas entre 2004 e 2006 era risk-
layered, usando a combinação de vários atrativos para tornar a hipoteca
mais interessante e, conseqüentemente, mais arriscada.
Foram geradas ainda hipotecas com documentos incompletos sobre
comprovação de renda do tomador, conhecidas como “Alt A” mortgages.
Em 2006 representaram cerca de 13% do fluxo de novas hipotecas.

21. “Ganância infecciosa”
A revista The Economist, diante do ambiente de euforia,
definiu o cliente Ninja (no income, no job or assets, ou seja,
pessoas sem renda, sem emprego ou patrimônio).
Revelou-se ainda que em torno de 90% das hipotecas
subprime envolveram algum tipo de fraude. Mais de 50%
dos tomadores superestimaram suas rendas em mais de
50%. Os agentes financeiros falsificaram informações no
sistema eletrônico de pontuação (credit score) a fim de
possibilitar a operação e embolsar suas comissões. Diante
da promessa de ganhos ilimitados, a “ganância infecciosa”
frequentemente tende a prevalecer sobre a prudência.

22. Extração de home equity
Foram desenvolvidas duas maneiras de as famílias converterem a
valorização patrimonial de suas residências em poder de compra por
meio do crédito.
O primeiro – cash-out – consistiu na extração de home equity no ato do
refinanciamento de antigas hipotecas, diante da redução das taxas de
empréstimo após 2001. A maior parte do cash-out foi usada em
melhorias do próprio imóvel.
O segundo – os empréstimos sobre home equity – foram de dois tipos:
home equity lines of credit ou home equity loans, sendo que a liberação
dos recursos – por meio da emissão de uma nova hipoteca – sob o
primeiro tipo não estava condicionada à vinculação de uma finalidade
específica. As famílias aumentaram seus níveis de endividamento,
financiando a expansão dos investimentos imobiliários, puxando a
economia americana rapidamente da recessão.

23. Housing equity borrowing in US (S billions)
500
Equity loans
Cash withdrawal through refinancing
135
400
185
92
300
97
56
200 38
350
293 283
73 234 241
100 188
84
0
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006

24. Special investment vehicles (‘conduits’)
Bought financed by
Asset backed
CDOs commercial
paper (abcp)
Long (e.g. five Short (e.g. one
year) maturity month) maturity

25. SIV draw on bank credit lines
Contingency
bank credit
Asset backed
CDOs Dried
up
commercial
paper

26. Novas Emissões de CDO no período 2000-20081, em US$ Bilhões
186,7
177,6
108,8
76,6
47,0
30,3
14,0
11,9
0,02
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008
Fonte: Oppenheimer – Industry Up to Date, 29 de janeiro de 2008. p. 9.
Nota:
1. Posição em 28 de janeiro de 2008.

27. Constant Proportion Debt Obligation (CPDO)
Another day, another derivative. This month's high-
finance innovation is the CPDO, or Constant Proportion
Debt Obligation, and it is truly a wonder. In practical terms,
a CPDO is nothing more or less than a synthetic bond.
Investors pay money up front, receive coupon payments,
and their principal is returned after a set period of time.
Investors stand to lose if borrowers default or credit
conditions deteriorate. But CPDOs work a secret miracle.
These synthetic bonds are designed to score a “triple-A”
grade from major bond rating organizations, while paying a
spread of up to 2% more than “natural” AAA debt! (…)
Truly, this is the golden age of finance!

28. CREDIT EQUIVALENT EXPOSURESTOP 25
COMMERCIAL BANKS IN DERIVATIVES -
MARCH 31 2012 – US$ millions
RISK-BASED CREDIT EXPOSURE FROM CREDIT EXPOSURE TO
BANK NAME ASSETS DERIVATIVES CAPITAL ALL CONTRACTS CAPITAL (%)
JPMORGAN CHASE BANK NA 1.842.735 71.478.760 138.634 347.505 251
CITIBANK NATIONAL ASSN 1.312.764 51.894.344 137.536 236.797 172
BANK OF AMERICA NA 1.448.262 46.361.694 152.032 225.988 149
GOLDMAN SACHS BANK USA 101.927 42.821.356 22.154 148.586 751
HSBC BANK USA NATIONAL ASSN 206.809 4.466.896 22.33 38.637 173
WELLS FARGO BANK NA 1.181.817 3.778.395 117.804 47.199 40
TOP 25 8.691.082 227.486.417 845.56 1.113.243 132
OTHERS 3.503.866 496.05 386.464 12.508 3
TOTAL 12.194.947 227.982.467 1.232.024 1.125.751 91
OCC’s Quarterly Report on Bank Trading and Derivatives Activities
First Quarter 2012, Comptroller of the Currency/Administrator of National Banks

29. A eclosão da crise
Nos termos de MINSKY, Hyman P. Stabilizing an
unstable economy. New Haven: Yale University Press,
1986, era uma estrutura financeira extremamente
frágil, com elevado risco e baixa capacidade de
fornecer liquidez.
Seu funcionamento dependia do aumento dos preços
dos imóveis, do fluxo de novas hipotecas e da queda
das taxas de juros.

30. A eclosão da crise
•acúmulo de prestações em atraso e execução de devedores
inadimplentes
•os preços dos imóveis começa a cair; no segundo trim. 2007,
aprofundamento da desaceleração: crescimento dos preços de
apenas 3,19% em relação a 2006 -> o mais baixo desde 1997
•movimentos de saques em hedge funds e em fundos
imobiliários
•aumento do custo de captação dos bancos
•agências de risco rebaixaram a classificação de inúmeros
instrumentos financeiros relacionados às hipotecas de alto risco
•resgate dos cotistas => venda dos novos instrumentos
financeiros pelos fundos

31. New Wall Street Financial System
Novos atores, novos instrumentos, novas práticas e nova dinâmica
•Hedge funds e Private equity groups;
•Special Investment Vehicles (SIV);
•Collateralised Debt Obligations (CDOs) e Credit Default Swaps (CDSs) –
produtos negociados em mercados de balcão – over-the-counter (OTC) – e
sem um mercado secundário para determinar os preços;
•Para acessar os recursos dos bancos de Wall Street, para as operações
alavancadas, os hedge funds tinham de depositar algum ativos de garantia
(colateral). Por meio de uma prática conhecida como rehypothecation, uma
proporção destes ativos colaterais eram utilizados pelos bancos como seus
próprios ativos colaterais para levantar mais recursos. O resultado foi uma
enorme expansão dos bancos sem o correspondente de requerimento de
capital.

32. Global Shadow Banking System
Sistema bancário sombra (ou paralelo) – um conjunto de
instituições que funcionava como banco, sem sê-lo, captando
recursos no curto prazo, operando alavancadas e investindo em
ativos de longo prazo e ilíquidos. Diferentemente dos bancos,
eram reguladas e supervisionadas de forma displicente, sem
reservas de capital, sem acesso aos seguros de depósitos, às
operações de redesconto e às linhas de empréstimos de última
instância dos bancos centrais. Portanto, eram altamente
vulneráveis, seja a uma corrida dos investidores (saque dos
recursos ou desconfiança dos aplicadores nos mercados de curto
prazo), seja a desequilíbrios patrimoniais (desvalorização dos
ativos em face dos passivos).

33. Uma combinação de instituições reguladas e não
reguladas – shadow banking system – operou
conjuntamente
•Os bancos comerciais e de investimento – com
alguma regulamentação – atuavam como prime
brokers – fonte de crédito e de ativos para o
shadow banking, ganhando enormes comissões
e lucros nestas operações;
•Os 5 grandes bancos de investimento de Wall
Street System controlavam US$ 4 trilhões de
ativos e eram capazes de movimentar outros
trilhões por meio dos bancos comerciais, fundos
do mercado monetário, fundos de pensão etc.

34. Taxas de juros de curto prazo (em percentagem)
6,0
5,0
4,0
3,0
2,0
1,0
0,0
jul/02
jul/01
jul/03
jul/04
jul/05
jul/06
jul/07
jul/08
jul/09
jul/10
jul/11
jul/12
jan/01
jan/02
jan/03
jan/04
jan/05
jan/06
jan/07
jan/08
jan/09
jan/10
jan/11
jan/12
MRO (Main Refinancing Operations) - Zona Euro Federal Funds Rate
Repo - Inglaterra Overnight Interest Rate - Japão
Fonte: Federal Reserve; Bank of Japan; England Bank; and European Central Bank.

35. U.S. Government’s Rescue Efforts - US$ 13,7 trillion
Maximum Amount Current Amount
US$ US$
Federal Reserve 6.2 trillion 1.6 trillion
Federal Deposit Insurance Corp. (FDIC) 2.0 trillion 554.8 billion
Treasury Department 5.2 trillion 1.5 trillion
Federal Housing Administration (FHA) 300 billion 300 billion
Total 13.7 trillion 3.9 trillion
Source: http://www.bloomberg.com/apps/data?pid=avimage&iid=i0YrUuvkygWs

36. Ativos dos bancos centrais –
US$ bilhões
Fed BCEuropeu
dez/06 875 1.519
dez/07 894 2.184
dez/08 2.241 2.766
dez/09 2.238 2.699
dez/10 2.424 2.651
set/11 2.867 2.856
Fonte: Bloomberg

37. Composição do Balanço do
Federal Reserve
2.500
Maiden1
MMIFL
2.000 TALF
AIG
ABCP
PDCF
1.500 discount
swaps
CPLF
TAC
1.000
MBS
RP
agency
500 misc
other FR
treasury
0
Jul/2008
Jan/2007
Jan/2010
Oct/2007
Apr/2009
Feb/2008
May/2007
Dec/2008
Fonte: Federal Reserve Sep/2009

38. - o Term Discount Window Program (“TDWP”), que ampliou o prazo de
empréstimos emergenciais do Fed de 1 para até 3 meses a uma taxa de
juros mais baixa;
- o Term Auction Facility (“TAF”), que aumentou de modo significativo os
empréstimos do Fed, ao mesmo tempo que ampliou os tipos de
colaterais aceitáveis. Ao promover leilões frequentes (como mostra a
tabela abaixo, estes ocorriam, pelo menos, semanalmente), o Fed
reduzia o chamado efeito estigma associado ao efeito reputação
negativo que os bancos incorriam por ter que acessar ao Fed ao invés
do mercado interbancário de reservas. Por meio deste programa, o Fed
chegou a ampliar as reservas em quase US$ 500 bilhões;
- o Term Security Lending Facility (“TSLF”), que promoveu empréstimos
de títulos públicos em troca de títulos privados de baixa liquidez e valor;
- o Reciprocal Currency Agreements (“RCA”), que proveu liquidez a
instituições estrangeiras por meio de acordos bilaterais com alguns
bancos centrais (inclusive o do Brasil) que ampliaram suas aplicações
em dólar como resposta ao surgimento da crise financeira e da corrida
em seus mercados por este ativo. Estes empréstimos usaram colaterais
denominados nas moedas locais.

39. Provisão de liquidez para instituições financeiras bancárias e não
bancárias:
-ABCP Money Market Fund Liquidity Facility (“AMLF”), com o qual o Fed
proveu empréstimos de curto prazo para a aquisição de ABCP de modo a
impedir uma venda desenfreada destes ativos e para sustentar seus valores. O
mesmo ocorreu com o Commercial Paper Funding Facility;
-Term Asset-Backed Securities Loan Facility (“TALF”), com o qual o Fed
passou a conceder empréstimos de longo prazo (3 a 5 anos) para os
investidores adquirirem novos ABS com rating triplo A. O objetivo era resgatar
o valor dos ABS, evitando a venda em massa destes ativos num momento de
grande perda de valor que se realizada, poderia causar sérios riscos
econômicos e financeiros ao sistema bancário. Esta medida mais tarde foi
estendida a ativos com lastro em hipotecas;
- os programas de compra de ativos (Agency Debts e Agency MBS) no valor
de US$ 600 bilhões para dar suporte ao mercado de crédito imobiliário,
reduzindo seu custo de captação e aumentando os recursos disponíveis. Estes
programas foram colocados em prática em novembro de 2008. Foram
ampliados em 2009 e atingiram quase US$ 1,3 trilhão e se tornaram um dos
mais importantes canais de provisão de liquidez do Fed no pós-crise.

40. Quantitative Easing: liquidez no sistema
a) o Quantitative Easing 1 – mais US$ 300 bilhões
para a aquisição de títulos públicos de longo
prazo junto aos bancos de modo a melhorar as
condições nos mercados de crédito privado;
b) o Quantitative Easing 2 – a aquisição de
adicionais US$ 600 bilhões em títulos de longo
prazo, a partir de fins de 2010;
c) o Quantitative Easing 3 – aquisição de
hipotecas (US$ 40 bilhões por mês), setembro
de 2012.

41. EUA: resultado fiscal (US$ bilhões)
20011 I
2006 I
2010 I
2012 I
2005 I
2007 I
2008 I
2009 I
III
III
III
III
III
III
III
100
-100
-300
-500
-700
-900
-1.100
-1.300
-1.500
Governo Total Federal Estados e Municipios
Fonte: Bureau of Economic Analysis. Disponível em: http://www.bea.doc.gov.

42. EUA: resultado fiscal (% PIB)
20011 I
2008 I
2009 I
2005 I
2006 I
2007 I
2010 I
2012 I
III
III
III
III
III
III
III
1,0
-1,0
-3,0
-5,0
-7,0
-9,0
-11,0
Governo Total Federal Estados e Municipios
Fonte: Bureau of Economic Analysis. Disponível em: http://www.bea.doc.gov.

43. -5
5
-15
15
25
35
2006Q1
2006Q2
2006Q3
2006Q4
Fonte: Federal Reserve
2007Q1
2007Q2
2007Q3
2007Q4
Households
2008Q1
2008Q2
2008Q3
Corporate
2008Q4
2009Q1
2009Q2
2009Q3
State and local
2009Q4
2010Q1
2010Q2
Federal 2010Q3
(In percent; quarterly)
2010Q4
2011Q1
2011Q2
Financial
2011Q3
2011Q4
Credit Market Debt Growth by Sector
2012Q1
2012Q2

44. Commercial and industrial loans, all
commercial banks, seasonally adjusted
(millions of dollars)
1.680.000
1.580.000
1.480.000
1.380.000
1.280.000
1.180.000
1.080.000
980.000
880.000
780.000
2000-01
2000-09
2001-05
2002-01
2002-09
2003-05
2004-01
2004-09
2006-01
2006-09
2008-01
2008-09
2009-05
2010-01
2010-09
2011-05
2012-01
2012-09
2005-05
2007-05
Fonte: Federal Reserve

45. Households: disposable personal
income/total liabilities
140
135
130
125
120
115
110
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2011 2011 2011 2012 2012
Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2
Fonte: Federal Reserve

46. Personal saving as a percentage
of disposable personal income
5,5
5,0
4,5
4,0
3,5
3,0
2,5
2,0
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2011 2011 2011 2012 2012
Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2
Fonte: Federal Reserve

47. Balance Sheet of Households
(billions of dollars)
23.000 54.000
22.000
52.000
21.000
50.000
20.000
48.000
19.000
46.000
18.000
44.000
17.000
16.000 42.000
2006 2007 2008 2009 2010 2011 Q1 2011 Q2 2011 Q3 2011 Q4 2012 Q1 2012 Q2
real estate at market value (left) total financial assets (right)
Fonte: Federal Reserve

48. Gross Domestic Product (Percent
Change From Preceding Period)
5
3
1
20011 I
2005 I
2006 I
2007 I
2008 I
2009 I
2010 I
2012 I
III
III
III
III
III
III
III
III
-1
-3
-5
-7
-9
Fonte: Bureau of Economic Analysis

49. Personal consumption expenditures
(Percent Change From Preceding Period)
4,9
2,9
0,9
20011 I
2005 I
2006 I
2007 I
2008 I
2010 I
2012 I
2009 I
III
III
III
III
III
III
III
III
-1,1
-3,1
-5,1
Fonte: Bureau of Economic Analysis

50. Fixed investment (Percent Change
From Preceding Period)
24
14
4
20011 I
2005 I
2009 I
2010 I
2006 I
2007 I
2008 I
2012 I
III
III
III
III
III
III
III
III
-6
-16
-26
-36
Residential Nonresidential
Fonte: Bureau of Economic Analysis

51. Credit Market Debt Outstanding by
Sector - USA
Households Business State and Domestic
Home Consumer local Federal financial
Total Total mortgage credit Total Corporate government governments sectors Foreign
2008Q1 51.738 13.822 10.640 2.564 11.125 7.263 2.882 5.257 16.470 2.182
2008Q2 52.279 13.809 10.629 2.579 11.333 7.386 2.890 5.335 16.731 2.182
2008Q3 52.990 13.753 10.579 2.564 11.494 7.475 2.896 5.815 17.006 2.026
2008Q4 53.311 13.683 10.515 2.549 11.547 7.454 2.888 6.362 17.123 1.709
2009Q1 53.670 13.581 10.520 2.529 11.542 7.483 2.906 6.769 17.115 1.757
2009Q2 53.539 13.544 10.477 2.505 11.476 7.450 2.941 7.228 16.538 1.813
2009Q3 53.352 13.465 10.417 2.478 11.369 7.376 2.968 7.556 16.110 1.885
2009Q4 53.213 13.411 10.369 2.439 11.199 7.240 2.999 7.805 15.709 2.090
2010Q1 52.764 13.313 10.241 2.423 11.205 7.337 3.020 8.232 14.878 2.116
2010Q2 52.824 13.251 10.183 2.402 11.153 7.348 3.023 8.690 14.609 2.099
2010Q3 53.050 13.172 10.115 2.399 11.233 7.457 3.037 9.024 14.452 2.132
2010Q4 53.556 13.138 9.951 2.545 11.243 7.478 3.066 9.386 14.498 2.225
2011Q1 53.835 13.071 9.887 2.562 11.346 7.595 3.044 9.598 14.470 2.305
2011Q2 53.918 12.988 9.827 2.582 11.495 7.755 3.025 9.796 14.289 2.325
2011Q3 54.183 12.932 9.783 2.594 11.616 7.881 3.023 10.131 14.192 2.289
2011Q4 54.511 12.934 9.722 2.632 11.769 8.018 3.007 10.454 14.071 2.277
2012Q1 54.895 12.906 9.641 2.669 11.863 8.104 2.998 10.811 14.036 2.283
2012Q2 55.182 12.945 9.590 2.709 12.008 8.245 3.004 11.106 13.856 2.263
Fonte: Federal Reserve

52. Balanço de Pagamentos
(X – M) + S + CLongo Prazo = CCurto
Prazo + OURO
Conta Corrente: (X-M) + S

53. Balanço de pagamento dos EUA
(1990-2011) – US$ bilhões
1990 2000 2008 2009 2010 2011
U.S.-owned assets abroad -81.234 -560.523 332.109 -119.535 -939.484 -483.653
U.S. official reserve assets -2.158 -290 -4.848 -52.256 -1.834 -15.877
U.S. government assets, other than official reserve assets 2.317 -941 -529.615 541.342 7.540 -103.666
U.S. foreign currency holdings and U.S. short-term assets -130 -24 -529.766 543.278 10.108 -99.692
U.S. private assets -81.393 -559.292 866.571 -608.622 -945.189 -364.110
Direct investment -37.183 -159.212 -329.081 -289.451 -327.877 -419.332
Foreign securities -28.765 -127.908 197.347 -227.024 -138.984 -146.797
U.S. claims on unaffiliated foreigners reported by U.S. nonbanking concerns-27.824 -138.790 456.177 153.695 32.969 -11.608
U.S. claims reported by U.S. banks and securities brokers 12.379 -133.382 542.128 -245.842 -511.297 213.627
Foreign-owned assets in the United States 139.357 1.038.224 431.406 314.390 1.308.279 1.000.990
Foreign official assets in the United States 33.910 42.758 554.634 480.286 398.188 211.826
U.S. government securities 30.243 35.710 591.381 437.324 353.294 158.735
Other foreign official assets -1.586 3.127 103.900 53.604 40.540 14.018
Other foreign assets in the United States 105.447 995.466 -123.228 -165.896 910.091 789.164
Direct investment 48.494 321.274 310.092 150.442 205.831 233.988
U.S. Treasury securities -2.534 -69.983 162.944 -15.451 297.797 240.878
U.S. securities other than U.S. Treasury securities 1.592 459.889 -165.639 1.855 139.316 -56.442
U.S. liabilities to unaffiliated foreigners reported by U.S. nonbanking concerns
45.133 170.672 -31.475 8.956 62.957 6.567
U.S. liabilities reported by U.S. banks and securities brokers/15/ -3.824 116.971 -428.337 -324.330 175.871 309.177
Memoranda:
Balance on goods -111.037 -445.787 -830.109 -505.758 -645.124 -738.413
Balance on services 30.173 69.038 131.770 126.603 150.387 178.533
Balance on goods and services -80.864 -376.749 -698.338 -379.154 -494.737 -559.880
Balance on income 28.550 19.178 147.089 119.717 183.859 227.007
Unilateral current transfers, net -26.654 -58.767 -125.885 -122.459 -131.074 -133.053
Balance on current account -78.968 -416.338 -677.135 -381.896 -441.951 -465.926
Fonte: Bureau of Economic Analysis. Disponível em:
http://www.bea.doc.gov.

54. Posição dos Investimentos Internacionais
dos EUA – US$ milhões
r p
1990 2000 2008 2010 2011
Net international investment position of the United States -230.375 -1.337.014 -3.260.158 -2.473.599 -4.030.250
U.S.-owned assets abroad 2.178.978 6.238.785 19.464.717 20.298.413 21.132.370
Gold 102.406 71.799 227.439 367.537 400.355
U.S. government assets, other than official reserve assets 84.344 85.168 624.099 75.235 178.901
U.S. foreign currency holdings and U.S. short-term assets 628 2.594 554.222 836 100.528
U.S. private assets 1.919.970 6.025.217 12.419.436 16.082.192 15.712.767
Direct investment 616.655 1.531.607 3.748.512 4.306.843 4.681.569
Foreign securities 342.313 2.425.534 3.985.712 6.336.370 5.922.001
U.S. claims on unaffiliated foreigners reported by U.S. nonbanking concerns 265.315 836.559 930.909 874.762 796.827
U.S. claims reported by U.S. banks and securities brokers 695.687 1.231.517 3.754.303 4.564.217 4.312.370
Foreign-owned assets in the United States 2.409.353 7.575.799 22.724.875 22.772.012 25.162.620
Foreign official assets in the United States 380.263 1.037.092 3.943.862 4.912.727 5.250.792
U.S. government securities 291.228 756.155 3.264.139 3.993.275 4.277.348
U.S. Treasury securities 285.911 639.796 2.400.516 3.364.758 3.653.065
Other foreign official assets 24.942 101.834 382.674 629.448 644.535
Other foreign assets 2.029.090 6.538.707 12.813.198 14.317.354 15.333.414
Direct investment 505.346 1.421.017 2.397.396 2.597.707 2.908.791
U.S. Treasury securities 152.452 381.630 852.458 1.101.828 1.418.050
U.S. securities other than U.S. Treasury securities 460.644 2.623.014 4.620.661 5.933.958 5.968.177
U.S. liabilities to unaffiliated foreigners reported by U.S. nonbanking concerns 213.406 738.904 740.553 643.618 629.728
U.S. liabilities reported by U.S. banks and securities brokers 633.251 1.168.736 3.900.991 3.698.153 4.011.582
Fonte: Bureau of Economic Analysis. Disponível em: http://www.bea.doc.gov.

55. USA: Balance on current account
1990
1991
1992
1993
1995
1996
1997
1998
2000
2001
2002
2003
2005
2006
2007
2008
2010
2011
1994
1999
2004
2009
1 10
-90
0
-190
-1
-290
-2 -390
-3 -490
-590
-4
-690
-5
-790
-6 -890
Balance on current account ( GDP) Balance on current account (US$ billions)
Fonte: Bureau of Economic Analysis. Disponível em: http://www.bea.doc.gov.

56. TED Spread
6,0
5,0
4,0
3,0
2,0
1,0
0,0
02/04/2007
02/10/2007
02/04/2008
02/10/2008
02/01/2009
02/04/2009
02/10/2009
02/01/2010
02/01/2011
02/01/2007
02/07/2007
02/01/2008
02/07/2008
02/07/2009
02/04/2010
02/07/2010
02/10/2010
02/04/2011
02/07/2011
02/10/2011
02/01/2012
02/04/2012
02/07/2012
Source: Federal Reserve
Difference between “3-month Treasury bill secondary market rate discount basis” (annualized using a
360-day year or bank interest) and “3-month Euro-dollar deposit rate" (annualized using a 360-day year
or bank interest)

57. CBOE Volatility Index (VIX): progressive reduction of risk aversion
83
73
63
53
43
33
23
13
11/28/2005
10/25/2007
11/11/2010
01/02/2004
10/07/2004
09/01/2006
06/11/2007
12/16/2008
05/06/2009
02/09/2010
03/31/2011
08/17/2011
01/04/2012
05/22/2012
3
7/13/2005
3/14/2008
6/28/2010
5/20/2004
2/24/2005
4/18/2006
1/23/2007
7/31/2008
9/22/2009
Source: http://www.cboe.com/micro/vix/introduction.aspx
The Chicago Board Options Exchange - CBOE - Volatility Index (VIX) is a key measure of market
expectations of near-term volatility conveyed by S&P 500 stock index option prices. Since its
introduction in 1993, VIX has been considered by many to be the world's premier barometer of
investor sentiment and market volatility.

58. S&P/Case-Shiller Home Price Indices
(residential real estate market in 20 metropolitan regions
across the United States)
216
196
176
156
136
116
96
jan/01
jan/02
jan/04
jan/05
jan/08
jan/11
jan/00
jan/03
jan/06
jan/07
jan/09
jan/10
jan/12
jul/00
jul/02
jul/03
jul/04
jul/06
jul/07
jul/08
jul/09
jul/10
jul/11
jul/01
jul/05
Source: Standard & Poor’s - http://www2.standardandpoors.com/portal/site/sp/en/us/page.topic/indices_csmahp/

59. S&P/Case-Shiller Home Price Indices
(residential real estate market in 20 metropolitan regions
across the United States) – variação em 1 ano
16
11
6
1
jan/02
jul/02
jan/03
jul/03
jan/07
jul/07
jan/08
jan/12
jan/01
jul/01
jan/04
jul/04
jan/05
jul/05
jan/06
jul/06
jul/08
jan/09
jul/09
jan/10
jul/10
jan/11
jul/11
-4
-9
-14
-19
-24
Source: Standard & Poor’s - http://www2.standardandpoors.com/portal/site/sp/en/us/page.topic/indices_csmahp/

60. S&P/Case-Shiller Home Price Indices
(residential real estate market in 10 metropolitan
regions across the United States)
236
216
196
176
156
136
116
96
76
56
jan/87
jan/88
jan/89
jan/90
jan/92
jan/93
jan/95
jan/96
jan/91
jan/94
jan/97
jan/98
jan/99
jan/00
jan/01
jan/02
jan/03
jan/04
jan/05
jan/06
jan/07
jan/08
jan/09
jan/10
jan/11
jan/12
Source: Standard & Poor’s - http://www2.standardandpoors.com/portal/site/sp/en/us/page.topic/indices_csmahp/