O artigo discute a crescente importância dos ativos intangíveis, como capital humano e informacional, na avaliação das empresas modernas, destacando que mais de 82% do valor de mercado atual não é contabilizado nas demonstrações financeiras tradicionais. Apesar da valorização desses ativos, há escassez de informações e regulamentações que guiem sua avaliação, dificultando a transparência e a tomada de decisões por investidores. A necessidade de reformar sistemas de avaliação e comunicação sobre esses ativos se torna evidente para melhor refletir o verdadeiro valor das empresas no atual ambiente econômico.

1. Artigo Publicado na Revista Merdado de Capitais (APIMEC)
Ano XII – No 96 – 3º trimestre de 2004
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Capital humano: habilidades, talento e
conhecimento dos funcionários.
Capital informacional: bancos de dados,
sistemas de informação, redes e infra-
estrutura tecnológica.
Capital organizacional: cultura, liderança,
alinhamento dos funcionários a metas
estratégicas e a capacidade deles de
compartilharem conhecimentos.
ATIVOS INTANGÍVEIS
De onde vem esse valor invisível?
Analistas se esforçam para atribuir o valor justo das companhias, mas
ainda se sentem inseguros com relação aos ativos intangíveis.
por Valter Faria*
Em meados de 2002, o Sr, Alan Greenspan, ex-
chairman do Federal Reserve Board (banco
central americano), estimou que, caso fosse
possível colocar em uma balança toda a
“produção física” dos Estados Unidos (alimentos,
roupas, eletrodomésticos, gado, equipamentos,
etc.), seu peso seria o mesmo hoje que há cem
anos. Contudo o valor real do PIB americano,
ajustado pela inflação, é atualmente mais de 20
vezes superior ao daquela época. A diferença não
está nos átomos e moléculas dos produtos, mas
no valor dos chamados ativos intangíveis – governança corporativa, capacidade de execução de
estratégias por executivos, alinhamento e comprometimento dos empregados, sistemas de
informação e inteligência, fidelidade de clientes, força de marcas, capacidade de inovação,
tecnologia de informação, processos ágeis, etc.
O que provocou tanta mudança?
A economia mundial passou por uma transformação radical nas últimas décadas. Saímos de um
ambiente econômico relativamente estável, dentro de um sistema em que as companhias
adquiriam seus insumos, manufaturavam seus produtos e os comercializavam. Essas transações
eram contabilizadas e o relatório de desempenho, dando conta das atividades do período em
comparação com igual período do ano anterior, era uma importante ferramenta por meio da qual
se analisava a saúde econômico-financeira da empresa. Nessa época as demonstrações
financeiras eram usadas pelos executivos como instrumentos de gestão dos negócios e pelos
analistas e investidores, como auxiliares no processo de tomada de decisões de investimento.
Tratava-se, portanto, de um processo bastante descomplicado.
Pois bem, esses bons tempos de relativa estabilidade não voltam mais. A velocidade
proporcionada pela tecnologia da informação, pela globalização e pela crescente participação do
segmento de serviços na economia
influenciou bastante a maneira como o valor
das empresas é percebido. Essas profundas
mudanças nos trouxeram a uma nova
economia: a economia do conhecimento e
dos serviços, em que os capitais intelectual,
informacional e organizacional passaram a ter
uma capacidade de agregação de valor e de
alavancagem quase que ilimitada, enquanto a
capacidade de alavancar ativos físicos e
financeiros torna-se cada vez mais limitada.

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Nossos sistemas de avaliação estão adequados?
Enquanto a economia passou por todas essas mudanças,
observa-se que os sistemas de avaliações financeiras e
relatórios se mantêm basicamente inalterados nos últimos
cem anos. Historicamente, as companhias sempre foram
avaliadas basicamente por seus ativos fixos, mais
especificamente pelo que pode ser registrado em suas
demonstrações contábeis. Contudo, a maioria dos negócios
mais promissores da nossa realidade atual vale muito mais
do a simples soma do valor desses ativos. Por exemplo, a
Microsoft vale muito mais do que 5,4 vezes os bilhões de
dólares que estão alocados em seu caixa, os imóveis onde
estão seus escritórios e o estoque de CDROM’s.
A Microsoft é apenas um exemplo do que pode ser
observado hoje na maioria das companhias abertas. Como
mostra o gráfico ao lado, entre 1982 e meados de 2002
cresceu a importância dos ativos intangíveis no valor de
mercado das companhias. Atualmente, mais de 82% do
valor das empresas advém de fontes que não estão
registradas em suas demonstrações contábeis. Em um
estudo realizado pela Cap Gemini Ernst & Young,
investidores do buyside atribuem aproximadamente 35% do seu processo de tomada de decisão
ao valor dos ativos intangíveis. Além disso, os analistas sellside, cujos relatórios de análise
cobrem aproximadamente 40% de questões relacionadas a ativos intangíveis, mostram um
desempenho diferenciado em comparação aos analistas que pouco focam essas questões.
Onde encontrar informações para avaliar os ativos intangíveis?
Apesar desse acréscimo na valorização dos ativos intangíveis, ainda são extremamente escassas
as fontes de informação sobre o assunto e não há regulamentação sobre essa questão. Raras
companhias divulgam informações sobre seus ativos intangíveis, como políticas ambientais e
esforços de responsabilidade social. Outras fornecem pouquíssimas informações a respeito de
seus funcionários, marcas ou inovações, apesar do valor desses ativos e sua importância para os
investidores. O que falta ainda são informações quantitativas e regulares, contendo comparações
com alguns benchmarks de mercado.
Essa é uma questão bastante problemática para a maioria das empresas, uma vez que tais ativos
são considerados suas vantagens competitivas e, portanto, não pretendem divulgá-las ao
mercado. Outros consideram essa atividade extremamente desestimulante, devido ao custo
potencial resultante da necessidade de se implementar sistemas de medição e avaliação desses
ativos. Não estão considerando, entretanto, que o investimento despendido nos sistemas de
medição e informação do valor desses ativos poderia trazer enormes benefícios e muito valor à
suas companhias.

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As empresas brasileiras estão preparadas para comunicar seus
valores invisíveis?
Algumas companhias brasileiras já apresentam essa questão em seus relatórios anuais e
websites. Sabemos que os analistas e investidores valorizam informações que auxiliam na
avaliação da performance das empresas. como índice de turnover dos funcionários, penetração
da marca, renovação da carteira de clientes, ratings de governança corporativa atribuídos por
agentes independentes, lançamentos de produtos, número de patentes emitidas e registradas e
questões legais materiais e não-materiais. Isso certamente aumenta a transparência das
empresas e auxilia aos investidores em seu processo de tomada de decisão de investimento, pois
permite que tomem consciência de forma prática, pelas evidências, das questões realmente
relevantes no campo de informação financeira e disclosure. Contudo, apenas uma pequena
parcela das companhias abertas aderiu a essa iniciativa.
Os investidores demandam cada vez mais um volume maior de informação sobre os ativos
intangíveis. Sem essa informação, suas projeções e avaliações tendem a se afastar cada vez mais
do valor justo, resultando em crescente volatilidade no mercado e acréscimo do custo de capital.
Nesse contexto, importantes profissionais do mercado financeiro e órgãos reguladores preparam-
se para implementar uma ampla reforma nessa área. A NYSE, SEC, FASB, IASB, Brookings
Institute e outros, estão conduzindo vários estudos nessa área – uma reforma será inevitável.
Como preparação para essa nova fase, os executivos de companhias abertas (especialmente os
profissionais de RI) deveriam estar atuando pró-ativamente nesse processo de capacitação da
sua companhia em se engajar a essa reforma, bem como liderar o esforço em medir e informar
sobre importantes variáveis que interferem na avaliação de sua companhia. Essa evolução trará
um importante impacto para as companhias, suas avaliações, para o mercado de capitais e futuro
crescimento econômico do país.
(*) Valter Faria é consultor de empresas, especialista em governança corporativa, relações com
investidores e estratégia de comunicação financeira, com atividades acadêmicas pela FGV, FIA,
BBS, Saint Paul, IBMEC-RJ e Anhembi-Morumbi. Atua pelo IBGC, CRA e Abrasca. Algumas das
empresas atendidas incluem: Vale, Petrobras, Braskem, Usiminas, Telebrás, Telefônica, Telemar,
TIM, Arcelor, CSN, VCP e Klabin, entre outras.
E-mail: v f a r i a @ v a l o r p . c o m . b r