Avaliando o efeito contágio entre economias durante crises financeirasLívia Linhares
Avaliando o efeito contágio entre economias durante crises financeiras
FERNANDA PEROBELLI, TATIANA VIDAL E JOSÉ ROBERTO SECURATO
REVISTA DE ESTUDOS ECONÔMICOS – 2013
Este documento discute a Teoria das Carteiras de Markowitz, que busca maximizar retornos dentro de níveis de risco aceitáveis através da diversificação. A teoria propõe que investidores devem escolher ativos com baixa correlação entre si para reduzir o risco total da carteira. Além disso, discute como calcular retornos, riscos e participações ótimas de cada ativo na carteira para minimizar sua variância.
Este documento discute os conceitos de risco e retorno de investimentos. Explica como calcular retornos absolutos, percentuais e acumulados, além de medidas de risco como variância e desvio-padrão. Também aborda o prêmio pelo risco e as diferenças entre retorno aritmético e geométrico.
O documento discute a performance de gestão ativa versus passiva. Afirma que antes dos custos, o retorno da gestão ativa é igual ao mercado, mas após custos é menor, devido aos maiores custos da gestão ativa. Também discute possíveis razões para a gestão ativa superar a passiva em alguns casos, como fundos passivos não serem totalmente passivos e estatísticas não representarem corretamente o desempenho do dólar médio ativo. Conclui que alguns gestores ativos podem superar o mercado após custos,
Objetivo: apresentar a Teoria das Carteiras e formas de diversificação do risco para a maximização dos retornos.
“Não coloque todos os ovos em apenas uma cesta”
(autores: nossos avós).
La tecnología se define como el conjunto de conocimientos técnicos ordenados científicamente que permiten diseñar y crear bienes y servicios para facilitar la adaptación al medio ambiente y satisfacer las necesidades y deseos humanos. La tecnología abarca objetos, procedimientos, conocimientos y puede tener efectos positivos como facilitar la vida y salvar vidas, pero también negativos como la contaminación, el desplazamiento del trabajo humano y el gasto de energía.
Bader Ul Islam is seeking a challenging position with a reputed organization where he can utilize his professional abilities. He has experience as a key punch operator from 2009 to 2010 and working event crew from 2015 to 2015. He holds a Bachelor of Arts degree from Allama Iqbal Open University and matriculation in science. His computer skills include working with Windows and Microsoft Office programs as well as email and internet. References are available upon request.
Leida Navarro Badel y Roberto Carlos son dos personas mencionadas en el documento. El documento no proporciona más detalles sobre estas personas o cualquier otro contenido relevante.
Avaliando o efeito contágio entre economias durante crises financeirasLívia Linhares
Avaliando o efeito contágio entre economias durante crises financeiras
FERNANDA PEROBELLI, TATIANA VIDAL E JOSÉ ROBERTO SECURATO
REVISTA DE ESTUDOS ECONÔMICOS – 2013
Este documento discute a Teoria das Carteiras de Markowitz, que busca maximizar retornos dentro de níveis de risco aceitáveis através da diversificação. A teoria propõe que investidores devem escolher ativos com baixa correlação entre si para reduzir o risco total da carteira. Além disso, discute como calcular retornos, riscos e participações ótimas de cada ativo na carteira para minimizar sua variância.
Este documento discute os conceitos de risco e retorno de investimentos. Explica como calcular retornos absolutos, percentuais e acumulados, além de medidas de risco como variância e desvio-padrão. Também aborda o prêmio pelo risco e as diferenças entre retorno aritmético e geométrico.
O documento discute a performance de gestão ativa versus passiva. Afirma que antes dos custos, o retorno da gestão ativa é igual ao mercado, mas após custos é menor, devido aos maiores custos da gestão ativa. Também discute possíveis razões para a gestão ativa superar a passiva em alguns casos, como fundos passivos não serem totalmente passivos e estatísticas não representarem corretamente o desempenho do dólar médio ativo. Conclui que alguns gestores ativos podem superar o mercado após custos,
Objetivo: apresentar a Teoria das Carteiras e formas de diversificação do risco para a maximização dos retornos.
“Não coloque todos os ovos em apenas uma cesta”
(autores: nossos avós).
La tecnología se define como el conjunto de conocimientos técnicos ordenados científicamente que permiten diseñar y crear bienes y servicios para facilitar la adaptación al medio ambiente y satisfacer las necesidades y deseos humanos. La tecnología abarca objetos, procedimientos, conocimientos y puede tener efectos positivos como facilitar la vida y salvar vidas, pero también negativos como la contaminación, el desplazamiento del trabajo humano y el gasto de energía.
Bader Ul Islam is seeking a challenging position with a reputed organization where he can utilize his professional abilities. He has experience as a key punch operator from 2009 to 2010 and working event crew from 2015 to 2015. He holds a Bachelor of Arts degree from Allama Iqbal Open University and matriculation in science. His computer skills include working with Windows and Microsoft Office programs as well as email and internet. References are available upon request.
Leida Navarro Badel y Roberto Carlos son dos personas mencionadas en el documento. El documento no proporciona más detalles sobre estas personas o cualquier otro contenido relevante.
This ordinance amends school zone times for Cambridge Elementary and Alamo Heights High School in response to those schools adding 30 minutes to the end of each school day. It proposes revising city code to require drivers to travel 20 mph from 2:30 pm to 4:30 pm on streets near those schools designated as school zones, as well as updating school zone signage and traffic beacons to reflect the new times. The chief of police presented the ordinance to the city council.
Jennifer Luckett has over 15 years of experience providing technical support and customer service for hardware, software, and networking issues. She has supported various companies in troubleshooting technical problems via phone and on-site visits. Luckett strives to achieve high customer satisfaction and has a proven track record of resolving issues efficiently.
The document discusses a pre-induction module called the "Flipped Induction" that aims to bridge the gap between student enrollment and their official induction at Regent's University London. It provides three ways for students to participate in polls during the presentation using Poll Everywhere: a mobile app, text messages, or a web browser. The development of the Flipped Induction module involved consistent design, addressing stakeholder needs, prototyping, and changes based on feedback. The module was evaluated with 987 students logging over 120 hours and spending an average of over 7 minutes each. Looking ahead, the presenters welcomed any questions and thanked the audience.
The Central Europe Faculty Program is directed by Dr. Hana Cervinkova and based in Wroclaw, Poland. It includes coursework taught by US and European faculty across disciplines at three local universities, as well as a traveling seminar through Lithuania, Poland, Czech Republic, and Germany. Students explore the history and current issues of reconciliation in major cities of Central Europe. The program provides housing in Wroclaw, and students have opportunities for internships, independent research, and publishing work about their experiences.
Victoria Marshman asks "Is Halloween Remotely Fun for Anyone?"Victoria Marshman
Costumes are either going to cost to much, or be to clever to be appreciated. Even if you get the costume figured out, you have to deal with the cold outside, and the raging heat inside... all in (possibly) multi-layered outfits. Also, as an adult, you can get candy whenever you want. So, is Halloween really even worth the trouble?
Can we reshape the Singapore’s F&B Market space? 1st part – Considerations on...Renzo Streglio
Description – This article aim to recognize which are the substitutes and alternatives that play a substantial role in F&B market space, in connection with the prevalent customers’ motivations behind their, often unconsciously, decision. Finally, will summarize the customers’ strategic groups and understand the importance of why they move up or down from the higher or lower groups.
Objective – Can the above analysis, give some hints to the F&B market players to create a new market space; and/or help to mitigate, or better, make the competition irrelevant; and/or help to create and capture a new customers’ demand; and/or help to smash down the relationship between value & cost of the products or services offered; and/or help Firms to pursuit differentiation and lower down the operational cost?
Engels van Laurent nog slechter dan Nederlands van PaleisThierry Debels
Prins Laurent zit sinds enkele weken op Twitter. Hij stuurt de ene boodschap na de andere de wereld in.
Probleem: de tweets (berichten) krioelen van de fouten
Een erg goede indruk maakt Monseigneur niet.
The short film explores the theme of losing one's true identity to fit into social groups and conform to external pressures. Props like masks symbolize how people hide their real selves behind facades to meet societal expectations. The film follows a teenager who feels pressured to change herself at school in order to avoid feeling unaccepted or victimized.
Harbor Resource Management Corporation (HRMC) has developed a mobile sediment and soil treatment process called TerraCureTM. HRMC originally demonstrated this process in New Jersey in 2003 and has since improved the process and received a second patent. HRMC is now taking the TerraCureTM process mobile to treat contaminated soils in Louisiana. The mobile system will allow HRMC to efficiently treat contamination at sites. HRMC believes their process provides more sustainable and economical solutions than traditional disposal in landfills.
Personal Knowledge Management in Higher EducationBillBrantley
The document discusses personal knowledge management systems (PKMS) for part-time faculty members. It defines PKMS and Web 2.0 tools that can be used to create a customized PKMS. There are thousands of Web 2.0 applications that can help with tasks like task lists, calendars, note-taking, and more. Creating a PKMS using various free online and offline Web 2.0 tools provides an easy to use system for knowledge creation and management that is vital to one's career as a part-time faculty member.
O documento discute os derivativos financeiros, seus mercados e papel na crise financeira global. Apresenta conceitos básicos sobre derivativos e seus mercados, e descreve como os derivativos de crédito ampliaram a percepção de riscos durante a crise. Também examina o papel dos derivativos no Brasil, especialmente os de câmbio, e sua influência na taxa de câmbio e participação de investidores estrangeiros.
O documento discute derivativos financeiros, definindo-os como compromissos de compra e venda de ativos para liquidação futura. Apresenta suas principais características, como alavancagem, registro contábil fora de balanço e jogo de soma zero. Também descreve os mercados de derivativos no Brasil, notando sua liquidez e os instrumentos mais usuais, como futuros, opções e swaps negociados na BM&F.
Este documento resume um artigo que modela a demanda por liquidez das firmas e desenvolve um teste para o efeito da restrição financeira em políticas corporativas. Firmas restritas devem ter uma sensibilidade positiva das reservas ao fluxo de caixa, enquanto as irrestritas não devem ter relação sistemática. O artigo usa vários modelos empíricos para mostrar que firmas restritas retêm parte maior do fluxo de caixa como reservas.
Objetivo: após essa aula o aluno deverá compreender o funcionamento e as aplicações do CAPM padrão.
www.contabilidademq.blogspot.com
www.financasaplicadasbrasil.blogspot.com
O documento explica conceitos fundamentais do mercado de ações, incluindo: 1) o que é o mercado de ações e seus principais componentes como empresas de capital aberto, corretoras e bolsas de valores; 2) o que são ações e como diferentes tipos de ações representam frações do capital de uma empresa; 3) duas abordagens para análise de ações - análise fundamentalista que avalia fatores internos da empresa versus análise técnica que se baseia em padrões gráficos de preços.
Avaliação de carteiras de investimentosFelipe Pontes
1) O documento discute fundos de investimento e avaliação de carteiras/fundos de investimentos.
2) É apresentado sobre tipos de fundos, riscos, custos, taxas e medidas para avaliar o desempenho de fundos, como o índice de Sharpe, índice de Treynor e alfa de Jensen.
3) Warren Buffett é citado como exemplo de investidor de sucesso que obteve alta rentabilidade ao escolher bem suas ações ao longo do tempo.
O documento discute estratégias de análise fundamentalista para encontrar ações vencedoras. Apresenta duas abordagens principais: análise gráfica ou técnica, que estuda padrões de preços e volumes para antecipar tendências; e análise fundamentalista, que avalia os fundamentos da empresa para estimar seu valor intrínseco.
1) O artigo analisa o impacto da crise política no Egito em 2011 nos retornos das ações de 4 grandes empresas de petróleo.
2) Utilizou-se a metodologia de estudo de eventos para comparar os retornos anormais das ações antes e depois da crise em janelas de 1, 3 e 5 dias.
3) Concluiu-se que na janela de 1 dia os retornos caíram, mas na janela de 3 dias o mercado reagiu positivamente, demonstrando eficiência. Apenas a Petrobras te
Conteúdo: diversificação e seleção de carteiras em geral. Tipos de retornos. Variabilidade dos retornos. Características das carteiras. Mensuração do risco. Otimização de carteiras. Efeito da diversificação. Críticas ao modelo de Markowitz.
This ordinance amends school zone times for Cambridge Elementary and Alamo Heights High School in response to those schools adding 30 minutes to the end of each school day. It proposes revising city code to require drivers to travel 20 mph from 2:30 pm to 4:30 pm on streets near those schools designated as school zones, as well as updating school zone signage and traffic beacons to reflect the new times. The chief of police presented the ordinance to the city council.
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The Central Europe Faculty Program is directed by Dr. Hana Cervinkova and based in Wroclaw, Poland. It includes coursework taught by US and European faculty across disciplines at three local universities, as well as a traveling seminar through Lithuania, Poland, Czech Republic, and Germany. Students explore the history and current issues of reconciliation in major cities of Central Europe. The program provides housing in Wroclaw, and students have opportunities for internships, independent research, and publishing work about their experiences.
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Description – This article aim to recognize which are the substitutes and alternatives that play a substantial role in F&B market space, in connection with the prevalent customers’ motivations behind their, often unconsciously, decision. Finally, will summarize the customers’ strategic groups and understand the importance of why they move up or down from the higher or lower groups.
Objective – Can the above analysis, give some hints to the F&B market players to create a new market space; and/or help to mitigate, or better, make the competition irrelevant; and/or help to create and capture a new customers’ demand; and/or help to smash down the relationship between value & cost of the products or services offered; and/or help Firms to pursuit differentiation and lower down the operational cost?
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Personal Knowledge Management in Higher EducationBillBrantley
The document discusses personal knowledge management systems (PKMS) for part-time faculty members. It defines PKMS and Web 2.0 tools that can be used to create a customized PKMS. There are thousands of Web 2.0 applications that can help with tasks like task lists, calendars, note-taking, and more. Creating a PKMS using various free online and offline Web 2.0 tools provides an easy to use system for knowledge creation and management that is vital to one's career as a part-time faculty member.
O documento discute os derivativos financeiros, seus mercados e papel na crise financeira global. Apresenta conceitos básicos sobre derivativos e seus mercados, e descreve como os derivativos de crédito ampliaram a percepção de riscos durante a crise. Também examina o papel dos derivativos no Brasil, especialmente os de câmbio, e sua influência na taxa de câmbio e participação de investidores estrangeiros.
O documento discute derivativos financeiros, definindo-os como compromissos de compra e venda de ativos para liquidação futura. Apresenta suas principais características, como alavancagem, registro contábil fora de balanço e jogo de soma zero. Também descreve os mercados de derivativos no Brasil, notando sua liquidez e os instrumentos mais usuais, como futuros, opções e swaps negociados na BM&F.
Este documento resume um artigo que modela a demanda por liquidez das firmas e desenvolve um teste para o efeito da restrição financeira em políticas corporativas. Firmas restritas devem ter uma sensibilidade positiva das reservas ao fluxo de caixa, enquanto as irrestritas não devem ter relação sistemática. O artigo usa vários modelos empíricos para mostrar que firmas restritas retêm parte maior do fluxo de caixa como reservas.
Objetivo: após essa aula o aluno deverá compreender o funcionamento e as aplicações do CAPM padrão.
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Avaliação de carteiras de investimentosFelipe Pontes
1) O documento discute fundos de investimento e avaliação de carteiras/fundos de investimentos.
2) É apresentado sobre tipos de fundos, riscos, custos, taxas e medidas para avaliar o desempenho de fundos, como o índice de Sharpe, índice de Treynor e alfa de Jensen.
3) Warren Buffett é citado como exemplo de investidor de sucesso que obteve alta rentabilidade ao escolher bem suas ações ao longo do tempo.
O documento discute estratégias de análise fundamentalista para encontrar ações vencedoras. Apresenta duas abordagens principais: análise gráfica ou técnica, que estuda padrões de preços e volumes para antecipar tendências; e análise fundamentalista, que avalia os fundamentos da empresa para estimar seu valor intrínseco.
1) O artigo analisa o impacto da crise política no Egito em 2011 nos retornos das ações de 4 grandes empresas de petróleo.
2) Utilizou-se a metodologia de estudo de eventos para comparar os retornos anormais das ações antes e depois da crise em janelas de 1, 3 e 5 dias.
3) Concluiu-se que na janela de 1 dia os retornos caíram, mas na janela de 3 dias o mercado reagiu positivamente, demonstrando eficiência. Apenas a Petrobras te
Conteúdo: diversificação e seleção de carteiras em geral. Tipos de retornos. Variabilidade dos retornos. Características das carteiras. Mensuração do risco. Otimização de carteiras. Efeito da diversificação. Críticas ao modelo de Markowitz.
Avaliação de carteiras e fundos de investimentosFelipe Pontes
Objetivo: aplicar as ferramentas vistas ao longo da disciplina com o objetivo de avaliar carteiras
Conteúdo: Fundos de investimentos em geral. Avaliação de desempenho. Gestão ativa versus passiva. Medidas de desempenho. Problema na mensuração da carteira. APT e avaliação de desempenho. Como escolher fundos.
Neste trabalho reavaliamos criticamente o modelo de dois hiatos de Chenery. Tentaremos mostrar que o modelo original de Chenery tinha um caráter normativo, pois era um modelo de planejamento, e que o modelo foi desenvolvido precisamente para dizer que a restrição externa em geral era a mais relevante. No caso da literatura brasileira a partir dos anos 80, o modelo foi usado como um mo- delo positivo de uma economia não planejada e em geral com o objetivo de argu- mentar que a restrição mais relevante era (e é) a de poupança. Mostramos também que numa economia não planejada, no que diz respeito ao hiato de poupança, a operação do mecanismo do supermultiplicador garante que mesmo a longo prazo a taxa de poupança é determinada endogenamente pela taxa de investimento. Por outro lado, quanto à restrição de divisas, mostraremos que na economia não plane- jada ela não deve ser formalizada como um limite ao investimento e sim ao nível de atividade em geral.
Material preparado para a disciplina de Gestão Financeira e Orçamentária III.
Introduz conceitos de ações, bolsa de valores e mostra de maneira simplificada como comprar e vender ações.
O documento discute benchmarks de renda fixa no Brasil e nos EUA. Ele explica o que são benchmarks, sua importância, e como selecionar um benchmark adequado. Também fornece exemplos de benchmarks de renda fixa populares no Brasil e nos EUA, como o IMA-G, IRF-M, CDI e Selic no Brasil; e o Bloomberg Barclays U.S. Aggregate Bond Index nos EUA.
MVAR- Previsibilidade de um sistema de rating aplicado a empresas brasileiras...MVAR Solucoes e Servicos
O documento discute a aplicação de modelos quantitativos para análise e gestão de risco de crédito de empresas brasileiras. Primeiro apresenta a abordagem tradicional baseada em análise fundamentalista de variáveis qualitativas e financeiras de forma isolada. Em seguida, explica como modelos estatísticos multivariados podem superar limitações ao considerar combinações de variáveis. Por fim, ilustra a construção de um sistema de rating corporativo brasileiro com base em histórico de 350 empresas, alcançando 90% de acerto na classific
Este documento é uma dissertação de mestrado que analisa criticamente os modelos neo-kaleckianos sobre como a competitividade internacional influencia a taxa de crescimento de uma economia aberta. O autor argumenta que esses modelos restringem excessivamente a relação entre taxa de câmbio e distribuição de renda e omitem fontes alternativas de desvalorização cambial. Além disso, eles podem permitir déficits comerciais permanentes sem mecanismos de ajuste e sugerem que a desvalorização pode piorar o déficit comercial.
O documento analisa os spreads dos Certificados de Recebíveis Imobiliários (CRIs) no mercado brasileiro comparado a outras modalidades e experiências internacionais. Os resultados preliminares mostram que os spreads dos CRIs são de 4,6 pontos percentuais acima da curva de juros do Tesouro e de 1,3 a 3,7 pontos percentuais acima de debêntures de risco similar. O autor recomenda incentivar mais o mercado primário e secundário de CRIs através de padronização e disponibilização de mais informações.
INTRODUÇÃO AO MERCADO FINANCEIRO 2.pptxThaynaSoares7
O documento discute os conceitos de ciclo econômico, política monetária no Brasil e instrumentos de política monetária. A política monetária tem como objetivo controlar a inflação e taxa de juros de um país, e no Brasil utiliza instrumentos como a taxa SELIC e operações de mercado aberto para atingir esse objetivo.
Avaliacao de carteiras e fundos de investimentosFelipe Pontes
Objetivo: aplicar as ferramentas vistas ao longo da disciplina com o objetivo de avaliar carteiras
Conteúdo: Fundos de investimentos em geral. Avaliação de desempenho. Gestão ativa versus passiva. Medidas de desempenho. Problema na mensuração da carteira. APT e avaliação de desempenho. Como escolher fundos.
Este artigo estima curvas de custo marginal da dívida corporativa usando duas abordagens: (1) variação na curva de benefício fiscal ao longo do tempo e entre firmas; (2) reforma fiscal de 1986. Os resultados mostram curvas de custo positivamente inclinadas, dependentes de características da firma como colateral e tamanho. O custo de superalavancagem é maior do que subalavancagem.
Another puzzle: the growth in actively managed mutual fundsLívia Linhares
1) O artigo analisa o crescimento da indústria de fundos de investimento ativamente gerenciados e o "puzzle" de por que os investidores compram esses fundos, apesar de sua performance ser inferior aos fundos de índice.
2) É examinado o desempenho dos fundos ativos versus índices de mercado, concluindo que a habilidade dos gestores não está precificada nos fundos abertos.
3) É sugerido que alguns investidores conseguem obter retornos superiores ao movimentar recursos entre fundos
Este documento decompõe empiricamente o retorno de fundos mútuos em vários componentes como habilidade de escolha de ações, estilo, custos de transação e despesas. Conclui que, em média, fundos retêm ações que superam o mercado em 1,3% ao ano, mas seus retornos líquidos ficam 1% abaixo devido a custos. Alta rotatividade de carteira está associada a melhores retornos líquidos.
Modelando contágio financeiro através de cópulasLívia Linhares
Modelando contágio financeiro através de cópulas
Ricardo Pires de Souza Santos e Pedro L. Valls Pereira
Revista Brasileira de Finanças, vol. 9, núm 3, 2011.
The effect of credit market competition on lendingLívia Linhares
O documento analisa como a competitividade do mercado de crédito afeta o financiamento de pequenas empresas nos EUA. Ele desenvolve um modelo teórico e testa empiricamente que: (1) mercados de crédito concentrados fornecem mais financiamento para firmas novas e de menor qualidade; (2) as taxas de juros caem mais rápido com o tempo para firmas em mercados competitivos.
Access to capital, investiment, and the financial crisisLívia Linhares
O artigo analisa como as políticas de financiamento e investimento de firmas foram afetadas durante a crise financeira de 2007-2009. Os autores testam se um choque na oferta de crédito ou um choque na demanda foram determinantes para as mudanças observadas. Eles separam a análise em diferentes períodos da crise e comparam o impacto entre firmas dependentes e não dependentes de crédito bancário. Os resultados não fornecem apoio conclusivo a nenhuma das teorias testadas.
Aggregate risk and the choice between cash and lines of credit
How do crisis spread?
1. How do crisis spread?
Evidence from accessible and
inaccessible stock indices
BRIAN H. BOYER, TOMOMI KUMAGAI, KATHY YUAN
THE JOURNAL OF FINANCE, 2006
SEMINÁRIOS AVANÇADOS EM FINANÇAS – LÍVIA BOTELHO LINHARES
2. INTRODUÇÃO
• Na década de 90, ocorreram várias crises em mercados acionários de países emergentes: o
colapso do peso mexicano em 1994, a crise do leste asiático em 1997 e a crise na Rússia em
1998.
• Os trabalhos que já surgiram nessa área, apenas explicavam parcialmente a reação do
mercado de ações à crise.
• Apesar de ser teoricamente convincente, existe pouca evidência empírica em torno da
hipótese do contágio induzido pelo investidor.
• O objetivo da pesquisa é determinar se as dinâmicas da correlação entre mercados
emergentes são conduzidas pela detenção de ativos dos investidores, ou por links entre a
crise e fundamentos da economia local.
• O paper inova ao usar um atributo distinto dos mercados de ação de países emergentes:
nem todas ações estão disponíveis para serem compradas por estrangeiros.
3. INTRODUÇÃO
• Acessíveis a investidores estrangeiros x Inacessíveis a investidores estrangeiros
• Considerar mercados emergentes A e B, ambos com ações acessíveis e inacessíveis.
• Investidor local só pode investir nas ações de seu país (altos custos de transação).
• Investidor internacional não pode comprar ações inacessíveis de outros países.
• País A entra em uma crise específica dele. Investidores internacionais sofrem perdas nos
seus investimentos em ações acessíveis de A e precisam liquidar suas posses das ações
acessíveis de B.
• As vendas das ações acessíveis de B pelos investidores internacionais não estão
relacionadas com fundamentos econômicos de B, mas ainda assim, diminui os preços das
ações acessíveis de B.
4. INTRODUÇÃO
• Se a queda no preço das acessíveis de B é severa o suficiente, os investidores locais de B
terão que liquidar suas ações (acessíveis e inacessíveis) para atender os requisitos de
margem.
• Logo, um choque no país A, se for severo o suficiente, pode se espalhar pelas ações
inacessíveis de B.
• Realiza 3 testes para verificar o modo pelo qual a crise se espalha em países emergentes.
• Países emergentes costumam sofrer com implicações sociais maiores do que países
desenvolvidos diante de crises.
5. TEORIA
• Literatura sobre limites da arbitragem: enfatiza que problemas no mercado quebram o link
entre o preço dos ativos e os fundamentos econômicos. Isso contrasta com a visão da teoria
tradicional da precificação de ativos de que co-movimentos nos preços refletem co-
movimentos nos fundamentos em uma economia com investidores racionais. O paper
complementa essa literatura, uma vez que fornece evidências entre países para a teoria
de co-movimentos não baseados nos fundamentos e investor-induced.
• Literatura sobre participações em fundos de investimento internacionais: apresenta
resultados semelhantes ao do paper. A detenção de ativos de investidores é o mecanismo
pelo qual as crises se propagam.
6. TEORIA
• Literatura sobre medidas de contágio entre mercados: normalmente modela o link entre os
fundamentos da economia e o co-movimento dos ativos. O paper mostra que ações
acessíveis e inacessíveis compartilham fundamentos econômicos similares, então
qualquer diferença na dinâmica de correlação entre os dois grupos não pode ser atribuída
às diferenças nos fundamentos. Sendo assim, qualquer aumento na correlação das ações
acessíveis, em períodos de alta volatilidade, que não fosse comuns às ações inacessíveis
pode ser classificado como excesso de correlação, e acima do que seria esperado dados os
fundamentos da economia. O paper contorna essa necessidade de especificar um modelo
de fatores.
7. METODOLOGIA
• Utiliza duas metodologias diferentes para estimar as correlações: o modelo regime-switching e
o mecanismo com base na teoria dos valores extremos.
• Realiza três testes de hipótese para verificar o mecanismo de transmissão da crise através da
correlação de:
p = índice de retorno total do mercado do país em crise.
A = índice de retorno das ações acessíveis
IA = índice de retorno das ações inacessíveis
B = índice de retorno dos títulos do governo local
• Primeiro realiza os testes usando os retornos em dólares, depois decompõe o co-movimento
para separar efeitos causados por taxas de câmbio correlacionadas.
8. METODOLOGIA
TESTE 1: Se existe contágio no mercado de ações, o co-movimento será maior no período de crise
para o índice de retorno das ações acessíveis.
• Se houver contágio, independente do mecanismo de transmissão, durante a crise, o índice de
retornos das ações acessíveis deverá ter um co-movimento maior com o índice de retornos do
país em crise, do que teria em tempos normais.
• Estatística do teste: diferença entre essas correlações
9. METODOLOGIA
TESTE 2A: Se a crise no mercado de ações se espalha devido a fricções do mercado, ao invés dos
fundamentos, então o aumento da correlação durante o período de crise deve ser mais
pronunciado para os índices de retorno de ações acessíveis, do que para o índice de retornos de
ações inacessíveis.
• Esse teste determina como a crise se espalha.
• Se a crise se espalha devido a fundamentais correlacionados, os efeitos dos choques no índice
dos acessíveis deve ser o mesmo do que o dos inacessíveis.
10. METODOLOGIA
TESTE 2B: Se a crise no mercado de ações se espalha pela detenção de ativos de investidores, ao
invés de ser pelos fundamentos, o efeito aparece primeiro no índice das ações acessíveis, e
depois no das inacessíveis.
• A hipótese do contágio induzido pelo investidor prediz que o movimento do índice de retornos
das ações acessíveis deve preceder o movimento dos inacessíveis.
11. METODOLOGIA
TESTE 3A: Se a crise no mercado de ações se espalha devido a restrições, como a restrição na riqueza
do investidor, ao invés da necessidade de rebalancear o portfólio, o co-movimento será maior durante
recessões extremas do mercado do que em períodos de recuperação, especialmente para o índice de
retornos das ações acessíveis.
• Se a crise espalhar por necessidade de rebalancear portfólio, os co-movimentos do mercado devem
ser simétricos em recessões e recuperações.
• Estima e compara os co-movimentos nas duas caudas: conjuntamente positivo (+) e conjuntamente
negativo (-).
• Diferença do primeiro teste: não compara co-movimento entre período de crise e período normal,
compara correlações nas caudas extremas.
12. METODOLOGIA
TESTE 3B: Se a crise no mercado de ações se espalha por restrições, ao invés do rebalanço do portfólio,
co-movimentos entre ações e retornos dos títulos do governo, dentro de um país, será maior durante
crises.
• Neste caso, p = o índice de retorno do mercado de ações do país analisado (acessíveis e inacessíveis).
• Atividade de rebalancear portfólio é chamada de “flight to quality”.
13. DADOS
• Em mercados financeiros desenvolvidos, praticamente todas ações são acessíveis a investidores
locais e internacionais.
• Posses de ações americanas no mercado acionário de países emergentes costumam ser grandes
em relação ao tamanho destes mercados.
• Logo, é possível concluir que comércios de ações pelos estrangeiros tem importantes efeitos
nos preços.
• Utiliza índice serial do mercado acionário geral e acessível divulgado pela International Finance
Corporation’s (IFC) Emerging Markets Data Base. (Degree of open door factor)
• Dados semanais são utilizados para evitar complicações de microestrutura de mercado que
podem aparecer nos dados diários.
14.
15. DADOS
• Calcula o índice de retornos das ações não acessíveis:
• R é o índice de retorno, M é o índice de capitalização do mercado.
• O grau de acessibilidade pode não ser uma boa proxy, visto que ações acessíveis a investidores
internacionais podem estar em posse de investidores locais também, o que representaria um
viés.
• Para países desenvolvidos, utiliza índices dos países do Datastream para construir os logs de
retornos semanais.
• O período da amostra de dados é de Janeiro de 1989 a Dezembro de 2002.
16. DADOS
• Para as comparações estatísticas serem satisfatórias, os índices de retornos das acessíveis e
inacessíveis devem ser diferentes e não altamente correlacionados.
• Correlação média é 0,651 com dp cross-sectional de 0,25. São diferenças economicamente
relevantes entre os dois índices de cada país.
• Deve-se assumir que firmas acessíveis tem fluxo de caixa similar com firmas inacessíveis.
• Explora diferenças estruturais que podem afetar resultados: tipos de indústria (no comércio é
mais sensível a choques), tamanho da capitalização (extremos são mais vulneráveis), e liquidez.
• Conclui que não há diferenças no cash flow ao longo do índice das firmas acessíveis e
inacessíveis.
• Dados dos títulos do governo são mais difícil de obter para países emergentes. Apenas 21
possuem.
• Utilizou índices de títulos do governo de 5 anos de maturidade para 13 países desenvolvidos.
17. RESULTADOS
• Utiliza a Crise Asiática de 1997 para testar os mecanismos de transmissão de crises.
• Primeiro usa a definição da crise de Forbes e Rigobon, utilizando o mercado acionário de Hong Kong
como fonte de contagio. Depois considera a Tailândia como fonte da crise, para comparação.
TESTE 1
• Modelo regime-switching para estimar coeficientes.
• Mudanças na volatilidade foram anualizadas multiplicando por sqr 52.
Hong Kong:
• Clara definição dos dois regimes (crise e estável). Países emergentes apresentam alta volatilidade nos retornos
(acessíveis e inacessíveis). >0
• Forte evidência de contágio: correlação entre os acessíveis e p aumentam significantemente para a maioria
dos países. >0
• Além disso, teste de sinais rejeita a hipótese nula de que não há correlação no aumento do retorno das
acessíveis com o índice de Hong Kong ao nível de 1% (para emergentes e desenvolvidos).
• Inacessíveis: a evidência é mais fraca, mas teste de sinais rejeita também ao nível de 10%.
18.
19.
20. RESULTADOS
Tailândia:
• Teorias que dizem que o gatilho da crise está associado com eventos que ocorreram na Tailândia.
• Dois regimes também são claramente definidos. (Volatilidade>0)
• Evidências ainda mais fortes da existência de contágio utilizando a Tailândia como fonte.
• O aumento da correlação é menos pronunciado para retornos dos inacessíveis, em comparação com os
acessíveis, tendo a Tailândia como país fonte.
• Vantagens adicionais da Tailândia:
1. Regimes mais persistentes (3 semanas x 13 semanas);
2. Regimes mais claramente definidos;
3. Mais países amentaram o co-movimento com a crise do que com o índice do mundo durante a crise.
23. RESULTADOS
• Para diferenciar variações na correlação causadas pelo mercado de ações e pelas taxas
de câmbio, decompõe a correlação de retornos em dólares para separar os
componentes não influenciados por movimentos da taxa de câmbio. O componente é
chamado de LC Component.
• O teste é realizado novamente, e o teste de sinais rejeita a hipótese nula de haver
aumentos no LC Components de correlação ao nível de 1% para retorno das acessíveis e
dos países desenvolvidos, o que apoia a teoria da existência de um contágio de
mercado acionário não relacionado com taxas de câmbio.
• Choques externos parecem ter maior efeito em retornos de acessíveis e taxas de
câmbios do que em retornos de inacessíveis.
24.
25.
26. RESULTADOS
TESTE 2A
• Há um impacto mais pronunciado da crise nas ações acessíveis do que nas inacessíveis
(DID>0).
• O teste de sinais rejeita a hipótese nula de DID=0 ao longo dos países, com nível de
significância de 5%.
• Resultados para o LC Component são similares, mas um pouco mais fracos. (Rejeita ao
nível de 10%).
• Essas evidências apoiam fortemente a hipótese do contágio induzido pelo investidor.
• Obs: Medidas de DID grande e positivoas para países fora da Ásia.
27.
28. RESULTADOS
TESTE 2B
• Lags de uma semana.
• Resultados indicam que retorno das ações acessíveis precedem o das ações
inacessíveis.
• Efeito um pouco mais forte para o LC Components de cross-autocorrelação.
• O teste de sinais rejeita a hipótese nula de não haver diferenças nas cross-
autocorrelações ao nível de 1%.
• Para o LC Components, o teste de sinais também rejeita Ho ao nível de 1%.
• Resultados indicam que os retornos das ações acessíveis agem como um canal de
transmissão da crise, e dá suporte à hipótese de contágio induzido pelo investidor.
29.
30. RESULTADOS
TESTE 3A
• Para mercados emergentes, as correlações na cauda negativa são maiores do que as
correlações na cauda positiva.
• Os resultados para as ações inacessíveis são um pouco mais fracos do que para as
acessíveis, mas nos dois casos o teste de sinais rejeita a hipótese nula de que a
correlação é igual em ambas caudas. Logo, o rebalanço de portfólio é improvável de ser
o canal pelo qual as crises espalham nos mercados emergentes.
• Já em países desenvolvidos, a hipótese nula não pode ser rejeitada. Dos 15 países, só 9
tem correlação maior na cauda negativa, e apenas 1 desses aumentos foi significante ao
nível de 10%. Logo, o rebalanço de portfólio pode ser o mecanismo pelo qual as crises
se espalham em países desenvolvidos.
31.
32.
33. RESULTADOS
TESTE 3B
• Países emergentes: O teste de sinais rejeita a hipótese nula de não aumento na correlação dos
retornos entre ações acessíveis e títulos do governo durante a crise ao nível de 5%. O mesmo
não ocorreu para ações inacessíveis.
• O aumento da correlação entre títulos do governo e ações acessíveis em mercados emergentes
durante a crise sugere que restrições de riqueza está ocorrendo nestes países.
• Investidores internacionais retiram capital do mercado de ações e de títulos e investidores
locais sofrendo restrição de riqueza são incapazes de isolarem o impacto nos preços do
comércio estrangeiro.
• Resultados não consistentes com visão alternativa de que os investidores locais, restritos a
investir localmente, estão rebalanceando seus portfólios em um flight to quality, uma vez que
não se observa nenhuma variação na correlação entre os títulos do governo e ações inacessíveis.
34. RESULTADOS
TESTE 3B
• Em países desenvolvidos há fortes evidências de atividades de rebalanceamento de
portfólio durante a crise, uma vez que diminui a correlação entre os títulos do governo
e retornos de ações de todos países.
• Os resultados apoiam a hipótese de que fricções assimétricas de mercado, como
restrições de riqueza, espalham a crise asiática através de mercados de países
emergentes.
• Fricções simétricas no mercado, como rebalanceamento de portfólio, propagam a crise
pelos países desenvolvidos.
35.
36.
37. CONCLUSÃO
• É melhor utilizar a Tailândia do que Hong Kong como fonte da crise para
estudos de contágio.
• Existe um contágio de mercado acionário não relacionado com taxas de
câmbio.
• A crise no mercado de ações se espalha devido a fricções do mercado.
• A crise se espalha conduzida pelo investidor.
• O rebalanceamento de portfólio é improvável de ser o canal pelo qual as crises
espalham nos mercados emergentes, mas pode ser o mecanismo pelo qual as
crises se espalham em países desenvolvidos.
38. CONCLUSÃO
PONTOS FORTES
Contribuições para a literatura de contágio financeiro.
Preocupação com vieses no modelo.
Teste de várias hipóteses, até encontrar o resultado mais adequado.
PONTOS FRACOS
Generaliza resultados como comportamento das economia emergentes em
crises. Para que isso fosse feito, os mesmos testes deveriam ser realizados em
mais de uma crise. Nenhuma crise é igual, e seus efeitos também não.
39. CONCLUSÃO
Este tipo de pesquisa é importante para praticantes do mercado e criadores de
políticas financeiras terem uma ideia de como o mercado tende reagir diante de
crises com aquelas características.
Deste modo, eles podem procurar meios de se prevenirem de grandes perdas em
próximos eventos semelhantes.
Mas novamente, deve se ter em mente de que nenhuma crise é igual, então os
resultados não podem ser levados ao pé da letra. As características específicas de
uma nova crise devem ser observadas.