Taxas de juros

1. Capítulo
4
Fundamentos das
Taxas de Juros
Lawrence J. Gitman
Jeff Madura
Administração Financeira

2. 4-1
Addison-Wesley
Abordar os componentes que abrangem as taxa de juros
em um certo ponto no tempo.
Explicar por que a taxa de juros livre de risco muda com
o tempo.
Explicar por que a taxa de juros livre de risco varia entre
vencimentos possíveis (horizontes de investimento).
Explicar a relação entre risco e taxa de juros nominal.
Explicar por que os retornos exigidos de ativos de risco
mudam com o tempo.
Objetivos de Aprendizagem
O A 1
O A 1
O A 2
O A 2
O A 3
O A 3
O A 4
O A 4
O A 5
O A 5

3. 4-2
Addison-Wesley
RF = k* + IP
Fundamentos das Taxas de
Juros
 A taxa de juros representa o custo do dinheiro a um
tomador de empréstimo e o retorno sobre o dinheiro
investido a um investidor (ou emprestador).
 A taxa real de juros (k*) reflete a taxa de juros que
existiria se não houvesse inflação esperada nem risco.
 A taxa de juros livre de risco (RF) reflete apenas a taxa
real de juros (k*) mais um prêmio (IP) para compensar
os investidores pela inflação (alta de preços).

4. 4-3
Addison-Wesley
kN = k* + IP + RP
Fundamentos das Taxas de
Juros
 A taxa nominal de juros (kN) é a taxa de juros cobrada
de fato pelo fornecedor de recursos e paga pelo
solicitante de recursos.
 Todas as taxas nominais (observadas) contêm um
prêmio de inflação (IP) para compensar os investidores
pela inflação e um prêmio de risco (RP) para compensar
os investidores pelas características de risco do
emitente, como o risco de inadimplência.

5. 4-4
Addison-Wesley
Fundamentos das Taxas de
Juros
Figura 4.1

6. 4-5
Addison-Wesley
Explicando as Mudanças nas Taxa
de Juros Livre de Risco
 Neste texto, iremos usar a taxa de juros sobre as letras
do Tesouro dos Estados Unidos (T-Bills) como substituto
da taxa de juros livre de risco porque o retorno sobre
esse investimento compensa os investidores apenas
pela taxa real de retorno mais um prêmio de inflação.
 Entender as mudanças nas taxas livres de risco é
importante porque as mudanças nessa taxa se refletem
em todas as outras taxas de juros.

7. 4-6
Addison-Wesley
Como é Determinado o Equilíbrio da
Taxa de Juros
 A taxa de juros sobre os recursos emprestados é
determinada pela oferta total (agregada) de recursos
pelos investidores e a demanda total (agregada) por
recursos pelos solicitantes de empréstimo.
 A oferta agregada de recursos depende da taxa de juros
oferecida aos investidores.
 A taxas de juros baixas, a oferta agregada deve ser baixa
devido à baixa recompensa aos investidores.
 O oposto é verdade para taxa de juros altas.

8. 4-7
Addison-Wesley
 Como a oferta agregada, a demanda agregada por
recursos também depende da taxa de juros prevalente.
 Se a taxa de juros nominal for baixa, a demanda
agregada deve ser alta visto que o custo dos recursos é
relativamente baixo.
 O oposto seria verdade para taxas de juros altas.
 O efeito combinado da oferta e da demanda agregada é
demonstrado na Figura 4.2, no slide a seguir.
Como é Determinado o Equilíbrio da
Taxa de Juros

9. 4-8
Addison-Wesley Figura 4.2
Como é Determinado o Equilíbrio da
Taxa de Juros

10. 4-9
Addison-Wesley
Como as Mudanças na Oferta
Afetam as Taxas de Juros
Figura 4.3

11. 4-10
Addison-Wesley
Fatores que Afetam as Mudanças na
Oferta
 Mudança na poupança pelos investidores
 Mudança na política monetária
 Operações do mercado aberto
 Taxa de descontos
 Como o Fed usa a política monetária para
reduzir as taxas de juros
 Como o Fed usa a política monetária para
aumentar as taxas de juros

12. 4-11
Addison-Wesley
Fatores que Afetam as Mudanças na
Oferta
Figura 4.4

13. 4-12
Addison-Wesley
Como as Mudanças na Demanda por
Fundos Afetam as Taxas de Juros
 Mudança na demanda de recursos pelo governo
 Mudança na demanda de recursos pelas
empresas
 Mudança na demanda de recursos pelos
indivíduos
 Combinando mudanças na oferta e na demanda

14. 4-13
Addison-Wesley Figura 4.5
Como as Mudanças na Demanda por
Fundos Afetam as Taxas de Juros

15. 4-14
Addison-Wesley
Estrutura de Prazos das Taxas de
Juros
 A estrutura de prazos das taxas de juros relaciona as
taxas de juros com a data de vencimento para títulos
com um perfil comum de risco de inadimplência.
 Normalmente, os títulos do Tesouro são usados para se
traçar curvas de rendimento, visto que todos têm risco
zero de inadimplência.
 Entretanto, as curvas de rendimento também poderiam
ser traçadas com títulos corporativos AAA ou BBB, ou
por outros tipos de títulos com risco similar.

16. 4-15
Addison-Wesley
Curvas de Rendimento
Figura 4.6

17. 4-16
Addison-Wesley
Teorias da Estrutura de Prazos
 Teoria das Expectativas
 Esta teoria sugere que a forma da curva de
rendimento reflete as expectativas do investidor
sobre a futura direção da inflação e das taxas de
juros.
 Portanto, uma curva de rendimento com inclinação
para cima reflete expectativas de futura inflação e
taxas de juros mais altas.
 Em geral, a forte relação entre inflação e taxas de
juros apóia essa teoria.

18. 4-17
Addison-Wesley
Teorias da Estrutura de Prazos
 Teoria da Preferência pela Liquidez
 Esta teoria defende que as taxas de juros de longo
prazo tendem a ser mais altas que as taxas de curto
prazo, por duas razões:
• Os títulos de longo prazo são percebidos como mais
arriscados do que os de curto prazo.
• Os solicitantes de empréstimo em geral estão dispostos a
pagar mais por recursos de longo prazo porque podem fixar
uma taxa por um período mais longo e evitar a necessidade
de rolar a dívida.

19. 4-18
Addison-Wesley
Teorias da Estrutura de Prazos
 Teoria da Segmentação de Mercado
 Esta teoria sugere que o mercado para empréstimos
em qualquer época é segmentado com base no
vencimento.
 Como resultado, a forma da curva de rendimento
dependerá da oferta e demanda por um dado prazo
de vencimento em qualquer ponto no tempo.

20. 4-19
Addison-Wesley
 Prêmios de Risco sobre Títulos de Dívida
 A taxa nominal de juros para um título de dívida com vencimento
especificado (k1)é igual à taxa livre de risco (RF) para esse
mesmo vencimento, mais o prêmio de risco (RP1).
k1 = RF + RP1
 O prêmio de risco representa a quantia adicional exigida por
investidores para compensá-los pelas incertezas em relação ao
retorno do título e varia conforme o risco do emissor do título.
Prêmios de Risco

21. 4-20
Addison-Wesley
Prêmios de Risco
 Prêmios de Risco sobre Títulos de Dívida
 Uma das razões mais importantes para a existência
de um prêmio de risco em alguns títulos de dívida é
o risco de inadimplência.
 O risco de inadimplência é a possibilidade de o
emissor do título não cumprir com seus pagamentos
aos investidores portadores de títulos de dívida
 Outros riscos relacionados à emissão e ao emissor
incluem o risco de liquidez, as cláusulas contratuais,
o risco de vencimento e as cláusulas fiscais, como
está resumido na Tabela 4.1.

22. 4-21
Addison-Wesley Tabela 4.1
Prêmios de Risco sobre Títulos de
Dívida

23. 4-22
Addison-Wesley
Prêmios de Risco
 Prêmios de Risco sobre Título da Participação Acionária
 Os prêmios de risco sobre títulos de participação acionária não
são tão fáceis de determinar quanto aqueles determinados
sobre títulos de dívida porque as ações não têm uma taxa de
juros observável que indique o retorno sobre os investidores.
 Os investidores não concordarão, necessariamente, quanto ao
prêmio de risco exato que é exigido para todas as ações.
 Isto explica por que alguns investidores irão comprar uma ação,
enquanto outros não irão.

24. 4-23
Addison-Wesley
Risco e Retorno
Figura 4.7

25. 4-24
Addison-Wesley
Explicando as Mudanças nos Retornos
Exigidos Sobre Títulos de Dívida
Figura 4.8 (Painel 1)

26. 4-25
Addison-Wesley Figura 4.8 (Painel 2)
Explicando as Mudanças nos Retornos
Exigidos Sobre Títulos de Dívida

27. 4-26
Addison-Wesley
Mudanças Reais sobre Retornos nos
Títulos de Dívida
Figura 4.9

28. 4-27
Addison-Wesley
Explicando as Mudanças nos
Retornos Exigidos
 Mudanças Reais em Retornos sobre Títulos de
Participação Acionária
 Mudanças nas taxas livres de risco
 Mudanças no prêmio de risco sobre títulos de
participação acionária