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Surpresas, Discursos e Ações | Comentários Diários de Economia e Negócios

  1. 1. Surpresas, Discursos e Ações | Comentários Diários de Economiae Negócios22 de Maio de 2013O IPCA-15 de maio, divulgado nesta manhã, surpreendeu positivamente nossa projeção e amediana das estimativas de mercado (Pine: 0,50%; mediana Bloomberg: 0,49%). A variação de0,46% corresponde à alta de 6,46% do índice acumulado em 12 meses, a qual retorna, assim,para o intervalo perseguido pelo BC para o IPCA.Fonte: IBGE; elaboração: PINE Macro & Commodities ResearchEntre as principais medidas de núcleos (acima), a desaceleração frente a abril é menos clara,com descompressão das médias aparadas e aceleração dos demais. Entretanto, o grau dedifusão de alta (medição que mereceu destaques nas últimas falas do BC) apresentou recuoexpressivo e na esteira da melhora no comportamento dos bens não duráveis. É importanteressaltar que a medida encontrava-se acima das médias históricas mensais desde junho/12.No nosso entendimento, é menor a probabilidade de aceleração da alta da Selic na reunião dapróxima semana. Por mais nonsense que soe definir juros sobre uma divulgação, seguimos alógica deste BC, que distintas vezes mostrou-se pouco propenso a uma postura mais austera(ao menos em comparação com o mercado ou, ainda mais óbvio, frente a um ciclo teórico quelevaria o IPCA para o centro da meta) e pouco reticente em surpreender o mercado, o qualapreça uma alta de 0,50 desde sua aparição pública na quinta-feira passada. Neste sentido, atão comentada “devida tempestividade” usada por Tombini nas falas recentes, quedespertaram o call de alta de 50 pontos base, também não é inconsistente como amanutenção do ciclo a conta-gotas (ou 25pb/reunião). Basta perceber que o objetivo éapenas “colocar a inflação em declínio no segundo semestre e (...) assegurar que essatendência persista no próximo ano”. Como se vê, o BC já não persegue o centro da meta nemem 2014: a política monetária será orientada pela simples meta de levar o IPCA para baixo de6,49% (IPCA acumulado em 12 meses em abril).Ainda sobre o tema discursos e ações, as condições conjunturais e estruturais implícitas nadeterioração inflacionária se alteraram muito pouco. É verdade que os IPCAs vêmsurpreendendo negativamente a todos (imaginamos que, principalmente, ao banco central) háalgum tempo, mas as surpresas negativas com a inflação já existem desde o início do ano.Além disso, nós inferimos que a inflação acumulada em doze meses esperada pelo BC para o2T13 rode na casa de 6,7%, correspondendo a uma média mensal no trimestre igual a 0,41%,em linha com a média projetada por nós, pelo grupo Top 5 na Pesquisa Focus e com a própriamédia da Pesquisa Focus como um todo. Portanto, a única justificativa para acelerar a altapara 0,5% e assim mantê-la a fim de encostar a Selic em pelo menos 8,75% até o final do ano(que é a nossa projeção) seria a necessidade de mitigar a deterioração das expectativasinflacionárias para 2013 e 2014. Entretanto, de novo, isso já vem acontecendo desde osegundo semestre do ano passado. Ou seja, o que mudou de fato?Sendo assim, a melhora mensal traz pouco alento para a perspectiva futura do IPCA.Estruturalmente, a manutenção do desemprego em 5,3% implica o crescimento real dossalários acima da produtividade e a consequente pressão sobre os custos e preços. O ciclototal de 150pb contemplado por nós é incapaz de alterar esta tendência. Em outras palavras,o pleno emprego impede uma desaceleração mais consistente e contundente da inflação, queprojetamos estruturalmente em 5,8% ao ano. Nesse contexto, a inflação ao consumidor sómelhoraria apenas ao sabor da inflação externa (contemplada nos preços de tradables nográfico abaixo).
  2. 2. Fonte: IBGE; elaboração: PINE Macro & Commodities ResearchMarco Antonio MacielEconomista-chefeBanco PineMarco Antonio CarusoEconomistaBanco Pine
  3. 3. DisclaimersEste relatório foi preparado pelo Banco Pine S.A. (“Banco PINE”), instituição financeira validamente existente de acordo com as leis daRepública Federativa do Brasil. PINE Securities USA LLC (“PINE US”), broker-dealer registrada na U.S. Securities and Exchange Commission emembro da Financial Industry Regulatory Authority and the Securities Investor Protection Corporation, está distribuindo este relatório nosEstados Unidos da América. A PINE US é uma afiliada do Banco PINE. A PINE US assume total responsabilidade por este relatório sob a lei dosEstados Unidos da América. Qualquer norte-americano que receber este relatório e desejar efetuar qualquer transação com valores mobiliáriosabordado neste relatório deve fazê-lo com PINE no +1-646-398-6900, 645 Madison Avenue, New York, NY 10022. Qualquer referência ao PINEinclui, também, Banco PINE e PINE US, conforme aplicável.Este relatório é para distribuição apenas nas circunstâncias permitidas pela lei aplicável. Este relatório não é dirigido a você se o PINE forproibido ou restringido por qualquer legislação ou regulamentação em qualquer jurisdição. Você deve se certificar antes da leitura que o PINE épermitido para fornecer este material sobre investimentos pra você no âmbito da legislação e regulamentos aplicáveis.Nada neste relatório constitui indicação de que a estratégia de investimento ou recomendações aqui citadas são adequadas ao perfil dodestinatário ou apropriadas as circunstâncias individuais do destinatário e tampouco constituem uma recomendação pessoal. Este relatóriopossui caráter informativo, não constitui material promocional e não foi produzido como uma solicitação de compra ou venda de qualquer ativoou instrumentos financeiros relacionados em qualquer jurisdição. Os dados que aparecem nos gráficos referem-se ao passado, a rentabilidadeobtida no passado, não representando garantia de rentabilidade futura. Os preços e demais informações contidas neste relatório são críveis edignos de confiança na data de publicação do mesmo e foram obtidas de uma, ou mais, das fontes a seguir descritas: (i) fontes expressas ao ladoda informação; (ii) preço de cotação no principal mercado regulado do valor mobiliário em questão; (iii) fontes públicas confiáveis; ou (iv) basede dados do PINE. Todas as informações aqui contidas foram obtidas de fontes públicas, as quais acreditamos serem confiáveis e de boa fé apartir da data em que este relatório foi emitido. Nenhuma garantia ou declaração, tanto expressa quanto implícita, é provida em relação àexatidão, abrangência ou confiabilidade das informações aqui contidas, com exceção das informações referentes ao PINE, suas subsidiárias eafiliadas. Também não tem o intuito de ser uma declaração completa ou um resumo sobre os ativos, mercados ou estratégias abordadas nodocumento. Em todos os casos, investidores devem conduzir suas próprias investigações e análises antes de proceder ou deixar de procederqualquer ação relacionada aos valores mobiliários analisados neste relatório.O PINE não praticou atividades de formador de mercado de valores mobiliários da companhia objeto, no momento em que este relatório foipublicado. Ademais, o PINE não se responsabiliza assim como não garante que os investidores irão obter lucros. PINE tampouco irá dividirqualquer ganho de investimentos com os investidores assim como não irá aceitar qualquer passivo causado por perdas. Investimentos envolvemriscos e os investidores devem ter prudência ao tomar suas decisões de investimento. O PINE não tem obrigações fiduciárias com os destinatáriosdeste relatório e, ao divulgá-lo, não apresenta capacidade fiduciária. O presente relatório não deve ser considerado pelos destinatários comoum substituto para o exercício do seu próprio julgamento. Opiniões, estimativas e projeções expressas aqui constituem o julgamento atual doanalista responsável pelo conteúdo deste relatório na data na qual foi preparada e por isso, está sujeito a mudanças sem aviso e pode diferir ouser contrário a opiniões expressas por outras áreas de negócios ou grupos do PINE e suas afiliadas ou subsidiárias como resultado do uso dediferentes hipóteses e critérios. Preços e disponibilidade de instrumentos financeiros são apenas indicativos e estão sujeitos a mudanças semaviso.A análise contida aqui é baseada em diversas hipóteses. Diferentes hipóteses podem ter resultados substancialmente diferentes. Os analistasresponsáveis pela preparação deste relatório podem interagir com a mesa de operações, mesa de vendas e outros departamentos, com o intuitode reunir, sintetizar e interpretar informações de mercado. O PINE não está sob a obrigação de atualizar ou manter atualizada a informaçãocontida neste relatório. O PINE confia no uso de barreira de informação para controlar o fluxo de informação contida em uma ou mais áreasdentro do PINE, em outras áreas, unidades, grupos e filiadas do PINE. A remuneração do analista responsável pelo relatório é determinada peladireção do departamento de pesquisa e pelos diretores seniores do PINE. A remuneração do analista não é baseada mas pode ser relacionada àsreceitas do PINE como um todo, incluindo área de investimentos, vendas e operações.Os ativos de dívida mencionados neste relatório podem não estar disponíveis para venda em todas as jurisdições ou para certas categorias deinvestidores. Opções, derivativos e futuros não são adequados a todos os investidores e a negociação desses tipos de instrumentos é consideradaarriscada. Hipotecas e ativos lastreados em títulos de crédito podem envolver alto grau de risco e podem ser altamente voláteis em resposta àstaxas de juros ou outras variáveis de mercado. Performance passada não é indicação de resultado futuro. Se um instrumento financeiro é cotadoem uma moeda que não a do investidor, mudanças nas taxas de câmbio podem afetar de forma adversa o valor, o preço ou o retornoproveniente de qualquer ativo mencionado nesse documento e o leitor deve considerar o risco relacionado ao descasamento de moedas.Este relatório não leva em consideração objetivos de investimento, situação financeira ou necessidades especiais de nenhum investidor emparticular. Investidores devem buscar orientação financeira baseada em suas particularidades antes de tomar qualquer decisão de investimentobaseadas nas informações aqui contidas. Para recomendações de investimento, execução de ordens de negociação ou outras funçõescorrelacionadas, os clientes devem contatar seus representantes de vendas locais. O PINE, suas empresa afiliadas, subsidiárias, seusfuncionários, diretores e agentes não se responsabilizam e não aceitam nenhum passivo oriundo de perda ou prejuízo eventualmente provocadopelo uso de parte ou da integralidade do presente relatório.Qualquer preço apresentado neste relatório possui caráter informativo e não representa avaliação individual do valor de mercado do ativo ououtro instrumento. Não há garantias de que qualquer transação pode ou pôde ter sido efetuada nos preços apresentados neste relatório. Ospreços eventualmente apresentados não necessariamente representam os preços contábeis internos ou os preços teóricos provenientes deavaliação por modelos do PINE e podem estar baseados em premissas específicas. Premissas específicas assumidas pelo PINE ou por terceirospodem ter resultados substancialmente diferentes.Este relatório não pode ser reproduzido ou distribuído por qualquer outra pessoa, parcialmente ou em sua totalidade, sem o prévioconsentimento por escrito do PINE.Informações adicionais acerca dos instrumentos financeiros mencionados nesta apresentação estão disponíveis sob consulta.O PINE e suas afiliadas têm acordos para gerenciar conflitos de interesses que possam surgir entre eles e seus respectivos clientes e entre seusclientes diversos. O PINE e suas afiliadas estão envolvidas em uma gama completa de serviços financeiros e relacionados, incluindo bancário e aprestação de serviços de investimento. Assim, o PINE ou suas afiliadas podem ter um interesse material ou um conflito de interesse em qualquerdos serviços prestados aos clientes pelo PINE ou suas afiliadas. As áreas de negócio dentro do PINE e entre suas afiliadas operamindependentemente uma das outras e restringem o acesso a determinado indivíduo responsável pelo tratamento dos assuntos do cliente adeterminadas áreas da informação, onde este é necessário para gerenciar conflitos de interesses ou interesses materiais.Certificação de AnalistasOs analistas responsáveis pela elaboração deste relatório de análise são certificados e as opiniões aqui expressadas refletem exclusivamente suasopiniões pessoais, sendo que as opiniões sobre qualquer dos emissores ou valores mobiliários analisados neste relatório foram preparadas deforma autônoma e independente.

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