O IPCA-15 de setembro registrou inflação abaixo das projeções, porém os núcleos inflacionários aceleraram. A inflação deve seguir em queda até o fim do ano, porém as condições para sustentar essa queda em 2014 ainda não estão garantidas devido ao pleno emprego e política fiscal expansionista.

1. Cenário Inflacionário: O Conjuntural e o Estrutural |
Comentários Diários de Economia e Negócios
20 de Setembro de 2013
O IPCA-15 de setembro, divulgado nesta manhã, registrou variação mensal de 0,27%, abaixo
da nossa projeção (0,30%). A taxa corresponde à alta de 5,93% do índice acumulado em 12
meses, primeira vez abaixo de 6,0% desde dezembro/12. Segundo nossas estimativas, a
redução da inflação anual seguirá até o final do ano, quando o índice fecharia em 5,8% (sem
contemplar possível reajuste de gasolina). Contudo, a questão central segue sendo a batalha
contra a inflação de 2014. No nosso entendimento, as condições para sustentarmos esse recuo
inflacionário ainda não estão garantidas.
Fonte: IBGE; elaboração: PINE Macro & Commodities Research
Os principais núcleos aceleraram frente a agosto, apenas com pequena descompressão na
difusão. Como vemos abaixo, as medidas (que buscam “limpar” fatores pontuais e/ou itens
mais voláteis do headline) oscilam entre 5,9% e 6,3% no acumulado em 12 meses; as variações
mensais seguem acima do índice cheio desde abril/13, sugerindo sua aceleração (mensal)
daqui para frente. A disparidade entre preços livres e administrados segue expressiva:
enquanto os primeiros permanecem acima do teto da meta (7,4%), o segundo atingiu seu
menor patamar histórico (1,2%).

2. Fonte: IBGE; elaboração: PINE Macro & Commodities Research
Para a condução da política monetária, essa tendência implica a manutenção do ritmo da alta
da Selic nas próximas reuniões. Nós mantemos nossa estimativa de Selic em 10,00% ao final de
2013.
De fato, para um prazo maior, a baixa variação mensal traz pouco alento:
Primeiro, o pleno emprego impede uma desaceleração mais consistente e contundente da
inflação, que projetamos estruturalmente próximo de 6,0% ao ano. O ciclo adicional de 100pb
contemplado por nós é incapaz de alterar essa tendência de forma significativa, ainda que o
desemprego tenha claro viés de alta. Em outras palavras, a inflação ao consumidor melhora
(conjunturalmente) apenas ao sabor da inflação externa, refletida na perda de ímpeto dos
bens transacionáveis (tradeables), e das ajudas governamentais, observadas nos preços
administrados.
Segundo, enquanto o superávit primário for reduzido, a política fiscal permanecerá
expansionista. Neste sentido, seguirá alimentando a inflação via ampliação da demanda
agregada, que, em um ambiente de confiança em queda, tende a alargar sua discrepância
com o lado da oferta.
Finalmente, a despeito da postergação do tapering e consequente valorização do real, a
proximidade da retirada dos estímulos monetários nos EUA implicará a valorização do dólar ao
longo de 2014, que manteria pressões de preços se não for seguida por uma política
monetária doméstica apropriadamente austera.
Nesse ambiente, reduções na inflação devem ser entendidas como temporárias, prevalecendo
nos períodos seguintes as forças inflacionárias descritas acima, que manteriam o IPCA próximo
de 6,0% ao ano em 2014.

3. Elaboração: PINE Macro & Commodities Research
Marco Antonio Maciel
Economista-chefe
Pine
Marco Antonio Caruso
Economista
Pine

4. Disclaimers
Este relatório foi preparado pelo Banco Pine S.A. (“Banco PINE”), instituição financeira validamente existente de acordo com as leis da
República Federativa do Brasil. PINE Securities USA LLC (“PINE US”), broker-dealer registrada na U.S. Securities and Exchange Commission e
membro da Financial Industry Regulatory Authority and the Securities Investor Protection Corporation, está distribuindo este relatório nos
Estados Unidos da América. A PINE US é uma afiliada do Banco PINE. A PINE US assume total responsabilidade por este relatório sob a lei dos
Estados Unidos da América. Qualquer norte-americano que receber este relatório e desejar efetuar qualquer transação com valores mobiliários
abordado neste relatório deve fazê-lo com PINE no +1-646-398-6900, 645 Madison Avenue, New York, NY 10022. Qualquer referência ao PINE
inclui, também, Banco PINE e PINE US, conforme aplicável.
Este relatório é para distribuição apenas nas circunstâncias permitidas pela lei aplicável. Este relatório não é dirigido a você se o PINE for
proibido ou restringido por qualquer legislação ou regulamentação em qualquer jurisdição. Você deve se certificar antes da leitura que o PINE é
permitido para fornecer este material sobre investimentos pra você no âmbito da legislação e regulamentos aplicáveis.
Nada neste relatório constitui indicação de que a estratégia de investimento ou recomendações aqui citadas são adequadas ao perfil do
destinatário ou apropriadas as circunstâncias individuais do destinatário e tampouco constituem uma recomendação pessoal. Este relatório
possui caráter informativo, não constitui material promocional e não foi produzido como uma solicitação de compra ou venda de qualquer ativo
ou instrumentos financeiros relacionados em qualquer jurisdição. Os dados que aparecem nos gráficos referem-se ao passado, a rentabilidade
obtida no passado, não representando garantia de rentabilidade futura. Os preços e demais informações contidas neste relatório são críveis e
dignos de confiança na data de publicação do mesmo e foram obtidas de uma, ou mais, das fontes a seguir descritas: (i) fontes expressas ao lado
da informação; (ii) preço de cotação no principal mercado regulado do valor mobiliário em questão; (iii) fontes públicas confiáveis; ou (iv) base
de dados do PINE. Todas as informações aqui contidas foram obtidas de fontes públicas, as quais acreditamos serem confiáveis e de boa fé a
partir da data em que este relatório foi emitido. Nenhuma garantia ou declaração, tanto expressa quanto implícita, é provida em relação à
exatidão, abrangência ou confiabilidade das informações aqui contidas, com exceção das informações referentes ao PINE, suas subsidiárias e
afiliadas. Também não tem o intuito de ser uma declaração completa ou um resumo sobre os ativos, mercados ou estratégias abordadas no
documento. Em todos os casos, investidores devem conduzir suas próprias investigações e análises antes de proceder ou deixar de proceder
qualquer ação relacionada aos valores mobiliários analisados neste relatório.
O PINE não praticou atividades de formador de mercado de valores mobiliários da companhia objeto, no momento em que este relatório foi
publicado. Ademais, o PINE não se responsabiliza assim como não garante que os investidores irão obter lucros. PINE tampouco irá dividir
qualquer ganho de investimentos com os investidores assim como não irá aceitar qualquer passivo causado por perdas. Investimentos envolvem
riscos e os investidores devem ter prudência ao tomar suas decisões de investimento. O PINE não tem obrigações fiduciárias com os destinatários
deste relatório e, ao divulgá-lo, não apresenta capacidade fiduciária. O presente relatório não deve ser considerado pelos destinatários como
um substituto para o exercício do seu próprio julgamento. Opiniões, estimativas e projeções expressas aqui constituem o julgamento atual do
analista responsável pelo conteúdo deste relatório na data na qual foi preparada e por isso, está sujeito a mudanças sem aviso e pode diferir ou
ser contrário a opiniões expressas por outras áreas de negócios ou grupos do PINE e suas afiliadas ou subsidiárias como resultado do uso de
diferentes hipóteses e critérios. Preços e disponibilidade de instrumentos financeiros são apenas indicativos e estão sujeitos a mudanças sem
aviso.
A análise contida aqui é baseada em diversas hipóteses. Diferentes hipóteses podem ter resultados substancialmente diferentes. Os analistas
responsáveis pela preparação deste relatório podem interagir com a mesa de operações, mesa de vendas e outros departamentos, com o intuito
de reunir, sintetizar e interpretar informações de mercado. O PINE não está sob a obrigação de atualizar ou manter atualizada a informação
contida neste relatório. O PINE confia no uso de barreira de informação para controlar o fluxo de informação contida em uma ou mais áreas
dentro do PINE, em outras áreas, unidades, grupos e filiadas do PINE. A remuneração do analista responsável pelo relatório é determinada pela
direção do departamento de pesquisa e pelos diretores seniores do PINE. A remuneração do analista não é baseada mas pode ser relacionada às
receitas do PINE como um todo, incluindo área de investimentos, vendas e operações.
Os ativos de dívida mencionados neste relatório podem não estar disponíveis para venda em todas as jurisdições ou para certas categorias de
investidores. Opções, derivativos e futuros não são adequados a todos os investidores e a negociação desses tipos de instrumentos é considerada
arriscada. Hipotecas e ativos lastreados em títulos de crédito podem envolver alto grau de risco e podem ser altamente voláteis em resposta às
taxas de juros ou outras variáveis de mercado. Performance passada não é indicação de resultado futuro. Se um instrumento financeiro é cotado
em uma moeda que não a do investidor, mudanças nas taxas de câmbio podem afetar de forma adversa o valor, o preço ou o retorno
proveniente de qualquer ativo mencionado nesse documento e o leitor deve considerar o risco relacionado ao descasamento de moedas.
Este relatório não leva em consideração objetivos de investimento, situação financeira ou necessidades especiais de nenhum investidor em
particular. Investidores devem buscar orientação financeira baseada em suas particularidades antes de tomar qualquer decisão de investimento
baseadas nas informações aqui contidas. Para recomendações de investimento, execução de ordens de negociação ou outras funções
correlacionadas, os clientes devem contatar seus representantes de vendas locais. O PINE, suas empresa afiliadas, subsidiárias, seus
funcionários, diretores e agentes não se responsabilizam e não aceitam nenhum passivo oriundo de perda ou prejuízo eventualmente provocado
pelo uso de parte ou da integralidade do presente relatório.
Qualquer preço apresentado neste relatório possui caráter informativo e não representa avaliação individual do valor de mercado do ativo ou
outro instrumento. Não há garantias de que qualquer transação pode ou pôde ter sido efetuada nos preços apresentados neste relatório. Os
preços eventualmente apresentados não necessariamente representam os preços contábeis internos ou os preços teóricos provenientes de
avaliação por modelos do PINE e podem estar baseados em premissas específicas. Premissas específicas assumidas pelo PINE ou por terceiros
podem ter resultados substancialmente diferentes.
Este relatório não pode ser reproduzido ou distribuído por qualquer outra pessoa, parcialmente ou em sua totalidade, sem o prévio
consentimento por escrito do PINE.
Informações adicionais acerca dos instrumentos financeiros mencionados nesta apresentação estão disponíveis sob consulta.
O PINE e suas afiliadas têm acordos para gerenciar conflitos de interesses que possam surgir entre eles e seus respectivos clientes e entre seus
clientes diversos. O PINE e suas afiliadas estão envolvidas em uma gama completa de serviços financeiros e relacionados, incluindo bancário e a
prestação de serviços de investimento. Assim, o PINE ou suas afiliadas podem ter um interesse material ou um conflito de interesse em qualquer
dos serviços prestados aos clientes pelo PINE ou suas afiliadas. As áreas de negócio dentro do PINE e entre suas afiliadas operam
independentemente uma das outras e restringem o acesso a determinado indivíduo responsável pelo tratamento dos assuntos do cliente a
determinadas áreas da informação, onde este é necessário para gerenciar conflitos de interesses ou interesses materiais.
Certificação de Analistas
Os analistas responsáveis pela elaboração deste relatório de análise são certificados e as opiniões aqui expressadas refletem exclusivamente suas
opiniões pessoais, sendo que as opiniões sobre qualquer dos emissores ou valores mobiliários analisados neste relatório foram preparadas de
forma autônoma e independente.