Pine Flash Note: Desaceleração Interrompida

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Pine Flash Note: Desaceleração Interrompida

  1. 1. Pine Flash Note: Desaceleração Interrompida 29 de Novembro de 2012 O Banco Central divulgou a nota à imprensa sobre Política Monetária e Operações de Crédito do SFN referente a outubro nesta quinta-feira. O estoque total atingiu R$ 2.269 bilhões, representando uma alta nominal mensal de 1,6% e anual de 16,6%, ambas acima das variações de setembro. Assim, segundo cálculos do BC, a relação crédito/PIB veio de 51,5% para 51,9% no mês passado. Entretanto, a média de concessões manteve-se em R$ 9,5 bilhões/dia útil. Crescimento do estoque total (% a/a) e concessões diárias (média)40% 6,50035% 6,000 5,50030% 5,00025% 4,50020% 4,000 3,50015% % a/a no minal 3,000 jul/12 jan/12 abr/12 out/1210% 2008 2009 2010 2011 2012 Estoque total (eixo esq.) PJ PF PJ PF Fonte: Banco Central; elaboração: Pine Research Estoque de crédito – A reaceleração do saldo é totalmente explicada pela retomada do crédito à PJ, como vemos acima e abaixo. Sua recuperação foi liderada pelas operações com recursos livres, mas vale destacarmos a melhora no saldo crédito do BNDES (que discutiremos mais a frente). O segmento PF, diferentemente, apontou desaquecimento mais expressivo no crédito livre, com destaques para o menor crescimento do crédito para aquisição de veículos, além do cartão de crédito. Olhando o saldo total pela atividade econômica do tomador em comparação com o crescimento da economia, ressaltamos o crédito à habitação – que, em verdade, cresce acima do PIB desde meados de 2005 – e a recuperação do crédito para a indústria, que vinha enfraquecido desde a virada do semestre. Crescimento anual do saldo de crédito – reaquecimento Variação % a/a ago/12 set/12 out/12 Saldo de crédito (nominal) 17.1% 15.9% 16.6% Pessoa Jurídica 15.6% 14.0% 15.9% Recursos livre 16.1% 15.0% 17.2% Recursos direcionados 14.9% 12.3% 14.0% Pessoa Física 18.7% 18.1% 17.3% Recursos livres 14.1% 12.8% 11.3% Recursos direcionados 16.1% 15.0% 17.2% Fonte: Banco Central; elaboração: Pine Research O crédito proveniente do BNDES, diretamente ou via repasses, interrompeu a tendência contínua de desaceleração observada desde maio. É interessante lembrarmos que no
  2. 2. comentário do mês anterior mostramos a retomada das consultas junto ao banco que, segundo nossa análise na época, sugeria o aumento do apetite das corporações por crédito - por meio de intenções mais fortes de produção e investimento - e a elevação nas suas concessões de crédito. BNDES: desembolso ainda tímido, mas consultas se recuperam 70% 490 % a/a jan/03= 100 no minal 440 60% 390 50% 340 40% 290 30% 240 20% 190 140 10% 90 2008 2009 2010 2011 2012 0% 2008 2009 2010 2011 2012 Consultas Enquadramento Direto Repasses Total Aprovação Desembolso Fonte: Banco Central; elaboração: Pine Research Taxas de juros - A taxa média de juros para operações de crédito referenciais reduziu-se novamente, para 29,3% ao ano, renovando a mínima histórica desde o inicio da série. Para tanto, as taxas à PJ e PF reduziram-se, respectivamente, 0,5pp e 0,4pp. O spread médio, por seu turno, apresentou queda de 0,3pp com o recuo tanto no spread à PJ (0,3pp) quanto à PF (0,1pp). Apesar da parada no ciclo de queda da Selic, considerando a defasagem típica entre os juros praticados no crédito e a taxa básica de juros, a tendência das taxas de empréstimos finais ainda é cadente. Taxas de empréstimos e Spread – cadentes, seguindo a Selic Taxas de empréstimo Spread Spread (p.p.) Selic (% a/a)63 35 34 2658 33 3253 31 30 2148 29 28 27 1643 2638 25 24 1133 22 2328 20 21 6 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Taxa média (% a.a.) Spread médio (p.p.) Spread médio (p.p.) Selic (% a.a.) Fonte: Banco Central; elaboração: Pine Research Inadimplência – outubro, a exemplo de todo o 3T12, contou com a estabilidade da taxa de inadimplência em 5,9% a qual representa a máxima histórica desde o início da série em
  3. 3. janeiro de 2002. Aliás, a inadimplência tem se situado perto da máxima desde janeiro ao oscilar entre 5,7% e 5,9%. Conforme apontamos anteriormente, sua elevação tem sido puxada principalmente pela inadimplência da PF desde janeiro de 2011, a qual cresceu de forma quase ininterrupta logo após o anúncio das medidas prudenciais (em dezembro/10), que passaram a valer a partir de agosto de 2011. Contudo, é interessante notar que os empréstimos vencidos entre 15 e 90 dias, que por motivos claros antecipam a inadimplência, em quatro meses, sugerem tendência de queda de 0,2pp nos próximos dois meses. Inadimplência em desaceleração e participação por setor6.0 4.6 50%5.8 4.4 45%5.6 4.2 40%5.4 4.0 35%5.2 3.8 30%5.0 3.64.8 3.4 25%4.6 3.2 20%4.4 3.0 15% jan/10 jan/11 jan/12 abr/10 abr/11 abr/12 jul/10 jul/11 jul/12 out/10 out/11 2008 2009 2010 2011 2012 Bancos Privados Inadimplência (eixo esq.) Bancos Públicos Vencidas 15 a 90 dias Bancos Estrangeiros Fonte: Banco Central; elaboração: Pine Research De modo geral, os dados divulgados em outubro ainda apontam melhora qualitativa do crédito e manutenção de taxas de expansão robustas do estoque de crédito que, vale perceber, rompeu o processo de desaceleração. Há tempos temos mantido nossa estimativa para a taxa de crescimento nominal do crédito total em 15% em 2012. No entanto, devemos destacar o risco positivo (em termos de maior expansão) para este número. Sobre este ponto, vale realçarmos o maior apetite dos bancos públicos na concessão de crédito, fato que vai ao encontro de uma maior expansão dada a diretriz pró-atividade do governo: com o crédito rural como única exceção (e apenas a partir deste segundo semestre), todos os demais setores tem ampliado a participação do setor público como o seu ofertante de crédito, em detrimento dos bancos privados nacionais e estrangeiros (de fato, o segundo gráfico acima é padrão para quase todos os setores). Marco Antonio Maciel Marco Antonio Caruso Economista-chefe Economista Banco Pine Banco Pine
  4. 4. DisclaimersEste relatório foi preparado pelo Banco Pine S.A. (“Banco PINE”), instituição financeira validamente existente de acordo com as leisda República Federativa do Brasil. PINE Securities USA LLC (“PINE US”), broker-dealer registrada na U.S. Securities and ExchangeCommission e membro da Financial Industry Regulatory Authority and the Securities Investor Protection Corporation, estádistribuindo este relatório nos Estados Unidos da América. A PINE US é uma afiliada do Banco PINE. A PINE US assume totalresponsabilidade por este relatório sob a lei dos Estados Unidos da América. Qualquer norte-americano que receber este relatório edesejar efetuar qualquer transação com valores mobiliários abordado neste relatório deve fazê-lo com PINE no +1-646-398-6900, 645Madison Avenue, New York, NY 10022. Qualquer referência ao PINE inclui, também, Banco PINE e PINE US, conforme aplicável.Este relatório é para distribuição apenas nas circunstâncias permitidas pela lei aplicável. Este relatório não é dirigido a você se o PINEfor proibido ou restringido por qualquer legislação ou regulamentação em qualquer jurisdição. Você deve se certificar antes da leituraque o PINE é permitido para fornecer este material sobre investimentos pra você no âmbito da legislação e regulamentos aplicáveis.Nada neste relatório constitui indicação de que a estratégia de investimento ou recomendações aqui citadas são adequadas ao perfildo destinatário ou apropriadas as circunstâncias individuais do destinatário e tampouco constituem uma recomendação pessoal. Esterelatório possui caráter informativo, não constitui material promocional e não foi produzido como uma solicitação de compra ouvenda de qualquer ativo ou instrumentos financeiros relacionados em qualquer jurisdição. Os dados que aparecem nos gráficosreferem-se ao passado, a rentabilidade obtida no passado, não representando garantia de rentabilidade futura. Os preços e demaisinformações contidas neste relatório são críveis e dignos de confiança na data de publicação do mesmo e foram obtidas de uma, oumais, das fontes a seguir descritas: (i) fontes expressas ao lado da informação; (ii) preço de cotação no principal mercado regulado dovalor mobiliário em questão; (iii) fontes públicas confiáveis; ou (iv) base de dados do PINE. Todas as informações aqui contidas foramobtidas de fontes públicas, as quais acreditamos serem confiáveis e de boa fé a partir da data em que este relatório foi emitido.Nenhuma garantia ou declaração, tanto expressa quanto implícita, é provida em relação à exatidão, abrangência ou confiabilidadedas informações aqui contidas, com exceção das informações referentes ao PINE, suas subsidiárias e afiliadas. Também não tem ointuito de ser uma declaração completa ou um resumo sobre os ativos, mercados ou estratégias abordadas no documento. Em todos oscasos, investidores devem conduzir suas próprias investigações e análises antes de proceder ou deixar de proceder qualquer açãorelacionada aos valores mobiliários analisados neste relatório.O PINE não praticou atividades de formador de mercado de valores mobiliários da companhia objeto, no momento em que esterelatório foi publicado. Ademais, o PINE não se responsabiliza assim como não garante que os investidores irão obter lucros. PINEtampouco irá dividir qualquer ganho de investimentos com os investidores assim como não irá aceitar qualquer passivo causado porperdas. Investimentos envolvem riscos e os investidores devem ter prudência ao tomar suas decisões de investimento. O PINE não temobrigações fiduciárias com os destinatários deste relatório e, ao divulgá-lo, não apresenta capacidade fiduciária. O presente relatórionão deve ser considerado pelos destinatários como um substituto para o exercício do seu próprio julgamento. 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Performance passada não é indicação deresultado futuro. Se um instrumento financeiro é cotado em uma moeda que não a do investidor, mudanças nas taxas de câmbiopodem afetar de forma adversa o valor, o preço ou o retorno proveniente de qualquer ativo mencionado nesse documento e o leitordeve considerar o risco relacionado ao descasamento de moedas.Este relatório não leva em consideração objetivos de investimento, situação financeira ou necessidades especiais de nenhuminvestidor em particular. Investidores devem buscar orientação financeira baseada em suas particularidades antes de tomar qualquerdecisão de investimento baseadas nas informações aqui contidas. Para recomendações de investimento, execução de ordens denegociação ou outras funções correlacionadas, os clientes devem contatar seus representantes de vendas locais. 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