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Aula09-RetornosobreInvestimentos
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Anotações do Aluno
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Aula Nº 9 – Retorno sobre
Investimentos
Objetivos desta Aula
Antes de fazer qualquer investimento, é importante sabermos qual
será o retorno. No entanto, deparamo-nos com vários parâmetros para
calculá-lo. Quando o investimento já foi realizado, também precisamos
de um critério para calcular e acompanhar seu retorno: retorno sobre o
capital total investido? Retorno sobre o capital investido pelos sócios (ou
acionistas)? Lucro por ação?
O objetivo desta aula é indicar alguns caminhos para o cálculo do retorno
sobre o investimento, à luz de casos de sucesso no mundo empresarial.
Tenha uma ótima aula.
Introdução
As taxas de retorno de investimento são a razão entre o lucro e o capital
investido. As principais medidas tradicionais de desempenho são:
• Retorno sobre Investimentos (ROI);
• Retorno sobre o Ativo (ROA);
• Retorno sobre o Patrimônio Líquido (ROE);
• Retorno sobre os Ativos Líquidos (RONA);
• Lucro por Ação (LPA);
• Índice Preço / Lucro (P/L).
O conceito do Retorno Sobre Investimentos (ROI – Return Over Investiment)
foi criado em 1977, por Gartner, disseminando-se quando os projetos de
implementação de ERP (pacotes integrados de gestão) entraram na moda

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na década de 90. No Brasil, grande parte das empresas já fez uso do método
ROI. No entanto, ele deve ser medido sempre em conjunto com o conceito
de TCO (Total Cost of Ownership - custo total de propriedade).
Na prática, embora muitos críticos digam que ele ainda é um exercício puro
de matemática que sofre constantes alterações e padece de erros, o ROI
significa o retorno de determinado investimento realizado e contabilizado
em meses nos quais ele será amortizado para, então, começar a gerar
lucros.
Recomenda-se não buscar números estratosféricos para fazer comparações,
baseados em outras experiências de mercado. O retorno do investimento
de uma companhia nunca é igual ao de outra.
O ROI foi sistematizado por uma série de ferramentas criadas pelo mercado,
e muitos sistemas possuem um módulo que o contabiliza. No entanto, o
ponto forte do ROI é levar a uma ampla exposição dos motivos, envolvendo
todaacúpuladaempresa,emtodososníveis,paraaprovaruminvestimento
em um projeto. Os melhores resultados são obtidos quando existe um
comprometimento global dos executivos. De acordo com o Gartner Group,
75% das iniciativas que não apresentam um ROI mensurável falham por
causa da falta de envolvimento dos executivos.

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1. Cálculo de retorno pela fórmula Du Pont
Da Demonstração do Resultado, extraímos os seguintes dados:
Do Balanço Patrimonial, extraímos os seguintes dados:

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Por meio dessa fórmula, obtemos o Retorno sobre o Ativo e o Retorno sobre
o Patrimônio Líquido. Podemos observar, ainda, os fatores que influenciam
no cálculo desses índices e como podem ser direcionados para se atingir o
retorno desejado.
2. Valor Econômico Agregado
O Valor Econômico Agregado (tradução de Economic Value Added - EVA)
foi desenvolvido e popularizado por uma empresa de consultoria chamada
Stern Stwart Co. e é uma forma de medir a rentabilidade de uma operação
empresarial. Esse método deduz o custo do capital próprio para calcular o
lucro líquido, dando uma medida correta ao conceito de lucro.
Muitos analistas avaliam o ROI associado ao EVA (Economic Value Added),
que serve como um parâmetro para análise de desempenho da gestão
ou, ainda, como o retorno proporcionado pelas operações da empresa
acima do capital investido, corrigido pelo custo de capital, ou seja, quanto
mais rápido se der o ROI em um projeto, maior será o impacto no ciclo de
produtos ou naquele setor envolvido e maiores serão os lucros. No entanto,

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o inverso também é verdadeiro, um mês além do previsto tem impactos
e desdobramentos em todo aquele ambiente. Porém, existem diferenças
entre o EVA e o ROI. Com este, é possível calcular em quanto tempo é feito o
retornodovalorinvestido,enquantocomaquele,orienta-separaoaumento
de valor da empresa.
OROIdeveserencaradocomomaisumelementonoprocessodemontagem
de um projeto. No entanto, é preciso reconhecer que ele fornece subsídios
poderosos para que projetos importantes, porém mais lentos em seu
retorno, sejam preteridos.
Veja, abaixo, dois depoimentos de executivos de grandes empresas:
Klabin-“AintroduçãodoEVAnoprocessodecisóriodenovosinvestimentos
ajuda a assegurar que a empresa irá buscar um objetivo de crescimento
disciplinado e rentável.”
Perdigão - “A gestão anunciou a adoção do EVA para avaliação de
desempenho e remuneração variável […]. Esta é uma decisão positiva e
esperamos que a empresa melhore gradualmente sua rentabilidade […].”
Até bem pouco tempo, o gerenciamento das empresas era voltado para o
objetivo-fim de sua atividade principal: aperfeiçoar o serviço / produto e
aumentar a participação no mercado. Buscava-se o aumento do lucro, sem
preocupar-se com a gestão financeira. Nesses tempos de economia global
e altamente dinâmica, não há sucesso empresarial garantido sem a correta
exploração das oportunidades propiciadas pela gestão financeira.
Temos uma contradição: ao mesmo tempo em que a moderna empresa
não pode correr o risco de distanciar-se do seu negócio-fim, sob o risco
de perder competitividade, necessita dominar a engenharia financeira.
A velocidade da concorrência é cada vez maior, o administrador tem que
estar cada vez mais voltado ao negócio da empresa e ao seu faturamento
direto. O administrador precisa estar atento às mutações do mercado e ter
conhecimento completo de seu público-alvo.

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O correto gerenciamento de recursos financeiros é uma das principais
pré-condições para que a empresa tenha processos ajustados para que
suas atividades não relacionadas ao negócio tenham acompanhamento
e controles eficientes. Gerenciar, adequadamente, recursos excedentes,
captar no momento certo, e a custo compatível, visando ampliar o mercado
da empresa são decisões acertadas.
AmetodologiadoEVA–EconomicValueAdded–podeajudarnagestãoda
empresa. É importante não deixar que o EVA seja apenas mais um indicador,
perdendo-se uma ferramenta revolucionária da gestão financeira. É preciso
que haja compreensão em todos os níveis da organização, estabelecendo
um equilíbrio entre as estratégicas de investimento e de crescimento.
3. Exemplo
O que você acha?
- A empresa está analisando para investir em um projeto novo, cujas
projeções indicam aumento no lucro de $70 para $120, uma
elevação na margem operacional de 5% para 5,9% e uma elevação
no Retorno sobre Investimento (ROI) de 7% para 8%.
- Como o Custo de Capital é de 12%, um projeto que produzisse um TIR
de 10% adicionaria valor?
- Você investiria nesse projeto?
Solução:

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Negócio Atual + Novo Investimento
= Resultado após
investimento
Receita $ 1.400 $ 650 $ 2.050
Lucro Operacional $ 70 $ 50 $ 120
Margem Operacional 5% 7,7% 5,9%
Capital – Ativos
Líquidos
$ 1.000 $ 500 $ 1.500
ROI 7% 10% 8%
Custo de Capital % 12% 12% 12%
Custo de Capital $ $ 120 $ 60 $ 180
EVA ($ 50) ($ 10) ($ 60)
O EVA é uma estimativa do Lucro Econômico real após subtrair o custo de
oportunidade do capital empregado no negócio.
Síntese
Nesta aula, você aprendeu que não basta calcular o retorno sobre os
investimentos para medir a rentabilidade do negócio ou o desempenho
dos administradores. O EVA mostra-se uma medida muito mais acurada,
pois leva em conta, também, o custo do capital próprio e não apenas o
custo de capital de terceiros.
Descontandoocustodocapitalpróprio,temosoValorEconômicoAgregado
(EVA), que tem significado muito maior do que uma taxa de retorno
percentual.
Na próxima aula, faremos a análise do fluxo de caixa descontado, uma
importante ferramenta para se determinar o valor de um negócio, de uma
ação, ou a viabilidade de um investimento.
Não perca!

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Referências
BRAGA, Roberto Fundamentos e Técnicas de Administração Financeira.
São Paulo: Atlas, 1989.
BRIGHAM Eugene F. ; HOUSTON, Joel F. Fundamentos da Moderna
Administração Financeira. 7. ed. Rio de Janeiro: Campus, 1999.
GITMAN, Lawrence J. Princípios de Administração Financeira. São Paulo:
Harbra, 1997.

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